RESUMEN DE CLASIFICACIÓN

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2 Clasificación Instrumento Clasificación Tendencia Líneas de bonos N s 409 (serie B), 528, 529 (serie D), 710, 711 (serie G), 752 (series H, I, K, L, M, N) y 753 AA- Estable (series J, O, P) Títulos accionarios nemotécnico BANMEDICA Primera clase nivel 2 Estable RESUMEN DE CLASIFICACIÓN Estados financieros: 31 de diciembre de 2015 ICR Clasificadora de Riesgo modifica desde hasta Estable, la tendencia asignada a la solvencia y líneas de bonos de BANMÉDICA S.A. (en adelante Banmédica, la compañía o la sociedad). La clasificación, en tanto, se mantiene en categoría AA-. En relación a los títulos accionarios, se ratifica en primera clase nivel 2, las acciones de nemotécnico BANMEDICA. El cambio en la tendencia asignada a la clasificación se sustenta en la materialización y consolidación de los activos adquiridos en Perú y el fortalecimiento de los gobiernos corporativos. Al respecto: Materialización y consolidación del joint venture de Pacífico y Banmédica: Durante el 2014, Banmédica firmó un acuerdo con El Pacífico Peruano Suiza Compañía de Seguros y Reaseguros, con el objeto de desarrollar negocios de prestaciones de servicios de atención de salud y seguros de asistencia médica. La operación, concretada durante el primer trimestre de 2015, permitió a la sociedad diversificar sus operaciones en un mercado que ha crecido en los últimos años, debido al incremento de la capacidad adquisitiva de la población y a la mayor penetración de seguros del mercado peruano. A diciembre de 2015, los estados financieros de la compañía reflejan un mayor nivel de deuda, producto de la operación mencionada, sin embargo, esta clasificadora espera que el aporte de este nuevo negocio a los flujos futuros, permitiría que el indicador de deuda financiera neta sobre EBITDA retorne a niveles históricos en los próximos periodos. Fortalecimiento de los gobiernos corporativos: Un gobierno corporativo fuerte provee a la compañía de un directorio y alta administración que permite añadir valor económico, aumentando la probabilidad que la compañía sea saludable financieramente en el largo plazo. Además, puede reducir los costos derivados de un mal gobierno. Desde la perspectiva de ICR, existe una correlación entre el nivel de gobierno corporativo y el nivel de credibilidad que ICR puede asignar a un directorio de hacer lo que dice que hará (respecto a la estrategia en el futuro, la entrega de resultados, la mantención de ciertos indicadores, etc.). Respecto a lo anterior, durante el 2015, se realizaron cambios en la alta administración y se implementaron mejoras a las prácticas de gobierno corporativo, lo que podría traer, en consecuencia, una mayor transparencia y confianza por parte de los inversionistas. La ratificación de la clasificación de riesgo, por su parte, se sustenta principalmente en la posición de mercado, el alcance de los servicios, la fortaleza de la marca, la elasticidad de la demanda, la estructura de costos, la diversificación y la situación financiera de la compañía. Al respecto: Posición de mercado y alcance de los servicios: Banmédica participa en la industria de aseguramiento de salud a través de las Isapres Banmédica y Vida Tres, que en conjunto poseen una participación de 23,7% del total de cotizantes, posicionándola como líder en el mercado nacional. Además, Banmédica participa en la industria de prestación privada de salud, ocupando el 24,5% de las camas hospitalarias en la Región Metropolitana a través de las clínicas Santa María, Dávila y Vespucio. En Colombia, la compañía posee el 22,7% de participación de mercado de los afiliados a medicina prepagada ocupando el tercer lugar. Finalmente, en Perú posee el 43,9% de participación en términos de primas netas en prestaciones de salud y el 44,1% de las primas netas en asistencia médica. Fortaleza de la marca: La compañía posee dos clínicas de alta complejidad, que brindan servicios hospitalarios a través de distintas especialidades con alta tecnología. Adicionalmente, Clínica Vespucio se encuentra en etapa de transformación de mediana a alta complejidad, lo que aumentaría la presencia de la compañía en la Región Metropolitana. Banmédica mantiene una credibilidad y reputación promedio dado que participa en una industria que ha sido cuestionada en los últimos años por la falta de transparencia en planes de salud, hecho que afecta a todas las empresas del rubro. 2

