ago.-11 feb.-12 may.-12 ago.-12 feb.-13 may.-13 ago.-13 feb.-14 may.-14 ago.-14 feb.-15 may.-15 ago.-15 feb.-16 may.-16 ago.-16 feb.-17 may.-17 ago.-17 Reporte de Análisis Contactos Cynthia Pérez Analista de Economía cynthia.perez@hrratings.com Mireille García Asociada Sr. de Economía mireille.garcia@hrratings.com Alfonso Sales Director Asociado alfonso.sales@hrratings.com Felix Boni Director General de Análisis felix.boni@hrratings.com HR Ratings comenta respecto a la persistente desaceleración de los ingresos de las empresas comerciales al menudeo, así como su relación con el IGAE y el consumo privado. El ingreso real por suministro de bienes y servicios de las empresas comerciales al menudeo (ventas al menudeo) continúa presentando decrementos, extendiendo esta tendencia por ocho meses consecutivos hasta agosto de 2017. Por lo observado en las gráficas siguientes, no pareciera que vaya a presentarse una mejora en un futuro próximo. Entre los factores que pueden estar presionando a la baja el ingreso de las empresas minoristas se encuentran: la reducción del crédito al consumo, que a su vez está relacionado con las elevadas tasas de interés y los altos niveles inflacionarios que reducen el poder adquisitivo real. Es relevante notar que no se ha observado una tendencia similar en otras variables relacionadas como, por ejemplo, el índice de consumo privado y el Índice Global de la Actividad Económica (IGAE) 1. En este sentido, se esperaba que la debilidad de las ventas al menudeo tuviera un impacto negativo sobre el consumo privado, y que los factores negativos anteriormente mencionados también mitigaran el dinamismo mostrado en el sector de servicios dentro del IGAE. Sin embargo, este no ha sido el caso, al menos con la información más reciente al mes de agosto. De hecho, a pesar de que sí existía una estrecha relación entre estas tres mediciones del consumo, desde el 2015, el patrón de crecimiento del ingreso de las empresas minoristas no coincide ni con el desempeño del consumo, ni con la evolución del sector servicios dentro de la economía global. Gráfica 1: Cambio real anual del ingreso por suministro de bienes y servicios (3MPM) 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% Fuente: HR Ratings con información ajustada por estacionalidad del INEGI. 1 Los reportes elaborados por HR Ratings referentes al Consumo Privado al mes de julio y el Índice Global de la Actividad Económica en agosto, se pueden encontrar en la siguiente liga: https://www.hrratings.com/es/our_outlook?combo=1. Hoja 1 de 5
ago.-11 feb.-12 may.-12 ago.-12 feb.-13 may.-13 ago.-13 feb.-14 may.-14 ago.-14 feb.-15 may.-15 ago.-15 feb.-16 may.-16 ago.-16 feb.-17 may.-17 ago.-17 La Gráfica 1 muestra cómo al trimestre terminado en agosto, el ingreso real de las empresas al menudeo creció apenas 0.37% anual frente al mismo periodo del año anterior. Este es el octavo mes consecutivo en donde se observa una desaceleración en esta métrica. De igual manera, frente al mismo mes del año pasado (agosto 2016) el dinamismo del ingreso de las empresas minoristas fue de 0.20%, dato que representa el crecimiento anual más bajo observado desde octubre de 2013. Sin embargo, en muchos casos, los comparativos anuales pueden estar sesgados debido a movimientos ocurridos en el año previo y no necesariamente representan lo que está pasando en el entorno actual. Por esta razón, se presenta la Gráfica 2, en donde se muestra la evolución del índice mismo en términos ajustados por estacionalidad y en términos del promedio móvil de tres meses. Desde esta perspectiva, se puede ver cómo las ventas al menudeo han ido cayendo a partir de enero de este año, después de un periodo de fuerte crecimiento. Al trimestre terminado en agosto, el índice registró un decremento de 3.16% real anualizado con respecto al trimestre inmediato anterior (mayo 2017), en el que el incremento anualizado fue de 0.75%, una disminución de 392pb. Gráfica 2: Ingreso real por suministro de bienes y servicios (3MPM) 125 120 115 110 105 100 95 Fuente: HR Ratings con información ajustada por estacionalidad del INEGI. Desde una perspectiva a largo plazo, en la Gráfica 2 se observa cómo el índice ha ido avanzando por lo menos desde agosto de 2011, presentando cierto estancamiento durante 2013 y manifestando posteriormente un dinamismo fuerte durante 2014 y 2015, el cual se aceleró todavía más durante 2016. Esta fase de fuerte crecimiento terminó repentinamente en enero de 2017. Los cambios anuales trimestrales de este índice se presentan en la Gráfica 1. Hoja 2 de 5
