CARTERA COLECTIVA ESCALONADA A TRES MESES FACTORING ADMINISTRADA POR SERFINCO S. A. COMISIONISTAS DE BOLSA

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1 Contactos: Camilo Andrés Pérez Mojica Leonardo Abril Blanco Comité Técnico: 13 de marzo de 2015 Acta No: 727 CARTERA COLECTIVA ESCALONADA A TRES MESES FACTORING ADMINISTRADA POR SERFINCO S. A. COMISIONISTAS DE BOLSA BRC Standard & Poor s REVISIÓN PERIÓDICA EFICACIA EN LA GESTIÓN DE PORTAFOLIOS G aa (Doble a) Cifras al 31 de diciembre de 2014: Valor de la cartera: COP millones cierre de mes. Rentabilidad a 90 días neta: 4,32%, promedio semestral. Historia de la calificación: Revisión Periódica Mar./14: G aa Calificación Inicial Abr./13: G aa La información financiera contenida en este documento se basa en los informes de los portafolios de inversiones de la Cartera Colectiva Escalonada a tres meses Factoring de julio a diciembre de 2014, así como en los estados financieros auditados de la cartera al cierre de diciembre de DEFINICIÓN DE LA CALIFICACIÓN El Comité Técnico de BRC Standard & Poor s en Revisión Periódica confirmó su calificación de Eficacia en la Gestión de Portafolios de G aa de la Cartera Colectiva Escalonada a tres meses Factoring. Nuestra calificación de eficacia en la gestión de portafolios es una opinión sobre la consistencia en las políticas de inversión del portafolio, en el nivel de retornos absolutos y en los retornos ajustados por el riesgo, y no es comparable con la calificación de Riesgo de Crédito y de Mercado de un fondo de inversión (o cartera colectiva). La calificación se basa en la evaluación de los factores cualitativos y cuantitativos que contribuyen al desempeño de los retornos del portafolio. Los factores cuantitativos incluyen la evolución histórica, la diversificación de emisores, pagadores y sector del portafolio de inversión, y la volatilidad de la rentabilidad, entre otros. La calificación G aa indica que tanto la calidad de las políticas y procesos de inversión con que cuenta el portafolio, como la consistencia de sus retornos en comparación con el índice de referencia o con portafolios de características de inversión similares son muy altas. 2. DEFINICIÓN DE LA CARTERA, POLÍTICAS DE INVERSIÓN Y DIVERSIFICACIÓN De acuerdo con el prospecto de inversión, el objetivo de la Cartera Colectiva Escalonada a 3 meses Factoring (en adelante, Cartera Factoring o Factoring) es proporcionar un instrumento de inversión de corto plazo y de riesgo alto, a través de inversiones en activos no tradicionales (derechos representativos de cartera y obligaciones dinerarias que estén o no inscritas en el Registro Nacional de Valores y Emisores RNVE). La sociedad administradora busca obtener rentabilidades superiores a las que se encuentran en instrumentos de renta fija tradicionales, asumiendo riesgos crediticios superiores a los que se toman en dichos instrumentos. El reglamento de Factoring establece que los recursos en títulos valores no inscritos en el RNVE deben representar como mínimo el 60% de su valor, y que las inversiones en títulos inscritos en el RNVE pueden tener una participación máxima de 40%. Así mismo, el administrador de la cartera puede mantener hasta un 30% de su valor en depósitos en cuentas bancarias corrientes o de ahorro de entidades financieras, y realizar operaciones de reporto, simultáneas y de transferencia temporal de valores, tanto activas como pasivas, en un monto que no exceda el 30% del portafolio. Serfinco S. A. percibe, por su gestión de administración de la cartera, una comisión variable de 30% sobre los rendimientos netos del día, con un límite mínimo de 2,5% y un límite máximo de 4,0% efectivo anual sobre el valor de cierre del día anterior. El monto mínimo de inversión para vincularse y permanecer en la cartera es de cinco salarios mínimos legales mensuales vigentes y COP , respectivamente. De acuerdo con Serfinco, es probable que la cartera experimente algunas modificaciones ante la entrada en vigencia del decreto 1242 de 2013, entre las que destaca la modificación del reglamento del vehículo con la cual cambiaría de ser una cartera colectiva escalonada a tres meses a un fondo de inversión colectivo cerrado a dos meses. 3. GESTIÓN DEL ADMINISTRADOR El administrador de la Cartera Factoring, Serfinco S. A., cuenta con una estructura organizacional, operativa y de gestión de riesgos que procuran la aplicación de muy buenos estándares para los recursos administrados, superiores a los observados en la industria de 2 de 10 CAL-F-13-FOR-11 R2

