Noviembre 2015 MONITOREO DE LOS PRINCIPALES RIESGOS INTERNACIONALES DE LA ECONOMÍA ECUATORIANA

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1 MONITOREO DE LOS PRINCIPALES RIESGOS INTERNACIONALES DE LA ECONOMÍA ECUATORIANA Noviembre 2015 Subgerencia de Programación y Regulación Dirección Nacional de Riesgo Sistémico

2 MONITOREO DE LOS PRINCIPALES RIESGOS INTERNACIONALES DE LA ECONOMÍA ECUATORIANA Contenido 1. Objetivo 2. Actividad económica e inflación internacional 3. Comportamiento del mercado de commodities 4. Tipos de cambio 5. Condiciones financieras internacionales 6. Bibliografía y abreviaturas

3 1. Objetivo Monitorear la economía internacional con el fin de identificar, evaluar y mitigar posibles riesgos que puedan tener efectos a nivel nacional. La creciente interrelación de acontecimientos en diversos ámbitos, como el económico, geopolítico, social, ambiental y tecnológico, requiere el análisis de la evolución e interacción de la coyuntura y situación internacional, para prevenir cualquier efecto negativo de carácter sistémico.

4 MONITOREO DE LOS PRINCIPALES RIESGOS INTERNACIONALES DE LA ECONOMÍA ECUATORIANA Contenido 1. Objetivo 2. Actividad económica e inflación internacional 3. Comportamiento del mercado de commodities 4. Tipos de cambio 5. Condiciones financieras internacionales 6. Bibliografía y abreviaturas

5 2. Actividad económica e inflación internacional El monitoreo del ciclo y del desempeño económico, y de la inflación a nivel internacional, permite conocer la situación económica de países o regiones que son socios comerciales o estratégicos del Ecuador. El deterioro de la actividad económica de estos países puede constituir un riesgo para la economía ecuatoriana, al afectar la demanda agregada de los productos que oferta el país a nivel internacional. Los países con los que Ecuador tuvo mayor superávit comercial, de enero a septiembre de 2015, fueron: Estados Unidos, Chile, Rusia, Venezuela, Perú, Francia, Reino Unido; mientras que los países con los que presentó mayores déficits comerciales fueron: China, Colombia, Panamá, Corea del Sur, Brasil, entre otros.

6 Tasas de variación anuales en porcentajes El crecimiento económico internacional para 2015 sería de 3.1% de acuerdo a las últimas estimaciones del FMI. Las perspectivas de los principales países y regiones siguen siendo desiguales. El crecimiento de las economías avanzadas es heterogéneo, mientras que el crecimiento de las emergentes se desaceleró en los últimos años. En un entorno marcado por el retroceso de los precios de las materias primas, la menor afluencia de capitales en los mercados emergentes y las presiones que soportan sus monedas, y la creciente volatilidad de los mercados financieros, se han agudizado las perspectivas de crecimiento a la baja, especialmente en los mercados emergentes y las economías en desarrollo Actividad Económica Tasa de variación anual del PIB (%) Economías avanzadas Mercados emergentes y en desarrollo Área Euro América Latina y el Caribe Mundo Fuente: proyecciones del World Economic Outlook, disponibles en IMF data mapper. Nota: se presentan datos proyectados para 2015 y

