Actualización Precios Objetivo

2015-07 2015-09 2015-07 2015-09 2015-07 2015-09 Sector: Bancos Banco de Chile BCI 4 de septiembre de 2015 Analista: Cristóbal Casassus Cristobal.casassus@corpgroup.cl T: +56 2 26603620 Precio Acción 12M Precio Acción Banco de Chile CLP por acción 80 Actualización Precios Objetivo Resumen En este reporte actualizamos el precio objetivo de Banco de Chile, BCI y, analizando las perspectivas del sector bancario en Chile y los principales drivers del negocio bancario. Incorporamos métricas adicionales para explicar nuestros resultados así como las proyecciones de cada una de las entidades. Precios Objetivo Hemos estimado los precios objetivos mediante un modelo de dividendos descontados (DDM) para los tres bancos bajo cobertura para fines de 2016. En base a este precio, el retorno esperado por dividendos y nuestras expectativas de apreciación del IPSA recomendamos Mantener las acciones del Banco de Chile, Mantener las de BCI y Mantener las de. 70 Banco de Chile BCI 60 Precio Objetivo (CLP) 74,4 32.000 34,9 50 Precio Actual (CLP) 71,1 29.811 32,8 Upside 4,6% 7,3% 6,6% Fuente: Bloomberg Retorno Dividendo 5,4% 3,9% 4,8% Retorno Total 10,0% 11,2% 11,4% Precio Acción BCI CLP por acción 40.000 Recomendación Mantener Mantener Mantener Riesgo Bajo Alto Medio Fuente: Bolsa de Comercio de Santiago. Precios al cierre del 2 de septiembre de 2015. 35.000 30.000 25.000 Sistema Bancario - Colocaciones 20.000 Fuente: Bloomberg Precio Acción CLP por acción 40 35 30 25 20 El año 2014 dio para fuertes contrastes en la industria bancaria. Los grandes ganadores de las altas inflaciones registradas durante el primer semestre fueron Banco y Banco de Chile, quienes vieron sus crecimientos de colocaciones amplificados por sobre los niveles experimentados previa y posteriormente a este periodo. Sin embargo, no todo fue buenas noticias. El crecimiento de colocaciones ex Colombia para el sistema bancario cerró en diciembre con un alza de 5,2% en el comparativo año a año, significativamente por debajo de los crecimientos de 7-8% que se habían observado a comienzos del año. Dicho desempeño no fue inesperado; ya a principios del 2014 se esperaba una desaceleración a nivel país en el mediano plazo. Los analistas concordaban que la serie de cambios propuestos por el poder ejecutivo tendrían un impacto negativo sobre el desempeño de la economía, y así lo fue. Fuente: Bloomberg

B Chile BCI Sistema 2014-07 2014-08 2014-10 2014-12 2015-02 2015-04 2015-06 Crecimiento Colocaciones % con respecto a año anterior 20% 15% 10% 5% 0% Banco de Chile BCI Sistema Bancario Los inicios del 2015 fueron similarmente turbulentos, exhibiendo crecimientos en colocaciones en torno 4-5% año a año y solo alcanzando el 6% en los meses de mayo y junio. Aun cuando los niveles han mejorado desde fines del 2014, la economía chilena ha entrado en un proceso de desaceleración significativo del cual no se ve una salida en el corto plazo. Tomando en consideración el escenario económico y la naturaleza pro-cíclica del sistema bancario, resulta difícil ver una recuperación del desempeño bancario en el corto plazo. Nuestras estimaciones de crecimiento de la economía chilena para 2015 y 2016 se sitúan en 2,1% y 2,8%, respectivamente, lo cual se traducirá en bajos crecimientos de colocaciones para toda la industria. Esperamos que la industria como un todo crezca en torno al 6% en colocaciones durante los meses restantes del 2015 y en torno al 7% para el 2016. Hay que tomar en consideración que esta curva de crecimiento supone una mejora ligera en el panorama económico para nuestro país; de no darse, difícilmente se superará el 6% a nivel de sistema. Analizando la composición de las distintas carteras bajo cobertura, vemos que la estructura de ellas se ha mantenido relativamente estable a través de los últimos años. Banco de Chile posee una cartera de colocaciones cuya distribución es muy similar a la del mercado, mientras que BCI continúa favoreciendo el sector comercial a cambio de participaciones menores en hipotecarios y consumo. Contrario es el caso de, que ha reducido significativamente su cartera de clientes comerciales con el fin de potenciar su cartera de colocaciones hipotecarias y de consumo. A nivel general, el sistema ha reducido su participación en colocaciones comerciales en favor de una mayor participación en hipotecarios desde inicios del 2014. Colocaciones por Tipo % sobre total Colocaciones 80% 60% 59% 64% 54% 60% 40% 20% 26% 23% 15% 13% 30% 17% 26% 14% 0% Comerciales Hipotecarios Consumo

