El capital riesgo en España. 2010

Transcripción

1 El capital riesgo en España Private Equity in Spain José MARTÍ PELLÓN Universidad Complutense de Madrid Marcos SALAS DE LA HERA webcapitalriesgo.com Abril, 2011 En colaboración con:

2 Copyright 2011, por José Martí Pellón/Marcos Salas de la Hera No está permitida la reproducción total o parcial del documento, ni su tratamiento informático, ni la transmisión de ninguna forma o por cualquier medio, ya sea electrónico, por fotocopia, por registro u otros métodos, sin el permiso previo y por escrito del titular del Copyright. El acceso al Resumen Ejecutivo es libre y gratuito en, no pudiendo ser puesto a disposición del público en ningún otro medio, ni escrito ni electrónico, sin autorización escrita del propietario de los derechos. Copyright 2011, by José Martí Pellón/Marcos Salas de la Hera Total or partial reproduction of this document is strictly forbidden, as is its manipulation with software or transmission in any form via any medium, be it electronic, through photocopying or other means without the previous permission of the Copyright holder. Access to the Executive Summary is free at ; this may not be made available to the public through any other means, electronic or written, without the written permission of the rights holder. Any infringement of the above rights will be liable to claims presented before the Madrid Courts (Spain). Copias adicionales con licencia del documento completo en: Fecha inscripción Registro de la Propiedad Intelectual: en proceso

3 Índice Introducción... 1 RESUMEN EXECUTIVE SUMMARY Relación de cuadros Relación de gráficos APARTADO 1: METODOLOGÍA Objetivo y ámbito del estudio Terminología Conceptos básicos Tipos de operadores y vehículos de inversión Etapas de desarrollo de las empresas consideradas Sectores considerados Proceso de captación de la información Inversores considerados Sociedades de capital riesgo, o de gestión propia Sociedades gestoras o asesoras de entidades de capital riesgo, o de gestión delegada Sociedades gestoras o asesoras de fondos transnacionales con oficina en España Sociedades gestoras o asesoras de fondos transnacionales sin oficina en España Entidades que cesaron como inversores activos en el periodo... 56

4 APARTADO 2: NUEVOS RECURSOS Y CAPITALES EN GESTIÓN Nuevos recursos del año Aportantes de los nuevos recursos Procedencia geográfica Destino previsto de los nuevos recursos Capitales totales en gestión Tipos de operadores Desglose de los distintos tipos de operadores Recursos gestionados por los distintos tipos de operadores Capital humano de los distintos tipos de operadores APARTADO 3: ACTIVIDAD INVERSORA Datos generales Desglose por fase de desarrollo Desglose por tipo de operador Desglose de ECR privadas frente a ECR públicas Desglose de SCR frente a sociedades gestoras Desglose de las entidades grandes, medianas y pequeñas Desglose por tamaños Desglose por tamaño de la empresa participada Desglose por tamaño de la inversión realizada Desglose por sector Desglose por destino geográfico Desglose por zona geográfica de destino de las inversiones Desglose por Comunidad Autónoma APARTADO 4: DESINVERSIONES COMPUTADAS Datos generales Desglose por mecanismo de desinversión Conjunto de desinversiones Desinversiones definitivas Desglose de las desinversiones definitivas por fase de desarrollo

5 4.4. Desglose de las desinversiones definitivas por sector Desglose de las desinversiones definitivas por Comunidad Autónoma APARTADO 5: CARACTERÍSTICAS DE LA CARTERA Datos generales Desglose de la cartera por tipo de operador Cartera de las entidades de capital riesgo privadas frente a las públicas Cartera de las Sociedades de Capital Riesgo frente a las Sociedades Gestoras Cartera de las entidades de capital riesgo grandes, medianas y pequeñas Composición de la cartera por sector Composición de la cartera por Comunidad Autónoma APENDIX 1: FIGURES IN ENGLISH: Annual perspective A. New funds raised B. Total funds under management C. Investments D. Divestments E. Portfolio ANEXO 2: MARCO LEGAL Y FISCAL

