Cambio en el manejo de la deuda pública

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1 Informe Mensual de Deuda Pública Cambio en el manejo de la deuda pública En lo que va corrido del año 2003, el gobierno colombiano ha adelantado exitosamente su plan de financiamiento a través de bonos, tanto en los mercados locales como en los mercados externos. Estas operaciones demuestran cómo, luego de la crisis que sufrió el mercado de deuda pública a mediados del año pasado, el gobierno logró recobrar la confianza de los inversionistas locales y externos en el manejo de las finanzas públicas del país. Camila Pérez Marulanda Tel: (571) Ext. 137 El primer paso dentro de este proceso fue el respaldo que le brindó al gobierno colombiano la banca multilateral, en la medida en que éste se comprometió con un programa de ajuste fiscal que ha sido adelantado hasta ahora casi en su totalidad. Además de las reformas estructurales aprobadas por el Congreso, durante la última visita del FMI al país, se confirmó que la cifra del déficit del Sector Público no Financiero en 2002 (3.6% del PIB) estuvo muy por debajo de la meta establecida con este organismo multilateral (4.1%). Adicionalmente, luego de la crisis de los TES de agosto pasado, la Dirección General de Crédito Público (DGCP) introdujo una serie de cambios en el manejo de la deuda pública, con el fin de darle mayor liquidez al mercado y mejorar la asignación de riesgos. 1

2 Los primeros resultados de esta nueva estrategia se han observado durante el primer trimestre de Por ejemplo, entre enero y marzo, en el mercado secundario de TES se ha registrado un cambio significativo en el volumen de transacciones por tipo de papel. Mientras que a finales del año pasado los TES que más se negociaban a través del SEN eran los de más largo plazo (aquellos con vencimiento en enero de 2012), en lo que va corrido de 2003 la liquidez se ha trasladado a la parte media de la curva, en particular a los papeles con vencimiento en abril de Este fenómeno ha sido especialmente importante durante el mes de marzo, una vez las transacciones de TES UVR perdieron la significativa participación que registran normalmente durante los primeros meses del año. Prueba de esto es el cambio que ha tenido la canasta a través de la cual se calcula el Indice de Deuda Pública de Corfivalle-IDP, que mide la variación de los TES más líquidos del mercado. Composición de la Canasta - IDP Corfivalle Abril Jul-06 16% 25-Ene-12 13% 11-Mar-05 48% 14-Mar-07 23% Mientras que en la canasta de enero de 2003 el 92% de la participación la tenían los TES 2012 y la de los TES 2005 era de 7.65%, en el portafolio de referencia actual, el 49% de la participación corresponde a los TES 2005, mientras que la de los TES 2012 se ha reducido a 12.5%. 2

3 Este comportamiento en el mercado secundario de TES no se ha dado de manera aislada, sino como respuesta a la estrategia de colocación de TES en el mercado primario durante A raíz de la crisis de agosto pasado, durante la cual la liquidez del mercado secundario estaba concentrada en la parte larga de la curva de rendimientos, la DGCP decidió reducir las colocaciones de largo plazo e incrementar las de corto y mediano plazo. Esta decisión obedece a que, tal y como se demostró durante la crisis, los movimientos en los precios de los papeles son muy costosos para los papeles de largo plazo y por ende, para los inversionistas se hizo menos atractivo mantener posiciones en TES Por esta razón, el gobierno decidió concentrarse en las emisiones de 1,2,3 y 5 años de plazo y trasladarle los riesgos de mayor plazo al mercado internacional, que tiene mayor estabilidad. Programacion para Subasta Abril-Junio 2003 Plazo Mínima (millones de pesos) 1 100, , , , ,000 Monto Maximo Trimestral 1,500,000 Según la DGCP durante 2003 se colocarán hasta 5.5 billones de peso de TES a través de subasta, la mayor parte a través de papeles de corto y mediano plazo. Sin embargo, se espera que se reanuden las colocaciones de TES de largo plazo. De otro lado, el gobierno también adelantó una estrategia en el manejo de la deuda pública externa, con el fin de mejorar el perfil de vencimientos de los próximos años, el cual presentaba dos picos importantes en el 2005 y Así, aprovechando el optimismo reciente de los inversionistas sobre la deuda emergente, el cual se ha reflejado en un rally sostenido de los precios desde mediados de febrero, hizo un swap de deuda a principios de abril, el cual significó 3