7 T T T T T T T T T T T T T T T T T T T T T T T Tasa de variación anual en porcentajes El crecimiento de la actividad económica de Estados Unidos de América se moderó en el tercer trimestre de 2015, con un 2.2%. La apreciación del dólar estadounidense, USD, y la desaceleración de la economía global causaron un debilitamiento del comercio internacional, con lo cual las exportaciones de Estados Unidos crecieron un 1.9% en el tercer trimestre, mientras que las importaciones lo hicieron en 1.8%, jugando a favor el fuerte abaratamiento del precio de la energía desde julio, el incremento del gasto de los consumidores y el fortalecimiento de los mercados inmobiliario y laboral Actividad económica economías avanzadas Tasa de variación anual del PIB (%) Evolución trimestral El PIB de la Zona Euro avanzó un 1.6% en el tercer trimestre del año respecto a similar período del año pasado. El PIB de los grandes países del continente europeo avanza con gran dificultad, aunque España crece algo más rápido, principalmente debido al incremento del consumo de los hogares impulsado por los bajos precios de la gasolina y la reducción gradual de las tasas de desempleo. Japón Estados Unidos Area Euro Reino Unido Fuente: OCDE Stat Extracts Nota: tasa de crecimiento respecto al año anterior (ajuste estacional). Por su parte, Japón presentó un cambio marcado, ya que pasó de una baja del PIB en el primer trimestre a un incremento en el tercer trimestre, ascendiendo a 1.1%. 7

8 T T T T T T T T T T T T T T T T T T T T T T T Tasa de Variación anual en porcentajes 2.1 Actividad económica economías emergentes La actividad económica de las principales economías emergentes persiste desacelerada. En el caso de China, el menor dinamismo de la actividad económica (7% en el primer semestre del año) determinó que las autoridades adopten políticas monetarias y fiscales tendientes a estimular la economía, por lo cual se espera que el PIB de China recupere su impulso para el cuarto trimestre del 2015, pues, al tercer trimestre registró un crecimiento del 6.9%. La recesión en Brasil no da señales de tocar fondo por el momento; mantiene una inflación alta (casi 10%) debido a la demanda de los consumidores; el desempleo es alto y creciente (8.7% en agosto); y, las condiciones de crédito son mucho más estrictas este año. La confianza empresarial está en mínimos históricos, debido al escepticismo en el programa fiscal del gobierno en medio de un estancamiento político en el Congreso. Los resultados del tercer trimestre de las cuentas nacionales de Brasil se conocerán el 1ro de diciembre. 15 Tasa de variación anual del PIB (%) Evolución trimestral Brasil Rusia India China Sudáfrica Fuente: OCDE Stat Extracts Nota: tasa de crecimiento respecto al año anterior (ajuste estacional). 8

9 oct-10 dic-10 feb-11 abr-11 jun-11 ago-11 oct-11 dic-11 feb-12 abr-12 jun-12 ago-12 oct-12 dic-12 feb-13 abr-13 jun-13 ago-13 oct-13 dic-13 feb-14 abr-14 jun-14 ago-14 oct-14 dic-14 feb-15 abr-15 jun-15 ago-15 oct Inflación economías avanzadas Inflación anual Oct Oct Estados Unidos Japón Área Euro Reino Unido Fuente: OCDE Stat Extracts y Eurostat Nota: Japón es la única región de este conjunto de economías que no ha publicado datos de inflación para agosto. Los últimos datos de Estados Unidos indican que la inflación sigue debilitada. Pese a la fuerte demanda interna, la inflación retrocedió debido a la fortaleza del dólar y al precio bajo de la gasolina. El caso es similar para la Zona Euro y Reino Unido. 9

10 oct-10 dic-10 feb-11 abr-11 jun-11 ago-11 oct-11 dic-11 feb-12 abr-12 jun-12 ago-12 oct-12 dic-12 feb-13 abr-13 jun-13 ago-13 oct-13 dic-13 feb-14 abr-14 jun-14 ago-14 oct-14 dic-14 feb-15 abr-15 jun-15 ago-15 oct Inflación economías emergentes Inflación anual Oct Oct Brasil Rusia India China Sudáfrica Fuente: OCDE Stat Extracts y Bancos Centrales Nota: Para India y Sudáfrica no se dispone de datos de inflación para septiembre. En dichos casos los datos corresponden a agosto. En muchas economías de mercados emergentes el nivel general de inflación ha disminuido, especialmente en las que tienen una demanda interna débil. De acuerdo al reporte de inflación de octubre del Banco Central de Brasil, el nivel de inflación es el resultado de una concentración de shocks transitorios de precios, lo que ha motivado correcciones a la alza de la tasa de interés. Por su parte, en China la inflación se mantiene en niveles bajos, debido a la desaceleración del mercado inmobiliario, un generalizado exceso de capacidad del sector manufacturero y la caída del precio de las materias primas. El índice de precios al consumidor de China se ubicó en 1.3% interanual en octubre.