2 administradores, en general. Lo anterior constituye uno de los fundamentos de la calificación de Calidad en la Administración de Portafolios P AA+, otorgada por BRC Standard & Poor s a Serfinco S. A. el 28 de agosto de 2014 (el documento está disponible para consulta en la página web de BRC Standard & Poor s). Serfinco, en su labor de administrador del vehículo calificado, efectúa controles para mitigar riesgos operacionales, de crédito y legales derivados de la operación de la cartera, y busca el continuo desarrollo y actualización de las herramientas y metodologías para el análisis y la gestión de los riesgos. Gestión de riesgo de crédito La Gerencia de Riesgos de la comisionista es responsable de la gestión de riesgo de crédito de Factoring, para lo cual definió un modelo que evalúa el riesgo de crédito asumido con los pagadores, emisores, originadores, avalistas y pagadurías de los activos no tradicionales, a través de un análisis basado en factores cuantitativos y cualitativos de cada empresa. En la evaluación de los últimos, cobra relevancia la inclusión de otros aspectos, entre ellos las prácticas de gobierno corporativo, el soporte de los accionistas y la calidad de la gerencia de las empresas evaluadas. Esto principalmente para los pagadores, emisores y originadores que no cuentan con una calificación de riesgo pública y no se rigen necesariamente por las prácticas de los vigilados por la Superintendencia Financiera. Desde la calificación inicial, asignada en abril de 2013, identificamos oportunidades de mejora en el alcance de las herramientas para la gestión de riesgo de crédito de la cartera, de manera que estas permitan identificar posibles inconvenientes operativos de los pagadores y prever variaciones en el perfil de riesgo de crédito de los deudores, a través del monitoreo de variables, como el comportamiento de pago. No obstante, a la fecha no se han presentado cambios importantes en el perfil de riesgo crediticio de los acreedores de Factoring. En diciembre de 2014, el Comité de Riesgos aprobó la eliminación del límite de inversión en derechos económicos derivados de facturas que correspondan a operaciones de factoring electrónico, adquiridos a través de la plataforma virtual utilizada por el principal originador de activos con el que opera la cartera; no obstante, continúan aplicando el límite máximo de 30% por pagador establecido en el reglamento y los cupos aprobados para cada emisor y pagador de acuerdo con los resultados del modelo de análisis financiero. Por otro lado, el Comité autorizó el aumento del límite para operaciones de confirming a través de la plataforma electrónica del 15% al 30% del valor de la cartera. El uso de la plataforma electrónica para el descuento de facturas podría generar un crecimiento de Factoring en el mediano plazo, ya que esto representaría una mayor diversificación por pagadores y emisores. Sin embargo, dado que los activos adquiridos a través de la plataforma en operaciones de confirming no están respaldados por una segunda fuente de pago, existe un mayor riesgo de crédito derivado de posibles incumplimientos de los pagadores de las facturas en el pago de sus obligaciones. El administrador cuenta con procedimientos formales y documentados para exigir el cumplimiento de las obligaciones contenidas en los instrumentos en que invierte Factoring, y para ejecutar las garantías; esto último, en caso de que se presente un incumplimiento por parte de un acreedor de la cartera. Debido a que en la operación de algunos negocios el recaudo se realiza a través de terceros, el administrador debe contar con esquemas que busquen asegurar el ingreso oportuno y detallado de los pagos de las obligaciones a Factoring y limitar la exposición a riesgos de contraparte. Lo anterior cobra mayor