GRUPO AEROPORTUARIO DEL PACIFICO, S.A.B. DE C.V. GAP inicia crecimiento en Latinoamérica Cambiamos recomendación a COMPRA

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1 abr-14 may-14 jun-14 jul-14 ago-14 sep-14 oct-14 nov-14 dic-14 ene-15 feb-15 mar-15 GRUPO AEROPORTUARIO DEL PACIFICO, S.A.B. DE C.V. Análisis de Capitales Transporte Abril 21, 2015 GAP inicia crecimiento en Latinoamérica Cambiamos recomendación a COMPRA Cambio en recomendación Cambio PO Cambio en estimados Revisión Trimestral Otros Compra GAP B Bursatilidad Alta Precio Actual: P$ P.O. 2015: P$ 115 Retorno 17% Cifras en millones de pesos e 2016e Estamos cambiando nuestra recomendación a COMPRA desde Mantener y aumentamos nuestro precio objetivo a P$115 de P$107 al incorporar las operaciones del aeropuerto Sangster en Jamaica. La compra implícita se realiza a un múltiplo VE/EBITDA estimado de 14.3x, inferior al múltiplo actual de GAP. Sin embargo, esperaríamos sinergias relevantes a finales de 2016 donde ya anticipamos un múltiplo de 13.0x. Nuestros nuevos estimados consideran aumentos de 27% en ventas operativas para 2015 y de 12% en 2016, con márgenes EBITDA estables de 65%, lo cual podría resultar conservador. El sector se encuentra en una etapa de crecimiento internacional, replicando modelos de negocio que resulta muy rentables, lo que ayudará a soportar valuaciones elevadas. GAP compra a un múltiplo inferior, pero con potencial de crecimiento. Gap anuncia que ha adquirido el 100% de la sociedad Desarrollo de Concesiones Aeroportuarias (DCA) de Abertis por un monto total de USD191 millones. Con esta transacción GAP incorporará en sus resultados la operación del Aeropuerto Sangster de la ciudad de Montego Bay en Jamaica, del cual DCA ostenta el 74.5%. La valuación implícita que asumimos sobre éste nuevo activo es cercano a 14.3x, inferior a la valuación actual de GAP de 16.4x. Sin embargo creemos que la experiencia de GAP podrá ayudar a mejorar la rentabilidad. Apalancamiento aumenta pero se mantiene bajo control. Ésta adquisición será financiada 100% con deuda, para lo cual GAP contrató diversos créditos con Scotiabank Inverlat y BBVA Bancomer por un monto total cercano a P$2.9 mil millones. Al incorporar estos nuevos créditos en nuestro modelo, nuestra razón de deuda neta a EBITDA se mantiene por debajo de 1.0x, demostrando la flexibilidad financiera que tienen los grupos aeroportuarios. Nuevos estimados para En términos de pasajeros esperamos ahora 29.4 millones para 2015 y de 31.7 para 2016, equivalentes a aumentos de 19% y 8%, respectivamente (vs. nuestros estimados previos de 26.7 millones y 28.8 millones). Como resultado los ingresos operativos crecen 27% y 12% para el mismo periodo (vs. nuestro previo estimado de 12% y 11%). A nivel de margen EBITDA esperamos una contracción a 65.4% para ambos años en 2015 y 2016 (vs. 69% y 70%, previamente esperados). La menor rentabilidad se explica por el menor margen del nuevo aeropuerto con un margen EBITDA de 40% (vs GAP de 69% en promedio). Nuestros estimados para 2015 y 2016 son conservadores al no estimar sinergias durante estos dos años. A nivel neto, esperamos una utilidad de P$ 2.1 mil millones en 2015 y P$2.4 mil millones en Qué podemos esperar? Las características del nuevo aeropuerto son similares al aeropuerto de Los Cabos y/o Vallarta, por tal razón esperamos que a partir de 2016, la rentabilidad del Aeropuerto Sangster mejore, reflejando sinergias solidas en 2017 donde estimamos margen EBITDA cercano a 67%. Mientras tanto, vemos a esta adquisición como un catalizador positivo ya que compensará