FUNDACIÓN DE ESTUDIOS FINANCIEROS

Transcripción

1 FUNDACIÓN DE ESTUDIOS FINANCIEROS MEMORIA DE ACTIVIDADES 2007 FUNDACIÓN DE ESTUDIOS FINANCIEROS

2 2

3 ENTIDADES - PATRONO DE LA FUNDACIÓN DE ESTUDIOS FINANCIEROS Santander Société Générale España Telefónica Caja de Ahorros y Monte Piedad de Navarra Endesa Abertis Infraestructuras Iberdrola Fundación Bancaja Banco Bilbao Vizcaya Argentaria Fundación Caixa Galicia-Claudio San Martín Caja Madrid Acciona Repsol YPF Altadis Citibank España Antena 3 TV PriceWaterhouseCoopers Afirma Grupo Inmobiliario 3

4 Banco Sabadell Natra Bankinter Unión Fenosa Deloitte Red Eléctrica de España Ernst & Young Uría Menéndez Abogados Fomento de Construcciones y Contratas (FCC) ACS Baker & McKenzie Indra Sacyr Vallehermoso KPMG J & A Garrigues La Caixa Cuatrecasas Abogados Metrovacesa Recoletos Grupo de Comunicación La Fundación de Estudios Financieros es un centro de pensamiento que desarrolla su actividad en el ámbito de los mercados financieros. Dedica su esfuerzo y recursos a la investigación, formación y opinión independientes con el compromiso de trabajar a favor de un ejercicio leal de la libertad económica fundamentado en la eficacia, la transparencia y la ética. La Fundación ha conseguido la integración en su Patronato de un nutrido grupo de empresas e instituciones que representan a una parte muy significativa de la sociedad civil económica y financiera española, convirtiéndose en uno de los centros de referencia del pensamiento del mundo financiero español. Es una fundación privada, constituida el 20 de diciembre de 1991 e independiente de las empresas que la financian y de la Administración Pública. Su misión esencial es generar ideas, temas de debate y propuestas de solución sobre diferentes aspectos de la realidad económica y financiera nacional e internacional que puedan resultar útiles a la empresa privada, mundo académico, responsables políticos, medios de comunicación y opinión pública. 4

5 Sumario Carta del Presidente 7 I. Órganos de Gobierno 15 Patronato de Honor 17 Patronato 18 Comisión Ejecutiva 20 Consejo Asesor 21 Comisión Académica y Científica 21 Dirección 22 II. Patronato de la Fundación de Estudios Financieros 23 Reuniones Órganos de Gobierno 25 III. Programa Fundacional Observatorios, Estudios y Actividades 31 Revista «Análisis Financiero» 44 Página Web de la FEF 46 IV. Escuela de Formación 47 V. Actividad Internacional de la Fundación 59 VI. Presupuesto de la Fundación para VII. Informe sobre el cumplimiento por parte de la Fundación de Estudios Financieros de las recomendaciones contenidas en su «Código de Principios de Responsabilidad Social Fundacional, Buen Gobierno y Transparencia Informativa» 69 VIII. Cuentas anuales e informe de auditoría 79 IX. Apéndice: Relación de intervinientes en los Trabajos Fundacionales X. La Fundación en los Medios de Comunicación 116 5

6

7 CARTA DEL PRESIDENTE

8 CARTA DEL PRESIDENTE

9 memoria de actividades 2007 Queridos amigos, Antes de comentar la actividad fundacional en 2007 deseo significar dos acontecimientos tristes para todos los que de una u otra forma tenemos relación con la Fundación. Me refiero al fallecimiento de Enrique Fuentes Quintana, vocal del Patronato de Honor de la Fundación. Una pérdida insustituible porque ha sido uno de los grandes economistas españoles del siglo XX y una personalidad de gran relieve de la vida española. También nos dejó en 2007 Rodrigo Uría, patrono e impulsor entusiasta de nuestra Fundación durante muchos años y que a su condición de excelso jurista unía su polifacética actividad en otros muchos campos, especialmente en los del arte y la filantropía. Escasos meses antes de su fallecimiento había aceptado dirigir un estudio de la Fundación sobre filantropía y su inesperada desaparición se produjo cuando ya tenía en marcha un programa de trabajo que, con algún retraso, culminará en un libro cuya presentación pública, el próximo mes de julio, servirá para honrar su memoria Entrando ya en las actividades de la Fundación de Estudios Financieros, 2007 ha sido un ejercicio de consolidación en su velocidad de crucero puesto que ha finalizado el año contando con 38 Entidades-Patrono, 16 de las cuales son compañías cotizadas en el IBEX-35. Aunque a lo largo de la Memoria se tratará con detalle, me parece necesario resaltar aquí que este año la FEF ha fortalecido sus actividades en materia de Estudios e Investigación, finalizando los tres Observatorios y los tres Estudios de carácter anual previstos (con el retraso del estudio sobre filantropía por las causas de fuerza mayor indicadas) al tiempo que se ha puesto en práctica el Programa de Premios de Investigación dotados por la Fundación. Nuestra Escuela de Formación ha dado muestras también de su dinamismo, tanto por su trabajo de preparación y exámenes de las acreditaciones oficiales que otorga IEAF en materia financiera (proyectándolas también a varios países de Iberoamérica) como creciendo de forma importante en las actividades in-company, con programas de formación profesional a la medida de las empresas demandantes. La Fundación ha redondeado sus objetivos con un buen número de jornadas y seminarios, contribuyendo al debate social en torno a la economía y las finanzas. También ha participado activamente, con aportaciones significativas a las instituciones Supervisoras y Reguladoras españolas en la configuración de Proyectos Normativos, como el nuevo Reglamento de OPAs y otros textos de importancia en el ordenamiento jurídico de nuestro ámbito de estudio. Todo ello con el rigor, imparcialidad e independencia que caracterizan a los trabajos de la Fundación, principios básicos de nuestro código deontológico, que aseguran la calidad de sus investigaciones y el cumplimiento de la responsabilidad asumida ante nuestros Patronos y ante la sociedad española. 9

