Riesgo de Crédito y Traspaso Monetario Evidencia de Chile *

Transcripción

1 Riesgo de Crédito y Traspaso Monetario Evidencia de Chile * Michael Pedersen Banco Central de Chile XXVI Ciclo de Jornadas Económicas Banco de Guatemala, 5-6 de junio del 2017 * Presentación basada en el estudio Credit Risk and Monetary Pass-through. Evidence from Chile. BANCO CENTRAL DE CHILE 5 de junio del 2017

2 Disclaimer Las ideas y opiniones expresadas son del autor y no necesariamente corresponden a las del Banco Central de Chile o sus autoridades. 2

3 Brevemente sobre el estudio Medir el traspaso de la tasa de interés de política hacia las tasas de colocación de los bancos es un tema complicado, entre otras cosas porque: (1) Diversos parámetros afectan la manera en que los bancos comerciales fijan las tasas de interés de préstamos. Entre ellos, el riesgo de default del cliente. (2) Las tasas que se publican son típicamente promedios ponderados de las operaciones en un período dado. Pero la información de este promedio, y por ende la comparación de tasas de diferentes periodos, puede ser muy limitada si hay cambios importantes en las distribuciones. En este análisis se propone utilizar momentos de mayor orden de la distribución de la tasa para cuantificar cambios en el riesgo de crédito. En una ilustración teórica se puede mostrar que si hay una relación uno-a-uno entre la tasa de política monetaria (TPM) y la tasa libre de riesgo, el traspaso de cambios de la TPM a tasas comerciales es instantáneamente completo. Estimaciones empíricas confirman dicha relación en Chile cuando se utilizan los momentos de mayor orden para cuantificar el riesgo de crédito. 3

4 El mecanismo de la transmisión monetaria Tasa de Interés Oficial Expectativas Tasas de Interés de Mercado Monetario Dinero y Crédito Precios de Activos Tasas Bancarias Tipo de Cambio Salarios y Fijación de Precios Oferta y Demanda Precios Domésticos Precios Importados Cambios de Precio 4

5 El mecanismo de la transmisión monetaria Tasa de Interés Oficial Expectativas Tasas de Interés de Mercado Monetario Dinero y Crédito Precios de Activos Tasas Bancarias Tipo de Cambio Salarios y Fijación de Precios Oferta y Demanda Precios Domésticos Precios Importados Cambios de Precio 5

6 Frecuencia Un ejemplo ilustrativo Histograma. Dic-03 y Ene Tasa de interés (%) < < Tasa de interés (%) Dic-03 (tasa promedia lado der.) Ene-04 (tasa promedio lado der.) Momentos ponderados de la distribución TPM x p σ 2p σ 3p σ 4p Dic Ene

7 El estudio analiza tasas nominales de colocaciones comerciales (60% del mercado de préstamos) Distribución de préstamos y depósitos (%, 2013) Com. Cons. Hip. Dep. Pesos UF USD Distribución entre horizontes de colocaciones comerciales (%, 2013) < 30 días días días - 1 año años 26.2 > 3 años

8 Distribución por tipo de préstamo Distribución de tasas comerciales (2013) (porcentaje) Tasas comerciales Chile IFRS < 1M 1-3M 3-12M 1-3A >3A Préstamos en cuotas Línea de crédito o sobregiro pactado en cuentas corrientes Línea de crédito de libre disposición distintas de sobregiros pactados y tarjetas de crédito Sobregiros no pactados en cuentas corr Créditos pactados en cuotas asociados a Líneas de tarjetas de crédito Créditos rotativos asociados a líneas de tarjetas de créditos 8

9 Distribución por tipo de préstamo Distribución de tasas comerciales (2013) (porcentaje) Tasas comerciales Chile IFRS < 1M 1-3M 3-12M 1-3A >3A Préstamos en cuotas Línea de crédito o sobregiro pactado en cuentas corrientes Línea de crédito de libre disposición distintas de sobregiros pactados y tarjetas de crédito Sobregiros no pactados en cuentas corr Créditos pactados en cuotas asociados a Líneas de tarjetas de crédito Créditos rotativos asociados a líneas de tarjetas de créditos 9

