El fútbol en los mercados de valores

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1 [estudios] estudios / análisis / El fútbol en los mercados de valores El fútbol en los mercados de valores Determinan los resultados deportivos las decisiones del inversor? Al igual que sabemos que una batalla no gana una guerra, en el mundo del fútbol un partido no hace un negocio. Sin embargo, dadas las peculiaridades del negocio del fútbol, donde los inversores pueden "auditar" a su equipo como mínimo, cada fin de semana, si es posible tratar de determinar si los goles de los domingos tienen o no una influencia directa en el comportamiento de los inversores ( hinchas?) en la sesión siguiente a la celebración de un partido. El análisis, realizado sobre cotizaciones de equipos ingleses, revela que esta relación existe, si bien el comportamiento a largo plazo de las empresas cotizadas (equipos de fútbol) no es especialmente atractivo en términos de rentabilidad. José Luis Ximénez de Sandoval Torres (1) Dpto. de Contabilidad y Productos Financieros Escuela Mercantil de Sevilla Inglaterra, pionera en la creación de este deporte lo ha sido también en la profesionalización de la gestión económica de los clubes de fútbol. Firmas de consultoría y bancos de inversión han ido tomando posiciones en los principales clubes de fútbol ingleses: Deloitte&Touche creó el Football Industry Team con sede en Manchester, Merrill Lynch posee el 9,47% del Aston Villa y el 8,37% del Southampton, y el Hong Kong and Shangai Banking Corporation (HSBC) es propietario del 3,4% del Chelsea y del 4,31% del Nottingham Forest. En este sentido, es significativo el hecho de que los ingresos percibidos por nuestra "liga de las estrellas" representen tan solo el 70% de los de la Premier League inglesa. Pero lo que más llama la atención es la salida a bolsa de estos clubes. Aunque hace más de diez años que se viene desarrollando esta práctica (ya en 1983 cotizaba el Tottenham Hotspur), no ha sido hasta la segunda mitad de la década de los noventa cuando se ha generalizado e incluso exportado a otros países (Ajax de Amsterdam, Juventus de Turín o Lazio de Roma cotizan en sus respectivos mercados de valores). En la London Stock Exchange se negocian actualmente las acciones de diez equipos de fútbol. Además en el Alternative Investment Market (AIM) hay otros nueve, lo que hace un total de diecinueve equipos británicos cotizando en la City. La TABLA 1 recoge los principales datos en relación con la salida a bolsa de estos equipos. Respecto a ello podemos hacer las siguientes reflexiones: Al margen de tres equipos (1) Quiero agradecer la ayuda que desinteresadamente me han prestado José Mª. Montilla, Mónica Fenoy, Antonio de la Torre y Rafael Pino (Univ. de Sevilla), así como mi gratitud y admiración hacia Ignacio Cueto. 58 BOLSA DE MADRID JULIO 2002

2 El fútbol en los mercados de valores / análisis / estudios <Es mínima (inferior al 10%) la probabilidad de que suba la cotización tras una derrota. También es muy elevado el nivel general de CORRELACIÓN PASIVA A GANAR, siendo casi generalizado el hecho de que tras ganar un partido la cotización no baje. pioneros, (ya en el año 83 cotizaba en bolsa el Tottenham Hotspur, el Millwall y el Manchester lo hacían desde 1989 y 1991 respectivamente) la gran mayoría han acudido al mercado de valores en la segunda mitad de la década de los noventa. La categoría deportiva del club no es en ningún caso una condición fundamental para salir a bolsa pues encontramos un equipo de la tercera división inglesa (Preston North End) (2). El porcentaje de capital disponible en el mercado es muy variado: clubes con el 100% (Southampton, Bolton o West Bromwich Albion) o clubes con el 11% (Nottingham Forest). Los precios de las acciones en el momento de la salida a bolsa son también de una gran variedad, desde las 66 libras del Celtic escocés hasta las 0,19 libras del Leeds United. La capitalización bursátil en la salida a bolsa varía desde los 193,4 millones del Newcastle (28% de su capital) hasta los raquíticos 7,9 millones de libras del Southampton (100% del capital). Como vemos tanto en los aspectos económicos como deportivos, la situación de los equipos británicos cotizados