19 Agosto al 26 de Agosto de 2016

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1 19 Agosto al 26 de Agosto de 2016 Estrategia de portafolios Contenido Comentario semanal 1 Renta Variable 2 Renta Fija 3 Monedas 4 Commodities 4 Estrategia por perfil 5 Será relevante próxima semana 5 Indicador 26-ago Actual Semana Anterior IPC 12 MESES 8.97% 8.97% IBR Overnight 7.39% 7.39% DTF 7.23% 7.13% ColCap 1,373 1,350 TES % 7.19% Tasa de Cambio 2,902 2,859 Petróleo WTI Catalina Tobón Cuellar ctobon@oldmutual.com.co +57 (1) Alejandro Urriago jurriago@oldmutual.com.co Nicolás Garavito ngaravito@oldmutual.com.co +57 (1) Camilo Silva csilva@oldmutual.com.co +57 (1) Comentario Semanal Se aproxima la segunda subida de tasas de la FED? O nos estamos preparando para ella? Tres preguntas claves ha querido el mercado constestar buscando señales de los pronunciamientos de los miembros del Comité de Mercado Abierto del Banco Central en Estados Unidos. Iniciamos con la pregunta de cuándo será la próxima subida de tasas, una segunda cuál será el ritmo de incremento posterior y finalmente cuál es el paquete de estimulos monetarias que se mantendría o desapareceria en dicho escenario alcista. Andrés Rosas arosas@oldmutual.com.co +57 (1) Daniel Suárez dsuarez@oldmutual.com.co +57 (1) Es importante iniciar con una explicación de la relevancia de la decisión de tasa de interés en Estados Unidos por medio del impacto de los activos financieros. Un buen ejemplo es lo observado el día de hoy con las consecuancias de las declaraciones de Janet Yellen en la conferencia de Jackson Hole. El sentimiento generarizado fue Hawkish es decir, un mensaje pro alcista en tasas, afirmando que el escenario de subida de estas se ha fortalecido en los ultimos meses. La reacción del mercado fue alcista en dólar, bajista en renta variable y negativo en renta fija. Es así que el euro pasó desde un máximo en el día de a un cierre de , los TES de 2024 aumentaron en tasa 15 puntos básicos desde su mínimo de 7.105% y las acciones internacionales mostraron debilidad medidas por el indice S&P 500. Mientas las minutas de la reunion de julio de la Reserva Federal mostró a un grupo dividido en tomar la decisión de subir las tasas, las recientes declaraciones de William Dudley ( Presidente de la FED de Nueva York con derecho a voto) y John Williams ( Presidente de la FED de San Francisco, sin derecho a voto) han enviado señales de que la proxima subida de tasa esta más proxima de lo esperado. Adicional, Stanley Fisher (Vicepresidente de la FED con derecho a voto) asegura que la economia se encuentra cerca de sus objetivos con suficiente crecimiento y una cercania del pleno empleo que llevará a la inflacion hacia su meta del 2%. Asi mismo, la anfitriona del simposio de Jackson Hole, la presidenta de la reserva federal de Kansas, Esther Gerge quien es un miembro del Comité con voto, sugirió que es momento de actuar con un incremento de tasas gradual ante los avances logrados a nivel de empleo e inflación.