11 oct-10 dic-10 feb-11 abr-11 jun-11 ago-11 oct-11 dic-11 feb-12 abr-12 jun-12 ago-12 oct-12 dic-12 feb-13 abr-13 jun-13 ago-13 oct-13 dic-13 feb-14 abr-14 jun-14 ago-14 oct-14 dic-14 feb-15 abr-15 jun-15 ago-15 oct Inflación América Latina Inflación anual Oct Oct Fuente: OCDE Stat Extracts y Bancos Centrales Colombia Ecuador Perú Bolivia Chile La inflación aumentó en la mayoría de los países de la región, y presenta tasas relativamente altas de inflación durante el 2015, muchas de ellas por encima de las metas propuestas por cada país. Esta situación se podría explicar por el ajuste de los precios internos de estas economías a causa de la depreciación de sus monedas.

12 2. Actividad económica e inflación internacional Los resultados de la actividad económica a nivel mundial para el tercer trimestre de 2015 muestran un ritmo de crecimiento moderado. En el caso de las economías avanzadas, se puede apreciar por ejemplo que Estados Unidos muestra resultados económicos positivos para el tercer trimestre del presente año, debido al sector real, el consumo de los hogares, el mercado laboral y por su sector externo. El Área Euro muestra también señales de recuperación. Sin embargo, debido a la pérdida de dinamismo de la economía China y al lento avance de las economías emergentes, el FMI hizo la revisión a la baja de sus previsiones de crecimiento económico global. Por otro lado, de persistir los bajos niveles de inflación tanto en las economías avanzadas como en algunas emergentes, se podría tener efectos en los niveles de la actividad económica. Cabe indicar que los niveles bajos de inflación de los últimos meses podrían ser explicados, entre otros aspectos, por la caída de precios de los commodities, especialmente del precio del petróleo.

13 MONITOREO DE LOS PRINCIPALES RIESGOS INTERNACIONALES DE LA ECONOMÍA ECUATORIANA Contenido 1. Objetivo 2. Actividad económica e inflación internacional 3. Comportamiento del mercado de commodities 4. Tipos de cambio 5. Condiciones financieras internacionales 6. Bibliografía y abreviaturas

14 3. Comportamiento del mercado de commodities El monitoreo del mercado internacional de commodities resulta oportuno considerando la composición estructural de la economía ecuatoriana, la cual, en su mayoría, ofrece productos de este tipo, entre los que se destacan: Petróleo: los ingresos que se originan en la exportación petrolera constituyen una fuente importante de recursos para la economía ecuatoriana, por lo que su disminución podría generar consecuencias en el nivel de actividad económica. De esta manera, es fundamental conocer la evolución de sus precios, producción y consumo. Otros commodities no energéticos: dentro de la oferta de productos exportables del Ecuador se encuentran varios commodities y bienes intermedios, como banano, camarón, cacao, café, flores, entre otros. Oro: este metal es considerado internacionalmente como reserva de valor y es un componente de las Reservas Internacionales, por lo tanto, es muy importante monitorear su cotización.

15 USD/ Barril 3. Comportamiento del mercado de commodities 140 Evolución de los precios del petróleo en los mercados internacionales Oct Oct Precio del crudo Brent Precio del crudo WTI Precios del Crudo Oriente Fuente: Banco Mundial y Banco Central del Ecuador De acuerdo al Commodity Price Outlook & Risks del FMI, la probabilidad de que los precios del WTI caigan por debajo de los USD 30 por barril en los próximos 12 meses permanece en un 7%, mientras que la probabilidad de un aumento del precio por barril por encima de los USD 70 disminuyó. Después de que el WTI llegara a un nuevo mínimo de USD 40 por barril el 24 de agosto, los precios al contado del petróleo se recuperaron y giran alrededor de USD 50 por barril a partir de mediados de octubre. Los mercados de futuros siguen apuntando a un modesto aumento de los precios durante el próximo año.