en bolsa es de una asombrosa heterogeneidad. Quizás en lo único en que coinciden la mayoría es en la escasa rentabilidad a largo plazo de esta inversión para el accionista ya que con la excepción de 3 equipos (Manchester Utd., Southampton y Tottenham Hotspur) todos los demás han visto disminuido su valor bursátil desde su salida a bolsa. SENSIBILIDAD DE LA COTIZACIÓN AL RESULTADO DEPORTIVO Tras esta breve aproximación al mundo del fútbol y los mercados de valores, nos plantearemos una serie de cuestiones a las que trataremos de responder a lo largo del presente artículo. Los principales factores que pueden influir sobre el precio de las acciones de un club de fútbol que cotiza en bolsa son los siguientes (no necesariamente en este orden): Resultados deportivos Resultados económicos Otros aspectos deportivos: fichajes, lesiones, sanciones, etc. Otros aspectos económicos: inversión en inmovilizado, liquidez, gestión de intangibles, contratos de esponsorización, contratos con las televisiones, etc. Evolución general de la bolsa Pues bien, en este trabajo vamos a analizar como influye el resultado deportivo en la cotización bursátil. En definitiva, pretendemos comprobar si existe, y en su caso cuantificar, lo que autores como Ignacio Cueto han llamado Efecto Lunes, pero en su acepción relativa a los efectos del post-partido de "los domingos" sobre las cotizaciones. BATERÍA DE DATOS Para determinar y en su caso cuantificar esta correlación entre el resultado deportivo y el precio de los títulos, tuvimos que crear una base de datos con más de registros donde hemos ido analizando, para cada equipo, y para cada partido jugado no sólo el resultado, sino también otros hechos relevantes para nuestro estudio (la diferencia de goles, la competición, la jornada, o si el equipo jugaba como local o visitante) así como las variaciones diarias en sus cotizaciones respectivas. En total, y para cada uno de los catorce equipos analizados, hemos recabado información tanto deportiva como bursátil, que de forma resumida aparece en la TABLA 2. Vamos a comenzar nuestro análisis relacionando por tanto el resultado del partido (Gana- Empata- Pierde) con la variación de la cotización al día siguiente (3) (Sube- No varía- Baja). Cada partido jugado quedará recogido en una de estas nueve combinaciones posibles: 1.- El equipo GANA y la cotización 2.- El equipo GANA y la cotización al día siguiente permanece 3.- El equipo GANA y la cotización 4.- El equipo EMPATA y la cotización 5.- El equipo EMPATA y la cotización aldía siguiente permanece 6.- El equipo EMPATA y la cotización (2) En este sentido debemos aclarar que la Premier League equivale a la Primera División española, la 1st. Division a la segunda A, la 2nd. Division equivale a la 2ª-B, por lo que la tercera División inglesa (3rd.) equivale a las ligas regionales españolas. (3) Cuando hablamos del día siguiente nos referimos obviamente al primer día de cotización posterior al partido. JULIO 2002 BOLSA DE MADRID 59

3 estudios / análisis / El fútbol en los mercados de valores TABLA 1 *. EQUIPOS COTIZADOS EN EL MERCADO DE VALORES DE LONDRES. Nombre del equipo cotizado en LSE (**) ASTON VILLA Premier may-97 16% ,90 15,20 CELTIC Scot premier sep ,80 15,90 LEEDS UNITED Premier ago-96 60% 19 52,70 22,60 HEART OF MIDLOTHIAN Scot premier may-97 39% ,20 7,90 MANCHESTER UNITED Premier jun-91 38% ,80 322,00 NEWCASTLE Premier abr-97 28% ,40 34,90 SHEFFIELD UNITED 1ST ene-97 42% 60 29,80 2,48 SOUTHAMPTON Premier ene % 150 7,90 11,30 SUNDERLAND Premier dic-96 26% ,70 22,70 TOTTENHAM Premier oct-83 41% 100 9,20 29,60 Nombre del equipo cotizado en AIM (***) DIVISIÓN EN EL MOMENTO DE LA SALIDA A BOLSA DIVISIÓN EN EL MOMENTO DE LA SALIDA A BOLSA FECHA DE LA SALIDA A BOLSA FECHA DE LA SALIDA A BOLSA % DEL CAPITAL COLOCADO EN EL MERCADO % DEL CAPITAL COLOCADO EN EL MERCADO PRECIO DE SALIDA DE LA ACCIÓN (PENIQUES) PRECIO DE SALIDA DE LA ACCIÓN (PENIQUES) CAPITALIZACIÓN BURSÁTIL EN LA SALIDA A BOLSA ( MILL.) CAPITALIZACIÓN BURSÁTIL EN LA SALIDA A BOLSA ( MILL.) CAPITALIZACIÓN BURSÁTIL 31/5/2002 ( MILL.) BIRMINGHAM 1ST mar-97 30% 50 25,00 16,40 BOLTON 1ST abr % 52 63,40 9,05 CHARLTON ATHLETIC 1ST mar-97 35% 80 17,50 12,90 CHELSEA Premier mar ,50 32,20 