Junio 29, 2015 OFERTA PÚBLICA INICIAL NEMAK, S.A.B. DE C.V. NEMAK A Recomendación PARTICIPACIÓN CONDICIONADA Ticker: NEMAK # acciones materia de la Oferta (millones): 537.6 Oferta de acciones considerando la sobreasignación (millones): 618.2 Monto a recaudar (Precio: P$21.5), con sobreasignación (millones): Precio de salida estimado Signum Research: Rango de salida propuesto: P$12,826 P$21.50 P$20-P$23 RESUMEN EJECUTIVO Nemak es productora independiente, a nivel global, de componentes de aluminio de alta tecnología para la industria automotriz. Su portafolio de productos está constituido por cabezas de motor, monoblocks, componentes de transmisión, componentes estructurales y otros. La compañía emplea distintas tecnologías de fundición para la producción de sus productos, como inyección o vaciado de aluminio a un molde, otorgándole una gran flexibilidad así como amplia experiencia en procesos de maquinado. Dentro de la amplia base de clientes destacan: BMW, Daimler, Fiat-Chrysler, Ford, GMC, Hyundai- KIA, PSA, Renault-Nissan, Toyota y Volkswagen Group. El tipo de oferta es primaria y se llevará a cabo simultáneamente en México y EE.UU. El monto total de la oferta es por P$11,140 millones (537.6 millones de acciones), sin considerar el ejercicio de sobreasignación, y de P$12,826 millones (618.2 millones de acciones), considerando el ejercicio completo. El rango de salida propuesto es: P$20-23. Del monto recaudado, P$2,312 millones serán utilizados por NEMAK con fines corporativos generales y el resto se repartirá en forma de dividendos a los actuales accionistas de NEMAK, Alfa y Ford. Recomendamos PARTICIPAR en la Oferta Pública Inicial de NEMAK, aunque únicamente si el precio se fijara por debajo de P$21.50, nivel máximo que le asegura al inversionista un rendimiento del 10% respecto al precio objetivo calculado.
NEMAK, S.A.B. DE C.V. La compañía es productora independiente, a nivel global, de componentes de aluminio de alta tecnología para la industria automotriz. Fue creada en México en 1979, mediante un joint-venture entre Alfa y Ford que buscaba abastecer la demanda por componentes de aluminio de alta tecnología de Ford y la industria automotriz en general. Su portafolio de productos está constituido por cabezas de motor, monoblocks, componentes de transmisión, componentes estructurales y otros. Destaca el uso de aluminio en todos sus productos, que permite a sus clientes reducir el peso y mejorar tanto la eficiencia como el rendimiento de los vehículos producidos. La presencia de la compañía a nivel mundial se sustenta en 35 plantas de producción distribuidas entre Norteamérica, Europa, Sudamérica y Asia, además de una planta actualmente en construcción en México. La capacidad de producción actual es de 56.9 millones de unidades equivalentes 1 (U.Eq.), y estimamos que la planta de México añadirá un 1.6 millones de U.Eq. adicionales de capacidad para alcanzar 58.5 millones de U.Eq. para finales de 2016. NEMAK emplea distintas tecnologías de fundición para la producción de sus productos, como inyección o vaciado de aluminio a un molde, otorgándole una gran flexibilidad así como amplia experiencia en procesos de maquinado. Asimismo, la compañía colabora con los clientes durante las primeras etapas del diseño e ingeniería en el desarrollo de sus productos (autos), lo cual fortalece la relación de Nemak con los clientes, manteniendo altos niveles de renovación de contratos. Debido a que los productos desarrollados están involucrados en diseños de motor, parte fundamental de un carro, los ciclos de vida de los contratos son de 6 a 8 años. En contraste, componentes de exteriores e interiores de los carros tienen un ciclo de vida mucho más corto, que va de 4 a 6 años. Dentro de la amplia base de clientes de la compañía, destacan los principales grupos automotrices, así como sus subsidiarias como: BMW, Daimler, Fiat-Chrysler, Ford, GMC, Hyundai-KIA, PSA, Renault-Nissan, Toyota y Volkswagen Group. De acuerdo a los resultados de la empresa en 2014, por región el 61% de los ingresos provinieron de Norteamérica, 31% de Europa y el 8% del resto del mundo. Recientemente, la compañía incursionó en el mercado asiático, el mayor mercado de automóviles del mundo, mediante la inversión en 3 plantas ubicadas en China y Rusia, buscando capitalizar la preferencia de los productores por autos con componentes de aluminio con la más alta tecnología de la industria y mayor eficiencia. 1 Unidad equivalente (U.Eq.) = 30 libras de producto elaborado por la compañía, sin importar si es una mezcla de cabezas de motor, monoblocks o componentes de transmisión.
