DESEMPEÑO INFERIOR AL MERCADO

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1 Latin American Equity Research Ciudad de México, 24 de septiembre de 2008 CIE Actualización de la compañía México Medios y entretenimiento DESEMPEÑO INFERIOR AL MERCADO Falta impulso en los juegos de azar y en la liquidez de la acción; estableciendo precio objetivo para el cierre de 2009 Gregorio Tomassi*, CFA México: Banco Santander S.A. (5255) (18/9/08) PRECIO ACTUAL: US$1.66/P$18.00 PRECIO OBJETIVO: US$1.50/P$16.00 Lo nuevo Recomendación De Mantener a Desempeño Inferior al Mercado Precio objetivo (US$): Introduciendo US$1.50 para CA09 EBITDA estimado (US$): mill de 182 mill mill de 203 mill mill de 216 mill Información bursátil Bloomberg CIEB MM Rango 52 semanas (US$) FV/EBITDA 2008E rel al IPC (x) 1.32 FV/EBITDA 2008E rel a medios Latam. (x) 1.30 IPyC (US$) 2,284 TCAC EBITDA 3 años (07-10E) 0.3% Capitalización de mercado (mill US$) 596 Float (%) 20 Vol. prom. diario 3 meses (US$000) Acciones en circulación - mill 359 Deuda neta/capital accionario (x) 2.51 Valor en libros por acción (US$) 0.90 Estimaciones y razones de valuación E 2009E 2010E Utilidad neta (mill P$) (561) (211) 12 (10) UPA actual (1.56) (0.59) 0.03 (0.03) Utilidad neta (mill US$) (51) (21) 1 (1) UPA actual (0.14) (0.06) 0.00 (0.00) P/U (x) NS NS NS P/ventas (x) P/UE (x) FV/EBITDA (x) VF/ventas (x) Rendim. FEL (%) 22.5% 9.4% 6.2% 13.8% Div. por acción (US$) Rendim. div. (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% NS: no significativo Fuentes: Bloomberg, reportes de compañía y estimaciones de Santander. Tesis de Inversión: Estamos introduciendo nuestro precio objetivo para el cierre de 2009 de US$1.50/acción (P$16.00/acción), reemplazando nuestro precio objetivo 2008 de US$3.20 por acción, y bajando la recomendación en las acciones de CIE a Desempeño Inferior al Mercado. En nuestra opinión, la acción de CIE está cotizando con un premio frente al IPyC de México, que podría no ser sostenible salvo que hubiera suficiente liquidez en el mercado: Mientras que para las compañías dentro del IPyC estamos estimando un crecimiento promedio anual de 10% en dólares durante el periodo , en nuestro modelo revisado para CIE anticipamos una reducción en EBITDA de 3.75% en promedio durante el mismo periodo, debido a menores ventas de juegos de azar por local y la suposición de la apertura de únicamente otros dos establecimientos de bingo en el periodo. A pesar de la diferencia en los prospectos de crecimiento de CIE respecto al mercado, CIE cotiza a un múltiplo FV/EBITDA de 8.6 veces nuestra estimación para 2008, 32% por arriba de las 6.5 veces del mercado. Desde nuestro punto de vista, la falta de liquidez de la acción podría haber evitado una mayor caída en el precio de la acción para reflejar la perspectiva de menor crecimiento de CIE con relación al mercado, así como el incremento en el diferencial de riesgo país. El volumen promedio diario de operación de CIE se ha reducido a US$13,000 (promedio de tres meses) de US$340,000 hace un año. La disminución en las estimaciones para el negocio de juegos de azar refleja el impacto adverso experimentado hasta ahora en las ventas por local derivado de la prohibición de fumar en áreas cerradas en la Ciudad de México y, en el margen EBITDA por el impuesto a los juegos de azar introducido en Adicionalmente, estimamos que el número de locales permanecerá constante hasta el 2T09, siguiendo lo que creemos es el enfoque de la dirección de optimizar los ya existentes, así como evaluar potenciales oportunidades de adquisición que pudieran surgir. Valuación y riesgos: Llegamos a nuestro precio objetivo para el cierre de 2009 usando una valuación de FED a 10 años, un CCPP de 11.0% en términos de dólares nominales, y un crecimiento a perpetuidad de 2.5%. El múltiplo EBITDA a 12 meses implícito en nuestro precio objetivo para 2010 es de 6.8x. Los principales riesgos de subida incluyen: (1) la potencial adquisición de participantes más pequeños en el negocio de juegos de azar que pudieran impulsar la valuación de CIE, (2) una sorpresa positiva en las ventas de entretenimiento, un negocio que ha demostrado ser volátil y difícil de predecir, y (3) un desempeño mejor al esperado del negocio de publicidad exterior.

