Escenarios Macroeconómicos agosto Reporte de Análisis Contactos Cynthia Pérez Analista de Economía cynthia.perez@hrratings.com Mireille García Asociada de Economía mireille.garcia@hrratings.com Alfonso Sales Subdirector de Economía alfonso.sales@hrratings.com Felix Boni Director General de Análisis felix.boni@hrratings.com HR Ratings presenta la actualización de sus escenarios macroeconómicos, que incluye variables como inflación, tipo de cambio y crecimiento económico. Producto Interno Bruto En términos generales, HR Ratings mantiene una perspectiva de moderado crecimiento real en el largo plazo. Aunque las reformas estructurales aprobadas en años recientes (destacando, aunque no limitando a la energética) son potencialmente benéficas, todavía no existe evidencia de que estas serán suficientemente fuertes para que la economía crezca a tasas mayores a las que se han visto históricamente. HR Ratings considera que el crecimiento de la economía de los Estados Unidos también será relativamente moderado. Dada la importancia de la economía de dicho país para México, este es otro factor limitante para la economía local. Tabla 1: PIB Crecimientos Anuales Observados y Estimados 2013 p p p PIB Anual Original Real 13,468 13,774 14,139 14,462 14,785 15,080 15,450 Ajustado Real 13,474 13,780 14,146 14,434 14,785 15,080 15,450 Original Nominal 16,118 17,260 18,261 19,540 21,288 22,737 24,343 USD 1,256 1,297 1,152 1,047 1,141 1,194 1,239 Crecimiento PIB Original Real 1.36% 2.27% 2.65% 2.29% 2.23% 2.00% 2.45% Ajustado Real 1.61% 2.27% 2.65% 2.04% 2.43% 2.00% 2.45% Original Nominal 3.14% 7.08% 5.80% 7.00% 8.95% 6.81% 7.06% Deflactor Promedio 119.67 125.31 129.16 135.11 143.99 150.78 157.56 Inflación Deflactor 1.76% 4.71% 3.07% 4.61% 6.57% 4.72% 4.50% Tipo de cambio* 12.83 13.31 15.85 18.65 18.66 19.04 19.65 Fuente HR Ratings con base en la información del INEGI. *Refiere al tipo de cambio efectivo dividiendo el PIB nominal en pesos entre el PIB en USD. No necesariamente es el tipo de cambio promedio mensual. En cuanto al crecimiento para, HR Ratings supone que en términos noajustados el crecimiento anual será de 2.23% real, mientras que en términos ajustados por la estacionalidad el incremento será de 2.43% real, esto bajo el supuesto de que ambas métricas mostrarán un monto similar al final del año. Estas proyecciones son ligeramente mayores a los del consenso encontrado en la encuesta de los especialistas en la economía elaborada por Banxico al mes de septiembre. Con dos trimestres de información, para llegar a estas expectativas, HR Ratings supone tasas de crecimiento anualizadas de aproximadamente 1.25% en el tercer y cuarto trimestre frente a los trimestres inmediatos anteriores. La desaceleración en el crédito otorgado por la banca comercial y el consumo privado (especialmente observado a través del indicador de las ventas al Hoja 1 de 11
Escenarios Macroeconómicos agosto menudeo), junto con el estancamiento en el sector industrial, son las bases para concluir que habrá una desaceleración importante en el dinamismo del PIB en su totalidad. El avance de 1.24% esperado por HR Ratings para los últimos dos trimestres del año podría representar una desaceleración importante de los crecimientos anualizados de 2.67% y 2.30% en los dos primeros trimestres. Para los supuestos de HR Ratings arrojan un crecimiento anual todavía menor, un 2.00% que se encuentra por debajo de las expectativas de la encuesta de Banxico a septiembre. Es importante considerar que la tasa de crecimiento trimestral anualizada promedio que produce esta cifra es de 2.40%. La debilidad proyectada para el segundo semestre de limitaría el crecimiento para. Del 4T17 al 4T18 los supuestos de HR Ratings resultan en un crecimiento anual también de 2.40%. Inflación En lo que refiere al índice de precios al consumidor, HR Ratings