3 Elasticidad de la demanda: La compañía posee poca flexibilidad para incrementar los precios de los planes de salud por lo que la demanda tiende a ser elástica. Sin embargo, el cotizante se enfrenta a ciertas restricciones, como las preexistencias, que impactan en su decisión de cambiarse de Isapre. En los últimos años, la judicialización ha cobrado relevancia en la industria, afectando los resultados de las Isapres. Frente a lo anterior, la compañía se enfoca en un público objetivo con un mayor grado de fidelización. Estructura de costos: Las Isapres de la compañía, en conjunto, mantienen un nivel de eficiencia en gastos mejor al de sus competidores. Lo anterior se evidencia en el buen control sobre los ítems de costos más relevantes, tecnología y procesos necesarios para proveer los servicios. Diversificación: La compañía se encuentra bien diversificada a través de la oferta de servicios (seguros, prestaciones de salud y servicios ambulatorios) y geográficamente (Perú, Colombia y Chile), lo que le genera una poderosa posición competitiva. Además, la compañía, al tener dos Isapres, le permite enfocarse a públicos objetivos distintos. Situación financiera: A diciembre de 2015, la compañía disminuyó su endeudamiento hasta 2,16 veces, cifra menor a los niveles exhibidos en los últimos cuatro años debido a que durante el 2015 comenzó a consolidar los activos de Perú. Sin embargo, el ratio de deuda financiera neta sobre EBITDA aumentó desde 1,71 veces al cierre de 2014 hasta 1,97 veces al cierre de 2015, producto del aumento de la deuda financiera destinada al financiamiento del joint venture y al plan de inversiones de la compañía. Pese a lo anterior, el incremento del EBITDA compensó en parte el mayor nivel de deuda. Respecto a la cobertura de los gastos financieros netos, ésta disminuyó desde 21,35 veces al cierre de 2014 hasta 18,45 veces a diciembre de Sin embargo, el indicador se mantiene con suficiente holgura, respecto a otras compañías de clasificación similar. Finalmente, Banmédica tendría una cobertura de servicio de la deuda para el 2016 mayor a una vez, con lo que se concluye que mantendría una buena liquidez. La compañía mantiene vigentes siete líneas de bonos, en las cuales existen siete bonos colocados y cinco bonos inscritos. A diciembre de 2015, Banmédica cumplía con holgura los covenants asociados a los bonos colocados. La clasificación asignada a los títulos accionarios de la compañía considera tanto la solvencia de la sociedad (AA-), como el floating (42,52%) y la presencia bursátil (72,08% promedio). 3

4 DEFINICIÓN DE CATEGORÍAS CATEGORÍA AA Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. L sub t í - t u m p t ó t t í PRIMERA CLASE NIVEL 2 Títulos accionarios con una muy buena combinación de solvencia y estabilidad de la rentabilidad del emisor y volatilidad de sus retornos. METODOLOGÍA LÍNEA DE BONOS Metodología utilizada: - Metodología de clasificación Industrias de servicios. - Metodología general de clasificación de empresas. TÍTULOS ACCIONARIOS Metodología utilizada: Títulos accionarios de sociedades anónimas HISTORIAL DE CLASIFICACIÓN Bonos Jun-12 Feb-13 May-13 Abr-14 Oct-14 Abr-15 Abr-16 Clasificación AA- AA- AA- AA- AA- AA- AA- Acción de Primera Nuevo clasificación clasificación instrumento Confirmación Confirmación Confirmación Confirmación Confirmación Instrumento Líneas N s 408 (A), 409 (B), 528 (C), 529 (D), 710 (E,F) y 711 (G) Líneas N s 752 y 753 Líneas N s 408, 409 (B), 528, 529 (D), 710 (E, F), 711 (G), 752 (H, I) y 753 (J) Líneas N s 408, 409 (B), 528, 529 (D), 710 (E, F), 711 (G), 752 (H, I) y 753 (J) Líneas N s 408, 409 (B), 528, 529 (D), 710 (E, F), 711 (G), 752 (H, I) y 753 (J) Líneas N s 409 (B), 528, 529 (D), 710, 711 (G), 752 (H, I, K, L, M, N) y 753 (J, O, P) Líneas N s 409 (B), 528, 529 (D), 710, 711 (G), 752 (H, I, K, L, M, N) y 753 (J, O, P) Tendencia Estable Estable Estable Estable Negativa Negativa Estable Acción de Primera Nuevo Confirmación Confirmación Modificación Confirmación Modificación tendencia clasificación instrumento Títulos accionarios Jun-12 May-13 Abr-14 Abr-15 Abr-16 Clasificación Primera clase nivel 2 Primera clase nivel 2 Primera clase nivel 2 Primera clase nivel 2 Primera clase nivel 2 Acción de clasificación Primera clasificación Confirmación Confirmación Confirmación Confirmación Tendencia Estable Estable Estable Estable Estable Acción de tendencia Primera clasificación Confirmación Confirmación Confirmación Confirmación La opinión de ICR Chile Clasificadora de Riesgo, no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. 4