10 Por eso, es doblemente satisfactoria la sucesiva incorporación de nuevos patrocinios a la Fundación de Estudios Financieros. Constituyen una muestra de confianza hacia el proyecto que representamos así como de la buena percepción que de nuestra institución tiene el sistema financiero español. A lo largo de 2007, se acordaron nuevos patrocinios que se materializaron el primero de enero de 2008 (con objeto de adaptarlos al año natural) incorporándose a nuestro Patronato Fidelity International y Bolsas y Mercados Españoles (BME) a los que reitero mi bienvenida y agradecimiento. Además, dos de nuestras Entidades-Patrono, Telefónica y KPMG, han renovado sus contratos de patrocinio elevando significativamente sus aportaciones. Se produjo también la renovación completa del resto de contratos que vencieron a lo largo de La lista completa de Patronos, así como sus fechas de incorporación y aportaciones aparecen en la página 17 de esta Memoria. ÓRGANOS DE GOBIERNO DE LA FUNDACIÓN En 2007, y como es preceptivo, han tenido lugar dos reuniones del Patronato de la Fundación de Estudios Financieros: Se celebraron el 20 de junio y 12 de diciembre, respectivamente, en el Hotel Ritz de Madrid y a ellas fueron convocados conjuntamente los miembros del Patronato de Honor, Patronato, Consejo Asesor y Comisión Académica y Científica. Además de las renovaciones de cargos en los Órganos de Gobierno de la Fundación, en 2007 se incorporaron al Patronato de Honor D. David Taguas Coejo, Director de la Oficina Económica del Presidente del Gobierno y D. Marcos Peña Pinto, Presidente del Consejo Económico y Social. En el Patronato Ordinario se integraron D. Rafael Miranda Robredo, Consejero Delegado de Endesa, D. José Barreiro Hernández, Miembro del Comité de Dirección, Área de Negocios Globales, de BBVA y D. Antonio Fernández-Galiano Campos, Presidente del Grupo Recoletos. El Patronato del 12 de diciembre aprobó también la incorporación al mismo, con efectos 1 de enero de 2008, de D. Rafael Febres-Cordero, Director Ejecutivo para el Sur de Europa de Fidelity Investments International, Sucursal en España, D. Juan Ramón Quintás Seoane, Presidente de la Confederación Española de Cajas de Ahorro (CECA) y D. Antonio J. Zoido Martínez, Presidente de Bolsas y Mercados Españoles (BME). Me complace extraordinariamente dar la bienvenida a todos ellos a la vez que, en nombre de la Fundación y en el mío propio, quiero agradecer a las Entidades-Patrono la contribución de talento y recursos que sus respectivas entidades ponen a disposición de la institución para contribuir a su desarrollo como centro de excelencia sin ánimo de lucro. 10

11 memoria de actividades 2007 OBSERVATORIOS, ESTUDIOS Y ACTIVIDADES El Plan de Actuación aprobado por el Patronato de la Fundación para 2007, integrado por los tres Observatorios anuales tradicionales y tres nuevos trabajos de investigación, se ha ejecutado íntegramente y, además, durante el ejercicio se efectuó la presentación pública de algunos estudios iniciados en el año anterior: Las Cajas de Ahorros. Modelo de Negocio, Estructura de Propiedad y Gobierno Corporativo, el Observatorio de Gobierno Corporativo y Transparencia Informativa de las Sociedades Cotizadas en el Mercado Continuo Español (2006) y el Observatorio sobre el Gobierno de la Economía Internacional. Los Observatorios y Estudios anuales de la FEF cuentan con un prestigio muy consolidado dentro del sistema financiero español y la calidad de las ediciones correspondientes a 2007 en la colección Papeles de Economía de la Fundación hará que éste siga creciendo. El Programa fundacional 2007 incluía los siguientes Observatorios: Observatorio sobre la Reforma de los Mercados Financieros Europeos. Observatorio de Gobierno Corporativo y Transparencia Informativa. Observatorio sobre el Gobierno de la Economía Internacional Trabajos de investigación: Instrumentos Financieros para la Jubilación El papel de las Instituciones Públicas en las operaciones de control corporativo nacionales y transnacionales El Gobierno de la Filantropía que, como he indicado, ha tenido que ser postpuesto para el año 2008 como consecuencia del fallecimiento de Rodrigo Uría. La presentación pública de este trabajo constituirá un homenaje a su persona. El estudio se está realizando en coordinación con la Fundación Profesor Uría, habiendo asumido su dirección el Profesor Víctor Pérez-Díaz quien ya colaboraba con Rodrigo Uría en la primera fase del trabajo. Otras Publicaciones Conjuntamente con nuestro fundador, el Instituto Español de Analistas Financieros y con periodicidad cuatrimestral, la Fundación ha publicado, un año más, bajo la dirección de los Profesores Lamothe y Gómez Sala, la prestigiosa revista Análisis Financiero, creada hace varias décadas por el Instituto y dedicada a la difusión de las últimas investigaciones sobre los mercados financieros y otras materias conexas de interés particular para los profesionales y académicos financieros. 11

12 Actividad de la Escuela de Formación Por constituir uno de los pilares sobre los que se asienta la diferencia competitiva, en la Fundación de Estudios Financieros nos sentimos especialmente satisfechos con la intensa actividad docente desarrollada el pasado año por nuestra Escuela de Formación. Si en la investigación está el futuro de la economía, en la formación se encuentra el de ambas. La Escuela de Formación de la Fundación y del IEAF es ya un centro académico de negocios de ámbito internacional que, con el asesoramiento y bajo la supervisión del Instituto Español de Analistas Financieros, se confirma como una referencia en cuanto a formación y actualización profesional en materia de economía y finanzas en España e Iberoamérica. Este año, junto a nuestro título más importante, el Certified International Investment Analyst (CIIA ) se impartieron también otras titulaciones y acreditaciones profesionales tanto presenciales como in company. Estas últimas se apoyan en la experimentada plataforma on line para enseñanza a distancia, puesta a punto por la Escuela, cuyo uso como licenciatarias han solicitado ya varias asociaciones de analistas de otros países a través de la Federación Europea (EFFAS) y de la Asociación mundial (ACIIA). Se impartieron también numerosos cursos, seminarios, jornadas y conferencias, celebradas en Madrid, Barcelona, La Coruña y otras plazas, destacando las referidas al conjunto de Directivas europeas en materias financieras conocido como MiFID. En el ámbito internacional nuestra Escuela de Formación sigue participando activamente en los Comités Internacionales de Escuelas de Negocios para Analistas Financieros, tanto a nivel Europeo (EFFAS) como mundial (ACIIA) y durante el año pasado siguió desarrollando los convenios de colaboración firmados con Argentina y Perú. FORO INTERNO DE ECONOMÍA En octubre de 2007, la situación de la coyuntura macroeconómica llevó a la Fundación de Estudios Financieros a poner en marcha una nueva iniciativa de debate y opinión, que permitiera emitir una valoración de consenso sobre la actualidad del momento y las perspectivas económicas para el año Esta iniciativa se materializó en el Foro Interno de Economía de la FEF, que reunió a un grupo de expertos españoles en macroeconomía, muchos de ellos responsables de los departamentos de análisis y estudios de las Entidades-Patrono de la Fundación. Tras este debate entre los profesionales, la Fundación hizo público un informe con las principales conclusiones. 12

