EX09020 Seminario de Análisis Financiero para la Toma de Decisiones. Tema 2. Riesgo y rendimiento. Definición de riesgo

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1 EX09020 Seminario de Análisis Financiero para la Toma de Decisiones Tema 2. Riesgo y rendimiento 1 Definición de riesgo De acuerdo a la Real Academia Española de la Lengua, Riesgo es contingencia o proximidad de un daño o estar expuesto a perderse. La connotación negativa salta a la vista, sin embargo, en finanzas tenemos un sentido más amplio del riesgo, el cual definimos como: La posibilidad de que el resultado obtenido difiera del esperado. La variación puede ser positiva o negativa, simplemente no fue conforme a lo esperado. 2

2 Clasificación de riesgo Riesgo total Riesgo específico (diversificable) Riesgo de mercado (no diversificable) 3 Riesgo específico Es el riesgo inherente al giro de operaciones de una empresa. Eventos tales como la introducción de nuevos productos, pérdida de competitividad, huelgas, incendios, etc. Representan el riesgo específico o diversificable de una empresa. Se trata de que los eventos negativos de una empresa se compensen con los resultados positivos de otra. 4

3 Riesgo de mercado Es el riesgo generado por factores macroeconómicos, aquellos que están fuera del control de la empresa y que afectan por igual al resto de las empresas en la economía. Ejemplos de este tipo de riesgo son: Cambios en las tasas de interés. Fluctuaciones en el tipo de cambio. Inflación. Desastres naturales. Tratados de globalización. Reformas fiscales. 5 Una ilustración del riesgo Riesgo del portafolio, σ p % Riesgo diversificable σ m 15 Riesgo total 10 Riesgo de mercado Número de acciones 6

4 Cómo medir el riesgo Distribución de probabilidades Es el conjunto de posibles resultados con una probabilidad de ocurrencia asignada a cada uno. Desviación estándar Mide la dispersión de dicha distribución de probabilidades. Mientras mayor sea la desviación estándar, mayor será la incertidumbre y por lo tanto el riesgo. Cuál activo escogerías? Activo Rendimiento Desviación estándar A 10% 4% B 15% 8% 7 Coeficiente de variación El activo A es atractivo por su menor riesgo evidenciado por una menor desviación estándar. El activo B también luce atractivo por su mayor rendimiento esperado. Por lo tanto, hay que poner a ambos activos sobre una misma base para poder decidir adecuadamente. Esto es lo que logra el coeficiente de variación. 8

5 Coeficiente de variación El coeficiente de variación divide la desviación estándar entre el retorno esperado. Por lo que el resultado es una medida de riesgo por cada unidad de rendimiento. Un inversionista averso al riesgo escogería A pues tiene un coeficiente de variación menor (0.40 vs 0.53). 9 Pero por qué limitarnos a 2 activos cuando podemos invertir en muchos más? Cuál es la medida de riesgo relevante cuando formamos portafolios bien diversificados? Beta. Este coeficiente mide los cambios en el comportamiento de los rendimientos de una acción en respuesta a los cambios en los rendimientos del mercado. Con esta definición en mente, el coeficiente beta (β) puede ser estimado regresando los retornos del mercado (variable independiente) di con los retornos del activo (variable dependiente). La función de regresión de Excel (slope, pendiente) puede ser utilizada con este propósito. 10

6 El coeficiente beta La beta del mercado, por definición, es igual a 1 pues si regresamos los rendimientos del mercado con el mercado mismo vamos a encontrar una perfecta relación, con un coeficiente beta de 1.0. Una empresa con un riesgo mayor al mercado tendrá una beta mayor a 1.0. Por ejemplo, si β = 1.2, entonces decimos que la empresa es 20 por ciento más riesgosa que el mercado. Si el mercado aumenta su rendimiento 10%, la empresa lo hará en 12%. Si el mercado disminuye 20%, la empresa lo hará 24%. Más probabilidad de perder y más probabilidad de ganar. 11 Métricas para la diversificación Covarianza Tendencia que tienen dos variables a moverse en la misma dirección. Un signo positivo indica que los rendimientos de ambas acciones se mueven en la misma dirección. Lo opuesto para un signo negativo. 12

