29/01/2014 28/02/2014 31/03/2014 30/04/2014 31/05/2014 30/06/2014 31/07/2014 31/08/2014 30/09/2014 31/10/2014 30/11/2014 31/12/2014 Nota sobre Evento Relevante Controladora Comercial Mexicana, S.A.B. de C.V. Organización Soriana, S.A.B. de C.V. Ene. 29,2015 P.O. (2015-IV): nd. Precio (29/01/15) : P$46.37 No. de acciones (millones): 1,086 VK (millones): P$50,358 Max 1m 52.3 Max 3 m 54.07 Min 1m 46.37 Min 3 m 45.91 Chg% 1m -10.5% Chg% 3m -12.1% Max 12m 55.67 P/U 14.12x Min 12m 45.91 VE/EBITDA 13.25x Chg% 12m -6.3% P/VL 1.86x P$ PRECIO: COMERCI 60 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 Resumen Ejecutivo Tras un año de especulación, Comercial Mexicana finalmente logró un acuerdo para vender una parte de su operación comercial. Se anunció que ha llegado a un acuerdo con Organización Soriana para vender el negocio y la operación de 160 tiendas rentadas y propias de los formatos Mega, Tiendas Comercial Mexicana, Bodega Comercial Mexicana y Alprecio. Por su parte, Comercial Mexicana mantendrá la operación de los formatos de City Market, Fresko, Sumesa y algunas otras tiendas para en total sumar 40 tiendas en operación de las cuales son 20 propias y 20 rentadas. El monto de la transacción asciende a P$39,194 millones. Soriana adquirirá a través de una oferta pública las acciones de un grupo de sociedades que operan 118 tiendas propias, 42 rentadas, 3 centros de distribución, 18 reservas territoriales y otras propiedades inmobiliarias. Este monto corresponde a un pago de P$36.09 por acción a un múltiplo VE/UAIIDA de 11.82 veces y un múltiplo P/Ventas de 1.05 veces. La reacción en el mercado es que las acciones de COMERCI operan -7.59% abajo mientras que las de SORIANA -3.06% de caída. Aún no se determina en qué términos se hará la escisión y esto se dará a conocer una vez que se dé la aprobación de la COFECE.
Análisis Tras un año de especulación, Comercial Mexicana finalmente logró un acuerdo para vender una parte de su operación comercial. Al inicio de año, la empresa anunció que estaba en pláticas para la posible venta parcial o total de las tiendas que actualmente opera Comercial Mexicana. Inicialmente había rumores sobre la posible venta a Chedraui pero eso no se concretó. La transacción que sí se anunció el 21 de agosto de 2014 fue la venta de las acciones de Restaurantes California a Restaurantes Toks (subsidiaria de Grupo Gigante). La transacción incluye 46 Restaurantes California y 7 Beer Factory. Comercial Mexicana mantendrá la operación de Jajalpa y está por cerrar la venta de 12 unidades restantes. Finalmente, el 28 de enero se anunció que ha llegado a un acuerdo con Organización Soriana para vender el negocio y la operación de 160 tiendas rentadas y propias de los formatos Mega, Tiendas Comercial Mexicana, Bodega Comercial Mexicana y Alprecio. Por su parte, Comercial Mexicana mantendrá la operación de los formatos de City Market, Fresko, Sumesa y algunas otras tiendas para en total sumar 40 tiendas en operación de las cuales son 20 propias y 20 rentadas. También mantiene un centro de distribución y 2 Reservas Territoriales, una en Puebla y otra en el Área Metropolitana. Soriana tendrá una licencia para el uso de la plataforma tecnológica y sistemas por tres años y derechos de uso de la marca Tiendas Comercial Mexicana, el logotipo y las promociones tradicionales entre las que se incluyen Julio Regalado y Miércoles de Frescura por dos años. Durante este tiempo no habrá ningún tipo de pago de regalías por el uso del nombre ni de las promociones. Con la transacción, inmediatamente se integran 21,300 empleados al equipo de Soriana. Las tiendas que mantiene actualmente Comercial Mexicana representan el 22% de las vetas y el 24% del EBITDA, de esta manera Soriana paga por el 78% de las ventas y el 76% del EBITDA. El monto de la transacción asciende a P$39,194 millones. Soriana adquirirá a través de una oferta pública las acciones de un grupo de sociedades que operan 118 tiendas propias, 42 rentadas, 3 centros de distribución, 18 reservas territoriales y otras propiedades inmobiliarias. Este monto corresponde a un pago de P$36.09 por acción a un múltiplo VE/EBITDA de 11.82 veces y un múltiplo P/Ventas de 1.05 veces. La manera en la que se hará la transacción es mediante una escisión de las acciones de Comercial Mexicana en donde una parte queda como la nueva Comercial Mexicana y la otra parte se va a ser tenedores de acciones de Soriana.