13 memoria de actividades 2007 En aquel momento la FEF ya predijo un crecimiento del PIB 2008 en el entorno del 2,6, inferior a otras predicciones pero parece que más ajustada a proyecciones actuales, menos optimistas que entonces. Otro aspecto muy significativo que se destacó en nuestro Foro de Economía fue que este crecimiento, por debajo de la tasa de crecimiento potencial de la economía española, iba a suponer un incremento del paro. Ya en esa fecha, se anticipó este problema que es, en estos momentos, uno de los factores de mayor preocupación para nuestra sociedad, afectada por la desaceleración económica. Constantemente se producen situaciones en el entorno financiero que requieren, como es la misión de la Fundación, debates y propuestas de solución a los problemas actuales o potenciales. Por este motivo, la FEF no descarta convocar en nuevas ocasiones al Foro Interno de Economía, para debatirlas y emitir su propia opinión al respecto. La Fundación de Estudios Financieros considera esencial el uso de los nuevos instrumentos y herramientas de comunicación. Por eso, durante el último año, estableció como prioridad el potenciar nuestra presencia en Internet, perfeccionando y ampliando las utilidades de nuestra pagina web. Con el portal ( desde el que puede consultarse y descargarse toda la producción intelectual de la Fundación, tratamos de contribuir activamente al fomento y difusión de la cultura financiera en España. A los Papeles de la Fundación se añaden otros apartados importantes dedicados a formación, estudios e investigación, becas y premios, publicaciones y ética en los mercados. Finalmente, antes de concluir esta introducción a la Memoria, deseo expresar mi reconocimiento a quienes trabajan en la Fundación de Estudios Financieros que, con su dedicación, esfuerzo y profesionalidad, posibilitan el pleno cumplimiento de las responsabilidades asumidas por nuestra institución. También quiero agradecer el apoyo y la contribución de nuestros Patronos y de las entidades a las que representan que son absolutamente decisivos en la maximización del talento intelectual y la experiencia profesional aplicados a nuestros trabajos. 13

14 Asimismo, agradezco a las autoridades españolas y europeas el apoyo que prestan a las iniciativas de la Fundación. Para todos ellos vaya esta mención especial en el ánimo de que, juntos, sigamos intentando responder leal y efectivamente al mejor funcionamiento de nuestra economía y de nuestros mercados financieros. Cordiales saludos Xavier Adserà Presidente 14

15 I. ÓRGANOS DE GOBIERNO (A 31 de diciembre de 2007)

16 I. ÓRGANOS DE GOBIERNO (A 31 de diciembre de 2007)

17 memoria de actividades 2007 PATRONATO DE HONOR Presidente D. José Luis Rodríguez Zapatero Presidente del Gobierno Vocales Dª Esperanza Aguirre Gil de Biedma Presidenta de la Comunidad de Madrid D. César Alierta Izuel Presidente de Telefónica D. Joaquín Almunia Amann Comisario Europeo para Asuntos Económicos y Monetarios D. Miguel Arias Cañete Portavoz de Economía del Grupo Popular en el Congreso de los Diputados D. José María Aznar López Presidente de la Fundación FAES D. Emilio Botín-Sanz de Sautuola y García de los Ríos Presidente del Grupo Santander D. Francisco Camps Ortiz Presidente de la Generalitat Valenciana D. Antoni Castells Oliveres Conseller de Economía y Finanzas de la Generalitat de Catalunya D. Joan Clos i Matheu Ministro de Industria, Comercio y Turismo D. Enrique Fuentes Quintana? Presidente de la Real Academia de Ciencias Morales y Políticas D. Jaime Gil Aluja Presidente de la Real Academia de Ciencias Económicas y Financieras D. Francisco González Rodríguez Presidente del Banco Bilbao Vizcaya Argentaria D. Carlos Ocaña Pérez de Tudela Secretario de Estado de Hacienda y Presupuestos D. Aldo Olcese Santonja (*) Académico Numerario y Presidente de la Sección de Ciencias Económico-Contables y Financieras. Real Academia de Ciencias Económicas y Financieras (RACEF) D. Marcos Peña Pinto Presidente del Consejo Económico y Social D. Miguel Ángel Quintanilla Fisac Secretario de Estado de Universidades e Investigación D. Luis Ángel Rojo Duque Ex Gobernador del Banco de España D. Miguel Sanz Sesma Presidente del Gobierno de Navarra D. David Taguas Coejo Director de la Oficina Económica del Presidente del Gobierno D. David Vegara Figueras Secretario de Estado de Economía D. Juan Velarde Fuertes Consejero del Tribunal de Cuentas. Académico de la Real de Ciencias Morales y Políticas Secretario D. Xavier Adserà Gebellí Presidente del Instituto Español de Analistas Financieros y de la Fundación de Estudios Financieros (*) Patrono de Honor Vitalicio 17

18 El Patronato de la Fundación de Estudios Financieros, en su sesión del día 20 de junio de 2007, hizo constar su pesar por el fallecimiento de D. Enrique Fuentes Quintana, vocal del Patronato de Honor de la Fundación. D. Enrique Fuentes Quintana ha sido uno de los grandes economistas españoles del siglo XX y una personalidad de gran relieve tanto en el orden político, en un momento particularmente delicado de la Historia de España, como en el ámbito cultural y social. La Fundación desea dejar constancia de su tributo de agradecimiento, respeto y cariño a este español de bien que, por razón de su fallecimiento, causa baja en el Patronato de Honor. PATRONATO Presidente D. Xavier Adserà Gebellí Presidente del Instituto Español de Analistas Financieros Vicepresidentes D. Javier Monzón de Cáceres Presidente de Indra D. Juan Carlos Ureta Domingo Presidente de Renta 4 Vocales D. Juan Abelló Gallo Presidente de Torreal D. César Alierta Izuel Presidente de Telefónica D. José María Alonso Puig Socio Director de J&A Garrigues D. José Miguel de Andrés Torrecillas Presidente de Ernst & Young D. Luis Atienza Serna Presidente de Red Electrica de España D. Enrique Bañuelos de Castro Presidente de Astroc Mediterráneo D. José Barreiro Hernández Miembro del Comité de Dirección. Área de Negocios Globales de BBVA D. Miguel Blesa de la Parra Presidente de Caja Madrid Dña. Ana Patricia Botín-Sanz de Sautuola O Shea Presidenta de Banesto D. Antonio Brufau Niubó Presidente de REPSOL YPF D. Maurizio Carlotti Consejero Delegado de Antena 3 TV D. Enrique Carretero Gil de Biedma Socio Internacional de Baker & Mckenzie D. Jaime Carvajal Urquijo Presidente de Ericsson España D. Juan Costa Climent Presidente Ernst & Young Abogados Dña. María Vega de la Cruz Oñate Consejera de CVNE 18