la debilidad coyuntural que tiene el aeropuerto de los Cabos, aumentando en 2015 sólidamente las ventas. Ingresos 5,228 5,546 7,202 8,312 EBITDA 3,256 3,690 4,353 4,862 Margen 62.3% 66.5% 60.4% 58.5% Crecimiento AsA 10.7% 13.3% 18.0% 11.7% Utilidad Neta 2,246 2,243 2,902 3,158 Margen 43.0% 40.4% 40.3% 38.0% Crecimiento AsA 26.8% -0.2% 29.4% 8.8% Activo Total 25,235 24,286 26,780 26,825 Efectivo 2,168 1,596 1,895 1,596 Pasivo Total 3,022 3,000 6,155 6,280 Deuda 1,854 1,719 4,363 4,246 Capital 22,213 21,286 20,625 20,545 Mayoritario 22,213 21,286 20,625 20,545 Múltiplos VE / Ingresos 11.5x 10.9x 8.8x 7.6x VE / EBITDA 18.5x 16.4x 14.5x 13.0x P / U 27.0x 27.0x 20.9x 19.2x ROE 10.1% 10.5% 14.1% 15.4% ROA 8.9% 9.2% 10.8% 11.8% Deuda Neta/EBITDA -0.1x 0.0x 0.6x 0.5x Dividendo 2.0% 3.0% 3.5% 3.7% Información de Mercado Valor de Mercado (mn) USD 3,699 Valor Empresa (mn) USD 3,689 1Año. Máx Mín MP MP 72.7 Float 56% GAP vs IPC (Abril 2014 = 100) Fuente: Bloomberg Ramón Ortiz Reyes GAPB Cemento, Construcción y Transporte rortiz@actinver.com.mx +52 (55) x 1835 Mauricio Arellano Sampson marellanos@actinver.com.mx +52 (55) x 4132 IPC Análisis Actinver 1

2 Sangster International Airport es el principal aeropuerto de Jamaica. Está ubicado en la ciudad de Montego Bay, justo en el centro del corredor turístico de Negril a Ocho Ríos, donde se concentra el 90% de la capacidad hotelera de la isla. Durante 2014 atendió a un total de 3.6 millones de pasajeros, el 99.0% internacional, de los cuales el 66% tenía como origen Estados Unidos, el 20% de Canadá y el 11% de Europa. American Airlines es el principal operador con el 23% de los pasajeros totales. Los ingresos totales durante el 2014 fueron de USD59 millones, con un EBITDA de USD23.5 millones, representando un margen del 39.8%. La utilidad neta del ejercicio 2014 fue de USD$13.2 millones. Nuestra valuación por DCF resulta en un PO de P$115.0 basado en una tasa de crecimiento anual compuesto del EBIT de 9% para el periodo , menor al 23% del 2015 (y una tasa de crecimiento de pasajeros más baja). Asumimos un WACC de 9% (costo de capital de 9.6% y beta de 0.8) y un crecimiento perpetuo de 4% en términos nominales. El retorno total a nuestro precio objetivo es de 17% considerando un retorno sobre el dividendo de 3.5% para Los principales riesgos a nuestra recomendación son: i) menores sinergias a las esperadas por la incorporación del aeropuerto de Sangster; ii) recuperación más lenta de la estimada en las operaciones del aeropuerto de Los Cabos; iii) crecimiento económico menor al estimado para 2015 y 2016; iv) Un nuevo reajuste en rutas por parte de aerolíneas; y v) nuevas afectaciones por la nueva temporada de huracanes en Consideramos que nuestros estimados podrían resultar conservadores, principalmente en el periodo para realizar sinergias con las operaciones del nuevo aeropuerto. GRUPO AEROPORTUARIO DEL PACIFICO, S.A.B. DE C.V. Modelo: Flujos de efectivo descontados (2016E-2020E) Millones de pesos 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E Perp. Ut. de Op. 3,909 4,379 4,904 5,492 6,152 6,521 Tasa efectiva de impuestos 30.9% 30.0% 30.0% 30.0% 30.0% 30.0% Tasa efectiva sobre Ut. De Op. (1,210) (1,314) (1,471) (1,648) (1,845) (1,956) NOPLAT 2,700 3,065 3,433 3,845 4,306 4,564 Depreciación 953 1,038 1,132 1,234 1,345 1,470 Cambios en el Capital de Trabajo (44) (42) (41) (40) (39) (38) CAPEX (970) (1,019) (1,069) (1,123) (1,179) (1,085) Flujo libre de efectivo a Capital 2,639 3,042 3,454 3,916 4,433 4,912 Tasa de crecimiento perpetuo 4.0% Valor presente del periodo 2016E-2020E 13,292 Valor