Panorama Global de Commodities. Julio 2010

Transcripción

1

2 Panorama Global de Commodities Julio 21

3 Panorama Global de Commodities Julio 211 ISSN Edición online Fecha de publicación Agosto 211 Banco Central de la República Argentina Reconquista 266 (C13ABF) Ciudad Autónoma de Buenos Aires República Argentina Tel (54 11) Sitio web Contendidos, coordinación y diagramación Gerencia de Análisis Macroeconómico Edición Subgerencia General de Investigaciones Económicas El contenido de esta publicación puede reproducirse libremente siempre que se cite la fuente. Para comentarios o consultas a la edición electrónica: analisismacro@bcra.gov.ar

4 Contenido Pág. 4 Pág. 5 Pág. 1 Pág. 13 Pág. 14 Pág. 15 Pág. 16 Pág. 17 Resumen Ejecutivo I. Mercados de Productos Primarios II. Mercados Conexos III. Perspectivas IV. Definición de los Principales Determinantes del Mercado V. Participación por país/región en la producción, demanda, exportaciones e importaciones de los principales productos agrícolas VI. Resumen de Precios de Commodities Glosario de Abreviaturas y Siglas Excepto que se indique lo contrario, las cifras a las que se hace referencia en el presente informe son promedios mensuales. El cierre estadístico es julio de 21.

5 Resumen Ejecutivo La fuerte sequía en Rusia, Ucrania y otros países de la región este de Europa motivó la importante suba del precio del trigo durante julio. Esta región europea es una de las principales zonas exportadoras de trigo mundial, por lo que los problemas climáticos impactaron fuertemente en los precios internacionales, en tanto que el reciente cierre de exportaciones de Rusia presionó aún más al alza. Este impulso se trasladó al resto de las materias primas agrícolas que acompañaron el aumento, aunque la abundante oferta esperada y otros factores de corto plazo limitaron las subas de la soja y el maíz. Más allá del comportamiento del mes, las cotizaciones de la mayoría de los commodities agrícolas se ubicaron en niveles inferiores a los de un año atrás, siendo el arroz el más perjudicado, al tiempo que el maíz está por encima de los valores de julio de 29. Por su parte, la carne vacuna continúa por encima de los registros de hace doce meses. Los precios de los hard commodities retomaron en julio la senda alcista que tuvieron durante el último año. De esta manera, los valores de los metales y minerales se encuentran un 36,7% y el petróleo crudo un 18,6% por sobre sus niveles de un año atrás. Los costos no fueron un factor determinante de las subas mensuales de los commodities agrícolas. La cotización del petróleo se incrementó sutilmente en julio, al tiempo que las tarifas de fletes marítimos, con alta volatilidad, cayeron fuertemente. Por su parte, los precios de los fertilizantes subieron levemente luego de alcanzar en junio el valor más bajo de 21. Las cotizaciones del biodiesel y el etanol crecieron acompañando la suba del petróleo. Ambos biocombustibles se encuentran por encima de los valores de un año atrás, en un contexto de continuo aumento de la demanda de estos productos para nuevos usos y una producción aún en desarrollo. Las inversiones financieras en materias primas aumentaron en un contexto de importantes shocks de oferta (trigo) y una mayor actividad especulativa en los mercados de café y cacao. El aumento de la participación de materias primas en los portafolios de inversión se reflejó en incrementos persistentes de las posiciones compradas sobre los principales commodities. Los daños previstos por los efectos de la sequía en las cosechas de trigo de Europa oriental condujeron a una suba de precios que si bien podrían corregirse parcialmente no retornarían a los máximos de las últimas semanas. 5 Ene' 83=1 Precios de Materias Primas (Índice en US$ corrientes) 4 Energía Agropecuarias Metales y Minerales Ene-83 Ene-86 Ene-89 Ene-92 Ene-95 Ene-98 Ene-1 Ene-4 Ene-7 Ene-1 Fuente: Banco Mundial Panorama Global de Commodities Julio 21 BCRA 4