10 Un marco simple para ilustrar el contexto 10 Un préstamos de 1 dólar paga un retorno de r, el cual se puede descomponer en la tasa base (b) y el margen (m): 1 + r = 1 + (b + m). Asumir para simplificar: competencia perfecta / bancos son neutrales al riesgo / cero tasa de recuperación en caso de default / no arbitraje en precios. Sea p la probabilidad de default y r f la tasa sin riesgo: (1 + r)(1 p) + 0p = 1 + E(r) = 1 + r f 1 + r = (1 + r f ) / (1 p) r r f + p Con una relación uno-a-uno entre la tasa libre de riesgo y la TPM, el traspaso es instantáneo y completo cuando se corrige por el riesgo crediticio. Jiménez et al. (2014) encuentran que la política monetaria afecta el riesgo que toman los bancos comerciales p = p(r f ) con dp/dr f < 0. Así hay que tomar en cuenta el riesgo de crédito cuando se evalúa el traspaso de cambios en la TPM.

11 Intuición: Momentos de mayor orden como medidas de riesgo de crédito Basado en la ilustración teórica, si el cambio de la tasa comercial es distinto al cambio de la tasa libre de riesgo debe ser por cambios en el riesgo de crédito. Varianza: Mayor varianza, mayor incertidumbre en el portafolio de clientes, mayor tasa. Signo esperado: + Sesgo: Sesgo mas negativo, distribución se mueve a la derecha, más clientes riesgosos, mayor tasa. Signo esperado: - 11 Kurtosis: Mayor kurtosis, más clientes con riesgo bajo / alto, mayor incertidumbre en el portafolio de clientes, mayor tasa. Signo esperado: +

12 Análisis empírico y datos Dos tipos de estimaciones (Ene.02 Jul.15): Tasas totales (OLS) y los 3 tramos de mayor horizonte (SUR) Se utilizan tasas diarias por banco para calcular tasas ponderadas mensuales, pero con calendario RPM ( i t ) Tasas del mercado interbancario: Promedio ponderado con observaciones diarias ( r t ) Variables macroeconómicas: Business cycle (Imacec con filtro de Baxter King) (Y t Y) y tasa de inflación ( π t ) Flap: montos ( ln(flap t )) Expectativas (contemporáneas) para la TPM: EEE (I t 2 ) Dummies estacionales y para outliers. A priori se permite para un traspaso asimétrico (I t 1 ) 12

13 Cambios de la TPM y las expectativas Decisiones de las RPM y las expectativas (Ene.02 Jul.15) (número de reuniones, porcentaje) TPM = (62.6%) E( TPM) = TPM 96 (94.1%) E( TPM) > 0 6 (5.9%) TPM > 0 35 (21.5%) E( TPM) = TPM 27 (77.1%) E( TPM) = 0 4 (11.4%) 0 < E( TPM) < TPM 4 (11.4%) 13 TPM < 0 26 (16.0%) E( TPM) = TPM 11 (42.3%) E( TPM) = 0 10 (38.5%) 0 > E( TPM) > TPM 5 (19.2%)

14 Resultados de las estimaciones de la tasa total Variable dependiente: Cambio de la tasa comercial Total Rezago de la tasa comercial i t (0.04) Tasa interbancaria, aumento TPM r t I( TPM t > 0) 1.43 *** (0.16) Tasa interbancaria, reducción TPM r t I( TPM t < 0) 0.81 *** (0.10) Relación de largo plazo i t 1 r t *** (0.02) σ t 2p (i t ) 0.08 *** (0.01) Riesgo de crédito σ 3p t (i t ) *** Cambio TPM diferente de lo esperado Mantención cuando cambio esperado (0.15) σ t 4p (i t ) *** (0.02) I(0 E( TPM t ) TPM t 0) *** I(0 E( TPM t ) TPM t = 0) (0.13) Observaciones 162 R