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 Endeudamiento Hogares Razon Deuda Ingresos (RDI) Razon Carga Financiera Ingresos (RCI) 70% 60% 18% 16% Al alza se han visto los índices de razón de deuda ingresos (RDI) durante los últimos años. La mayor disposición a endeudarse por parte de los hogares representa una oportunidad para el sistema bancario, el cual ya ha incrementado proporcionalmente sus colocaciones en hipotecarios y consumo. Sin embargo, se debe considerar que de continuar subiendo, se corre un riesgo real de ver incrementos en indicadores de morosidad mayor a 90 días o cartera vencida. Adicionalmente, es importante analizar a que niveles de deuda ingreso se puede llegar antes de que la situación se vuelva insostenible para los consumidores. 14% 50% 40% 30% 20% 12% 10% 8% 6% Situación contraria se percibe por parte la razón carga financiera a ingresos (RCI), la cual representa el nivel de gasto en intereses respecto del ingreso total disponible. Esta caída pronunciada a través del tiempo se atribuye principalmente a la baja en las tasas observadas durante los últimos años, además de la alta competitividad del sector bancario chileno. No esperamos que este indicador caiga por debajo del 13% en el corto plazo, puesto que el mercado espera alzas de tasas en el mediano plazo para mantener los niveles de inflación en torno a la meta establecida por el organismo regulador. 10% 0% RDI RCI 4% 2% 0% Consideramos que este panorama genera una coyuntura neutral para el desarrollo del sistema bancario, y estimamos que esta situación se mantendrá durante los meses restantes del año 2015 y un segmento significativo del año 2016. Es posible que durante el año 2017 se empiece a observar un panorama netamente positivo para la evolución de la industria. Fuente: Banco Central de Chile, SBIF, SuSeSo y SVS De acuerdo al Informe de Estabilidad Financiera del Banco Central de Chile, las empresas no financieras mostraron un nivel de endeudamiento de 99,86% del PIB durante los últimos meses del año 2014, alcanzando su punto más alto durante los últimos 10 años. Consideramos que esta coyuntura se ve determinada, en parte, por la alta inflación observada durante los primeros meses del año 2014, instancia que potenció el crecimiento de colocaciones del sistema bancario durante dicho año. Sin embargo, estimamos que el nivel no crecerá significativamente durante los próximos trimestres debido a la desaceleración evidenciada a nivel país. Endeudamiento Empresas No Financieras % PIB 110% 100% 90% 80% 70% 60% Fuente: Banco Central de Chile,

B Chile BCI Sistema 2013-07 2013-09 2013-11 2014-01 2014-03 2014-05 2014-07 Participación de Mercado Durante los inicios del 2014 tanto como Banco de Chile tenían una participación de mercado de 18% a nivel de colocaciones, mientras que BCI se encontraba en torno al 13%. La situación para BCI se ha mantenido relativamente estable desde ese entonces debido a no haber concretado aún la compra del banco norteamericano CNB. Por otro lado, Banco de Chile se ha distanciado de su paridad con, ubicándose en torno al 17% mientras que se acerca al 19%. Estimamos que estos niveles se mantendrán durante los próximos meses, a excepción de que se finalice el proceso de compra de CNB. Participación de Mercado (Colocaciones) 22% 20% 18% 16% 14% 12% 10% Banco de Chile BCI Pasivos % del total de Pasivos 60% Depósitos a Vista Bancos Exterior 45% 39% 39% 30% 27% 21% 20% 15% 15% Depósitos a Plazo Bonos 43% 38% 21% 21% 19% 17% Financiamiento La estructura de financiamiento de los tres bancos continúa siendo una ventaja competitiva en relación al sistema, debido a que captan una mayor proporción de fuentes de financiamiento de menor costo, en la forma de depósitos a la vista. Banco de Chile destaca por dos puntos en particular. Por un lado, han logrado mantener un alto porcentaje de depósitos a la vista en relación a los otros actores del mercado, abaratando su estructura comparativamente. Por otro lado, han logrado tener un bajo porcentaje de su financiamiento en bancos internacionales, alternativa que suele ser la forma más cara de financiamiento. 3% 6% 5% 5% Spreads 0% Luego de un excepcional primer semestre del año 2014, el cual fue marcado por altas inflaciones, el segundo semestre del año fue bastante más moderado a nivel de rentabilidades. La desaceleración económica golpeó los márgenes de la banca, tal como había anticipado el mercado, y lo seguirá haciendo durante el resto del presente año y el próximo. Nuestra visión del sector bancario para 2016 y 2017 considera una inflación entorno a la meta. La desaceleración de la economía dará pie a un menor nivel de deuda, mayores niveles de desempleo y menor PIB, datos que tienen un efecto negativo sobre el desempeño del sector bancario como un todo.

2014-07 2014-08 2014-10 2014-12 2015-02 2015-04 2015-06 2014-07 2014-08 2014-10 2014-12 2015-02 2015-04 2015-06 2014-07 2014-08 2014-10 2014-12 2015-02 2015-04 2015-06 Gastos de Apoyo Morosidad > 90 dias % Colocaciones 4,0% 3,0% A nivel de sistema, el ratio de eficiencia se centró en torno a 49,6% durante el 2014, subiendo a un promedio de 50,9% durante el primer semestre del 2015. Esta baja en eficiencia se debe, en parte importante, a la excelente base comparativa que se registró durante el primer semestre del año 2014. Sin embargo, no esperamos que estos patrones al alza continúen, sino que se normalicen en torno al histórico de 50% una vez que se observen los resultados del segundo semestre. Ratio Eficiencia Mensual Gastos de Apoyo / Total Ingresos Op. 80% 70% 60% 2,0% 50% 1,0% 40% 30% 0,0% B Chile BCI Sistema Bancario Banco de Chile Cartera Vencida % Colocaciones 2,5% 2,0% 1,5% BCI Sistema Bancario A nivel individual, el banco con mejores niveles de eficiencia ha sido banco, el cual ha alcanzado un promedio de eficiencia de 43,5% durante este primer semestre del año 2015. Muy cercano se encuentra el desempeño de Banco de Chile, con un promedio de 44,4%, mientras que BCI se encuentra más cerca del promedio del sistema, con un 47,1%. Esperamos que estos indicadores se mantengan relativamente estables en el segundo semestre del año, con una ligera tendencia al alza, pero aun manteniéndose bajo el promedio de la industria. Riesgos En lo que va del año, hemos visto como el sistema evoluciona de manera positiva respecto de sus indicadores de riesgo. La morosidad mayor a 90 días se ha mantenido estable en torno al 2% para el sistema, mientras que la cartera vencida ha caído por debajo del 1%, nivel en el cual se había posicionado durante el 2014. 1,0% 0,5% 0,0% Banco de Chile BCI Sistema Bancario Mirando los indicadores individuales de nuestros bancos bajo cobertura, el claro ganador es BCI, el cual ha reducido significativamente su cartera vencida, acercándose al 1,5%. Por otro lado, también han bajado de manera importante en morosidad mayor a 90 días, posicionándose bajo 2%. Con esto BCI superó a en sus niveles de riesgo, entidad que no ha logrado mejorar sus indicadores, manteniendo su morosidad mayor a 90 días en torno al 2,7% y cartera vencida en torno al 1,6%. Banco de Chile mantiene sus mismos niveles de riesgo desde hace un año, logrando posicionarse en ambos indicadores significativamente por debajo de los promedio del sistema.