4 un ahorro de 153 millones de dólares aproximadamente en las amortizaciones de deuda de la nación para el año El objetivo fundamental de la estrategia de manejo de pasivos externos de la Nación es reducir los picos de amortizaciones en los años 2005 y En el gráfico se muestra el perfil de amortizaciones previo a la operación de abril Perfil de Vencimientos de la Deuda Externa (% del saldo) 14% 13% 12% 12% 11% 10% 8% 8% 8% 7% 7% 6% 6% 6% 5% 5% 4% 4% 2% 2% 2% 1% 1% 1% 0% % 2027 Así, el primer trimestre de 2003 cerró con un balance positivo para la deuda pública colombiana, y gran parte de las colocaciones programadas para el año tanto a nivel interno como externo ya se completaron, aprovechando el apetito que ha existido por los bonos colombianos en los primeros meses del año. Lo anterior resulta positivo si se tiene en cuenta que en el próximo trimestre la incertidumbre por el referendo podría afectar negativamente el comportamiento de la deuda colombiana. Finalmente, luego del aumento en 100 pbs en las tasas de intervención del Banco de la República, es probable que el costo interno de la deuda se incremente en un monto proporcional, como sucedió luego del aumento en las tasas de enero. Sin embargo, dado que el sistema financiero sigue contando con amplios niveles de liquidez y, ante la ausencia de otras alternativas de inversión, consideramos que en el corto plazo, el gobierno no tendrá dificultades para financiarse internamente. 4

5 Además, una reducción en las expectativas de inflación como la que busca la medida del Emisor, podría contrarrestar el efecto. I. TES Mercado Primario o Montos Durante los meses de marzo y abril, el mercado primario de deuda pública registró importante actividad. En marzo, la Dirección General de Crédito Público colocó a través de subasta un total de 603,600 millones de pesos y en abril 371,000 mil millones de pesos en TES a 1,2, 3 y 5 años de plazo. Las colocaciones se concentraron en los papeles de 3 años, que sumaron 345 mil millones de pesos. 1,800,000 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000, , ,000 Monto Mensual de Colocación de TES por subasta (millones de pesos) Hasta finales de abril, se habían colocado 2.33 billones de pesos en TES, que corresponden al 43% de las colocaciones estimadas para , ,000 0 Ene-02 Feb-02 Mar-02 Abr-02 May-02 Jun-02 Jul-02 Ago-02 Sep-02 Oct-02 Nov-02 Dic-02 Ene-03 Feb-03 Mar-03 Abr-03 Entre tanto, en marzo de 2003 se colocaron 973 mil millones de pesos a través de operaciones convenidas y forzosas. Las operaciones convenidas alcanzaron los 529 mil millones de pesos mientras que las forzosas sumaron 445 mil millones de pesos. 5

6 En lo que va corrido de 2003, las operaciones convenidas y forzosas se ha concentrado en los plazos cortos. Al cierre del primer trimestre, las operaciones convenidas sumaban 1.3 billones de pesos, y las forzosas, 914,000 millones de pesos. Colocaciones de TES a 31 de marzo por modalidad 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1 año 2 años 3 años 5 años 7 años Convenidas Forzosas Entre tanto, en marzo y abril se colocaron 100,000 millones de pesos en TES de corto plazo, 70,000 millones en TES de 90 días y 30,000 millones en TES de 180 días. Este monto es mayor respecto al colocado en enero y febrero de 2003 (58,000 millones de pesos). o Tasas Luego del incremento observado en las tasas en febrero, durante marzo y abril se registró una estabilidad en el mercado primario. A pesar de que el dato de inflación de marzo fue alto, las tasas sufrieron una corrección a la baja, lo cual se explica porque el aumento observado en las subastas de los primeros meses del año fue más que proporcional al aumento en las tasas de intervención del Banco de la República en enero (100 pbs). 6

