Economics Group PERSPECTIVA MENSUAL. 7 de octubre de 2015

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1 7 de octubre de 2015 Economics Group PERSPECTIVA MENSUAL Perspectiva de los Estados Unidos Los problemas económicos se extienden a la economía de los EE. UU. A pesar de una corrección al alza sorprendentemente grande al crecimiento del PIB real del segundo trimestre, las condiciones económicas globales más débiles y el dólar más fuerte continúan restringiendo la actividad económica de los EE. UU. Ahora estamos proyectando que el crecimiento económico del tercer trimestre será de tan solo un 1.o por ciento, con un aumento del déficit comercial y un ritmo más lento de acumulación de inventarios que dan cuenta de gran parte de la desaceleración del crecimiento económico. La demanda final debería seguir siendo bastante sólida, con un aumento de las ventas finales a compradores nacionales a un ritmo del 3.3 por ciento, valor que se acerca a su tendencia reciente. La caída del tercer trimestre en el crecimiento del PIB real puede representar consecuencias significativas para la Reserva Federal, que no mantiene en secreto el hecho de que desea comenzar a aumentar la tasa de los fondos federales en Las cifras del PIB del tercer trimestre se informarán un día después de la reunión de octubre del FOMC. El pronóstico GDPNow del Federal Reserve Bank of Atlanta actualmente calcula el crecimiento del tercer trimestre en 0.9 por ciento. Dicho ritmo haría cuestionable que la Reserva Federal realizara un aumento de tasas en diciembre. Las tasas de interés más bajas durante un período aún más extenso le proporcionarían a la economía algunos beneficios tangibles. Para comenzar, el dólar sería un poco menos fuerte de lo que sería de otro modo y contribuiría a respaldar la producción manufacturera y las ganancias corporativas en general. Las tasas de interés más bajas también ayudarían al mercado de la vivienda a adquirir un impulso adicional y podrían generar un poco más de estabilidad para los mercados financieros. Las tasas de interés continúan con probabilidades de aumentar en Sin embargo, es probable que el alcance de futuros aumentos y el ritmo al que se produzcan sea menos drástico de lo indicado por la Reserva Federal en su reunión de septiembre. Perspectiva internacional Llamando a un crecimiento global mayor: quién puede responder? El crecimiento económico global ha seguido desacelerándose en los últimos meses mientras la economía de China continúa buscando una tasa de crecimiento económico sostenible, pero más baja, de lo que ha sido la tasa típica durante las últimas décadas. Este crecimiento económico más bajo de China genera un efecto mayor en los mercados emergentes por ejemplo, Argentina, Chile y Brasil y en algunas economías desarrolladas que poseen gran contenido de exportación de productos básicos y materias primas, como Canadá y Australia. Es decir, el arrastre económico de China es más fuerte en los mercados emergentes, como consecuencia del colapso en los precios de los productos básicos y la desaceleración en las exportaciones de productos básicos, en comparación con el efecto que tiene sobre grandes economías desarrolladas como los Estados Unidos y la zona euro. De hecho, para los Estados Unidos y la zona euro, la caída en los precios de los productos básicos en realidad está ayudando a las economías ya que la demanda de los consumidores se beneficia de los ingresos reales que genera la fuerte disminución de los precios de los productos básicos, sobre todo los precios del petróleo y la gasolina. Además, esta mejora en los ingresos reales tanto en los Estados Unidos como en la zona euro es una buena noticia para China ya que la zona euro es el mercado de exportación más grande para China y Estados Unidos es el segundo más grande. De esta manera, aunque no anticipamos un efecto fuerte por parte de la recuperación en exportaciones chinas a la zona euro y a los Estados Unidos, creemos que la mejora en las exportaciones de China debería, de forma marginal, ayudar a limitar las preocupaciones actuales en el mercado con respecto a la actividad económica de China. PIB real de los EE. UU. Barras = Crecimiento anualizado (CAGR) Línea = Variación porcentual de un año a otro 1 1 PIB Crecimiento anualizado (CAGR): T2 a % PIB Variación porcentual de un año a otro: T2 a % PIB real de la zona euro Barras = Tasa compuesta anual Línea = Variación porcentual de un año a otro Crecimiento anual compuesto: T2 a 1. Variación porcentual de un año a otro: T2 a 1.5% Proyección Proyección Fuente: Departamento de Comercio de los Estados Unidos, IHS Global Insight y Wells Fargo Securities, LLC -1 Este informe está disponible en wellsfargo.com/economics (en inglés) y en Bloomberg WFRE.

