Resumen Directrices de Inversión

Transcripción

1 JULIO DEL 2017 Resumen Directrices de Inversión Entorno de mercados Quién teme a la deflación? Renta Fija En renta fija cada vez es más fácil perder dinero. Renta Variable Los beneficios también suben por los precios. Las casas son para vivir, la bolsa para invertir.

2 Entorno de mercados Quién teme a la deflación? Las intervenciones públicas de los responsables de los grandes bancos centrales han mostrado una actitud muy relajada sobre los riesgos deflacionistas. En los mercados, sin embargo, la inflación cotizada ha caído continuamente durante el año, llegando a los niveles de finales de La divergencia es llamativa y hace dudar sobre quién acierta y quién se equivoca en la previsión sobre la inflación. Este puede ser uno de esos casos en el que dos visiones opuestas pueden ser verdaderas. Para los banqueros centrales la inflación baja es problemática solo si es el preludio a un episodio de deflación o si entorpece la capacidad de ajuste de los precios relativos. Este último punto es muy importante; la evolución económica supone que en cada momento los precios de algunos bienes y servicios suben en relación a otros. En un entorno de inflación confortable, eso se produce porque unos precios suben y otros no, mientras que en un entorno de inflación demasiado bajo, el ajuste debe realizarse con caídas de algunos precios, con consecuencias muy negativas para los beneficios empresariales y las rentas económicas en general. Las encuestas de opinión que se realizan mensualmente a los empresarios suelen incluir alguna pregunta sobre la expectativa de precios para sus productos. Las respuestas se agregan en un índice de difusión, es decir que se netean las respuestas positivas de las negativas o indiferentes. Esos índices muestran claramente que se han superado los problemas deflacionistas, o en palabras de Mario Draghi el riesgo de deflación ha desaparecido. La caída en la inflación cotizada, por su parte, refleja otra realidad. En concreto, está muy relacionada con la caída del precio del petróleo en los últimos meses. Aunque parezca absurdo que una cotización de inflación a 10 años refleje el impacto de una caída temporal del precio de la energía, el mercado funciona así. Los agentes, que cada vez con más frecuencia son algoritmos automáticos, aplican las correlaciones pasadas para su actividad diaria. En definitiva, que ambos, banqueros centrales y agentes del mercado, pueden tener razón. La diferencia es que la visión de los banqueros centrales es de medio y largo plazo y nos sirve para establecer estrategias de inversión; el horizonte temporal de los especuladores es de horas, o días en el mejor de los casos, y la volatilidad que introducen, muy necesaria por otra parte para que los mercados tengan liquidez, no nos debe ofuscar en nuestro proceso de toma de decisiones. La inflación no preocupa a los empresarios 3,0% 2 2,5% 1 2,0% (1) 1,5% 1,0% (2) 0,5% 0,0% Inflación cotizada 10 años - media 3 meses Opinión empresarial sobre capacidad para subir precios - media 3 meses (escala derecha) (3) (4) Ene.-98 Jul.-98 Ene.-99 Jul.-99 Ene.-00 Jul.-00 Ene.-01 Jul.-01 Ene.-02 Jul.-02 Ene.-03 Jul.-03 Ene.-04 Jul.-04 Ene.-05 Jul.-05 Ene.-06 Jul.-06 Ene.-07 Jul.-07 Ene.-08 Jul.-08 Ene.-09 Jul.-09 Ene.-10 Jul.-10 Ene.-11 Jul.-11 Ene.-12 Jul.-12 Ene.-13 Jul.-13 Ene.-14 Jul.-14 Ene.-15 Jul.-15 Ene.-16 Jul.-16 Ene.-17