6 Introducción Introducción 1

7 Este documento describe el comportamiento del mercado de capital riesgo en España en 2010, continuando con la serie de datos iniciada en Las cifras recogidas en él constituyen la referencia oficial del sector en España. El proceso de obtención, contraste y agregación de los datos se realizó en estrecha colaboración con la Asociación Española de Entidades de Capital Riesgo (ASCRI), en un intento por aumentar la transparencia en los flujos de este mercado aportando unas referencias homogéneas y únicas. La metodología de obtención y tratamiento de los datos también es comparable con las cifras recogidas por la Asociación Europea de Capital Riesgo (EVCA) en otros países de nuestro entorno. Entrando a concretar el contenido, las cifras ofrecidas se refieren tanto a la captación de nuevos fondos y la estimación de capitales totales en gestión, como a la labor desarrollada con ellos. El desglose ofrecido pretende establecer una comparación con la actividad observada en los dos años anteriores. El estudio consta de las siguientes partes. En primer término, se ofrece un resumen que recoge las principales ideas y magnitudes, tanto en castellano como en inglés. Seguidamente, en el Apartado 1 se describe la metodología utilizada, aclarando conceptos terminológicos que pueden ser de utilidad para los lectores no iniciados. También se enumera la lista de operadores incluidos en el estudio. El Apartado 2 se centra en la captación de nuevos fondos por parte de los operadores considerados, comparando los importes y características con los registrados en los dos años anteriores. También se ofrece una completa visión de los capitales gestionados al final del año El Apartado 3 recoge el análisis de las inversiones registradas en el período, ofreciendo los desgloses habituales por fase, sector, tamaño y lugar. El Apartado 4 se dedica a la actividad desinversora, registrando tanto las desinversiones totales como las parciales. Las cifras se comparan también con las Introducción 2

8 registradas en los dos años anteriores, analizando la forma de salida utilizada, así como la fase, el sector y el lugar de ubicación de las empresas desinvertidas. El Apartado 5 recoge las características de la cartera al final del año, tanto en tamaño como en composición. En el apartado de anexos se ha incluido un conjunto de tablas en inglés con las principales cifras de captación de fondos, inversión y desinversión. Estas tablas desarrollan primero los datos anuales y, a continuación, los datos semestrales. Finalmente, se ha incorporado un anexo con la descripción del marco legal y fiscal vigente. A 31 de diciembre de 2010 Webcapitalriesgo.com contaba con datos desagregados de la cartera de 198 inversores, si bien sólo 192 de ellos continuaban en activo. Esta cifra representa casi la práctica totalidad de los operadores que ejercen su actividad en España. Esta base de datos única, construida operación a operación desde 1991, y en constante revisión, permite la realización de los informes de actividad anuales, semestrales, estudios de impacto de las inversiones de capital riesgo, informes de buyouts, informes para comunidades autónomas, informes sectoriales, series de datos agregados, etc. El esfuerzo de captura y proceso de datos no hubiera sido posible sin el apoyo y la colaboración desinteresada de muy diversas personas e instituciones. En primer término, es preciso citar a los profesionales de todas las sociedades encuestadas. Los autores quieren dejar constancia de su agradecimiento no sólo por el esfuerzo realizado en la comunicación de la información, sino también por la confianza mostrada en relación con el buen uso que se hará de ella, respetando el acuerdo de confidencialidad. No menos importante es la disponibilidad de financiación para cubrir los importantes gastos de recabar la información, con la plataforma on-line de, facilitando el trabajo de aportación de datos a los Introducción 3

9 inversores. Esta plataforma se mantiene gracias al patrocinio de 3i Europe plc., Bridgepoint e Ibersuizas. Finalmente, también debe reconocerse la importancia de la colaboración con la Asociación Española de Capital Riesgo (ASCRI), que se puede personalizar en las figuras de Dña. Dominique Barthel, Directora General, y de Dña. Maite Ballester, Presidente. Introducción 4