LEICESTER CITY Premier oct ,60 4,90 MILLWALL Premier oct-89 38% 20 13,00 11,30 QUEENS PARK RANGERS 1ST oct-96 44% 72 28,80 No cotiza NOTTINGHAM FOREST 1ST oct-97 11% 70 31,80 No cotiza PRESTON NORTH END 3RD oct-95 86% 400 8,20 4,02 WEST BROMWICH ALBION 1ST ene % ,50 11,90 (*) Durante la realización de este trabajo, se han producido tres modificaciones en la relación de equipos en bolsa: En primer lugar dejó de cotizar en marzo de 2001 el Queens Park Rangers. En el segundo trimestre del 2002 también dejó de cotizar el Nottingham Forest. Por contra, en agosto de 2001 salió a bolsa, el Watford. No obstante, hemos decidido mantener entre los equipos objeto de nuestra investigación al QPR y al NF (**) London Stock Exchange (***) Alternative Investment Market Fuente: Deloitte&Touche Annual Review of Football Finance, Hemscott.net y elaboración propia CAPITALIZACIÓN BURSÁTIL 31/5/2002 ( MILL.) 7.- El equipo PIERDE y la cotización 8.- El equipo PIERDE y la cotización al día siguiente permanece 9.- El equipo PIERDE y la cotización Una vez analizados todos los partidos, y la correspondiente variación de la cotización al día siguiente, tendremos para cada equipo una tabla 3x3 con las frecuencias absolutas de las nueve combinaciones posibles. En un último paso transformaremos las frecuencias absolutas en frecuencias relativas. Así se obtendrán estos nueve coeficientes para cada equipo: GS (GANA y SUBE): Porcentaje SUBE al GI (GANA e IGUAL): Porcenta- je GB (GANA y BAJA): Porcentaje ES (EMPATA y SUBE): Porcentaje SUBE al EI (EMPATA e IGUAL): Porcentaje EB (EMPATA y BAJA): Porcentaje PS (PIERDE y SUBE): Porcentaje que el equipo PIERDE, la coti- zación SUBE al PI (PIERDE e IGUAL): Porcentaje que el equipo PIERDE, la cotización PB (PIERDE y BAJA): Porcentaje que el equipo PIERDE, la cotización TIPOS DE Antes de analizar detenidamente los datos obtenidos es conveniente definir una serie de conceptos necesarios para la posterior interpretación de los resultados. En primer lugar a lo largo de la investigación vamos a centrarnos en cuatro de las nueve combinaciones posibles: GS (Gana/Sube), GB(Gana/Baja), PS(Pierde/Sube) y PB(Pierde/Baja). Es decir, estudiaremos exclusivamente estas categorías extremas por dos razones. Primero para evitar una saturación de cifras que impidan al lector sacar unas mínimas conclusiones. Y, en segundo termino, porque el empate es un resultado equívoco que permite la subjetividad del inversor. Para algunos, un empate es un resultado positivo (se ha ganado un punto) mientras que otros pueden entenderlo como un resultado negativo (se han perdido dos puntos). No podemos hablar, en consecuencia, de una correlación en sentido único entre el resultado deportivo y el precio de las acciones. Las cuatro categorías anteriores nos obligan a definir cuatro tipos de correlaciones distintas para cada equipo. En primer lugar distinguiremos en- 60 BOLSA DE MADRID JULIO 2002

4 El fútbol en los mercados de valores / análisis / estudios TABLA 2. RESULTADOS Y COTIZACIONES DE LOS EQUIPOS INGLESES. EQUIPO FECHA INICIAL ASTON VILLA 07-may abr BIRMINGHAM 07-mar jun CHELSEA 01-abr may LEEDS 01-ago may LEICESTER 24-oct sep MANCHESTER U. 11-jun may MILLWALL 29-ene ene NEWCASTLE 02-abr abr NOTTINGHAM 10-oct may QPR 24-oct mar SHEFFIELD UTD. 16-ene mar SOUTHAMPTON 14-ene mar SUNDERLAND 24-dic abr TOTTENHAM 01-oct may tre correlaciones a ganar y correlaciones a perder, (habrá equipos que sean más sensibles a las victorias que a las derrotas o viceversa). Pero además la reacción de la cotización al resultado puede ser de dos tipos: reacción activa o reacción pasiva. ACTIVAS Y PASIVAS Hablaremos de una CORRELA- CION ACTIVA cuando exista una relación causa efecto entre las variables resultado deportivo y cotización bursátil, pero además esta sensibilidad deberá ser activa, esto es, el efecto debe consistir en una actuación del inversor, decidido, tras conocer el resultado deportivo, a comprar o vender, provocando por tanto un movimiento al alza o a la baja de la cotización. Habrá correlación activa cuando cotización suba al día siguiente (porque los inversores activamente, y motivados por el resultado deportivo, una victoria, se deciden a comprar). Pero también habrá