IENOVA, S.A.B. DE C.V. Cambiando recomendación a COMPRA de MANTENER; Oportunidad de inversión a largo plazo

Transcripción

1 IENOVA, S.A.B. DE C.V. Cambiando recomendación a COMPRA de MANTENER; Oportunidad de inversión a largo plazo Análisis Actinver Energía Febrero11, 2015 COMPRA Cambio en Recomendación Cambio en P.O. Cambio en Estimados Revisión Trimestral Otro IENOVA Alta Liquidez Precio Actual: P$ 71.1 P.O. 2015: P$ % Retorno Cifras en millones de pesos 2013 U12m 2014e 2015e Estamos cambiando nuestra recomendación a COMPRA de MANTENER basado en el retorno potencial de 24% a nuestro nuevo PO 2015E de P$88.0 (de P$85.0). Después de nuestra llamada con la compañía, tenemos una perspectiva más positiva para IEnova en el largo plazo, dada la meta del gobierno mexicano de alcanzar 100 mil km de gasoductos en los próximos 5 a 8 años, de tener actualmente 11 mil km. Nuestro nuevo PO se basa en un modelo DCF, que asume un costo de capital promedio ponderado de 8% (costo de capital de 9.9% y Beta de 0.7), y un crecimiento a perpetuidad de 5.5% en términos nominales. Proyectamos un sólido crecimiento en EBITDA con un 20% TACC durante el período impulsado por los gasoductos Sonora y Los Ramones-I y el proyecto de energía eólica. Esperamos sólidos resultados en el 4T14 debido principalmente a un clima más caluroso en California en el 4T14 vs. 4T13 (19.77 C vs C), lo que daría como resultado precios y demanda más altos para la planta de energía de ciclo combinado de 625 Mega-watts. Estamos cambiando nuestra recomendación a COMPRA de MANTENER Después de nuestra llamada con la compañía, tenemos una perspectiva más positiva para IEnova en el largo plazo, dada la meta del gobierno mexicano de alcanzar 100 mil km de gasoductos en los próximos 5 a 8 años, de tener actualmente 11 mil km. Por la razón anteriormente expuesta, estamos tomando en cuenta una tasa de crecimiento a perpetuidad más alta en nuestro modelo DCF añadiendo 50 puntos base a 5.5%. Aunque el 5.5% parece alto, el crecimiento en los próximos 10 años pudiera alcanzar dos dígitos. Ingresos 8,745 10,266 10,864 12,283 EBITDA 2,929 3,641 3,916 5,052 Margen 33.5% 35.5% 36.0% 41.1% Crecimiento AsA -5% 23.1% 33.7% 29.0% Utilidad Neta 1,821 2,038 2,473 3,182 Margen 20.8% 19.9% 22.8% 25.9% Crecimiento AsA -28.3% 16.4% 35.8% 28.7% Activo Total 41,662 45,046 45,981 51,534 Efectivo 4,062 1,597 1, Pasivo Total 11,397 12,710 14,573 19,156 Deuda 5,712 7,974 7,907 10,903 Capital 30,264 32,336 31,408 32,378 Mayoritario 30,264 31,201 31,408 32,378 Múltiplos VE / Ingresos 0.7x 0.7x 0.7x 0.7x VE / EBITDA 28.6x 24.3x 22.6x 18.3x P / U 45.1x 40.3x 33.2x 25.8x ROE 8.9% 8.9% 8.0% 10.0% ROA 6.3% 6.6% 5.6% 6.5% Deuda Neta/EBITDA 0.6x 1.8x 1.6x 2.0x Dividendo 2.5% 4.6% 2.7% 2.7% Cifras de Mercado: Cap. de Mdo. (mn) USD 5,658 Valor de la Empresa (mn) USD 6,131 1 año Min Max MP MP Flotante 19% IENOVA vs IPC (Feb 2014 = 100) Comparación ilustrativa de infraestructura del gas natural en México y EUA 90 Feb-14 Apr-14 Jun-14 Aug-14 Oct-14 Dec-14 IENOVA IPC Si México espera crecer con un PIB del 5% en el futuro, fundamentalmente necesita expandir sus gasoductos El crecimiento de México depende, a cierto nivel, en el desarrollo de gasoductos para dar servicio a los sectores industrial, manufacturero, infraestructura, entre otros, que consumen una gran cantidad de energía. Federico Robinson Bours Enrique Octavio Camargo Energía, Petroquímicos e Industriales frobinsonbours@actinver.com.mx ecamargod@actinver.com.mx +52 (55) x 4127 x 1836 Actinver Corporativo Guillermo González Camarena 1200 Piso 11, Centro de Santa Fe D.F., México Análisis Actinver 1

