Financiando Infraestructuras en América Latina Costos de financiación público vs privado Rolando Avendaño Sebastián Nieto-Parra Americas Desk OECD Development Centre Club El Nogal Bogotá, 13-14 de Mayo 2010
Motivación El costo de capital es UN elemento clave para el desarrollo de las infraestructuras Además de la gestión de los riesgos (político/institucional, mercado, inesperados), la estrategia de financiación de las infraestructuras es un aspecto para tener en cuenta. Beneficios de las PPP (participaciones público privadas): - Carencia en el financiamiento de recursos públicos (acceso al crédito). - Eficiencia de empresas privadas. - Filtrar proyectos de elefantes blancos. - Reducción de costos bajo un esquema de construcción y operación por la misma firma. - Conservación de las obras (empresas asumen costo de mantenimiento). 2
Maximización del bienestar social (planificador social) Max K F( K,1) F K w.1 (1 r). K prob( Riesgos). K ( K,1) 1 r prob( Riesgos) Público F K ( K,1) 1 i p. R Planificador Social Concesión PPP F K ( K,1) 1 i q. R 3
Analisis del mercado de deuda privada / pública Acceso al mercado de renta fija en los mercados internacionales - Costo adicional de capital con respecto a un bono 0 riesgo. - Comparación entre soberanos y empresas emergentes. - Alto porcentaje de financiación se hace a través de este mercado. - Aún en el mercado de deuda soberana. - Fuente importante de financiación de grandes empresas emergentes (Gozzi, Levine and Schmukler, 2008). 4
Estructura del mercado de renta fija internacional Costo total de capital adicional corresponde al fee + spread P t fee Emisores Bancos de (Gobiernos o Firmas) Inversión P T where: T : Fecha de madurez PT P C T T t t Pt spread o diferencial con respecto a un bono 0 riesgo t : Fecha de emisión C : P : fee: Comisiones pagadas por los inversores a los bancos de inversión Precio del bono soberano (Transacción financiera que es la contraparte del título) Underwriting fee pagado por los gobiernos a los bancos de inversión Inversores 5
1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 Costo de capital en el mercado emergente: spreads Diferenciales de los bonos soberanos y corporate (puntos básicos) 600 500 Rusia Argentina 400 México 300 200 100 Privado Fuente: Centro de Desarrollo de la OCDE con base Dealogic, 2010 6
1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 Costo de capital en el mercado emergente: fees Comisiones de suscripción de los bonos soberanos y corporate (puntos básicos) 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 Privado Fuente: Centro de Desarrollo de la OCDE con base Dealogic, 2010 7
1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 Costo total de capital en el mercado emergente Costo total (spreads y fees) de los bonos soberanos y corporate (puntos básicos) 700 600 500 400 300 200 100 Privado Fuente: Centro de Desarrollo de la OCDE con base Dealogic, 2010 8
1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 Capacidad de colocación de los bonos emergentes Monto emitido (millones de USD, precios 2009) Madurez de los bonos (años) 1800 20 1600 18 1400 16 1200 1000 800 600 400 14 12 10 8 6 4 200 2 0 0 Privado Privado Fuente: Centro de Desarrollo de la OCDE con base Dealogic, 2010 9
América Latina frente al total emergentes : spreads Diferenciales de los bonos soberanos, privado y privado-infraestructura (pb) 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1991-1995 1996-2000 2001-2005 2006-2009 Privado Privado - Infraestructuras LAC LAC Privado LAC Privado - Infraestructuras Fuente: Centro de Desarrollo de la OCDE con base Dealogic, 2010 10
América Latina frente al total emergentes : fees Comisiones de suscripción soberanos, privado y privado-infraestructura (pb) 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1991-1995 1996-2000 2001-2005 2006-2009 Privado Privado - Infraestructuras LAC LAC Privado LAC Privado - Infraestructuras Fuente: Centro de Desarrollo de la OCDE con base Dealogic, 2010 11