16 Producción a septiembre Comportamiento del mercado de commodities Porcentaje de participación de los países en la producción mundial de petróleo (2015 tercer trimestre) Estados Unidos Rusia Arabia Saudita Canadá China Iraq Emiratos Arabes Unidos Irán Kuwait México Brasil Venezuela Noruega Nigeria Angola Argelia Omán Colombia Reino Unido India Indonesia Malasia Egipto Qatar Argentina Ecuador 4% 4% 4% 3% 3% 3% 3% 3% 2% 2% 2% 2% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 1% 13% 11% 11% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% Durante buena parte del 2015 se presenta una sobreoferta en los mercados petroleros y se registran altos niveles de inventario. La producción de los países miembros de la OPEP se incrementó en el período enero-septiembre de Arabia Saudita encabeza dicha producción con alrededor de 10 millones de barriles diarios Producción de petróleo por países miembros de la OPEP (millones de barriles diarios) Arabia Saudita 4 Kuwait Iraq Nigeria Angola Emiratos Arabes 2 Ecuador Unidos Argelia Venezuela 0 Qatar Producción a diciembre 2014 Fuente: International Energy Agency (IEA)

17 Producción a septiembre 2015 Producción a septiembrea Comportamiento del mercado de commodities Producción de petróleo por países miembros de la OCDE (millones de barriles diarios) Canadá Dentro de las perspectivas internacionales no se espera mayor crecimiento de la producción petrolera para el último trimestre de este año. Fuente: International Energy Agency (IEA) Estados Unidos 4 Noruega Reino 2 Unido México 0-2 Chile -2 0 Australia Producción a diciembre 2014 En promedio, de enero a septiembre de 2015, la producción de Estados Unidos fue de millones de barriles diarios y la producción de Rusia de millones de barriles diarios, siendo estos países los mayores productores de petróleo actualmente Producción de petróleo fuera de la OCDE (millones de barriles diarios) China Rusia Colombia 2 Egipto Gabón Brasil Omán 0 Yemen Argentina Producción a diciembre 2014

18 Millones de barriles diarios T T T T T T T T T T T T T T T T T T T T Millones de barriles diarios Porcentaje de participación de los países en el consumo mundial de petróleo (2014) 3. Comportamiento del mercado de commodities Evolución trimestral del consumo de petróleopaíses miembros de la OCDE Estados Unidos 20% 50 Europa 12% 40 China India Japón 4% 4% 9% Asia-Oceanía Europa América Rusia 4% Arabia Saudita 4% Brasil Canadá 3% 3% Evolución trimestral del consumo de petróleopaíses fuera de la OCDE Corea México Irán 2% 2% 2% Europa África Antigua Unión Soviética 0% 5% 10% 15% 20% 25% 10 0 América Medio Oriente Fuente: International Energy Agency (IEA) Asia Durante el tercer trimestre de 2015 la demanda de petróleo a nivel mundial se incrementó en 2% respecto a similar período del año anterior, comportamiento que se replicó en los países fuera de la OCDE.

19 oct-11 dic-11 feb-12 abr-12 jun-12 ago-12 oct-12 dic-12 feb-13 abr-13 jun-13 ago-13 oct-13 dic-13 feb-14 abr-14 jun-14 ago-14 oct-14 dic-14 feb-15 abr-15 jun-15 ago-15 oct Comportamiento del mercado de commodities Índices de precios de los principales commodities Indice, 2005= Metales Alimentos y bebidas Insumos industriales Todos los commodities Fuente: Fondo Monetario Internacional, Commodity Market Monthly. Los precios de commodities continúan mostrando un sesgo a la baja, explicado por descensos en los precios de los bienes industriales, metales y bienes agrícolas, a pesar de cambios marginales positivos en el mercado de energéticos. Los precios agrícolas y de metales permanecen bajo presión debido a la débil demanda y a un amplio suministro general. El evento de El Niño podría afectar tanto a los precios agrícolas y de combustible, debido a que la demanda de calefacción y enfriamiento cambiaría.

