GRUPO SECURITY S.A. Reseña Anual de Clasificación Junio de Contenido: Responsable de la Clasificación: Francisco Loyola

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1 S.A. Contenido: Resumen de la Clasificación Antecedentes de la Compañía 2 4 Situación Financiera 6 Solvencia del emisor 9 Clasificación de Riesgo del Instrumento 11 Anexos 12 Responsable de la Clasificación: Francisco Loyola floyola@icrchile.cl Analista: Maricela Plaza mplaza@icrchile.cl Reseña Anual de Clasificación Junio de 2015

2 Clasificación Instrumento: Clasificación Tendencia Líneas de Bonos N s 376, 454, 507, 620 (Serie F), 763 (Series G, I, J, K) y 795 (Series L1, L2, L3) Títulos Accionarios A+ Primera Clase Nivel 3 Estable Estable RESUMEN DE CLASIFICACIÓN Estados Financieros: 31 de marzo de 2015 ICR Clasificadora de Riesgo ratifica en Categoría A+ con Tendencia Estable, la solvencia y líneas de bonos de GRUPO S.A. (en adelante GRUPO, la Compañía o la Sociedad). Respecto a los Títulos Accionarios nemotécnico, se ratifica su clasificación en Primera Clase Nivel 3. La clasificación de solvencia y líneas de bonos se sustenta principalmente en el riesgo financiero/de liquidez del holding y la fortaleza financiera de sus principales filiales del grupo. Al respecto: Riesgo financiero/liquidez del holding: Respecto al riesgo financiero, en opinión de esta Clasificadora la Compañía presenta buenos niveles de liquidez (medido como activo circulante sobre pasivo circulante a nivel individual) y un endeudamiento individual relativamente alto en casi todos los períodos de medición (aunque siempre por debajo del Covenant de 40%, medido como el total de pasivos individuales sobre el patrimonio total), esto debido en parte a que en ocasiones es el holding quien se endeuda para apoyar a sus filiales. No obstante, el calendario de amortización de la deuda le entrega períodos de gracia y una estructura de pagos concentrada al largo plazo. Fortalecimiento de sus principales filiales y otros factores: Respecto a la fortaleza de sus filiales, primero destacar la estabilidad de los flujos percibidos desde sus filiales, principalmente del banco y de la compañía de seguros de vida, desde las cuales se reciben flujos año a año. Segundo, mencionar que la situación financiera y el modelo de negocio de las filiales, permite que éstas mantengan buena clasificación de riesgo en el mercado local (Banco Security: AA-; Penta- Security 1 : AA-, Vida Security: AA; Factoring Security: A+, todas clasificadas por ICR). Tercero, Grupo Security mantiene una participación controladora en casi todas sus filiales, por tanto tiene incidencia en la política de dividendos de éstas. Estos dividendos podrían incrementarse durante los próximos períodos, dado el mayor flujo a generar por Vida Security luego de la incorporación de Seguros de Vida Cruz del Sur. En resumen y en opinión de ICR, el holding tiene suficiente acceso a liquidez derivado de: (1) flujos de ingresos de varias filiales; (2) otras inversiones líquidas como bonos, acciones u otros; (3) la posibilidad de vender participación de sus filiales y/o; (4) acceso a financiamiento en el mercado. Por otra parte, si bien existe baja diversificación en el sentido que las inversiones se concentran en el sector financiero o en áreas de negocios complementarias a éste solamente, lo que no significa que exista más riesgo por ello, el Grupo tiene experiencia en la industria a través de años de participación en ella. Sus filiales operativas están insertas en mercados con un marco regulatorio favorable para su solvencia (como es el caso del banco y las compañías de seguros, quienes poseen exigencias normativas respecto a la constitución de reservas) y se concentran en Chile (AA-, internacional). No obstante, existe subordinación estructural del holding, en el sentido que la deuda de la matriz se encuentra