19 memoria de actividades 2007 D. Emilio Cuatrecasas Figueras Presidente Ejecutivo de Cuatrecasas Abogados D. Guillermo de la Dehesa Romero Presidente de Aviva D. José Manuel Entrecanales Domecq Presidente de Acciona D. Juan Manuel Eguiagaray Ucelay Director del Laboratorio de la Fundación Alternativas D. Isidro Fainé Casas Presidente de «la Caixa» Presidente de Abertis Infraestructuras S.A. D. Antonio Fernández-Galiano Campos Presidente de Grupo Recoletos D. Miguel Fernández de Pinedo López Ex Presidente de la Fundación PriceWaterhouseCoopers D. Carlos González Fernández Presidente de Deloitte D. Donato González Sánchez Director General de Société Générale Bolsa D. Enrique Goñi Beltrán de Garizorieta Director General de Caja Navarra D. Sergio de Horna Viedma Presidente de Citibank España D. Ricardo Martí-Fluxá Presidente de ITP (Industria de Turbo Propulsores) D. Miguel Martín Fernández Presidente de la Asociación Española de Banca (AEB) D. Manuel Martín Martín Miembro del Instituto Español de Analistas Financieros D. Ramiro Martínez-Pardo del Valle Vicepresidente del Instituto Español de Analistas Financieros Consejero Delegado de Nordkapp D. Carlos Más Ivars Presidente de PricewaterhouseCoopers D. Ernesto Mata López Consejero Adjunto al Presidente de Unión Fenosa. Presidente de Applus+ D. Rafael Mateu de Ros Cerezo Secretario General y Secretario del Consejo de Administración de Bankinter. D. José Luis Méndez López Director General de Caixa Galicia D. Rafael Miranda Robredo Consejero Delegado de Endesa D. Rafael Montes Sánchez Presidente de Fomento de Construcciones y Contratas D. Manuel Moreno Tarazona Presidente de Natra D. Alberto Moro Suárez Vicepresidente del Instituto Español de Analistas Financieros Consejero Delegado de Solventis D. Aldo Olcese Santonja (*) Académico Numerario y Presidente de la Sección de Ciencias Económico-Contables y Financieras. Real Academia de Ciencias Económicas y Financieras (RACEF) D. Josep Oliú Creus Presidente de Banco Sabadell D. José Luis Olivas Martínez Presidente de Bancaja y de la Fundación Bancaja D. Florentino Pérez Rodríguez Presidente del Grupo ACS D. Mariano Puig Planas Presidente de la Asamblea General de Accionistas de la Corporación Exea D. Mariano Rabadán Fornies Presidente de INVERCO D. Luis Fernando del Rivero Asensio Presidente de Sacyr-Vallehermoso 19

20 D. Joaquín Rivero Valcarce Presidente de Metrovacesa Dª Susana Rodríguez Vidarte Decana de la Facultad de Ciencias Económicas y Empresariales de la Universidad de Deusto D. Joan Rosell Lastortras Presidente de Fomento del Trabajo Nacional D. Ignacio Sánchez Galán Presidente Ejecutivo de Iberdrola D. Ignacio Santillana del Barrio Director General del Grupo PRISA D. John M. Scott Presidente de KPMG España D. Gustavo Suárez Pertierra Presidente del Real Instituto Elcano D. Juan José Toribio Dávila Director del IESE en Madrid D. Raniero Vanni D Archirafi Embajador y Ex Comisario Europeo de Mercado Interior y Servicios Financieros D. Antonio Vázquez Romero Co-Presidente de ALTADIS Secretario General D. Luis de Carlos Bertrán Socio Director de Uría Menéndez Abogados Vicesecretario General D. Rafael Sarandeses Astray-Caneda Director General de la Fundación de Estudios Financieros. Secretario General del Instituto Español de Analistas Financieros Letrado Asesor D. Antonio Dionis Trenor Abogado (*) Patrono de Honor Vitalicio COMISIÓN EJECUTIVA Presidente D. Xavier Adserà Gebellí Presidente de la Fundación de Estudios Financieros Vicepresidente D. Luis de Carlos Bertrán Socio Director de Uría y Menéndez Abogados Secretario General de la Fundación de Estudios Financieros Vocales D. Ignacio Benjumea Cabeza de Vaca Secretario General y del Consejo de Administración del Banco Santander D. Manuel Martín Martín Miembro del Instituto Español de Analistas Financieros Vocal del Patronato D. Ernesto Mata López Vocal del Consejo de Administración de Unión Fenosa Presidente de Applus+ Vocal del Patronato D. Ramiro Martínez-Pardo del Valle Vicepresidente del Instituto Español de Analistas Financieros Consejero Delegado de Nordkapp Vocal del Patronato 20

21 memoria de actividades 2007 D. Manuel Menéndez López Subdirector General de Banca Mayorista de «la Caixa» D. Javier Monzón de Cáceres Presidente de INDRA Vicepresidente del Patronato D. Ignacio Santillana del Barrio Director General del grupo PRISA Vocal del Patronato D. Juan Carlos Ureta Domingo Presidente de Renta 4 Vicepresidente del Patronato Secretario D. Rafael Sarandeses Astray-Caneda Vicesecretario y Director General de la Fundación de Estudios Financieros CONSEJO ASESOR Presidente D. José Claudio Aranzadi Martínez Presidente de BravoSolution España, S.A. Vocales D. José María Abril Pérez D. Fernando Casado Juan Académico de la Real de Ciencias Económicas y Financieras. Director General del Instituto de la Empresa Familiar D. Iñaki Garay Zabala Director de Redacción del diario Expansión D. José Gasset Loring Director de Relaciones Internacionales de Iberdrola D. Íñigo Gómez-Jordana Moya Socio Director de Allen & Overy D. José María Méndez Álvarez-Cedrón Secretario General de la Confederación Española de Cajas de Ahorros (CECA) D. Miquel Nadal Segalá Director de la Fundación RACC D. Emilio Ontiveros Baeza Catedrático de Economía de la Empresa de la Universidad Autónoma de Madrid. Presidente de Analistas Financieros Internacionales D. Carlos Orduña Chouraki Presidente de Alpha Finanzas D. José Luis Palomo Álvarez Miembro del Consejo Asesor de Gómez-Acebo & Pombo Abogados D. Francisco Javier de Salas Collantes Presidente de la Fundación Entorno, Empresa y Medio Ambiente D. Francisco Serrano Martínez Director General de la Fundación Telefónica COMISIÓN ACADÉMICA Y CIENTÍFICA CONJUNTA IEAF-FEF Presidente D. José Pérez Fernández Presidente de Intermoney Vocales D. Miguel Ángel Belloso Blázquez Vicepresidente del Consejo Editorial de Expansión y Director de Actualidad Económica 21