20 3. Comportamiento del mercado de commodities Precio del cacao USD por kilogramo Precios de la harina de pescado USD por tonelada métrica Precios del camarón USD por kilogramo , Precios del café USD por kilogramo Precios del banano USD por kilogramo Precio del oro USD por onza troy 1, Café Arabigo Café Robusta Fuente: Banco Mundial Considerando las principales variaciones de precios en los mercados internacionales de commodities se destaca la caída del precio del oro, mientras que los precios de la harina de pescado presentaron un incremento respecto al mes anterior.

21 3. Comportamiento del mercado de commodities Los precios internacionales de los commodities en octubre de 2015 disminuyeron en promedio 0.2% respecto al mes anterior, hecho que se explica principalmente por la caída de los precios de metales y agrícolas. Estas pérdidas predominaron en el panorama global, a pesar de que se evidenció una recuperación marginal del nivel de precios de los energéticos. Los precios de petróleo aumentaron 1.4% en octubre. Los mercados de futuros apuntaron a un modesto aumento en los precios durante el próximo año. Esta previsión puede ser incierta debido a la fuerte oferta de los países miembros de la OPEP, el potencial retorno al mercado de exportación de petróleo de Irán, y el lento crecimiento de la demanda de petróleo. La próxima Conferencia sobre Cambio Climático de las Naciones Unidas, COP21, verá los nuevos compromisos de los países para reducir sus emisiones de carbono, lo cual afectará la demanda de petróleo en el mediano y largo plazo y sumará a la probabilidad de un escenario de menores precios de petróleo por más tiempo.

22 MONITOREO DE LOS PRINCIPALES RIESGOS INTERNACIONALES DE LA ECONOMÍA ECUATORIANA Contenido 1. Objetivo 2. Actividad económica e inflación internacional 3. Comportamiento del mercado de commodities 4. Tipos de cambio 5. Condiciones financieras internacionales 6. Bibliografía y abreviaturas

23 4. Tipos de cambio El monitoreo de los tipos de cambio de las principales divisas a nivel internacional es pertinente debido a que, con un esquema monetario rígido, Ecuador está sujeto a variaciones exógenas en la valoración de las monedas de sus principales socios comerciales. La depreciación de las monedas de los países competidores conduce a una pérdida de competitividad del Ecuador en los mercados internacionales y hace que los productos importados sean más atractivos en el mercado doméstico, ante lo cual se pueden implementar distintas medidas para salvaguardar la economía nacional y prevenir desequilibrios de tipo de cambio o de balanza de pagos.

24 4. Tipos de cambio Índice del dólar Oct Oct Fuente: Investing El índice del dólar mide el valor del dólar estadounidense con relación a una canasta de monedas extranjeras (EUR, JPY, GBP, CAD, SEK, CHF). A medida que el índice aumenta, el poder adquisitivo del dólar de los Estados Unidos también aumenta. A partir de mediados de abril de 2015, la presión de un dólar fuerte sobre el resto de divisas empezó a detenerse, aunque se mantiene en un nivel alto. En octubre el índice se ubicó en los 96.4 puntos.

25 Aumento significa depreciación de la divisa frente al dólar. oct-11 dic-11 feb-12 abr-12 jun-12 ago-12 oct-12 dic-12 feb-13 abr-13 jun-13 ago-13 oct-13 dic-13 feb-14 abr-14 jun-14 ago-14 oct-14 dic-14 feb-15 abr-15 jun-15 ago-15 oct Tipos de cambio Economías avanzadas Evolución de los tipos de cambio expresado en índice Oct Oct Euro Yen Japonés Franco Suizo Libra esterlina Fuente: Bancos Centrales, Bloomberg. Nota: tipos de cambio expresados en índices, período base 100= enero El dólar estadounidense perdió posiciones con respecto al resto de divisas principales, debido a la presión que tuvo tras conocerse datos como el índice sobre la confianza de los consumidores que construye la Universidad de Michigan, el cual descendió hasta 90 puntos este mes frente a los 92.1 de septiembre, y frente a las expectativas que apuntaban a una subida de hasta 92.5 puntos. Además la Oficina de Análisis Económico de EEUU anunció que el gasto de los consumidores aumentó menos de lo esperado. Estos datos contribuyeron a las preocupaciones en torno al estado de la economía después de que el Departamento de Comercio anunciara el pasado 29 de octubre que el PIB avanzó un 2% anual entre julio y septiembre, a pesar de mayores expectativas.

