Crecimiento Económico: Europa update

Transcripción

1 Investigaciones Económicas Crecimiento Económico: Europa update Juan Camilo Rojas R. Analista Internacional Correval 21 de Agosto de 2012 La semana pasada se publicó el crecimiento anual de los diferentes países de Europa, donde nuevamente salen a la luz las dificultades de algunos y sorprende positivamente el comportamiento de otros. En general, la región y sobre todo los países que conforman la Zona Euro, registran las mayores dificultades, incluso Alemania que pese a evitar la recesión, no atraviesa por el mejor momento, dejando atrás la creencia de algunos de su inmunidad frente a la crisis de deuda. En la primera línea de preocupación, como es de esperarse, se encuentran los países que enfrentan las mayores dificultades en la crisis actual, esto es Grecia, España, Italia y

2 Portugal. El país heleno se encuentra a punto de completar su cuarto año con variación anual negativa (tendencia que solamente se rompió en el primer trimestre del año 2010 cuando la economía creció 0.4% anual). Desde el año 2008 el PIB griego ha caído cerca de un 16%, lo que implica que cerca de un sexto de los ingresos de la economía han desaparecido. Este comportamiento, desde luego significa un mayor esfuerzo en el tema fiscal para el país. La menor generación de ingresos/producción en la economía le resta fuentes de generación de ingresos al gobierno, que entra en un proceso involutivo donde tiene que reducir su gasto, lo que causa disminución en el crecimiento, que nuevamente se traduce en menores ingresos para las arcas nacionales. Ahora, mientras Grecia no logre recuperar una tendencia de crecimiento positivo, será muy difícil que logre cumplir con los objetivos planteados por las autoridades europeas tanto para el déficit, como para el endeudamiento. Precisamente, el gobierno de Grecia gestionará ante los líderes de Alemania y Francia la posibilidad de conseguir un respaldo por parte de éstos a una iniciativa que le entregue dos años adicionales para ajustar las finanzas de la nación. En el caso de España, los detalles los desagregamos en el documento publicado un mes atrás El efecto dominó: el caso de España, publicado el 17 de julio de 2012, donde quedó clara la situación actual del país y los efectos que la crisis está dejando sobre diferentes sectores económicos, en especial en los ingresos actuales y futuros de los hogares. Al igual que sucede en el caso de Grecia, las finanzas públicas siguen siendo un importante talón de Aquiles a la hora de impulsar el crecimiento económico. También, el hecho de que los costos de endeudamiento continúen incrementándose hará menos efectivas las

3 medidas de recorte propuestas por el gobierno, que cada vez enfrenta un pago de intereses más oneroso. Italia sufre las consecuencias de lo que sucede en su entorno y las irresponsabilidades del pasado. A pesar de los esfuerzos realizados por el Primer Ministro actual, la coyuntura externa amenaza con hacerlas insuficientes, teniendo en cuenta que, al igual que lo observado en el caso de España, los costos de endeudamiento continúan incrementándose y cada vez parecen volverse más en una constante que afecta en mayor medida el corto plazo que es donde principalmente Italia concentra sus necesidades de financiación. En este caso, el PIB ha venido registrando una tendencia decreciente desde inicios del año 2011 y por ahora, no parece encontrar piso. Unido a esto, la tasa de desempleo evidencia el deterioro registrado en el mercado laboral, lo que dificulta la posibilidad de que el gobierno pueda encontrar mayores ingresos en el cobro de impuestos a las personas y las familias. Cabe destacar que en lo que concierne al crecimiento trimestral, la economía italiana completa cuatro trimestres consecutivos con crecimiento negativo, profundizando la recesión.

