Panorama Global de Commodities. Mayo 2013

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2 Panorama Global de Commodities Mayo 213

3 Panorama Global de Commodities Mayo 213 ISSN Edición online Fecha de publicación Junio 213 Banco Central de la República Argentina Reconquista 266 (C13ABF) Ciudad Autónoma de Buenos Aires República Argentina Tel (+54 11) Sitio web Contenidos, coordinación y diagramación Gerencia de Análisis Macroeconómico Edición Subgerencia General de Investigaciones Económicas El contenido de esta publicación puede reproducirse libremente siempre que se cite la fuente. Para comentarios o consultas a la edición electrónica: analisismacro@bcra.gov.ar

4 Contenido Pág 4 Resumen Ejecutivo Pág 5 I. Mercados de Productos Primarios Pág 1 II. Mercados Conexos Pág 13 III. Perspectivas Pág 14 Apartado. Administración de stocks de granos Pág 17 IV. Definición de los Principales Determinantes del Mercado Pág 18 V. Participación por País/Región en la Producción, Demanda, Exportaciones e Importaciones de los Principales Productos Agrícolas Pág 19 VI. Resumen de Precios de Commodities Pág 2 Glosario de Abreviaturas y Siglas Excepto que se indique lo contrario, las cifras a las que se hace referencia en el presente informe son promedios mensuales. El cierre estadístico es mayo de 213.

5 Resumen Ejecutivo En mayo las cotizaciones de los agrupados de materias primas registraron comportamientos mixtos, con subas de los productos agropecuarios y caídas de los metales y minerales, en tanto que la energía se mantuvo relativamente estable. En términos interanuales, los tres principales agrupados se redujeron entre 4% y 8%. En el promedio de mayo, las cotizaciones de los principales granos analizados mostraron comportamientos alcistas. En el caso de la soja, la fuerte demanda, en un marco de bajos stocks, demoras en la exportación de la cosecha sudamericana y retrasos en la siembra en los Estados Unidos impulsaron al alza el precio de la oleaginosa. En igual sentido, el aumento de la cotización del maíz obedeció principalmente a las malas condiciones climáticas en la región productora de los Estados Unidos que generaron demoras en las tareas de implante, aunque posteriormente se logró avanzar rápidamente limitando los riesgos sobre el cultivo. Por su parte, el precio del trigo también exhibió una suba producto de las malas condiciones meteorológicas en los Estados Unidos que dañaron los cultivos de invierno y retrasaron la siembra de las variedades de primavera. En la comparación interanual, los precios de estos productos siguieron exhibiendo tasas de variación positivas entre 5% y 2%. Con relación a los costos, tanto los precios de los fertilizantes como de los fletes se contrajeron nuevamente durante mayo. En la comparación interanual, las cotizaciones de estos productos disminuyeron 17% y 23%, respectivamente. En tanto, los biocombustibles aumentaron, particularmente el etanol que acompañó el incremento del petróleo estadounidense (West Texas Intermediate WTI ). En mayo se destacó el aumento en el interés abierto de la soja, que se dio en un contexto de suba en la cotización de la oleaginosa con una mayor volatilidad implícita. Puntualmente para las posiciones de agentes no comerciales, se registraron mayores contratos de compra en soja y en maíz. En cambio, aumentaron los contratos vendidos en trigo. Hacia adelante, el foco estará puesto en el avance de los cultivos de trigo de primavera, maíz y soja en los Estados Unidos. Las débiles perspectivas para la industria en los principales países avanzados y emergentes sugieren perspectivas bajistas para las cotizaciones de los metales y minerales y de la energía. Además, de profundizarse las recientes expectativas de retiro de los estímulos monetarios en los Estados Unidos de manera más anticipada que la considerada algunos meses atrás, se esperarían mayores flujos de capitales de corto plazo hacia activos norteamericanos por lo que podría observarse una apreciación del dólar frente al resto de las monedas que generaría adicionales presiones bajistas sobre las materias primas. 1984= Energía Agropecuarias Metales y minerales Gráfico 1 Precios de Materias Primas (Índice en US$ corrientes) Cuadro 1 Precios de Commodities, Productos Asociados y Dólar Multilateral Variación % promedio mayo Producto vs. mes anterior i.a. acumulado en el año Agropecuarios 1,9-5,9-4,2 Soja 4,9 5,4 1,7 Maíz 3,7 11,5-7,9 Trigo 4,5 2,3-8,6 Arroz -2,4-9,5-2,6 25 Metales y minerales -2,9-8,4-8, Energía Agropecuarias Metales y Minerales 99% 81% 7% Variación May-5 / May-13 5 feb-4 dic-5 oct-7 ago-9 jul-11 may-13 Fuente: Banco Mundial Energía,2-3,8-1,5 Petróleo crudo Brent -,5-7,1-7,2 Fertilizantes -2,5-17,4-8,1 Fletes marítimos -2,6-22,7 -,6 Dólar multilateral*,5,1 1,8 *Índice publicado por la Reserva Federal de Estados Unidos que compara en términos nominales al dólar estadounidense frente a una canasta de monedas de los principales socios comerciales. Una suba implica una apreciación del dólar. Fuente: Banco Mundial, Bloomberg y Reserva Federal de los Estados Unidos Panorama Global de Commodities Mayo 213 BCRA 4