2 Futuras licitaciones de gasoductos Nombre del Proyecto CapEx estimado de CFE (millones de USD) Fecha de Operaciones Comerciales San Isidro - Samalayuca 50 1T 2017 Tuxpan - Tula 393 1T 2017 Samalayuca - Sásabe 825 2T 2017 Colombia - Escobedo 368 2T 2017 Mérida - Cancún 457 3T 2017 Texas - Tuxpan 2,947 2T 2018 Tula - Villa de Reyes 413 2T 2017 Jaltipán - Salina Cruz 635 4T 2017 Los Ramones - Cempoala 1,986 4T 2017 Villa de Reyes - Aguascalientes - Guadalajara 545 4T 2017 La Laguna - Centro 884 4T 2018 Natural Gas to Baja California Sur 589 2T 2017 Lázaro Cárdenas - Acapulco Salina Cruz - Tapachula Total de proyectots aununciados para ser subastados 10,978 Fuente: Compañía Sólido potencial de crecimiento en EBITDA con un TACC de 20% durante el periodo Los proyectos de IEnova impulsarán las ventas y EBITDA con un TACC de 13%/20% durante el periodo , impulsado por los siguientes proyectos: i) gasoducto Sonora con una longitud de 835 kilómetros, el cual representa una inversión total de US$1,000 millones; ii) proyecto eólico Sierra Juárez con una capacidad instalada de 155 Mega watts, representando una inversión de US$300 millones, y iii) Los Ramones-I con una longitud total de 100 kilómetros, representando una inversión de US$500 millones. Análisis Actinver 2

3 Mar '10 Jun '10 Sep '10 Dec '10 Mar '11 Jun '11 Sep '11 Dec '11 Mar '12 Jun '12 Sep '12 Dec '12 Mar '13 Jun '13 Sep '13 Dec '13 Mar '14 Jun '14 Sep '14 Dec '14 Esperamos sólidos resultados para el 4T14 derivado principalmente por un clima más caluroso registrado en California Esperamos sólidos resultados en el 4T14 debido principalmente por un clima mas caluroso en California en el 4T14 vs. 4T13 (19.77 C vs C), lo que daría como resultado precios y demanda más altos para la planta de energía de ciclo combinado de 625 Mega-watts. Las ventas de IEnova probablemente aumenten 20% AsA a US$188 millones debido a precios y demanda mas altos para la planta de energía de ciclo combinado. El EBITDA aumentará 29% a US$70 millones como resultado de precios más bajos de gas natural durante el 4T14 con 3.6 US$/MMBtu en promedio (luego de haber tenido 3.9 US$/MMBtu en el 4T13). El precio del gas natural se utiliza como materia prima en la planta de energía de ciclo combinado. Para este trimestre, estimamos un UPA de US$0.03 habiendo tenido US$0.005 en el 4T13. La compañía probablemente reportará una deuda neta a EBITDA de 1.6x en el 4T14 (comparado con 0.6x en 4T13). El gas natural continuará siendo el combustible que CFE escogerá para la generación de electricidad nueva y existente Aún con el precio actual de petróleo, el gas natural continua siendo máss barato que el combustoleo. Por esta razón, CFE continuará centrándose en el uso de gas natural para la generación de electricidad. Price Comparison between Fuel Oil* & Natural Gas** (USD/Mmbtu) Natural Gas Fuel Oil Source: Bloomberg * Gulf Coast 3% sulfur #6 fuel oil price FOB ** Houston Ship Channel Spot Price Análisis Actinver 3