subordinada al pago de las obligaciones de la filial, tal y como ocurre en gran parte de los holdings, lo que significa que los acreedores de las filiales poseen prioridad sobre los activos y flujos de éstas, en caso de default. Para GRUPO, tanto su riesgo financiero a nivel individual, como la fortaleza de sus inversiones, impactan en su clasificación de riesgo actual. Por una parte, el rating ponderado asignado por esta Clasificadora a sus filiales es AA y, por otra parte, dada la subordinación estructural, la calidad de holding financiero y los niveles de endeudamiento individual, disminuyen esta clasificación en dos notches, quedando GRUPO clasificado en categoría A+. Este rating podría variar al alza conforme se produzcan incrementos relevantes de dividendos desde los aportantes actuales, existan nuevas fuentes de dividendos estables en el tiempo o se produzca un incremento en la clasificación asignada a sus filiales. En 1 Grupo Security mantiene participación minoritaria de Penta-Security, por tanto no consolida esta inversión. 2

3 contraposición, la clasificación podría ajustarse a la baja conforme estos flujos disminuyen, se vuelvan muy volátiles o si la deuda financiera individual aumentara de forma tal, que sus indicadores se deterioraran respecto a sus niveles actuales. DEFINICIÓN DE CATEGORÍAS CATEGORÍA A Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. La Subcategoría +, denota una mayor protección dentro de la Categoría A. PRIMERA CLASE NIVEL 3 Títulos Accionarios con una buena combinación de solvencia y estabilidad de la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos. METODOLOGÍA BONOS Metodologías utilizadas: Criterio: Clasificación de Compañías Holdings y sus Filiales; Metodología General de Clasificación de Empresas. TÍTULOS ACCIONARIOS Metodología utilizada: Títulos Accionarios de Sociedades Anónimas HISTORIAL DE CLASIFICACIÓN BONOS Jun-13 Jul-13 May-14 Oct-14 May-15 CLASIFICACIÓN A+ A+ A+ A+ A+ ACCIÓN DE CLASIFICACIÓN Primera clasificación: Líneas N s 340 (Serie B2), 376 (Serie C2), 454 (Serie D), 507 (Serie E) y 620 (Serie F) Nuevo Instrumento: Líneas de bonos N 763 Confirmación: Líneas N s 340 (Serie B2), 376 (Serie C2), 454 (Serie D), 507 (Serie E), 620 (Serie F) y 763 (Series G, I, J, K) Nuevo Instrumento: Líneas de bonos N 795 (Series L1, L2, L3) Confirmación: Líneas N s 376, 454, 507, 620 (Serie F), 763 (Series G, I, J, K) y 795 (Series L1, L2, L3) TENDENCIA Estable Estable Estable Estable Estable ACCIÓN DE TENDENCIA Primera clasificación Primera clasificación Confirmación Primera clasificación Confirmación TÍTULOS ACCIONARIOS CLASIFICACIÓN ACCIÓN DE CLASIFICACIÓN Jun-13 May-14 May-15 Primera Clase Nivel 3 Primera Clase Nivel 3 Primera Clase Nivel 3 Primera clasificación Confirmación Confirmación TENDENCIA Estable Estable Estable ACCIÓN DE TENDENCIA Primera clasificación Confirmación Confirmación La opinión de ICR Chile Clasificadora de Riesgo, no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. 3

4 ANTECEDENTES DE LA COMPAÑÍA 2 GRUPO es holding con participación en banca, factoring, seguros de vida y generales, corretaje de seguros, administración de activos, corretaje de acciones, inversiones inmobiliarias y servicios de viajes. Su presencia geográfica se concentra en Chile (AA-, internacional) y emplea a cerca de personas. Sus principales inversiones se presentan en la siguiente tabla: Información a diciembre de 2014 Banco Security Factoring Security Inversiones Security Vida Security Penta- Security 3 Corredora de Seguros Inmobiliaria Security Travel Security Industria Servicios financieros Inversiones Seguros Otros servicios 99,76% de Valores Security; 99,99% de Adm. Gral de Propiedad 99,9478% 99,998% Fondos Security; (%) 99,98% de Securitizadora Security 97,37% 29,35% 99,998% 99,999% 85% Antecedentes filial Banco con 3% de participación de mercado a diciembre de Clasificado en AA- por ICR. Factoring con 9,73% de participación de mercado a diciembre de Clasificado en A+ por ICR. AGF: patrimonio promedio administrado de $1.772 mil millones. Valores Security: participación de mercado de 3,8%. Cruz del Sur: participación de mercado de 0,3%. 