6 millones de tn Ene 83 = ,5 Energía Agricultura 21, Metales y minerales Cuadro 1 Precios de los Principales Commodities Producto Variación % Julio vs. mes anterior i.a. vs. prom. 29 Petróleo crudo 1,1 18,6 23,4 Agropecuarios Gráfico 2 Principales Exportadores de Trigo Campaña 29/21 18,5 17,5 Gráfico 3 Precios de las Materias Primas (Índices en DEG reales*) 2= Ene-9 May-9 Sep-9 Ene-1 May-1 Ene-83 Ene-88 Ene-93 Ene-98 Ene-3 Ene-8 * Deflactado por el IPC ponderado de los integrantes de la canasta del DEG (dólar, euro, yen y libra esterlina). Fuente: Elaboración propia en base al Banco Mundial, FMI y Bloomberg Soja 6,3-8,7-2,1 Trigo 21,8-7, -5,4 Maíz 6,6 1,2-1,3 Arroz,6-22,6-2,2 Carne vacuna,4 17,4 21,8 Metales y Minerales 2,3 36,7 3,3 Fuente: Banco Mundial y Bloomberg 14,5 26% de las exportaciones mundiales EEUU UE-27 Canadá Rusia Australia Ucrania Kazakhstán Argentina Fuente: USDA 9,2 7,5 4, I. Mercados de Productos Primarios 1;2 Durante julio subieron los precios de las materias primas agrícolas, respondiendo principalmente al impacto de las fuertes sequías en Rusia, Ucrania, y otros países de la ex-urss y del este de Europa. Esta región es una de las principales zonas exportadoras de trigo, por lo que los problemas climáticos impactaron directamente en los precios, especialmente en la segunda mitad de julio (ver Gráfico 2). El reciente cierre de las exportaciones en Rusia presionó aún más al alza. A su vez, las subas de este cereal arrastraron a los otros commodities agrícolas. Por su parte, el clima más cálido y húmedo de lo normal está afectando negativamente los rindes de la principal zona productora de trigo de Australia. Esto llevaría a reducir aún más los pronósticos de producción, con nuevas presiones sobre los precios internacionales. Más allá de la suba del mes, las cotizaciones del trigo, el maíz, la soja y el arroz se ubicaron por debajo del promedio de 29 (ver Gráficos 1 y 3) 3. En tanto, el precio de la carne vacuna creció,4% en el último mes, y acumula una suba de 17,4% interanual (i.a.). En este contexto, las cotizaciones agrícolas tuvieron en julio mayores incrementos mensuales que los hard commodities (ver Cuadro 1). La relación entre los precios de los metales y de las materias primas agrícolas viene mejorando para estas últimas desde hace tres meses. En cuanto a la oferta, en su actualización mensual 4 el USDA mantuvo las proyecciones para la campaña 21/11 en niveles históricamente elevados. Sin embargo, ya incorporó una reducción de la producción estimada de trigo, que se espera que sufra nuevos recortes en el reporte de agosto (ver Cuadro 2). La oferta podría incrementarse en el futuro si en la Unión Europea, uno de los principales productores mundiales de granos, la reciente reforma regulatoria logra impulsar un mayor uso mayor intensidad de organismos genéticamente modificados (OGM) permitiendo, aumentar los rendimientos de los cultivos. Aunque 1 Los mercados de productos primarios están influenciados por diversos factores estructurales, de mediano plazo y de corto plazo o coyunturales. Para una definición de los mismos ver sección Definición de los Principales Determinantes del Mercado. 2 Dado que las cotizaciones de las principales materias primas están expresadas en dólares estadounidenses, la variación en el valor de la unidad de cuenta con respecto al resto de las monedas debe considerarse para el análisis de la evolución de los precios. En particular, en julio de 211 el dólar se depreció,45% frente a la canasta de monedas que componen los Derechos Especiales de Giro (DEG), unidad de cuenta del Fondo Monetario Internacional (FMI) que incluye al dólar estadounidense, al euro, al yen japonés y a la libra esterlina. En tanto, la depreciación fue de,7% frente a la canasta de 26 monedas de los principales socios comerciales estadounidenses que elabora la Reserva Federal de EE.UU. 3 Dado que las cotizaciones de las principales materias primas están expresadas en dólares estadounidenses, la variación en el valor de la unidad de cuenta con respecto al resto de las monedas distorsiona el análisis de la evolución de los precios. En particular, en julio el dólar se depreció 2,9% frente a la canasta de monedas que componen la unidad de cuenta del Fondo Monetario Internacional (FMI) Derechos Especiales de Giro (DEG) que incluye al dólar estadounidense, al euro, al yen japonés y a la libra esterlina. 4 Publicación del 9 de julio de 21. Panorama Global de Commodities Julio 21 BCRA 5