2014-07 2014-08 2014-10 2014-12 2015-02 2015-04 2015-06 2014-07 2014-08 2014-10 2014-12 2015-02 2015-04 2015-06 A excepción de BCI, una estabilización generalizada del stock de provisiones ha dado a lugar durante los últimos meses. BCI ha bajado sus niveles de provisiones desde que empezaron a mejorar sus niveles de riesgo, alejándose del 2,5% de stock promedio de mercado y centrándose en torno al 2%. Esta situación debería mantenerse estable en el mediano plazo a medida que BCI logre mantener sus niveles de riesgo cercanos a los del sistema. se ha mantenido en torno al 3,0% de provisiones sobre colocaciones, dado que desde los últimos meses del 2013 en adelante, el banco ha observado un alto crecimiento promedio en sus colocaciones. Con las menores expectativas de crecimiento estimadas para el 2015 y 2016, consideramos que estos niveles de provisionamiento se mantendrán durante el tiempo. Stock Provisiones % Colocaciones 4,0% 3,5% 3,0% 2,5% 2,0% 1,5% Banco de Chile BCI Sistema Bancario 1,0% Gasto Provisiones / Colocaciones 0,20% 0,16% 0,12% 0,08% 0,04% 0,00% B Chile BCI Analizando los bancos bajo cobertura podemos ver que el nivel de gasto en provisiones con respecto a las colocaciones se ha mantenido estable desde mediados del 2014, con una ligera tendencia al alza. Debemos recordar que esta tendencia se genera, en parte, por los bajos crecimientos en colocaciones que ha experimentado el sistema durante los últimos 12 meses. Tanto el Banco de Chile como el se acercan a niveles de 0,12%, mientras que BCI ha logrado mantenerse en torno al 0,08%. De contraerse la economía esperamos que estos indicadores se mantengan estables, con la posibilidad de ligeros aumentos frente a potenciales incrementos en niveles de gasto de provisiones.

2014-08 2014-10 2014-12 2015-02 2015-04 2015-06 ROE Utilidad Mensual / Patrimonio 4,0% 3,0% 2,0% 1,0% Utilidad A nivel de ROE, nuestros bancos bajo cobertura han observado bajas significativas desde los excelentes desempeños observados durante el primer semestre del año 2014. Sin embargo, no son los únicos que están sufriendo los efectos de la menor inflación y la desaceleración a nivel de país; el sistema como un todo ha caído desde 1,58% ROE promedio durante el 1S2014 a 1,28% promedio para el 1S2015. Individualmente, ha observado una caída de 59 pb desde 2,11% a 1,52%, mientras que Banco de Chile y BCI han retrocedido de manera más moderada. El ROE promedio de Banco de Chile para los mismos periodos cayó 32 pb, desde 2,17% a 1,85%, mientras que BCI se contrajo 19 pb, desde 1,72% a 1,53%. Cabe recordar que fue de las instituciones que mejor plasmaron el alza de inflación durante el 1S2014 a nivel de utilidades, por lo es esperado que su contracción sea mayor que la del resto de nuestra muestra. 0,0% Valoración Banco de Chile BCI Sistema Bancario Para estimar el precio objetivo de los tres bancos utilizamos modelos de dividendos descontados (DDM), en los cuales utilizamos los mismos supuestos de Beta (1,00), tasa de crecimiento de flujos real de largo plazo (2%), tasa de impuestos escalonada hasta 27%, tasa libre de riesgo (5,0%, BCP10) y premios por riesgo (5,5%).