Oferta El tipo de oferta es primaria y se llevará a cabo simultáneamente en México, a través de la BMV, y en EE.UU. y otros países, dirigida únicamente a inversionistas institucionales calificados, al amparo de la Regla 144ª y la Regulación S de la Ley de Valores de 1933 de EE.UU. y la normatividad de los países distintos a EE.UU. y México. El monto total de la oferta es por P$11,140 millones (537.6 millones de acciones), sin considerar el ejercicio de sobreasignación, y de P$12,826 millones (618.2 millones de acciones), considerando el ejercicio completo, ambos casos suponiendo la colocación en el rango medio del precio de salida propuesto. El rango de salida propuesto es: P$20-23. Del monto bruto recaudado (sin considerar gastos y comisiones de la oferta), se destinaran de la siguiente manera: P$2,312 millones serán utilizados por NEMAK con fines corporativos generales, incluyendo el financiamiento de los planes de expansión de la compañía, así como los gastos asociados con la oferta pública. El resto, (entre P$9,246 millones y P$10,980 millones) se repartirá en forma de dividendos a los actuales accionistas de NEMAK, Alfa y Ford. Cualquier exceso o faltante en el estimado de recaudación afectará los dividendos repartidos a Alfa y Ford, de manera que el monto destinado a NEMAK no observaría afectación. El destino de los recursos es para necesidades operativas, considerando mejorar sus niveles de capitalización, promover el crecimiento de su negocio y fines corporativos generales. Descarta la adquisición de activos distintos a los del giro normal de su negocio o las adquisiciones de otros negocios. Tras la oferta, el número de acciones representativas del capital social, suscrito y pagado, pasaría de 2,485.9 millones a 3,104.2 millones, considerando el total del ejercicio de sobreasignación; en tanto, sus pasivos con costo mantendrán los niveles actuales, previos a la oferta. De hecho, su razón de Deuda Neta a EBITDA 12M, pasaría de 2.10x a 1.87x. Lo que no nos gusta de la Oferta Nemak se quedará únicamente con el 17.4%-20% del monto recaudado en la Oferta Pública, el resto será distribuido a Alfa y Ford. Alfa busca capitalizar el apetito de la industria automotriz para financiar la adquisición de Pacific Rubiales y algunas operaciones de Newpek.
Estructura Corporativa La compañía es 93.24% propiedad de Alfa, una de las empresas públicas más grandes de México, y 6.76% de Ford, una de las compañías automotrices más grandes del mundo. Considerando la totalidad del ejercicio de sobreasignación, las acciones de la Oferta representarían el 19.92% del capital social, dejando a Alfa con un 74.67% y a Ford con 5.41%. La compañía divide sus operaciones a través de tres principales subsidiarias: Nemak México, opera 10 plantas de producción en el país y actualmente está desarrollando la séptima planta en Monterrey. Nemak Canadá, opera 1 planta de producción en Canadá. Nemak Exterior, controla las operaciones de todas las plantas en el exterior, excepto Canadá, mediante el manejo de otras 15 subsidiarias establecidas en las localidades donde operan. En total, opera 24 plantas. Al 31 de marzo de 2015, la capacidad total de producción estaba estimada en 56.9 millones de U.Eq., distribuido a lo largo de 35 plantas alrededor del mundo, sin considerar la expansión de la séptima planta en Monterrey, México. A continuación desglosamos las instalaciones productivas de la compañía, por región, antigüedad y tamaño. Tabla 1. Plantas de producción de NEMAK Ubicación Región Plantas Antigüedad (años) Dimensión (m 2 ) Monterrey, México Norteamérica 7 32 250,324 Saltillo, México Norteamérica 2 15 42,500 Monclova, México Norteamérica 2 12 21,600 Tenesse, EE.UU. Norteamérica 1 27 26,700 Alabama, EE.UU. Norteamérica 2 10 27,730 Wisconsin, EE.UU. Norteamérica 2 19 57,136 Kentucky, EE.UU. Norteamérica 1 14 42,271 Ontario, Canada Norteamérica 1 22 24,000 Minas Gerais, Brasil Sudamérica 2 38 100,824 Córdoba, Argentina Sudamérica 1 38 8,900 Dilligent, Alemania Europa 2 22 63,300 Most, República Checa Europa 1 11 24,565 Györ, Hungría Europa 1 21 24,900 Linz, Austria Europa 1 32 13,000 Ziär, Eslovaquia Europa 1 14 18,319 Wernigerode, Alemania Europa 2 21 48,430 Bielsko-Biala, Polonia Europa 2 38 62,000 Bizkaia, España Europa 1 15 15,886 Ulyanovsk, Rusia Europa 1 0 12,201 Nanjing, China Asia 1 8 11,250 Chennai, India Asia 1 1 17,235 Chongqing, China Asia 1 1 9,000 Fuente: Prospecto de colocación