2 Falta impulso en los juegos de azar y en la liquidez de la acción; estableciendo precio objetivo para el cierre de Corporación Interamericana de Entretenimiento (CIE) es la principal compañía de entretenimiento fuera de casa en México. En 2007, 38% de sus ventas se generaron del negocio de juegos de azar, 34% de la promoción de eventos en vivo y 21% de publicidad exterior en México. En 2007, CIE reportó ventas por US$917 millones, un EBITDA de US$190 millones y una pérdida neta de US$51 millones. RECONSIDERACIÓN DE CIE Consideramos que CIE ha mantenido su posición como: (1) competidor líder en el negocio de entretenimiento fuera de casa en México y Latinoamérica, beneficiándose de un modelo de ventas integrado verticalmente; (2) la empresa de publicidad exterior más importante de México, y (3) una sólida plataforma para crecer en el negocio de los juegos de azar en México, a través de salones de bingo y centros de apuestas remotas de deportes. En 2007, la compañía inició un proceso de reestructuración corporativa en que puso a la venta negocios secundarios. La dirección ha señalado que continuará buscando la desincorporación de sus operaciones de parques de diversiones y otros negocios internacionales, incluidas algunas estaciones de radio en Argentina. LA LEY ANTITABACO Y MAYORES IMPUESTOS Una perspectiva recrudecida en el negocio de juegos de azar, contrarrestada parcialmente por un avance en otros negocios, generó una reducción neta en nuestras estimaciones de EBITDA e ingresos. En términos de dólares en la perspectiva cambiaria actualizada, nuestro modelo revisado prevé ventas consolidadas ligeramente más altas para los próximos dos años, pero una rentabilidad menor (consúltese la figura 1). 2

3 Figura 1. CIE Revisión de estimaciones, E E 2009E Real Previo Actual Cambio Previo Actual Cambio Resumen en mill US$ Ventas ,000 5% 1,010 1,021 1% EBITDA % % Utilidad operativa % % Ingreso neto % % en mill de P$ Ventas 10,011 10,614 10,298-3% 11,558 10,929-5% Entretenimiento 3,444 3,325 3,547 7% 3,544 3,724 5% Juegos de azar 3,830 4,493 3,793-16% 5,125 4,031-21% Comercial 2,112 2,095 2,287 9% 2,159 2,466 14% Otros % % EBITDA 2,070 2,039 1,800-12% 2,317 1,887-19% EBITDA % 20.7% 19.2% 17.5% -1.7 pp 20.0% 17.3% -2.8 pp Entretenimiento % % EBITDA % 12.5% 15.0% 13.3% -1.8 pp 15.0% 13.3% -1.7 pp Juegos de azar 1,035 1, % 1, % EBITDA % 27.0% 22.5% 19.5% -2.9 pp 23.6% 19.4% -4.1 pp Comercial % % EBITDA % 23.5% 20.6% 23.4% 2.8 pp 21.6% 23.0% 1.4 pp Otros % % EBITDA % 17.5% 14.0% 8.0% -6.1 pp 14.9% 5.8% -9.1 pp Utilidad operativa 1,275 1,401 1,018-27% 1,526 1,106-28% Ingreso neto % % Tipo cambio (P$/US$) % % Fuentes: reportes de compañía y estimaciones de Santander. En divisa local, ajustamos nuestras estimaciones básicamente de la siguiente manera: Mayores ventas en entretenimiento con un margen EBITDA más reducido, con base en la guía de la dirección y lo que consideramos que podría ser el impacto del acuerdo recientemente firmado con Live Nation (véase nuestra nota titulada, CIE reduce el riesgo de sus ventas en entretenimiento firmando un acuerdo con Live Nation, incluido en el Reporte Diario con fecha 22 de agosto). Menores estimados en general para la línea de negocio de juegos de azar: a partir de la publicación de los resultados del último trimestre, tal parece que la ley antitabaco ha cobrado su factura en el renglón de ventas de los salones de bingo. Según nuestras estimaciones, si bien el número de locales aumentó sólo en una unidad, las ventas por local bajaron