22 D. José Manuel Campa Fernández Profesor de Finanzas del IESE D. Juan Fernández-Armesto Abogado de Armesto & Asociados D. Juan Carlos Gómez Sala Catedrático de Economía Financiera y Contabilidad de la Universidad de Alicante D. Prosper Lamothe Fernández Catedrático de Economía Financiera de la Universidad Autónoma de Madrid D. Juan Mascareñas Pérez-Íñigo Catedrático de Economía Financiera de la Universidad Complutense de Madrid D. Juan Antonio Palacios Raufast Ex Presidente del Instituto Español de Analistas Financieros DIRECCIÓN Director General D. Rafael Sarandeses Astray-Caneda Adjunto al Presidente para Asuntos Internacionales D. Gonzalo Milans del Bosch Huelin Director de Finanzas, Administración y Organización D. Juan Pablo Chicharro Lezcano Director de Análisis y Estudios D. Alfredo Jiménez Fernández Director Gerente de la Escuela de Formación D. Jesús López Zaballos D. Carlos Sebastián Gascón Catedrático de Macroeconomía de la Universidad Complutense de Madrid 22

23 II. PATRONATO DE LA FUNDACIÓN DE ESTUDIOS FINANCIEROS

24 II. PATRONATO DE LA FUNDACIÓN DE ESTUDIOS FINANCIEROS

25 memoria de actividades 2007 En el transcurso del año 2007, tuvieron lugar las dos reuniones del Patronato de la Fundación de Estudios Financieros que establecen los Estatutos. La primera de ellas, se celebró el día 20 de junio de 2007 en el Hotel Ritz de Madrid. A ella fueron convocados conjuntamente los miembros de su Patronato de Honor, Patronato, Consejo Asesor y Comisión Académica y Científica (órgano mixto FEF-IEAF). Reunión del Patronato Nombramientos, sustituciones, ceses y renovaciones en los Órganos de Gobierno de la Fundación de Estudios Financieros, aprobados en la reunión del Patronato de la Fundación de fecha 20 de junio de Patronato de Honor: Sustituciones: D. David Taguas Coejo, Director de la Oficina Económica del Presidente del Gobierno. Sustituye a D. Miguel Sebastián Gascón. D. Marcos Peña Pinto, Presidente del Consejo Económico y Social. Sustituye a D. Jaime Montalvo Correa. Ceses: D. Enrique Fuentes Quintana, por razón de su fallecimiento. 25

26 Patronato: Nombramientos: D. Rafael Miranda Robredo, Consejero Delegado de Endesa. Renovaciones: Se renueva, como Vocales del Patronato, con efectos desde el día 15 de septiembre de 2007, a los siguientes señores: D. José Mª Alonso Puig, Socio Director de J&A Garrigues. D. Carlos González Fernández, Presidente de Deloitte. D. Ricardo Martí Fluxá, Patrono Independiente. D. Mariano Puig Planas, Patrono Independiente. D. Joan Rosell Lastortras, Patrono Independiente. Sustituciones: D. José Barreiro Hernández, Miembro del Comité de Dirección. Área de Negocios Globales del BBVA. Sustituye a D. José Mª Abril Pérez. D. Antonio Fernández-Galiano Campos, Presidente del Grupo Recoletos. Sustituye a D. Jaime Castellanos Borrego. Ceses: D. Enrique de Aldama y Miñón, Patrono Independiente. Comisión Ejecutiva: Sustituciones: D. Manuel Ménendez López, Subdirector General de Banca Mayorista de «la Caixa», sustituye a D. Isidro Fainé Casas, Presidente de «la Caixa», y Presidente de Abertis Infraestructuras, S.A. Consejo Asesor: Renovaciones: D. José Luis Palomo Álvarez, Miembro del Consejo Asesor de Gómez - Acebo & Pombo Abogados. D. Carlos Orduña Chouraki, Presidente de Alpha Finanzas. D. Emilio Ontiveros Baeza, Catedrático de Economía de la Empresa de la Universidad Autónoma de Madrid y Consejero Delegado de Analistas Financieros Internacionales. D. Iñigo Gómez Jordana Moya, Socio Director de Allen & Overy. D. Fernando Casado Juan, Académico de la Real de Ciencias Económicas y Financieras y Director General del Instituto de la Empresa Familiar. Sustituciones: D. José Mª Abril Pérez, sustituye a D. Ramiro Martínez-Pardo del Valle, Consejero-Director General de Nordkapp y Vicepresidente del IEAF. D. Francisco Javier de Salas Collantes, Presidente de la Fundación Entorno, Empresa y Medio Ambiente, sustituye a D. Fermín Zancada Peinado. 26

27 memoria de actividades 2007 Comisión Académica y Científica: Nombramientos: D. Carlos Sebastián Gascón, Catedrático de Macroeconomía de la Universidad Complutense de Madrid. D. Juan Palacios Raufast, Ex presidente del IEAF. D. José Manuel Campa Fernández, Profesor de Economía y Finanzas de IESE Business School. Nombramientos, sustituciones y modificaciones en los Órganos de Gobierno de la Fundación de Estudios Financieros aprobados en la reunión del Patronato de la Fundación de fecha 12 de diciembre de Patronato: Nombramientos: Se efectúa el nombramiento, con efectos desde el día 1 de enero de 2008, de los siguientes señores: D. Rafael Febres-Cordero, Director Ejecutivo para el Sur de Europa de Fidelity Investments International, Sucursal en España. D. Juan Ramón Quintás Seoane, Presidente de la Confederación Española de Cajas de Ahorro (CECA). D. Antonio Zoido Martínez, Presidente de Bolsas y Mercados Españoles, S.A. (BME). 27