importancia, ya que un porcentaje importante del recaudo se realiza mediante un solo factor, aunque, de acuerdo con el administrador, desde el inicio de operaciones de Factoring no se han presentado inconvenientes. Gestión de riesgo de liquidez Para las carteras colectivas, el administrador mide el indicador de riesgo de liquidez, y usa un modelo que califica las posiciones tomadas contra la liquidez en el mercado. Igualmente, Serfinco controla los indicadores de liquidez para los fondos, como los límites por concentración de emisor, el plazo al vencimiento y la concentración de efectivo por entidades bancarias e inversionistas. Gestión de riesgo operacional El proceso para la gestión del Sistema de Administración de Riesgo Operacional (SARO) de la comisionista se encuentra documentado en el manual de SARO, aprobado por el Comité de Riesgos. Dentro del proceso operativo de la cartera Factoring identificamos mecanismos claves que mitigan su exposición al riesgo operacional. Los siguientes son los principales: - Serfinco S. A. custodia directamente las facturas que conforman la cartera, realiza una comprobación trimestral de los títulos almacenados en la bóveda, y verifica que la custodia de los documentos se realice bajo condiciones adecuadas. - La entidad controla el manejo de la información a través de contraseñas que restringen las atribuciones de los empleados. 3 de 10

3 - Las carpetas de los emisores y pagadores, y los títulos están digitalizadas. - La capacitación especializada de los empleados de las diferentes áreas involucradas en la operación de la cartera, en particular, ante un cambio en los procedimientos, la implementación de nueva normatividad, nuevos desarrollos en el sistema, y la estructuración de nuevos esquemas de negocio, entre otros. - La implementación de una plataforma virtual para comprar derechos económicos derivados de facturas, lo cual mitiga los riesgos operacionales asociados con la actividad del factoring físico, como los derivados del transporte y custodia de los títulos. Gestión de SARLAFT Una dirección independiente administra el Sistema de Administración del Riesgo de Lavado de Activos y Financiación del Terrorismo (SARLAFT) de la comisionista, la cual ha implementado mejoras en las metodologías y herramientas del sistema, lo que ha generado una mejor segmentación de los factores de riesgo. En 2014, Serfinco continuó mejorando los formatos de vinculación de clientes y robusteciendo los procesos de monitoreo y reporte, lo que ha derivado en un mayor nivel de conocimiento del cliente dentro de la firma. El Sistema de Administración de Clientes (SAC), integrado a la herramienta para el manejo de las relaciones con el cliente, es la aplicación que usa Serfinco para gestionar dicho tipo de riesgo y en este unifica el ingreso de los clientes y crea un canal para la validación de datos, lo que permite identificar con antelación la duplicidad, el fraude o la inconsistencia de la información reportada. 4. EVOLUCIÓN DE LA CARTERA Al cierre de 2014, el valor de la Cartera Colectiva Escalonada Factoring se ubicó en COP millones y tuvo un decrecimiento anual de 10,6% como resultado de la limitada capacidad de Serfinco para adquirir activos no tradicionales que cumplan con sus estándares de calidad crediticia, esto por la mayor demanda de este tipo de papeles por parte de otros vehículos de inversión y entidades financieras que descuentan facturas. Por esta razón, en 2014 los recursos de algunos inversionistas fueron retirados del fondo a través de redenciones previamente programadas, de manera que el número de adherentes presentó una disminución anual de 10,4% al 31 de diciembre de Factoring es una alternativa de inversión que busca ofrecer a los inversionistas niveles de rentabilidad que no se asocian con el comportamiento del mercado de capitales, y superiores a los que ofrecen los instrumentos de renta fija tradicionales. Como se observa en el Gráfico 3 de la Ficha Técnica, entre julio y diciembre de 2014 (en adelante, semestre de análisis), la cartera tuvo, en promedio, una rentabilidad neta a 90 días de 4,32% efectivo anual, menor a la reportada durante igual