6 I. Mercados de Productos Primarios 1 var. % i.a Gráfico 2 China. Producción Industrial e Importaciones y Precios Internacionales de Metales y Minerales var. % i.a En mayo el índice de precios de los productos agropecuarios 2 del Banco Mundial se expandió 1,9% mensual. La cotización de la energía subió levemente,2% mientras que el precio de los metales y minerales cayó 2,9%. En términos interanuales (i.a.) los precios de la energía, de los metales y minerales y de las materias primas agropecuarias cayeron entre 4% y 8% (ver Cuadro 1). -3 Importaciones de metales y minerales Precio internacional de los metales y minerales Producción industrial (eje derecho) -6 5 may-7 may-8 may-9 may-1 may-11 may-12 may-13 Fuente: Elaboración propia en base a datos del Banco Mundial y DataStream Cuadro 2 Efecto sobre el Campaña 213/14 Campaña 211/12 Campaña 212/13 precio (mill. toneladas) (mill. toneladas) (mill. toneladas) (Campaña MAYO 13/14 vs 12/13) Soja Oferta total* 37,4 323,8 348, - Demanda total 254,5 258,7 27,2 + Stocks finales 53,7 62,5 75, - Trigo Oferta total* 893, 855,1 881,3 - Demanda total 694,4 674,9 694,9 + Stocks finales 198,6 18,2 186,4 - Maíz Oferta total* 1.4,3 989,3 1.91,4 - Demanda total 864,7 863,9 936,7 + Stocks finales 139,6 125,4 154,6 - Arroz Oferta total* 564, 575,3 584,7 - Demanda total 458,3 469,9 476,8 + Stocks finales 15,7 15,4 17,8 - *La Oferta total incluye la producción total + stocks iniciales Estimado a Mayo 213 Fuente: Elaboración propia en base a datos del USDA US$/tonelada Gráfico 3 Precios de las Materias Primas Agrícolas may-9 may-1 may-11 may-12 may-13 Fuente: Bloomberg Soja Trigo Maíz Arroz 8 Las variaciones de las cotizaciones de las materias primas se dieron en un entorno de baja volatilidad en los mercados financieros internacionales, con una tendencia a la apreciación de la moneda estadounidense (,5% mensual) 3. Durante el mes persistió la incertidumbre acerca de la trayectoria de la economía global, principalmente al conocerse perspectivas industriales más débiles que las previstas a inicios de año en las principales economías del mundo. Además, se confirmó una desaceleración generalizada, mayor a la esperada, del crecimiento en los países emergentes durante el primer trimestre del año. Afectó particularmente a las cotizaciones de los metales y minerales el débil desempeño industrial de China que se vio reflejado en una menor demanda de importaciones de commodities industriales (ver Gráficos 1 y 2) Asimismo, de profundizarse las recientes expectativas de retiro de los estímulos monetarios en los Estados Unidos de manera más anticipada que la considerada algunos meses atrás, se esperarían mayores flujos de capitales de corto plazo hacia activos norteamericanos. En este contexto, la apreciación del dólar frente al resto de las monedas generaría presiones adicionales bajistas sobre las materias primas. Si bien el agrupado de commodities agropecuarios mostró una merma interanual cercana al 6%, se destacaron principalmente los incrementos de 1 Los mercados de productos primarios están influenciados por diversos factores estructurales, de mediano plazo y de corto plazo. Para una definición de los mismos ver sección Definición de los Principales Determinantes del Mercado. 2 El índice incluye carne vacuna, carne avícola, azúcar, banana, naranja, trigo, arroz, maíz, sorgo, soja, aceites, té, café y cacao, así como madera, algodón, caucho y tabaco. 3 Dado que las cotizaciones de las principales materias primas están expresadas en dólares estadounidenses, la variación en el valor de la unidad de cuenta con respecto al resto de las monedas debe considerarse para el análisis de la evolución de los precios. En particular, en mayo de 213 el dólar se apreció en el promedio del mes 1% frente a la canasta de monedas que componen los Derechos Especiales de Giro (DEG), unidad de cuenta del Fondo Monetario Internacional (FMI) que incluye al dólar estadounidense, al euro, al yen japonés y a la libra esterlina. En tanto, el dólar se apreció en promedio durante el mes,5% frente a la canasta de 26 monedas de los principales socios comerciales estadounidenses que elabora la Reserva Federal de los Estados Unidos. Panorama Global de Commodities Mayo 213 BCRA 5

7 ratio stock-consumo,5,4,3,2,1 Gráfico 4 Relación Stock-consumo de los Principales Granos Maíz Soja Arroz Trigo los precios de los principales granos excepto el arroz, al tiempo que otros rubros mostraron reducciones, como el café, el té, algunos aceites especialmente el de palma, las bananas y el azúcar, entre otros. En lo que respecta a los commodities agrícolas, a principio de mayo se publicaron las primeras proyecciones del Departamento de Agricultura de los Estados Unidos (USDA, por su sigla en inglés) para la campaña 213/14 (ver Cuadro 2). Según el organismo, se prevé una abundante oferta mundial, donde las previsiones de trigo, arroz, maíz y soja, se ubican por encima de las estimadas para el ciclo 212/13. El informe también anticipa elevados niveles de demanda, dándole un sostén a las cotizaciones. Cabe mencionar que se trata de las primeras previsiones, por lo que como es de práctica habitual en los próximos meses se esperan modificaciones en función del avance del ciclo agrícola y de las condiciones climáticas., 1983/ /9 1995/96 21/2 27/8 213/24* Fuente: Elaboración propia en base a datos de USDA *Estimación a mayo =1 8 4 Energía Agropecuarias Metales y minerales Gráfico 5 Precios de las Materias Primas (Índices en Derechos Especiales de Giro reales*) % Desvío respecto al prom. histórico May-88/May may-88 may-93 may-98 may-3 may-8 may-13 * Deflactado por el IPC ponderado de los integrantes de la canasta del DEG (dólar, euro, yen y libra esterlina). Fuente: Elaboración propia en base al Banco Mundial, FMI y Bloomberg 33 Energía Met. y min. Agropecuarias 23 Al respecto, el alza mensual de los principales granos tuvo como factor común las demoras en la implantación en los Estados Unidos debido a las malas condiciones climáticas, aunque ya hacia fines de mayo se observó cierta mejora en las actividades de siembra (ver Gráfico 3) Además, los ratios stock-consumo continúan en niveles bajos, generalmente inferiores a los de las campañas anteriores, aunque se espera cierto aumento para el ciclo 213/14, destacándose el incremento proyectado para la soja (ver Gráfico 4). Si se analiza la evolución de las cotizaciones de acuerdo a una canasta de monedas y en términos reales, tanto los commodities agropecuarios como los metales y minerales y la energía se mantuvieron en niveles superiores al promedio de los últimos 25 años (ver Gráfico 5). Sin embargo, se destaca que los precios de los agropecuarios continúan teniendo una revalorización menor que los de los demás agrupados. Soja 4 Durante mayo, el precio de la soja subió 4,9% mensual (ver Gráfico 6). De esta manera, la cotización promedio fue de US$546, alcanzando el máximo de los últimos 6 meses hacia finales del 4 Para el seguimiento diario de los precios se utiliza como referencia la cotización spot en Chicago. Panorama Global de Commodities Mayo 213 BCRA 6

