Latin American Equity Research. Indicadores de Valuación de las Compañías Mexicanas. IPyC Nominal (puntos)

Transcripción

1 Latin American Equity Research MÉXICO México, de Mayo, 11 MÚLTIPLOS Indicadores de Valuación de las Compañías Mexicanas Equipo de Análisis de México ,000 IPyC Nominal (puntos) 3,000,000,000,000 1,000,000, Publicación Elaborada por el Departamento de Análisis en México

2 MÚLTIPLOS Indicadores de Valuación de las Compañías Mexicanas En el presente documento presentamos de forma gráfica algunos de los principales indicadores de valuación de las compañías mexicanas, con el propósito de que sirva como una herramienta para la toma de decisiones de inversión por parte de nuestros clientes. Dado que el mercado accionario mexicano ha alcanzado niveles de valuación relativamente altos bajo algunos indicadores, es recomendable invertir de manera selectiva. Es por eso que presentamos esta información como un instrumento complementario para lograr una idea más clara de donde se ubica cada emisora en términos de valuación dentro de un contexto histórico de largo plazo. Sin embargo, es preciso señalar que los reportes elaborados por nuestros analistas en torno a algunas de las principales emisoras permiten tener una mejor visión de las empresas en términos de valuación así como de sus perspectivas de crecimiento y de rentabilidad. En esta ocasión estamos mostrando los múltiplos Forward tanto del P/U (Precio/Utilidad) como del FV/EBITDA (Valor de la Empresa/Flujo Operativo). A diferencia del múltiplo P/U tradicional que considera el precio de la acción entre la utilidad de los últimos doce meses, el múltiplo P/U Forward considera el precio de la acción entre la utilidad de los próximos doce meses. La ventaja de este indicador es que en la valuación se incorpora el crecimiento de las utilidades que la empresa presentará durante el siguiente año. De esta forma, al ver el nivel actual de la gráfica del P/U dicho punto ya incorpora el crecimiento de las utilidades esperado para los próximos doce meses. Lo anterior aplica de manera similar para el múltiplo FV/EBITDA Forward. Dentro de la página dedicada a cada emisora se presentan dos indicadores de capitalización y cuatro múltiplos de valuación. En lo que respecta a los primeros, aquí se presenta la información correspondiente al valor de la empresa visto desde dos puntos de vista distintos: a) Valor de mercado: no es más que el precio por acción multiplicado por el número de acciones en circulación; y b) Firm Value: este concepto representa el valor de todos los activos de la empresa valuados a valor de mercado. Ambos indicadores vienen expresados en miles de millones de pesos. Firm Value = Valor de Mercado + Deuda Neta + (Capital minoritario * P/VL) En términos contables los activos totales de una empresa están compuestos por la suma del pasivo más el capital contable (tanto mayoritario como minoritario). El Firm Value representa el valor de todos los activos de la empresa pero valuados a valor de mercado, es decir, el valor de mercado del capital contable mayoritario está representado por el valor de mercado de las acciones de la empresa, el capital contable minoritario se valúa a valor de mercado al multiplicar el capital minoritario por el múltiplo P/VL y el valor nominal de la deuda neta generalmente corresponde con su valor de mercado. En otras palabras, dependiendo de las fuentes de financiamiento del negocio, una parte de los flujos de efectivo corresponden a los accionistas (tanto mayoritarios como minoritarios) y otra parte corresponde a los acreedores. En lo que respecta a la valuación, hemos incluido cuatro de los múltiplos de valuación más utilizados para poder analizar la valuación relativa de las compañías. Es importante tener en mente que la gráfica de cada múltiplo representa un parámetro de referencia para determinar con que premio o descuento está cotizando actualmente la empresa con respecto a su valuación histórica. En ese sentido, es conveniente ubicar en que nivel de valuación la acción ha cotizado durante un periodo amplio de tiempo y no únicamente tomar como referencia la valuación máxima que ha alcanzado. Hay que tomar en cuenta que en ciertas ocasiones los niveles máximos son resultado de distorsiones del mercado (burbuja de Nasdaq, devaluaciones, entre otras), de distorsiones en la información financiera de las empresas derivadas de escisiones o adquisiciones o en algunos casos de fuertes tasas de crecimiento en sus utilidades que no necesariamente son sostenibles en el tiempo. Precio / Utilidad: este múltiplo da a los inversionistas una idea de que tanto están pagando por la capacidad de generación de utilidades de la empresa. Precio / Valor en Libros: relaciona el valor de mercado de la empresa con respecto a su capital contable, las empresas que cotizan a descuento en valor en libros relativo a las empresas comparables se consideran subvaluadas. Hay que tomar en cuenta que los bajos múltiplos de precio / valor en libros pueden operar como una medida del riesgo, dado que las empresas con precios muy por debajo de su valor en libros tienen más probabilidades de tener problemas y quebrar. Hay que evaluar si el rendimiento adicional justifica el riesgo que se corre al invertir en esas empresas.