7 Cuadro 2 Estimación de Oferta y Demanda Mundial de Granos US$/tn. Campaña 21/11 (mill. Ton.) JUNIO Gráfico 4 Precio de la Soja Campaña 21/11 (mill. Ton.) JULIO 2 Ene-7 Jul-7 Ene-8 Jul-8 Ene-9 Jul-9 Ene-1 Jul-1 Ene-11 Jul-11 Fuente: CBOT Spot Futuros Futuros mes anterior Prom. última década Efecto sobre el precio Soja Oferta total* 315,4 316,6 - Demanda total 246,6 247,6 + Stocks finales 67, 67,8 - Trigo Oferta total* 861,4 854,1 + Demanda total 667,5 667, - Stocks finales 193,9 187,1 + Maíz Oferta total* 979,2 972, + Demanda total 831,9 83,9 - Stocks finales 147,3 141,1 + Arroz Oferta total* 549,1 548,7 + Demanda total 452,8 452,1 - Stocks finales 96,3 96,6 - *La Oferta total incluye la producción total + stocks iniciales. Estimado a julio 21. Fuente: Elaboración propia en base a datos del USDA Cuadro 3 Consumo de Granos Mundial y de China Campaña Campaña Variación 29/1* 21/11* (%) (mill. tn.) Soja Mundial 237,4 25,9 5,7 China 59,1 66,6 12,8 Trigo Mundial 651,8 664,9 2, China 15, 15,8,8 Maíz Mundial 816,9 831,4 1,8 China 156, 16, 2,6 Arroz Mundial 438,5 456,6 4,1 China 134,5 135,5,7 *Estimación a julio de 21. Fuente: Elaboración propia en base a datos del USDA la Comisión Europea seguirá teniendo el poder de aprobar los cultivos en la región en primer lugar, recientemente propuso que cada país defina individualmente la utilización o limitación del cultivo de OGM en su territorio. Esto se da ante las elevadas controversias existentes y la falta de consenso entre los países de Europa. El dinamismo de la demanda mundial indica que el panorama de largo plazo para las cotizaciones de las materias primas agrícolas sigue siendo alcista. En particular, el consumo de alimentos en el mundo emergente se mantendría en expansión, alentado por el crecimiento demográfico y por las mejoras del nivel de vida. El caso paradigmático es el de China, que es el principal consumidor mundial de materias primas agrícolas, a partir de un progresivo aumento de sus requerimientos para consumo directo y para uso forrajero, en un escenario de sostenida ampliación de la producción de carne (ver Cuadro 3). Asimismo, el fuerte desarrollo de la industria de biocombustibles, que se espera que se prolongue en el tiempo, actúa como un factor de presión adicional sobre las cotizaciones agrícolas, a partir de la utilización de diversos granos como insumo para la elaboración de etanol y biodiesel. En este sentido, cabe señalar que el USDA aumentó recientemente su proyección de producción de etanol para la campaña 29/1 y la siguiente. Soja La cotización del poroto de soja creció 6,2% en julio, promediando US$368,1 por tonelada (tn.), y ubicándose 8,7% por debajo de los niveles de un año atrás, casi sin cambios en el acumulado de los primeros siete meses del año (ver Gráfico 4). En cuanto a la oferta, el USDA incrementó en julio su proyección para la campaña 21/11, previendo una producción de 251,3 millones de tn., principalmente por mayor oferta esperada de Estados Unidos. Por su parte, la demanda de soja también fue modificada al alza respecto al mes de junio, por las subas esperadas en Estados Unidos, China y México. En este contexto, disminuyó la relación stock-consumo para la campaña 21/11. En particular, la estimación de importaciones de porotos de soja de China para la campaña 21/11 creció respecto al anterior ciclo 5, e incluso alcanzaría un nivel récord. El incremento en la demanda de la oleaginosa obedece en gran medida a la mayor producción de aceite de soja en el país asiático (ver Gráfico 5). 5 Según datos del USDA, China importaría el 78% de los porotos de soja que consume. Panorama Global de Commodities Julio 21 BCRA 6

8 millones de tn Fuente: USDA Gráfico 5 China. Oferta Interna de Aceite de Soja 2,5 7,3 Importaciones Producción propia -,9 millones de tn. +1,1 millones de tn. Implica un aumento de 6,3 millones de tn. de las importaciones de porotos 28/9 29/1 1,6 8,4 En este marco, continuaron las restricciones chinas a la importación del aceite de soja argentino (ver Gráfico 6). De este modo, Argentina siguió exportando en mayor medida a India. Algunos analistas anticipan un aumento de las compras de este país debido al dinamismo económico que presenta. Con el objetivo de incrementar la oferta en el mediano plazo, en Colombia se aprobó una nueva variedad de soja transgénica para la siembra comercial, al tiempo que se autorizó una variedad de soja y tres de maíz para consumo animal. Maíz El precio del maíz subió 6,7% en el séptimo mes del año, ubicándose 1,2% por encima del nivel de un año atrás, al promediar US$136,7 por tn. Debido al comportamiento de julio, recuperó la pérdida del mes anterior, y acumula una baja de 1,2% desde inicios de año (ver Gráfico 7). Gráfico 6 Exportaciones Argentinas de Aceite de Soja toneladas (segundo trimestre) A China 1.6. Resto % % % Fuente: INDEC Gráfico 7 La proyección de oferta mundial prevista de maíz para la campaña 21/11 decreció levemente respecto al mes previo, debido al recorte de la producción estimada para Estados Unidos, que de todas formas alcanzaría un volumen récord (ver Gráfico 8). La demanda, por su parte, superaría la campaña anterior, aunque alcanzaría un nivel por debajo de lo previsto el mes pasado, principalmente por la menor demanda esperada de la Unión Europea y los países de la ex-urss. Los inventarios en relación al consumo caerían respecto a la campaña 29/1 y continuarían en niveles mínimos en más de 3 años (ver Gráfico 9). Luego de la publicación del USDA, el buen clima en la zona núcleo de producción norteamericana actuó como un limitante para la suba de precios. También incidieron las fuertes precipitaciones recientes en China (segundo productor mundial), que serían beneficiosas para el maíz ya que compensarían las sequías previas. US$/tn Precio del Maíz Spot Futuros Futuros mes anterior Prom. última década Por otra parte, la Comisión Europea aprobó la importación de cinco nuevas variedades de maíz genéticamente modificado. Esta autorización es sólo con fines de alimentación y no para cultivo. Por su parte, China autorizó la importación de 11 variedades de maíz, pero sólo para la alimentación de ganado. 15 Trigo 1 Ene-7 Jul-7 Ene-8 Jul-8 Ene-9 Jul-9 Ene-1 Jul-1 Ene-11 Jul-11 Fuente: CBOT La cotización del trigo subió 21,9%, promediando US$181,7 por tn. En términos interanuales el precio del cereal se encuentra 7% por debajo, mientras que la suba acumulada en lo que va del año es de 6,2% (ver Gráfico 1). Panorama Global de Commodities Julio 21 BCRA 7