8 US$/tonelada 6 Gráfico 6 Precio Diario de la Soja mes (US$ 568). En relación con igual período del año pasado, se observó un aumento de 5%. El incremento en la cotización estuvo explicado por la fuerte demanda de la oleaginosa, en un marco de bajos stocks y un ritmo lento en las exportaciones sudamericanas, por problemas climáticos lluvias que demoraron las cargas en los puertos brasileros y por huelgas en el puerto de Rosario, Argentina. Por otra parte, las demoras en la siembra en los Estados Unidos en relación al comportamiento estacional histórico (debido a las lluvias) presionaron al alza de la cotización. De todas formas, las condiciones de los suelos resultaron muy favorables y permitieron avanzar rápidamente en las últimas semanas oct 2-nov 7-ene 24-feb 13-abr 31-may Fuente: Bloomberg En sentido contrario, las expectativas de abundante oferta de la oleaginosa por parte del USDA presionaron a la baja de la cotización. En su reporte de mayo, el organismo proyectó para la campaña 213/14 un aumento de 16,4 millones de toneladas de la producción mundial. Se prevé un aumento en la oferta por parte de la Argentina y de Brasil, en tanto se estima que China reducirá su producción favoreciendo el área sembrada de maíz. Por el lado de la demanda, la consultora Oil World aseguró que China incrementó las compras al exterior de la oleaginosa durante mayo para recomponer sus acotados inventarios. Gráfico 7 Precio Diario del Maíz US$/tonelada oct 2-nov 7-ene 24-feb 13-abr 31-may Fuente: Bloomberg Maíz 5 En mayo la cotización del maíz exhibió una suba de 3,7% respecto de abril y el precio promedio del cereal se ubicó en US$263 por tonelada. En tanto, en la comparación interanual el incremento fue de 12% (ver Gráfico 7). Al igual que la soja, el precio del maíz mostró una suba influida por los retrasos en la siembra en los Estados Unidos dadas las malas condiciones climáticas. Sin embargo, a pesar de las lluvias, los agricultores estadounidenses agilizaron los trabajos de siembra y como resultado, las plantaciones del grano avanzaron en la última semana de mayo al 86% del área planeada, 15 puntos porcentuales (p.p.) por encima de la semana anterior y sólo 2 p.p. por debajo del promedio estacional para esta época del año de las últimas 5 campañas. 5 Para el seguimiento diario de los precios se utiliza como referencia la cotización spot en Chicago. Panorama Global de Commodities Mayo 213 BCRA 7

9 US$/tonelada Gráfico 8 Precio Diario del Trigo En sentido opuesto, las proyecciones de niveles récord en términos históricos de oferta presionaron a la baja la cotización. En este contexto, el USDA prevé una producción de 966 millones de toneladas de maíz (+19 millones de toneladas con respecto a la campaña anterior). Del incremento de la oferta, 37% lo explica la mayor producción que aportarían los Estados Unidos, luego de que la sequía afectara significativamente los rindes del ciclo previo. China y Ucrania contribuirían con 4 millones de toneladas y 5 millones de toneladas adicionales a la oferta global, respectivamente oct 2-nov 7-ene 24-feb 13-abr 31-may Fuente: Bloomberg Gráfico 9 % en condiciones Trigo de Invierno. Estado de los Cultivos Estadounidenses malas y muy malas 6 5 Límites de las Campañas 25/6-29/1 Campaña 212/ Oct (-1) Dic (-1) Abr May Jun Período de latencia* *Una vez germinada la planta, se mantiene inactiva hasta la primavera Fuente: Elaboración propia en base a datos del USDA Trigo 6 En mayo, el precio del trigo exhibió una suba de 4,5% en relación con abril y se ubicó en US$276 por tonelada. En la comparación interanual la cotización se incrementó 2% (ver Gráfico 8). La suba en la cotización obedeció a las malas condiciones meteorológicas en los Estados Unidos que dañaron los cultivos de invierno y retrasaron la siembra de las variedades de primavera (ver Gráfico 9). Hacia finales de mes, el precio se estabilizó al conocerse los datos de abundante oferta prevista por el USDA para la campaña 213/14, con una producción de 71 millones de toneladas, 45,5 millones de toneladas superiores respecto del ciclo 212/13. Esta suba se explica, en parte, por una mayor producción de los países de la ex Unión Soviética (incluyendo Rusia) y de la Unión Europea. Arroz El precio del arroz cayó 2,4% mensual en mayo, ubicándose en US$543 por tonelada. En términos interanuales la cotización se redujo 1%, permaneciendo por encima del valor promedio de los últimos años y en torno a los niveles relativamente elevados que se sostienen desde mediados de 212 (ver Gráfico 1). Las primeras estimaciones para la campaña 213/14 indicaron un crecimiento de 2% de la producción global, considerando condiciones climáticas normales en Asia. Sin embargo, según fuentes meteorológicas, el viento estacional monzón en la 6 Para el seguimiento diario de los precios se utiliza como referencia la cotización spot en Kansas City. Panorama Global de Commodities Mayo 213 BCRA 8