mar.-10 jul.-10 nov.-10 mar.-11 jul.-11 mar.-12 jul.-12 mar.-13 jul.-13 mar.-14 jul.-14 mar.-15 jul.-15 mar.-16 jul.-16 mar.-17 jul.-17 En la Gráfica 3, se presenta el mismo índice comparado con el índice de consumo privado y el Índice Global de la Actividad Económica 2. En lo que respecta a la evolución de los índices tanto del IGAE como del consumo privado y del ingreso de las empresas minoristas, se podría pensar que conceptualmente los tres índices deberían presentar un dinamismo similar debido a que se encuentran relacionados, ya que el ingreso de las empresas comerciales, o ventas al menudeo, representa el consumo y es un componente importante dentro del sector servicios. No obstante, estadísticamente esta relación no es del todo cierta, aunque sí hay periodos durante los cuales sus movimientos son similares. Como se puede observar en la Gráfica 3, el entorno actual muestra un desempeño muy distinto para las ventas al menudeo. Gráfica 3: Índices del IGAE, Consumo Privado, e Ingreso Empresas al Menudeo (3MPM) 130 IGAE Servicios Consumo Privado Ingreso de empresas al menudeo 125 120 115 110 105 100 95 90 Fuente: HR Ratings con información ajustada por estacionalidad del INEGI. Julio 2011 = 100. A partir de agosto de 2011 (flecha morada), el comportamiento de las 3 variables es casi idéntico, mostrando que la relación antes mencionada es cierta. No obstante, antes de esa fecha y a partir de enero de 2015 (flecha naranja), la relación entre el ingreso de las empresas minoristas empezó a desviarse tanto del consumo privado como del sector de servicios del IGAE, creciendo a una mayor velocidad y por encima de los niveles de las otras dos variables. La relación entre el sector servicios y el consumo privado es consistentemente casi idéntica. Por otro lado, los factores que podrían explicar el fuerte incremento en las ventas a partir de finales del 2014 no están muy claros. El aumento durante 2015 y 2016 ocurrió a pesar de la fuerte deprecación del peso, sin embargo, su debilidad a partir de este año si es fácil de entender, debido al impacto que tiene la inflación. Lo que es más difícil de explicar es la persistencia de la fuerza en las otras dos variables en el contexto actual. HR Ratings supone que, de no existir una recuperación en el sector industrial ante un entorno de restricción del gasto público federal, el sector de servicios y el consumo estarían entrando en una etapa de menor dinamismo. 2 Para una mejor visualización de estas variables, se convirtieron los tres índices a la misma base (julio 2011). Los índices son: ingreso de las empresas comerciales al menudeo, consumo privado y sector servicios del IGAE. Los tres se presentan en términos reales y ajustados por estacionalidad. Hoja 3 de 5
HR Ratings Alta Dirección Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General Presidente del Consejo de Administración Vicepresidente del Consejo de Administración Alberto I. Ramos +52 55 1500 3130 Aníbal Habeica +52 55 1500 3130 alberto.ramos@hrratings.com anibal.habeica@hrratings.com Director General Fernando Montes de Oca +52 55 1500 3130 fernando.montesdeoca@hrratings.com Análisis Dirección General de Análisis Dirección General de Operaciones Felix Boni +52 55 1500 3133 Álvaro Rangel +52 55 8647 3835 felix.boni@hrratings.com alvaro.rangel@hrratings.com Finanzas Públicas / Infraestructura Instituciones Financieras / ABS Ricardo Gallegos +52 55 1500 3139 Fernando Sandoval +52 55 1253 6546 ricardo.gallegos@hrratings.com fernando.sandoval@hrratings.com Roberto Ballinez +52 55 1500 3143 roberto.ballinez@hrratings.com Deuda Corporativa / ABS Metodologías Luis Quintero +52 55 1500 3146 Alfonso Sales +52 55 1500 3140 luis.quintero@hrratings.com alfonso.sales@hrratings.com José Luis Cano +52 55 1500 0763 joseluis.cano@hrratings.com Regulación Dirección General de Riesgo Dirección General de Cumplimiento Rogelio Argüelles +52 181 8187 9309 Laura Mariscal Negocios rogelio.arguelles@hrratings.com +52 55 1500 0761 laura.mariscal@hrratings.com Rafael Colado +52 55 1500 3817 rafael.colado@hrratings.com Dirección de Desarrollo de Negocios Francisco Valle +52 55 1500 3134 francisco.valle@hrratings.com Hoja 4 de 5
México: Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, México, D.F., CP 01210, Tel 52 (55) 1500 3130. Estados Unidos: One World Trade Center, Suite 8500, New York, New York, ZIP Code 10007, Tel +1 (212) 220 5735. En nuestra página de internet www.hrratings.com se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas se emiten en nombre de HR Ratings y no de su personal directivo o técnico y no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, al alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.hrratings.com, donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante, lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde US$1,000 a US$1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre US$5,000 y US$2,000,000 (o el equivalente en otra moneda). Hoja 5 de 5