9 Gráfico 8 millones de tn. Consumo de Maíz en EE.UU. 35 Para etanol Otros usos Etanol / total (eje derecho) 28 76,9 114, ,6 4,7 93,4 53,8 119, ,4 123,1 % ,5 3 2 El precio del cereal mostró la suba mensual más fuerte desde septiembre de 27, y marcó el valor más alto de los últimos doce meses. Esto se debió al impacto de la sequía extrema y el calor que están afectando los cultivos de Rusia, Ucrania, y otros países de la ex-urss y del este de Europa. El reciente cierre de las exportaciones de trigo de Rusia se debió a la necesidad de cubrir la demanda interna ante la mala cosecha. Asimismo, las inundaciones en Canadá perjudicaron las áreas productivas. 191, 191, 23,3 24,1 23,6 176,9 184,8 165,6 167,8 167, /25 26/27 28/29 21/211* 212/213* Fuente: Elaboración propia en base a datos de USDA y FAPRI *Estimación a julio Gráfico 9 Stock-consumo por campaña de soja, trigo y maíz % Soja Maíz Trigo /76 198/ /86 199/ /96 2/1 25/6 21/11* Fuente: Elaboración propia en base a datos del USDA *Estimado a julio La estimación del USDA de producción mundial de trigo para la campaña 21/11 fue revisada a la baja respecto de la última publicación en 8 millones de tn., ubicándose en 661 millones de tn.. En un análisis por país, la mayor caída en el pronóstico de producción se concentra en los estados de la ex-urss, en donde el ajuste fue de 7,5 millones de tn. Sin embargo, debido a la fecha de publicación, el informe no logró capturar el impacto total de la sequía, por lo que en la próxima publicación se recortaría aún más la estimación. Asimismo, la proyección de la producción de la Unión Europea (UE-27) se contrajo en un millón de toneladas, compensada por un incremento de igual magnitud en China. Las estimaciones de demanda se mantuvieron inalteradas, llevando a una caída de la relación stockconsumo respecto del mes pasado. Arroz La cotización del arroz creció por primera vez en el año (,6% en julio). De esta manera, alcanzó un valor de US$442,8 por tn., acumulando una baja de 25,1% en los últimos siete meses, y siendo 22,6% inferior a los niveles de un año atrás (ver Gráfico 11). US$/tn Gráfico 1 Precio del Trigo Spot Futuros Futuros mes anterior A pesar de lo que sugiere el leve repunte de precios del mes, la demanda sigue siendo escasa en relación a las buenas perspectivas de cosecha en los países productores. Las buenas condiciones climáticas junto con los estímulos gubernamentales favorecen la producción, especialmente en India. Prom. última década Ene-7 Jul-7 Ene-8 Jul-8 Ene-9 Jul-9 Ene-1 Jul-1 Ene-11 Jul-11 Fuente: KCBT Las perspectivas de producción de arroz en Tailandia se vieron afectadas por una sequía aunque, dados los elevados stocks gubernamentales que se volcarían al mercado, las exportaciones no sufrirían modificaciones. Debido a que Tailandia es el primer exportador mundial de arroz, contabilizando el 32% de las ventas externas globales, la noticia eliminó los riesgos alcistas sobre la cotización de este grano 6. 6 Para información sobre los principales productores, demandantes, exportadores e importadores del mercado, ver sección V. Panorama Global de Commodities Julio 21 BCRA 8

10 US$/tn Spot Prom. última década Gráfico 11 Precio del Arroz La oferta mundial estimada de arroz para el ciclo agrícola 21/11 se mantuvo casi inalterada respecto al mes pasado, que anticipaba una cosecha superior a la de los últimos años. En tanto, la demanda fue corregida levemente a la baja. De esta manera, se incrementaron los stocks finales. En India continúan estudiando levantar las restricciones a las exportaciones de arroz no aromático. Las limitaciones impuestas en 27 permitieron al gobierno recomponer sus stocks, que en la actualidad duplican las necesidades estimadas. India liberaría lentamente sus existencias para evitar el colapso de los precios mundiales. 2 Ene-7 Jul-7 Ene-8 Jul-8 Ene-9 Jul-9 Ene-1 Jul-1 Fuente: Banco Mundial En África, que explica casi un tercio de las importaciones mundiales de arroz, se reactivó la demanda debido al declive de los precios internacionales en el último tiempo. Aunque existen buenas perspectivas de cosecha, no alcanzan a cubrir las necesidades de la región. Panorama Global de Commodities Julio 21 BCRA 9