correlación activa cuando después de perder un partido, baje la cotización (porque los inversores influidos por el resultado deportivo, una derrota en este caso, FECHA FINAL Nº DE COTIZACIONES TOTAL GANADOS EMPATADOS PERDIDOS estén decididos a vender). Hablaremos por tanto de una CORRELACION ACTIVA A GANAR cuando tras ganar un partido, la cotización suba al día siguiente, y de una CORRELACION ACTIVA A PERDER cuando tras perder un partido, la cotización baje al día siguiente. Para analizar si un equipo tiene correlación activa a ganar estudiaremos sus porcentajes correspondientes a la categoría GS (Gana/Sube), y para analizar si un equipo tiene correlación activa a perder estudiaremos sus porcentajes correspondientes a la categoría PB (Pierde/Baja). GS (Gana-Sube) mayor será la correlación activa a ganar (un coeficiente del 100% representa una correlación máxima, esto es, siempre que gana un partido, la cotización sube). Igualmente cuanto mayor sea el coeficiente PB (Pierde-Baja) mayor será la correlación activa a perder (un coeficiente del 100% reflejará una correlación máxima, ya que siempre que pierde un partido la cotización baja). Hay que advertir que estas correlaciones son independientes unas de otras. Por ejemplo, un equipo podrá tener una alta correlación activa a ganar (el hecho de ganar un partido hace que la cotización suba) pero a la vez puede tener una baja correlación activa a perder (el perder un partido no determina que la cotización baje). En este caso la cotización sería sensible activamente a las victorias pero insensible a las derrotas. Pero no menos importante es lo que hemos definido como CO- RRELACION PASIVA. Hablaremos de correlación pasiva cuando exista una relación causa efecto entre las variables resultado deportivo y cotización bursátil pero en este caso, el efecto consiste en un comportamiento pasivo (no actuar), e igualmente lógico del inversor. Habrá correlación pasiva cuando cotización al día siguiente no baje (porque si bien los inversores no están lo suficientemente motivados por el resultado deportivo para comprar, al menos no están dispuestos a vender). También habrá correlación pasiva cuando después de perder un partido la cotización no suba (porque los inversores influidos por el resultado deportivo no están dispuestos a comprar). Podremos hablar entonces de una CORRELACION PASIVA A GA- NAR cuando después de ganar un partido, la cotización al día siguiente no baje. Tendremos una CORRELACION PASIVA A PER- DER cuando tras perder un partido, la cotización al día siguiente no suba. Por lo tanto para analizar si un equipo tiene CORRELACION PASI- VA A GANAR estudiaremos sus porcentajes correspondientes a la categoría GB (Gana/Baja). Y para analizar si un equipo tiene CORRELACION PASIVA A PERDER estudiaremos sus porcentajes correspondientes a la categoría PS (Pierde/Sube). GB (Gana-Baja) mayor será la correlación pasiva a ganar (un coeficiente del 0% indicará una correlación máxima ya que tras ganar un partido la cotización nunca baja). Y cuanto menor sea el coeficiente PS (Pierde-Sube) mayor será la correlación pasiva a perder (un coeficiente del 0% refleja una correlación máxima, pues nunca tras perder un partido la cotización sube). Ante la dificultad de interpretación que puede suponer el que para unas categorías los valores altos indiquen correlación mientras que en otras categorías sean los valores bajos, la TABLA 3 puede servir de resumen. ANÁLISIS DE LAS E INTERPRETACIÓN DE LOS RESULTADOS Una vez definidos los conceptos claves procedemos a exponer y analizar detenidamente los re- JULIO 2002 BOLSA DE MADRID 61