7 Métricas para la diversificación Coeficiente de correlación Mide la tendencia que tienen dos variables a moverse en la misma dirección y la proporción de dicho movimiento. Debe generar valores de -1.0 r 1.0. r = 1.0 indica una correlación perfectamente positiva. r = -1.0 indica una correlación perfectamente negativa. r = 0.0 indica que no hay una relación entre ambas variables. 13 Métricas para la diversificación Correlación perfectamente positiva Los rendimientos de ambas variables se mueven en la misma dirección y proporción. Si una acción sube 8%, la otra también lo hará en 8%. Correlación perfectamente negativa Los rendimientos de ambas variables se mueven en la misma proporción pero en direcciones opuestas. Si una acción baja 12%, la otra aumentará 12%. 14

8 Métricas para la diversificación Qué coeficiente de correlación se necesita para obtener un efecto diversificador en el portafolio? Simplemente que sea menor a 1.0, con que no se muevan en la misma proporción es suficiente. Mientras más lejos de 1.0 el coeficiente, mayor será el efecto de la diversificación. 15 Diversificación Invertir en más de un activo para disminuir el riesgo. Una correlación perfectamente positiva no ayuda a disminuir el riesgo, pues no hay diversificación ya que a pesar de ser dos activos diferentes (acciones de 2 diferentes empresas, por ejemplo) es como tener uno solo. Se comportan exactamente igual. Una correlación perfectamente negativa nos permite tener una diversificación perfecta pues los activos compensan sus ganancias y pérdidas de una manera perfecta. Todo el riesgo diversificable es eliminado. 16

9 Considera que compras acciones de todas las empresas que cotizan en la Bolsa Tendrías un portafolio completamente diversificado? Sí, ya que, generalmente, un portafolio se diversifica cuando escoges 50 acciones de una manera aleatoria. Habrás eliminado todo el riesgo? No, únicamente el riesgo que es inherente a las operaciones de las empresas que compraste, o sea el riesgo diversificable. El riesgo sistemático, o de mercado, no lo has diversificado. 17 Considera que compras acciones de todas las empresas que cotizan en la Bolsa Cómo podemos eliminar el riesgo sistemático? No se puede eliminar, pero sí puedes reducirlo invirtiendo en otros sistemas, economías. Por ejemplo, puedes invertir en México, Chile, India, Alemania, Hong Kong, España y Estados Unidos. De esta manera puedes disminuir los efectos de los movimientos macroeconómicos propios de un país en particular. 18

10 CAPM (Modelo de fijación de precios de activos de capital) Este modelo sirve para determinar la relación riesgo- rendimiento de un activo. En otras palabras, nos ayuda a estimar la tasa de retorno requerida para un activo dado un nivel de riesgo de mercado. Este modelo es sumamente útil cuando necesitamos estimar la tasa de retorno requerido para una empresa que cotiza en bolsa, pues normalmente tienen cientos o miles de accionistas, aunque aún empresas privadas encuentran útil este modelo para tomarlo como un punto de referencia. 19 La lógica del CAPM Básicamente, este modelo nos dice que lo mínimo que debemos exigir de rendimiento a una inversión es la tasa libre de riesgo, es decir, la tasa de papel financiero respaldado por la Federación. En nuestro caso es Cetes (certificados de la tesorería), en Estados Unidos es Treasury bills o Treasury bonds. Esta tasa libre de riesgo deberá de incrementarse en función a la prima de riesgo por invertir en la bolsa (la diferencia entre el retorno del mercado y la tasa libre de riesgo) ajustado al riesgo de mercado del activo bajo consideración. R i = R f + (R m R f )β 20

11 Rendimientos Rendimiento esperado Es el promedio ponderado de los rendimientos de cada estado de la economía (o sea, de su distribución de probabilidades). Es el retorno que el inversionista espera obtener de su inversión, en base a expectativas de crecimiento, flujos y riesgos. Rendimiento requerido Es el retorno que exige un inversionista para ser debidamente compensado por el riesgo en que se está incurriendo. Para aceptar la inversión, el rendimiento requerido deberá ser igual o mayor al esperado. 21 En resumen Sabemos cómo medir el riesgo. Desviación estándar mide el riesgo total. Beta mide el riesgo de mercado. Sabemos cómo disminuir el riesgo de un portafolio, eliminando el riesgo específico de cada acción y reduciendo el riesgo de mercado. Diversificación Sabemos cómo determinar el precio de un activo dado un cierto nivel de riesgo. CAPM 22

12 Créditos Diseño de contenido: Dr. Carlos Serrano Edición de contenido: Lic. Lucía Villaseñor Edición de texto: Lic. Nidia Ivette Garza Ramírez