11 II. Mercados Conexos Ene-2= Petróleo (WTI) Fletes (Baltic Dry Index) Costos Agrícolas Nominales (US$ corrientes) Fertilizantes (Índice del Banco Mundial) Jul-2 Jul-3 Jul-4 Jul-5 Jul-6 Jul-7 Jul-8 Jul-9 Jul-1 Fuente: Banco Mundial y Reuters Gráfico 12 Costos de Producción y Transporte Los costos no fueron un factor determinante de las subas mensuales de los commodities agrícolas, aunque presionaron levemente al alza. El precio del petróleo crudo prácticamente no varió ante los resultados mixtos de los indicadores económicos estadounidenses y la consecuente incertidumbre sobre la recuperación económica global. En particular, la cotización del petróleo WTI 7 subió 1,1% en julio, ubicándose en US$76,2 por barril. De esta manera, acumula desde comienzo de año un crecimiento de 2,1%, al tiempo que alcanza una suba de 18,6% i.a. (ver Gráfico 12). Los precios de los fertilizantes crecieron 4,2% en julio, y recuperaron parcialmente las caídas de mayo y junio. De todas maneras, cotizan 6,4% por debajo de su valor de un año atrás. Las tarifas de fletes marítimos para cargamentos secos a granel siguen mostrando gran volatilidad. En particular, el Baltic Dry Index cayó 38,1% respecto a junio y 43,2% i.a. La disminución de las importaciones chinas de mineral de hierro impactó fuertemente en el índice. Biocombustibles Gráfico 13 Precios de Biocombustibles y Petróleo US$ / galón US$ / barril Etanol Biodiesel Petróleo WTI (eje derecho) Jul-4 Jul-5 Jul-6 Jul-7 Jul-8 Jul-9 Jul-1 Fuente: Bloomberg Así como se incrementó levemente el petróleo, también aumentaron la cotizaciones del biodiesel y el etanol, 3,8% y 2,4%, respectivamente. En términos interanuales, el valor del etanol se ubicó un 24,7%, y el del biodiesel un 3% por encima de los valores de julio de 29 (ver Gráfico 13). A pesar de que el panorama para el etanol en Estados Unidos había iniciado el año con buenas perspectivas, las dudas sobre la continuidad del subsidio a la producción del biocombustible y sobre el aumento del porcentaje requerido en naftas llevó a que en la actualidad la industria se encuentre a la espera de algunas definiciones. La finalización del subsidio implicaría el cierre de algunas empresas. No obstante, una posible ley de protección del medio ambiente podría generar incentivos para el desarrollo de la industria a largo plazo. De todas formas, el USDA aumentó sus proyecciones de demanda estadounidense de maíz para etanol tanto 7 Dado que el presente informe analiza la evolución de las materias primas centrándose principalmente en las cotizaciones de mercados con sede en Estados Unidos (Chicago, Kansas City, etc.). En este marco, para el seguimiento del petróleo se utiliza el precio del crudo West Texas Intermediate (WTI), de referencia en dicho país. Panorama Global de Commodities Julio 21 BCRA 1

12 millones de tn Trigo Maíz Soja millones de tn. millones de tn. millones de tn , Ene Mar May Ago Oct Dic Ene Mar May Ago Oct Dic (*) Datos con frecuencia semanal Fuente: US CFTC Gráfico 14 Producción Mundial de Biodiesel 9,5 14, e 21 p e: estimado Fuente: Oil World p: proyectado miles de contratos Argentina Brasil Estados Unidos Unión Europea Resto Gráfico 16 Posiciones compradas netas con fines no comerciales* ,9 Gráfico 15 Interés abierto de contratos a futuro y opciones* Ene-7 Jul-7 Ene-8 Jul-8 Ene-9 Jul-9 Ene-1 Jul-1 (*) Datos correspondientes a la última semana de cada mes. Fuente: US CFTC Rango Min-Max Trigo Soja Maíz (eje der.) 19,2 miles de contratos Ene Mar May Ago Oct Dic para la campaña 29/1 como para la próxima, llevando a un nivel récord de producción del biocombustible. Con respecto a Brasil, segundo productor y consumidor mundial de etanol detrás de Estados Unidos (ver Gráfico N 14), una sequía en los cultivos de caña azucarera llevaría a recortar la producción estimada de azúcar y de etanol, aunque el alcance de los daños recién se conocería al momento de la zafra, que se realiza entre octubre y diciembre. Si bien prácticamente la totalidad del etanol brasileño se elabora a partir de caña de azúcar, existen algunos proyectos para comenzar a producir etanol a base de maíz, aunque todavía se encuentran en etapa de estudio. Datos recientes confirman que Argentina estaría duplicando la producción de biodiesel respecto al año pasado para satisfacer la demanda interna y el aumento de las exportaciones. Esto limitaría el crecimiento de las ventas externas de aceite de soja (principal insumo). Argentina es en la actualidad uno de los principales exportadores de este producto. Los Commodities como Activos Financieros El interés abierto agregado de contratos de opciones y futuros sobre trigo, maíz y soja registró un aumento mensual de cerca de 25. contratos (9,7%) en julio (ver Gráfico 15). La suba en las posiciones abiertas se verificó para las tres materias primas, pero fue superior en el caso del trigo (cerca de 15%). A su vez, el interés abierto registró un alza interanual de 528. contratos (24%). Las posiciones de agentes comerciales sobre los tres granos subieron 16% en julio. Producto de los efectos del clima en el extremo este de Europa, el aumento de las coberturas fue mayor en el caso del trigo, con un crecimiento mensual en las posiciones de 24%. La cantidad de contratos en poder de agentes comerciales a fines de julio fue 12% mayor a la cantidad de contratos en cartera un año atrás, lo que implicó un aumento de unos 2. contratos, equivalentes a 28 millones de toneladas adicionales de trigo. Respecto a las posiciones de agentes no comerciales (por ejemplo, hedge funds y traders), con datos a fines de julio se observó una mayor cantidad de contratos de trigo, maíz y soja por cerca de 194. contratos, respecto a los correspondientes a finales de junio (ver Gráfico 16). El mayor interés de los especuladores se concentró en el trigo, que registró un aumento en el mes del orden de 14%. En cuanto a las posiciones construidas, se verificó desde fines de junio un sostenido aumento de las compras netas sobre los tres granos. En especial, las posiciones compradas netas sobre trigo crecieron Panorama Global de Commodities Julio 21 BCRA 11