supone que, en términos generales, su nivel en llegará a 4.13%. Para el cierre de HR Ratings supone que la inflación general se ubicará en 6.23%. Es importante distinguir la participación de los diferentes componentes que impulsan la inflación. Aunque los precios de los productos agropecuarios (un elemento especialmente volátil) representan aproximadamente el 8.36% del INPC, tienen un impacto importante por su alto nivel este año. HR Ratings estima que, eliminando el componente de agropecuarios, la inflación general alcanzará 5.63% al cierre del este año, 60pb por debajo de la inflación general. También es importante considerar el comportamiento de los precios en el subíndice de energía y tarifas autorizadas por el gobierno. Excluyendo este elemento, se llega a la inflación subyacente, la cual terminará el año en 4.92%, 71pb por debajo de la métrica de la inflación general sin agropecuarios. Tabla 2: Inflación de Mediano Plazo 2013 p p p Inflación INPC: Diciembre a Diciembre General 3.97% 4.08% 2.13% 3.36% 6.23% 4.13% 3.92% General (sin agropec.) 3.75% 3.64% 2.19% 3.26% 5.63% 3.98% 3.67% Subyacente 2.78% 3.24% 2.41% 3.44% 4.92% 3.92% 3.61% No-subyacente 7.84% 6.70% 1.28% 3.13% 10.22% 4.76% 4.81% Inflación Promedio General 3.81% 4.02% 2.72% 2.82% 5.98% 4.46% 4.08% Subyacente 2.72% 3.18% 2.36% 2.97% 4.72% 4.20% 3.76% Infl. Deflactor PIB Prom. 1.75% 4.70% 3.07% 4.59% 6.59% 4.71% 4.50% Inflación EUA CPI: (Dic a Dic) General 1.50% 0.76% 0.73% 2.07% 1.57% 1.88% 1.98% Subyacente 1.72% 1.61% 2.10% 2.20% 1.78% 2.15% 1.92% Fuente: HR Ratings basado en información de Banxico y del INEGI. HR Ratings estima que la inflación en disminuirá de manera importante y en menor grado durante. La inflación no-subyacente caerá de 10.22% al cierre de a 4.76% para finales de, pero repuntará ligeramente en a Hoja 2 de 11
Escenarios Macroeconómicos agosto 4.81%. Esto debido a la volatilidad que, se espera persista en el componente de agropecuarios, mitigando las reducciones adicionales en los precios de energéticos y tarifas autorizadas por el gobierno. Al mismo tiempo, se espera que la inflación subyacente continúe reduciéndose, pero únicamente en 32pb de a, muy por debajo de la disminución esperada en de 100pb con respecto al cierre de. Para el largo plazo se tiene la expectativa de que la inflación continuará cayendo gradualmente, alcanzando 3.50% en y aproximadamente 3.25% una década después. Tasas de Interés Para las tasas de interés HR Ratings supone que el contexto de bajo crecimiento tanto en México como en Estados Unidos limitará sus niveles máximos tanto en términos nominales como en términos reales. En el caso de México, se espera que la tasa de referencia de Banxico termine este año en 6.75%, iniciando un gradual movimiento a la baja con decrementos de 50pb en cada uno de los dos años siguientes, terminando en 5.75%. Tabla 3: Tasas de Interés de Mediano Plazo 2013 p p p Tasa de Referencia Finales Banxico 3.50% 3.00% 3.25% 5.75% 6.75% 6.25% 5.75% FED 0.09% 0.12% 0.24% 0.54% 1.40% 1.65% 1.90% Rendimientos de Bonos a Tasa Fija M10 6.45% 5.84% 6.28% 7.44% 6.64% 6.55% 6.70% T10 2.90% 2.21% 2.24% 2.49% 2.39% 2.55% 2.80% Tasa de Referencia Real: Promedios Banxico -0.46% -1.04% 1.10% 2.31% 0.49% 2.03% 1.76% FED* -1.60% -1.46% -1.82% -1.62% -0.38% -0.43% 0.00% Diferencia en Tasas de Referencia y en Bonos Tasa Fija Nominal (Fin) 341 288 301 521 535 460 385 Real (Promedio) 114 42 291 393 86 247 176 M10 - T10 355 363 404 495 425 400 390 Inflación: México General 3.97% 4.08% 2.13% 3.36% 6.23% 4.13% 3.92% Subyacente 2.78% 3.24% 2.41% 3.44% 4.92% 3.92% 3.61% Inflación: EUA General 1.50% 0.76% 0.73% 2.07% 1.98% 2.02% 1.96% Subyacente 1.72% 1.61% 2.10% 2.20% 1.86% 2.06% 1.95% Diferencias Inflacionarias Finales (INPC vs. CPI) General 244 330 139 126 459 221 190 Subyacente 104 161 31 121 308 178 168 Fuente: HR Ratings con información de INEGI y FRED. *Basado en el CPI subyacente. Hoja 3 de 11