2015-07 2015-09 Banco de Chile Precio Objetivo: CLP 74,4 Recomendación: Mantener Riesgo: Bajo 4 de septiembre de 2015 Analista: Cristóbal Casassus cristobal.casassus@corpgroup.cl T: +56 2 26603620 Información de la Compañía Ticker: CHILE CI Equity Precio Cierre (CLP/acción): 71,2 Rango precio 12M: 67,4 73,7 Volumen Diario (USD millones): 3,86 Acciones (millones): 94.665 Capitalización Mercado (USD mill.): 9.861,2 Acciones / ADR: 600 Precio Acción 12M Precio Acción Banco de Chile CLP por acción 80 Actualización Precio Objetivo Recomendación y Tesis de Inversión Actualizamos nuestra recomendación del precio objetivo para el Banco de Chile a CLP 74,4 por acción para fines de 2016, con una recomendación de Mantener y riesgo Bajo. Esto considera una rentabilidad de 4,6% y un retorno de dividendos de 5,4% totalizando una rentabilidad de 10,0%. Nuestra valorización se sustenta en los siguientes factores: Crecimiento de colocaciones en torno al 5%-6% en 2016 y 2017: dado que las proyecciones para la economía local se han contraído, esperamos un crecimiento de colocaciones más acotado que el registrado durante el año 2014. El banco continua potenciando el crecimiento de los créditos hipotecarios (13,4% hipotecarios, 6,3% comerciales y 8,2% consumo durante los últimos 12 meses), y creemos que este esfuerzo continuará mientras que la desaceleración económica siga afectando al país. Estabilización de los ratios de eficiencia: habiendo dejado atrás los excepcionales ratios de eficiencia observados durante el inicio del 2014, los niveles nuevamente se encuentran en torno a 44%. Con esto se regresa a los niveles observados durante el 2013, previo a las alzas de inflación del segundo semestre. Esperamos que los ratios de eficiencia se incrementen ligeramente durante los próximos meses, dado el negativo ciclo por el que pasa nuestro país. Mayores niveles de Provisionamiento: debido al deterioro de la economía local, lo cual desencadenará en un menor PIB y un mayor desempleo, esperamos que los niveles de provisionamiento aumenten ligeramente, con el fin de reflejar la coyuntura económica. 70 60 50 Riesgo de la cartera bajo: aun considerando los esfuerzos de cambio en mix de cartera, los niveles de riesgo de la institución continúan considerablemente por debajo de tanto el promedio de mercado como de sus competidores directos. Aun cuando se aprecia una muy ligera tendencia al alza en estos indicadores, la posición de Banco de Chile es privilegiada. Fuente: Bloomberg Riesgos Contracción en participación de mercado: el Banco de Chile ha observado durante los últimos meses una contracción de su participación de mercado, alejándose de su competidor histórico,, con el cual compartían por el liderato de mercado. La estrategia de Banco de Chile ha dejado de ser el dominio de mercado, y se ha enfocado en generación de rentabilidad para sus inversionistas. Inicios fase de madurez: la institución ha logrado niveles de crecimiento en colocaciones menores que sus competidores directos, además de estabilización en indicadores clave, como cartera vencida, morosidad mayor a 90 días, ratios de eficiencia, etc. Desde un punto de vista evolución, Banco de Chile parece haber dado inicio a su etapa de empresa madura, con la cual no anticipamos altos crecimientos ni rentabilidades excepcionales para el futuro.

Banco de Chile Precio Objetivo (CLP/acción): 74,4 Recomendación: Mantener Descripción Resultados (CLP miles de millones) 2013 2014 2015e 2016e 2017e Segundo banco más grande de Chile medido por Mg Intereses 1.043 1.245 1.180 1.262 1.365 colocaciones, tiene una participación de 17,7%. Mg Comisiones 289 272 282 290 314 Tesorería 76 100 123 140 152 Alto retorno esperado de dividendos reduce Otros Ingresos 29 29 29 29 29 riesgo inversión. Total Ingresos Operacionales 1.437 1.646 1.614 1.721 1.860 Gasto en Provisiones -240-284 -263-287 -303 Presenta una base sólida de financiamiento con Otros Gastos Operacionales -621-715 -708-757 -819 una alta proporción de depósitos a la vista. Resultado Operacional 576 648 644 677 738 Resultado Relacionadas 2 3 3 2 2 Otros No Operacionales 0 0 0 0 0 Resultado Antes de Impuesto 577 651 646 679 739 Impuesto -80-60 -77-82 -96 Utilidad 497 591 569 597 643 Utilidad Controlador 497 591 569 597 643 UPA (CLP/acción) 5,3 6,3 6,0 6,4 6,9 Propiedad Balance (CLP miles de millones) 2013 2014 2015e 2016e 2017e SAOS SA Cash & Equivalents 873 915 1.155 1.219 1.292 Otros 0,302 Inversiones Financieras 393 548 575 607 643 0,313 Colocaciones Netas 20.389 21.348 22.653 23.899 25.333 Activo Fijo 198 205 211 223 236 Otros Activos 4.081 4.629 5.299 5.591 5.926 LQ SM-Chile SA Total Activos 25.934 27.646 29.894 31.538 33.430 Inv ersiones 0,128 Depósitos 16.387 16.656 17.512 18.455 19.549 Financieras 0,257 Prestamos Bancarios 989 1.099 1.346 1.419 1.503 Fuente: Banco de Chile (Dic 2014) Instrumentos de Deuda 4.367 5.058 5.742 6.051 6.410 Total Pasivos 23.650 25.111 27.199 28.664 30.364 Colocaciones por Tipo Patrimonio 2.284 2.535 2.695 2.874 3.067 Consumo 15,1% Hipotecarios 25,6% Comerciales 59,3% 2013 2014 2015e 2016e 2017e Ratios Ratio Eficiencia 43,2% 43,4% 43,8% 44,0% 44,0% ROE 21,8% 23,3% 21,1% 20,8% 21,0% ROA 1,9% 2,1% 1,9% 1,9% 1,9% P/U 13,7 10,8 11,8 11,1 10,3 B/L 3,0 2,5 2,5 2,3 2,2 Pasivos / Patrimonio 10,4 9,9 10,1 10,0 9,9 Patrimonio / Pasivos 9,7% 10,1% 9,9% 10,0% 10,1% β (vs IPSA): 1,00 Provisiones/Colocaciones 2,3% 2,3% 2,4% 2,4% 2,4% Tasa desc.: 10,5% Cartera Vencida/Colocaciones 0,5% 0,6% 0,6% 0,6% 0,6% Crec. LP: 5,0% Ratio Cobertura (veces) 4,4 3,8 3,7 3,7 3,7 Comparables P/U B/L Gasto en Provisiones/Colocaciones 1,2% 1,2% 1,3% 1,1% 1,2% 12,6 2,2 BCI 8,5 1,6 Dividendo por acción (CLP) 3,25 3,41 4,02 3,82 4,00 Retorno Dividendos 4,5% 5,0% 5,6% 5,4% 5,6% Fuente: SBIF, Banco Central de Chile, Bloomberg, CorpResearch