13 más de 3% en el séptimo mes del año a partir de la fuerte suba mensual de su precio. enero de 1992= Gráfico 17 Precios de futuros de cacao y café en Londres Índices en libras Futuro de Café Futuro de Cacao Fuente: Bloomberg en base a NYSE Liffe Gráfico 18 Diferencias de precios de cacao en Londres Spread entre primera y segunda posición Basis Risk* (eje derecho) Jul-9 Oct-9 Ene-1 Abr-1 Jul-1 (*) Es una medida de la eficacia de la cobertura con futuros. El óptimo se logra con un Basis Risk igual a 1. Basis Risk=1-[Var(spot-futuro)/Var(spot)]. Fuente: Bloomberg en base a NYSE Liffe e ICCO Cobertura óptima Indicios de distorción de precios Por otro lado, la actividad especulativa en el mercado del café también fue marcada (se duplicaron las posiciones compradas netas en 6 semanas) 8. El café se encuentra entre los commodities que más subieron en el año dentro del índice CRB 9. Otro hecho destacable fue la creciente sospecha de una fuerte actividad especulativa en el mercado de cacao. Diferentes versiones indican que un fondo de inversión londinense ha venido comprando cacao por un valor considerable, absorbiendo alrededor del 7% (241. toneladas) de la producción mundial. Como resultado, el precio en el NYSE Liffe de Londres -el principal mercado de futuros de cacao- marcó en julio un récord en 32 años 1. A su vez, el contrato con entrega en julio expiró con un interés abierto inusualmente alto, dado que el fondo optó por ejercer la entrega del commodity en lugar de hacer el roll-over de su posición 11. Como resultado, el mercado londinense comenzó a operar en backwardation 12 - circunstancia atípica para un commodity con altos costos de almacenamiento-, reflejando una determinada incidencia de agentes financieros 13. En especial, la apuesta radica en una suba del precio en el contrato de menor madurez (septiembre), teniendo en cuenta que la próxima cosecha comienza recién en octubre y que generalmente acontece un aumento estacional de la demanda en la última parte del año (ver Gráfico 17). La situación despertó el recelo de las empresas del sector, que hicieron efectivo su reclamo a la NYSE Liffe 14. En las últimas semanas, el mercado informó que está planeando lanzar una encuesta con el fin de incrementar la transparencia en el mercado. En los primeros días de agosto, el contrato con vencimiento en septiembre continuó operando con un spread elevado respecto al contrato con entrega en diciembre de 21. No obstante, si bien podrían elevarse aún más los precios del cacao en el corto plazo, cualquier señal negativa que renueve los temores acerca del crecimiento futuro de la economía mundial podría provocar un cambio en la tendencia del precio (ver Gráfico 18). 8 Se conoció en las últimas jornadas una disminución de los inventarios en Estados Unidos. 9 El Reuters/Jefferies CRB es un índice de referencia a nivel mundial que agrupa un conjunto de 19 materias primas. 1 El alza había comenzado a ser impulsada por una revisión de mayor demanda que oferta mundial. 11 Los fondos de inversión que siguen la evolución de un índice de materias primas, deben desarmar sus posiciones en futuros antes que estos expiren, para luego recomprar el contrato siguiente. Como la mayoría de los mercados de commodities operan en contango (situación en la que el precio para entrega inmediata es inferior al precio a plazos más largos), esto impone una pérdida transaccional al vender los contratos próximos al vencimiento más baratos de lo que cuestan los contratos de la siguiente posición. 12 Situación en la que los precios de los futuros con vencimiento cercanos son superiores a los precios de los contratos de mayor plazo. 13 Así también, se verificó un diferencial de precios entre las plazas de Londres y Nueva York, lo cual produjo el arbitraje a través del movimiento en julio de 19. toneladas de cacao almacenadas en Estados Unidos. 14 A diferencia del mercado neoyorquino ICE, Liffe no impone límites a las posiciones que pueden tomarse, ni tiene información del origen de las operaciones (comerciales o especulativas). Panorama Global de Commodities Julio 21 BCRA 12