10 US$ / tonelada Gráfico 1 Precio del Arroz India podría ser menos húmedo de lo previsto, provocando un declive de la producción. La cotización internacional del arroz de los últimos años estuvo influenciada fuertemente por la política del gobierno de Tailandia 7 de subsidiar el precio interno del grano. Las exportaciones de ese país avanzan, pero continúan haciéndolo a un ritmo más lento en relación al año pasado, acusando un atraso de 1% respecto de los niveles alcanzados en igual lapso de 212. Spot Prom. desde may-9 may-1 may-11 may-12 may-13 Fuente: Banco Mundial Este sistema de precios subsidiado que lleva casi 3 años, le significó a Tailandia un costo de alrededor de US$8. millones desde su inicio en octubre del 211 (1,9% del PIB de 212). Sin embargo de acuerdo a analistas especializados, el gobierno podría reactivar este año las exportaciones, pudiendo presionar a la baja la cotización internacional del producto (ver Apartado). 7 Cabe señalar que Tailandia es el sexto productor a nivel global y mayor exportador. Para mayor detalle remitirse a la Sección V Panorama Global de Commodities Mayo 213 BCRA 9

11 II. Mercados Conexos US$/barril Gráfico 11 Cotización del Petróleo Brent oct 2-nov 2-dic 1-ene 31-ene 2-mar 1-abr 1-may 31-may Fuente: Bloomberg Costos de Producción y de Transporte 8 En un marco de debilidad de diversos indicadores de la actividad global, el precio promedio del petróleo Brent mostró una contracción durante el mes de mayo, influyendo sobre las cotizaciones de los fertilizantes y los costos de transporte de las materias primas agrícolas. El precio del crudo Brent cayó levemente,5% en el mes hasta ubicarse en US$13 por barril, alrededor de 7% por debajo del valor de igual mes de 212 (ver Gráfico 11). En tanto, la variedad WTI aumentó 2,9% y alcanzó US$95 por barril, mientras que permaneció estable en la comparación con mayo de 212. millones de barriles Gráfico 12 Estados Unidos. Inventarios de Petróleo* Desde el punto de vista de la oferta, en un marco de fuerte aumento de la extracción no convencional de petróleo (shale oil), los inventarios estadounidenses continuaron en niveles superiores al promedio estacional del último lustro (ver Gráfico 12) Rango últimos 5 años 27 Inventarios de petróleo 25 ene-13 mar-13 may-13 jun-13 ago-13 oct-13 dic-13 * Excluyendo las reservas estratégicas de petróleo Los precios de los fertilizantes se redujeron 2,5% en mayo y se ubicaron 17% por debajo del valor registrado un año atrás, acompañando la baja interanual de la cotización del petróleo crudo (ver Gráfico 13). De acuerdo a los datos publicados por el Banco Mundial, el mayor recorte, tanto mensual como interanual, lo registró la urea (-4,7% y -31%, respectivamente). ene-8= Gráfico 13 Costos Agrícolas Nominales (US$ corrientes) Petróleo (WTI) Fletes (Baltic Dry Index) Fertilizantes (Índice del Banco Mundial) Las tarifas de fletes marítimos para cargamentos secos a granel se redujeron en relación a abril. En particular, el Baltic Dry Index (BDI), que suele registrar una elevada volatilidad, cayó 2,6% mensual en mayo respecto de abril y 23% en relación al valor registrado en mayo de 212. Así, el índice continuó ubicándose en torno a sus mínimos valores de los últimos 25 años. Tal como se mencionara en informes previos, diversos analistas siguen estimando que continuará deprimido el valor del transporte marítimo en los próximos años, dada la sobreoferta de capacidad de bodega en la industria naviera mundial. ene-8 nov-8 oct-9 sep-1 ago-11 jun-12 may-13 Fuente: Banco Mundial y Reuters 8 A partir de julio de 212 se comenzó a tomar la variedad Brent como referencia, dado que la Energy Information Administration de los Estados Unidos anunció que desde ese momento empezó a publicar proyecciones de la variedad Brent ya que considera que el West Texas Intermediate (WTI) se ha vuelto menos útil como predictor de los precios de productos derivados del petróleo en los Estados Unidos. Panorama Global de Commodities Mayo 213 BCRA 1

12 Biocombustibles US$/galón 4,5 4, 3,5 3, 2,5 Gráfico 14 Precios de Biocombustibles y Petróleo Etanol Biodiesel Petróleo Brent (eje derecho) US$/barril Las cotizaciones de los biocombustibles registraron subas durante mayo, en línea con el comportamiento del petróleo estadounidense (WTI). El valor del etanol mostró una suba 5,3% en el mes, mientras que se expandió 19% respecto de mayo de 212 (ver Gráfico 14). Por su parte, el precio del biodiesel aumentó levemente (,3%) en la comparación mensual, mientras que se redujo 2,3% respecto de un año atrás. 7 2, 1,5 5 1, 3 may-9 may-1 may-11 may-12 may-13 Fuente: Bloomberg La suba del precio del etanol estadounidense respondió fundamentalmente a la preocupación del mercado asociada a cuestiones regulatorias. En particular, influyó la expectativa de que los mayores volúmenes exigidos de ciertos combustibles renovables y el corte de etanol de 1% en las naftas (E1), contribuirá a importantes aumentos de los costos de las mezclas en el futuro. De acuerdo a información de Oil World, la producción de biodiesel en los Estados Unidos se mantuvo debajo de las expectativas en los últimos meses, dando lugar a un menor uso de aceite de soja como insumo para la elaboración de biodiesel. Por su parte, el 27 de mayo la Comisión de la Unión Europea impuso medidas antidumping 9 provisionales a las importaciones de biodiesel desde la Argentina e Indonesia, que se concretaron en aranceles que llegan a los 15 euros por tonelada. Dado que el aceite de soja es la principal materia prima para la elaboración del biodiesel en la Argentina, una menor producción se traduciría en mayores exportaciones de otros productos derivados de la soja en el año 213. miles de contratos Trigo Soja Gráfico 15 Interés abierto de contratos a futuro y opciones* Maíz (eje der.) miles de contratos ene-7 sep-7 may-8 feb-9 oct-9 jul-1 mar-11 dic-11 ago-12 may-13 (*) Datos correspondientes a la última semana de cada mes Fuente: US CFTC Los commodities como Activos Financieros En mayo aumentó 6% el interés abierto agregado de contratos de opciones y futuros de trigo, maíz y soja en el mercado de Chicago. Esto se dio a partir de un aumento de los contratos de soja en cartera (16% mensual) y de maíz (4% mensual). En cambio el interés abierto de contratos de trigo se encontraba a fines de mayo en niveles similares a los de fines de abril. En comparación con el interés abierto de hace un año atrás se registró una variación negativa de 5%, aunque en el caso puntual de la soja la variación interanual mostró una caída de 23% (ver Gráfico 15). 9 Medidas de defensa del comercio exterior usualmente aranceles extraordinarios para evitar que oferentes extranjeros determinen precios inferiores a los que se aplican en su propio país. Panorama Global de Commodities Mayo 213 BCRA 11