10 RESUMEN Resumen 5

11 Panorama global Las principales economías del mundo cerraron el año 2010 con tasas positivas de crecimiento de su Producto Interior Bruto (PIB), lo que va afianzando su salida de la crisis. En EEUU el PIB creció un 2,9 por 100, en Japón un 4 por 100 y en la Unión Europea un 1,7 por 100, según los datos de la OCDE. Alemania ejerció de locomotora en Europa con un crecimiento del 3,6 por 100, mientras que en Francia, Reino Unido e Italia los avances fueron del 1,5, 1,4 y 1,1 por 100, respectivamente. El extraordinario terremoto que azotó Japón a mediados de marzo está variando el guión de la recuperación, de su propia economía, que empezaba a salir de una crisis que duraba más de una década, y de la globalizada economía mundial. Más allá de la destrucción y la pérdida de vidas, la tercera economía mundial (China ocupó el segundo lugar en 2010), deberá afrontar una pérdida estimada entre 3 y 5 puntos porcentuales de su PIB, además de gestionar el pánico generado por la fuga tóxica en la central nuclear de Fukushima. Finalmente el Banco Central Europeo subió 0,25 puntos el tipo de interés de la eurozona, para contener la creciente inflación producida, principalmente, por el aumento del precio del petróleo. Las previsiones sitúan este indicador en el 1,75 a finales de año. Otro aspecto que retrasará la salida de la crisis es la intervención financiera de Portugal, que se une a los rescates de Grecia e Irlanda. En España el PIB se contrajo un 0,1 por 100 en 2010 muy lejos del 3,7 por 100 registrado en el La principal preocupación de los españoles sigue siendo el paro, que afecta a más de 4,3 millones de personas con una tasa de desempleo del 20,4 por 100, muy por encima de la de los principales países de la OCDE. Tras las reformas acometidas en materia laboral y de las pensiones, Bancos y, sobre todo, Cajas de Ahorro continúan con su proceso de reestructuración. Resumen 6

12 La actividad de capital riesgo en 2011 debería afrontarse con moderado optimismo, por la complicada situación macroeconómica de España y de su sistema financiero, que puede seguir afectando a la financiación de operaciones de cierto tamaño. Sin embargo, parece que la apuesta de los fondos internacionales sigue siendo firme, debe seguirse de cerca la evolución de la actividad de los fondos nacionales en operaciones de middle market, que implican desembolsos entre 10 y 100 millones de euros. El primer trimestre de 2011 ha comenzado con fuerza con la confirmación o el anuncio de varias operaciones de elevado tamaño como Mivisa (por Blackstone y N+1), Panasa (por Mercapital y Artá), Swissport (por Pai) o Capio (por CVC), alguna de las cuales todavía está pendiente de aprobación por tribunales de competencia. Sin embargo, no será sencillo llegar a los millones de euros de inversión logrados en 2010, por la influencia de la operación de Abertis. Situarse en el entorno de los millones no debería verse como un paso atrás para el sector, sino como una etapa más de consolidación sobre la que apoyarse para el siguiente salto. La directiva de regulación sobre Inversiones Alternativas para Gestores de Fondos (en inglés, Alternative Investment Fund Managers Directive), entre los que se encuentran hedge funds y fondos de capital riesgo fue aprobada por el Parlamento Europeo el 11 de noviembre de La Directiva no fue acogida con demasiado optimismo por las firmas de private equity y venture capital, por las mayores exigencias administrativas y limitaciones que conllevará. Se esperaba que la norma entrara en vigor en junio 2011, aunque se postpondrá hasta finales de año. Además cada país miembro deberá modificar su propia Ley de capital riesgo, en España la Ley 25/2005, para adaptar su contenido a la Directiva. En términos macroeconómicos, el volumen invertido en 2010 significó un 0,33 por 100 del PIB nacional a precios corrientes, frente al 0,159 por 100 obtenido en Resumen 7

13 Gráfico 1 Captación de fondos e inversión como porcentaje del PIB 0,60% 0,50% 0,40% 0,30% 0,20% 0,10% 0,00% Fuente: Elaboración propia. Nuevos fondos captados/pib (New funds raised/gdp) Inversión total/pib (Investments/GDP) Resumen 8

14 Captación de fondos El volumen de nuevos fondos captados por las entidades de capital riesgo (ECR) establecidas en España ascendió a millones de euros en 2010, lo que supone un aumento del 173 por 100 con respecto al importe atraído en 2009 (1.174 millones de euros). Destacó el 72 por 100 correspondiente a los recursos aportados por fondos internacionales para sus inversiones en España, frente al 28 por 100 de fondos captados por entidades de capital riesgo (ECR) nacionales. En la captación de nuevos fondos estuvieron implicadas 55 ECR, las mismas que atrajeron nuevos recursos en En 24 de ellas se produjo un aumento de recursos inferior a 10 millones de euros. Entre los nuevos recursos captados destacó la ampliación en 300 millones de euros en el fondo Fespyme, gestionado por Axis Participaciones Empresariales; el primer cierre del segundo fondo gestionado por Diana Capital; o el segundo vehículo puesto en funcionamiento por Active Venture Partners. También se produjeron ampliaciones en los últimos fondos levantados por Nazca y Nauta Capital, sin olvidar las asignaciones anuales que realizan entidades públicas de capital riesgo como Cofides o CDTI. Las entidades de capital riesgo nacionales siguen teniendo muchas dificultades para atraer fondos de los principales proveedores de recursos, principalmente de entidades financieras e inversores internacionales. Pasando a considerar el tipo de aportante de los recursos, los fondos de pensiones y fondos de fondos aportaron el 26,4 por 100 y el 21,3 por 100 de los nuevos fondos captados, respectivamente, por la influencia de los recursos atraídos por fondos internacionales para las grandes operaciones acometidas el pasado año. La contribución de inversores públicos alcanzó, por segundo año consecutivo, el máximo histórico, con un peso del 15,6 por 100 (500 millones de euros). Resumen 9