periodo de 2013 de 4,62%, aunque mayor al promedio de la tasa de depósitos a término fijo (DTF) a 90 días de 4,21% (jul./dic. 14), que es la tasa objetivo establecida por el administrador. La rentabilidad neta de Factoring presentada durante el semestre de análisis fue inferior al promedio de 5,61% observado entre sus pares (carteras colectivas que invierten en activos no tradicionales), lo que deriva, en gran parte, del menor plazo de vencimiento de los activos que componen el portafolio de la cartera calificada frente al de los fondos comparables (53 días vs. 132 días). Por otra parte, durante el semestre de análisis, la volatilidad de la rentabilidad de Factoring de 0,2% fue mayor al 0,1% mostrado por sus pares, lo que respondió al continuo cambio en la composición del portafolio ante el corto plazo de vencimiento de las facturas y la baja oferta en el mercado de activos admisibles para invertir. Uno de los factores que determina la rentabilidad de Factoring es la tasa de descuento de los títulos de contenido crediticio, que dependen de la negociación que hace Serfinco con quienes ceden los derechos económicos de los títulos a la cartera, de las condiciones del mercado en el momento del descuento, de la competencia en la demanda por ese tipo de títulos en el mercado, y de la capacidad del administrador para hacer una reinversión eficiente en términos de tasas de los recursos recaudados. Además, el comportamiento de la tasa de descuento de los títulos se asocia con su plazo de vencimiento, indicadores que se han reducido desde el segundo semestre de 2012 (Gráfico 9 de la Ficha Técnica), lo que ha afectado la rentabilidad de la cartera (Gráfico 2 de la Ficha Técnica). En 2015, la persistencia de la baja oferta y la alta competencia en el mercado de activos no tradicionales implicaría que las tasas de descuento se mantengan en sus niveles actuales; por lo cual, la rentabilidad a 90 días E.A no superaría el 5,0%. Otro aspecto que influye en el desempeño de los retornos de Serfinco Factoring es la calidad crediticia de los títulos descontados, que se asocia con la capacidad de pago de los pagadores y emisores de los activos, y con la gestión de riesgo de crédito, operativo y legal del administrador. Dichos aspectos determinan la generación de ajustes en valoración que, a su vez, impactan la rentabilidad del vehículo de inversión. Con base en la normatividad vigente, los ajustes 4 de 10

4 acumulados durante el semestre de análisis representaron en promedio el 0,7% del valor de Factoring (porcentaje equivalente a COP362 millones), por lo cual los niveles de rentabilidad han sido estables, con una volatilidad semestral de los retornos de 0,2% (jul./dic. 14). Por su parte, entre diciembre de 2012 e igual mes de 2014, el índice de cartera vencida (ICV) se ubicó en 0,57% en promedio, con un máximo de 0,91% y un mínimo de 0,3%, lo cual se compara favorablemente con los ICV que alcanzan otros fondos que invierten en activos no tradicionales por la menor calidad de los activos que compran. Para 2015, el administrador sigue afrontando el reto de obtener activos no tradicionales en el mercado que permitan que la cartera genere niveles de rentabilidad competitivos, de manera que pueda retener e incrementar la base de inversionistas y que su valor se mantenga o aumente. Por otro lado, la consecución de los nuevos activos que Serfinco espera lograr a través de la plataforma electrónica utilizada para realizar descuentos de derechos económicos sobre facturas, contribuiría a aumentar el valor del fondo y mejorar la atomización del portafolio por pagador y emisor. 