Escenarios Macroeconómicos agosto Hay varias consideraciones que justifican el supuesto de HR Ratings respecto a un temprano inicio del ciclo a la baja en las tasas de interés. Primero, la probabilidad de que la inflación general ya alcanzó su punto máximo y que ha iniciado un proceso de descenso, y que para la inflación subyacente la misma tendencia comenzará en los próximos meses. Segundo, la desaceleración de la economía, que se prevé para el segundo semestre de este año. Tercero, la expectativa de que la FED va a seguir una política de incrementos muy moderados en su propia tasa de referencia. En cuanto a la política de la FED, las proyecciones de HR Ratings suponen un incremento adicional de 25pb para el cierre de y un incremento más de 25pb en cada uno de los dos próximos años. El escenario de las tasas de referencia, junto con las estimaciones de inflación, arrojan tasas reales de alrededor de 1.50%; mientras que para los EUA la tasa real seguirá estando alrededor del cero o ligeramente negativa. Tipo de Cambio Para el peso, HR Ratings incorpora un conjunto de supuestos relativamente conservadores, basados parcialmente en la incertidumbre derivada de las próximas elecciones y de la reducción esperada en las tasas de interés. Para el cierre de se espera que el peso se ubique en MXN$18.55 por USD. Para los cierres de y el modelo de HR Ratings estima niveles de MSN$19.04 y MSN$19.50 respectivamente. Quizás lo más importante en el escenario de tipo de cambio, es el supuesto de que después de las fuertes devaluaciones sufridas (que comenzaron a mediados de ), la recuperación será importante pero parcial. Por ejemplo, en términos reales, entre el cierre de y el cierre el peso experimentó una pérdida de 27%. Con la expectativa de un cierre de P$18.55 la ganancia sería de 17%. Se espera que este repunte termine al cierre de y que el peso vuelva a perder valor de manera moderada entre y, en aproximadamente 1%. Tabla 4: Tipo de Cambio de Mediano Plazo p p p Fin del Año 14.72 17.25 20.66 18.55 19.04 19.50 Promedio 13.36 15.86 18.67 18.78 18.68 19.14 Indice Real Peso (Fin)* 162.01 140.16 118.47 138.00 137.46 136.74 Indice Real Peso (Prom)* 173.42 149.20 128.69 134.91 137.29 136.80 Rev. Nom. Promedio** -3.9% -15.8% -15.0% -0.6% 0.5% -2.4% Rev. Real Prom -1.6% -14.0% -13.7% 4.8% 1.8% -0.4% Fuente: HR Ratings basado en información de Banxico y del INEGI. *Índice Base: Dic. 1986=100 para el US CPI. Basado en la diferencia de inflación de México y EUA (INPC y CPI). **Refiere al cambio en el valor del peso frente al USD. Hoja 4 de 11
Escenarios Macroeconómicos agosto Gráficas por Escenarios Anexo Gráfica 1: Producto Interno Bruto en Términos Reales, en miles de millones de pesos de 2008 24,500 23,500 22,500 21,500 20,500 19,500 18,500 17,500 16,500 15,500 14,500 13,500 Fuente: HR Ratings con información de INEGI. Gráfica 2: Producto Interno Bruto en Términos Nominales, en miles de millones de pesos 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 50,000 45,000 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 Fuente: HR Ratings con información de INEGI. Hoja 5 de 11
2038 2039 2040 2041 2042 2043 2044 2045 Escenarios Macroeconómicos agosto Gráfica 3: Crecimiento Real del Producto Interno Bruto 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% Fuente: HR Ratings con información de INEGI. Gráfica 4: Inflación Promedio Anual 6.5% 4.6% 4.4% 6.0% 4.2% 5.5% 4.0% 5.0% 3.8% Escenario de Base Estanflación Escenario Escenario de de Estanflación Bajo Crecimiento con Baja Inflación 4.5% 3.6% 3.4% 4.0% 3.2% 3.5% 3.0% 3.0% 2.8% 2.5% 2.6% Fuente: HR Ratings con información de INEGI. Hoja 6 de 11
