Financiando Infraestructuras en América Latina Costos de financiación público vs privado

Transcripción

1 Financiando Infraestructuras en América Latina Costos de financiación público vs privado Rolando Avendaño Sebastián Nieto-Parra Americas Desk OECD Development Centre Club El Nogal Bogotá, de Mayo 2010

2 Motivación El costo de capital es UN elemento clave para el desarrollo de las infraestructuras Además de la gestión de los riesgos (político/institucional, mercado, inesperados), la estrategia de financiación de las infraestructuras es un aspecto para tener en cuenta. Beneficios de las PPP (participaciones público privadas): - Carencia en el financiamiento de recursos públicos (acceso al crédito). - Eficiencia de empresas privadas. - Filtrar proyectos de elefantes blancos. - Reducción de costos bajo un esquema de construcción y operación por la misma firma. - Conservación de las obras (empresas asumen costo de mantenimiento). 2

3 Maximización del bienestar social (planificador social) Max K F( K,1) F K w.1 (1 r). K prob( Riesgos). K ( K,1) 1 r prob( Riesgos) Público F K ( K,1) 1 i p. R Planificador Social Concesión PPP F K ( K,1) 1 i q. R 3

4 Analisis del mercado de deuda privada / pública Acceso al mercado de renta fija en los mercados internacionales - Costo adicional de capital con respecto a un bono 0 riesgo. - Comparación entre soberanos y empresas emergentes. - Alto porcentaje de financiación se hace a través de este mercado. - Aún en el mercado de deuda soberana. - Fuente importante de financiación de grandes empresas emergentes (Gozzi, Levine and Schmukler, 2008). 4

5 Estructura del mercado de renta fija internacional Costo total de capital adicional corresponde al fee + spread P t fee Emisores Bancos de (Gobiernos o Firmas) Inversión P T where: T : Fecha de madurez PT P C T T t t Pt spread o diferencial con respecto a un bono 0 riesgo t : Fecha de emisión C : P : fee: Comisiones pagadas por los inversores a los bancos de inversión Precio del bono soberano (Transacción financiera que es la contraparte del título) Underwriting fee pagado por los gobiernos a los bancos de inversión Inversores 5

6 Costo de capital en el mercado emergente: spreads Diferenciales de los bonos soberanos y corporate (puntos básicos) Rusia Argentina 400 México Privado Fuente: Centro de Desarrollo de la OCDE con base Dealogic,

7 Costo de capital en el mercado emergente: fees Comisiones de suscripción de los bonos soberanos y corporate (puntos básicos) Privado Fuente: Centro de Desarrollo de la OCDE con base Dealogic,

8 Costo total de capital en el mercado emergente Costo total (spreads y fees) de los bonos soberanos y corporate (puntos básicos) Privado Fuente: Centro de Desarrollo de la OCDE con base Dealogic,

9 Capacidad de colocación de los bonos emergentes Monto emitido (millones de USD, precios 2009) Madurez de los bonos (años) Privado Privado Fuente: Centro de Desarrollo de la OCDE con base Dealogic,

10 América Latina frente al total emergentes : spreads Diferenciales de los bonos soberanos, privado y privado-infraestructura (pb) Privado Privado - Infraestructuras LAC LAC Privado LAC Privado - Infraestructuras Fuente: Centro de Desarrollo de la OCDE con base Dealogic,

11 América Latina frente al total emergentes : fees Comisiones de suscripción soberanos, privado y privado-infraestructura (pb) Privado Privado - Infraestructuras LAC LAC Privado LAC Privado - Infraestructuras Fuente: Centro de Desarrollo de la OCDE con base Dealogic,

12 América Latina frente al total emergentes Costo total de los soberanos, privados y privados-infraestructura (pb) Privado Privado - Infraestructuras LAC LAC Privado LAC Privado - Infraestructuras Fuente: Centro de Desarrollo de la OCDE con base Dealogic,

13 América Latina frente al total emergentes Capacidad de colocación en el largo plazo (años) Privado Privado-Infraestructuras LAC LAC Privado LAC Privado-Infraestructuras Fuente: Centro de Desarrollo de la OCDE con base Dealogic,

14 América Latina frente al total emergentes Calificación soberana Calificación privada BBB- 14 BBB+ 16 BB+ 13 BBB 15 BBB- 14 BB12 BB+ 13 B BB- 11 BB12 BB- 11 B Total LAC B Total Privado LAC Privado Total Privado - Infraestructuras LAC Privado - Infraestructuras Fuente: Centro de Desarrollo de la OCDE con base Dealogic, 2010 América Latina continua teniendo una calificación más baja en soberano y privado 14

15 Difieren los determinantes entre spread y fee soberano Características del título: fee Características del emisor y factores externos : spread Emisión Externos Emisor Underwriting fee S pread E stabilidad B anco-e misor + + Número de lead-managers - - S witch lead-managers - + R egulación S - - US D - + E UR - - J P Y - - Monto emitido + - Madurez + + Aversión al riesgo internacional (Indice VIX ) + + P roducción Industrial E E UU - - Madurez promedio deuda - - S ervicio de la deuda externa/reservas + + C uenta corriente/p IB + + Default - + R esiduo del rating - - Fuente: Nieto-Parra, Breaking down the cost of issuance: An analysis of the microstructure of emerging sovereign bond markets,

16 Difieren los determinantes entre spread y fee privado Características del emisor, país y del soberano : spread Características del título, del emisor y del país: fee Underwriting fee S pread Emisión Emisor País Monto emitido - - US D - - E UR - - J P Y - - R esiduo corporate rating (grado de inversión) - - Beneficios de la firma - - Deuda total de la firma / Activos + + Madurez promedio deuda - - Deuda externa / P IB + + R esiduo R ating S oberano + - Deuda E xterna P ública / P IB + + Fuente: Avendaño y Nieto-Parra, The Costs of Going Public in the Emerging Corporate Bond Market: Reputation and rating agencies,

17 Volviendo a la maximización del bienestar social F K F K ( K,1) 1 r prob( Riesgos) ( K,1) 1 r0 prima adicional prob( Riesgos) F K ( K,1) 1 r0 f ( emisión, soberano, externo) p. R Público Planificador Social Concesión PPP F K ( K,1) 1 r0 f ( emisión, firma, país, soberano) q. R 17

18 Conclusiones Junto con la gestión de riesgos, el costo de capital es una variable de interés para un planificador social en las decisiones de participaciones público privadas. En periodos de crisis soberana y alto costo de acceso al crédito soberano, necesidad de PPPs. Sin embargo, inclusive en periodos tranquilos, PPPs están justificadas. Alto impacto de la reciente crisis en el mercado de deuda privada emergente con respecto al soberano. En particular, la deuda del sector privado en infraestructuras de América Latina. Importante reto es incrementar la madurez a niveles pasados a la crisis. Los niveles de endeudamiento público y la percepción del riesgo soberano son factores influyentes en la participación del sector privado en infraestructuras y en la eficiencia del servicio otorgado. 18

19 Financiando Infraestructuras en América Latina Costos de financiación público vs privado Muchas Gracias Rolando Avendaño Sebastián Nieto-Parra Americas Desk OECD Development Centre Club El Nogal Bogotá, de Mayo 2010