El precio de cierre de las acciones de Comerci del 29 de enero fue de P$46.37. Controladora Comercial Mexicana vende el 70% de sus activos a un P/VL que equivale a P$36.09 por acción; el diferencial entre este precio y el del cierre de ayer es de P$12.24 que es el valor de la acción de la nueva Comercial Mexicana. En términos financieros, Comercial Mexicana realizará el pre pago de los bonos que mantiene actualmente. Mayor información acerca de cómo quedará la transacción se dará a conocer una vez que se dé la autorización por parte de la COFECE. Estrategia Comercial Mexicana Una vez realizada la transacción, Comercial Mexicana se enfocará en crear una nueva compañía la cual estará enfocada en el crecimiento en el sector de supermercados bajo las marcas de Fresko y City Market. En la actualidad, estos son los formatos que mayor valor le dan y en donde sigue ganando participación de mercado. El margen EBITDA de City Market es superior a 12%, el de Fresko es de entre 9 y 10%, mientras que el de Sumesa es de 9.5%. Esto superior al consolidado de la empresa de 8.7% que se acumula en los primeros nueve meses del año. La mayor parte del ingreso que reciba de la transacción lo utilizará en la expansión y conversión de las tiendas que aún mantiene a los formatos de Fresko y City Market. Actualmente cuenta con 5 Fresko y 5 City Market de un total de 40 tiendas que mantendrá en operación. La empresa considera que hay cabida en México para la apertura de entre 25 y 30 tiendas de City Market y de 60 tiendas Fresko. Así, se espera que en los próximos cinco años, la empresa nueva Comercial Mexicana pudiera duplicar en tamaño. Adicionalmente, la empresa evalúa la adquisición de operadoras comerciales de tiendas de supermercado por lo que podría adquirir alguna que tenga entre 5 a 10 tiendas en operación. Durante los primeros dos años de la transacción, Comercial Mexicana no podrá abrir tiendas que tengan más de 2,000 metros cuadrados para no competir con Soriana en el formato de Hipermercado. Esto no será problema para Comercial Mexicana pues su estrategia ahora estará basada en el crecimiento en los formatos de Supermercado. Comercial Mexicana mantendrá las campañas promocionales que tiene ahora como el Miércoles de Plaza entre otras y sacará de su portafolio las mercancías generales y ropa para enfocarse principalmente en productos de supermercado.