2013-01 2013-03 2013-05 2013-07 2013-09 2013-11 2014-01 2014-03 2014-05 2014-07 B Chile - Utilidad (CLP miles de millones) 497 591 569 597 643 Cambio en el mix de cartera continuará mientras que la economía siga deprimida. El crecimiento de colocaciones ha seguido un patrón en pos de aumentar el peso relativo de los créditos hipotecarios y en menor medida los de consumo, con respecto a los comerciales. Esperamos que este patrón se mantenga mientras que la economía sigua pasando por momentos complicados, aun cuando la banca como un todo ha incrementado los requisitos para quienes desean tomar un crédito hipotecario. Una vez cursado este ciclo negativo, se puede empezar a pensar en crecimientos mayores de créditos de consumo o comerciales, pero difícilmente veremos esto antes del año 2017. Crecimiento de depósitos a la vista por sobre los niveles históricos. 2013 2014 2015e 2016e 2017e B Chile - Colocaciones (CLP miles de millones) 20.389 21.348 22.653 23.899 25.333 Banco de Chile ha logrado mantener su beneficiosa estructura de financiamiento, la cual se basa en un alto porcentaje de pasivos en depósitos a vista. Dicho segmento de su cartera de pasivos ha representado 19% históricamente. Sin embargo, actualmente se encuentra por sobre 27%. Esta representa una ventaja que Banco de Chile ha sabido cultivar desde el año 2012 y la cual ha logrado mantener a través del tiempo. De continuar, esta se convierte en una excelente ventaja por sobre la competencia. Múltiplos: P/U Multiplo P/U Banco de Chile 16,00 Banco de Chile 15,00 14,00 13,00 12,00 11,00 10,00 2013 2014 2015e 2016e 2017e 9,00 8,00

2015-07 2015-09 BCI Actualización Precio Objetivo Precio Objetivo: CLP 32.000 Recomendación: Mantener Riesgo: Alto 4 de septiembre de 2015 Analista: Cristóbal Casassus cristobal.casassus@corpgroup.cl T: +56 2 26603620 Información de la Compañía Ticker: BCI CI Equity Precio Cierre (CLP/acción): 29.811 Rango precio 12M: 25.812 33.113 Volumen Diario (USD millones): 1,36 Acciones (millones): 108,70 Capitalización Mercado (USD mill.): 4.699,58 Acciones / ADR: n/a Precio Acción 12M Precio Acción BCI CLP por acción 40.000 35.000 30.000 25.000 20.000 Fuente: Bloomberg Recomendación y Tesis de Inversión Actualizamos nuestra recomendación del precio objetivo para el BCI a CLP 32.000 por acción para fines de 2016, con una recomendación de Mantener y riesgo Alto. Esto considera una rentabilidad de 7,3% y un retorno de dividendos de 3,9%, totalizando una rentabilidad de 11,2%. Nuestra valorización se sustenta en los siguientes factores: Crecimiento de colocaciones se desaceleraría a cifras en torno a 9%-10% en 2016 y 2017: BCI ha experimentado un crecimiento de colocaciones significativo durante los últimos años (14,7% en 2012, 10,54% en 2013 y 9,36% en 2014), y consideramos que esto se mantendrá a mediano plazo dada la estrategia de expansión seguida por la institución. Sin embargo, dado el difícil panorama económico del país, difícilmente se lograran los niveles observados durante el 2012. Nuestras estimaciones es que a medida que el país supere este ciclo económico adverso, el crecimiento de colocaciones del BCI se ubicará en torno al 10% en el largo plazo. City National Bank (CNB): miramos de manera muy positiva la adquisición del 100% de CNB por parte de BCI, quienes continúan con sus deseos de expandirse en el extranjero. No solo el banco ha tenido un excelente desempeño, superando las expectativas desde la compra, sino que también tiene el potencial de apoyar a BCI cuando deseen buscar financiamiento en otros países y les abre las puertas al mercado estadounidense. Sin embargo, se debe hacer notar que el rango de tiempo en el cual se puede finalizar el acuerdo está muy cerca de su fin y aún faltan permisos de entidades internacionales para concluirlo. Incremento de la política de dividendos: Consideramos que en el mediano plazo la empresa deberá ajustar su política de dividendos con el fin de acercarse a los niveles que sostienen otros agentes del mercado. Actualmente BCI posee una política de dividendos cercana al mínimo legal, la cual es significativamente menor que las de y Banco de Chile. Creemos que esta política puede cambiar una vez sobrepasada la inversión desembolsada para la compra de CNB. Riesgos Riesgo de crédito: A pesar de lograr importantes avances en sus indicadores de riesgo y de lograr posicionarse como un banco menos riesgoso que, aún falta por avanzar en esta materia. La entidad ha logrado una reducción de 65pb en morosidad mayor a 90 días y 57pb en cartera vencida durante los últimos 12 meses, pero aun así se encuentra considerablemente por sobre el promedio de mercado de cartera vencida. Existen posibilidades de que estos riesgos se incrementen nuevamente, especialmente en un escenario económico adverso. City National Bank: Potente seria el impacto negativo sobre la institución si es que llegase a caducar el acuerdo por la compra de CNB, escenario que inicialmente era descartable, pero que hoy en día ha acumulado validez.