13 Gráfico 16 Posiciones compradas netas con fines no comerciales* Trigo Maíz Soja millones de tn. millones de tn. millones de tn En el mes se incrementó en 15% la cantidad de contratos en poder de agentes no comerciales. El mayor aumento fue para contratos de soja (36% mensual), mientras que en maíz la cantidad de contratos creció 9% y en trigo 4%. Esto se dio a partir de una suba de contratos comprados, mientras que en trigo se verificó un incremento de los contratos vendidos. Este comportamiento acompañó un contexto de recuperación de los precios de los principales granos Ene Mar May Ago Oct Dic Ene Mar May Ago Oct Dic Ene Mar May Ago Oct Dic De esta manera a fines de mayo los agentes no comerciales registraron una posición vendida neta en trigo, incluso hasta ubicarse por debajo de los niveles mínimos observados desde 26. En tanto, para maíz y soja dichos agentes evidenciaron posiciones compradas netas, aunque en ambos casos dentro de los rangos estacionales de los últimos años (ver Gráfico 16). (*) Datos con frecuencia semanal Fuente: US CFTC Rango Min-Max Panorama Global de Commodities Mayo 213 BCRA 12

14 III. Perspectivas puntos Gráfico 17 PMI Manufacturero Global y Precios de Commodities var. % i.a. 8 1 Precios de metales (eje derecho) 74 8 Precios de energía (eje derecho) PMI manufacturero may-7 ene-8 sep-8 may-9 ene-1 sep-1 may-11 ene-12 sep-12 may-13 En los próximos meses, los precios de las materias primas industriales continuarán afectadas por la evolución de la actividad manufacturera, especialmente de China (ver Gráfico 17). En tanto, las cotizaciones de los commodities agropecuarios dependerán del avance de los cultivos en las zonas relevantes de producción estadounidense y de las condiciones climáticas en los mismos. El riesgo bajista sobre los precios generales de los commodities se acrecentará en la medida en que persista la apreciación del dólar norteamericano respecto de las principales monedas del mundo y el débil crecimiento en los países emergentes. Fuente: Elaboración propia en base a datos de Bloomberg y FMI % plantado 7 toneladas/ por hectárea , Promedio 4 campañas 28/9-211/ ta Sem-Abril Fuente: USDA Soja Rindes 3, 2,7 212/13 213/14* Promedio últimos 5 años 213 2da Sem-May * dato estimado a mayo-13 Los precios de los granos, una vez que las plantaciones de primavera se completen en los Estados Unidos, deberían disminuir, siempre y cuando las condiciones climáticas no pongan en peligro el desarrollo de los cultivos. Esto en un marco en donde si bien aún el porcentaje de área sembrada resultó menor al de las últimas cinco campañas en promedio, los rindes estimados superan a los del ciclo previo e incluso a los rendimientos de la historia más reciente. Por su parte, existen expectativas favorables en relación con que en junio se avance rápidamente en la siembra pendiente de soja en los Estados Unidos. Hacia adelante, en el caso de la soja y el maíz, las condiciones climáticas que imperen en el mes de agosto serán determinantes del rendimiento de esos cultivos en los Estados Unidos (ver Gráficos 18 y 19). Gráfico 19 % plantado Maíz 1 toneladas/ por Rinde hectárea Promedio últimos 5 años ,7 9, , Promedio 4 campañas 212/13 213/14* 28/9-211/12 5 * dato estimado a mayo ra Sem-Abril 5ta Sem-Abril 4ta Sem-May Fuente: USDA * datoestimado a mayo-13 Respecto al biodiesel, luego del anuncio de medidas de antidumping por parte de la Comisión de la Unión Europea de finales de mayo, el gobierno argentino está realizando esfuerzos para aumentar progresivamente la mezcla interna de biodiesel en el gasoil hasta 1% a partir de junio de 213. En una perspectiva más de mediano plazo, para el caso de los alimentos, la persistencia de factores estructurales de demanda para alimentación y para elaboración de biocombustibles continuará dando soporte a los precios de estos productos, más allá de los comportamientos coyunturales. Panorama Global de Commodities Mayo 213 BCRA 13