4 Portugal amenaza con convertirse en un caso muy similar al registrado en Grecia. En el segundo trimestre de este año completó año y medio de crecimiento anual negativo de manera consecutiva, superando los 5 trimestres de crecimiento negativo registrados en el periodo Al igual que lo observado en el análisis de los anteriores países, la constante es el deterioro en el mercado laboral, que para el caso de Portugal llevó la tasa de desempleo de niveles cercanos a 10%, hasta niveles de 15%, máximos históricos. Si bien el gobierno tenía previsto que la economía registrara contracciones durante el año 2012, lo cierto es que bajo la coyuntura regional actual, la contracción observada ha sido mucho más alta de la esperada, sin que el gobierno pueda hacer mayor cosa para evitarlo. Desde luego, esta situación pone en riesgo los avances realizados por el gobierno en materia de sus finanzas públicas. Durante el año 2011, la disminución en el déficit fiscal fue notable, pero hay que recordar que parte de ese comportamiento corresponde a ingresos adicionales por privatizaciones, que aún durante 2012 podrían ayudar a que una caída en los ingresos provenientes de impuestos durante este año pueda ser mitigado. Con esto, no se esperaría que el déficit sufra un fuerte deterioro, aunque tampoco se esperan

5 avances significativos. Cabe recordar que déficit y deuda van de la mano, lo que implica que un deterioro, por leve que sea ó avances poco significativos, repercutirán en un nuevo incremento en el nivel de endeudamiento. Desde el inicio del segundo trimestre, cuando Grecia recibió una segunda ronda de ayuda, se ha especulado con la posibilidad de que Portugal también tenga que acudir nuevamente a los mecanismos regionales para refinanciar nuevamente sus necesidades de endeudamiento e incluso acogerse a mayores plazos como es el caso del país heleno. Ahora, por el lado de los grandes, vale la pena mencionar la evolución reciente del crecimiento en Alemania. Si bien la economía del país se aleja de la posibilidad de una recesión, también es cierto que su crecimiento comienza a sentir los rigores de la coyuntura actual en la región. Buena parte de la explicación de la dinámica actual se encuentra en la desaceleración que ha sufrido el comercio exterior del país; como es bien sabido, una de las bases del crecimiento de la economía teutona son precisamente las exportaciones. Así mismo, otros sectores como la industria y el comercio local también muestran una importante desaceleración. Para el cierre del primer semestre del 2012, las ventas minoristas registraron una retroceso anual de 0.7%, con una tendencia de desaceleración en el segundo trimestre del año. De igual forma, la producción industrial ha venido evidenciando el menor ritmo de la economía: para el cierre del primer semestre, la tasa de crecimiento anual alcanzó -0.3% y la tendencia de crecimiento ha sido claramente decreciente desde febrero del año 2011.

6 Vale la pena mencionar que al cierre del año 2011, el gobierno de Alemania obtuvo un superávit fiscal, comportamiento que no se registraba desde el periodo Esto tuvo efecto en una reducción del nivel de endeudamiento como porcentaje del PIB, que pasó del 83.0% al 81.0%. Lo anterior le ha permitido al gobierno entregar algunos estímulos locales, intentando mitigar los efectos de la crisis. Esto necesariamente llevará a que el superávit fiscal alcanzado durante 2011 no pueda ser repetido en este año. Asimismo, esto también puede verse afectado por el hecho de que la tasa de desempleo no continuó registrando disminuciones como lo había venido haciendo desde el año pasado y hasta el primer trimestre de Francia, que ha sido otro de los países amenazado por la agudización de la crisis de deuda de la región, comienza a mostrar un mejor comportamiento. Al parecer, las medidas que en

7 principio parecían ser muy restrictivas, le están dando a la economía una fortaleza inesperada en medio de la crisis que amenaza a cada vez más países de la región. Dentro de los componentes de la demanda, el consumo y, sorprendentemente, el gasto del gobierno, lideran el crecimiento del país. Al parecer, la política de austeridad basada en el incremento de los impuestos le ha entregado al gobierno algún espacio para incrementar su gasto fiscal, impidiendo que la economía caiga en recesión. En honor a la verdad, a pesar de que el crecimiento registra un repunte en sus diferentes componentes, lo cierto es que trimestre a trimestre la economía no muestra ningún cambio, lo que ha llevado a que el crecimiento anual si bien se mantiene en terreno positivo, se encuentre en el mínimo nivel de desde El estado actual de las finanzas públicas sugiere que el déficit fiscal ha venido mostrando una reducción que marca un buen augurio para que Francia logre en el corto plazo ajustarse a las reglas europeas del 3.0% del PIB. Ahora, la asignatura que está pendiente es la que concierne al endeudamiento, que pese al incremento en los últimos años, se espera registre un mejor comportamiento en 2012, teniendo en cuenta que los costos de