26 Aumento significa depreciación de la divisa frente al dólar. oct-11 dic-11 feb-12 abr-12 jun-12 ago-12 oct-12 dic-12 feb-13 abr-13 jun-13 ago-13 oct-13 dic-13 feb-14 abr-14 jun-14 ago-14 oct-14 dic-14 feb-15 abr-15 jun-15 ago-15 oct Fuente: Bancos Centrales, Bloomberg Nota: tipos de cambio expresados en índices Período base 100= enero Evolución de los tipos de cambio expresado en índice Oct Oct Real Brasileño Rublo Ruso Rupia India Yuan Tipos de cambio Economías emergentes El real brasileño cayó 33% este año, la mayor caída para una moneda entre los mercados de las economías emergentes. La Presidenta de la Nación, Dilma Rousseff, trata de ganar apoyo a las medidas de austeridad para restaurar las finanzas de la nación, y para sacar a la mayor economía de América Latina de lo que los analistas dicen que será la recesión más larga desde la década de La moneda se hundió a un mínimo récord el mes pasado después de que Standard & Poor s rebajó la calificación crediticia de Brasil a BB+, la tercera rebaja durante el mandato de casi cinco años de Rousseff. El rublo ruso es una moneda que se valora en los mercados internacionales. Tras la devaluación del rublo a finales de 2014, la inflación interanual del año alcanzó su punto máximo en marzo (16.9%). Se redujo en abril-junio, en respuesta a la debilidad de la demanda interna y la política monetaria relativamente ajustada. Sin embargo, un mayor debilitamiento del rublo en julio-agosto dio lugar a un ligero repunte de los precios anuales. La inflación anual en octubre se situó en el 15.6%.

27 Aumento significa depreciación de la divisa frente al dólar. oct-11 dic-11 feb-12 abr-12 jun-12 ago-12 oct-12 dic-12 feb-13 abr-13 jun-13 ago-13 oct-13 dic-13 feb-14 abr-14 jun-14 ago-14 oct-14 dic-14 feb-15 abr-15 jun-15 ago-15 oct Tipos de cambio América Latina Boliviano Peso Argentino Peso Colombiano Fuente: Bancos Centrales, Bloomberg Nota: tipos de cambio expresados en índices Período base 100= enero Evolución de los tipos de cambio expresado en índice Oct Oct Peso Chileno Peso Mexicano Nuevo Sol Peruano El fenómeno de la devaluación de las monedas de Latinoamérica frente al dólar de los Estados Unidos de América, ha generado durante los últimos meses una serie de presiones en la ejecución de numerosos proyectos de infraestructura en la región, ya que muchos de estos tienen una exposición directa o indirecta a las divisas. En un estudio presentado el 12 de noviembre por el banco brasileño Itaú, se señala que la economía latinoamericana se ha estabilizado, con excepción de Brasil, que después del choque producido por la caída del precio de las materias primas, lo que ralentizó la actividad económica, afectó la cotización de las divisas de muchos países y causó problemas de inflación en sus economías. Desde julio del 2014 el peso colombiano cayó un 76%, y el peso chileno un 23% frente al dólar. De septiembre a octubre se evidencia una recuperación del peso colombiano frente al dólar estadounidense.