2 Economics Group Panorama de EE. UU. Wells Fargo Securities, LLC De repente el crecimiento económico no parece ser tan sólido El aumento menor de lo esperado de septiembre en el empleo que no incluye al sector agropecuario y las rectificaciones a la baja en el crecimiento del empleo informado anteriormente han puesto en duda la viabilidad de la expansión económica y la probabilidad de que la Reserva Federal aumente las tasas de interés durante la última parte de No solamente los datos de empleo fueron más débiles de lo esperado, sino que varios componentes principales también disminuyeron, incluida la proporción de industrias que han agregado empleos durante los últimos tres meses y las horas trabajadas. Ambos sugieren que el crecimiento del empleo continuará desacelerándose en los próximos meses, echando sombra sobre el crecimiento del cuarto trimestre. La desaceleración en el crecimiento del empleo continúa tras varios meses de deterioro de las condiciones en el sector de fabricación del país. La encuesta de fabricación del ISM ha caído durante tres meses consecutivos, disminuyendo al 5 en septiembre desde su máximo del ciclo de 58.1 en agosto de La Reserva Federal habitualmente ha dejado de ajustar la política monetaria cuando el ISM se retrajo hacia el nivel 50 de equilibrio clave, y casi siempre flexibilizó la política una vez que el índice del ISM cayó por debajo del nivel de equilibrio, lo cual parece probable dada la continua caída en pedidos de manufactura. El deterioro en el sector de fabricación refleja la influencia de un crecimiento económico global más lento, el dólar más fuerte y precios más débiles de los productos básicos. Las industrias ligadas a la economía global como la manufactura orientada a la exportación, la minería, la extracción de energía y la agricultura están sintiendo el pleno embate de la desaceleración del crecimiento económico global. Si bien estas industrias combinadas representan menos del 20 por ciento del PIB de los EE. UU., cada una de ellas posee multiplicadores muy grandes. Además, el efecto de un crecimiento más lento está extendiéndose al turismo, las ventas minoristas y la compra de viviendas, aunque mayormente en áreas como la ciudad de Nueva York, Miami, el Sur de California y mercados ubicados a lo largo de la frontera con Canadá, donde los turistas internacionales, los consumidores y los compradores de vivienda representan un gran porcentaje de la actividad económica. Se espera que las exportaciones continúen disminuyendo en los próximos trimestres. Gran parte de la debilidad reciente ha correspondido a productos básicos y productos de tipo básico, como productos químicos, acero y productos forestales. Las exportaciones Manufactura del ISM vs. Tasa de los fondos federales Índice de difusión, Tasa Índice de manufactura del ISM: septiembre a 5 (eje izquierdo) Tasa de los fondos federales: septiembre a % (eje derecho) 7% de bienes de capital, en particular los relacionados con la minería, la construcción y la agricultura, también se han debilitado en forma considerable. Todas ellas probablemente continuarán debilitándose. El repentino deterioro en las exportaciones y el crecimiento continuo de las importaciones han generado una acumulación en los inventarios. Los inventarios de las empresas se incrementaron en $11 mil millones en el primer trimestre y en $112.8 mil millones durante el segundo trimestre. Por lo general, una acumulación de esta magnitud va seguida de una liquidación masiva, lo cual genera como resultado una disminución en los inventarios de las empresas. Nuestro pronóstico actual incluye únicamente una tasa más lenta de acumulación de inventarios; una disminución rotunda empujaría bastante más abajo el crecimiento del PIB real. El dólar más fuerte también ha desfavorecido a las ganancias corporativas, tanto a través del impacto directo sobre las ventas como del cambio repentino en las tasas de cambio. El crecimiento económico global más débil también ha reducido el poder de fijación de precios, lo cual ha hecho que la inflación se reduzca pero también que les resulte aún más difícil a las empresas incrementar