8 endeudamiento del país galo han registrado una tendencia más favorable, quitándole presión a las finanzas públicas. Finalmente, vale la pena hacer referencia a lo que nosotros hemos llamado como un caso exitoso dentro de los países que han sido rescatados. Irlanda, que recibió ayuda de los fondos de rescate en noviembre del año 2010, ha tenido una importante recuperación no solamente de sus finanzas, sino del crecimiento económico. Pese a que la crisis también ha dejado huella en su dinámica económica, lo cierto es que es uno de los países que registra un muy buen comportamiento dentro de la región. Al cierre del primer trimestre, el crecimiento anual del país alcanzó 1.4%, que pese a evidenciar una desaceleración frente a la dinámica de cierre del año anterior, estuvo muy por encima del crecimiento promedio de la región e incluso de Alemania. Durante el año 2011, el crecimiento agregado del año se ubicó en 1.4%, apenas por debajo del crecimiento de la región (1.5%), pero estuvo entre los tres países que han recibido recursos de los mecanismos de rescate y que registró un crecimiento positivo. Por el lado del empleo, si bien la tasa de desempleo ha seguido con alguna tendencia alcista frente a lo que registran economías como Italia y España, el deterioro parece haber encontrado un límite estabilizándose alrededor de 14.5%. Se espera hacia adelante que si la economía continúa registrando una buena dinámica como hasta el momento, la tasa pueda permanecer en estos niveles hasta que el entorno externo registre alguna mejoría, momento en el que la economía podría registrar un mayor repunte. En cuanto a las finanzas públicas, Irlanda ha sido uno de los países que ha mostrado mayores avances, aunque el camino que falta por recorrer es bastante amplio. El pasado mes de julio, el gobierno de Irlanda retornó a los mercados de deuda con la emisión de

9 bonos de corto plazo (3 meses), donde la tasa de corte se ubicó incluso por debajo de la tasa de corte de la subasta de bonos españoles al mismo plazo. Durante 2011, el déficit fiscal del gobierno cayó de 31.2% del PIB a 13.1%, en lo que significó un cumplimiento estricto de los planes de austeridad propuestos como parte de las condiciones para recibir los recursos. Asimismo, el gobierno ha dicho que podría pagar los recursos antes de lo previsto inicialmente, si las condiciones fiscales siguen la misma tendencia registrada hasta el momento; desde luego, esto depende de manera importante de la evolución de la coyuntura externa. El nivel de endeudamiento, en cambio, sigue siendo el principal derrotero fiscal del país. Junto con Italia, después de Grecia, son los países de la Zona Euro con mayor nivel de endeudamiento como porcentaje del PIB, lo que lo obliga a continuar siendo estricto en el manejo de las finanzas públicas y a aprovechar la mejor dinámica de crecimiento económico para lograr obtener mayores ingresos fiscales. Para tener en cuenta y no dejar de lado, la economía de Holanda sigue registrando crecimientos anuales negativos, que aunque cada vez más cercanos a cero, en el segundo trimestre de este año dejaron el tercer registro consecutivo con saldo en rojo. Así, pese a que en términos trimestrales las variaciones durante este año han sido positivas, el repunte aún no es suficiente para borrar los retrocesos observados durante el cierre del año Conclusiones. Altas y bajas en el crecimiento de la región confirman lo que se venía anunciando desde finales del año pasado. La crisis europea luce hoy mucho más profunda de lo inicialmente esperado y los efectos reales resultaron ser retroalimentados por coyunturas adicionales (Grecia -otra vez, España e Italia), que hacen más difícil esperar una pronta salida de esta situación.