aproximadamente 8% AaA en la 1M08. Además, la reciente introducción del impuesto gravado a los juegos de azar en vigor a partir de 2008, redujo nuestras estimaciones respecto del margen EBITDA en 3-4 puntos porcentuales. Mayores estimaciones para el negocio comercial: con base en un crecimiento en ventas de 10% AaA para la 1M08 con un margen EBITDA de 24%, mejoramos nuestra perspectiva para el negocio de publicidad exterior y estimamos un crecimiento de cerca de 8% AaA en términos nominales para los años 2008 y 2009, y márgenes estables en 23 por ciento. VALUACIÓN Alcanzamos nuestro precio objetivo para CIE para el cierre de 2009 de US$1.50 por acción (equivalente a P$16.00 por acción) a través de una valuación FED a 10 años, un CCPP de 11.0% en términos de dólares nominales, y un crecimiento a perpetuidad de 2.5% (véase figura 2). El múltiplo implícito a 12 meses para el EBITDA estimado para 2010 es de 6.8 veces.

4 Falta impulso en los juegos de azar y en la liquidez de la acción; estableciendo precio objetivo para el cierre de Al precio actual de P$18.00 por acción, nuestro precio objetivo para 2009 representa un potencial de bajada total de 11%; por ello estamos cambiando nuestra recomendación a Desempeño Inferior al Mercado. Desde nuestro punto de vista, la falta de liquidez de la acción podría haber evitado una caída mayor en el precio de la acción para reflejar la perspectiva de menor crecimiento para CIE con relación al mercado, así como el incremento en el diferencial de riesgo país. El volumen promedio diario de operación se redujo a US$13,000 (promedio de tres meses) de los US$340,000 el año pasado. Figura 2. CIE Flujo de efectivo libre, 2010E-2019E 2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E Término EBIT (mill P$) 1,322 1,567 1,714 1,844 1,980 2,122 2,273 2,424 2,532 2,645 EBIT (1-Tax) (mill P$) 952 1,129 1,234 1,328 1,426 1,528 1,637 1,746 1,823 1,904 (+) Depr./Amort. (mill P$) (-) Gastos de capital (mill P$) (918) (742) (530) (568) (608) (650) (696) (744) (796) (852) (+) Cambios cap. trab. (mill P$) FEL a la firma (mill P$) 904 1,266 1,544 1,592 1,650 1,708 1,772 1,834 1,930 2,018 Tipo de cambio FEL a la firma (mill US$) ,775 VP FEL (mill US$) VPN de FEL (mill US$) 1,367 (-) Deuda neta (mill US$) (379) (-) Part. minoritaria (mill US$) (448) Valor patrimonial (mill US$) 540 Acciones en circ. (mill) 359 Precio objetivo 2009 (US$) 1.50 Tipo cambio al 31 dic Precio objetivo 2009 (P$) Fuente: estimaciones de Santander. La aplicación de un CCPP de 11%, 210 puntos base por encima del utilizado al establecer nuestro precio objetivo para el cierre de 2008, se deriva de las estimaciones actuales del diferencial de riesgo país de 230 puntos base (respecto de los 164 puntos base anteriores), y una beta de 1.10x (en comparación con la beta de 1.00x anterior). Ante la falta de liquidez del mercado representativa para la acción de CIE, la beta estimada se derivó al considerar: el nivel actual de Televisa de 1.00x respecto al mercado mexicano, el nivel actual de Codere de 0.51 respecto al Ibex de España, y la beta actual de Live Nation de 1.65x respecto al índice S&P500. Codere es una empresa española que opera negocios de juegos de azar, es socio de CIE en esa división y está enlistada en la bolsa de España (Bloomberg: CDR SM) con una capitalización de mercado de más de US$990 millones. Por su parte, Live Nation, que se dice la compañía de música en vivo más grande del mundo, cotiza en bolsa (Bloomberg: LYV US), con una capitalización de mercado de US$1.2 mil millones. Codere y Live Nation se utilizaron para nuestros estimados de beta como comparativos para el negocio de juegos de azar y entretenimiento de CIE, que representan aproximadamente 49% y 40% del valor de CIE, respectivamente, al no haber más comparativos en el mercado mexicano. En la figura 3 mostramos la vulnerabilidad de la valuación ante diferentes hipótesis de tasas de descuento y crecimiento a perpetuidad, y la figura 4 muestra el escenario macroeconómico que respalda nuestra proyección. 4