3 Indicadores de Valuación de las Compañías Mexicanas Firm Value / EBITDA: es un múltiplo de valuación que relaciona el valor total de la empresa con el flujo operativo que genera esa compañía. Tiene la ventaja sobre el P/U el que es un múltiplo más estable en el tiempo y no se distorsiona por los ajustes contables derivados de la devaluación y la inflación. Una de las desventajas que presenta este indicador es que no considera los cambios que ocurren en las tasas de impuestos a través del tiempo. El EBITDA (Earnings Before Interests Depreciation & Amortization) representa el flujo operativo de la empresa y equivale a la utilidad de operación más la depreciación. Dado que la depreciación es un cargo a los resultados de la empresa que no representa una salida de efectivo, se suma de regreso a la utilidad de operación para tener una idea del desempeño operativo de la empresa con una definición de flujo más amplia y que presenta menos volatilidad. Firm Value / Ventas: representan una alternativa adicional para analizar la valuación relativa de la compañía comparando el Firm Value con las ventas de la empresa. El atractivo de los múltiplos es que son simples y fáciles de utilizar. Pueden ser utilizados para obtener estimaciones de valor rápidamente para empresas y activos y son particularmente útiles cuando existe un gran número de empresas comparables cotizando en los mercados financieros y el mercado en promedio las está valuando correctamente. En el mismo sentido, son fácilmente utilizados equivocadamente o manipulados, especialmente cuando se utilizan compañías comparables. Dado que no existen dos empresas exactamente iguales en términos de riesgo y crecimiento, la definición de empresas comparables es subjetiva. El otro problema al utilizar múltiplos basados en empresas comparables es que construye sobre los errores (sobrevaluación o subvaluación) que el mercado puede estar cometiendo al valuar estas empresas p. Ej. Empresas tecnológicas a principios del 00. Consideramos que el análisis cuidadoso de los múltiplos de valuación que aquí se presentan puede contribuir a una mejor toma de decisiones de inversión. Arturo Espinosa 9 19 aespinosa@santander.com.mx

4 MÚLTIPLOS FORWARD

5 ALFA

6 ALSEA

7 AMX 1,00 1,00 1,00 1,00 1,0 1,000 1,0 1,

8 ARA

9 ARCA

10 ASUR

11 AXTEL

12 BIMBO

13 BOLSA Ene09 Jul09 Ene Jul Ene11 Ene09 Jul09 Ene Jul Ene Ene09 Jul09 Ene Jul Ene11 Ene09 Jul09 Ene Jul Ene Ene09 Jul09 Ene Jul Ene Ene09 Jul09 Ene Jul Ene11

14 CEMEX

15 FEMSA

16 GAP Feb0 Feb0 Feb0 Feb09 Feb Feb11 Feb0 Feb0 Feb0 Feb09 Feb Feb Feb0 Feb0 Feb0 Feb09 Feb Feb11 Feb0 Feb0 Feb0 Feb09 Feb Feb Feb0 Feb0 Feb0 Feb09 Feb Feb11 3 Feb0 Feb0 Feb0 Feb09 Feb Feb11

17 GCARSO

18 GEO

19 GMEXICO

20 GFAMSA

21 GMODELO

22 GRUMA

23 HOMEX

24 ICA

25 ICH

26 KIMBER

27 KOF

28 LIVEPOL

29 MEXCHEM

30 OMA Ene0 Ene0 Ene09 Ene Ene11 Ene0 Ene0 Ene09 Ene Ene Ene0 Ene0 Ene09 Ene Ene11 Ene0 Ene0 Ene09 Ene Ene Ene0 Ene0 Ene09 Ene Ene11 Ene0 Ene0 Ene09 Ene Ene11

31 PE&OLES

32 SARE

33 SORIANA

34 TELMEX

35 TLEVISA

36 URBI May0 May0 May0 May0 May0 May09 May May11 May0 May0 May0 May0 May0 May09 May May May0 May0 May0 May0 May0 May09 May May11 May0 May0 May0 May0 May0 May09 May May May0 May0 May0 May0 May0 May09 May May11 0. May0 May0 May0 May0 May0 May09 May May11

