Macroeconomía Monetaria y Financiera

Transcripción

1 Macroeconomía Monetaria y Financiera Hernán D. Seoane Universidad Carlos III de Madrid

2 Introducción Nuestro supuesto hasta ahora es que el gobierno financia su gasto público o transferencias utilizando dinero o impuestos En muchos casos el gobierno necesita financiar deficits (es decir, usando impuestos y señoreaje, no logra recaudar tantos bienes como su nivel de gastos) En esta clase introducimos la deuda pública Qué efectos tiene la deuda pública en los ingresos públicos y precios? Qué efectos tiene la política monetaria sobre la deuda pública?

3 Qué es la Deuda pública? Dos tipos de deuda pública: dinero y bonos del gobierno En ciertos casos ambos son seguros y negociables, pero tienen retornos distintos Los bonos públicos pagan retornos nominales, pero el dinero no Por qué usar dinero entonces? Potencialemente, 3 razones

4 Qué es la Deuda pública? 1 Denominación: el dinero se ofrece en baja denominación, es fácil para usar en transacciones 2 Costos de intermediación: si no hubiera costos de intermediación esperaríamos que los intermediarios lleven a cabo demanda de bonos hasta el punto tal en que su retorno iguale al del dinero. Pero esto no sucede. Se pueden usar estos costos para explicar las tasas? 3 Regulación: el gobierno puede estar interesado en regular estos activos para proveer un medio de cambio conveniente

5 Modelo de Mercados Segmentados Modelo de economía infinita con generaciones superpuestas con individuos que viven 2 periodos Dos tipos de individuos: pobres y ricos 1 Los ricos reciben una dotacion Y cuando son jóvenes 2 Los pobres reciben una dotacion y < Y cuando son jóvenes Ningún agente recibe dotaciones cuando es viejo Las poblaciones de ricos y pobres crecen a la tasa n Tecnología lineal: si k unidades del bien de consumo se invierten en capital en el período t, se producen xk unidades de consumo en el período t + 1

6 Modelo de Mercados Segmentados Para utilizar esta tecnología, hay que invertir al menos k Suponemos k > y 1 Los pobres por sí solos no pueden invertir en capital 2 Los ricos no están afectados por la restricción Oferta de dinero sigue la regla M t = µm t 1, con µ > 1

7 Modelo de Mercados Segmentados Qué ocurriría si existiera intermediación financiera? Existen intermediarios que agrupan las dotaciones individuales de los pobres Los individuos pueden invertir en 2 activos: dinero o capital

8 Modelo de Mercados Segmentados Si el proceso no tiene costos, todos puede acceder a una tecnología de ahorro con retorno x En una economía monetaria a condición para que inviertan en dinero es n µ x Esta condición pone una cota superior a la creación de dinero µ n x Es decir, si n x µ, los individuos no invertirán en capital

9 Modelo de Mercados Segmentados Supongamos que existen regulaciones que previenen la intermediación financiera En este caso existen leyes que previenen el agrupamiento de dotaciones y los pobres solo pueden ahorrar en dinero Los ricos elijen invertir en dinero o capital dependiendo de las tasas de retorno 1 Dinero: µ n x 2 Capital: µ > n x Es decir, si n x µ, los individuos no invertirán en capital Si n x < µ, el gobierno no puede cobrar señoreaje a los ricos

10 Modelo de Mercados Segmentados Aumentar µ puede aumentar el señoreaje que el gobierno cobra a los pobres, pero no puede recaudar recursos de los ricos Deuda pública: el gobierno emite deuda pública de 1 período Los ricos demandan deuda pública siempre y cuando pague el mismo retorno que el capital Ahora: si los bonos pagan x, los pobres comprarán bonos Solución: imponer cantidad mínima de bonos k Los bonos entonces pueden aumentar los recursos públicos sin tener que renunciar al señoreaje

11 Emisión de deuda continua La deuda no es como el dinero: la deuda se repaga al siguiente período Es posible diferir pagos de la deuda para siempre usando nuevos bonos? 1 Ejemplo: 10 ricos en cada generación 2 El gobierno emite bonos por 100 bienes por ricos en cada período 3 Debe repagar el principal y los intereses después de 1 período 4 Si x = 0.9 y n = 1, el gobierno recauda 100 bienes por período y puede sostener esa deuda para siempre y generar ingresos

12 Emisión de deuda continua Period Real Bond Issue Real Bond Repayment Real Net Revenue Figure: Champ, Freeman and Hastag (2010)

13 Emisión de deuda continua Más realista: qué sucede si x > 1? Suponga que x = 1.1 y n = 1.2 La emisión de deuda crece en el tiempo y la recaudación también! ya que la población crece a una tasa superior! Mientras x < n, la deuda emisión de deuda continua es sostenible para siempre

14 Emisión de deuda continua Period Real Bond Issue Real Bond Repayment Real Net Revenue Figure: Champ, Freeman and Hastag (2010)

15 Emisión de deuda continua Si el gobierno sólo emite deuda para pagar la deuda pre-existente se dice que hace roll-over de deuda, no recauda recursos excedente con emisión de deuda En este caso, la emisión total de deuda crece a tasa x.

16 Emisión de deuda continua Period Real Bond Issue Real Bond Repayment Real Net Revenue Figure: Champ, Freeman and Hastag (2010)

17 Emisión de deuda continua Comparamos la evolución de la deuda con la habilidad del gobierno para endeudarse El límite superior de deuda pública en el período t es la dotación total de los ricos en t N 1 Y = nn 0 Y N 2 Y = nn 1 Y = n 2 N 0 Y. N t Y = n t N 0 Y

18 Emisión de deuda continua En logaritmos ln (N t Y) = t ln (n) + ln (N 0 Y) Si denotamos B a la deuda pública, comenzamos con t = 0 e iteramos, podemos ver que ln (B t ) = t ln (x) + ln (B 0 ) Es decir, la deuda crece a la tasa x y el límite de deuda crece a la tasa n.