5 Figura 3. CIE Vulnerabilidad del precio objetivo frente a diferentes tasas de descuento y de crecimiento terminal Crecimiento a perpetuidad 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 9.5% % % CCPP 11.0% Fuente: estimaciones de Santander. 11.5% % % Figura 4. Proyecciones económicas selectas, E E 2009E 2010E México PIB real (%) 3.2% 2.8% 3.2% 4.0% Inflación IPC (%) 3.8% 5.2% 4.3% 3.9% Tipo de cambio US$ (al cierre del año) Tipo de cambio US$ (promedio) Tasa de interés (al cierre del año) 7.4% 8.5% 8.5% 7.8% Tasa de interés (promedio) 7.2% 7.9% 8.5% 8.0% Balance fiscal (% del PIB) 0.0% 0.0% 0.0% ND Balance cuenta corriente (% del PIB) -1.2% -1.5% -1.6% ND Reservas internacionales (miles mill. US$) ND Total deuda externa (% del PIB) 12.8% 12.1% 11.5% ND Fuente: Datos históricos y estimaciones de Santander. RIESGOS DE SUBIDA La potencial compra de competidores de menor tamaño en el negocio de juegos de azar que pudiera impulsar la valuación de CIE: por un lado, la prohibición para los fumadores y los impuestos sobre los juegos de azar han provocado una reducción en nuestros estimados con base en los resultados de la 1M08. Además, hemos reducido nuestra perspectiva referente a la apertura de nuevos locales, al considerar que dependen parcialmente de la apertura de nuevos centros comerciales, un hecho que no se ha dado como se esperaba, y que la dirección está tomándose el tiempo necesario para reevaluar los detalles del negocio ante nuevas condiciones. Por otro lado, la menor rentabilidad y el menor tráfico podrían estar generando peores condiciones para los pequeños participantes dentro de la industria mexicana de juegos de azar, quienes pudieran estar dispuestos a vender sus negocios a precios que pudieran resultar atractivos para CIE con posibilidades de obtener una mayor eficiencia y sinergias de consolidación. Estas adquisiciones, si se cotizan adecuadamente, podrían representar un nuevo impulso de crecimiento en el negocio de juegos de azar de CIE con un impacto positivo en la valuación. Una sorpresa positiva en las ventas de entretenimiento, un negocio que ha resultado volátil y de difícil pronóstico: las ventas generadas por el negocio de entretenimiento están sujetas a una elevada volatilidad, ya que combina múltiples factores difíciles de pronosticar (por ejemplo: la disponibilidad de artistas, el momento y atractivo en particular en el caso de artistas internacionales). Numerosos espectáculos con niveles de éxito por arriba de lo esperado podrían tener un impacto favorable en el EBITDA de CIE y, por consiguiente, en la valuación. Un desempeño por arriba de las expectativas en el negocio de publicidad exterior: la publicidad exterior en México podría mostrarse estar más a la defensiva de lo esperado ante el actual panorama de una economía debilitada, ya que los anunciantes podrían decidir transferir parte de sus gastos en publicidad en medios masivos de comunicación a lo que en ciertos casos pudieran considerarse medios más dirigidos.