5. PORTAFOLIO ACTIVO 5.1 Composición y diversificación del portafolio Durante el segundo semestre de 2014, el administrador invirtió, en promedio, el 66,3% de los recursos de la cartera Factoring en facturas y en derechos económicos sobre facturas (Tabla 1) y el 33,2% en cuentas bancarias y operaciones de liquidez activas. La diversificación del fondo por tipo de activo observada durante el semestre de análisis es levemente menor a la observada durante el segundo semestre de 2013, cuando las facturas y los derechos económicos de este tipo de papeles concentraron en promedio el 63,6% del portafolio; dicho comportamiento responde al aumento gradual, desde abril de 2014, de los activos adquiridos a través de la plataforma electrónica, que a diciembre de 2014 representaban el 13,9% del valor de Factoring. Tabla 1. Composición por especie Tipo de activo IIS 2014 IIS 2013 Factura 45,4% 39,5% 65,5% 39,3% 56,4% 69,2% 52,1% 61,1% Derecho económico de factura (plataforma electrónica) 4,2% 10,0% 10,9% 12,0% 13,2% 13,9% 10,5% 0,0% Derecho económico de factura 3,1% 3,7% 4,8% 3,6% 3,7% 3,8% 3,8% 2,5% Pagaré 1,0% 0,8% 0,7% 0,2% 0,2% 0,1% 0,5% 3,9% Total activos no trad. 53,6% 53,9% 81,8% 55,2% 73,6% 87,0% 66,8% 67,6% Op. de liquidez activas 10,8% 17,3% 7,3% 7,7% 7,7% 0,1% 8,8% 10,2% Cuenta Bancaria 35,5% 28,8% 10,8% 37,1% 18,7% 12,9% 24,4% 22,2% Fuente: Serfinco S.A. Cálculos: BRC Standard & Poor s. El administrador de Factoring propende por cumplir las políticas y límites de inversión establecidos en el reglamento; no obstante, a los cierres de julio, agosto y octubre de 2014, las participaciones en inversiones no tradicionales fueron menores al límite inferior permitido de 60% del valor de fondo (Tabla 1), lo que responde a la baja oferta de este tipo de activos en el mercado, lo que obligó al administrador a implementar una estrategia de inversión orientada a aumentar sus posiciones en depósitos a la vista o en operaciones de liquidez activas. Durante el semestre de análisis, estas últimas representaron en promedio el 8,8% del valor del fondo y se realizaron con contrapartes autorizadas, y activos subyacentes de excelente calidad crediticia y alta liquidez en el mercado secundario. Entre julio y diciembre de 2014, 52,8% de los recursos de la cartera se invirtieron en títulos cuyos pagadores cuentan con una calificación de riesgo pública AAA, y el porcentaje restante se invirtió en activos, cuyos pagadores no están calificados. De la porción del portafolio que se compone de activos con calificación AAA, el 46,3% de los aportes se concentró en depósitos a la vista, y el 53,7% restante en activos no tradicionales. Durante el semestre de análisis, la atomización del portafolio por pagador fue adecuada, ya que la participación promedio del mayor fue de 10,8% del valor del fondo, porcentaje menor al 19,7% observado en el segundo semestre de 2013; además las concentraciones en los demás pagadores se mantuvieron por debajo de 9%. La composición y calidad de los pagadores indica una moderada probabilidad de pérdidas por incumplimientos en la cancelación de sus obligaciones, además la alta calidad crediticia del mayor pagador mitiga el riesgo asociado con la concentración en este. Del análisis realizado sobre los emisores de los papeles encontramos que, en el semestre de análisis, en promedio, el 29,9% de los recursos del fondo se invirtieron en títulos emitidos por entidades con calificación AAA, y el 70,1% restante, en activos no calificados. Respecto a la composición de la cartera por sector económico del pagador, al cierre de 2014, sobresalen el de hidrocarburos, el financiero (corresponde a los depósitos en cuentas bancarias) y el de comercio, con participaciones de 40,1%, 13% y 11%, respectivamente (Gráfico 1). La composición observada favorecería la estabilidad del vehículo de inversión por la calidad crediticia que mantienen las entidades de estos sectores económicos en general. Derivado de los menores ingresos causados por la caída del precio 5 de 10

5 internacional del petróleo en las empresas de ese sector, en diciembre de 2014, el Comité de Crédito de Serfinco estableció un límite para las inversiones en activos con pagadores de dicho sector. Gráfico 1. Composición del portafolio por sector económico del pagador 9% 9% 6% 5% 4% 11% Fuente: Serfinco S.A. 3% 13% 40% Hidrocarburos Financiero Comercio Energético Manufactura Automotores Telecomunicaciones Construcción Otros 5.2 Desempeño de los retornos relativos ajustados por riesgo En el análisis de los retornos ajustados por riesgo (information ratio, que mide la rentabilidad extra obtenida por la cartera, considerando la volatilidad del exceso de los retornos frente al índice objetivo) de