7 18% Tasas de Corte Subastas TES en pesos En comparación con la última subasta de febrero, 16% 14% 12% 14.99% 14.45% 12.75% en marzo las tasas de corte de los TES tasa fija presentaron una reducción 10% 8% 9.75% de 40 pbs y en abril, de 29 puntos base. 6% 4% Ene-02 Feb-02 Mar-02 Abr-02 May-02 Jun-02 Jul-02 Ago-02 Sep-02 Oct-02 Nov-02 Dic-02 Ene-03 Feb-03 1 año 2 años 3 años 5 años Mar-03 Abr-03 Entre tanto, en marzo y abril las tasas de los TES de corto plazo se corrigieron a la baja y se eliminó la diferencia que existía en febrero entre éstas y la DTF. Así, de un margen negativo de 0.25% en febrero, las tasas de los TES de 90 días pasaron a mostrar una diferencia positiva en marzo de 0.3% y de 0.17% en abril. El desfase observado durante el mes de febrero entre las tasas de los TES de corto plazo y la DTF se corrigió en marzo y abril. 11% 11% 10% 10% 9% 9% 8% TES a 90 días y DTF 8% 7% 7% 6% Abr-02 May-02 Jun-02 Jul-02 Ago-02 Sep-02 Oct-02 Nov-02 Dic días DTF Ene-03 Feb-03 Mar-03 Abr-03 7

8 Mercado Secundario Durante febrero de 2003, el mercado secundario de TES también mostró una importante recuperación en los volúmenes negociados en marzo y abril. Mientras que en febrero se negociaron a través del SEN 470,000 millones de pesos diarios en promedio, en marzo este monto fue de 670,000 millones de pesos y en abril, de 710,000 millones de pesos. Salvo por la temporada de vacaciones, el mercado de TES mostró gran dinamismo en los últimos dos meses. La liquidez se concentró fundamentalmente en los TES de 3 años. 1,400,000 1,200,000 1,000, , , , ,000 - Montos negociados en SEN (millones de pesos) 01-Ene Ene Feb Mar Mar Abr May May Jun Jul Jul Ago Sep Sep Oct Nov Dic Dic Ene 4-Feb 24-Feb 14-Mar 4-Abr Fuente: SEN El comportamiento del mercado secundario se puede observar a través del Índice de Deuda Pública IDP- Corfivalle, que mide la variación del valor de mercado de una canasta representativa de los TES más líquidos. En marzo el IDP presentó una tendencia a la baja, por las expectativas generadas en torno a la inflación de ese mes. Una vez se conoció el dato y la incertidumbre disminuyó, el IDP se recuperó y al cierre de abril, registró una tendencia al alza. Además, este comportamiento obedeció a la revaluación de la tasa de cambio observada en las semanas recientes. 8

9 Indice Deuda Pública CORFIVALLE (IDP) mayo 1/2001=100 En lo que va corrido de , el IDP ha tenido una valorización de 0.81% y en los últimos doce meses, de 6.29% Nov-02 4-Dic Dic-02 1-Ene Ene Ene Feb Feb Mar Mar-03 9-Abr Abr-03 La evolución diaria del IDP-Corfivalle puede encontrarse en la página de Internet y en la sección de Finanzas del Diario Portafolio. La metodología de cálculo también puede consultarse en la página de Internet de Corfivalle. II. Deuda Externa Desde mediados de febrero, los bonos colombianos han registrado un rally sostenido en sus precios, a la par con lo ocurrido con la deuda de otros países de la región. En medio de la incertidumbre generada por la guerra en Medio Oriente, de la caída en las bolsas de valores y del bajo rendimiento de los bonos en Estados Unidos y Europa, los papeles de deuda emergente se convirtieron en una opción atractiva para los inversionistas institucionales. Así, el aumento en la demanda por estos bonos en las últimas semanas, se ha reflejado en un incremento en los precios. 9