2 Historicamente el mercado se anticipa a la subida de tasas pero la FED también hace su trabajo preparandolo para este evento. Actualmente las probabilidades de subida de tasas para el 21 de septiembre estan en 42%, presentando un fuerte incremento el día de hoy frente al 28% de hace 2 días atrás. Igualmente para la reunion del 14 de diciembre estas probabilidades se encuentran en 46% frente a su lectura previa de 42% de hace dos días. Renta Variable Durante la semana el mercado accionario global se mantuvo a la expectativa del comunicado de los miembros de la Reserva Federal en la cumbre anual de bancos centrales, académicos y ministros de finanzas en Jackson Hole Wyoming. Efectivamente, en este simposio anual la FED mantuvo un discurso más alcista frente a lo esperado por el mercado. En efecto, Yellen argumentó que el espacio para un incremento de tasas se había fortalecido, dado el favorable comportamiento del mercado laboral y las mejores perspectivas de actividad económica e inflación. Por su parte, Stanley Fischer abrió la posibilidad frente a dos incrementos de tasas este año, lo que generó correcciones bajistas en los principales activos de riesgo. De esta manera, las probabilidades de incrementos de tasas de la FED para el mes de septiembre se incrementaron y los principales índices accionarios globales registraron correcciones bajistas después de las fuertes valorizaciones recientes. Para la próxima semana, los mercados estarán atentos a los datos de empleo en Estados Unidos y Zona Euro. Por su parte, a pesar de las desvalorizaciones de los mercados accionarios globales, el mercado accionario local mostró un favorable comportamiento ante un incremento de la demanda de renta variable por parte de institucionales y los favorables resultados corporativos publicados a lo largo de la semana. En efecto, durante la semana se publicaron los resultados corporativos de Davivienda y Grupo argos. Davivienda mostró una dinámica favorable ante el incremento de los márgenes financieros. Así mimo, la entidad financiera registró un aumento de los indicadores de eficiencia y rentabilidad, que se ubican por encima de sus comparables en Colombia. Por su parte, Grupo Argos reportó cifras consolidadas para el primer semestre del Estas mostraron un crecimiento de los ingresos de 36% anual, impulsado por el buen comportamiento en las ventas de sus filiales Cementos Argos (+27%), Celsia (+43%) quien se ha recuperado del impacto negativo del fenómeno del niño y Odinsa (+46%) que se ha visto beneficiada por el favorable crecimiento del sector de infraestructura. Para la próxima semana, el mercado accionario local podría suavizar las valoraciones, en línea con la dinámica de los principales mercados emergentes. ÍNDICES 26-ago 7 días ACCIONARIOS* COLCAP - Col 1, % 19.04% S&P EEUU 2, % 6.12% EuroStoxx % -5.72% Nikkei- Japón 16, % % Bov espa- Brasil 57, % 33.14% *Rentabilidades en moneda de origen.. ACCIONES 26-ago 7 días COLOMBIA Ecopetrol 1, % 18.92% Grup Sura Pf 38, % 10.57% Bancolombia Pf 28, % 32.59% Grupo Argos 19, % 21.23% Grupo Nutresa 25, % 14.50% CemArgos Pf 11, % 17.45% Éxito 14, % 4.89% ISA 9, % 34.01% Pacific Rubiales 1, % % Corficol 38, % 2.43% Renta variable local e internacional 18-jul 23-jul 28-jul 02-ago 07-ago S&P ago 17-ago 22-ago COLCAP

3 Renta Fija En la cuarta semana de agosto el mercado de renta fija local presentó un comportamiento mixto impulsado por la expectativa de los agentes del mercado ante el pronunciamiento de la presidenta de la Reserva Federal, Janet Yellen, en la conferencia bancaria global que se llevó a cabo el día de hoy (26/08/2016) en Jackson Hole Wyoming. El tono del discurso se tornó con un sesgo Hawkish o agresivo, afirmando que las variables que argumentan un alza en los tipos de interés se han fortalecido en los meses recientes. De esta manera las probabilidades de próximos incrementos en las siguientes reuniones presentaron un aumento. RENTA FIJA- 26-ago 7 días Bonos 10 años* COLOMBIA 7.25% EEUU 1.62% 4-65 ALEMANIA -0.07% JAPÓN -0.08% 1-34 * Variaciones en puntos básicos.. Así las cosas los Tesoros de Estados Unidos presentaron un comportamiento mixto, comenzando la semana con un desempeño positivo, presentando correcciones a lo