5 ANTECEDENTES DE LA COMPAÑÍA Banmédica es una sociedad que participa en el negocio de la salud a través de aseguradoras, clínicas prestadoras de salud y redes ambulatorias, presentes en Chile, Perú y Colombia. A continuación, se presenta una matriz de los negocios más relevantes de la compañía. Segmento de negocio Chile Colombia Perú Aseguradora - Isapre Banmédica - Colmédica - Pacífico EPS - Isapre Vida Tres - Aliansalud - Pacífico AMED 1 - Clínica Santa María - Clínica Dávila - Clínica del Country Clínicas - Clínica Vespucio - Clínica La Colina - Clínica Ciudad del Mar - Clínica Porto Azul - Clínica Biobío Prestador de salud Redes ambulatorias - Help - Vidaintegra - Home Medical Clinic Centros Médicos de Colmédica Tabla 1: Principales negocios de la compañía (Fuente: Datos de la compañía, abril de 2016) - Clínica San Felipe - Red de Clínicas SANNA - Laboratorio Clínico ROE - Aliada - COA - Prosemedic - Precisa La sociedad es controlada por el Grupo Penta (Empresas Penta) y el Grupo Fernández León (Inversiones Santa Valeria) con una participación de 28,74% cada uno. A abril de 2016, el directorio de Banmédica es presidido por el señor Cristián Arnolds Reyes. Fondos de Pensiones 5% Corredoras de Bolsa 11% ESTRUCTURA DE PROPIEDAD (%) Otros accionistas 18% Fondos Mutuos 8% Grupo Fernández León 29% Grupo Penta 29% Gráfico 1: Estructura societaria abril 2016 (Fuente: La compañía) Nombre Cargo CRISTIÁN ARNOLDS REYES Presidente ALFREDO MORENO CHARME Vicepresidente GONZALO IBÁÑEZ LANGLOIS Director ANTONIO TUSET JORRATT Director JUAN MAC-AULIFFE GRANELLO Director JOSÉ RAMÓN VALENTE VIAS Director PATRICIO PARODI GIL Director CRISTIÁN LETELIER BRAUN Director CARLOS DÉLANO MÉNDEZ Director Tabla 2: Directorio (Fuente SVS) Nombre Cargo ALEJANDRO DANÚS CHIRIGHIN Gerente General JAVIER EGUIGUREN TAGLE Gerente de Finanzas EDUARDO URRUTIA HEWSTONE Gerente de Desarrollo CAROLINA CELIS FICA Gerente Contralor Tabla 3: Principales ejecutivos (Fuente SVS) La compañía cuenta con un comité de directores conformado por el señor Antonio Tuset como presidente y director independiente, y por los señores Juan Mac-Auliffe y Alfredo Moreno como directores vinculados al controlador. 1 Actualmente se encuentra en una asociación con Pacífico. 5

6 CLASIFICACIÓN DE RIESGO DEL NEGOCIO 1. DE LA CHILENA En Chile, el sistema de salud opera a través de un sistema mixto a nivel de financiamiento, aseguramiento y atenciones de salud. Interactúan diversos actores: cotizantes, aseguradores, prestadores y fiscalizadores. Al respecto: 1.1. ÁREA ASEGURADORA DE 2 El área aseguradora corresponde a agentes oferentes del seguro de salud, que en definitiva son quienes reciben los fondos cancelados por concepto de cotización previsional obligatoria y voluntaria. En la actualidad, los principales aseguradores son FONASA (que abarca a más del 75% de la población) e Isapres. Las Isapres pueden ser abiertas o cerradas. Las instituciones abiertas corresponden a aquellas en las cuales cualquier trabajador podría afiliarse, mientras que en las cerradas su acceso es restringido, ya sea por limitarse a asegurar a trabajadores de un sector determinado o pertenecientes a una empresa en particular. La participación de mercado de las siete Isapres abiertas, sobre la base del número de cotizantes se presenta en el gráfico 2. PARTICIPACIÓN DE MERCADO DE COTIZANTES (%) Colmena 16% Vida Tres 4% Óptima 1% Masvida 17% Banmédica 20% Consalud 20% Cruz Blanca 22% Gráfico 2: Participación de mercado según número de cotizantes (Fuente: Superintendencia de Salud) EVOLUCIÓN DE COTIZANTES POR ISAPRE Colmena Cruz Blanca Vida Tres Óptima Masvida Banmédica Consalud Gráfico 3: Evolución de número de cotizantes (Fuente: Superintendencia de Salud) El número de cotizantes del sistema tuvo un crecimiento de 4,9% entre el 2014 y 2015, menor a años anteriores, existiendo a diciembre de 2015, un total de cotizantes y, sumando las respectivas cargas, existen beneficiarios. Al cierre de 2015, Isapre Cruz Blanca continúa como líder del mercado con el 21,7% del total de cotizantes. Sin embargo, si consideramos al holding Banmédica, dueña de Isapres Banmédica y Vida Tres, ésta abarca la mayor cuota de mercado con un 23,7% del total de cotizantes ÁREA PRESTADORA DE SERVICIOS DE 3 Son personas naturales o jurídicas, tales como consultorios, consultas, centros médicos, hospitales, clínicas u otros, que otorgan atenciones de salud a las personas beneficiarias. Según el informe de Clínicas de Chile A.G., los prestadores de salud en Chile, se clasifican principalmente en públicos y privados. Al cierre de 2014, las prestaciones privadas concentraron el 37% de las atenciones de salud en Chile. Adicionalmente, tanto los prestadores públicos como privados reciben a cotizantes tanto de FONASA como de Isapres a través de la modalidad de libre elección. 2 Superintendencia de Salud y Memoria de Banmédica Dimensionamiento del Sector de Salud Privado en Chile, Clínicas de Chile. 6