28 4. Tipos de cambio En el 2015 se evidenció en general una apreciación del dólar de los Estados Unidos de América frente a otras divisas, explicada por la recuperación de la economía estadounidense, con el apoyo de la política monetaria y las condiciones financieras favorables, así como por la reducción del déficit fiscal y el mejoramiento de los indicadores en el mercado de trabajo. A pesar de que de abril a mayo de 2015 esta tendencia cambió, desde junio hasta agosto de 2015 el dólar volvió a repuntar frente a las demás divisas debido a riesgos macroeconómicos en China, por la marcada ralentización de dicha economía. Los datos de septiembre muestran un leve retroceso del dólar frente a las principales divisas, para recuperarse en octubre. El dólar se mantiene aún en un nivel alto.

29 MONITOREO DE LOS PRINCIPALES RIESGOS INTERNACIONALES DE LA ECONOMÍA ECUATORIANA Contenido 1. Objetivo 2. Actividad económica e inflación internacional 3. Comportamiento del mercado de commodities 4. Tipos de cambio 5. Condiciones financieras internacionales 6. Bibliografía y abreviaturas

30 5. Condiciones financieras internacionales El seguimiento a las condiciones de los mercados financieros internacionales es importante, ya que su comportamiento podría modificar la disponibilidad de fondos y de líneas de crédito para financiar proyectos de inversión a nivel nacional. En el caso de eventualidades negativas en la actividad económica sería necesario contar con fuentes de financiamiento externo.

31 oct-08 feb-09 jun-09 oct-09 feb-10 jun-10 oct-10 feb-11 jun-11 oct-11 feb-12 jun-12 oct-12 feb-13 jun-13 oct-13 feb-14 jun-14 oct-14 feb-15 jun-15 oct-15 Porcentage De acuerdo a declaraciones del presidente de la FED de San Francisco, John Williams, existe un "sólido argumento" para elevar las tasas de interés cuando se reúnan los miembros de la Reserva Federal de Estados Unidos el próximo mes de diciembre, siempre y cuando los datos económicos no decepcionen. En su opinión, los datos han sido alentadores, especialmente sobre el mercado laboral. "Asumiendo que se sigan registrando datos alentadores sobre la economía, se sigan teniendo señales de que nos estamos acercando a conseguir nuestros objetivos y tengamos confianza en volver a una inflación de 2 por ciento (...) Si eso sigue sucediendo, habrá un argumento sólido (...) en diciembre para elevar las tasas", declaró. Los mercados esperan que la FED eleve su tasa de interés referencial en su reunión de política monetaria del 15 y 16 de diciembre; el debate ahora se está centrando en el ritmo en que se adoptarán las alzas. Evolución de las tasas de interés referenciales Principales bancos centrales, Reserva Federal de Estados Unidos (FED Funds Rate) Banco Central Europeo (REFI rate) Banco de Inglaterra (Official Bank rate) Banco de Japón (Uncollateralized overnight call rate) Banco Nacional de Suiza (SNB Target Range) 5.1 Tasas de interés Tasas de interés vigentes a octubre 2015 Estados Unidos 0.25% Área Euro 0.05% Inglaterra 0.50% Japón 0.10% Suiza -0.75% Fuente: bancos centrales

32 oct-11 dic-11 feb-12 abr-12 jun-12 ago-12 oct-12 dic-12 feb-13 abr-13 jun-13 ago-13 oct-13 dic-13 feb-14 abr-14 jun-14 ago-14 oct-14 dic-14 feb-15 abr-15 jun-15 ago-15 oct Calificaciones de deuda soberana Evolución mensual del Índice de Bonos de Mercados Emergentes (EMBIG) Oct Oct Riesgo País País (Oct 2015) Venezuela 2746 Ecuador 1330 Argentina 555 Brasil 414 Colombia 283 Perú 227 Argentina Brasil Colombia Ecuador Perú Fuente: Bloomberg. Nota: se calculó un promedio mensual del índice para la presente ilustración. El EMBI constituye el principal indicador de riesgo país y es la diferencia de la tasa de interés que pagan los bonos denominados en dólares, emitidos por países en desarrollo y la de los Bonos del Tesoro de Estados Unidos, que se consideran "libres" de riesgo. Este diferencial (también denominado spread) se expresa en puntos básicos, pb. Los bonos considerados con mayor riesgo presentan intereses altos y por tanto un spread más alto. El EMBIG (Emerging Markets Bonds Index o Indicador de Bonos de Mercados Emergentes) es la última versión del EMBI, y se lo calcula con rendimientos de los títulos de deuda externa emitidos por el país (en el caso de Ecuador incluye los bonos 2024).