15 Resultados de las estimaciones de la tasa total Variable dependiente: Cambio de la tasa comercial Total Rezago de la tasa comercial i t (0.04) Tasa interbancaria, aumento TPM r t I( TPM t > 0) 1.43 *** (0.16) Tasa interbancaria, reducción TPM r t I( TPM t < 0) 0.81 *** (0.10) Relación de largo plazo i t 1 r t *** (0.02) σ t 2p (i t ) 0.08 *** (0.01) Riesgo de crédito σ 3p t (i t ) *** Cambio TPM diferente de lo esperado Mantención cuando cambio esperado (0.15) σ t 4p (i t ) *** (0.02) I(0 E( TPM t ) TPM t 0) *** I(0 E( TPM t ) TPM t = 0) (0.13) Observaciones 162 R

16 Resultados de las estimaciones de tasas por plazo Variable dependiente: Cambio de la tasa comercial 3-12M 1-3A >3A i t *** (0.05) r t I( TPM t > 0) 1.39 *** (0.21) r t I( TPM t < 0) 0.93 *** (0.10) i t 1 r t *** (0.02) σ t 2p (i t ) 0.06 *** (0.01) σ t 3p (i t ) *** (0.18) σ t 4p (i t ) *** (0.03) I(0 E( TPM t ) TPM t 0) I(0 E( TPM t ) TPM t = 0) 0.39 ** (0.16) ** (0.03) 0.74 (0.45) 1.09 *** (0.22) *** (0.03) 0.04 *** (0.003) *** (0.30) 0.53 *** (0.05) *** (0.05) 2.11 *** (0.74) 0.97 *** (0.34) ** (0.04) *** (0.32) 0.33 *** (0.07) Observaciones R

17 Resultados de las estimaciones de tasas por plazo Variable dependiente: Cambio de la tasa comercial 3-12M 1-3A >3A i t *** (0.05) r t I( TPM t > 0) 1.39 *** (0.21) r t I( TPM t < 0) 0.93 *** (0.10) i t 1 r t *** (0.02) σ t 2p (i t ) 0.06 *** (0.01) σ t 3p (i t ) *** (0.18) σ t 4p (i t ) *** (0.03) I(0 E( TPM t ) TPM t 0) I(0 E( TPM t ) TPM t = 0) 0.39 ** (0.16) ** (0.03) 0.74 (0.45) 1.09 *** (0.22) *** (0.03) 0.04 *** (0.003) *** (0.30) 0.53 *** (0.05) *** (0.05) 2.11 *** (0.74) 0.97 *** (0.34) ** (0.04) *** (0.32) 0.33 *** (0.07) Observaciones R

18 Contrastes sobre el traspaso Contrastes de traspaso (valores p) Total 3-12M 1-3Y >3Y H0: Simétrico e instantáneamente completo H0: Simétrico 0.01 H0: Instantáneamente completo (ΔTPM>0) 0.03 H0: Instantáneamente completo (ΔTPM<0)

19 19 Conclusiones y recomendaciones de política La información en un promedio ponderado de tasas de interés puede ser limitada. Momentos de mayor orden ayudan a tener una vista más completa. Cambios en los momentos de mayor orden entregan información sobre cambios en el riesgo asociado al portafolio de clientes. En una ilustración teórica se puede mostrar que si hay una relación uno-a-uno entre la tasa de política y la tasa libre de riesgo, el traspaso de cambios de la TPM a tasas comerciales sería instantáneo y completo cuando se corrige por el riesgo de default. Estimaciones empíricas confirman dicha relación in Chile. Recomendaciones de política: Monitorear no solamente los promedios ponderados de las tasas, pero también momentos de mayor orden para entender mejor cambios en tasa comerciales. Eso sería particularmente importante para evaluar efectos de cambios de la tasa de política. Para transparencia: Publicar mayores momentos de la distribución junto con el promedio ponderado.