la Cartera Factoring frente a su índice de referencia, la DTF a 90 días, observamos un resultado acumulado de 1,10 desde el inicio de operaciones (Tabla 2), levemente menor al 1,22 observado en la pasada revisión periódica, y acorde con la calificación otorgada. No obstante, evaluando un horizonte de seis meses, el resultado de 0,64 demuestra una menor habilidad del administrador para generar retornos competitivos con una menor volatilidad. Por lo cual, en 2015, el reto para Serfinco es mejorar el desempeño del vehículo con base en la capacidad mostrada a lo largo de la operación de la cartera, y esto se refleje en los retornos ajustados por riesgo, anual y semestral. Por otra parte, los resultados del information ratio observados en la Tabla 2, evidencian que, en el segundo semestre de 2014, Serfinco Factoring obtuvo una rentabilidad ajustada por riesgo inferior frente a la de dos de sus carteras pares. Por su parte, como variable descriptiva, los niveles del beta, durante el semestre de análisis, indican que la volatilidad relativa de los retornos de Factoring es menor frente a la DTF y que existe una correlación positiva entre la volatilidad de los retornos del calificado y la del índice de referencia. Tabla 2. Indicadores de los retornos de Factoring frente al grupo de pares y a la DTF a 90 días Desde el inicio Feb-08/Dic-14 Factoring vs. DTF a 90 días Jul / Dic-14 Factoring vs. Factoring vs. Factoring vs. Factoring vs. DTF a 90 días Par 1 Par 2 Par 3 Information ratio 1,10 0,64-1,83-14,04 0,19 Beta 0,94 0,89 0,54 3,97 0,24 Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia. Cálculos: BRC Standard & Poor s. Rentabilidad a 90 días E.A. 6. PASIVO DE LA CARTERA Y LIQUIDEZ DEL PORTAFOLIO Entre julio y diciembre de 2014, el administrador de la cartera Factoring mantuvo, en promedio, un 24,4% de los recursos en depósitos a la vista, porcentaje levemente mayor al 22,2% registrado un año atrás. Serfinco ajusta los niveles de liquidez de acuerdo con el monto de las redenciones de aportes programadas, de manera que Factoring cubrió el máximo retiro (inscripciones redenciones) / valor de la cartera) presentado durante el semestre de análisis, equivalente al 7,2% del valor de Factoring, con la liquidez de 28,3% disponible el día de la redención. Durante el semestre de análisis, los aportes del mayor y los 20 mayores inversionistas de la cartera concentraron en promedio el 5,5% y 22,1% del valor total, respectivamente; porcentajes levemente mayores a los promedios observados entre julio y diciembre de 2013 de 4,8% y 21,3%, respectivamente. Si bien la gestión del administrador ha permitido generar niveles de liquidez suficientes y acordes con las redenciones realizadas en cada periodo, es importante que mejore, o al menos mantenga, la atomización de los aportes para mitigar parte del riesgo de liquidez derivado de la eventual salida de los mayores inversionistas del fondo. La visita técnica para el proceso de calificación se realizó con la oportunidad suficiente por la disponibilidad de la entidad calificada y la entrega de la información se cumplió en los tiempos previstos y de acuerdo con los requerimientos de la calificadora. Es necesario mencionar que se ha revisado la información pública disponible para contrastar con la información entregada por el calificado. Se aclara que la calificadora de riesgos no realiza funciones de auditoría, por tanto, la administración de la entidad asume entera responsabilidad sobre la integridad y veracidad de toda la información entregada y que ha servido de base para la elaboración del presente informe. 6 de 10

6 7. CONTINGENCIAS Al cierre de diciembre de 2014, Serfinco enfrentaba procesos administrativos y civiles en contra con pretensiones estimadas que, con base en la información remitida por el calificado, no presentan un riesgo para su estabilidad financiera en caso de fallo en contra de los procesos. De esta forma, la entidad mantiene su capacidad para asumir eventos adversos y mitiga las consecuencias que estos conllevarían. 7 de 10