de perpetuidad 97,620 Valor presente de la perpetuidad 58,106 Valor de la empresa teórico 71,398 Deuda Neta 2,650 Interés Minoritario 0 Valor de Mercado Teórico 68,748 Número de acciones (millones) 596 Precio Teórico por acción $ Precio actual de la acción $ Retorno Potencial 13.5% Costo promedio de la deuda 8.1% Tasa de impuestos de largo plazo 30.0% Costo de la deuda después de impuestos 5.7% Costo de capital 9.6% Premio de mercado 5.5% Tasa libre de riesgo + riesgo país 5.5% Beta 0.8 % de deuda total 15% % de Capital 85% WACC 9.0% Fuente: Actinver Análisis Actinver 2

3 GRUPO AEROPORTUARIO DEL PACIFICO, S.A.B. DE C.V. (Figures in Millions of Pesos) INCOME STATEMENT E 2016E 2013E E 2016E Sales 5,228 5,546 7,202 8,312 6% 6% 30% 15% Cost of Sales # DIV/0! # DIV/0! # DIV/0! # DIV/0! Gross Profit 5,228 5,546 7,202 8,312 6% 6% 30% 15% Gross Margin 100.0% 100.0% 100.0% 100.0% General Expenses (2,855) (2,786) (3,807) (4,402) 1% (2%) 37% 16% Profit Before Other Income and Expenses 2,373 2,760 3,395 3,909 12% 16% 23% 15% Margin 45.4% 49.8% 47.1% 47.0% Other Income and Expenses (0) (100%) # DIV/0! Operating Profit 2,373 2,765 3,395 3,909 12% 17% 23% 15% Operating Margin 45.4% 49.9% 47.1% 47.0% Depreciation and Amortization (883) (925) (958) (953) 7% 5% 4% (1%) EBITDA 3,256 3,690 4,353 4,862 11% 13% 18% 12% EBITDA Margin 62.3% 66.5% 60.4% 58.5% Financial Gain % (57%) 32% 36% Financial Cost (252) (95) (413) (492) 36% (62%) 334% 19% Pre-Tax Profit 2,322 2,757 3,098 3,574 11% 19% 12% 15% Taxes and Profit Sharing (76) (515) (929) (1,106) (77%) 579% 81% 19% Tax and Profit Sharing Rate 3.3% 18.7% 30.0% 30.9% Profit from Continuing Operations 2,246 2,243 2,168 2,468 27% (0%) (3%) 14% Discontinued Operations # DIV/0! # DIV/0! # DIV/0! # DIV/0! Net Profit Before Minorities 2,246 2,243 2,168 2,468 27% (0%) (3%) 14% Minority Interest 0 0 (24) (24) # DIV/0! # DIV/0! # DIV/0! 0% Net Profit 2,246 2,243 2,144 2,444 27% (0%) (4%) 14% N of Shares % 0% 0% 0% EPS MP 3.79 MP 3.76 MP 3.60 MP % (1%) (4%) 14% BALANCE SHEET E 2016E 2013E E 2016E TOTAL ASSETS 25,235 24,286 26,780 26,825 3% (4%) 10% 0% Current Assets 2,872 2,063 2,656 2,643 17% (28%) 29% (0%) Cash and Temporary Investments 2,168 1,596 1,895 1,596 30% (26%) 19% (16%) Long Term Assets 22,363 22,224 24,124 24,181 1% (1%) 9% 0% Property, Plant & Equipment ,474 1,532 (8%) (7%) 81% 4% Intangible Assets 16,694 16,482 18,497 18,497 (1%) (1%) 12% 0% Other Long Term Assets % (36%) 0% 0% TOTAL LIABILITIES 3,022 3,000 6,155 6,280 (2%) (1%) 105% 2% Current Liabilities 1,212 1, % 31% (71%) 56% Long Term Liabilities 1,810 1,418 5,704 5,577 (7%) (22%) 302% (2%) TOTAL DEBT 1,854 1,719 4,363 4,246 (8%) (7%) 154% (3%) NET DEBT (314) 124 2,468 2,650 (190%) (140%) 1,891% 7% TOTAL CAPITAL 22,213 21,286 20,625 20,545 4% (4%) (3%) (0%) Shareholder's Equity 22,213 21,286 20,625 20,545 4% (4%) (3%) (0%) Minority Interest # DIV/0! # DIV/0! # DIV/0! # DIV/0! CASH FLOW STATEMENT E 2016E 2013E E 2016E PRE-TAX PROFIT 2,322 2,757 3,098 3,574 11% 19% 12% 15% Investment Activity Related Items , % 5% 8% (2%) Financing Activities % (43%) (0%) 0% Pre-Tax Cash Flow 3,344 3,773 1,008 3,479 9% 13% (73%) 245% Working Capital Changes (379) (313) 303 (44) (5%) (18%) (197%) (114%) Cash Flow from Operations 2,965 3,460 1,311 3,436 11% 17% (62%) 162% Cash Flow from Investment (681) (633) (765) (1,007) (31%) (7%) 21% 32% Cash Flow from Financing (1,779) (3,400) (247) (2,728) (17%) 91% (93%) 1,004% Net Incr. (Decr.) in Cash and T.I. 505 (573) 299 (299) (207%) (214%) (152%) (200%) Net Cash and T.I. Beginning of Period 1,664 2,168 1,596 1,895 (22%) 30% (26%) 19% Net Cash and T.I. End of Period 2,168 1,596 1,895 1,596 30% (26%) 19% (16%) Source: Actinver Análisis Actinver 3