20 20 MUCHAS GRACIAS

21 Anexo: Dónde se ubica este estudio en la literatura existente? Estudios sobre traspaso en Chile: Espinosa-Vega & Rebucci (2004, Libro BCCh): Traspaso en Chile similar al de otros países, pero incompleto en el largo plazo. Becerra et al. (2010, REC): Se puede explicar la falta de traspaso durante la crisis financiera con mayor riesgo nacional e internacional. Vínculo entre la política monetaria y el riesgo que toman los bancos: Adrian & Liang (2014, Staff Report FEDNY): Resumen de estudios sobre este vínculo (the risk-taking cannel). Jiménez et al. (2014, Econometrica): Bancos comerciales toman más riesgo de crédito cuando la TPM está baja. Interacción entre política monetaria y estabilidad financiera: 21 Cesa-Bianchi & Rebucci (2016, NBER WP): Muestran en un modelo simple cómo el traspaso incompleto causa un trade-off entre estabilidad macro y financiera.

22 Anexo: Modelo econométrico (SUR) i 1t i 2t i 3t Y t = (β 1 γ 1 ) (β 2 γ 2 ) (β 3 γ 3 ) (β γ ) x 1t z t x 2t z t x 3t z t X t Z t + φ 1 D t φ 2 D t φ 3 D t φ D t + ε 1t ε 2t ε 3t ε t, E ε jt ε js X t, Z t = 0, t s; E ε jt ε kt X t, Z t = σ jk. x jt = i jt 1 σ 2p jt (i jt ) σ 3p jt (i jt ) σ 4p jt (i jt ) i t 1 r t 1, z t = r t I t 1 Y t Y π t ln(flap t ) I t 2, I t 1 = I TPM t > 0 I TPM t < 0 I TPM t = 0, I t 2 = I(E TPM t = TPM t 0) I(0 E( TPM t ) TPM t 0) I(0 = E( TPM t ) TPM t 0) I(0 E( TPM t ) TPM t = 0). 22

23 Anexo: Sobre posible causalidad inversa Supuesto: Riesgo de crédito afecta la tasa comercial pero no al revés. Posiblemente existe causalidad inversa: clientes son más riesgosos porque los bancos cobran tasas más altas (aumenta el riesgo de default). Causalidad riesgo tasa: Contemporáneamente: bancos evalúan el riesgo al momento de dar el préstamo. Causalidad tasa riesgo: Más persistente: tasas generalmente mayores hace que los clientes sean más riesgosos. Si es así, p = p(r f, m). Control: Estimaciones de modelos VAR bivariados. No hay evidencia que la tasa causa (a la Granger) las medidas de riesgo. En este contexto se puede ignorar a la causalidad inversa. 23

24 Anexo: Respecto a las expectativas La variable I(0 E( TPM t ) TPM t 0) salió significativa para la tasa total. 2 Situaciones: Aumento de TPM menor que aumento esperado (4 veces) y baja de TPM mayor que baja esperada (5 veces). H 0 : Impacto igual que en el caso donde el cambio fue el esperado. Ambas hipótesis aceptadas (p = 0.70 y 0.66, respectivamente). No es evidente que las expectativas sean importantes en este caso. La variable I(0 E( TPM t ) TPM t = 0) salió significativa para la tasa de 3-12M. 1 situación: Se esperaba un aumento y no hubo cambio de TPM (6 veces) H 0 : Igual impacto si mantención fue esperada o no. Hipótesis rechazada (p = 0.01). La misma hipótesis fue rechazada para la tasa de 1-3A. Tiene impacto positivo en las tasas de 3M-3A. Una posible explicación (entre varias) sería por expectativas de mayor inflación, aunque no en el largo plazo. 24