7 United States France Switzerland* Germany Austria Denmark Belgium Canada* Japan* Sweden Slovenia* Greece Norway Spain United Kingdom Italy Finland* Iceland* Ireland Slovak Republic Hungary Korea Czech Republic Chile Israel Luxembourg Poland Mexico Estonia Turkey BANMÉDICA S.A De acuerdo a la oferta de prestadores de salud en Chile, al cierre de 2015 existían 348 instituciones, de las cuales 187 son hospitales públicos y 79 son clínicas. Respecto a las clínicas privadas, en Chile sólo existen 6 instituciones con 200 o más camas, 14 instituciones entre 101 y 199 camas y 59 instituciones con 100 camas o menos. A junio de 2015, la oferta de camas alcanzaba las unidades. El sector público contaba con camas, concentrando el 66% del total, mientras que las clínicas privadas concentraban camas (18% del total de camas). Respecto a datos macroeconómicos, al año 2013 Chile tenía un gasto en salud de 7,3% como porcentaje del PIB, uno de los menores entre los países de la OCDE. Sistema Público 66,5% PARTICIPACIÓN DE MERCADO DE CAMAS (%) SISTEMA DE Otros 15,5% Clínicas 18,0% RM 10,6% Valparaíso 1,7% Bio Bío 1,6% Otras regiones 4,1% 18,0% 16,0% 14,0% 12,0% 10,0% 8,0% 6,0% 4,0% 2,0% 0,0% GASTO EN / PIB (%) 7,3% Gráfico 4: Participación de mercado según número de camas hospitalarias (Fuente: Clínicas de Chile A.G.) Gráfico 5: Gasto en salud respecto al PIB (Fuente: OCDE ) (*)Corresponde a información de 2013 (los demás al año 2012) 1.3. MARCO REGULATORIO El organismo fiscalizador de esta industria es la Superintendencia de Salud, quien tiene como funciones principales, supervigilar, controlar y velar por el cumplimiento de las obligaciones que les imponga la ley, además de fiscalizar a todos los prestadores de salud públicos y privados, respecto de su acreditación y certificación. La reforma que planteó el último proyecto de ley enviado, incluía entre otros, los siguientes puntos: - Un plan de Seguridad Social único y universal, que contemple beneficios de la Modalidad de Atención Institucional (MAI) del sistema público de salud, las Garantías Explícitas de Salud (GES), Modalidad Libre elección de FONASA (MLE), Ley de urgencias, cobertura de enfermedades catastróficas (CAEC) y Seguro de Incapacidad Laboral (SIL). Además, este plan tendría un sistema de copagos estandarizados, y se financiaría con la cotización obligatoria de seguridad social fijada por ley. Las Isapres podría cobrar una prima comunitaria fijada por cada aseguradora. - Creación de dos fondos: Un Fondo Mancomunado Universal entre FONASA e Isapre y un fondo Inter-Isapres para la compensación de riesgos de movilidad y preexistencias. - Creación de una institución que administre un Fondo de Subsidio de Incapacidad Laboral para asuntos de las licencias médicas, que actualmente están a cargo de las mismas aseguradoras. 2. PRINCIPALES FACTORES DE RIESGO DEL NEGOCIO Riesgos regulatorios: La industria está regulada y fiscalizada por la Superintendencia de Salud, donde eventuales cambios en las regulaciones actuales podrían afectar la rentabilidad de la compañía. Sin embargo, aún no hay un panorama claro y no existe un plazo para la entrega de un proyecto de ley. Competencia en la industria: En la industria de la salud se presentan fuertes niveles de competencia, tanto en los seguros de salud como en las prestaciones de salud. En la actualidad, la compañía mitiga en parte este riesgo, a través de más 7

8 y mejores beneficios para sus clientes, con el fin de mantener su posición competitiva en la industria. Riesgo de siniestralidad: La compañía está expuesta a variaciones de siniestralidad (costo de ventas / ingreso de actividades ordinarias) tanto de prestaciones de salud como de licencias médicas. Además, cabe mencionar que la industria está expuesta a la incorporación de nuevas enfermedades que contemplan las Garantías Explícitas en Salud (GES) o la eliminación de ciertas preexistencias. La compañía mitiga este efecto, enfocándose a un público objetivo que tienda a permanecer más tiempo en la Isapre. 3. PRINCIPALES FACTORES UTILIZADOS EN LA CLASIFICACIÓN DE RIESGO DEL NEGOCIO: BANMÉDICA EN LA A continuación, se muestran los principales factores analizados por ICR para determinar la clasificación de riesgo de la compañía, en relación a las características de la industria a la que pertenece. En este sentido: Posición de mercado y alcance de los servicios Banmédica participa en las industrias de aseguramiento y prestaciones de salud. Respecto al aseguramiento privado de salud, Isapre Banmédica y Vida Tres (filiales de la compañía) poseen una participación conjunta de 23,7% del total de cotizantes totales, según el gráfico 6, y 26% del total de ingresos de las Isapres públicas, posicionándola como líder del mercado nacional 4. Masvida 16,8% Consalud 20,0% PARTICIPACIÓN DE MERCADO DE COTIZANTES (%) EMPRESAS BANMÉDICA Colmena 16,6% Óptima 1,0% Cruz Blanca 21,7% Otros 23,7% Banmédica 19,8% Vida Tres 4,0% Gráfico 6: Participación de mercado de Grupo Banmédica según número de cotizantes (Fuente: Superintendencia de Salud) PARTICIPACIÓN DE MERCADO DE CAMAS (%) CLÍNICAS PRIVADAS UC Lira 2,1% UC San Carlos 2,6% Tabancura 5,7% Bicentenario 6,4% Otros 20,1% Las Condes 8,2% Indisa 9,6% Dávila 13,4% UC 9,7% Santa María 8,7% Vespucio 2,4% Alemana 11,1% Gráfico 7: Participación de mercado de Grupo Banmédica en la región metropolitana según número de camas (Fuente: Clínicas de Chile A.G.) En la industria de prestaciones de salud, según el gráfico 7, Banmédica ocupa aproximadamente el 24,5% de las camas de clínicas de la Región Metropolitana 5 a través de dos clínicas de alta complejidad (Clínica Santa María y Clínica Dávila) y una de mediana complejidad (Clínica Vespucio). Asimismo, posee otras dos clínicas en la región de Valparaíso (Clínica Ciudad del Mar) con una participación del 15,2% y Región del Bío Bío (Clínica Biobío) con 9,8% de participación en sus respectivas regiones. La compañía además ofrece servicios ambulatorios en estas tres regiones, a través de sus filiales Vida Integra y Help. A nivel internacional, en Colombia, a través de Colmédica (76,3% de la propiedad) y sus clínicas: (i) posee un 22,7% de participación de mercado de los afiliados a medicina prepagada 6, ocupado el tercer lugar; (ii) concentra el 40% de las atenciones ambulatorias a través de su red de 20 centros médicos; y (iii) mantiene 398 camas a través de sus prestadores de salud en Colombia. Por otro lado, en Perú posee 376 camas en el área de prestaciones de salud y Pacífico EPS un 43,9% de participación en términos de primas netas. Adicionalmente, la compañía posee un 44,1% de las primas netas en el segmento de asistencia médica (Pacífico AMED 7 ). 4 Datos obtenidos de Superintendencia de Salud a diciembre de Datos obtenidos de Clínicas de Chile A.G. e información entregada por la Banmédica, ambos a diciembre de Datos entregados por la compañía a septiembre de Banmédica realizó un aporte de US$ 25 millones con el fin de obtener el 50% de la generación de este negocio. 8