33 5.2 Calificaciones de deuda soberana A octubre de 2015 País Ratings Moody's Ratings S&P Ratings Fitch Argentina Caa1 SD RD Brasil Baa2 BB+ BBB- Chile Aa3 AA- A+ Colombia Baa2 BBB BBB Ecuador B3 B B Perú A3 BBB+ BBB+ Venezuela Caa3 CCC CCC La calificación de deuda soberana se refiere a la calificación de riesgo dada a un Estado por las agencias de calificación de riesgos, luego de determinar la probabilidad de que éste cumpla con sus obligaciones financieras. Las calificaciones dependen de varios factores: 1. Probabilidad de pago: Capacidad e intención del emisor para cumplir con sus compromisos financieros. 2. Protección ofrecida por la obligación en caso de quiebra y otros hechos que puedan afectar los derechos del acreedor.

34 5. Condiciones financieras internacionales Los mercados financieros pueden amplificar los riesgos vinculados a aumentos imprevistos de las tasas de interés en Estados Unidos. De acuerdo con el Fondo Monetario Internacional, bajos niveles de crecimiento o acontecimientos geopolíticos, también pueden ocasionar un vuelco repentino de las primas de riesgo y una presión de la volatilidad en los mercados financieros internacionales. Un aumento de la aversión mundial al riesgo puede dar lugar a un flujo de capitales en busca de refugio; también puede suponer un endurecimiento significativo de las condiciones financieras y presiones cambiarias en los mercados emergentes, así como efectos negativos en los precios de las acciones.

35 MONITOREO DE LOS PRINCIPALES RIESGOS INTERNACIONALES DE LA ECONOMÍA ECUATORIANA Contenido 1. Objetivo 2. Actividad económica e inflación internacional 3. Comportamiento del mercado de commodities 4. Tipos de cambio 5. Condiciones financieras internacionales 6. Bibliografía y abreviaturas

36 6.1 Bibliografía Banco Central del Ecuador (2015), Boletín Información Estadística Mensual (IEM) Noviembre 2015, Dirección de Estadísticas de Síntesis Macroeconómica. Disponible en: International Monetary Fund (2015), Commodity Market Monthly: November Disponible en: International Monetary Fund (20015), Commodity Price Outlook & Risks, Research Department, Commodities Team. Disponible en: Centro de Estudios Latinoamericanos, Noticias de Latinoamérica, Noviembre Disponible en: Itaú - Perspectives 2015 Latinoamérica - The World Bank (2015), Commodity Markets Outlook. Pink sheet November Disponible en: Bloomberg Intelligence Unit (2015), Bloomberg Brief Economics

37 -CAD -CHF -EUROSTAT -EUR -FED Dólar canadiense Franco suizo Oficina Europea de Estadística Euro Federal Reserve System (Banco Central de los Estados Unidos) -FMI Fondo Monetario Internacional (International Monetary Fund, IMF por su siglas en inglés) -GBP -JPY -OCDE -OPEP -PIB -WTI -USD -SEK Libra esterlina Yen Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos Organización de Países Exportadores de Petróleo Producto Interno Bruto Siglas para el crudo West Texas Intermediate Dólar estadounidense Corona sueca 6.2 Abreviaturas

38 DIRECCIÓN NACIONAL DE RIESGO SISTÉMICO SUBGERENCIA DE PROGRAMACIÓN Y REGULACIÓN Se permite la reproducción de este documento siempre que se cite la fuente.