sus ingresos brutos. El crecimiento más lento en los ingresos ha obligado a las empresas a encontrar más formas de reducir costos, lo cual incluye despidos. El nuevo mantra de la Reserva Federal podría ser "más bajo por más tiempo" La Reserva Federal no ha mantenido en secreto que su decisión de aumentar las tasas "dependería de los datos". Ahora que los datos han estado decididamente por debajo de las expectativas, los mercados financieros han trasladado sus expectativas del primer aumento de tasas a marzo de 2016 o después. Dado que se espera que el crecimiento y las tasas de interés sean más bajos durante más tiempo, el dólar ha devuelto algunas de sus ganancias, lo cual podría proporcionar algo de alivio en el corto plazo a la producción y a las ganancias. Mientras que la desaceleración económica global abruma al crecimiento del PIB general y a las ganancias corporativas, la parte de la economía sobre la cual la política monetaria ejerce la mayor influencia, la demanda interna final, continúa siendo sólida. Las ventas finales reales a compradores nacionales han aumentado un por ciento durante el último año y se espera que aumenten un 3.1 por ciento en La ganancia está siendo impulsada por un sólido crecimiento en el gasto del consumidor, incrementos moderados en la inversión de capital fijo de negocios y la recuperación en la construcción de viviendas. Barras = Crecimiento anualizado (CAGR) Línea = Variación porcentual de un año a otro Ventas finales reales a compradores nacionales Proyección Fuente: Departamento de Comercio de los Estados Unidos, ISM, Junta de la Reserva Federal y Wells Fargo Securities, LLC 5% 3% 1% - Ventas finales reales - a comp. nac. - Crecimiento anualizado (CAGR): T2 a 3.7% - Ventas finales reales a comp. nac. - Variac. - porc. de un año a otro: T2 a

3 Economics Group económico para EE. UU. Wells Fargo Securities, LLC 2 Producto interno bruto real (a) Consumo personal Inversión en capital fijo de negocios Equipos Productos de la Propiedad Intelectual Estructuras Construcción de viviendas Compras del gobierno Exportaciones netas Contribución en puntos porcentuales al PIB Cambio de inventario Contribución en puntos porcentuales al PIB PIB nominal (a) Ventas finales reales Ventas al público (b) Indicadores de inflación (b) Deflactor del PCE Índice de precios al consumidor Índice de precios al consumidor básico Índice de precios a la producción (demanda final) Índice del costo de empleo Ingreso disponible real (a) Ingreso personal nominal (b) Producción industrial (a) Utilización de capacidad Ganancias corporativas antes de impuestos (b) Ganancias corporativas después de impuestos Saldo del presupuesto federal (c) Saldo de cuenta corriente (d) Índice del dólar ponderado según el comercio (e) 2015 Cambio en el pago de nómina excluyendo el sector agropecuario (f) Tasa de desempleo Comienzo de construcción de viviendas (g) Ventas de vehículos livianos (h) Crudo -- Brent -- Contrato a término (i) económico de Wells Fargo para Estados Unidos 1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T 1T 2T 3T 4T Tasas de interés de fin de trimestre (j) Tasa esperada de los fondos federales Tasa LIBOR a 3 meses Tasa preferencial Tasa hipotecaria convencional Letra del tesoro a 3 meses Letra del tesoro a 6 meses 7 Letra del tesoro a 1 año 3 Pagaré a 2 años Pagaré a 5 años Pagaré a 10 años Bono a 30 años Proyección al: 7 de octubre de 2015 Notas: (a) Tasa compuesta de crecimiento anual de un trimestre a otro (b) Variación porcentual de un año a otro (f) Cambio mensual promedio (g) Millones de unidades. Datos anuales. No ajustado por estacionalidad. (c) Suma trimestral en miles de millones de dólares; los datos anuales representan el año fiscal (h) Datos trimestrales. Promedio mensual de la SAAR (tasa anual con ajuste estacional); Datos anuales Total real de vehículos vendidos (d) Suma trimestral en miles de millones de dólares (e) Índice de principales divisas de la Reserva Federal, 1973=100 (fin de trimestre) Real (i) Promedio trimestral de cierre diario (j) Las cifras anuales representan promedios Fuente: Departamento de Comercio de los Estados Unidos, Departamento de Trabajo de los Estados Unidos, Junta de la Reserva Federal, IHS Global Insight y Wells Fargo Securities, LLC Real