9 En conclusión, la compañía mantiene el liderazgo de mercado, ubicándose en los primeros lugares en prácticamente todas sus líneas de negocio con una sólida posición competitiva y un tamaño significativo en los tres países donde opera. Fortaleza de la marca La compañía posee dos clínicas de alta complejidad, con gran presencia en la región metropolitana, que brindan servicios hospitalarios a través de distintas especialidades con elevada tecnología, lo que demuestra la alta expertise en la industria prestadora de salud. Entre ellas se encuentra la cirugía robótica, prestación que cuenta con cobertura en los Planes Vanguardia de Isapre Vida Tres 8. Asimismo, Isapre Vida Tres mantuvo la menor tasa de desahucio 9 en la industria de las aseguradoras privadas de salud durante el Adicionalmente, Clínica Vespucio se encuentra en etapa de transformación de mediana a alta complejidad, la que incrementaría sus camas hasta un total de 300 y la presencia de la compañía en la Región Metropolitana. La compañía mantiene una fuerte relación con el cliente a través de Fundación Banmédica, una entidad sin fines de lucro que lleva 10 años en el mercado aportando a la sociedad a través de programas educativos, deportivos y culturales. Banmédica posee gran capacidad de atraer y retener talentos. La mayoría de los principales ejecutivos ha formado parte de la compañía por más de 10 años. Asimismo, la mayoría de los integrantes del directorio ejercen cargos gerenciales y/o son miembros de directorios de otras compañías públicas. Cabe mencionar que Banmédica mantiene una credibilidad y reputación promedio dado que participa en una industria que ha sido cuestionada en los últimos años por la falta de transparencia en planes de salud, y que afecta por igual a todas las demás compañías participantes de la industria de la salud. Frente a lo anterior, y dada la baja variación de los costos, la compañía mantuvo el precio de sus planes de salud para los períodos y Elasticidad de la demanda La compañía posee poca flexibilidad para incrementar los precios de los planes de salud por lo que la demanda tiende a ser elástica. Sin embargo, el cotizante se enfrenta a ciertas restricciones, como las preexistencias, que impactan en su decisión de cambiarse de Isapre. En los últimos años, la judicialización ha cobrado relevancia en la industria, afectando los resultados de las Isapres. Frente a lo anterior, la compañía se enfoca en un público objetivo con un mayor grado de fidelización. Finalmente, Banmédica participa en una industria donde la salud es considerada un bien superior, lo que significa que a mayor ingreso per cápita, mayor es el gasto en salud 10. Estructura de costos A nivel consolidado, Banmédica ha mostrado estabilidad financiera durante los últimos periodos, según el gráfico 8, gracias a su diversificación de filiales, lo que le permite márgenes normales y estables con una estructura de costos relativamente baja. Respecto a la industria de las Isapres, Isapre Banmédica tiene un menor margen bruto y operacional, mientras que Vida Tres, por su parte, tiene un mayor margen, derivado del segmento objetivo al que se dirige. Por otro lado, las Isapres de la compañía, en conjunto, mantienen un nivel de eficiencia en gastos 11 mejor al de la industria promedio, de acuerdo al gráfico 9. Lo anterior evidencia el buen control sobre los ítems de costos más relevantes, tecnología y procesos necesarios para proveer los servicios. 8 Los planes de Vanguardia contemplan cobertura a prestaciones con enfoques terapéuticos y procedimientos médicos de avanzada tecnología. 9 Tasa de desahucio = Número de desahucios/cotizantes. El desahucio se puede producir principalmente por voluntad propia del cotizante o por parte de Isapre. 10 Panorama de Salud 2013 Informe OECD sobre Chile y comparación con países miembros. Ministerio de Salud de Chile. 11 Eficiencia en gastos = Gasto Administración y Ventas / Ingresos 9