7 8. FICHA TÉCNICA CALIFICACIÓN DE CARTERAS COLECTIVAS CARTERA COLECTIVA ESCALONADA A TRES MESES FACTORING Calificación: G aa Administrada por: Contactos: Clase (plazo de aportes): Camilo Andrés Pérez Mojica camilo.perez@standardandpoors.com Fecha de Calificación: Leonardo Abril Blanco leonardo.abril@standardandpoors.com Seguimiento a: Serfinco S.A. 90 días 13 de marzo de de diciembre de 2014 DEFINICIÓN DE LA CALIFICACIÓN Eficacia en la Gestión de Portafolios: Recursos Administrados y Rentabilidad Obtenida G aa Indica que tanto la calidad de las políticas y procesos de inversión con que cuenta el Portafolio, como la consistencia de sus retornos en comparación con el índice de referencia o con portafolios de características de inversión similares son muy altas. EVOLUCIÓN DE LA CARTERA Valor en millones al: 31 de diciembre de 2014 $ Máximo Retiro Semestral /1 7,2% Crecimiento Anual de la Cartera -10,6% Crecimiento Semestral de la Cartera -15,6% Volatilidad Anual del Valor de la Cartera /2 0,9% Volatilidad Semestral del Valor de la Cartera /2 1,0% Gráfico1: Valor de la Cartera ($Millones) - Promedio Mensual dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14 jun-14 sep-14 dic-14 $ Empresas $ Individuos Vlr Cartera Gráfico 2: Evolución Rentabilidad a 90 días - Serie diaria 7,0% 6,5% 6,0% 5,5% 5,0% 4,5% 4,0% 3,5% 3,0% dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14 jun-14 sep-14 dic-14 Gráfico 3: Evolución Rentabilidad a 90 días - Serie Mensual 6,5% 6,0% 5,5% 5,0% 4,5% 4,0% 3,5% 3,0% dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14 jun-14 sep-14 dic-14 RIESGO DE CRÉDITO Gráfico 4: Composición Crediticia por Pagador 34% 66% Cartera 49% 54% 51% 49% 51% 51% 46% 49% 51% 49% N/A DTF a 90 días E.A. AAA Tabla 1: Desempeño Financiero /3 Tabla 2: Concentración en los Cinco Principales Pagadores CARTERA CALIFICADA Año Semestre Trimestre Pagador Total Rentabilidad 4,49% 4,32% 4,48% Primero 11% 9% 12% 0% 21% 11% 10,8% Volatilidad 0,25% 0,22% 0,18% Segundo 14% 13% 4% 12% 6% 3% 8,9% Tercero 16% 10% 2% 12% 8% 2% 8,8% BENCHMARK /4 Año Semestre Trimestre Cuarto 8% 8% 13% 4% 4% 11% 7,8% Rentabilidad 5,85% 5,61% 5,63% Quinto 2% 3% 13% 5% 5% 18% 7,6% Volatilidad 0,29% 0,12% 0,08% Total 51% 43% 45% 33% 44% 45% 43,8% 1/ Retiro: medido como la posiciónneta (ingresos menos egresos) enel periodot =n, en relacióncon el valorde la carteraenel día t = n-1. 2/ Volatilidad: medida como la desviacióndela variaciónporcentualdiariadel valor dela carteraparaelperiodo mencionado. 3/ Promedio de la rentabilidad a 90 días E.A y desviación de la rentabilidad a 90 días E.A ; Periodo Semestre: Ultimos 6 meses calendario corrido a partir de la fecha de seguimiento. 4/ Grupocomparable establecidopor el administradoro grupo decarteras colectivas decaracterísticassimilares enel mercado. Página 1 de 2 La información contenida en este informe proviene de la Sociedad Administradora y la Superintendencia Financiera de Colombia; Cálculos realizados por BRC Standard & Poors. Una calificación otorgada por BRC Standard & Poors a una cartera colectiva o fondo de inversión, no implica recomendación para hacer o mantener la inversión o suscripción en la cartera, sino una evaluación sobre el riesgo de administración y operacional del portafolio por una parte y sobre los riesgos de crédito y de mercado a que está expuesto el mismo. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas, por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o porresultados derivados del usodeestainformación. 8 de 10

8 CALIFICACIÓN DE CARTERAS COLECTIVAS CARTERA COLECTIVA ESCALONADA A TRES MESES FACTORING Calificación: G aa Administrada por: Contactos: Clase (plazo de aportes): Camilo Andrés Pérez Mojica camilo.perez@standardandpoors.com Fecha Última Calificación: Leonardo Abril Blanco leonardo.abril@standardandpoors.com Seguimiento a: Serfinco S.A. 90 días 13 de marzo de de diciembre de 2014 Gráfico 5: Composición por Tipo de Emisor 11% 17% 1% 1% 11% 19% 13% 36% 29% 37% 81% 73% 87% 53% 53% 55% Economia Persona Otro sector Financiero GOBIERNO Bancos Otro Soc. Mixta Natural sector Gráfico 6: Composición por Especie 10% 17% 4% 7% 16% 16% 17% 18% 36% 14% 13% 11% 19% 29% 37% 45% 65% 69% 56% 39% 39% PAGARE REPO SIMULTANEA DERECHO ECONOMICO DE FACTURA CUENTA