7,0% del mercado de seguros de vida tradicional y 4,4% del mercado de seguros de vida previsional. Clasificado en AA por ICR. 4 lugar del mercado respecto a primas directas, con una participación de 10,7%. Clasificado en AA por ICR. Tabla 1: Principales inversiones de GRUPO (Fuente: Confección propia con información de GRUPO ) Utilidades por $518 millones en 2014 y alianza con Europ Assistance, segunda compañía de asistencia en Europa. Utilidades por $4.004 millones en Utilidades por $3.671 millones en Si bien GRUPO no ha definido formalmente un área particular de inversión, se ha focalizado principalmente en inversiones en el sector financiero o en áreas de negocios complementarias a éste, que son controladas por el Grupo. Las inversiones se financian con recursos propios (generado de los dividendos percibidos), deuda y aportes de capital. Respecto a la estructura funcional de GRUPO, las empresas filiales de la Compañía operan de manera independiente, vale decir, existe separación legal y funcional de sus filiales, donde la clasificación final del holding refleja a las principales unidades de negocios. Esta operación independiente implica que las filiales mantienen su propia estructura de financiamiento, donde la matriz GRUPO en general las apoya asistiendo a los aumentos de capital para mantener su participación en la inversión, pero no las restringe en la adquisición de deuda en el mercado, aun cuando para las filiales de menor tamaño, en general es el holding quien se endeuda y traspasa los recursos vía aumentos de capital. Con todo, esta independencia de las filiales, no significa que el Grupo esté ajeno a las operaciones de las filiales, sino que también participa en la planificación y gestión de éstas. Respecto a la estructura de propiedad, GRUPO no tiene un controlador específico, pero existe un pacto de cesión de acciones entre algunos participantes de la sociedad desde su fundación (1991). Los 12 mayores accionistas se presentan en el siguiente detalle: 2 Fuente: (1) SVS; (2) Memoria anual 2014, GRUPO ; (3) Presentaciones corporativas, GRUPO. 3 Grupo Security mantiene participación minoritaria de Penta-Security, por tanto no consolida esta inversión 4

5 ACCIONISTA % DE PROPIEDAD DIRECTORIO INVERSIONES LOS TULIPEROS LIMITADA 9,94% FRANCISCO SILVA SILVA Presidente SOCIEDAD DE AHORRO MATYCO LIMITADA 9,60% NAOSHI MATSUMOTO TAKAHASHI Vicepresidente INVERSIONES HIDROELÉCTRICAS LTDA. 7,31% HORACIO PAVÉZ GARCÍA Director VALORES S.A. C. DE B. 6,44% BRUNO PHILIPPI IRARRÁZABAL Director INV. HEMACO LTDA. 6,15% ÁLVARO VIAL GAETE Director ARCOINVEST CHILE S.A. 5,05% HERNÁN DE LAS HERAS MARÍN Director SOC. COMERCIAL DE SERVICIOS E INV. LTDA. 4,13% JORGE MARÍN CORREA Director INVERSIONES LLASCAHUE S.A. 3,68% JUAN CRISTÓBAL PAVÉZ RECART Director SOCIEDAD DE AHORRO ALISIOS DOS LTDA. 3,24% ANA SAINZ DE VICUÑA Director SOCIEDAD DE AHORRO ATACALCO DOS LTDA. 3,24% SOCIEDAD DE AHORRO TENAYA DOS LTDA. 3,24% COMITÉ DE DIRECTORES INMOBILIARIA CAB LIMITADA 3,22% HERNÁN DE LAS HERAS MARÍN Independiente Total 12 mayores accionistas 65,24% JORGE MARÍN CORREA No independiente ÁLVARO VIAL GAETE No independiente Tabla 2: Estructura de propiedad marzo de 2015 (Fuente: SVS) Tabla 3: Directorio y Comité de Directores (Fuente: SVS) Respecto al funcionamiento del Directorio, la Compañía tiene las siguientes políticas establecidas: (1) Procedimiento para la inducción de nuevos directores, por medio del cual se informa respecto de la sociedad, sus negocios, riesgos, políticas, procedimientos, principales criterios contables y el