10 Dentro de las reocupaciones, Grecia aparece nuevamente como la principal, porque aunque el tamaño de su economía parece irrisorio dentro de los países de la Zona Euro (2%), el efecto que podría causar una extensión de la mala dinámica que viene enfrentando la economía, podría ser de gran relevancia para la región. En primera línea de contagio están las economías de España e Italia, que también enfrentan una difícil situación económica, que amenaza con empeorar en los siguientes trimestres. Lo peor de esta situación es que los gobiernos se encuentran maniatados para poder responder ante la coyuntura actual. Las finanzas publicas de Italia y España, sobre todo ésta segunda, no podrían soportar un mayor impacto y de hecho hoy se clama por una intervención de las autoridades monetarias para limitar el daño que podría causar el incremento en los costos de endeudamiento. Precisamente, de continuar la situación actual sin ningún cambio, el deterioro podría ser mayor y las economías podrían entrar en un proceso involutivo que terminaría por agravar mucho más la coyuntura, poniendo en riesgo la estabilidad de la Zona Euro, tal cual como se conoce hoy. En un escenario intermedio se encuentran las economías grandes de la región, donde Alemania, que luce con un crecimiento inferior a lo esperado, tiene una buena evolución de sus finanzas; esto, a pesar de que le da un seguro en el corto plazo, deja abierta la posibilidad de que el superávit registrado el año anterior no pueda ser repetido ni mantenido años adelante. Francia, que un año atrás enfrentaba una difícil situación, registra repuntes en su crecimiento anual, aunque el crecimiento trimestral ya completa tres periodos consecutivos sin variación; al igual que Alemania, sus finanzas han venido evolucionando favorablemente, aunque el nivel de endeudamiento amenaza con convertirse en un problema en el mediano plazo. Finalmente, se llama la atención sobre el caso de Irlanda, que podría considerarse como exitoso entre el grupo de países rescatados. No solamente su crecimiento anual es positivo, sino que es uno de los mayores de la región; las finanzas públicas han mostrado una importante recuperación y aunque el camino que falta por recorrer es largo, se están dando los pasos correctos para llegar a la meta lo más pronto posible. Como evidencia del buen momento, el gobierno de ese país retornó recientemente a los mercados de deuda con una emisión de bonos a tres meses, cuatro meses antes de lo inicialmente planeado. Como amenaza ante esta situación, Irlanda enfrenta un entorno desfavorable que por ahora le impide ir más rápido en su recuperación. El crecimiento de la región deja interrogantes en la mayoría de los países, aunque se espera que finalmente se tomen las decisiones de política más adecuadas y en el menor tiempo posible para evitar que la crisis se agrave y que de una recesión se pase a una depresión.

11 Área de Investigaciones Económicas DANIEL VELANDIA OCAMPO Director de Investigaciones Económicas Tel: (57-1) Ext CÉSAR CUERVO ACERO Analista Jefe Renta Variable Tel: (57-1) Ext ccuervo@correval.com VALERIA MARCONI OVALLE Analista Senior Renta Variable Tel: (57-1) Ext vmarconi@correval.com JULIANA VALENCIA Analista Renta Variable Tel: (57-1) Ext jvalencia@correval.com JUAN CAMILO ROJAS RODRÍGUEZ Analista Internacional Tel: (57-1) Ext jrojas@correval.com KAREN ALFONSO CASTILLO Analista Renta Fija Tel: (57-1) Ext kalfonso@correval.com NICOLÁS RIAÑO Analista Júnior Tel: (57-1) Ext nriano@correval.com NICOLÁS VALBUENA BUSTOS Analista Júnior Tel: (57-1) Ext estrategia@correval.com DISCLAIMER: Al realizar el presente informe, CORREVAL no procedió a auditar en forma independiente la información recibida y en consecuencia no efectúa garantía alguna (expresa o implícita) con respecto a la veracidad, exactitud o integridad de la información y las opiniones que aquí se incluyen, o cualquier otra información escrita u oral que se brinde a cualquier interesado o a sus asesores. CORREVAL no asume ninguna responsabilidad ni obligación por cualquier pérdida ocurrida por utilizar la información producto de este estudio y tampoco asumen responsabilidad civil, ni daños y perjuicios causados, por acción u omisión derivada de este documento. Al analizar el presente documento, es muy importante tener en cuenta que el objetivo buscado no es el de predecir el futuro, ni garantizar un resultado financiero operativo específico, así como tampoco garantizar el cumplimiento de los escenarios presentados en la evaluación. Los inversionistas no deben considerar este reporte como la única herramienta para la toma de decisiones de inversión y deben tener en cuenta que puede estar dirigido a un segmento específico de clientes o a inversionistas con un determinado perfil de riesgo, que puede no ser el suyo. Para ello CORREVAL recomienda buscar la asesoría de alguno de nuestros funcionarios certificados e inscritos en el Registro Nacional de Profesionales del Mercado de Valores.