Valuación Se aplicó la metodología de valuación por flujos de efectivo descontados. Considerando la información financiera hasta 2015-I, contenida en el prospecto de colocación, las estrategias de venta, planes de expansión de la emisora y las perspectivas de la industria, se pronosticaron a detalle los ingresos, costos y gastos de Nemak por los próximos 10 años, es decir, hasta 2025. Además, se calculó el valor de la perpetuidad con el fin de determinar el valor de la empresa. Estos flujos se descontaron a precios de 2016-IV, para calcular el precio objetivo de Nemak en dicho periodo, y así determinar el precio máximo de participación en la Oferta Pública que le asegure al inversionista un 10% de rendimiento. La tasa de descuento empleada fue el Costo de Capital Promedio Ponderado (WACC, por sus siglas en inglés) calculada a partir del costo de la deuda y el costo del capital accionario. A continuación incluimos nuestros principales estimados de la operación de Nemak. Tabla 2. Estimaciones de la operación de NEMAK US$ millones 2014 2015 2016 2020 2025 TACC Ingresos totales 4,641.2 4,729.1 5,379.3 5,934.4 6,902.9 3.7% Volumen (U.Eq. millones) 49.4 50.4 54.7 56.5 61.0 Precio (US$/U.Eq.) 94.0 93.8 98.3 105.0 113.2 Costos totales 3,945.0 3,955.7 4,491.2 4,902.4 5,630.4 3.3% Utilidad Bruta 696.2 773.4 888.1 1,031.9 1,272.5 5.6% Margen Bruto 15.0% 16.4% 16.5% 17.4% 18.4% Gastos totales 270.0 276.2 312.9 345.2 401.6 3.7% Depr. y amort. 285.0 273.9 279.2 303.2 337.2 1.5% EBITDA 711.2 771.1 854.4 989.9 1,208.1 4.9% Margen EBITDA 15.3% 16.3% 15.9% 16.7% 17.5% Fuente: Signum Research Estimamos un precio objetivo al cierre de 2016-IV de P$23.6 por acción, considerando el número de acciones con el total del ejercicio de sobreasignación.
Por qué participar? Nemak es una empresa ya establecida, con una solidez financiera que le permite seguir desarrollando plantas de producción en conjunto con su operación. Adicionalmente, la empresa está posicionada para seguir capitalizando el boom automotriz de Norteamérica, así como la fuerte demanda por tecnologías más eficientes en la manufactura de carros. El precio objetivo al cierre de 2016 presupone una apreciación en el valor de los títulos para cualquier participante de la oferta pública. Por tanto, recomendamos PARTICIPAR en la Oferta Pública Inicial de NEMAK, aunque únicamente si el precio se fijara por debajo de P$21.50, nivel máximo que le asegura al inversionista un rendimiento del 10% respecto al precio objetivo calculado. Analista Homero Ruíz
Directorio Héctor Romero Director General hector.romero@signumresearch.com Analistas Carlos Ugalde Subdirector de Análisis / Grupos Financieros e Instituciones de Seguros carlos.ugalde@signumresearch.com Cristina Morales Analista Bursátil Sr. / Comercio Especializado y Autoservicios cristina.morales@signumresearch.com Jorge González Analista Técnico Sr. Armando Rodríguez Analista Bursátil Sr. / FIBRAS y Sector Inmobiliario armando.rodriguez@signumresearch.com Javier Romo Analista Bursátil Jr. / Aerolíneas, Aeropuertos e Infraestructura javier.romo@signumresearch.com Homero Ruíz Analista Bursátil Sr. / Telecomunicaciones y Medios homero.ruiz@signumresearch.com Ana María Tellería Analista Bursátil Jr. / Renta Fija y Vivienda ana.telleria@signumresearch.com Em M E ** 29/06/15 1 2 3 4 5. 5CLAVE DEL REPORTE (1) ENFOQUE S = Sectorial E = Económico Rf = Renta fija Nt = Nota técnica M = Mercado Em= Empresa (2) Geografía M = México E = Estados Unidos L = Latino América G = Global (3) Temporalidad P = Periódico E = Especial (4) Grado de dificultad * = Básico ** = Intermedio *** = Avanzado (5) Fecha de publicación DD/MM/AA Armelia Reyes armelia.reyes@signumresearch.com Diseño Julieta Martínez Diseño Editorial julieta.montano@signumresearch.com Tel. 62370861/ 62370862 Info@signumresearch.com Este documento y la información, opiniones, pronósticos y recomendaciones expresadas en él, fue preparado por Signum Research como una referencia para sus clientes y en ningún momento deberá interpretarse como una oferta, invitación o petición de compra, venta o suscripción de ningún título o instrumento ni a tomar o abandonar inversión alguna. La información contenida en este documento está sujeta a cambios sin notificación previa. Signum Research no asume la responsabilidad de notificar sobre dichos cambios o cualquier otro tipo de actualización del contenido. Los contenidos de este reporte están basados en información pública, disponible a los participantes de los mercados financieros, que se ha obtenido de fuentes que se consideran fidedignas pero sin garantía alguna, ni expresan de manera explícita o implícita su exactitud o integridad. Signum Research no acepta responsabilidad por ningún tipo de pérdidas, directas o indirectas, que pudieran generarse por el uso de la información contenida en el presente documento. Los documentos referidos, así como todo el contenido de www.signumresearch.com no podrán ser reproducidos parcial o totalmente sin la autorización explícita de Signum Research S.A. de C.V.