10 MARGEN EBITDA POR SEGMENTO (%) EFICIENCIA OPERACIONAL (%) 18,0% 16,0% 14,0% 12,0% 10,0% 8,0% 6,0% 4,0% 2,0% 0,0% ,0% 14,0% 13,0% 12,0% 11,0% 10,0% 9,0% 8,0% sep-13 sep-14 sep-15 Colmena Cruz Blanca Másvida Seguros de Salud Prestaciones Internacional Consalud Empresas Banmédica Gráfico 8: Margen EBITDA por segmento (Fuente: Elaboración propia con datos de la compañía) Gráfico 9: Comparativo de eficiencia operacional de Isapres privadas (Fuente: Elaboración propia con datos de la Superintendencia de Salud) Finalmente, Banmédica mantiene habilidad para traspasar a los clientes los incrementos en costos. Para ello, existen negociaciones entre Isapre y clínicas (tanto propias de la compañía como externas), basados en la posición de cada uno y el volumen de transacción. Diversificación La compañía se encuentra bien diversificada tanto a través de la oferta de servicios (seguros, prestaciones de salud y servicios ambulatorios) como geográficamente (Perú, Colombia y Chile), lo que le genera una poderosa posición competitiva. Además, como se mencionó anteriormente, la compañía posee dos Isapres lo que le permite apuntar a públicos objetivos distintos. Finalmente, la compañía no tiene negocios que sean considerados cíclicos, salvo cuando a finales de marzo de cada año las Isapres deben reajustar los precios de sus planes de salud, lo que puede generar migración de cotizantes entre Isapres, u optar por congelar el precio de plan de salud. 10

11 Millones de pesos BANMÉDICA S.A EVALUACIÓN DEL RIESGO FINANCIERO 1. SITUACIÓN FINANCIERA DE LA COMPAÑÍA A diciembre de 2015 los ingresos consolidados de la compañía aumentaron 25,4% respecto al 2014, producto principalmente de la consolidación de los activos adquiridos en Perú 12, mayores cotizantes en los seguros de salud en Chile y finalmente, mayores prestaciones hospitalarias y ambulatorias. Al contrario, debido a la devaluación del peso colombiano frente al peso chileno, los ingresos de Colombia disminuyeron versus año anterior a pesar de que en la moneda funcional los ingresos fueron mayores. INGRESOS POR SEGMENTO DE NEGOCIO (MM$) Seguros de Salud Prestaciones Internacional Gráfico 10: Ingresos consolidados por segmento (Fuente: Elaboración propia a partir de los EEFF de la compañía) El EBITDA 13 creció 15,2% entre 2014 y 2015, alcanzando los $ millones, impulsado principalmente por el nuevo flujo proveniente de Perú, y en menor proporción, por el aporte de las Isapres en Chile. Por el contrario, el segmento de prestaciones disminuyó su EBITDA, producto principalmente de mayores remuneraciones y costo de materiales. En el gráfico 12, se observa que la mitad del EBITDA consolidado proviene de las clínicas de alta complejidad y desde Empremédica en Perú. El margen EBITDA, por su parte, disminuyó desde 9,8% a 2014 hasta 9,0% a 2015, debido a la incorporación de nuevas filiales de Empremédica, las cuales operan a un menor margen EBITDA EBITDA (MM$) Y MARGEN EBITDA (%) 12,0% 10,0% 8,0% 6,0% 4,0% 2,0% DISTRIBUCIÓN DEL EBITDA POR NEGOCIO (%) Internacional 35% Isapres 12% Vidaintegra 7% Clínicas de Mediana Complejidad 5% Help 2% Ebitda Ebitda-Capex Margen Ebitda 0,0% Clínicas de Alta Complejidad 39% Gráfico 11: Distribución del EBITDA de la compañía (Fuente: Elaboración propia con los EEFF de la compañía) Gráfico 12: Distribución del EBITDA 14 de la compañía (Fuente: Elaboración propia con información de la compañía) 2. PRINCIPALES INDICADORES EN LA CLASIFICACIÓN DE RIESGO FINANCIERO A diciembre de 2015, la deuda financiera aumentó 41,8% respecto al cierre de 2014, debido al préstamo que Banmédica 12 Con la incorporación de los activos en Perú, los ingresos del segmento de prestación de salud son similares al segmento de ingresos internacionales. 13 EBITDA = ganancia bruta +/- otros ingresos/gastos por función - gastos de administración + participación en las ganancias (pérdidas) de asociadas y negocios conjuntos 14 Sobre la base de un EBITDA de $ millones, informado por la compañía 11