28

29 III. PROGRAMA FUNDACIONAL 2007

30 III. PROGRAMA FUNDACIONAL 2007

31 memoria de actividades 2007 En 2007 tuvieron lugar dos reuniones de la Comisión Académica y Científica junto con el Consejo Asesor, los días 3 de julio y 14 de noviembre, respectivamente, en la sede de la Fundación de Estudios Financieros. En ambas reuniones, se revisaron los trabajos del Programa 2007, en curso y se debatieron y decidieron los temas troncales que, consensuados con el Consejo Asesor, fueron sometidos a la aprobación del Patronato como programa básico del trabajo fundacional a desarrollar a lo largo del año OBSERVATORIOS, ESTUDIOS Y ACTIVIDADES Los distintos Observatorios, Estudios, Trabajos de Investigación, Informes y actos públicos de la Fundación de Estudios Financieros, apoyados en las aportaciones de talento y recursos que ofrecen sus Entidades-Patrono y en la calidad de sus equipos de investigación, tienen el objetivo principal de contribuir activamente y de forma leal, justa y comprometida, al diálogo y al debate de los temas que interesan a la sociedad civil económica y financiera, con recomendaciones a los diversos agentes concernidos y poniendo desinteresadamente sus resultados al alcance de todos aquellos a quienes puedan interesar. En el ejercicio 2007, se ejecutó el Plan de Actuación aprobado por el Patronato de la Fundación en su reunión del 14 de diciembre de El Plan está compuesto por los tres Observatorios anuales tradicionales y tres nuevos trabajos de investigación a realizar en el curso del año. También durante este ejercicio se presentaron públicamente algunos estudios iniciados en el año anterior: «Las Cajas de Ahorros. Modelo de Negocio, Estructura de Propiedad y Gobierno Corporativo», el «Observatorio de Gobierno Corporativo y Transparencia Informativa de las Sociedades Cotizadas en el Mercado Continuo Español (2006)» y el «Observatorio sobre el Gobierno de la Economía Internacional». Los tres Observatorios anuales 2007 han sido: el Observatorio sobre la Reforma de los Mercados Financieros Europeos (segunda edición dedicada especialmente a la Directiva MiFID), el Observatorio de Gobierno Corporativo y Transparencia Informativa (cuarta edición que incluye una nueva ponderación de las variables y un Informe de Valoración) y el Observatorio sobre el Gobierno de la Economía Internacional (segunda edición que contiene aportaciones de las grandes empresas españolas relativas a sus experiencias de internacionalización). Estos Observatorios cuentan con un prestigio muy consolidado dentro del sistema financiero español y son seguidos con notable interés por el mundo empresarial y financiero y la sociedad civil en general. 31

32 Los estudios programados para 2007 son: 1) Instrumentos Financieros para la Jubilación. En este estudio se analizan los productos e instrumentos financieros que deberían estar disponibles en el futuro en España para afrontar las consecuencias de los cambios que se están produciendo en la pirámide de la población. 2) El papel de las Instituciones Públicas en las operaciones de control corporativo nacionales y transnacionales, que ofrece opinión independiente sobre los problemas que afectan a este tipo de operaciones fundamentalmente en la Comunidad Europea. 3) El Gobierno de la Filantropía que ha tenido que ser pospuesto para el año 2008 como consecuencia del fallecimiento de su primer director, D. Rodrigo Uría. Este estudio se está realizando en coordinación con la Fundación Profesor Uría y su presentación pública constituirá un homenaje a su persona. Ha asumido la dirección el Profesor Víctor Pérez Díaz quien ya colaboraba inicialmente con D. Rodrigo Uría. CONTENIDO DE LOS OBSERVATORIOS Y ESTUDIOS REALIZADOS EN 2007 Y EDITADOS EN LA COLECCIÓN «PAPELES DE ECONOMÍA» DE LA FUNDACIÓN: 1) OBSERVATORIOS Observatorio de Gobierno Corporativo y Transparencia Informativa de las Sociedades Cotizadas en el Mercado Continuo español, 2007 La Fundación de Estudios Financieros presentó el día 20 de diciembre en el Hotel Palace el Observatorio de Gobierno Corporativo y Transparencia Informativa de las Sociedades Cotizada en el Mercado Continuo español, El acto fue presidido por el Presidente del IEAF y de la FEF, D. Xavier Adserà, acompañado por D. Juan Fernández-Armesto, autor del Informe de Valoración de Gobierno Corporativo y D. Rafel Crespí, Director del Equipo de Investigación del Observatorio que realiza el trabajo de campo. 32

33 memoria de actividades 2007 Este informe anual presenta varias novedades importantes con respecto a las ediciones de los cuatro años anteriores. En primer lugar se analiza el conjunto de sociedades que integran el Mercado Continuo durante tres ejercicios (2004, 2005 y 2006), lo que permite mostrar la evolución de las prácticas de gobierno corporativo y transparencia informativa en dicho periodo. La segunda novedad es que se ha tenido en cuenta la entrada en vigor de las Nuevas Normas Contables (NIC), lo que implica para las empresas mayores exigencias informativas que en ediciones anteriores. También se han introducido cambios sustanciales en la ponderación de las variables que De izqda. a dcha. D. Juan Fernández-Armesto, D. Xavier Adserà y D. Rafel Crespí cuidan la calidad del gobierno corporativo. En años pasados se atribuían pesos idénticos cada una de las variables que las empresas cumplían, explicaban o informaban. En esta edición 2007, el Grupo de Consulta del Observatorio ha trabajado en la redefinición y ponderación, en una escala de cero a tres, de todas y cada una de las citadas variables, en función de su relevancia estimada para reflejar el buen gobierno de las empresas. La novedad más importante de la edición de este año consiste en que el estudio incluye un informe de valoración sobre algunos de los datos cuantitativos obtenidos en el trabajo de campo de esta edición del Observatorio, realizado por una de las personas que mejor conocen la materia, tanto a nivel nacional como internacional, D. Juan Fernández-Armesto Ex Presidente de la Comisión Nacional del Mercado de Valores, miembro de la Comisión Académica y Científica de la FEF e ilustre colaborador en diversos trabajos de la Fundación. Partiendo de los datos estadísticos, este informe de valoración induce a recapacitar sobre ciertos aspectos del gobierno corporativo que merecen reflexión y debate en nuestra sociedad. El informe anual del Observatorio, igual que lo hiciera en su edición anterior, recoge una clasificación de cuatro niveles en los que se encuadra cada una de las empresas estudiadas de acuerdo con la puntuación obtenida, siguiendo un procedimiento establecido por el grupo de investigadores y denominado Rating de Buen Gobierno y Transparencia Informativa. De la valoración conjunta de las prácticas de gobierno corporativo realizada por el Observatorio 2007 hay que destacar, en primer lugar, que la cota global lograda es alta, habiéndose alcanzado notables 33