4 Departamento de Análisis Fundamental, Económico, Cuantitativo y Deuda Análisis Fundamental Gustavo Terán Durazo, CFA Analistas Senior Director Análisis Fundamental (52) x1193 gteran@actinver.com.mx Martín Lara Telecomunicaciones, Medios y Financiero (52) x1840 mlara@actinver.com.mx Carlos Hermosillo Bernal Consumo (52) x4134 chermosillo@actinver.com.mx Pablo Duarte de León Fibras y Hoteles (52) x4334 pduarte@actinver.com.mx Pablo Abraham Peregrina Minería, Metales, Papel y Conglomerados (52) x1395 pabraham@actinver.com.mx Ramón Ortiz Reyes Cemento, Construcción y Concesiones (52) x1835 rortiz@actinver.com.mx Federico Robinson Bours Carrillo Analistas Junior Energía, Petroquímicos e Industriales (52) x4127 frobinson@actinver.com.mx Juan Ponce Telecomunicaciones, Medios y Financiero (52) x1693 jponce@actinver.com.mx Enrique Octavio Camargo Delgado José Antonio Cebeira González Energía, Petroquímicos e Industriales (52) x1836 ecamargod@actinver.com.mx Consumo (52) x1394 jcebeira@actinver.com.mx Mauricio Arellano Sampson Minería, Metales, Papel, Conglomerados, Cemento, Construcción y Concesiones (52) x4132 marellanos@actinver.com.mx Análisis Económico y Cuantitativo Ismael Capistrán Bolio Director Análisis Económico y Cuantitativo (52) x6636 icapistran@actinver.com.mx Jaime Ascencio Aguirre Economía y Mercados (52) x1100 jascencio@actinver.com.mx Roberto Ramírez Ramírez Análisis Cuantitativo (52) x1672 rramirezr@actinver.com.mx Santiago Hernández Morales Análisis Cuantitativo (52) x4133 shernandezm@actinver.com.mx Roberto Galván González Análisis Técnico (52) x5039 rgalvan@actinver.com.mx Análisis de Deuda Araceli Espinosa Elguea Directora de Análisis de Deuda (52) x6641 aespinosae@actinver.com.mx Jesús Viveros Hernández Análisis de Deuda (52) x6649 jviveros@actinver.com.mx Análisis Actinver 4

5 Límite de responsabilidades Guía para recomendaciones sobre inversión en emisoras bajo cobertura que formen parte, o fuera, del Índice de Precios y Cotizaciones (IPC) Compra Fuerte con perspectiva extraordinaria. A juicio del analista, en los próximos doce meses, la valuación de la acción y/o perspectivas del sector son extraordinariamente FAVORABLES Compra. A juicio del analista, en los próximos doce meses, la valuación de la acción y/o perspectivas del sector son MUY FAVORABLES Neutral.A juicio del analista, en los próximos doce meses, la valuación de la acción y/o perspectivas del sector SON NEUTRALES O FAVORABLES pero con una perspectiva similar a la del mercado Inferior al mercado. A juicio del analista, en los próximos doce meses, la valuación de la acción y/o perspectivas del sector NO SON POSITIVAS Venta. A juicio del analista, en los próximos doce meses, la valuación de la acción y/o perspectivas del sector SON NEGATIVAS, o con probabilidades de empeorar En revisión con perspectiva favorable En revisión con perspectiva negativa o desfavorable Declaraciones importantes. a) De los analistas: Los analistas que elaboramos Reportes de Análisis: Jaime Ascencio Aguirre; Mauricio Arellano Sampson; Enrique Octavio Camargo Delgado; Ismael Capistrán Bolio; José Antonio Cebeira González, Pablo Enrique Duarte de León; Araceli Espinosa Elguea; Roberto Galván González; Ana Cecilia González Rodríguez; Carlos Hermosillo Bernal; Santiago Hernández Morales; Martín Roberto Lara Poo; Ramón Ortiz Reyes; Pablo Abraham Peregrina; Juan Enrique Ponce Luiña; Federico Robinson Bours Carrillo; Gustavo Adolfo Terán Durazo; Jesús Viveros