6 Falta impulso en los juegos de azar y en la liquidez de la acción; estableciendo precio objetivo para el cierre de ESTADOS FINANCIEROS Figura 5. CIE Estado de resultados, balance general y estado de flujo de efectivo, E (millones de dólares) Estado de resultados 2007 % 2008E % 2009E % 2010E % Ventas % 1, % 1, % 1, % Costo de ventas (634) (69%) (744) (74%) (760) (74%) (826) (74%) Utilidad bruta % % % % Gastos de op. y administración (166) (18%) (157) (16%) (158) (15%) (163) (15%) Utilidad de operación % 99 10% % % Depreciación (73) (8%) (76) (8%) (73) (7%) (71) (6%) EBITDA % % % % Costos de financiamiento (49) (5%) (66) (7%) (58) (6%) (59) (5%) Intereses pagados (74) (8%) (67) (7%) (59) (6%) (61) (5%) Intereses ganados 7 1% 4 0% 3 0% 3 0% Ganancia/pérdida monetaria 19 2% Ganancia/pérdida cambiaria (1) (0%) (3) (0%) (2) (0%) (1) (0%) Otras operaciones financieras (4) (0%) (12) (1%) Utilidades antes de impuestos 63 7% 22 2% 46 4% 61 6% Provisión de impuestos (79) (9%) (56) (6%) (60) (6%) (81) (7%) Utilidad después de impuestos (16) (2%) (35) (3%) (14) (1%) (19) (2%) Subsidiarias 0 0% 2 0% 2 0% 2 0% Partidas extraordinarias (10) (1%) Participación minoritaria (26) (3%) 12 1% 14 1% 16 1% Utilidad neta (51) (6%) (21) (2%) 1 0% (1) (0%) Balance general 2007 % 2008E % 2009E % 2010E % Activos 1, % 1, % 1, % 1, % Activo circulante % % % % Efectivo y equivalentes % % % % Cuentas por cobrar 65 4% 82 5% 84 5% 91 6% Inventarios 4 0% 4 0% 5 0% 5 0% Otros activos circulantes % % % % Activo a largo plazo 5 0% 4 0% 4 0% 5 0% Activo fijo % % % % Activo diferido % % % % Otros activos 68 4% 44 3% 29 2% 16 1% Pasivos % % % % Pasivo a corto plazo Pasivos % % % % Proveedores % % % % Préstamos a corto plazo 107 7% 52 3% 53 3% 58 4% Otros pasivos a corto plazo 121 8% % % % Préstamos a largo plazo % % % % Pasivo diferido Otros pasivos 54 4% 83 5% 83 5% 93 6% Participación mayoritaria % % % % Capital contable % % % % Participación minoritaria % % % % Flujo de efectivo 2007 % 2008E % 2009E % 2010E % Utilidad neta mayoritaria (51) (6%) (21) (2%) 1 0% (1) (0%) Partidas no monetarias % % 82 8% 73 7% Cambios en capital de trabajo 45 5% (19) (2%) 5 0% 9 1% Cambio en deuda (35) (4%) (77) (8%) Increm. de capital/dividendos Inversiones de capital (47) (5%) (38) (4%) (61) (6%) (84) (8%) Flujo de efectivo neto % (54) (5%) 27 3% (3) (0%) Efectivo al inicio del periodo Efectivo al cierre del periodo Fuentes: reportes de compañía y estimaciones de Santander. 6