marco jurídico vigente más relevante y aplicable a la Compañía y al directorio; (2) La contratación de asesores especialistas en materias contables, financieras y legales; (3) Reuniones al menos semestralmente entre el Directorio y la empresa de auditoría externa; (4) Procedimiento para mantener documentada la información relacionada a los acuerdos adoptados por el Directorio o por adoptar, para que ante un eventual reemplazo de directores, esta información se encuentre disponible; (5) Código de conducta que identifica las principales situaciones que configuran un conflicto de interés y cómo debe abordarlo el director. En contraposición, la Compañía no ha establecido políticas que estipulen: (1) Un procedimiento para detectar e implementar eventuales mejoras en el funcionamiento del Directorio; (2) El tiempo mínimo mensual deseable que cada director debe destinar exclusivamente al cumplimiento de su rol como tal en la Compañía. Respecto a la relación entre la sociedad, los accionistas y el público en general, existe: (1) Información disponible sobre el perfil profesional de los candidatos a director; (2) Un mecanismo electrónico para divulgar oportunamente al mercado en el transcurso de la Junta de Accionistas, los acuerdos que se adopten; (3) Un departamento dedicado a la atención de accionistas e inversionistas; (4) Procedimiento a través del cual se evalúa la suficiencia, oportunidad y pertinencia de la información entregada al mercado. En contraposición, no existe un mecanismo electrónico para votación remota por parte de los accionistas. Respecto a la sustitución y compensación para ejecutivos, el Directorio ha establecido un procedimiento formal para facilitar el adecuado funcionamiento de la Sociedad ante el reemplazo o pérdida del gerente general o de ejecutivos principales y ha definido directrices formales para prevenir que las políticas de compensación e indemnización de los gerentes y ejecutivos principales, generen incentivos tales, que puedan exponer a la sociedad a riesgos que no estén acordes con las políticas definidas o que generen ilícitos. Finalmente, en relación a la administración de riesgos inherentes a los negocios, GRUPO cuenta con políticas y procedimientos formales para la administración de sus riesgos, donde el directorio de cada filial y la matriz están informados sobre el control y seguimiento. A nivel de holding cuenta con una Política de Gestión Integral de Riesgo Corporativo, cuya última actualización fue en Además, GRUPO cuenta con un Código de Ética aplicable a todo el personal, que regula la denuncia de eventuales irregularidades o ilícitos. 5

6 SITUACIÓN FINANCIERA 1. Situación financiera consolidada Las operaciones de GRUPO se desarrollan en cuatro segmentos de negocios: Financiamiento (Banco Security, Factoring Security), Seguros (Vida Security, Penta-Security 4, Corredora de Seguros Security), Inversiones (Valores Security Corredores de Bolsa, Asesorías Security, Securitizadora Security) y Servicios (Inmobiliaria Security, Travel Security). A marzo de 2015, los ingresos consolidados de la Compañía disminuyeron 10,4%, llegando a $ millones (Gráfico 1), debido principalmente a la disminución de la prima directa en Vida Security (ausencia de las cuotas del SIS) y por menores ventas de la Inmobiliaria. Lo anterior fue parcialmente contrarrestado tanto por el crecimiento del ingreso operacional neto de banca empresas y banca personas, como por los ingresos operacionales de Inversiones. Con todo, para este holding, el banco y las compañías de seguros significan su principal fuente de ingresos y cualquier variación en alguna de ellas genera un impacto directo en la matriz Ingresos (MM$) Dic-12 Dic-13 Dic-14 Mar-14 Mar-15 Composición ingresos, marzo 2015 (%) Servicios 8% Seguros 43% Financiamiento 44% Inversiones 5% Gráfico 1: Evolución ingresos consolidados. (Fuente: Confección propia con información de Estados Financieros de Estados Financieros) Gráfico 2: Composición de los ingresos a marzo (Fuente: Confección propia con información de Estados Financieros) Respecto a los resultados, GRUPO obtuvo una utilidad atribuible a los controladores de $ millones a marzo de 2015, lo que significa un incremento de 9% respecto al año anterior, cuando se registró una utilidad por $ millones. Influyó positivamente en estos resultados, la mayor utilidad de la inmobiliaria, de la AGF y del factoring, contrarrestado en parte por la menor utilidad del banco y de las compañías de seguros. Además, durante el primer trimestre de este año hubo una menor inflación respecto al mismo período del año pasado y mejores condiciones de financiamiento, lo que significó un ahorro financiero que contribuyó a este aumento de la utilidad. Los niveles de utilidad a marzo de este año, permitieron que GRUPO mantuviera la rentabilidad 5 de la Compañía respecto al cierre de 2014 (medido a 12 meses), tal y como se presenta en el Gráfico 4. 4 Grupo Security mantiene participación minoritaria de Penta-Security, por tanto no consolida esta inversión 5 Rentabilidad de los activos = Utilidad controladores 12 meses / activos promedio; Rentabilidad patrimonio = Utilidad controladores 12 meses / patrimonio controlador promedio 6

7 Composición utilidad controladores % 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% Rentabilidades (%) 12,3% 11,5% 12,0% 12,2% 0,9% 0,8% 0,8% 0,8% Dic-12 Dic-13 Dic-14 Mar-15 Rentabilidad activos Rentabilidad patrimonio Gráfico 3: Composición utilidad atribuible a los controladores. No incluye ajustes de consolidación. (Fuente: Confección propia con información de Estados Financieros) Gráfico 4: Rentabilidad del activo y del patrimonio, ambos a nivel controlador. (Fuente: Confección propia con información de Estados Financieros) 2. Situación financiera individual GRUPO financia sus inversiones a través de los dividendos recibidos desde sus compañías operativas, a través de aumentos de capital y por medio de emisión de deuda. Por tanto, para GRUPO la relevancia de la agregación de valor a las compañías en las cuales invierte, radica en la capacidad de generación de flujos de éstas y en la distribución de dividendos hacia su matriz. A diciembre de 2014 la Compañía recibió dividendos por $ millones ($ millones a diciembre de 2013), donde el mayor aportante, históricamente, ha sido Banco Security (Gráfico 6), quien ha aportado con cerca del 65% del total de dividendos percibidos por GRUPO entre 2009 y lo que va de este año Evolución dividendos (MM$) % 80% 60% 40% 20% 0% Dividendos por filial (%) 3% 4% 1% 9% 22% 4% 37% 38% 34% 51% 3% 16% 99% 92% 78% 60% 59% 16% 50% 24% Banco Security Factoring Security Inmobiliaria Security Inversiones Seguros Inversiones Invest Security Gráfico 5: Evolución dividendos percibidos. (Fuente: Confección propia con información de GRUPO ) Gráfico 6: Dividendos promedio percibidos entre , por filial. (Fuente: Confección propia con información de GRUPO ) Respecto a la situación financiera corporativa de GRUPO, entre diciembre de 2012 y marzo de 2015 la Compañía ha incrementado sus pasivos en 90,2%, donde la última emisión del Grupo se realizó en diciembre recién pasado por UF a 30 años plazo. Los fondos se destinaron al prepago de las series B2, C2, D y E, y al financiamiento del plan de inversiones de Grupo Security S.A. Dado los dividendos que percibe el Grupo, la deuda sería cubierta en 6 años aproximadamente. 7