4 Economics Group Perspectiva internacional Wells Fargo Securities, LLC Llamando a un crecimiento global mayor: quién puede responder? El crecimiento económico global ha seguido desacelerándose en los últimos meses mientras la economía de China continúa buscando una tasa de crecimiento económico sostenible, pero más baja, de lo que ha sido la tasa típica durante las últimas décadas. Este crecimiento económico más bajo de China genera un efecto mayor en los mercados emergentes por ejemplo, Argentina, Chile y Brasil y en algunas economías desarrolladas que poseen gran contenido de exportación de productos básicos y materias primas, como Canadá y Australia. Es decir, el arrastre económico de China es más fuerte en los mercados emergentes, como consecuencia del colapso en los precios de los productos básicos y la desaceleración en las exportaciones de productos básicos, en comparación con el efecto que tiene sobre grandes economías desarrolladas como los Estados Unidos y la zona euro. De hecho, para los Estados Unidos y la zona euro, la caída en los precios de los productos básicos en realidad está ayudando a las economías ya que la demanda de los consumidores se beneficia de los ingresos reales que genera la fuerte disminución de los precios de los productos básicos, sobre todo los precios del petróleo y la gasolina. Además, esta mejora en los ingresos reales tanto en los Estados Unidos como en la zona euro es una buena noticia para China ya que la zona euro es el mercado de exportación más grande para China y Estados Unidos es el segundo más grande. De esta manera, aunque no anticipamos un efecto fuerte por parte de la recuperación en exportaciones chinas a la zona euro y a los Estados Unidos, creemos que la mejora en las exportaciones de China debería, de forma marginal, ayudar a limitar las preocupaciones actuales en el mercado con respecto a la actividad económica de China. Mientras tanto, el crecimiento en la zona euro se ha fortalecido relativamente durante los últimos trimestres, y nuestra expectativa es que el crecimiento continuará siendo positivo durante los próximos trimestres. Además, también esperamos que el BCE extienda su programa de flexibilización cuantitativa desde la fecha de finalización original de septiembre de 2016 (consulte nuestro informe Is the Eurozone Economy About to Break Out? (en inglés) disponible a solicitud), lo cual significa que la política monetaria del BCE continuaría siguiendo un camino divergente respecto de la Reserva Federal de los EE. UU. durante los próximos dos años y ayudando a evitar que el euro recupere valor. Al mismo tiempo, debido al rendimiento débil que ha tenido la economía de Japón, nuestra expectativa es que el banco central de Japón incremente sus esfuerzos en la economía japonesa mediante la expansión de su propia flexibilización cuantitativa y cualitativa (QQE). Aunque no anticipamos un crecimiento económico fuerte proveniente de Japón, cualquier mejora en la economía japonesa al menos agregará elementos a las expectativas de un mejor entorno global. Volviendo a considerar el crecimiento de los mercados emergentes El fuerte entorno de crecimiento generado por el advenimiento de China como importante consumidor de productos básicos durante la primera década y media de este siglo se ha detenido abruptamente. En consecuencia, los países emergentes exportadores de productos básicos están luchando por volver a enfocar sus economías alejándolas de las exportaciones y acercándolas a un modelo de crecimiento económico con un impulso más interno. Desde luego, resulta más fácil decirlo que lograrlo, ya que muchos de estos países utilizaron las abundantes ganancias obtenidas por el modelo exportador para impulsar la demanda de los consumidores en sus países, y esto contribuyó a impulsar un crecimiento económico aún más alto. El crecimiento de los mercados emergentes antes del advenimiento de China era impulsado por un sólido ahorro nacional, una fuerte financiación de deudas y/o inversiones