15 Apartado. Administración de stocks de granos Durante los últimos diez años se observó una creciente tenencia de reservas de granos por parte de algunos países, en especial en Asia. Si bien los inventarios de alimentos desempeñan un rol estratégico para las naciones, eventuales cambios en las decisiones que los motivaron podrían dar lugar a una desacumulación de granos. De suceder esto podrían registrarse caídas significativas en las cotizaciones internacionales de esos productos. De manera similar a lo ocurrido en el pasado, actualmente algunas naciones evidenciaron cierta intención de desprenderse de parte de sus tenencias de alimentos. Así, tanto el monitoreo de la información de inventarios de granos como el análisis de las estrategias de acumulación constituyen elementos de gran relevancia para el seguimiento de los precios internacionales de los principales commodities agropecuarios en el corto plazo. La información de stocks de granos a nivel global es provista básicamente por dos fuentes: la Organización de las Naciones Unidas para la Alimentación y la Agricultura (FAO, por su sigla en inglés) y el Departamento de Agricultura de los Estados Unidos (USDA, también por su sigla en inglés). Con excepción de la India y los Estados Unidos, la información de inventarios no surge de la observación directa sino que los stocks son calculados a partir de la diferencia entre los stocks iniciales estimados, la producción, el consumo y la interacción externa. Por ello, resulta más apropiado analizar las tendencias que los niveles para evaluar su impacto en la evolución de los precios de las materias primas. Si bien los datos no distinguen entre tenencias públicas y privadas, las razones para la acumulación de stocks públicos responden básicamente a dos motivaciones: seguridad alimentaria y estabilización de precios. Así, los stocks de materias primas suelen actuar como un amortiguador ante los shocks de oferta de granos a nivel internacional. Considerando que la demanda de granos suele presentar variaciones menos que proporcionales que los ingresos, de no haber margen de stocks globales para consumirse, una contracción de la oferta impulsaría los precios internacionales. De hecho la experiencia histórica de los países en relación con los shocks de oferta llevó a considerar estratégicamente la administración de stocks de granos. Durante los últimos 4 años se pueden observar tres tendencias bien definidas en los stocks globales de alimentos: un fuerte crecimiento hasta el año 2, una importante reducción a inicios de siglo y un nuevo impulso a la acumulación a partir de 28. Tras el shock de precios de la campaña 1973/74, principalmente los Estados Unidos y China incrementaron gradualmente sus inventarios de alimentos. En el caso de los Estados Unidos, esta política se revirtió hacia fines de la década de los 8s, retornando a niveles similares a los de las décadas anteriores. En cambio en China se prolongó hasta finales de los 9s, período a partir del cual comenzó a desacumular inventarios. No obstante, cabe señalar que el shock de precios de 27 e inicios de 28 llevó a que el gobierno chino retomara el proceso de incremento de stocks, aunque sin llegar a los niveles máximos anteriores. Finalmente se observa que a inicios del presente siglo, y con más énfasis a partir de 28, naciones como India, Brasil, la Argentina, la Unión Europea y Tailandia, movilizados por el valor estratégico de las reservas de alimentos, iniciaron un proceso de acumulación que perdura en la actualidad (ver Gráfico A). millones de tn. 7 Resto Tailandia 6 Unión europea Brasil India 5 China Argentina Estados Unidos / / / / /77 198/ / / / /97 2/1 24/5 Fuente: Elaboración propia en base a datos del USDA 28/9 Gráfico A Global. Stocks de Granos millones de tn /13 Así, en 212 China ostentaba las mayores reservas de alimentos, con aproximadamente el 44% del total mundial. En segundo lugar se posicionó la India con el 13%, seguida por los Estados Unidos con el 9% del total. Aunque en menor cuantía también se destacan en orden de importancia por sus reservas Brasil, la Argentina, la Unión Europea y Tailandia. En el caso del trigo los mayores incrementos recientes en los stocks se dieron en India que alcanzó en la campaña 212/13 un récord histórico, convirtiéndose en la nación con mayores inventarios después de China (ver Gráfico B). La acumulación fue principalmente llevada adelante por la Corporación de Alimentos de India (FCI, por su sigla en inglés) de carácter estatal, cuyo objetivo es estabilizar los precios domésticos de los alimentos. No obstante, los analistas especializados sospechan que este ente podría volcar al mercado internacional parte de sus stocks constituyendo una amenaza sobre los pre / /65 Arroz Soja Trigo Maíz 1968/ / /77 198/ / / / /97 2/1 24/5 28/9 212/13 Panorama Global de Commodities Mayo 213 BCRA 14

16 cios de este alimento. También sería posible que el gobierno subsidie el consumo interno del trigo, aunque esta decisión implicaría importantes erogaciones que aún no están contempladas en el presupuesto público. Por su parte, China también incrementó sus reservas del cereal a raíz de niveles de producción sistemáticamente superiores a los de consumo en un marco de escasas importaciones y exportaciones, aunque su proporción se mantuvo relativamente estable respecto de los inventarios mundiales. % del stocks mundiales Gráfico B Global. Stocks Mundiales de Trigo Resto* Rusia Australia Estados Unidos India Unión Europea China Canadá la campaña 211/12 una política de acumulación orientada a elevar el precio doméstico del cereal. De este modo las reservas del país más que se triplicaron entre 27 y 212, ganaron participación en los stocks mundiales. Sin embargo, dado que la nación estaría alcanzando su capacidad máxima de almacenamiento, se estima que durante las próximas campañas podría desprenderse de parte de sus inventarios en el mercado internacional. % del stocks mundiales Gráfico D Global. Stocks Mundiales de Arroz Resto Filipinas Tailandia Pakistán Japón Indonesia India China 1 Fuente: Elaboración propia en base a datos del USDA En el caso del maíz, las mayores acumulaciones se registraron básicamente en China, que posee la mayor proporción de los inventarios internacionales del grano (ver Gráfico C). Cabe señalar que el maíz es el grano más consumo en dicho país, dada su utilización como forraje. En sentido opuesto influenciaron las bajas de las reservas norteamericanas a raíz fundamentalmente de menores niveles de producción doméstica que no fueron compensados por mayores importaciones. % del stocks mundiales Fuente: Elaboración propia en base a datos del USDA Gráfico C Global. Stocks Mundiales de Maíz *Incluye a la Ex-URSS Resto Estados Unidos Sudáfrica Unión Europea China Brasil En cuanto a la soja, recientemente se destacaron los incrementos relativos en las tenencias de la Argentina el país con mayores reservas a nivel global de la oleaginosa y de China (ver Gráfico E). Cabe señalar que en este último caso las reservas son de gran importancia dado que cerca del 8% del consumo doméstico es cubierto con importaciones, quedando el abastecimiento doméstico altamente expuesto a la volatilidad de los precios internacionales de la oleaginosa. Por su parte, Brasil mantuvo proporciones relativamente estables de stocks, en tanto que en los Estados Unidos se acentúo la histórica tendencia declinante. % del stocks mundiales Gráfico E Global. Stocks Mundiales de Soja Resto Estados Unidos China Brasil Argentina Fuente: Elaboración propia en base a datos del USDA Por su parte, los mayores inventarios de arroz en los años recientes respondieron a la política de fuerte acumulación del cereal por parte de los gobiernos indio y tailandés, ambos importantes exportadores a nivel global (ver Gráfico D). En particular, el gobierno tailandés implementó a partir de Fuente: Elaboración propia en base a datos del USDA Si se analizan los stocks en relación al consumo mundial, ratio que permite inferir en cierta medida la escasez en los mercados, se observa que el maíz enfrenta la menor disponibilidad de oferta, garantizando la cobertura del 15% de la demanda para Panorama Global de Commodities Mayo 213 BCRA 15