Hernández, declaramos : 1. Todos los puntos de vista, acerca de las emisoras bajo cobertura corresponden exclusivamente al analista responsable de la misma y reflejan fidedignamente su visión. Todas las recomendaciones emitidas por los analistas son elaboradas en forma independiente a cualquier entidad, incluyendo a la institución en la que prestan sus servicios o personas morales que pertenecen al mismo grupo financiero o empresarial. El esquema de remuneración no está basado ni relacionado, en forma directa ni indirectamente con alguna recomendación en específico, y sólo se percibe una remuneración de la entidad para la cual los analistas prestan sus servicios. 2. Ninguno de los analistas con cobertura de emisoras mencionadas en este reporte ocupa ningún empleo, cargo o comisión en las emisoras bajo su cobertura, ni en ninguna de las personas que forman parte del Grupo Empresarial o Consorcio al que éstas pertenezcan. Tampoco los han ocupado durante los doce meses previos a la elaboración del presente reporte. 3. Las recomendaciones sobre emisoras, realizadas por el analista que las cubre, se basan en información pública y no existe garantía alguna de su asertividad con respecto al desempeño que se observe realmente en los valores objeto de la recomendación 4. Los analistas mantienen inversiones objeto de sus reportes de análisis en las siguientes emisoras: AC, ACTINVR, ALFA, ALPEK, ALSEA, AMX, AZTECA, CEMEX, CHDRAUI, FEMSA, FIBRAMQ, FINDEP, FUNO, GENTERA, GFREGIO, GRUMA, ICA, IENOVA, KOF, LAB, LIVEPOL, MEXCHEM, OHLMEX, POCHTEC, PE&OLES, TLEVISA, SORIANA, SPORTS, VESTA, WALMEX. b) De Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver 1. Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver, en ningún caso podrá garantizar el sentido de las recomendaciones contenidas en los reportes de análisis para asegurar una futura relación de negocios. 2. Todas las unidades de negocio de Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver pueden explorar realizar negocios con cualquier compañía mencionada en los documentos de análisis. Toda compensación por servicios dada en el pasado o en el futuro, recibido por Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver por parte de cualquier compañía mencionada en este reporte no ha tenido y no tendrá ningún efecto en la compensación otorgada a los analistas. Sin embargo, así como ocurre con cualquier otro empleado de Grupo Actinver y sus filiales, la compensación que puedan gozar nuestros analistas será afectada por la rentabilidad de la que goce Grupo Actinver y sus filiales. 3. Al cierre de cada uno de los tres meses anteriores, Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver, NO ha mantenido inversiones, directa o indirectamente, en Valores o Instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean Valores, objeto de los Reportes de Análisis, que representen el uno por ciento o más de su cartera de Valores, cartera de inversión, de los Valores en circulación o del subyacente de los Valores de que se trate, con excepción de los siguientes:, AEROMEX*, BOLSA A, FINN 13 y FSHOP 13, SMARTRC14 4. Ciertos Consejeros y directivos de Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver ocupan un cargo similar en las siguientes emisoras: AEROMEX, MASECA, AZTECA, ALSEA, FINN, MAXCOM, SPORTS, FSHOP y FUNO. 5. Este reporte será distribuido entre todas aquellas personas que cumplan con el perfil para la adquisición del tipo de valores sobre los que se recomienda en su contenido. Para conocer los cambios de recomendaciones de los analistas, dar clic aquí. Análisis Actinver 5