19 Emisión de deuda continua ln(b), ln(ny) ln(b) ln(ny) ln(n0y0) ln(b0) T t Figure: Champ, Freeman and Hastag (2010) En este caso el roll-over de deuda no puede ocurrir por siempre

20 Emisión de deuda continua Notar que la habilidad del gobierno para hacer roll-over esta ligada a la habilidad de la economia de absorver deuda Depende de la tasa de crecimiento de economia y de la tasa de crecimiento de la deuda

21 La restricción presupuestaria del gobierno Dado que introdujimos deuda pública, la restricción presupuestaria del gobierno cambia Ingresos totales = gastos totales, en cada período Ahora tenemos nuevos ingresos por emisión de deuda y nuevos gastos por pago de principal e intereses de la deuda

22 La restricción presupuestaria del gobierno Supongamos, 1 bono del gobierno vale 1 bien de consumo. Al fin de cada periodo se repaga el principal y los intereses Todos los individuos son iguales Los bonos substitutos perfectos del capital, pero no del dinero El numero de bonos por joven en el periodo t es de b t La tasa de retorno real de los bonos es de r

23 La restricción presupuestaria del gobierno El gobierno cobra impuestos por joven de τ t El gasto publico es de g unidades de bienes de consumo por joven Los ingresos totales son N t τ t + p m t (M t M t 1 ) + N t b t Los gastos totales son rn t 1 b t 1 + N t g

24 La restricción presupuestaria del gobierno Igualando ingresos a gastos rn t 1 b t 1 + N t g = N t τ t + p m t (M t M t 1 ) + N t b t If M t = µm t 1 r N t 1 b t 1 + g = τ t + pm t (M t M t 1 ) + b t N t N t ( r n b t 1 + g = τ t + q t 1 1 ) + b t µ donde q t = pm t M t N t, son los saldos reales por joven.

25 La restricción presupuestaria del gobierno Detour: sostenibilidad de deuda ( g τ t q t 1 1 ) = b t r µ n b t 1 + b t 1 b t 1 Re acomodando ( b t b t 1 = g τ t q t 1 1 ) ( r ) + µ n 1 b t 1 d t = g τ t q t (1 1 µ ) ( r ) b t b t 1 = d t + n 1 b t 1

26 La restricción presupuestaria del gobierno Detour: sostenibilidad de deuda Sostenibilidad, un stock de deuda constante ( 1 r ) b = d n Si la deuda es positiva en estado estacionario, necesitamos tener deficits primarios negativos (superavit) para pagar los intereses de la deuda Si la economía crece mucho (n alto) el superavit que necesitamos en menor

27 La restricción presupuestaria del gobierno Evaluemosla en t = 1 ( r n b 0 + g = τ 1 + q ) + b 1 µ Si el gobierno mantiene la deuda constante para todo t > 1 ( g = τ + q 1 1 ) ( + b 1 r ) µ n With b = b 1 : los bonos emitidos en t = 1 son la base de los pagos de intereses de deuda futuros

28 La restricción presupuestaria del gobierno Suponga que en t = 1 aumenta g y que el gobierno decide financiarlo con deuda y mantener la deuda constante desde el periodo 1 en adelante Si la deuda no aumenta en el periodo 1, el gobierno tiene que aumentar los impuestos o la tasa de emision monetaria Aumentos de deuda hoy afectan las opciones del gobierno en el futuro

29 La restricción presupuestaria del gobierno ( g = τ + q 1 1 ) ( + b 1 r ) µ n Note that if r > n, an increase in debt yesterday has to be accompanied by an increase in taxes or inflation today!

30 Estrategia política y deuda nacional Las decisiones del gobierno hoy afectan las posibilidades del gobierno en el futuro Un gobierno puede explotar esto Supongamos: Población constante El máximo que puede recaudar el gobierno entre señoreaje e impuestos es de 1 millón de bienes

31 Estrategia política y deuda nacional El máximo de deuda pública es de 950, 000 bienes La tasa de interés real que paga el gobierno es de 1.2 El gasto público en t = 1 es de 900, 000 bienes La deuda inicial B0 = 0 Los políticos en el oficialismo hoy detestan el gasto público y saben que no estarán en el poder el período siguiente

32 Estrategia política y deuda nacional La restricción presupuestaria del gobierno en t = 1 es Ng 1 = Nτ 1 + p m 1 (M 1 M 0 ) + Nb 1 El gobierno elige no cobrar impuestos hoy y por tanto emite deuda por 900, 000 bienes Fuerza al próximo gobierno a hacerse cargo de esa deuda en el futuro Si r > n = 1, el gobierno no puede simplemente hacer roll-over de la deuda. La restricción presupuestaria del segundo período es rnb 1 + Ng 2 = Nτ 2 + p m 2 (M 2 M 1 ) + Nb 2

33 Estrategia política y deuda nacional Sustituyendo, 1, 080, Ng 2 = Nτ 2 + p m 2 (M 2 M 1 ) + Nb 2 Si los líderes del segundo período maximizan sus ingresos 1, 080, Ng 2 = 1, 000, Nb 2 Si el gobierno quiere emitir lo máximo de deuda (950, 000), el gasto público tienen que reducirse a 870, 000 para cumplir con el pago de los intereses de deuda