3 Renta Fija En renta fija cada vez es más fácil perder dinero. En las primeras semanas de julio se ha producido un acontecimiento poco frecuente, que la rentabilidad de un índice de bonos del Tesoro de EE.UU. con vencimiento a diez años ha dado un resultado negativo en una inversión que se hubiese mantenido dos años y medio. Calcular el horizonte de inversión recomendado para los distintos activos es un ejercicio que con demasiada frecuencia se realiza mirando al pasado, y no muy lejos, normalmente no más de 30 años. Si hacemos eso, la tentación es concluir que una inversión en renta fija debe mantenerse con un horizonte de entre dos y tres años. En la historia reciente, desde 1980, solo ha ocurrido cuatro veces que manteniendo la inversión durante dos años y medio hayamos perdido dinero invirtiendo en bonos del Tesoro de EE.UU. Hasta el año 2005 no había ocurrido nunca (en términos nominales, claro, en términos reales había ocurrido antes), pero desde entonces hemos tenido tres episodios más. El incremento de la frecuencia con la que se pierde dinero tiene una explicación obvia y otra que no lo es tanto. La explicación obvia es que las subidas de tipos producen caídas en precio, que se compensan a lo largo del tiempo con el devengo del cupón. La no tan obvia es que, a medida que bajan los tipos, la sensibilidad del precio se hace mayor, un bono a 10 años con un cupón y una TIR del 5 % tiene el 80 % de la sensibilidad que uno con cupón y TIR del 2 %. El efecto combinado supone que a medida que han ido bajando los tipos de interés las subidas de tipos necesarias para que el devengo no sea suficiente para compensar las pérdidas son menores. La pérdida de 2005 se produjo con una variación al alza en los tipos a 10 años de 1,3 puntos (de 3,2 % a 5,5 %), la última con una variación de 0,4 (de 1,9 % a 2,3 %). Más sensibilidad al movimiento en los tipos y menos capacidad de recuperación mediante devengo son una mala combinación. Con la volatilidad y nivel actual de los tipos la inversión en renta fija debería hacerse con un horizonte más cercano a seis años que a dos. Rentabilidad del índice de bonos del Tesoro de EE.UU. mantenido 2,5 años contra variación de tipos 16 % Rentabilidad Índice Movimiento de los tipos (escala derecha) 14 % 12 % 10 % 8 % 6 % 2,0 % 1,5 % 1,0 % 4 % 2 % 0,5 % 0 % -2 % 0,0 % Sep.-97 Mar.-98 Sep.-98 Mar.-99 Sep.-99 Mar.-00 Sep.-00 Mar.-01 Sep.-01 Mar.-02 Sep.-02 Mar.-03 Sep.-03 Mar.-04 Sep.-04 Mar.-05 Sep.-05 Mar.-06 Sep.-06 Mar.-07 Sep.-07 Mar.-08 Sep.-08 Mar.-09 Sep.-09 Mar.-10 Sep.-10 Mar.-11 Sep.-11 Mar.-12 Sep.-12 Mar.-13 Sep.-13 Mar.-14 Sep.-14 Mar.-15 Sep.-15 Mar.-16 Sep.-16 Mar.-17

4 Renta Variable Los beneficios también suben por los precios. La variación, que no el nivel, de los índices de opinión empresarial sobre las expectativas de precios tiene una excelente relación con la evolución de los beneficios empresariales. El mejor indicador es el de la encuesta de la Reserva Federal de Filadelfia; la variación interanual de la media anual de esa serie tiene, desde los años 70, una correlación del 63 % con el crecimiento anual de los beneficios. La explicación es bastante obvia: no es solo porque la variación positiva en los precios ayuda a mejorar las ventas, aunque eso es muy importante, sino que, sobre todo, las dos series están influidas por una misma realidad subyacente, la fortaleza del ciclo económico. La fortaleza de la demanda es la que mejora la expectativa de los empresarios sobre su capacidad de subir precios, pero también mejora su capacidad para incrementar el volumen de ventas. La minirecesión de beneficios empresariales, que aunque haya sido muy leve en intensidad ha sido larga (ha durado 6 trimestres), fue bien anticipada por la encuesta de opinión, que entró en negativo un trimestre antes, y con la misma anticipación anunció la recuperación. Los niveles actuales de la encuesta muestran un escenario de tranquilidad. El crecimiento de los beneficios esperado por el consenso para este año parece bastante asegurado. Los riesgos del mercado no vienen, este año, de ese frente. La previsión de precios de los empresarios anticipa la evolución de beneficios 75 % Variación beneficios S&P500 Variación opinión empresarial sobre capacidad para subir precios (escala derecha) 50 % % 1 0 % 0-25 % % % -3 Mar.-71 Dic.-72 Sep.-74 Jun.-76 Mar.-78 Dic.-79 Sep.-81 Jun.-83 Mar.-85 Dic.-86 Sep.-88 Jun.-90 Mar.-92 Dic.-93 Sep.-95 Jun.-97 Mar.-99 Dic.-00 Sep.-02 Jun.-04 Mar.-06 Dic.-07 Sep.-09 Jun.-11 Mar.-13 Dic.-14 Sep.-16