7 Figura 6. CIE Estado de resultados, balance general y estado de flujo de efectivo, E (millones de pesos) Estado de resultados E 2009E 2010E % Ventas 10, % 10, % 10, % 12, % Costo de ventas (6,926) (69%) (7,662) (74%) (8,134) (74%) (9,060) (74%) Utilidad bruta 3,085 31% 2,636 26% 2,795 26% 3,115 26% Gastos de op. y administración (1,811) (18%) (1,618) (16%) (1,689) (15%) (1,793) (15%) Utilidad de operación 1,275 13% 1,018 10% 1,106 10% 1,322 11% Depreciación (795) (8%) (782) (8%) (781) (7%) (776) (6%) EBITDA 2,070 21% 1,800 17% 1,887 17% 2,098 17% Costos de financiamiento (540) (5%) (677) (7%) (619) (6%) (648) (5%) Intereses pagados (807) (8%) (688) (7%) (630) (6%) (668) (5%) Intereses ganados 71 1% 38 0% 28 0% 32 0% Ganancia/pérdida monetaria 202 2% Ganancia/pérdida cambiaria (7) (0%) (28) (0%) (17) (0%) (11) (0%) Otras operaciones financieras (47) (0%) (120) (1%) Utilidades antes de impuestos 688 7% 221 2% 487 4% 674 6% Provisión de impuestos (860) (9%) (578) (6%) (642) (6%) (885) (7%) Utilidad después de impuestos (172) (2%) (357) (3%) (155) (1%) (211) (2%) Subsidiarias 5 0% 18 0% 19 0% 23 0% Partidas extraordinarias (109) (1%) Participación minoritaria (285) (3%) 127 1% 148 1% 178 1% Utilidad neta (561) (6%) (211) (2%) 12 0% (10) (0%) Balance general 2007 % 2008E % 2009E % 2010E % Activos 16, % 16, % 16, % 17, % Activo circulante 6,774 40% 6,993 43% 7,596 46% 8,194 48% Efectivo y equivalentes 2,350 14% 1,798 11% 2,082 12% 2,051 12% Cuentas por cobrar 712 4% 844 5% 895 5% 997 6% Inventarios 46 0% 46 0% 49 0% 54 0% Otros activos circulantes 3,665 22% 4,306 26% 4,570 27% 5,091 30% Activo a largo plazo 55 0% 44 0% 46 0% 53 0% Activo fijo 7,000 41% 6,609 40% 6,485 39% 6,627 39% Activo diferido 2,409 14% 2,296 14% 2,213 13% 2,131 12% Otros activos 738 4% 457 3% 315 2% 173 1% Pasivos 10,295 61% 9,987 61% 10,231 61% 10,763 63% Pasivo a corto plazo 4,364 26% 3,965 24% 4,203 25% 4,665 27% Proveedores 1,878 11% 1,814 11% 1,921 12% 2,122 12% Préstamos a corto plazo 1,163 7% 535 3% 568 3% 632 4% Otros pasivos a corto plazo 1,323 8% 1,616 10% 1,715 10% 1,910 11% Préstamos a largo plazo 5,336 31% 5,171 32% 5,138 31% 5,074 30% Pasivo diferido Otros pasivos 595 4% 851 5% 889 5% 1,025 6% Participación mayoritaria 3,512 21% 3,422 21% 3,583 22% 3,751 22% Capital contable 6,681 39% 6,413 39% 6,425 39% 6,415 37% Participación minoritaria 3,169 19% 2,991 18% 2,842 17% 2,664 16% Flujo de efectivo 2007 % 2008E % 2009E % 2010E % Utilidad neta mayoritaria (561) (6%) (211) (2%) 12 0% (10) (0%) Partidas no monetarias 2,084 21% 1,036 10% 877 8% 804 7% Cambios en capital de trabajo 490 5% (195) (2%) 52 0% 94 1% Cambio en deuda (382) (4%) (794) (8%) Increm. de capital/dividendos Inversiones de capital (518) (5%) (389) (4%) (657) (6%) (918) (8%) Flujo de efectivo neto 1,113 11% (553) (5%) 284 3% (31) (0%) Efectivo al inicio del periodo 1,238 2,350 1,798 2,082 Efectivo al cierre del periodo 2,350 1,798 2,082 2,051 Fuentes: reportes de compañía y estimaciones de Santander.