BANCARIA FACTURA RIESGO DE MERCADO Gráfico 7: Composición por Factores de Riesgo 11% 19% 13% 36% 29% 37% 89% 81% 87% 64% 71% 63% Tabla 3: Composición de los Recursos de los Adherentes Fecha Concentración Mayor Adherente Concentración 20 Mayores jul-14 6,0% 20,3% ago-14 6,2% 20,9% sep-14 4,8% 21,7% oct-14 3,7% 21,3% nov-14 5,7% 24,0% dic-14 6,5% 24,7% Promedio semestre de estudio 5,5% 22,1% Promedio año anterior /5 4,8% Tabla 4: Duración en días - Metodología McCaulay Duración /6 jul ago sep oct nov dic Promedio Semestre de estudio Gráfico 9: Evolución de la Duración en días ,3% dic-12 mar-13 jun-13 sep-13 dic-13 mar-14 jun-14 sep-14 dic VISTA TASA FIJA Gráfico 8: Composición por Plazos 4% 6% 3% 3% 5% 5% 94% 94% 96% 92% 93% 91% INDICADORES DE LA CARTERA Beta /7 Correlación /8 Information Ratio / 9 Oct./Dic Jul./Dic Ene./ Dic ,41 0,89-0,45 0,16 0,61-0,36 0,80 0,64 1, Página 2 de 2 /5 Promedio para los mismos meses o periodo de análisis del año anterior. /6 Plazo promedio de lasinversiones del portafolio ; Calculado porel administrador de la cartera. /7 Beta: describelasensibilidad de la rentabilidad a 90 días de la Cartera conrespectoala rentabilidad a 90 días del benchmark /8 Correlación: Relación recíprocaomedida de asociaciónlineal entreel valorde la Unidad de la Carteray el benchmark. /9 Informatio Ratio: Diferencia entre la rentabilidad a 90 días de la Cartera y la rentabilidad a 90 días promedio de su índice de referencia, dividido por la desviación estándar de ambos componentes. Mide la rentabilidad extra obtenida por la Cartera como consecuencia de la habilidad del gestor con relación al mercado. La información contenida en este informe proviene de la Sociedad Administradora y la Superintendencia Financiera de Colombia; Cálculos realizados por BRC Standard & Poors. Una calificación otorgada por BRC Standard & Poors a una cartera colectiva o fondo de inversión, no implica recomendación para hacer o mantener la inversión o suscripción en la cartera, sino una evaluación sobre el riesgo de administración y operacional del portafolio por una parte y sobre los riesgos de crédito y de mercado a que está expuesto el mismo. La información contenida en esta publicación ha sido obtenida de fuentes que se presumen confiables y precisas, por ello no asumimos responsabilidad por errores, omisiones o porresultados derivados del usodeestainformación. 9 de 10

9 CALIFICACIÓN DE LA EFICACIA EN LA GESTIÓN DE PORTAFOLIOS Las escalas entre G aa y G b pueden tener un signo (+) o (-), que indica si la calificación se aproxima a la categoría inmediatamente superior o inferior, respectivamente. Grado de inversión ESCALA G aaa G aa G a G bbb DEFINICIÓN La calificación G aaa es la más alta otorgada por BRC Standard & Poor s, lo que indica que tanto la calidad de las políticas y procesos de inversión con que cuenta el Portafolio, como la consistencia de sus retornos en comparación con el índice de referencia o con portafolios de características de inversión similares son sumamente altas. La calificación G aa indica que tanto la calidad de las políticas y procesos de inversión con que cuenta el de características de inversión similares son muy altas. La calificación G a indica que tanto la calidad de las políticas y procesos de inversión con que cuenta el de características de inversión similares son altas. La calificación G bbb indica que tanto la calidad de las políticas y procesos de inversión con que cuenta el de características de inversión similares son adecuadas. Grado de no inversión o alto riesgo ESCALA G bb G b E DEFINICIÓN La calificación G bb indica que tanto la calidad de las políticas y procesos de inversión con que cuenta el de características de inversión similares son bajas. La calificación G b indica que tanto la calidad de las políticas y procesos de inversión con que cuenta el de características de inversión similares son muy bajas. La calificación E indica que BRC Standard & Poor s no cuenta con la información suficiente para calificar. 9. MIEMBROS DEL COMITÉ TÉCNICO Las hojas de vida de los miembros del Comité Técnico de Calificación se encuentran disponibles en nuestra página web 10 de 10