5 Renta Variable Las casas son para vivir, la bolsa para invertir. EEstudiar la viabilidad de la vivienda como solución de inversión es sumamente difícil por la escasez de datos. Las bases de datos de precios del mercado inmobiliario son significativamente peores que las de precios financieros. La más fiable es la que construye Standard & Poors para el precio de la vivienda en las diez principales ciudades de EE.UU. Utiliza la metodología de los economistas Case y Shiller, que utiliza transacciones reales y repetidas y publica los datos mensualmente. La evolución del precio de la vivienda desde 1987 ha superado a la del coste de la vida. Desde enero de 1987 el precio de las casas en las diez ciudades se ha multiplicado por 3,3 veces y el IPC lo ha hecho por 2,2 veces. Un buen resultado a primera vista, pero la bolsa de EE.UU., utilizando el índice S&P 500, se ha multiplicado por 9,2 veces. Es decir que la rentabilidad real anualizada del precio de la vivienda en estos 30 años ha sido del 1,4 % y la de la bolsa del 4,8 %. En ambos casos hablamos solo del precio. La renta producida por el alquiler y por los dividendos, y en la bolsa americana por la recompra de acciones, debería añadirse a este cálculo y reducirían la brecha, pero no de manera significativa. En estos momentos, en la eurozona, la rentabilidad por alquiler de los vehículos de inversión inmobiliaria es del 3,9 %, y la de los índices bursátiles, del 3,1 %. Por su rentabilidad, la vivienda parece muy poco atractiva frente a la Renta Variable como solución de inversión. También debemos hacer el análisis por riesgo y ahí tampoco sale favorecida la vivienda frente a la bolsa. La inversión inmobiliaria está más sujeta que la bolsa a crisis de iliquidez, momentos en los que no funciona un mercado, y a riesgos fiscales confiscatorios. Tampoco es más estable en su valoración, si analizamos la variación del precio real de ambos activos en periodos de cinco años, que parece lo mínimo deseable para mantener ambas inversiones. La falta de volatilidad de la vivienda ose manifiesta al alza, a la baja su riesgo es muy similar. En definitiva, las casas sirven para vivir, para invertir está la bolsa. Bolsa contra ladrillo 200 % 180 % 160 % 140 % 120 % 100 % 80 % 60 % 40 % 20 % 0 % -20 % -40 % Índice Inmobiliario, variación precio real en 5 años S&P500, variación precio real en 5 años Ene.-92 Ene.-93 Ene.-94 Ene.-95 Ene.-96 Ene.-97 Ene.-98 Ene.-99 Ene.-00 Ene.-01 Ene.-02 Ene.-03 Ene.-04 Ene.-05 Ene.-06 Ene.-07 Ene.-08 Ene.-09 Ene.-10 Ene.-11 Ene.-12 Ene.-13 Ene.-14 Ene.-15 Ene.-16 Ene.-17

6 Advertencias legales Este documento ha sido elaborado por CaixaBank, S.A (CaixaBank) con la finalidad de proporcionar información general a la fecha de emisión del informe. Las opiniones expresadas, la información y los aspectos financieros, económicos y/o de mercado no son en ningún caso definitivos, y pueden variar sin previo aviso. Ni CaixaBank ni cualquiera de las empresas del Grupo asumen compromiso alguno de comunicar dichos cambios ni de actualizar el contenido del presente documento. Ni el presente documento ni su contenido constituyen una oferta, invitación o solicitud de compra o suscripción de valores o de otros instrumentos o de realización o cancelación de inversiones, ni pueden servir de base a ningún contrato, compromiso o decisión de ningún tipo ni puede interpretarse como asesoramiento legal, financiero, contable o fiscal. El presente informe no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros particulares de las personas que lo reciben. La información que se incluye en el presente informe se ha obtenido de fuentes públicas y consideradas como fiables, y aunque se ha tenido un cuidado razonable para garantizar que la información que incluye el presente documento no sea ni incierta ni inequívoca en el momento de su publicación, no manifestamos que sea exacta y completa y no debe confiarse en ella como si lo fuera. Ni CaixaBank ni cualquiera de las empresas del grupo asumen responsabilidad alguna por cualquier pérdida, directa o indirecta, que pudiera resultar del uso de la información ofrecida en este informe. Adicionalmente, ni CaixaBank ni cualquiera de las empresas del Grupo aceptan responsabilidad alguna por la utilización que de dicho informe realice cualquier tercero distinto de su destinatario. Los comportamientos de variables en el pasado puede que no sean un buen indicador de su resultado en el futuro. Si desea información adicional de la información contenida en el presente informe, puede solicitarlo en cualquier oficina de CaixaBank, S.A. CaixaBank, S.A. Todos los derechos reservados. En particular, se prohíbe su reproducción y comunicación o acceso a terceros no autorizados.