34 niveles de homogeneización del gobierno corporativo en el conjunto de las sociedades cotizadas en el mercado español. En segundo lugar, dicha valoración muestra cierta mejora, aunque sin cambios sustanciales, con respecto a lo observado en el año anterior. Evolucionan favorablemente las prácticas de funcionamiento del Consejo de Administración, fruto de la promulgación de nuevos reglamentes del consejo, en línea con las recomendaciones de buen gobierno. Se perciben áreas de mejora, no obstante, en aspectos tales como los procesos de nombramiento de consejeros independientes y la transparencia en la remuneración del Consejo. La valoración resultante es positiva, en un momento de transición como el actual, en el que el punto de referencia utilizado en el estudio es el Código Unificado, que no era vinculante en el ejercicio 2006, aunque fuera conocido por las sociedades al realizar sus informes de gobierno corporativo. A pesar de ello, los niveles promedio de valoración son razonables y, sobre todo, permiten predecir mejoras significativas para los próximos años. Ponente del Informe de Valoración de Gobierno Corporativo D. Juan Fernández Armesto Abogado de Armesto & Asociados Director del Equipo de Investigación cuantitativa D. Rafel Crespí Cladera Catedrático del Departamento de Economía de la Empresa de la Universidad de les Illes Balears Observatorio sobre la reforma de lo Mercados Financieros Europeos (2007) El día 16 de julio, en el Hotel Ritz, la Fundación de Estudios Financieros dio a conocer su Observatorio sobre la Reforma de los Mercados Financieros Europeos (2007), coordinado por D. Ramiro Martínez-Pardo, Consejero-Director General de Nordkapp y D. Francisco Javier Zapata, Director de Asesoría Institucional y Vicesecretario del Consejo de Adminsitración del Banco Popular, en una acto presentado por D. Xavier Adserà, Presidente del Instituto Español de Analistas Financieros y de la Fundación de Estudios Financieros y presidido por el Comisario de Asuntos Económicos y Monetarios de la Comisión Europea, D. Joaquín Almunia. 34

35 memoria de actividades 2007 Los trabajos del Observatorio responden a la decisión de la Fundación de revisar con carácter periódico el seguimiento y la valoración de la reforma dirigida a la integración de los servicios financieros en Europa. La finalidad de este Observatorio, por tanto, es ofrecer una opinión independiente y objetiva sobre las reformas emprendidas en Europa, con el ánimo de divulgarla y contribuir al mejor funcionamiento de los mercados financieros europeos. En esta segunda edición, una significativa mayoría de las colaboraciones versan en torno a la MiFID, Directiva europea que, por su naturaleza y alcance, ha acaparado la atención de legisladores, supervisores y entidades que prestan servicios de inversión dentro de la Unión Europea. Junto al examen de esta Directiva y su normativa derivada, se recogen también aportaciones referentes a tres aspectos de capital relevancia para consolidar un mercado único de servicios financieros: la transposición de la Directiva de OPAS, la incorporación de las normas contra el abuso de mercado y la Zona Única de Pagos para el euro (SEPA). D. Joaquín Almunia Entre las conclusiones del Observatorio, destacan tres: La primera es la positiva actitud que ha demostrado la industria española al incrementar su participación en los procesos de consulta para la elaboración de las normas europeas, circunstancia que pone fin a una previa época de pasividad o falta de conciencia de la importancia de estos procedimientos. De izqda. a dcha. D. Ramiro Martínez-Pardo, D. Xavier Adserà, Dña. Gloria Hernández, D. Joaquín Almunia, D. Juan Carlos Ureta, D. Javier Zapata y D. Alfredo Jiménez La segunda es que la propia estructura y objetivos básicos de la MiFID constituyen, en opinión del Observatorio, una buena oportunidad de evolucionar hacia una regulación más basada en principios que en normas, es decir, en una mayor 35

36 autorregulación de la industria de valores. Esta propuesta requiere de las entidades un serio esfuerzo de autoexigencia pero les puede otorgar una mayor libertad de actuación, dentro de unos parámetros razonables, haciéndolas más competitivas y eficientes. La FEF cree que el mercado español está suficientemente maduro para afrontar esta propuesta. D. Xavier Adserà, Presidente de la FEF Por último, ante los innumerables obstáculos a los que se ha enfrentado la reforma emprendida, con intereses localistas muchas veces no explicitados formalmente pero innegables en la práctica, las entidades, los mercados y los reguladores, en su ámbito propio, se encuentran ahora ante una gran oportunidad de avanzar hacia una mayor libertad de competencia en la industria financiera europea de valores. Queda un largo camino por recorrer todavía, pero las premisas básicas, se han establecido ya y pronto empezarán a dar sus frutos. Precisamente por ello, la Fundación tiene la intención de incluir en la edición 2008 de este Observatorio un apartado, basado en indicadores cuantitativos, que permita valorar el impacto de las reformas emprendidas en el desarrollo económico de la Unión Europea. Coordinadores-Ponentes D. Ramiro Martínez-Pardo del Valle Consejero-Director General de Nordkapp D. Francisco Javier Zapata Cirugeda Director Asesoría Institucional y Vicesecretario del Consejo de Administración del Banco Popular Español Observatorio sobre el Gobierno de la Economía Internacional, 2007 La Fundación de Estudios Financieros presentó el 27 de marzo de 2007 la primera edición del «Observatorio sobre el Gobierno de la Economía Internacional». La presentación del estudio tuvo lugar en el Senado español por D. Xavier Adserà, Presidente del Instituto Español de Analistas Financieros y de la Fundación de Estudios Financieros, en un acto presidido por el Presidente de la Cámara, Excmo. Sr. D. Francisco Javier Rojo, y clausurado por el Director de la Oficina Económica del Presidente del Gobierno, D. David Taguas. 36