Estrategia Soriana Con esta transacción, Soriana logra un crecimiento en ventas de +37% y en capacidad instalada de +34%. También le traerá una mejora hacia 2015 de 48 puntos base. La empresa ha estado en un momento de transición y reestructura que le ha llevado a perder este año alrededor de 4% en ventas y tener una baja en el margen EBITDA de 50 puntos base. Además de la afectación por las condiciones de consumo en el país, se han tenido tiendas cerradas para lograr una mejor imagen lo cual ha incidido en la baja en ventas. Adquiere ahora 160 tiendas que implican una gran expansión en su capacidad instalada y ciertamente nos preocupa que la empresa pueda tardar alrededor de dos años en lograr la reconversión a la imagen de Soriana y la adaptación de sistemas. En el futuro, esto debe resultar en una empresa más rentable pero nos quedará la duda de la capacidad de la administración para lograr el objetivo dado que después de la adquisición de las tiendas Gigante no se ha logrado tener una empresa mayor operada de manera más rentable. Hemos llegado a creer que una empresa tan grande ya no ha sido tan bien manejada y tenemos escepticismo hacia adelante con una nueva empresa aún mayor. CONCLUSIÓN Consideramos que hay mucho escepticismo en el mercado con esta transacción. La reacción en el mercado es que las acciones de COMERCI operan -7.59% abajo mientras que las de SORIANA -3.06% de caída. Aún no se determina en qué términos se hará la escisión y esto se dará a conocer una vez que se dé la aprobación de la COFECE. En este sentido creemos que hay muchas dudas en el mercado e incertidumbre sobre cómo se hará la oferta pública por parte de Soriana. No se ve tan clara la creación de valor para ambas empresas por lo que, a pesar de que el múltiplo de la transacción (11.82x) está en línea con el promedio del mercado, no se ve que haya una clara ganadora en el proceso. Multiplo VE/EBITDA Chedraui 10.3 Comerci 13.9 Soriana 9.8 Walmex 12.9 Promedio Sector 11.7 Comerci se queda con un negocio bueno pero que su verdadero valor se verá en el largo plazo en lo que logra posicionarse únicamente en el segmento medio alto y consigue localidades de alto valor para las tiendas. Por otra parte, para Soriana adquiere un negocio de mucho mayor tamaño cuando todavía no logra manejar de manera eficiente la última adquisición de las tiendas de Gigante. Revisaremos nuestros modelos para determinar el valor justo de ambas empresas. Analista Cristina Morales
Directorio Héctor Romero Director General hector.romero@signumresearch.com Analistas Carlos Ugalde Subdirector de Análisis / Grupos Financieros e Instituciones de Seguros carlos.ugalde@signumresearch.com Julio C. Martínez Gerente de Análisis / Minería, Acero, Conglomerados Industriales y Energía julio.martinez@signumresearch.com Cristina Morales Analista Bursátil Sr. / Comercio Especializado y Autoservicios cristina.morales@signumresearch.com Jorge González Analista Técnico Sr. Armando Rodríguez Analista Bursátil Jr. / FIBRAS y Sector Inmobiliario armando.rodriguez@signumresearch.com Javier Romo Analista Bursátil Jr. / Aerolíneas, Aeropuertos e Infraestructura javier.romo@signumresearch.com Homero Ruíz Analista Bursátil Jr. / Telecomunicaciones y Medios homero.ruiz@signumresearch.com Ana María Tellería Analista Bursátil Jr. / Renta Fija y Vivienda ana.telleria@signumresearch.com Em M E * 29/01/15 1 2 3 4 5 5CLAVE DEL REPORTE (1) ENFOQUE S = Sectorial E = Económico Rf = Renta fija Nt = Nota técnica M = Mercado Em= Empresa (2) Geografía M = México E = Estados Unidos L = Latino América G = Global (3) Temporalidad P = Periódico E = Especial (4) Grado de dificultad * = Básico ** = Intermedio *** = Avanzado (5) Fecha de publicación DD/MM/AA Armelia Reyes Analista Bursátil Jr. / Construcción e Infraestructura armelia.reyes@signumresearch.com Emma Ochoa emma.ochoa@signumresearch.com Diseño Julieta Martínez Diseño Editorial julieta.montano@signumresearch.com Tel. 62370861/ 62370862 Info@signumresearch.com Sistemas de Información Iván Vidal Este documento y la información, opiniones, pronósticos y recomendaciones expresadas en él, fue preparado por Signum Research como una referencia para sus clientes y en ningún momento deberá interpretarse como una oferta, invitación o petición de compra, venta o suscripción de ningún título o instrumento ni a tomar o abandonar inversión alguna. La información contenida en este documento está sujeta a cambios sin notificación previa. Signum Research no asume la responsabilidad de notificar sobre dichos cambios o cualquier otro tipo de actualización del contenido. Los contenidos de este reporte están basados en información pública, disponible a los participantes de los mercados financieros, que se ha obtenido de fuentes que se consideran fidedignas pero sin garantía alguna, ni expresan de manera explícita o implícita su exactitud o integridad. Signum Research no acepta responsabilidad por ningún tipo de pérdidas, directas o indirectas, que pudieran generarse por el uso de la información contenida en el presente documento. Los documentos referidos, así como todo el contenido de www.signumresearch.com no podrán ser reproducidos parcial o totalmente sin la autorización explícita de Signum Research S.A. de C.V.