largo de la misma y finalizando la jornada en terreno negativo. La curva de rendimientos presentó una desvalorización en promedio 6pbs respecto al cierre de la semana anterior. Los títulos con vencimiento a dos años fueron los más desvalorizados con una variación en sus tasas de negociación de 9pbs. Los títulos de referencia con vencimiento a 10 años finalizaron la semana en niveles de cotización de 1.62% versus 1.58% del cierre del viernes anterior, lo que significó una variación hacia arriba de 4pbs. Por su parte los Bunds de Alemania con vencimiento a 10 años presentaron una valorizaron 4pbs y los títulos de referencia en España se valorizaron 1pbs finalizando la jornada en el 0.94%. En el contexto local, los títulos TES Tasa Fija presentaron en su mayoría un comportamiento positivo, reflejando el sentimiento optimista por parte de los inversionistas ante el anuncio realizado por el Presidente de la República, Juan Manuel Santos, respecto al acuerdo definitivo que da fin al conflicto armado entre el Gobierno Nacional y las FARC. El mandatario manifestó que el Plebiscito por la Paz se llevará a cabo el 2 de octubre de este año. Por otra parte el índice de confianza industrial correspondiente al mes de julio presentó un aumento de 1.8 puntos, ubicándose en 5.5 puntos versus los 3.7 del mes anterior. En línea con el comportamiento del índice de confianza de comercio al por menor, el cual presentó una mejora ubicándose en 24.2 puntos versus los 22.9 puntos del mes anterior. De esta manera la curva de rendimientos de TES Tasa Fija presentó un comportamiento mixto finalizando la jornada con un sesgo positivo. La variación promedio en la curva de rendimientos fue de 1pbs hacia abajo (Valorización). La mayor valorización la presentaron los títulos con vencimiento en 2022, los cuales el viernes de la semana pasada se cotizaron en 7.11% y finalizaron la presente semana en el 7.03%, con una variación hacia abajo de 8pbs. Por su parte los títulos los títulos de referencia con vencimiento en 2024 se desvalorizaron 6pbs finalizando la jornada en niveles de cotización de 7.24%. Los títulos con vencimiento en 2026 se desvalorizaron en 1pbs respecto al cierre de la semana anterior. De manera similar los TES denominados en UVR presentaron un comportamiento mixto pero finalizando la semana con un leve sesgo negativo. Los títulos con vencimiento en el 2021 fueron los más desvalorizados con una variación hacia arriba de 11pbs. La valorización se presentó en los títulos con vencimiento en el 2019 y Vale la pena mencionar que a través de la expedición del Decreto 1340 del 19 de agosto de 2016, el Gobierno Nacional amplió su cupo de emisión Títulos de Tesorería TES Clase B en el mercado local hasta por $8 billones.

4 Divisas El dólar cierra la semana fortaleciéndose contra el resto de monedas en el mundo, con excepción de la Libra Esterlina, después de que la Presidente de la Reserva Federal, Janet Yellen comentara que los argumentos a favor de una suba de tasas de interés en Estados Unidos se han fortalecido en meses recientes debido a la mejora en el mercado laboral y las expectativas de un crecimiento económico moderado. Stanley Fischer, el vicepresidente de la Reserva Federal, por su parte dejó abierta la puerta para un incremento tan pronto como la próxima reunión a finales de septiembre. En Colombia, la volatilidad en la cotización del dólar se mantuvo vigente ante la incertidumbre sobre el rumbo de la política monetaria de la Reserva Federal en el corto plazo y la volatilidad en los precios internacionales del petróleo. Sin embargo, el anuncio de la firma final del Acuerdo de Paz contribuyó a que la debilidad del peso colombiano fuera menor a la de otras monedas de la región. De esta manera, el dólar cerró la semana cotizándose a 2,902 pesos por dólar, 1.5% arriba del cierre de la semana pasada. MONEDAS 26-ago 7 días Dólar v s Peso Col 2, % -8.60% Dólar v s Peso Mex % 8.00% Dólar v s Real Bra % % Dólar v s Yen Jap % % Euro v s Dólar % 3.11% En Brasil, el real brasilero finalizó la semana 2.0% por debajo del cierre de la semana pasada, impulsado principalmente por las declaraciones de Yellen el viernes por la mañana. El mercado estará atento la próxima semana a las declaraciones