37 memoria de actividades 2007 Firma de D. Xavier Adserà en el Libro de Honor del Senado De izqda. a dcha. D. Xavier Adserà, Excmo. Sr. D. Javier Rojo y D. David Taguas La novedad reside en la creación del primer Índice de Gobierno de la Economía Internacional (IGEI) que pretende medir el peso e influencia de cada país en el gobierno de la economía mundial. El IGEI no es un índice exacto pero trata de efectuar una aproximación, cuya principal ventaja radica en la posibilidad de establecer comparaciones entre países en una escala del 1 al 10. Los resultados del índice para 2007 sitúan a España en el grupo de cabeza el ranking del gobierno de la economía internacional (7,17 puntos en el IGEI), lo que significa el noveno lugar del ranking, junto a grandes potencias como Japón, Canadá e Italia. Este Observatorio tiene su antecedente en el trabajo titulado «España y la nueva arquitectura económica internacional. El desafío del G-8», (Papeles de la Fundación nº 13) presentado por la FEF a finales de diciembre de Para España es especialmente importante este análisis ya que el creciente peso relativo de la economía española en el concier- Mesa presidencial 37

38 De izqda. a dcha. D. Luis Ravina, D. Xavier Adserà, D. David Taguas, Excmo. Sr. D. Javier Rojo y D. José María Marín Quemada to mundial no siempre se ha visto acompañado de una presencia proporcional en las instituciones internacionales. Un ejemplo claro de esta situación, lo constituye el hecho de que la cuota que tiene España en el Fondo Monetario Internacional, calculada según su posición en el momento de su incorporación, no se ha actualizado para recoger el peso económico acual de España. El debate sobre un nuevo orden económico supone una oportunidad para nuestro país de reivindicar una mayor participación en los foros económicos y financieros internacionales. El Observatorio se apoya en un Grupo de Trabajo constituido en torno a la Cátedra de Gobierno Económico Internacional que la Fundación ha dotado en la Universidad de Navarra bajo la Dirección del Profesor Luis Ravina, Catedrático de Economía Financiera y Decano de la Facultad de Ciencias Económicas y Empresariales de la Universidad de Navarra quien dirigió el mencionado estudio realizado por la FEF y dirige el Observatorio actual. Además de la publicación de este indicador, el Observatorio 2007 incorpora interesantes artículos sobre otras cuestiones clave para el gobierno de la economía internacional, como la incidencia del petróleo en la economía, los problemas energéticos, el impacto de los cambios políticos en Latinoamérica, la búsqueda de una nueva estrategia española en ese área y la integración bancaria en la Unión Europea, que han sido elaborados por prestigiosos autores coordinados por el profesor Ravina. Director del Trabajo Profesor D. Luis Ravina Decano de la Facultad de Ciencias Económicas y Empresariales. Universidad de Navarra 38

39 memoria de actividades ) ESTUDIOS El papel de las Instituciones Públicas en las operaciones de control corporativo nacionales y transnacionales La Fundación de Estudios Financieros presentó el día 15 de enero en el Hotel Ritz el estudio El papel de las Instituciones Públicas en las operaciones de control corporativo nacionales y transnacionales. El acto fue presidido por el Presidente de la Fundación, D. Xavier Adserà, acompañado por los directores del estudio D. Claudio Aranzadi Martínez, D. Miquel Nadal Segalà y D. Fernando Vives Ruiz. La FEF analiza en este estudio, con la necesaria profundidad y objetividad, la problemática que afecta a este tipo de operaciones, sobre todo las de carácter transnacional a nivel europeo y ofrece una opinión independiente y comprometida en el ánimo de contribuir a su mejora. La tesis central que defiende el informe, es la necesidad de avanzar en la creación de un auténtico Mercado Interior europeo de control corporativo sin barreras proteccionistas. En él, los poderes públicos deberían actuar sin obstaculizar la eficiencia económica y centrar su actuación en la defensa de la libre competencia, la protección de los consumidores y el interés general. De izqda. a dcha. D. Fernando Vives, D. Xavier Adserà, D. Miquel Nadal y D. Claudio Aranzadi Asimismo, para favorecer las operaciones corporativas en Europa se debería tender a eliminar las asimetrías entre los países en cuanto a la propiedad pública de las empresas, reforzando la transparencia empresarial y permitiendo a los órganos reguladores actuar en condiciones de independencia y transparencia. 39

40 El acto iba a ser presidido por D. Antonio Garrigues Walker, pero por motivos de salud no pudo asistir y en su nombre el Presidente de la Fundación, D. Xavier Adserà leyó un discurso enviado por el Sr. Garrigues para la ocasión. Directores D. Claudio Aranzadi Martínez Presidente de Bravo Solution España D. Miquel Nadal Segalá Director de la Fundación RACC D. Fernando Vives Ruiz Socio de Garrigues Instrumentos Financieros para la Jubilación La Fundación de Estudios Financieros presentó el día 22 de febrero de 2008 en el Hotel Palace, el estudio Instrumentos Financieros para la Jubilación, un riguroso análisis de las herramientas que deberían estar disponibles en España para hacer frente a las consecuencias de los cambios que se están produciendo en la pirámide de población. El acto de presentación pública de este trabajo fue presidido por D. José Manuel González Páramo, Miembro del Comité Ejecutivo y del Consejo de Gobierno del Banco Central Europeo (BCE). La recomendación principal del estudio se centra en la creación de un sistema complementario de pensiones privadas que propicie la transferencia al sistema financiero del riesgo que supone la longevidad de los españoles, de una manera amplia y asequible. 40

41 memoria de actividades 2007 De izqda. a dcha. D. Xavier Adserà, D. César Molinas y D. José Manuel González Páramo El estudio, dirigido por D. César Molinas, incide además en la necesidad de aumentar la cultura financiera de los españoles y, en especial, su conocimiento del funcionamiento de la Seguridad Social y del resto de los instrumentos de previsión existentes. La FEF defiende que, tras veinte años desde la puesta en marcha del sistema complementario de pensiones -hoy todavía voluntario-, éste se halla todavía lejos de poder favorecer la mencionada transferencia de riesgo, por lo que, si no se adoptan las medidas necesarias, la alternativa será adoptar un sistema complementario, público o privado, de carácter obligatorio. Se hace también un llamamiento a la industria aseguradora para que apueste decididamente por la comercialización de pensiones vitalicias, que permitan transferir el riesgo de longevidad al sector financiero, al igual que en otros países como el Reino Unido, donde se fomenta la acumulación por parte de los ciudadanos del ahorro-previsión desde etapas muy tempranas, requisito imprescindible para que este mercado se desarrolle y funciones. Director D. César Molinas Socio Fundador de Multa Paucis Foto de grupo de algunos de los colaboradores del estudio 41