12 Millones de Pesos BANMÉDICA S.A adquirió durante el 2015 para adquirir los activos en Perú. En primera instancia, el préstamo fue financiado a través de un crédito puente, para luego ser refinanciado con la colocación de dos bonos por un monto total de UF Adicionalmente, el joint venture con Pacífico implicó para Banmédica la consolidación de deuda financiera adicional proveniente de la operación ($ millones). Finalmente, la ampliación de Clínica Dávila implicó la adquisición de deuda para desarrollar el proyecto ($ millones). La tabla 4 muestra los principales indicadores usados por ICR para determinar la clasificación de riesgo financiero y los niveles históricos obtenidos por esta compañía a nivel consolidado. Según los indicadores relacionados al nivel de deuda de Banmédica, el endeudamiento total de la compañía disminuyó desde 2,55 veces a diciembre de 2014 hasta 2,16 veces a diciembre de 2015, mientras que el endeudamiento financiero neto disminuyó desde 0,85 veces hasta 0,72 veces, debido principalmente a mayor efectivo y equivalentes (89,2% respecto al cierre de 2014), además de la incorporación de los activos de Pacífico EPS, elevando el patrimonio en 56,2% respecto al cierre de Pese a la disminución de los indicadores de endeudamiento, el indicador de deuda financiera neta sobre EBITDA aumentó desde 1,71 veces hasta 1,97 veces entre 2014 y 2015 debido a la colocación de bonos por $ millones, créditos obtenidos por Clínica Dávila para su respectiva ampliación, y la consolidación de los pasivos financieros de Empremédica. Lo anterior fue compensando, en parte, por el incremento del EBITDA. DEUDA FINANCIERA (MM$) Deuda Financiera Total Deuda Financiera Neta Indicador (N de veces) dic-12 dic-13 dic-14 dic-15 Endeudamiento total 15 2,30 2,52 2,55 2,16 Endeudamiento financiero neto 16 0,60 0,66 0,75 0,64 Deuda financiera neta / EBITDA 17 1,47 1,76 1,71 1,97 Cobertura de gastos financieros 18 netos 18,56 19,52 21,35 18,45 Razón circulante 19 0,74 0,82 0,76 0,83 Tabla 4: Principales indicadores de la compañía (Fuente: EEFF de la compañía) Gráfico 13: Deuda financiera (Fuente: Elaboración propia con los EEFF de la compañía) La cobertura de los gastos financieros netos disminuyó desde 21,35 veces hasta 18,45 veces entre los años 2014 y 2015, producto de mayor deuda financiera adquirida en el 2015, pero, aun así, mantiene un indicador holgado respecto a otras compañías con clasificación de riesgo similar. Esta clasificadora considera que Banmédica cubriría el servicio de la deuda para el 2016 con suficiente holgura, tomando en cuenta los flujos que percibirá y el capex de mantención/ampliación, financiado con recursos propios. Con todo lo anterior, el indicador de cobertura de servicio de la deuda se encontraría por sobre una vez 20. Es importante destacar que la compañía para el ejercicio 2015 fijó el pago de dividendo en 35% de manera de generar mayores flujos para el periodo Endeudamiento total = pasivos totales / patrimonio total 16 Endeudamiento financiero neto = (otros pasivos financieros corrientes + otros pasivos financieros no corrientes efectivo y equivalentes al efectivo activos financieros corriente) / patrimonio total 17 Deuda financiera neta / EBITDA = (otros pasivos financieros corrientes + otros pasivos financieros no corrientes efectivo y equivalentes al efectivo - otros activos financieros corrientes) / EBITDA 18 Cobertura de gastos financieros netos = EBITDA / (gastos financieros ingresos financieros) 19 Razón circulante = activos corrientes / pasivos corrientes 20 Cobertura de servicio de la deuda = (EBITDA capex impuestos) / servicio de la deuda. El servicio de la deuda excluye créditos bancarios revolving que suman $ millones aproximadamente. 12

13 SOLVENCIA DEL EMISOR La clasificación de riesgo de una empresa (solvencia) corresponde a la evaluación por parte de ICR del riesgo de crédito (probabilidad de default) al cual ésta se ve expuesta. Se compone como una función de: 1. El rating del negocio de la compañía, determinado por la evaluación de los factores primarios/adicionales establecido en la metodología de industria de servicios ( y detallado en este informe en el apartado Principales factores utilizados en la clasificación de riesgo de negocio: Banmédica en la industria. 2. La evaluación del riesgo financiero, determinado al analizar los indicadores financieros primarios/adicionales, establecido en la metodología de industrias de servicios ( y detallado en este informe en el apartado Evaluación del riesgo financiero. Los dos componentes del negocio y financiero, son combinados para determinar la solvencia del emisor. En la mayoría de los casos, el riesgo del negocio tendrá una mayor ponderación que el riesgo financiero en la determinación de la clasificación de solvencia. Para el caso de Banmédica, la evaluación del riesgo del negocio, esto es posición de mercado, alcance de servicios, fortaleza de la marca, elasticidad de la demanda, estructura de costos y diversificación, indica que la clasificación de riesgo se inclina hacia categoría AA-. Por otra parte, la evaluación del riesgo financiero, es decir, la evaluación de los niveles de deuda, apoyan esta clasificación, al tratarse de niveles, por el momento, decuados. Cualquier variación de los indicadores de deuda, o modificaciones en las proyecciones estimadas, podría inducir a un cambio en la clasificación o tendencia. 13