17 consumo de una campaña el menor nivel de las últimas décadas. En el caso del arroz y la soja, la relación se ubica en torno al 2% con la diferencia que para la soja es un nivel relativamente elevado respecto de los años anteriores, mientras que para el arroz sucede lo opuesto. En cuanto al trigo, el ratio se posiciona en torno al promedio de las últimas décadas, con una cobertura de 26%. Los inventarios de alimentos en China, en términos del consumo doméstico, son considerablemente superiores a los del resto del mundo, por lo que la relación stock-consumo global excluyendo a China es inferior al ratio global. Además, China se encuentra prácticamente autoabastecida de maíz, trigo y arroz, por lo que sus importaciones son muy bajas en relación a las compras externas totales. Sin embargo, considerando la escala del país asiático, un eventual aumento de las importaciones chinas de alimentos podría presionar fuertemente sobre los reducidos stocks de granos del resto del mundo y, por ende, afectar significativamente sus precios internacionales. Se destaca particularmente el estado de situación del maíz en los últimos años, tras alcanzar los menores niveles del ratio stockconsumo de las últimas décadas, en un marco de mayores importaciones chinas en los últimos dos años aunque estas continúan siendo marginales en términos del mercado global (ver Gráfico F). el corto plazo tanto India como Tailandia podrían influir sobre los precios internacionales de los alimentos si decidieran volcar al mercado global parte de sus excedentes de granos. 12 % Gráfico F Ratio Stock Consumo % % % Maíz 12 Arroz 12 Trigo 12 Soja Mundo China Mundo exc. China / / /85 Fuente: USDA 1996/97 28/9 196/ / / /97 28/9 196/ / / /97 28/9 196/ / / /97 28/9 En resumen, la administración de los inventarios de granos cumple un doble rol de actuar como estabilizador de los precios y como garantía de la seguridad alimentaria a nivel nacional. Estas decisiones ya sean públicas o privadas tienen costos asociados: los propios del almacenamiento y los relacionados a las eventuales caídas de precios de los activos. De todos modos, en los últimos años se observaron mayores niveles de inventarios, aunque inferiores a los máximos históricos alcanzados a fines de los años noventa. A futuro resulta relevante el seguimiento de estas existencias y el análisis de las estrategias de acumulación, ya que podrían dar lugar a correcciones marcadas en las cotizaciones internacionales de alimentos. En particular, en Panorama Global de Commodities Mayo 213 BCRA 16

18 IV. Definición de los Principales Determinantes del Mercado Factores Estructurales Los factores de largo plazo que influyen en los mercados de commodities están asociados principalmente al aumento de la demanda de alimentos de los países emergentes (relacionada en especial con la mejora en la nutrición de la población de países como China e India, entre otros), al desarrollo de los biocombustibles como sustitutos del petróleo (en mayor medida en economías avanzadas, aunque también en algunas emergentes, como Brasil), al aumento de la oferta relacionado con mejoras tecnológicas y al impacto del cambio climático sobre la productividad agrícola. Factores de Mediano Plazo Los factores de mediano plazo que influyen en las cotizaciones de las materias primas se vinculan a la evolución de los costos de producción y transporte del sector agrícola, a la situación de inventarios y a las regulaciones que adoptan algunos países con el objetivo de mitigar el efecto de los altos precios de los alimentos en la población de menores recursos. Factores Coyunturales o de Corto Plazo Entre los elementos de índole transitoria o coyuntural que afectan a las cotizaciones pueden mencionarse los shocks de oferta por problemas climáticos, desastres naturales y conflictos geopolíticos, a lo que se agrega la evolución de la demanda especulativa en los mercados de commodities y el efecto sobre la rentabilidad de la industria de biocombustibles que tienen las oscilaciones en el precio del petróleo. Estos factores de corto plazo pueden generar fuertes movimientos en los precios, aportando volatilidad a los mercados. Panorama Global de Commodities Mayo 213 BCRA 17

19 V. Participación por país/región en la producción, demanda, exportaciones e importaciones de los principales productos agrícolas Principales productores, demandantes, exportadores e importadores del mercado* Porotos de Soja Productores Demandantes Exportadores Importadores Brasil 31% China 29% Estados Unidos 38% China 63% Estados Unidos 3% Estados Unidos 18% Brasil 38% Unión Europea 13% Argentina 19% Brasil 15% Argentina 9% China 5% Argentina 14% Total (en millones de tn.) 269,1 Total (en millones de tn.) 258,7 Total (en millones de tn.) 96,2 Total (en millones de tn.) 93,6 Maíz Productores Demandantes Exportadores Importadores Estados Unidos 32% Estados Unidos 31% Brasil 24% Japón 16% China 24% China 24% Estados Unidos 21% Unión Europea 11% Brasil 9% Unión Europea 8% Argentina 21% México 8% Unión Europea 7% Brasil 6% Ucrania 15% Corea del Sur 8% Ucrania 2% México 3% China 3% Total (en millones de tn.) 857,1 Total (en millones de tn.) 863,9 Total (en millones de tn.) 89, Total (en millones de tn.) 96,6 Trigo Productores Demandantes Exportadores Importadores Unión Europea 2% Unión Europea 18% Estados Unidos 2% Egipto 6% China 18% China 18% Unión Europea 16% Indonesia 5% India 14% India 12% Australia 13% Brasil 5% Estados Unidos 9% Estados Unidos 6% Canadá 13% Unión Europea 4% Rusia 6% Rusia 5% Rusia 8% Japón 4% Total (en millones de tn.) 655,6 Total (en millones de tn.) 674,9 Total (en millones de tn.) 137,4 Total (en millones de tn.) 142, Arroz Productores Demandantes Exportadores Importadores China 3% China 31% India 23% Nigeria 7% India 22% India 2% Tailandia 19% Irán 4% Indonesia 8% Indonesia 9% Vietnam 19% Filipinas 4% Bangladesh 7% Bangladesh 7% Estados Unidos 9% Indonesia 4% Vietnam 6% Vietnam 4% Pakistán 8% Unión Europea 3% Total (en millones de tn.) 47,2 Total (en millones de tn.) 469,9 Total (en millones de tn.) 38,6 Total (en millones de tn.) 35,7 *datos correspondientes a la campaña 212/13. Fuente: USDA Panorama Global de Commodities Mayo 213 BCRA 18