8 Deuda (MM$) y endeudamiento (N de veces) Dic-12 Dic-13 Dic-14 Mar-15 Pasivos individuales ,40 0,35 0,30 0,25 0,20 0,15 0,10 0,05 0, Perfil de amortización (MM$) Deuda financiera Endeud. total indiv. 0,26 0,37 0,37 0,37 Endeud. financiero indiv. 0,23 0,34 0,35 0, Gráfico 7: Pasivos individuales, deuda financiera individual y endeudamiento (Fuente: Confección propia con información de GRUPO ) Gráfico 8: Perfil de amortización (Fuente: Confección propia con información de GRUPO ) Respecto al perfil de amortización, la Compañía no tiene obligaciones a las cuales hacer frente durante el 2015 ni el Para el 2017 la deuda sería cubierta en cerca de 15 veces considerando dividendos constantes durante los próximos años (no considera gastos del holding). Esta cobertura se deriva del calendario de pagos que se encuentra estructurado a muy largo plazo (Gráfico 8). 8

9 SOLVENCIA DEL EMISOR Generalmente, la clasificación de riesgo de solvencia refleja el riesgo de crédito de una compañía, dada su deuda total, sin tomar en cuenta la prelación de pagos de los distintos instrumentos. Los holdings son un caso especial, ya que, en general, no son compañías operativas. Por lo tanto, el riesgo de crédito se explica directa e indirectamente por diversos factores, incluyendo: (1) el riesgo financiero/de liquidez del holding; (2) la fortaleza financiera de sus principales filiales; (3) cualquier otro factor que pudiese mejorar/disminuir el perfil de riesgo del holding. Para establecer clasificaciones de riesgo para holdings, ICR generalmente considera lo siguiente: primero, se analiza la estructura corporativa, con el fin de determinar si opera como una entidad única (área de tesorería central, con deuda y toma de decisiones centralizada) o si los miembros del grupo operan de manera independiente, cuyo caso sería el de GRUPO, según lo detallado en Grupo II de Criterio: Clasificación de Compañías Holdings y sus filiales ( Segundo y dada la separación legal y funcional de las filiales de GRUPO ya mencionado, donde la clasificación de riesgo final refleja a las principales unidades de negocios se evalúa la solvencia para las filiales más relevantes. Hecho esto, se determina una clasificación de riesgo para el grupo de empresas que conforman el conglomerado, el que es ajustado de ser necesario y asignado a la compañía matriz del holding. El ajuste en la clasificación puede obedecer a muchos factores, sin embargo generalmente los factores más relevantes son la subordinación estructural (los acreedores de las filiales poseen prelación de pagos frente a los acreedores de la matriz, vale decir, los acreedores de las filiales poseen prioridad sobre los activos y flujos de éstas en caso de default) y el nivel de endeudamiento del holding a nivel individual. Lo anterior generalmente implica que el rating del holding es ajustado a la baja respecto a sus filiales. De hecho, en el caso de los grupos bancarios, usualmente la clasificación de riesgo asignada al holding es un notch menos que el banco operativo, dependiendo además, del nivel de endeudamiento individual, el que, de ser superior a 0,3 veces, podría implicar una diferencia superior a un notch entre el ponderado de las filiales y rating asignado al holding. Respecto al riesgo financiero, en opinión de esta Clasificadora la Compañía presenta buenos niveles de liquidez (medido como activo circulante sobre pasivo circulante a nivel individual) y un endeudamiento individual relativamente alto en casi todos los períodos de medición (aunque siempre por debajo del Covenant de 40%, medido como el total de pasivos individuales sobre el patrimonio total), esto debido en parte a que en ocasiones es el holding quien se endeuda para apoyar a sus filiales. No obstante, el calendario de amortización de la deuda le entrega períodos de gracia y una estructura de pagos concentrada al largo plazo. Respecto a la fortaleza de sus filiales, primero destacar la estabilidad de los flujos percibidos desde sus filiales, principalmente del banco y de la compañía de seguros de vida, desde las cuales se reciben flujos año a año. Segundo, mencionar que la situación financiera y el modelo de negocio de las filiales, permite