BCI Precio Objetivo (CLP/acción): 32.000 Recomendación: Mantener Descripción Resultados (CLP miles de millones) 2013 2014 2015e 2016e 2017e Cuarto banco más grande de Chile medido por Mg Intereses 649 768 782 898 1.011 Mg Comisiones 195 212 238 278 313 colocaciones, tiene una participación del 12,5% en Tesorería 125 101 168 180 204 el mercado chileno. Otros Ingresos 22 31 27 26 26 Mayor porcentaje de colocaciones a empresas Total Ingresos Operacionales 991 1.112 1.215 1.382 1.554 que pares en Chile. Gasto en Provisiones -159-195 -184-214 -235 Otros Gastos Operacionales -477-513 -556-646 -728 Fuerte crecimiento de dividendos proyectado Resultado Operacional 355 404 475 521 591 para 2014-2015. Resultado Relacionadas 8 10 12 12 12 Otros No Operacionales 0 0 0 0 0 Resultado Antes de Impuesto 362 414 487 533 603 Impuesto -62-71 -105-117 -139 Utilidad 300 343 382 416 465 Utilidad Controlador 300 343 382 416 465 UPA (CLP) 2.837 3.200 3.515 3.828 4.274 Propiedad Balance (CLP miles de millones) 2013 2014 2015e 2016e 2017e Cash & Equivalents 1.262 1.548 1.354 1.483 1.631 Otros Inversiones Financieras 1.043 1.228 1.241 1.359 1.495 40,7% Empresas Colocaciones Netas 14.089 15.431 16.640 18.221 20.043 Juan Yarur Activo Fijo 233 231 236 258 284 SAC Otros Activos 3.673 5.431 4.400 4.819 5.300 55,1% Jorge Yarur Total Activos 20.299 23.868 23.872 26.139 28.753 Bascuñan Depósitos 11.628 12.821 13.412 14.634 16.049 4,2% Prestamos Bancarios 1.505 1.674 1.548 1.689 1.852 Fuente: BCI (Jun 2015) Instrumentos de Deuda 2.909 3.299 3.810 4.157 4.559 Total Pasivos 18.717 22.068 21.826 23.815 26.118 Colocaciones por Tipo Patrimonio 1.582 1.801 2.045 2.324 2.635 Hipotecarios 22,6% Consumo 13,0% Comerciales 64,4% 2013 2014 2015e 2016e 2017e Ratios Ratio Eficiencia 48,2% 46,1% 45,7% 46,8% 46,8% ROE 19,0% 19,0% 18,7% 17,9% 17,6% ROA 1,5% 1,4% 1,6% 1,6% 1,6% P/U 9,9 9,2 8,5 7,8 7,0 B/L 1,9 1,7 1,6 1,4 1,2 Pasivos / Patrimonio 11,8 12,3 10,7 10,2 9,9 Patrimonio / Pasivos 8,5% 8,2% 9,4% 9,8% 10,1% β (vs IPSA): 1,00 Provisiones/Colocaciones 2,3% 2,2% 2,0% 2,0% 2,0% Tasa desc.: 10,5% Cartera Vencida/Colocaciones 1,8% 1,9% 1,5% 1,4% 1,4% Crec. LP: 5,0% Ratio Cobertura (veces) 1,3 1,2 1,4 1,5 1,5 Comparables P/U B/L Gasto en Provisiones/Colocaciones 1,1% 1,2% 1,1% 1,2% 1,1% B Chile 11,8 2,5 12,6 2,2 Dividendo por acción (CLP) 846 925 1.041 1.160 1.411 Retorno Dividendos 3,0% 3,1% 3,5% 3,9% 4,7% Fuente: SBIF, Banco Central de Chile, Bloomberg, CorpResearch

2013-01 2013-03 2013-05 2013-07 2013-09 2013-11 2014-01 2014-03 2014-05 2014-07 BCI - Utilidad (CLP miles de millones) 300 343 382 416 465 Estrategias de expansión de cartera A pesar de no haber logrado capitalizar fuertemente sobre la inflación excepcional del 1S2014, la institución ha logrado mantener sus niveles de crecimiento de colocaciones altos a pesar del modesto 2S2014 y 1S2015 que se observó en la industria. Consideramos que BCI ha mostrado una solidez considerable a la hora de mantener sus crecimientos de colocaciones en niveles agresivos, por lo que esperamos que se mantengan en torno al 9% para 2015 y 2016, para luego acercarse al 10% una vez que la economía se recupere llegado el 2017. Aumento de política de dividendos se traducirían en mayores utilidades 2013 2014 2015e 2016e 2017e Habiéndose dejado atrás las épocas de crecimientos por sobre la industria, esperamos que se lleve a cabo un ajuste de las políticas de dividendos, de las cuales el BCI opera con los menores en el sistema. Este ajuste en política generará fuertes incentivos para los inversionistas, dado la gran diferencia que existe actualmente entre las políticas del BCI con sus competidores, como y Banco de Chile. Sin embargo, se debe tomar en cuenta de ocurrir, este ajuste no se llevará a cabo en el corto plazo, dada la compra del banco CNB. BCI - Colocaciones (CLP miles de millones) 14.089 15.431 16.640 18.221 20.043 Múltiplos: P/U Multiplo P/U BCI 15,00 14,00 13,00 12,00 BCI 11,00 10,00 9,00 8,00 2013 2014 2015e 2016e 2017e