20 VI. Resumen de Precios de Commodities Prom. 21 Prom. 211 Prom. 212 mayo Variaciones prom. máximo mínimo mensual i.a. acumulado en el año Futuros 1 3 meses 6 meses 12 meses Agropecuarios Soja (pot tonelada) valor en US$ 378,4 479,2 537,6 546,1 567,5 523,5 517, 468,1 47,2 4,9 5,4 1,7-2,1-4,7-4,3 Pellets de soja (por tonelada) valor en US$ 345,6 368,9 482,8 59,4 531,8 483,2 412,3 359,1 362, 9,2 1,3-1,4 -,7-4,3-3,8 Aceite de soja (por tonelada) valor en US$ 859, , ,6 1.87,4 1.12,7 1.58, ,8 1.1, ,8,2-2,7 4,7-5,2-4,8-4,6 Maíz (por tonelada) valor en US$ 155,1 261,6 269,7 263,2 27,7 254,1 246,1 22,2 222, 3,7 11,5-7,9-5,8-6,2-6,3 Trigo (por tonelada) valor en US$ 195,1 28,4 276,2 275,9 284, 27,6 274,7 28, 285,9 4,5 2,3-8,6-1,7-1,4-9,7 Arroz (por tonelada) valor en US$ 489,2 543, 562,9 543,4 nc nc nc nc nc -2,4-9,5-2,6 nc nc nc Carne vacuna (por tonelada) valor en US$ 3.351,5 4.41, , ,6 nc nc nc nc nc -1,5 2,2-2,7 nc nc nc Leche en polvo (por libras) valor en US$ 14,4 18,4 17,4 18,5 nc nc nc nc nc 5,3 21,6 -,8 nc nc nc Azúcar (por libras) valor en US$,2,3,2,2 nc nc nc nc nc, -18,2-1, nc nc nc Materias Primas Energéticas Petróleo WTI (U.S. Barrels) valor en US$ 79,4 95, 94,1 94,7 96,7 91, 92,2 91,8 9, 2,9,2 7,4-6,2-6,2-5,7 Petróleo Brent (U.S. Barrels) valor en US$ 8,2 111,8 112,8 13,2 16,1 1, nc nc nc -,5-7,1-7,2 nc nc nc Etanol (por galón) valor en US$ 2, 2,8 2,5 2,8 nc nc 2,3 2, 1,9 5,3 18,7 12,3 -,4-6,2-6,8 Biodiesel (por galón) valor en US$ 2,5 3,5 3,5 3,4 nc nc nc nc nc,3-2,3 -,6 nc nc nc Metales Preciosos Oro (por oz. troy) valor en US$ 1.224,8 1.57, , , , , ,3 1.58, ,8-4,6-1,8-15,9-6, -6, -6,1 Plata (por oz. troy) valor en US$ 2,2 35,3 31,2 28,7 nc nc 28,8 28,9 29,,1 -,1-9,3-9,7-9,6-9,6 Metales Industriales Cobre (por tonelada) valor en US$ 7.559, 8.84, , , 7.475, 6.795, 7.761, , ,2,2-7,3-8,7-6,4-6,3-6,1 Aluminio (por tonelada) valor en US$ 2.173, ,6 2.19, , , , , ,8 2.24,6-1,5-8,6-12,1-6,7-6,4-6,2 nc: no hay datos para el contrato 1 Las variaciones son entre los valores del cuadro y los correspondientes a un mes atrás Fuente: USDA Panorama Global de Commodities Mayo 213 BCRA 19

21 Glosario de Abreviaturas y Siglas AIE: Agencia Internacional de Energía AWB: Australian Wheat Board BCE: Banco Central Europeo BDI: Baltic Dry Index (Indicador de fletes de granos secos) CBOT: Chicago Board of Trade CE: Comisión Europea CFTC: Commodity Futures Trading Commission (Comisión sobre el Comercio de Futuros de Productos Básicos) CME: Chicago Mercantile Exchange EAT: Exporters Association of Thailand EE.UU.: Estados Unidos FAO: Food and Agriculture Organization of the United Nations (Organización de las Naciones Unidas para la Agricultura y la Alimentación) FMI: Fondo Monetario Internacional i.a.: Interanual IFPRI: International Food Policy Research Institute (Instituto Internacional de Investigación de Política Alimentaria) IGC: International Grains Council (Consejo Internacional de Granos) KCBT: Kansas City Board of Trade (Bolsa de Comercio de Kansas City) LME: London Metal Exchange MEE: Mecanismo de Estabilidad Europeo NYMEX: New York Mercantile Exchange OCDE: Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económico OMC: Organización Mundial de Comercio DEG: Derechos Especiales de Giro tn.: tonelada métrica UE: Unión Europea US$: Dólares Estadounidenses USDA: United States Department of Agriculture (Departamento de Agricultura de EE.UU.) WTI: West Texas Intermediate Panorama Global de Commodities Mayo 213 BCRA 2