10 El spread del bono colombiano de más largo plazo se redujo 117 pbs entre mediados de febrero y abril, mientras que el de Brasil cayó en 400 pbs. puntos base 2,400 1,900 1, Spread Bonos Largo Plazo Colombia y Brasil Ene Feb Mar Abr May Jun Jul Ago Sep Oct Oct Nov Dic Ene Feb Mar Abr-03 Colombia Brasil El EMBI+ Colombia también se redujo en marzo y abril, dada la caída en los spreads de los bonos colombianos. En las últimas semanas, los inversionistas internacionales se han mostrado optimistas frente a la evolución reciente de la economía colombiana. Algunos resultados registrados en el primer trimestre del año, como la demanda de energía y las colocaciones de crédito, así como la estrategia de seguridad del gobierno han contribuido a mejorar los niveles de confianza. 10

11 En marzo y abril, el EMBI+ Colombia mostró una tendencia decreciente, situándose actualmente en 581 unidades. 1,200 1,100 1, EMBI+ Colombia Fuente: JPMorgan Por su parte, el EMBI+ relativo también registró una disminución desde mediados de marzo. Tras la visita del FMI a Colombia, se confirmó el cumplimiento de las metas fiscales establecidas en el acuerdo, a pesar de que a marzo la inflación se ubicó por encima de la meta acordada (6.1%). Para el cierre de 2003, la meta del déficit fiscal continuó siendo de 2.5% del PIB EMBI+ Colombia / EMBI+ Latinoamérica Durante marzo de 2003, el EMBI+ relativo tuvo una tendencia mixta. Luego de alcanzar un máximo de 0.74 el 14 de marzo, se redujo hasta 0.71 al cierre del mes Jul Ago Ago Sep Oct Nov Dic Ene Ene Feb Mar Jun Jun Jun Jul Jul Jul Ago Ago Ago Sep Sep Sep Oct Oct Oct Oct Nov Nov Nov Dic Dic Dic Ene Ene Ene Feb Feb Feb Mar Mar Mar-03 Embi Colombia Fuente: JPMorgan 11

12 Finalmente, como lo mencionamos anteriormente, en el primer trimestre del año el gobierno inició un programa para el manejo de la deuda en los próximos años. En la actualidad, el total de la deuda del Gobierno Nacional Central (GNC), sin incluir el rezago presupuestal, asciende a 36 billones de dólares, de los cuales 51% corresponde a deuda interna y 49% a deuda externa. Este monto corresponde a 53% del PIB. El objetivo del gobierno es reducir esta proporción en el mediano plazo a 47%. Así mismo, busca darle prioridad a la financiación interna sobre la externa, de manera que para el 2010 la proporción sea de 60% para la primera y 40% para la segunda. Según la DGCP, el punto de quiebre para el perfil de la deuda se dará en los años 2003 y El programa de manejo de la deuda externa busca mejorar el perfil de vencimientos, aprovechando la coyuntura actual de los precios de los bonos colombianos en los mercados internacionales. La primera operación dentro de esta estrategia se llevó a cabo en abril, a través de la reapertura por 250 millones de dólares, de un bono emitido en diciembre pasado con vencimiento en el Esta reapertura fue exitosa, pues se colocó en su totalidad entre inversionistas extranjeros (87% en Estados Unidos y 13% en Europa) con un spread de 593 pbs sobre los bonos del Tesoro de EE.UU. a 10 años. Los recursos obtenidos de esta transacción serán utilizados por el gobierno para financiar operaciones de manejo de pasivos. La primera de ellas, que se llevará a cabo en mayo es la recompra del bono QAN (Quarterly Adjusted Note), con vencimiento en agosto de 2005, por millones de dólares En síntesis, la política de manejo de deuda pública del gobierno es muy importante, pues permite mejorar el manejo de los riesgos en los próximos años. Si bien con el ajuste fiscal, el gobierno colombiano puede servir sus compromisos en los próximos años sin mayor problema, operaciones que busquen mejorar el perfil de vencimientos son siempre convenientes y se deben hacer en momentos 12

13 como el actual, cuando las condiciones del mercado internacional así lo permiten. De esta manera, el gobierno está enviando una señal positiva a los mercados, que fortalece aún más la confianza de los inversionistas internacionales. Los conceptos y opiniones contenidos en este documento se emiten a título informativo y no constituyen consejo a sus lectores para cualquier aspecto o tema tratado en él. 13

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