14 ratio 2,3 2, 1,8 1,5 Gráfico 19 Precios Relativos de Materias Primas Metales / Alimentos Materias primas industriales / Alimentos III. Perspectivas La recuperación económica mundial del último año se dio principalmente por la mejora de la producción industrial, motivando a muchos inversores a comprar metales y otras materias primas industriales. Esto llevó al incremento de los precios de estos productos en relación a los agrícolas (ver Gráfico 19). Esta tendencia se mantuvo hasta el segundo trimestre, cuando la crisis europea puso en duda el desempeño económico de la región, al tiempo que indicadores mixtos en Estados Unidos reflejaron la debilidad en la recuperación económica de este país. A esto se sumó la sequía en Rusia, que llevó a un fuerte incremento del precio del trigo que arrastró a la cotización de otros granos. De esta manera, los commodities agrícolas volvieron a ganar terreno en los portafolios de inversión, con un persistente aumento de las posiciones compradas en los principales soft commodities. Sin embargo, las inversiones en fondos agrícolas con cotización todavía se sitúan por debajo de los niveles de principios de año (especialmente por los fuertes reflujos en los meses de mayo y junio). 1,3 1,,8,5 Ene-83 Oct-86 Jul-9 Abr-94 Ene-98 Oct-1 Jul-5 Abr-9 Fuente: Banco Mundial La conjunción de estos factores hizo que las cotizaciones de los alimentos en relación a los metales y las materias primas industriales aumentaran. Más allá de las revisiones de las estimaciones por los daños en las cosechas de Rusia, Ucrania y Kazajstán, en el corto plazo los precios se mantendrían por debajo de los máximos de las últimas semanas. Un comportamiento similar podría observarse en el maíz y la soja debido a su correlación histórica. En este sentido, cederían los factores coyunturales climáticos (sequías) y geopolíticos (cierre de exportaciones) que presionan al alza desde el lado de la oferta. Viendo los factores más estructurales, la demanda de alimentos de países emergentes continuará sólida, en un marco en que la recuperación económica de las economías avanzadas seguirá siendo débil. Por su parte, el mercado de biocombustibles todavía está en desarrollo y continuará creciendo dado la esencia no renovable de los hidrocarburos. Ambos factores contribuirían a sostener los precios de las materias primas agrícolas, dado que si bien se están incorporando mejoras tecnológicas, no alcanzan a cubrir el ritmo de crecimiento de la demanda. Panorama Global de Commodities Julio 21 BCRA 13

15 IV. Definición de los Principales Determinantes del Mercado Factores Estructurales Los factores de largo plazo que influyen en los mercados de commodities están asociados principalmente al aumento de la demanda de alimentos de los países emergentes (relacionada en especial con la mejora en la nutrición de la población de países como China e India, entre otros), al desarrollo de los biocombustibles como sustitutos del petróleo (en mayor medida en economías avanzadas, aunque también en algunas emergentes, como Brasil) y al aumento de la oferta relacionado con importantes mejoras tecnológicas. Factores de Mediano Plazo Los factores de mediano plazo que influyeron en las cotizaciones de las materias primas en los últimos años se vinculan a la evolución de los costos de producción y al transporte, como así también a la inversión en infraestructura. Las regulaciones que fueron imponiendo algunos países, con el objetivo de mitigar el efecto de los altos precios de los alimentos en la población de menores recursos, también afectaron la evolución de los precios. Factores Coyunturales o de Corto Plazo Entre los elementos de índole transitoria o coyuntural que afectan a las cotizaciones pueden mencionarse shocks de oferta por problemas climáticos y conflictos geopolíticos, a lo que se agrega la evolución de la demanda especulativa en los mercados de commodities. Estos factores de corto plazo pueden generar fuertes movimientos en los precios, aportando volatilidad a los mercados. Panorama Global de Commodities Julio 21 BCRA 14

16 V. Participación por país/región en la producción, demanda, exportaciones e importaciones de los principales productos agrícolas Principales productores, demandantes, exportadores e importadores del mercado* Soja Productores Demandantes Exportadores Importadores Estados Unidos 36% China 26% Estados Unidos 42% China 57% Brasil 26% Estados Unidos 2% Brasil 33% Unión Europea 15% Argentina 2% Argentina 16% Argentina 14% China 6% Brasil 15% Total (en millones de tn.) 25,1 Total (en millones de tn.) 246,4 Total (en millones de tn.) 87,9 Total (en millones de tn.) 86,5 Maíz Productores Demandantes Exportadores Importadores Estados Unidos 41% Estados Unidos 35% Estados Unidos 57% Japón 19% China 2% China 19% Argentina 15% México 11% Unión Europea 7% Unión Europea 7% Brasil 8% Corea del Sur 1% Brasil 6% Brasil 6% Ucrania 6% Egipto 8% México 3% México 4% Total (en millones de tn.) 835, Total (en millones de tn.) 827,9 Total (en millones de tn.) 88,5 Total (en millones de tn.) 86,1 Trigo Productores Demandantes Exportadores Importadores Unión Europea 22% Unión Europea 19% Países de la ex URSS 25% Medio Oriente 12% China 17% China 16% Estados Unidos 19% Sudeste asiático 11% Países de la ex URSS 16% Países de la ex URSS 13% Unión Europea 17% Brasil 5% Estados Unidos 8% India 12% Canada 14% Países de la ex URSS 5% Canada 4% Estados Unidos 5% Australia 11% Unión Europea 5% Total (en millones de tn.) 672,2 Total (en millones de tn.) 667,5 Total (en millones de tn.) 129,2 Total (en millones de tn.) 125,7 Arroz Productores Demandantes Exportadores Importadores China 3% China 3% Tailandia 32% Medio Oriente 13% India 22% India 21% Vietnam 18% Filipinas 9% Indonesia 9% Indonesia 9% Pakistan 11% Nigeria 7% Vietnam 5% Vietnam 4% Estados Unidos 11% Caribe 5% Tailandia 4% Filipinas 3% India 8% Unión Europea 5% Total (en millones de tn.) 459,7 Total (en millones de tn.) 453,4 Total (en millones de tn.) 31,4 Total (en millones de tn.) 28,7 *: datos a mayo 21, con proyecciones para la campaña 21/11 Panorama Global de Commodities Julio 21 BCRA 15