2015-07 2015-09 Actualización Precio Objetivo Precio Objetivo: CLP 34,9 Recomendación: Mantener Riesgo: Medio 4 de septiembre de 2015 Analista: Cristóbal Casassus cristobal.casassus@corpgroup.cl T: +56 2 26603620 Información de la Compañía Ticker: BSAN CI Equity Precio Cierre (CLP/acción): 32,77 Rango precio 12M: 29,5 35,4 Volumen Diario (USD millones): 3,54 Acciones (millones): 188.446,13 Capitalización Mercado (USD mill.): 8.956,06 Acciones / ADR: 1.039 Precio Acción 12M Precio Acción CLP por acción 40 35 30 Recomendación y Tesis de Inversión Actualizamos nuestra recomendación del precio objetivo para el Banco a CLP 34,9 por acción para fines de 2016, con una recomendación de Mantener y riesgo Medio. Esto considera una rentabilidad de 6,6% y un retorno de dividendos de 4,8%, totalizando un retorno de 11,4%. Nuestra valorización se sustenta en los siguientes factores: Tasa de crecimiento colocaciones en torno a 9% en 2016 y 2017: habiendo sido uno de los actores que mejor capturaron las altas inflaciones del 1S2014, vi una baja en su crecimiento de colocaciones durante el 2S2014, la cual se acentuó durante los primeros meses del 2015. Siendo uno de los bancos con indicadores de riesgo más altos del mercado, difícilmente podrán perseguir crecimientos excepcionales en el mediano plazo, en particular considerando la desaceleración por la cual está pasando el país. Indicadores de Riesgo estables: durante los últimos 12 meses hemos visto una mejora continua de los indicadores de riesgo. Ambos la cartera vencida y la morosidad mayor a 90 días han reducido sus niveles por debajo de lo observado durante el periodo 2013 y el primer semestre del 2014. Sin embargo, se mantienen por sobre los niveles promedio de la industria, por lo que existen espacios para mejorar. Mejoras en ratios de eficiencia: Luego de las alzas observadas hacia finales del 2014, ha logrado mejorar sus ratios de eficiencia a lo largo del año 2015. Consideramos este patrón como algo muy positivo para el banco, puesto que ya se encuentra dentro de los bancos más eficientes del mercado, con lo que asegura poder mantener esta ventaja competitiva durante a lo largo del tiempo. 25 20 Riesgos Fuente: Bloomberg Riesgo de crédito: aun cuando ha logrado estabilizar sus indicadores de riesgo, hay que tener presente que aún se ven afectados por los incrementos en Cartera Vencida y Morosidad. Aun cuando han mejorado dichos niveles durante los últimos meses, no han logrado volver a los niveles históricos que observaban previo a los problemas generados durante el año 2012. Reducción en niveles inflacionarios: fue la institución que mejor logró capturar las alzas inflacionarias, experimentando fuerte crecimientos en utilidades desde el inicio del año 2014. debe mostrar al mercado que sus rendimientos positivos no solo fueron debido a razones exógenas sino que a optimización operacional. De otra manera, puede caer en la misma situación que el Banco de Chile, que ha visto una moderación en sus niveles de crecimientos de colocaciones y utilidades a lo largo de los últimos 12 meses.

Precio Objetivo (CLP/acción): 34,9 Recomendación: Mantener Descripción Resultados (CLP miles de millones) 2013 2014 2015e 2016e 2017e Banco más grande de Chile medido por Mg Intereses 1.077 1.317 1.350 1.606 1.800 colocaciones, con 18,6% del total. Mg Comisiones 230 227 248 289 324 Tesorería 116 121 120 97 97 Buen ratio de eficiencia histórico promedio, Otros Ingresos 21 15 33 45 45 siendo el mejor de nuestros bancos bajo cobertura. Total Ingresos Operacionales 1.443 1.680 1.751 2.038 2.266 Gasto en Provisiones -364-374 -369-445 -485 Mix de colocaciones debiera presentar un buen Otros Gastos Operacionales -620-706 -779-932 -1.044 Resultado Operacional 459 600 603 661 737 comportamiento en caso de empeoramiento en el Resultado Relacionadas 80 2 2 1 1 crecimiento económico. Otros No Operacionales 0 0 0 0 0 Atractivo dividend yield. Resultado Antes de Impuesto 539 602 604 662 738 Impuesto -94-46 -102-117 -138 Utilidad 444 556 502 545 600 Utilidad Controlador 442 550 492 536 591 UPA (CLP) 2,3 2,9 2,6 2,8 3,1 Propiedad Teatinos Siglo Balance (CLP miles de millones) 2013 2014 2015e 2016e 2017e XXI Cash & Equivalents 1.572 1.609 1.675 1.826 1.990 Chile Holding Inv ersiones Inversiones Financieras 288 775 456 497 542 SA Ltda Colocaciones Netas 20.327 22.180 24.550 26.759 29.168 35,5% 31,7% Activo Fijo 180 212 218 237 259 Otros Activos 4.650 5.759 6.961 7.587 8.270 Total Activos 27.017 30.534 33.860 36.907 40.229 Depósitos 15.296 16.894 19.130 20.853 22.732 Otros ADRs Prestamos Bancarios 1.682 1.232 1.183 1.289 1.405 16,5% 16,3% Instrumentos de Deuda 5.199 5.785 6.484 7.068 7.705 Fuente: (Jun 2015) Total Pasivos 24.663 27.891 31.102 33.904 36.958 Colocaciones por Tipo (jun 2015) Patrimonio 2.354 2.643 2.758 3.003 3.271 Consumo 16,5% Hipotecarios 29,5% Comerciales 54,0% 2013 2014 2015e 2016e 2017e Ratios Ratio Eficiencia 43,0% 42,0% 44,5% 45,7% 46,1% ROE 18,9% 21,0% 18,2% 18,1% 18,3% ROA 1,6% 1,8% 1,5% 1,5% 1,5% P/U 13,0 10,4 12,6 11,5 10,5 B/L 2,4 2,2 2,2 2,1 1,9 Pasivos / Patrimonio 10,5 10,6 11,3 11,3 11,3 Patrimonio / Pasivos 9,5% 9,5% 8,9% 8,9% 8,8% β (vs IPSA): 1,00 Provisiones/Colocaciones 2,9% 2,9% 3,1% 2,9% 2,9% Tasa desc.: 10,5% Cartera Vencida/Colocaciones 1,7% 1,7% 1,6% 1,5% 1,4% Crec. LP: 5,0% Ratio Cobertura (veces) 1,7 1,7 1,9 1,9 2,1 Comparables P/U B/L Gasto en Provisiones/Colocaciones 1,7% 1,7% 1,6% 1,5% 1,6% B Chile 11,8 2,5 BCI 8,5 1,6 Dividendo por acción (CLP) 1,24 1,41 1,75 1,57 1,71 Retorno Dividendos 4,1% 4,6% 5,3% 4,8% 5,2% Fuente: SBIF, Banco Central de Chile, Bloomberg, CorpResearch