extranjeras. Sin embargo, en esta ocasión las posibilidades de financiamiento de deudas parecen ser más inciertas a medida que la Reserva Federal de los EE. UU. comienza su proceso de normalización de tasas de interés. De esta manera, esta va a ser una buena época para las reformas estructurales como las que hemos visto en México con el sector de la energía. Aunque esta reforma no ha producido los resultados esperados, la idea de reformar los mercados para atraer la inversión directa extranjera es, quizás, lo que distinguirá a aquellos países que alcancen el éxito de los que, una vez más, pierdan la oportunidad en este nuevo entorno económico global. Por ahora, México ha tomado la delantera y probablemente obtenga los primeros beneficios durante las próximas décadas. Crecimiento del PIB real en economías avanzadas Variación porcentual de un año a otro Crecimiento del PIB real: 2014 a % de WF 1 Crecimiento del PIB real en economías en desarrollo Variación porcentual de un año a otro Crecimiento del PIB real: 2014 a 4. 1 de WF Fuente: Fondo Monetario Internacional y Wells Fargo Securities, LLC 4

5 Economics Group Perspectiva internacional Wells Fargo Securities, LLC económico internacional de Wells Fargo (Variación porcentual de un año a otro) PIB IPC Mundial (ponderaciones basadas en la paridad del poder adquisitivo) 2.9% % % 3. Mundial (tasas de cambio del mercado) % 3. n/a n/a n/a Economías avanzadas 1 % % % % % % Estados Unidos % % % % % % Zona euro 1. % % % 1. % Reino Unido % % % % Japón % % % Corea % 3.1% % % Canadá 1. % % 1.3% % % Economías en desarrollo % % % China % 6. % % % India 2 7.3% 7.3% 7. % México % % % 3.3% 3. Brasil -% -0.9% % 7.5% 6.5% Rusia -3.7% 0. % 1% 7.1% 5. Proyección al: 7 de octubre de Agregado usando ponderaciones basadas en la paridad del poder adquisitivo 2Las proyecciones hacen referencia al año fiscal de tasas de interés internacionales de Wells Fargo (Tasas de fin de trimestre) Tasa LIBOR a 3 meses Bono a 10 años T4 T1 T2 T3 T4 T1 T4 T1 T2 T3 T4 T1 Estados Unidos 0.65% % 5% 5% 7% 2.89% 5% Japón 5% 5% 5% 5% 5% 5% % % 0.6 Zona euro 1-5% -5% -5% - 5% % 0.85% 0.95% Reino Unido % 1.15% 5% 5% 5% Canadá % % Proyección al: 7 de octubre de Rendimiento de los bonos del gobierno alemán a 10 años 2 Aceptaciones bancarias canadienses a 3 meses Fuente: Wells Fargo Securities, LLC 5

6 Wells Fargo Securities, LLC Economics Group Diane Schumaker-Krieg Directora Mundial de Análisis, Economía y Estrategia (704) (212) diane.schumaker@wellsfargo.com John E. Silvia, Ph.D. Economista en Jefe (704) john.silvia@wellsfargo.com Mark Vitner Economista Principal (704) mark.vitner@wellsfargo.com Jay H. Bryson, Ph.D. Economista Mundial (704) jay.bryson@wellsfargo.com Sam Bullard Economista Principal (704) sam.bullard@wellsfargo.com Nick Bennenbroek Estratega de Divisas (212) nicholas.bennenbroek@wellsfargo.com Eugenio J. Alemán, Ph.D. Economista Principal (704) eugenio.j.aleman@wellsfargo.com Anika R. Khan Economista Principal (704) anika.khan@wellsfargo.com Azhar Iqbal Econometrista (704) azhar.iqbal@wellsfargo.com Tim Quinlan Economista (704) tim.quinlan@wellsfargo.com Eric Viloria, CFA Estratega de Divisas (212) eric.viloria@wellsfargo.com Sarah House Economista (704) sarah.house@wellsfargo.com Michael A. Brown Economista (704) michael.a.brown@wellsfargo.com Erik Nelson Analista Económico (704) erik.f.nelson@wellsfargo.com Alex Moehring Analista Económico (704) alex.v.moehring@wellsfargo.com Misa Batcheller Analista Económico (704) misa.n.batcheller@wellsfargo.com Michael Pugliese Analista Económico (704) michael.d.pugliese@wellsfargo.com Donna LaFleur Asistente Ejecutiva (704) donna.lafleur@wellsfargo.com Cyndi Burris Asistente Admin. Sénior (704) cyndi.burris@wellsfargo.com Las publicaciones de Wells Fargo Securities Economics Group son producidas por Wells Fargo Securities, LLC, una firma de corredores de bolsa de los EE. UU. registrada en U.S. Securities and Exchange Commission (SEC), el Financial Industry Regulatory Authority o ente regulador de la industria financiera, y Securities Investor Protection Corp. (SIPC). 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