América Latina frente al total emergentes Costo total de los soberanos, privados y privados-infraestructura (pb) 600 500 400 300 200 100 0 1991-1995 1996-2000 2001-2005 2006-2009 Privado Privado - Infraestructuras LAC LAC Privado LAC Privado - Infraestructuras Fuente: Centro de Desarrollo de la OCDE con base Dealogic, 2010 12
América Latina frente al total emergentes Capacidad de colocación en el largo plazo (años) 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1991-1995 1996-2000 2001-2005 2006-2009 Privado Privado-Infraestructuras LAC LAC Privado LAC Privado-Infraestructuras Fuente: Centro de Desarrollo de la OCDE con base Dealogic, 2010 13
América Latina frente al total emergentes Calificación soberana Calificación privada BBB- 14 BBB+ 16 BB+ 13 BBB 15 BBB- 14 BB12 BB+ 13 B BB- 11 BB12 BB- 11 B+ 10 1991-1995 1996-2000 2001-2005 2006-2009 Total LAC B+ 10 1991-1995 1996-2000 2001-2005 2006-2009 Total Privado LAC Privado Total Privado - Infraestructuras LAC Privado - Infraestructuras Fuente: Centro de Desarrollo de la OCDE con base Dealogic, 2010 América Latina continua teniendo una calificación más baja en soberano y privado 14
Difieren los determinantes entre spread y fee soberano Características del título: fee Características del emisor y factores externos : spread Emisión Externos Emisor Underwriting fee S pread E stabilidad B anco-e misor + + Número de lead-managers - - S witch lead-managers - + R egulación S - - US D - + E UR - - J P Y - - Monto emitido + - Madurez + + Aversión al riesgo internacional (Indice VIX ) + + P roducción Industrial E E UU - - Madurez promedio deuda - - S ervicio de la deuda externa/reservas + + C uenta corriente/p IB + + Default - + R esiduo del rating - - Fuente: Nieto-Parra, Breaking down the cost of issuance: An analysis of the microstructure of emerging sovereign bond markets, 2010 15
Difieren los determinantes entre spread y fee privado Características del emisor, país y del soberano : spread Características del título, del emisor y del país: fee Underwriting fee S pread Emisión Emisor País Monto emitido - - US D - - E UR - - J P Y - - R esiduo corporate rating (grado de inversión) - - Beneficios de la firma - - Deuda total de la firma / Activos + + Madurez promedio deuda - - Deuda externa / P IB + + R esiduo R ating S oberano + - Deuda E xterna P ública / P IB + + Fuente: Avendaño y Nieto-Parra, The Costs of Going Public in the Emerging Corporate Bond Market: Reputation and rating agencies, 2010 16
Volviendo a la maximización del bienestar social F K F K ( K,1) 1 r prob( Riesgos) ( K,1) 1 r0 prima adicional prob( Riesgos) F K ( K,1) 1 r0 f ( emisión, soberano, externo) p. R Público Planificador Social Concesión PPP F K ( K,1) 1 r0 f ( emisión, firma, país, soberano) q. R 17
Conclusiones Junto con la gestión de riesgos, el costo de capital es una variable de interés para un planificador social en las decisiones de participaciones público privadas. En periodos de crisis soberana y alto costo de acceso al crédito soberano, necesidad de PPPs. Sin embargo, inclusive en periodos tranquilos, PPPs están justificadas. Alto impacto de la reciente crisis en el mercado de deuda privada emergente con respecto al soberano. En particular, la deuda del sector privado en infraestructuras de América Latina. Importante reto es incrementar la madurez a niveles pasados a la crisis. Los niveles de endeudamiento público y la percepción del riesgo soberano son factores influyentes en la participación del sector privado en infraestructuras y en la eficiencia del servicio otorgado. 18
Financiando Infraestructuras en América Latina Costos de financiación público vs privado Muchas Gracias Rolando Avendaño Sebastián Nieto-Parra Americas Desk OECD Development Centre Club El Nogal Bogotá, 13-14 de Mayo 2010