2013-01 2013-03 2013-05 2013-07 2013-09 2013-11 2014-01 2014-03 2014-05 2014-07 - Utilidad CLP miles de millones 550 492 536 591 Mejora en indicadores de riesgo sería gradual, estabilizando los castigos hacia 2017. Continúa nuestra percepción de que la los indicadores de cartera vencida y morosidad mayor a 90 días mejorarán a través del tiempo, siendo impulsadas principalmente por mejoras operacionales y por análisis de clientes. Consideramos que dichas mejoras darán a lugar entre el 2016 y 2017 a medida que el país logre finalizar este ciclo económico negativo. Los niveles de endeudamiento a nivel macroeconómico no justificarían que la morosidad y los castigos a la cartera del continúen en niveles tan altos por sobre los promedios de mercado. 442 Mejoras en participación de mercado y manejo de cartera. 2013 2014 2015e 2016e 2017e - Colocaciones CLP miles de millones 20.327 22.180 24.550 26.759 29.168 logró tomar la posición como el banco con mayor participación de mercado a nivel de colocaciones durante los últimos 12 meses, lo cual le permite diversificar el riesgo de maneras que otras entidades no pueden. Esto genera un escenario excelente para que el banco maneje sus riesgos, con el objetivo de reducir sus niveles de cartera vencida y morosidad mayor a 90 días. Estimamos que éste será uno de los desafíos clave para en el mediano plazo, para lograr acercarse a los niveles promedio de riesgo del sistema como un todo. Múltiplos: P/U Multiplo P/U 20,00 18,00 16,00 14,00 12,00 10,00 2013 2014 2015e 2016e 2017e 8,00

Glosario Término Definición / Traducción Cálculo EBITDA EBITDAR Utilidad antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización (Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization) EBITDA más arriendo de activos fijos (Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation, Amortization and Rents) Resultado Operacional más Depreciación más amortización EBITDA más arriendos de activo fijo. Se usa en las industrias aeronáutica y marítima y se reversa el arriendo de aviones o buques EV Valor de los Activos de la Empresa (Enterprise Value) Patrimonio Bursátil más Deuda Financiera Neta más Interés Minoritario EV/EBITDA Múltiplo de valorización. Mientras mayor sea, más cara está la acción EV dividido por Ebitda EVA Valor Económico Agregado (Economic Value Added) Resultado Operacional neto de impuestos sobre capital empleado FCL Flujo de Caja Libre EBITDA menos impuestos menos inversiones más (menos) variación del capital de trabajo Free-float Margen Operacional Ebitda Neto Porcentaje de las acciones que puede transarse libremente en el mercado Porcentaje de las ventas Porcentaje de las acciones que no pertenece a los controladores Resultado Operacional / Ventas Ebitda / Ventas Utilidad / Ventas P/U Relación Precio / Utilidad Precio de la acción dividido por la UPA P/VL Relación Precio a Valor Libro Precio de mercado de la acción dividido por el valor contable de la acción Retorno de Dividendos Rentabilidad que entrega una acción por concepto de dividendos Dividendos repartidos en un año dividido por el precio de la acción Retorno FCL Rentabilidad del Flujo de Caja Libre que genera la empresa FCL / Precio de la acción ROA Retorno de los Activos (Return on Assets) Utilidad del ejercicio / Activo Total ROE Retorno del Patrimonio (Return on Equity) Utilidad del ejercicio / Patrimonio contable UPA Utilidad por acción Utilidad del ejercicio / Número de acciones x Veces YtD Año a la fecha (Year to Date) Variación porcentual en lo que va del año Recomendaciones sobre acciones: se establecen de acuerdo al retorno relativo respecto del IPSA. Se recomienda Mantener cuando se espera que la acción tenga un retorno total similar al del IPSA; Comprar, cuando el retorno esperado para la acción es superior al esperado para el IPSA; y Vender, cuando el retorno esperado para la acción es inferior al esperado para el IPSA. Se define como Retorno similar al del IPSA al que esté dentro de un rango con una amplitud equivalente a un tercio de la variación esperada para el índice, con un mínimo de 5%.

Álvaro Donoso Director CorpResearch adonoso@corpgroup.cl Estudios Económicos Sebastián Cerda Director Ejecutivo CorpResearch y Estudios Económicos scerda@corpgroup.cl Karla Flores Economista Senior karla.flores@corpgroup.cl Mauricio Carrasco Economista mauricio.carrasco@corpgroup.cl Estudios de Renta Variable Cristóbal Casassus Analista Senior. Sector: Banca, Forestal cristobal.casassus@corpgroup.cl Sergio Zapata Analista Senior. Sector: Eléctrico, Utilities sergio.zapata@corpgroup.cl Patricio Acuña Analista. patricio.acuna@corpgroup.cl Martín Antúnez Analista. Sector: Retail martin.antunez@corpgroup.cl Andrea Neira Analista. Sector: Commodities, Telecom, Transporte. andrea.neira@corpgroup.cl Rosario Norte 660 Piso 17, Las Condes, Santiago, Chile. Teléfono +56 2 26603600 www.corpbancainversiones.cl

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