que éstas mantengan buena clasificación de riesgo en el mercado local (Banco Security: AA-; Penta-Security 6 : AA-, Vida Security: AA; Factoring Security: A+, todas clasificadas por ICR). Tercero, Grupo Security mantiene una participación controladora en casi todas sus filiales, por tanto tiene incidencia en la política de dividendos de éstas. Estos dividendos podrían incrementarse durante los próximos períodos, dado el mayor flujo a generar por Vida Security luego de la incorporación de Seguros de Vida Cruz del Sur. En resumen y en opinión de ICR, el holding tiene suficiente acceso a liquidez derivado de: (1) flujos de ingresos de varias filiales; (2) otras inversiones líquidas como bonos, acciones u otros; (3) la posibilidad de vender participación de sus filiales y/o; (4) acceso a financiamiento en el mercado. Por otra parte, si bien existe baja diversificación en el sentido que las inversiones se concentran en el sector financiero o en áreas de negocios complementarias a éste solamente, lo que no significa que exista más riesgo por ello, el Grupo tiene experiencia en la industria a través de años de participación en ella. Sus filiales operativas están insertas en mercados con un marco regulatorio favorable para su solvencia (como es el caso del banco y las compañías de seguros, 6 Grupo Security mantiene participación minoritaria de Penta-Security, por tanto no consolida esta inversión 9

10 quienes poseen exigencias normativas respecto a la constitución de reservas) y se concentran en Chile (AA-, internacional). No obstante, existe subordinación estructural del holding, en el sentido que la deuda de la matriz se encuentra subordinada al pago de las obligaciones de la filial, tal y como ocurre en gran parte de los holdings, lo que significa que los acreedores de las filiales poseen prioridad sobre los activos y flujos de éstas, en caso de default. Para GRUPO, tanto su riesgo financiero a nivel individual, como la fortaleza de sus inversiones, impactan en su clasificación de riesgo actual. Por una parte, el rating ponderado asignado por esta Clasificadora a sus filiales es AA y, por otra parte, dada la subordinación estructural, la calidad de holding financiero y los niveles de endeudamiento individual, disminuyen esta clasificación en dos notches, quedando GRUPO clasificado en categoría A+. Este rating podría variar al alza conforme se produzcan incrementos relevantes de dividendos desde los aportantes actuales, existan nuevas fuentes de dividendos estables en el tiempo o se produzca un incremento en la clasificación asignada a sus filiales. En contraposición, la clasificación podría ajustarse a la baja conforme estos flujos disminuyen, se vuelvan muy volátiles o si la deuda financiera individual aumentara de forma tal, que sus indicadores se deterioraran respecto a sus niveles actuales. Principales riesgos asociados al negocio Dependencia de los dividendos percibidos desde sus filiales: La principal fuente de ingreso de GRUPO son los dividendos obtenidos desde sus filiales, con los cuales financia gran parte de sus actividades de inversión y/o cubre sus obligaciones financieras. Una reducción de los dividendos provenientes desde éstas, podría afectar negativamente el flujo de caja de la Sociedad. Para GRUPO mitigar este riesgo se vuelve complejo dada la gran dependencia de los dividendos del banco y de la compañía de seguros. Riesgos específicos de cada industria en la que participa: GRUPO se ve enfrentada a los riesgos que asumen sus filiales en sus respectivas industrias, esto es, regulatorios, económicos, etc. Cualquier impacto sobre los resultados de las filiales puede impactar en el flujo de dividendos hacia la matriz. Si bien muchos de estos riesgos no pueden ser controlados por la Compañía, sí se mitigan en parte a través de la presencia en Chile, que se ha mantenido con relativamente buenas condiciones económicas respecto al resto de los países de la región. Vaivenes de la economía: GRUPO está afecta a los vaivenes de las diferentes economías en las cuales tiene participación. La Sociedad desarrolla sus actividades principalmente en Chile (AA-, internacional), país que ha mostrado cierta estabilidad financiera durante los últimos períodos, a pesar de la desaceleración del último tiempo. 10