17 VI. Resumen de Precios de Commodities Julio Variaciones Futuros Prom. 27 Prom. 28 Prom. 29 prom. máximo mínimo mensual i.a. 3 meses 6 meses 12 meses Agropecuarios Soja (en tons) valor en US$ 32,2 442,9 376, 368,1 352,9 338,8 361,6 363,2 367,8 6,3-8,7 7,1 7,5 6,8 Pellets de soja (en tons) valor en US$ 26,9 371,2 387,5 354,9 34,2 318,6 283,8 282,6 284,1 7,1-15,9 7,7 7,4 7, Aceite de soja (en tons) valor en US$ 768,3 1.93,2 728,3 771,5 782,1 733,5 868,6 882,9 897,7 1,5 12,3 6,7 6,5 5,6 Maíz (en tons) valor en US$ 139,2 192,8 138,5 136,7 133,6 12,1 147,6 153,2 164,3 6,6 1,2 6,5 7,2 6,2 Trigo (en tons) valor en US$ 23,5 293,5 192,1 181,7 156,2 142,6 233,6 239,8 249,6 21,8-7, 28,7 27,9 23,8 Arroz (en tons) valor en US$ 326,4 65,4 554,8 442,8 nc nc nc nc nc,6-22,6 nc nc nc Carne vacuna (en tons) valor en US$ 2.63, 3.138, 2.636,5 3.21, nc nc nc nc nc,4 17,4 nc nc nc Leche en polvo (en libras) valor en US$ 18, 17,4 11,4 13,7 nc nc nc nc nc 17,4 nc nc nc nc Azucar (en libras) valor en US$,1,1,2,2 nc nc nc nc nc 9,5 21,1 nc nc nc Materias Primas Energéticas Petróleo WTI (U.S. Barrels) valor en US$ 72,2 99,8 61,7 76,2 78,6 71,4 78,6 8,2 82,7 1,1 18,6 1,5 1,8 2,5 Petróleo Brent (U.S. Barrels) valor en US$ 72,9 98, 62,1 75,8 78,2 71,1 nc nc nc,8 16,6 nc nc nc Etanol (galón) valor en US$ 2,12 2,48 2,22 2,63 nc nc 1,6 1,6 1,7 2,4 24,7 7,1 5,7 3,1 Biodiesel (galón) valor en US$ 2,5 3,35 2,22 2,96 nc nc nc nc nc 3,8 3, nc nc nc Metales Preciosos Oro (en oz. troy) valor en US$ 697, 872,2 973, ,7 1.26, , , , 1.178,4-2,9 28, -5,5-5,5-5,7 Plata (en oz. troy) valor en US$ 13,4 15, 14,7 17,9 nc nc 6, 17,8 17,9-3, 33,7-67,7-4,5-4,4 Metales Industriales Cobre (en tons) valor en US$ 7.131, , ,2 6.75, , 6.11, 7.18, , ,5 3,8 29,1 8,8 8,6 8,3 Aluminio (en tons) valor en US$ 2.639, , , , , 1.828,5 2.88, , ,8 nc: no hay datos para el contrato 1 Las variaciones son entre los valores del cuadro y los correspondientes a un mes atrás 3,1 19,1 5,3 5,3 5,2 Panorama Global de Commodities Julio 21 BCRA 16

18 Glosario de Abreviaturas y Siglas AIE: Agencia Internacional de Energía AWB: Australian Wheat Board BDI: Baltic Dry Index (Indicador de fletes de granos secos) CBOT: Chicago Board of Trade CE: Comisión Europea CFTC: Commodity Futures Trading Commission (Comisión sobre el Comercio de Futuros de Productos Básicos) CME: Chicago Mercantile Exchange EAT: Exporters Association of Thailand EE.UU.: Estados Unidos FAO: Food and Agriculture Organization of the United Nations (Organización de las Naciones Unidas para la Agricultura y la Alimentación) FMI: Fondo Monetario Internacional i.a.: Interanual IFPRI: International Food Policy Research Institute (Instituto Internacional de Investigación de Política Alimentaria) IGC: International Grains Council (Consejo Internacional de Granos) KCBT: Kansas City Board of Trade (Bolsa de Comercio de Kansas City) LME: London Metal Exchange NYMEX: New York Mercantile Exchange OCDE: Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económico OMC: Organización Mundial de Comercio DEG: Derechos Especiales de Giro tn.: tonelada métrica UE: Unión Europea US$: Dólares Estadounidenses USDA: United States Department of Agriculture (Departamento de Agricultura de EE.UU.) WTI: West Texas Intermediate (petróleo de referencia en Argentina) Panorama Global de Commodities Julio 21 BCRA 17