4 Nuestro PO se basa en un modelo DCF, que asume un costo de capital promedio ponderado de 8% (costo de capital de 9.9% y Beta de 0.7), y un crecimiento a perpetuidad de 5.5% en términos nominales. IENOVA, S.A.B. de C.V. Discounted Cash Flow Model ( E) Millions of Pesos 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E Perp. EBIT 4,410 4,940 5,483 6,031 6,574 7,153 Effective Tax rate 30.0% 30.0% 30.0% 30.0% 30.0% 30.0% Tax Effect On EBIT (1,323) (1,482) (1,645) (1,809) (1,972) (2,146) NOPLAT 3,087 3,458 3,838 4,222 4,602 5,007 Depreciation 1,138 1,365 1,625 1,917 2,243 2,602 Working Capital Changes CAPEX (4,860) (3,612) (3,720) (3,832) (3,947) (4,026) FCFE (520) 1,349 1,907 2,501 3,125 3,847 Perpetuity Grow th Rate 5.5% Present Value of Explicit Period ( E) 6,196 Perpetuity Value 165,827 Present Value of Perpetuity Value 105,553 Theoretical Firm Value 111,749 Net Debt 10,209 Minority Interest Theoretical Market Value 101,540 Number of shares (Mn) 1,154 Theoretical Price / Share $ 88.0 Current Market Price $ Potential Return 24% Average Cost of Debt 3% Long Term Tax Rate 30.0% After-Tax Cost of Debt 2.1% Cost of Capital 9.9% Market Risk Premium 5.5% Risk Free Rate + Country Risk Premium 6.0% Beta 0.70 % Total Debt 26% % Capital 74% WACC 8% Source: Actinver Análisis Actinver 4

5 Departamento de Análisis Fundamental, Económico, Cuantitativo y Deuda Análisis Fundamental Gustavo Terán Durazo, CFA Analistas Senior Director Análisis Fundamental (52) x1193 gteran@actinver.com.mx Martín Lara Telecomunicaciones, Medios y Financiero (52) x1840 mlara@actinver.com.mx Carlos Hermosillo Bernal Consumo (52) x4134 chermosillo@actinver.com.mx Pablo Duarte de León Fibras y Hoteles (52) x4334 pduarte@actinver.com.mx Pablo Abraham Peregrina Minería, metales, papel y Conglomerados (52) x1395 pabraham@actinver.com.mx Ramón Ortiz Reyes Cemento, Construcción y Concesiones (52) x1835 rortiz@actinver.com.mx Federico Robinson Bours Carrillo Analistas Junior Energía, Petroquímicos e Industriales (52) x4127 frobinson@actinver.com.mx Juan Ponce Telecomunicaciones, Medios y Financiero (52) x1693 jponce@actinver.com.mx Ana Cecilia González Rodríguez Enrique Octavio Camargo Delgado José Antonio Cebeira González Fibras y Hoteles (52) x4136 acgonzalezr@actinver.com.mx Energía, Petroquímicos e Industriales (52) x1836 ecamargod@actinver.com.mx Consumo (52) x1394 jcebeira@actinver.com.mx Análisis Económico y Cuantitativo Ismael Capistrán Bolio Director Análisis Económico y Cuantitativo (52) x6636 icapistran@actinver.com.mx Jaime Ascencio Aguirre Economía y Mercados (52) x1100 jascencio@actinver.com.mx Roberto Ramírez Ramírez Análisis Cuantitativo (52) x1672 rramirezr@actinver.com.mx Santiago Hernández Morales Análisis Cuantitativo (52) x4133 shernandezm@actinver.com.mx Roberto Galván González Análisis Técnico (52) x5039 rgalvan@actinver.com.mx Análisis de Deuda Araceli Espinosa Elguea Directora de Análisis de Deuda (52) x6641 aespinosae@actinver.com.mx Jesús Viveros Hernández Análisis de Deuda (52) x6649 jviveros@actinver.com.mx Mauricio Arellano Sampson Análisis de Deuda (52) x4132 marellanos@actinver.com.mx Análisis Actinver 5