11 CLASIFICACIÓN DE RIESGO DEL INSTRUMENTO 1. Bonos La Compañía mantiene vigente las líneas de bonos N s 376, 454, 507, 620 (Serie F), 763 (Series G, I, J, K) y 795 (Series L1, L2, L3), según el siguiente detalle: SERIE DE BONOS FECHA PLAZO MONTO TASA DE MONTO DEUDA INSCRIPCIÓN (años) INSCRITO EMISIÓN COLOCADO VIGENTE VENCIMIENTO Serie F (línea 620) 20-nov UF ,5% UF UF Serie G (línea 763) 02-sep-13 7 MM$ ,6% No colocado Serie I (línea 763) 02-sep-13 7 UF ,8% No colocado Serie J (línea 763) 02-sep UF % No colocado Serie K (línea 763) 02-sep UF % UF UF jun-38 Serie L1 (línea 795) 11-dic-14 5 UF ,4% No colocado Serie L2 (línea 795) 11-dic-14 5 MM$ ,8% No colocado Serie L3 (línea 795) 11-dic UF ,4% UF UF nov-35 Tabla 4: Detalle series de bonos (Fuente: Elaboración propia con información de SVS y LVA Índices) Los Covenants asociados a estas emisiones son los siguientes: Covenants Detalle Restricción dic-2012 dic-2013 dic-2014 mar-2015 Endeudamiento individual 7 (N de veces) <=0,4 0,26 0,36 0,36 0,37 Propiedad de a lo menos 51% de Banco Security Cumple Cumple Cumple Cumple Tabla 5: Restricciones asociados a la emisión de bonos (Fuente: Confección propia con información de Estados Financieros) La estructura de los contratos de emisión de bonos, esto es, Declaraciones y Garantías, Covenants y Eventos de Default, no estipulan condiciones tales, que ameriten una clasificación de Riesgo del Instrumento distinta a la solvencia del Emisor. 2. Títulos Accionarios Respecto a los títulos accionarios, la Compañía mantiene en circulación acciones nemotécnico, los cuales mantienen una presencia bursátil de 69% promedio durante los últimos 12 meses y floating de 30% aproximadamente. La ratificación en Primera Clase Nivel 3 obedece a la presencia bursátil y floating ya mencionados, y a la clasificación de solvencia de la Compañía (A+). 7 Endeudamiento individual estipulado en los contratos de emisión = Pasivos totales individuales / Patrimonio total consolidado 11

12 ANEXOS SITUACIÓN FINANCIERA GRUPO (MM$) Dic-12 Dic-13 Dic-14 Mar-14 Mar-15 Activos Corrientes Activos No Corrientes Activos Totales Efectivo y Equivalentes Pasivos Corrientes Pasivos No Corrientes Pasivos Totales Deuda Financiera Corriente Deuda Financiera No Corriente Deuda Financiera Total Deuda Financiera Neta Patrimonio Ingresos de Explotación Margen de Explotación Resultado Operacional Gastos Financieros Netos Utilidad del Ejercicio Utilidad 12 meses Razón Circulante (Nº de Veces) 1,10 1,08 1,08 1,08 1,07 Endeudamiento Total (Nº de Veces) 12,48 13,36 13,44 13,16 13,29 Endeudamiento financiero (Nº de Veces) 9,80 9,06 9,19 8,96 9,12 Endeudamiento financiero neto (Nº de Veces) 9,04 8,32 8,46 8,12 8,28 Ebitda Margen Ebitda 12,2% 11,2% 12,5% 13,7% 17,9% Cobertura de Gastos Financieros Netos 12 meses 14,37 8,01 8,01 8,49 7,87 Deuda Financiera Neta / Ebitda (Nº de Veces) 51,08 49,41 44,34 37,83 42,54 Utilidad controladores Utilidad controladores 12 meses Patrimonio controlador Rentabilidad activos 8 0,9% 0,8% 0,8% 1,9% 0,8% Rentabilidad patrimonio 8 12,0% 11,5% 12,3% 27,4% 12,2% Pasivos totales individuales / Patrimonio controlador (Nº de Veces) 0,26 0,37 0,37 0,37 0,37 Pasivos financieros individuales / Patrimonio controlador (Nº de Veces) 0,23 0,34 0,35 0,33 0,34 8 Rentabilidad de los activos = Utilidad controladores 12 meses / activos promedio; Rentabilidad patrimonio = Utilidad controladores 12 meses / patrimonio controlador promedio 12