8 Falta impulso en los juegos de azar y en la liquidez de la acción; estableciendo precio objetivo para el cierre de EVOLUCIÓN DEL PRECIO DE LA ACCIÓN CIE Desempeño relativo de 12 meses (dólares) IPC CIE S-07 O-07 N-07 D-07 J-08 F-08 M-08 A-08 M-08 J-08 J-08 A-08 S-08 Fuentes: Bloomberg y Santander. CIE Desempeño de la acción, últimos tres años (en dólares) *Inicio de cobertura M $ /4/07* M $3.20 3/1/08 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 Recomendaciones y precios objetivo de los analistas CF: Compra fuerte C: Compra M: Mantener UP: Inferior al mercado V: Vender ER: En revisión 0.5 1, J-05 S-05 D-05 M-06 J-06 S-06 D-06 M-07 J-07 S-07 D-07 M-08 J CIE (L Axis) IPC (R Axis) Fuente: Santander. do not delete 8

9 El presente informe ha sido preparado por el Departamento de Análisis de Grupo Financiero Santander, mismo que forma parte de Santander Central Hispano (Grupo Santander) y se facilita sólo a efectos informativos. Bajo ninguna circunstancia deberá usarse ni considerarse como una oferta de venta ni como una petición de una oferta de compra. Cualquier decisión de compra, por parte del receptor deberá adoptarse teniendo en cuenta la información pública existente sobre ese valor y, en su caso, atendiendo al contenido del prospecto proporcionado a la Comisión Nacional Bancaria y de Valores y a la Bolsa Mexicana de Valores correspondiente, así como a través de las propias entidades emisoras. Queda prohibida la distribución del presente informe en los Estados Unidos, Reino Unido, Japón y Canadá. En los últimos doce meses, Grupo Santander o sus filiales han participado como coordinador, colocador o asegurador en una oferta pública de venta de Sare, Ica, Cemex, América Móvil, Alsea, Ara, Urbi, Megacable, Genomma Lab y BMV. En los últimos doce meses, Grupo Santander ha recibido compensación por servicios de banca de inversión de América Móvil, Ica, Cemex, Sare, Alsea, Gap, Financiera Independencia, Megacable, Urbi, Genomma Lab y BMV. En los próximos tres meses, Grupo Santander espera recibir o intentará recibir compensación por servicios de banca de inversión por parte de América Móvil, Cemex, Ica, Sare, Telmex, Gissa, Alsea, Ara, Liverpool, Geo, Mexichem, Gruma, Comerci, Televisa, Kimberly Clark, Famsa, Lamosa, Javer, Senda, Gicsa y Telefónica. La información que se incluye en el presente informe se ha obtenido en fuentes consideradas como fiables, pero si bien se ha tenido un cuidado razonable para garantizar que la información que incluye el presente informe no sea incierta ni equívoca en el momento de su publicación, no manifestamos que sea exacta y completa y no debe confiarse en ella como si lo fuera. Todas las opiniones y las estimaciones que figuran en el presente informe constituyen nuestra opinión en la fecha del mismo y pueden ser modificados sin previo aviso. Grupo Financiero Santander, sus filiales o subsidiarias y cualquiera de sus funcionarios y/o consejeros podrán en cualquier momento tener una posición o estar directa o indirectamente interesados en valores, opciones, derechos o warrants referenciados a las compañías aquí mencionadas. Grupo Financiero Santander o sus filiales podrán en cualquier momento prestar servicios de banca de inversiones, banca comercial, banca corporativa o de cualquier otro tipo, o solicitar operaciones de banca de inversión, banca comercial, banca corporativa o de cualquier otro tipo a cualquier compañía citada en el presente informe, lo anterior buscando en todo momento evitar cualquier conflicto de interés. Ni Grupo Financiero Santander ni sus sociedades filiales o subsidiarias, así como ninguno de los funcionarios que laboran para las mismas aceptan responsabilidad alguna por pérdidas directas o emergentes que se deban al uso del presente informe o del contenido del mismo. El presente informe no podrá ser reproducido, distribuido ni publicado por los receptores del mismo con ningún fin. 2008

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