5 < estudios / análisis / El fútbol en los mercados de valores sultados obtenidos. La TABLA 4 recoge para cada equipo (en términos porcentuales) las veces que tras ganar un partido la cotización subió al día siguiente (GS), las veces que tras ganar un partido la cotización bajó al día siguiente (GB), las veces que tras perder un partido la cotización subió al día siguiente (PS) y por último las veces que tras perder un partido la cotización bajó al día siguiente (PB). 1.- Correlación activa a ganar (GS): porcentaje de veces que tras ganar un partido la cotización subió al Si bien hay algún equipo con coeficientes significativos (el Tottenham por ejemplo con un GS=50% nos indica que en la mitad de los partidos que ganó, la cotización subió al día siguiente), no podemos concluir que el hecho de ganar un partido tenga como consecuencia la subida de la cotización al 2.- Correlación activa a perder (PB): Porcentaje de veces que después de perder un partido la cotización bajó al Aunque el nivel medio de sensibilidad es algo superior al anterior (34% frente al 32%) y pese a que también se observan algunos equipos que individualmente tienen coeficientes de cierta relevancia (Newcastle 55% y Sunderland 56%), no podemos concluir que la pérdida de un partido determine la bajada en la cotización al 3.- Correlación pasiva a ganar (GB): Porcentaje de veces que cotización bajó al Recordaremos que las correlaciones pasivas se interpretan de modo inverso a las correlaciones activas, de manera que cuanto menor sea el coeficiente, mayor será la correlación. En este caso sí podemos estable- TABLA 3. TIPOS DE CORRELACIÓN. RESULTADO DEPORTIVO / CORRELACIÓN. GANA PIERDE SUBE CORRELACIÓN ACTIVA A GANAR El hecho de ganar un partido hace que la cotización suba GS más correlación CORRELACIÓN PASIVA A PERDER El hecho de perder un partido hace que la cotización no suba PS más correlación TABLA 4. SENSIBILIDAD DE LAS COTIZACIONES A LOS RESULTADOS. cer claramente una correlación entre resultado deportivo y variación en la cotización. Es prácticamente generalizado el hecho de que ganar un partido evita que los precios de las acciones caigan. Por termino medio tan solo el 15% de las veces en que se ganó un partido la cotización bajó al día siguiente, encontrándonos con casos extremos como el Birmingham o el Southampton donde tan solo el 3%y el 4% respectivamente de BAJA CORRELACIÓN PASIVA A GANAR El hecho de ganar un partido hace que la cotización no baje GB más correlación CORRELACIÓN ACTIVA A PERDER El hecho de perder un partido hace que la cotización baje PB más correlación EQUIPOS GS GB PS PB ASTON VILLA 23% 23% 9% 38% BIRMINGHAM 21% 3% 0% 40% CHELSEA 36% 19% 8% 44% LEEDS UTD. 48% 14% 9% 40% LEICESTER CITY 14% 18% 9% 23% MANCHESTER UTD. 45% 24% 18% 38% MILLWALL 14% 6% 7% 17% NEWCASTLE 42% 26% 23% 55% NOTTINGHAM FOREST 13% 13% 8% 20% QPR 25% 12% 5% 30% SHEFFIELD UTD. 23% 11% 5% 35% SOUTHAMPTON 30% 4% 4% 32% SUNDERLAND 46% 20% 0% 56% TOTTENHAM HOTSPUR 50% 12% 10% 46% MEDIA 32% 15% 8% 34% las veces que ganaron sus partidos estos equipos, la cotización bajó al 4.- Correlación a perder pasiva (PS): Porcentaje de veces que después de perder un partido la cotización subió al En este caso hay un grado muy elevado de correlación. Si por término medio se sitúa en el 8%, doce de los catorce equipos analizados tienen coeficientes inferiores al 10% lo que significa que como máximo el 10% de las veces que perdieron un partido la cotización subió al Incluso hay equipos (Birmingham y del Sunderland) con una sensibilidad perfecta ya que NUN- CA (0%) tras perder un partido la cotización subió al Hay por tanto evidencias de una generalizada correlación pasiva a perder, es decir, la probabilidad de que tras perder un partido, la cotización al día siguiente suba es mínima. CONCLUSIONES DEL ANÁLISIS DE LOS DATOS Estamos ya en condiciones de obtener algunas conclusiones tras analizar los cuatro tipos de correlaciones. En primer lugar y como acabamos de indicar es casi generalizada la CORRELA- CIÓN PASIVA A PERDER. Es mínima (inferior al 10%) la probabilidad de que suba la cotización tras una derrota. También es muy elevado el nivel general de CORRELACIÓN PASIVA A GANAR, siendo casi generalizado el hecho de que tras ganar un partido la cotización no baje. Por consiguiente respecto a las correlaciones pasivas el comportamiento de los equipos de fútbol ingleses es muy homogéneo siendo el grado de correlación muy significativo. Sin embargo respecto a las correlaciones activas no podemos decir lo mismo, dándose una gran variedad de reacciones activas ante las victorias y las derrotas. No se puede establecer una generalización al respecto, existiendo equipos sensibles a las victorias o derrotas y otros completamente insensibles, si bien por término medio el grado de correlación es mínimo. 62 BOLSA DE MADRID JULIO 2002