de Dima Rousseff ante el congreso en el marco de las investigaciones para su juzgamiento político, lo cual deja abierta la posibilidad de su destitución permanente de la presidencia. En monedas desarrolladas, el euro y el yen se vieron fuertemente debilitados ante la expectativa de la divergencia de políticas monetarias entre los bancos centrales de estas economías con respecto a la de la Reserva Federal. Así, el euro cierra la semana devaluándose 1.2%, mientras que el yen japonés lo hace en 1.6% Materias Primas Durante la semana, los principales commodities registraron desvalorizaciones relacionadas con un fortalecimiento del dólar ante la expectativa de un incremento cercano en las tasas de la Reserva Federal de Estados Unidos. Efectivamente, en el simposio anual de Jackson Hole en donde se reúnen diferentes autoridades en materia económica, la Reserva Federal hizo referencia a la posibilidad de un incremento cercano en sus tasas ante un panorama económico más positivo. En este sentido, el dólar registró una valorización que se vió reflejada en caídas de los principales commodities que cotizan frente al dólar. Es asi que el petróleo, el WTI registró una caída del 3% a pesar de los comentarios del ministro de Petróleo de Irán, quien afirmó que apoyaría a la OPEP en el proceso de estabilización del precio del crudo. COMMODITIES 26-ago 7 días Petróleo WTI % 27.73% Oro % 24.50% Café % 7.26% Si bien el petróleo ha registrado un comportamiento altamente positivo en el último mes, la evolución de los inventarios y la utilización de taladros en Estados Unidos en los próximos meses, será fundamental para el sostenimiento de esta tendencia. Lo anterior teniendo en cuenta el incremento reciente de estos indicadores que ha dado indicios de un futuro aumento de la producción de crudo por parte de Estados Unidos. Así mismo, el rally reciente del crudo ha estado soportado en la expectativa de una reducción de la producción de petróleo en la reunión extraordinaria de la OPEP que se llevará a cabo durante el mes de septiembre. Teniendo en cuenta que en las últimas reuniones de la OPEP, los diferentes miembros no han llegado ningún acuerdo relacionado con una eventual reducción de la producción, las probabilidades de algún avance en este tema en septiembre lucen relativamente bajas. Por su parte durante la semana, los commodities agrícolas registraron fuertes desvalorizaciones. Particularmente vale la pena resaltar, la caída del precio del trigo de 6.3% y el maíz que cayó 5.5%. Así mismo, los metales como cobre y la plata registraron caídas semanales de 4.3% y 3.4% respectivamente. Para la próxima semana, el comportamiento de los principales commodities seguirá influenciado por la dinámica del dólar, que a su vez, se responderá a las expectativas frente al próximo movimiento de tasas por parte de la FED.

5 Comentarios de Estrategia por Perfil Perfil Conservador: El mercado de Deuda Privada especialmente el volumen de negociación en el mercado secundario ha perdido dinámica. El mercado se encuentra a la espera de la decisión del Banco de la República el próximo miércoles en torno a la tasa de interés de referencia, en donde la expectativa es que se mantenga inalterada. En términos de estrategia de inversión para los fondos de perfil conservador, esta continua enfocada en la diversificación por tipo de indicador sobre ponderando las posiciones en tasa fija esperando que entremos en un periodo de estabilidad en la tasa repo. Simultáneamente, mantenemos una alta participación en recursos a la vista aprovechando las altas remuneraciones que actualmente ofrecen las cuentas de ahorro. Perfil Moderado: El petróleo (WTI 3 meses) parece que ha encontrado en los USD 50 por barril un nivel difícil de superar, hemos visto varias recomendaciones de una venta en corto a estos niveles aunque desde nuestra perspectiva creemos que mientras siga operando con relativa tranquilidad arriba de los USD 40 continuaran llegando flujos al mercado colombiano que permitirán mantener estable el precio de los TES tasa fija de mediano y largo plazo. En el corto plazo existen más variables como la inflación que podría empezar a ceder pronto, lo cual generaría un espacio para que el Banco Central disminuya