Monetización del Déficit: Señoreaje e impuesto inflacionario

Transcripción

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2 Monetización del Déficit: Señoreaje e impuesto inflacionario Señoreaje: En épocas pre-capitalistas, el soberano o señor tenía el privilegio y monopolio de emitir moneda. Los particulares acudían a la ceca con oro y plata y allí lo transformaban en moneda, por lo cual el soberano cobra el gravamen. Se retenía una parte del metal, esta diferencia se denominaba Señoreaje. Si el Señoreaje > entonces disminuye el valor intrínseco de la moneda características: a) No produce interés al poseedor de la misma. b) La autoridad que la emite se compromete a redimirla a cambio de otra deuda de la misma naturaleza. Premisa: existen recursos productivos ociosos, por lo tanto, el nivel de actividad se encuentra restringido sólo por la Demanda Agregada. Hoy el Estado tiene el monopolio de emisión y principalmente en papel, por lo que el valor intrínseco es nulo o insignificante (costo de producción nulo) y su aceptación es obligatoria. El Gobierno le vende dinero a los particulares que lo demandan.

3 Puntos Relevantes: El señoreaje está sujeto al crecimiento de la demanda por dinero Una economía creciente está sujeto a la creciente demanda por dinero. Si aumenta la preferencia por liquidez o atesoramiento se favorece el señoreaje Normalmente, el gobierno está siempre en posibilidades de adquirir bienes y servicios (activos) por parte de los particulares a cambio de dinero Cuando se aumenta la oferta de dinero sin que exista un movimiento paralelo de la demanda por dinero el gobierno tratará de desprenderse del excedente a través de la adquisición de bienes y servicios. Lo que sobre viene indudablemente es un aumento de la inflación. Este incremento en la inflación alcanza un nuevo equilibrio en los mercados haciendo desaparecer el exceso de oferta de dinero El resultado final, es que el público vendió bienes y servicios al gobierno a cambio de dinero, pero el proceso inflacionario redujo su poder adquisitivo. En otras palabras, el público entregó al gobierno sin obtener nada a cambio

4 Desarrollo Formal Supuesto (G > T ) = F el cuál es financiado con señoreaje Nominal Real F = dm F Déficit Público; d variación; M dinero P precios S el monto real de Señoreaje M m P = m KY m = Saldos monetarios reales; Y = Producto K cantidad real de dinero F dm = = S P P = m K = Y

5 ^ dm = M ( K + Y + π ) ^ ^ variación en el tiempo π es la tasa de inflación Considerando el nominal tenemos F = dm ^ S = M ( K + Y + π ) ^ F ^ ^ S m K Y P = = + + π Factorizando ^ ^ S m = K + Y + mπ Sustituyendo dm = mdp + Pdm F P en = S = dm P Tenemos: F = S = dm + m π P representa impuesto inflacionario. Esto nos indica que el señoreaje es igual al movimiento de la cantidad de dinero más un componente igual a la tasa de inflación multiplicado por los saldos reales existentes

6 Comparando: ^ ^ S m = K + Y + mπ y F = S = dm + m π P Se llega a: ^ ^ dm m = K + Y La cual indica que la variación en los saldos reales es el resultado de la variación de la demanda autónoma de dinero (mk) más la variación de la demanda de dinero ocasionada por el incremento del producto real (my La identidad m = KY puede convertirse en una teoría de la demanda de dinero. Si tomamos la Teoría Cuantitativa del dinero en su versión de Cambridg m d = K Y m d = demanda de saldos reales, suponiendo invariable la cantidad de saldos reales demandados como proporción del producto El monto del señoreaje real que se puede obtener es igual al impuesto inflacionario. En efecto, k y Y son constantes. (K 0 Y = 0). Por lo tanto S = 0 d m π Si K y Y son constantes, entonces m d también y la tasa de crecimiento de la demanda de dinero nominal tiene que ser igual a la tasa de inflación Las autoridades determinan la tasa de inflación

7 EL SEÑOREAJE COMO PARTE DE LAS FINANZAS PÚBLICAS En los 40 s y 50 s era bastante común que los países en desarrollo se financiaran con emisión de dinero Robert Mundell (1965) estableció: Velocidad de circulación del dinero (V) es una función positiva y lineal de la tasa de inflación. La velocidad de circulación del dinero es una función positiva y NO lineal de la tasa de inflación V = V 0 e απ donde e es la base de los logaritmos naturales y a es constante positiva Según Mundell la circunstancia en que la velocidad de dinero llega a ser constante, entonces, la tasa de inflación es constante Hipótesis: V es lineal, existe una tasa máxima de crecimiento económico asociada a la tasa de inflación que tiende a infinito. El aumento de Y en un punto porcentual (financiada con moneda) llevará a una tasa de inflación del 50% anual Hipótesis: V es No lineal, existe una tasa máxima de crecimiento económico asociada a una tasa de inflación finita. Sin embargo, es pobre en crecimiento y abundante en inflación.