14 CLASIFICACIÓN DE RIESGO DEL INSTRUMENTO 1. BONOS La compañía mantiene vigentes las líneas de bonos N 409, N 528, N 529, N 710, N 711, N 752 y N 753, las que se detallan a continuación: Líneas de bonos N de línea Fecha inscripción 14 marzo de abril de abril de marzo de marzo de abril de abril 2013 Monto inscrito UF UF UF UF UF UF UF Plazo de la línea (años) Series H, I, K, L, M, B - D - G vigentes N J, O, P Tabla 5: Detalle de las líneas de bonos (Fuente: SVS) El detalle de las series de bonos inscritas al amparo de estas líneas es el siguiente: Serie Línea Fecha de colocación Monto colocado Tasa emisión (%) Plazo (años) B de abril 2005 UF ,00 21 D de mayo 2008 UF ,25 21 G de abril 2012 UF ,75 21 I de abril 2013 $ ,5 7 M de julio 2015 UF ,25 21 J de abril 2013 UF ,8 21 O de julio 2015 UF ,25 21 Tabla 6: Detalle series de bonos colocados (Fuente: SVS) Serie Línea Fecha de inscripción Monto inscrito Tasa emisión (%) Plazo (años) H de abril 2013 UF ,40 7 K de noviembre 2014 UF ,25 7 L de noviembre 2014 $ ,50 7 N de noviembre 2014 UF ,25 25 P de noviembre 2014 UF ,25 25 Tabla 7: Detalle series de bonos no colocados (Fuente: SVS) Respecto a los covenants financieros asociados a las emisiones, estos son los siguientes: Diciembre 2014 Diciembre 2015 Indicador (N de veces) Restricción Valor Valor Restricción obtenido obtenido Razón de endeudamiento financiero <= 1,94 1,00 <= 1,98 0,91 Razón de cobertura de gastos financieros >= 3,21 8,23 >= 3,21 7,75 Tabla 8: Detalle covenants (Fuente: Banmédica) Además de los resguardos detallados en tabla 7, la compañía debe cumplir con lo siguiente: - Mantener el control de cada una de las filiales relevantes. - El conjunto de las filiales del emisor deben distribuir a sus accionistas, en cada año calendario, al menos el 50% de las utilidades líquidas que ellas hubieren obtenido en el ejercicio inmediatamente anterior, incluyendo los dividendos provisorios que se hubieren distribuido con cargo a dichas utilidades durante ese ejercicio; y adoptar todas las medidas que sean necesarias para que el emisor efectivamente reciba la totalidad de las utilidades distribuidas por las filiales que correspondan a la participación que directa o indirectamente tengan en ellas. 14

15 Las declaraciones y garantías, covenants y eventos de default, descritos en la escritura de emisión de bonos, no estipulan condiciones tales, que impliquen una clasificación de riesgo del instrumento distinta a la solvencia del emisor. 2. TÍTULOS ACCIONARIOS Los títulos accionarios de la compañía, nemotécnico BANMEDICA, se transan en Bolsa de Comercio de Santiago, presentando un floating (porcentaje no controlador) de 42,52%, y una presencia bursátil promedio de 72,08% durante los últimos doce meses. La clasificación asignada a los títulos accionarios de la compañía considera tanto la solvencia de la sociedad (AA-), el floating (42,52%) y la presencia bursátil (72,08% promedio). 15

16 ANEXO INDICADORES (MM$) dic-12 dic-13 dic-14 dic-15 variación Activos Corrientes ,3% Activos No Corrientes ,6% Activos Totales ,9% Efectivo y Equivalentes ,2% Otros Activos Financieros Corrientes ,1% Inventarios ,2% Pasivos Corrientes ,1% Pasivos No Corrientes ,0% Pasivos Totales ,1% Deuda Financiera Corriente ,6% Deuda Financiera No Corriente ,0% Deuda Financiera Total ,8% Deuda Financiera Neta ,3% Patrimonio ,2% Ingresos de Explotación ,4% Costos de Explotación ,4% Margen de Explotación ,5% Resultado Operacional ,2% Ingresos Financieros ,6% Gastos Financieros ,1% Gastos Financieros Netos ,3% Utilidad del Ejercicio ,8% Razón Circulante 0,74 0,82 0,76 0,83 9,2% Razón Acida 0,72 0,80 0,74 0,79 7,9% Endeudamiento Corto Plazo (Nº de Veces) 1,43 1,47 1,52 1,19-21,8% Endeudamiento Largo Plazo (Nº de Veces) 0,86 1,05 1,03 0,97-5,9% Endeudamiento Total 2,30 2,52 2,55 2,16-15,4% Endeudamiento financiero 0,90 1,00 1,00 0,91-9,2% Endeudamiento financiero neto 0,60 0,66 0,75 0,64-14,0% Ebitda ,2% Margen Ebitda 10,8% 10,0% 9,8% 9,0% -8,1% Cobertura de Gastos Financieros (Nº de Veces) 8,61 7,62 8,12 7,72-4,9% Cobertura de GF Netos (Nº de Veces) 18,56 19,52 21,35 18,45-13,6% Deuda Financiera Total / Ebitda (Nº de Veces) 1,82 2,16 2,02 2,49 23,1% Deuda Financiera Neta / Ebitda (Nº de Veces) 1,47 1,76 1,71 1,97 15,6% Capex ,4% Ebitda - Capex ,4% (Ebitda - Capex)/Gastos Financieros netos 10,73 9,08 11,63 9,37-19,4% Margen Bruto (%) 21,9% 22,1% 21,8% 19,9% -8,7% Margen Operacional (%) 8,5% 7,6% 7,5% 6,8% -9,7% Total efectivo ,8% 16