su tasa de intervención y volvamos a ver una curva inclinada con menores tasas en TES corto plazo y cuentas de ahorro. Perfil Agresivo: En renta variable internacional mantenemos el posicionamiento en Estados Unidos y en renta variable Global ante las decisiones adoptadas por los bancos centrales de continuar inyectando liquidez al mercado, a fin de evitar el debilitamiento de sus economías. En Japón hemos venido incrementando la exposición, por las decisiones adoptadas por el banco central de adoptar una reforma fiscal e incrementar la compra de acciones en el fondo de pensiones. En mercados emergentes mantenemos la exposición pues son regiones que vemos con potencial de valorización en el mediano plazo. En el mercado local a pesar de la incertidumbre sobre algunos resultados corporativos se han visto importantes valorizaciones en algunos emisores en los cuales hemos tomado la decisión de disminuir nuestra exposición. Seguimos muy atentos a la temporada de resultados y al comportamiento del petróleo para saber si continuamos con esta tendencia alcista. La tasa de cambio continúa sus niveles de volatilidad y de correlación con el movimiento de los precios del petróleo. El ingreso de dólares por parte de extranjeros para invertir en renta fija sigue presente, es por eso que la tasa de cambio ha cedido durante la semana. Sin embargo los riesgos fundamentales continúan y los portafolio se encuentran neutrales es su posición cambiara. Old Mutual FIC Inmobiliario: En Bogotá D.C. el saldo de oferta nueva de oficinas para el mes de Junio de 2016 es negativo en m2 como consecuencia del desistimiento de un proyecto. Desde enero de 2013 se han lanzado m2 netos, en donde el 37% fue en 2013, 35% en 2014 y 28% en el 2.015, durante el año 2016 el saldo neto de lanzamientos de oficinas es -47 m2. De acuerdo con los últimos 12 meses, el promedio mensual de oferta nueva que ha ingresado al mercado es de m2. La reducción de la oferta nueva tiene sentido y ayuda corregir los precios de la finca raíz en general. Esta condición de ajuste hace que el número de proyectos de oficinas este disminuyendo significativamente, debido a que los constructores comprenden que no pueden comprar los lotes a los valores de antes, ya que posiblemente no habrán compradores o inversionistas dispuestos a pagar valores de m2 elevados con la condición de sobre oferta y precios de arriendo del mercado actual. Nuevamente, ratificamos la estrategia de evaluar inversiones dirigidas al sector corporativo enfocadas en proyectos bien ubicados diferentes a las zonas con mayor oferta y con características diferenciadoras, con adecuados precios de entrada y que no generen mercados fragmentados con varios propietarios, sino Serán Relevantes la Próxima Semana Colombia Lunes PIB segundo trimestre Martes Tasa de desempleo de julio Jueves Decisión tipos de interés Viernes Exportaciones a julio Estados Unidos Lunes: Ingreso personal Martes: Confianza del consumidor Miércoles: Cambio de empleo no agrícola ADP Ventas de vivienda Inventarios de petróleo Jueves: PMI manufacturero Viernes: Creación de empleo y tasa de desempleo Europa Martes: IPC Alemania agosto Miércoles: IPC zona euro agosto Jueves: PMI manufacturero Disclaimer Las compañías integrantes del grupo empresarial liderado por Old Mutual Holding de Colombia S.A., ( Old Mutual ) manifiestan que: (i) la información contenida en esta publicación ( Publicación ) se basa sobre fuentes de conocimiento público, consideradas confiables; (ii) la Publicación tiene el propósito único de informar y proveer herramientas de análisis útiles para sus lectores; (iii) la Publicación no constituye recomendación, sugerencia, consejo ni asesoría alguna para la toma de decisiones; (iv) Old Mutual no es responsable respecto de la exactitud e idoneidad de la información y de las herramientas, incorporadas en la Publicación; (v) Old Mutual y las entidades y personas que constituyen su fuerza comercial externa, no son responsables de las consecuencias originadas por el uso de la Publicación.

6 realizar estrategias que permitan un control de áreas para facilitar a los usuarios consolidarse en grandes espacios y minimizar inconvenientes al momento de arrendarlos. Informe Económico Semanal