6 Límite de responsabilidades Guía para recomendaciones sobre inversión en emisoras bajo cobertura que formen parte, o fuera, del Índice de Precios y Cotizaciones (IPC) Compra Fuerte con perspectiva extraordinaria. A juicio del analista, en los próximos doce meses, la valuación de la acción y/o perspectivas del sector son extraordinariamente FAVORABLES Compra. A juicio del analista, en los próximos doce meses, la valuación de la acción y/o perspectivas del sector son MUY FAVORABLES Neutral.A juicio del analista, en los próximos doce meses, la valuación de la acción y/o perspectivas del sector SON NEUTRALES O FAVORABLES pero con una perspectiva similar a la del mercado Inferior al mercado. A juicio del analista, en los próximos doce meses, la valuación de la acción y/o perspectivas del sector NO SON POSITIVAS Venta. A juicio del analista, en los próximos doce meses, la valuación de la acción y/o perspectivas del sector SON NEGATIVAS, o con probabilidades de empeorar En revisión con perspectiva favorable En revisión con perspectiva negativa o desfavorable Declaraciones importantes. a) De los analistas: Los analistas que elaboramos Reportes de Análisis: Jaime Ascencio Aguirre; Mauricio Arellano Sampson; Enrique Octavio Camargo Delgado; Ismael Capistrán Bolio; José Antonio Cebeira González, Pablo Enrique Duarte de León; Araceli Espinosa Elguea; Roberto Galván González; Ana Cecilia González Rodríguez; Carlos Hermosillo Bernal; Santiago Hernández Morales; Martín Roberto Lara Poo; Ramón Ortiz Reyes; Pablo Abraham Peregrina; Juan Enrique Ponce Luiña; Federico Robinson Bours Carrillo; Gustavo Adolfo Terán Durazo; Jesús Viveros Hernández, declaramos : 1. Todos los puntos de vista, acerca de las emisoras bajo cobertura corresponden exclusivamente al analista responsable de la misma y reflejan fidedignamente su visión. Todas las recomendaciones emitidas por los analistas son elaboradas en forma independiente a cualquier entidad, incluyendo a la institución en la que prestan sus servicios o personas morales que pertenecen al mismo grupo financiero o empresarial. El esquema de remuneración no está basado ni relacionado, en forma directa ni indirectamente con alguna recomendación en específico, y sólo se percibe una remuneración de la entidad para la cual los analistas prestan sus servicios. 2. Ninguno de los analistas con cobertura de emisoras mencionadas en este reporte ocupa ningún empleo, cargo o comisión en las emisoras bajo su cobertura, ni en ninguna de las personas que forman parte del Grupo Empresarial o Consorcio al que éstas pertenezcan. Tampoco los han ocupado durante los doce meses previos a la elaboración del presente reporte. 3. Las recomendaciones sobre emisoras, realizadas por el analista que las cubre, se basan en información pública y no existe garantía alguna de su asertividad con respecto al desempeño que se observe realmente en los valores objeto de la recomendación 4. Los analistas mantienen inversiones objeto de sus reportes de análisis en las siguientes emisoras: AC, ACTINVR, ALFA, ALPEK, ALSEA, AMX, AZTECA, CEMEX, CHDRAUI, FEMSA, FIBRAMQ, FINDEP, FUNO, GENTERA, GFREGIO, GRUMA, ICA, IENOVA, KOF, LAB, LIVEPOL, MEXCHEM, OHLMEX, POCHTEC, PE&OLES, TLEVISA, SORIANA, SPORTS, VESTA, WALMEX. b) De Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver 1. Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver, en ningún caso podrá garantizar el sentido de las recomendaciones contenidas en los reportes de análisis para asegurar una futura relación de negocios. 2. Todas las unidades de negocio de Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver pueden explorar realizar negocios con cualquier compañía mencionada en los documentos de análisis. Toda compensación por servicios dada en el pasado o en el futuro, recibido por Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver por parte de cualquier compañía mencionada en este reporte no ha tenido y no tendrá ningún efecto en la compensación otorgada a los analistas. Sin embargo, así como ocurre con cualquier otro empleado de Grupo Actinver y sus filiales, la compensación que puedan gozar nuestros analistas será afectada por la rentabilidad de la que goce Grupo Actinver y sus filiales. 3. Al cierre de cada uno de los tres meses anteriores, Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver, NO ha mantenido inversiones, directa o indirectamente, en Valores o Instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean Valores, objeto de los Reportes de Análisis, que representen el uno por ciento o más de su cartera de Valores, cartera de inversión, de los Valores en circulación o del subyacente de los Valores de que se trate, con excepción de los siguientes:, AEROMEX*, BOLSA A, FINN 13 y FSHOP 13, SMARTRC14 4. Ciertos Consejeros y directivos de Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver ocupan un cargo similar en las siguientes emisoras: AEROMEX, MASECA, AZTECA, ALSEA, FINN, MAXCOM, SPORTS, FSHOP y FUNO. 5. Este reporte será distribuido entre todas aquellas personas que cumplan con el perfil para la adquisición del tipo de valores sobre los que se recomienda en su contenido. Para conocer los cambios de recomendaciones de los analistas, dar clic aquí. Análisis Actinver 6