2038 2039 2040 2041 2042 2043 2044 2045 Escenarios Macroeconómicos agosto Gráfica 5: Tasa de Referencia del Banco de México (Promedio Anual) 7.4% 6.9% 6.4% 5.9% 5.4% 4.9% 4.4% 3.9% 3.4% 2.9% Gráfica 6: Tasa de Referencia Real (Promedio Anual) 1.8% 2.15% 1.80% 1.3% 1.45% 1.10% 0.8% 0.75% 0.40% 0.3% 0.05% -0.30% -0.2% -0.65% -1.00% -0.7% Hoja 7 de 11
2012 2013 Escenarios Macroeconómicos agosto Gráfica 7: Tasa de Interés Interbancario de Equilibrio a 28 Días (Promedio Anual) 8.0% 7.5% 7.0% 6.5% 6.0% 5.5% 5.0% 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% Gráfica 8: Tasa de Interés Interbancario de Equilibrio a 91 Días (Promedio Anual) 8.0% 7.5% 7.0% 6.5% 6.0% 5.5% 5.0% 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% Hoja 8 de 11
2013 2013 Escenarios Macroeconómicos agosto Gráfica 9: Tipo de Cambio, Precio del Dólar en Pesos (Promedio Anual) 30 28 26 24 22 20 18 16 14 12 Gráfica 10: Índice de la Revaluación Real del Peso (Base=1999) 105 100 95 90 85 80 75 70 Hoja 9 de 11
Escenarios Macroeconómicos agosto HR Ratings Alta Dirección Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General Presidente del Consejo de Administración Vicepresidente del Consejo de Administración Alberto I. Ramos +52 55 1500 3130 Aníbal Habeica +52 55 1500 3130 alberto.ramos@hrratings.com anibal.habeica@hrratings.com Director General Fernando Montes de Oca +52 55 1500 3130 fernando.montesdeoca@hrratings.com Análisis Dirección General de Análisis Dirección General de Operaciones Felix Boni +52 55 1500 3133 Álvaro Rangel +52 55 8647 3835 felix.boni@hrratings.com alvaro.rangel@hrratings.com Finanzas Públicas / Infraestructura Instituciones Financieras / ABS Ricardo Gallegos +52 55 1500 3139 Fernando Sandoval +52 55 1253 6546 ricardo.gallegos@hrratings.com fernando.sandoval@hrratings.com Roberto Ballinez +52 55 1500 3143 roberto.ballinez@hrratings.com Deuda Corporativa / ABS Metodologías Luis Quintero +52 55 1500 3146 Alfonso Sales +52 55 1500 3140 luis.quintero@hrratings.com alfonso.sales@hrratings.com José Luis Cano +52 55 1500 0763 joseluis.cano@hrratings.com Regulación Dirección General de Riesgo Dirección General de Cumplimiento Rogelio Argüelles +52 181 8187 9309 Laura Mariscal +52 55 1500 0761 rogelio.arguelles@hrratings.com laura.mariscal@hrratings.com Negocios Rafael Colado +52 55 1500 3817 rafael.colado@hrratings.com Dirección de Desarrollo de Negocios Francisco Valle +52 55 1500 3134 francisco.valle@hrratings.com Hoja 10 de 11
Escenarios Macroeconómicos agosto México: Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, México, D.F., CP 01210, Tel 52 (55) 1500 3130. Estados Unidos: One World Trade Center, Suite 8500, New York, New York, ZIP Code 10007, Tel +1 (212) 220 5735. En nuestra página de internet www.hrratings.com se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis. Algunas declaraciones contenidas en esta presentación pueden incluir declaraciones a futuro. Estas declaraciones no son hechos históricos, sino que representan sólo las creencias de HR Ratings con respecto a eventos futuros, muchos de los cuales, por su naturaleza, son intrínsecamente inciertos y están fuera del control de HR Ratings. Es posible que los resultados reales y la situación financiera de las proyecciones económicas de HR Ratings puedan diferir, materialmente, de los resultados anticipados y la situación financiera indicados en estas declaraciones prospectivas. Actualizaciones La compañía no asume ninguna obligación de actualizar cualquier información o declaración prospectiva contenida en esta presentación, con excepción de cualquier información que por ley deba revelar. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas se emiten en nombre de HR Ratings y no de su personal directivo o técnico y no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, al alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.hrratings.com, donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían Hoja 11 de 11