8 Monetización del impuesto inflacionario Mundell hizo que los gobiernos se preguntaran Cuánto es el monto del señoreaje máximo que el gobierno puede extraer de la sociedad? La respuesta depende de la naturaleza de la demanda por dinero, si md es constante F/P = S = dm + mp o F/P = S = md p donde se puede incrementar sin límite el incremento de dinero y el incremento de la inflación En el supuesto de que md se mantiene invariable, a medida que aumenta la inflación es un costo para el mantenimiento de los saldos monetarios reales. d απ 1 m = e = απ La demanda ede saldos reales es una función inversa de la tasa de inflación Cagan (1956) d m απ = e = Donde e es la base de los logaritmos naturales, α es una constante positiva y π es la inflación esperada El impuesto inflacionario estaría dado por πm d, a medida que aumenta la inflación 1 e απ

9 R No Lineal π π π 2 El impuesto inflacionario es influido positivamente por el incremento de la tasa de inflación Puede demostrarse que el impuesto inflacionario máximo se alcanza cuando la elasticidad de la demanda de dinero respecto a la tasa de inflación es unitaria y la tasa de inflación llega a ser igual a 1/α Sustituyendo: d m απ = e = 1 e απ por S = d m π El impuesto inflacionario está dado por R = mπ = e απ π dr e α π e dπ απ απ Derivando respecto a la tasa de inflación = ( ) + = 0

10 De manera que el máximo impuesto inflacionario se alcanza cuando π=1/α. Si deducimos la elasticidad de la demanda de dinero respecto ala tasa de inflación en: Tenemos que d m απ = e = 1 e απ d dm π απ π d π e m d d d = α = α = απ dπ m m m El punto máximo del impuesto inflacionario es cuando π = 1/α la elasticidad es igual a -1. La tasa de inflación optima: La demanda de dinero pone límites a la capacidad del gobierno para extraer recursos de la sociedad mediante impuesto inflacionario Debería el gobierno tratar de llevar la inflación hasta el límite? cuál es la tasa de inflación optima? Respuesta: Depende de los objetivos establecidos por el gobierno

11 Si su preocupación son las finanzas públicas, el proceso inflacionario afecta negativamente a los ingresos gubernamentales, debido al rezago temporal del cobro de impuestos Si su objetivo es la eficiencia social, los efectos de la inflación impacta la asignación de recursos productivos de la sociedad. Efectos importantes: Efectos importantes: Pérdida de bienestar: Se mantienen saldos monetarios de acuerdo a los gasto corrientes (transacciones comunes). Evitar el trueque. La tasa de interés está influenciada por la tasa de inflación y la liquidez influenciada por la tasa de interés. Efectos distributivos. Si la tasa de inflación es la misma para todas las categorías de ingreso, los de menor ingreso serán los más afectados

12 Problemas 1.- El gobierno quiere financiar una inversión pública con emisión de dinero hasta alcanzar el punto máximo de la curva de Laffer. Si se conoce que la función de demanda de saldos reales de la economía es M P = 500e 0.9π Cuál será dicha tasa de inflación? 1 1 π* = = = (100) = % α 0.9 Alfa 0.9 M/P

13 2.- Se tienen los siguientes datos de una economía hipotética, para un año X, al inicio del año en precios corrientes, el total de monedas y billetes en poder del público es de $ millones de pesos y al final del año es de $ millones de pesos. El PIB nominal fue de $ millones de pesos. De acuerdo con estos datos Cuál fue el monto del señoreaje obtenido por el gobierno durante dicho año como proporción del PIB? P = = Como proporción del PIB: 8642 / = (100) = 0.69%

14 3.- Si se tiene una economía con los supuestos vistos en clase, donde la demanda de saldos reales es: M/P = 6000 e- 0.80π a qué tasa de inflación se alcanza el máximo impuesto inflacionario? Respuesta: π =1/α por lo tanto, 1/0.80 = 1.25 (100) = 125% Cuál será el monto del impuesto inflacionario en términos reales cuando alcanza el máximo? M P ( )( ) e = απ = = M π * = ( 1.25) = (100) = 45.98% P M 6000(0.4598) P = = 4.- Ahora suponga que M/P = 5000 e 0.85π. Respuesta: π = M/P = 3.241% p*(m/p)= % M/P =

15 5.- Al principio no existe inflación y la función de demanda de dinero está representada por la Teoría cuantitativa. El gobierno comienza a financiar su déficit con emisión de dinero y la inflación comienza a aumentar. Como resultado los operadores económicos modifican su comportamiento respecto a la demanda de saldos reales de manera que ahora la función de demanda de dinero esta representada en la forma Cagan M/P=e- απ. Esto quiere decir que, en comparación con el punto inicial aumenta la capacidad para obtener impuesto inflacionario. Es cierto esto? Respuesta: La teoría cuantitativa dice M/P=KY y de aquí se llega a la función M/P=e-ap. Por lo tanto, no es cierto, pues los agentes económicos modifican su comportamiento respecto a la demanda de saldos reales.

16 6.- La economía está funcionando con una función de demanda de dinero tipo Cagan M/P=e-ap y a la tasa de inflación ha llegado a ser superior a 1/a; el objetivo del gobierno es obtener más impuesto inflacionario y para ello planea aumentar la tasa de este impuesto Cómo conseguiría su objetivo? No se puede, la tasa máxima es 1/a; π M/P π(m/p) Observación Aumenta π =1/α Disminuye R* π=1/α π<1/α π>1/α