37 WALMEX

38 DIRECTORIO DEL ÁREA DE ANÁLISIS (MÉXICO) NOMBRE FUNCIÓN TELÉFONO ANÁLISIS ECONÓMICO Héctor Chávez Director 919 Rafael Camarena Economía 919 Salvador Orozco Mercado de Dinero Susana Ortega Asistente 9191 ANÁLISIS FUNDAMENTAL Gonzalo Fernández Estrategia Joaquín Ley Comercio y Consumo 9191 jley@santander.com.mx Paloma Campos Comercio, Consumo, Telecomunicaciones y Medios 90 pcampos@santander.com.mx Rogelio Urrutia Cemento y Construcción 1 rurrutiac@santander.com.mx Luis Miranda Grupos Industriales y Acero 919 lmiranda@santander.com.mx Berenice Muñoz Grupos Industriales y Acero bmunoz@santander.com.mx Boris Molina Sector Financiero ()39 bmolina@santander.us Gregorio Tomassi Telecomunicaciones y Medios 9 gtomassi@santander.com.mx Victoria Santaella Minería y Metales ()3919 vsantaella@santander.us SERVICIOS DE ANÁLISIS Arturo Espinosa Director de Servicios de Análisis 919 aespinosa@santander.com.mx Maria Isabel García Deuda Corporativa 9 mgarciame@santander.com.mx Rubén Flores Análisis Técnico 919 rflores@santander.com.mx Román Villegas Sistemas 9199 rvillegas@santander.com.mx Miguel Angel Guerrero Edición y Difusión 919 maguerrero@santander.com.mx

39 El presente informe ha sido preparado por el Departamento de Análisis de Grupo Financiero Santander, mismo que forma parte de Santander Central Hispano (Grupo Santander) y se facilita sólo a efectos informativos. Bajo ninguna circunstancia deberá usarse ni considerarse como una oferta de venta ni como una petición de una oferta de compra. Cualquier decisión de compra, por parte del receptor deberá adoptarse teniendo en cuenta la información pública existente sobre ese valor y, en su caso, atendiendo al contenido del prospecto proporcionado a la Comisión Nacional Bancaria y de Valores y a la Bolsa Mexicana de Valores correspondiente, así como a través de las propias entidades emisoras. Queda prohibida la distribución del presente informe en los Estados Unidos, Reino Unido, Japón y Canadá. En los últimos doce meses, Grupo Santander ha recibido compensación por servicios de banca de inversión de MotaEngil, Fintech Advisory, Banamex, BBVA Bancomer, GF Banorte, Scotiabank, Santander y HSBC. En los próximos tres meses, Grupo Santander espera recibir o intentará recibir compensación por servicios de banca de inversión por parte de Mexichem, Advent, Eolia y Santander. La información que se incluye en el presente informe se ha obtenido en fuentes consideradas como fiables, pero si bien se ha tenido un cuidado razonable para garantizar que la información que incluye el presente informe no sea incierta ni equívoca en el momento de su publicación, no manifestamos que sea exacta y completa y no debe confiarse en ella como si lo fuera. Todas las opiniones y las estimaciones que figuran en el presente informe constituyen nuestra opinión en la fecha del mismo y pueden ser modificados sin previo aviso. Grupo Financiero Santander, sus filiales o subsidiarias y cualquiera de sus funcionarios y/o consejeros podrán en cualquier momento tener una posición o estar directa o indirectamente interesados en valores, opciones, derechos o warrants referenciados a las compañías aquí mencionadas. Grupo Financiero Santander o sus filiales podrán en cualquier momento prestar servicios de banca de inversiones, banca comercial, banca corporativa o de cualquier otro tipo, o solicitar operaciones de banca de inversión, banca comercial, banca corporativa o de cualquier otro tipo a cualquier compañía citada en el presente informe, lo anterior buscando en todo momento evitar cualquier conflicto de interés. Ni Grupo Financiero Santander ni sus sociedades filiales o subsidiarias, así como ninguno de los funcionarios que laboran para las mismas aceptan responsabilidad alguna por pérdidas directas o emergentes que se deban al uso del presente informe o del contenido del mismo. El presente informe no podrá ser reproducido, distribuido ni publicado por los receptores del mismo con ningún fin.