15 Los recursos pendientes de inversión por parte de las ECR de capital riesgo se estimaron en millones de euros, frente a los millones estimados a finales de Este importe podría ser menor si algunos fondos no llegaran a pedir a los fondistas, por presiones de éstos, la totalidad de los fondos comprometidos. Plusvalías para reinversión Mercado de valores Instituciones académicas Inversores públicos Empresas no financieras Fondo de Fondos Compañías de seguros Fondos de pensiones Instituciones financieras Gráfico 2 Procedencia de los nuevos recursos captados Otros Particulares 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% Recursos captados en 2009 Recursos captados en 2010 Fuente: Elaboración propia. Resumen 10

16 Capitales totales gestionados Los capitales totales en gestión ascendieron a millones de euros a 31 de diciembre de 2010 (gráfico 3), mientras que un año antes se contabilizaron millones de euros. El porcentaje de los recursos procedentes del extranjero aumentó dos puntos porcentuales, hasta el 51,5 por 100 de los fondos gestionados. En este apartado cobran especial importancia los recursos asignados por los operadores paneuropeos para sus inversiones en España. Las entidades financieras nacionales redujeron su cuota un punto y medio hasta el 17,1 por 100. A finales de 2010 se identificaron un total de operadores activos, de los que once iniciaron su andadura y siete cesaron su actividad a lo largo del año. Según la forma organizativa adoptada por la entidad inversora, se identificaron 119 Sociedades Gestoras, que administran recursos de terceros a través de fondos y sociedades de diversas características, y 72 SCR, entendidas como sociedades anónimas, o entidades similares, con estructura de gestión propia de sus recursos. Las primeras tenían a su cargo un total de 226 fondos de capital riesgo, 23 más que los contabilizados en Según el tamaño del operador se identificaron 68 ECR grandes, 42 medianas y 81 pequeñas, mientras que si se distingue el origen público o privado de los recursos se clasificaron 22 ECR públicas y 169 privadas. 1 A los que hay que añadir otros seis inactivos que cuentan con cartera viva que es seguida hasta su desinversión. Resumen 11

17 Millones (Million) Fuente: Elaboración propia. Gráfico 3 Nuevos recursos y capitales en gestión Sociedades Gestoras (Private Equity Management Companies) SCR (Private Equity Companies) Nuevos Fondos Captados (New funds raised) Resumen 12

18 Inversiones El volumen de inversión ascendió a 3.456,1 millones de euros en 2010, lo que supone un incremento del 117 por 100 con respecto a 2009 (1.591,8 millones de euros), año en el que la industria del capital riesgo en España atravesó una delicada situación. El pasado año la actividad inversora recibió el espaldarazo de los inversores internacionales, que llevaban un par de años con un protagonismo moderado. Entre las mayores operaciones de 2010 se encuentran la compra, en dos tramos, del 30% del Grupo R por parte de CVC, o las adquisiciones de Tinsa (Advent International), edreams (Permira) o Inaer (KKR). También se incluyó la compra del 15,48% de la empresa cotizada Abertis por parte de CVC una operación atípica 2 por su elevado volumen y tipología. Como consecuencia de esa actividad se recuperaron las transacciones por encima de los 100 millones de euros, contabilizándose siete, frente a la única realizada en Esto propició que el volumen invertido por fondos internacionales representara el 67 por 100 del total, lo que supone un porcentaje muy superior al 21 por 100 alcanzado en En el caso de los operadores nacionales el acceso al crédito para completar las operaciones apalancadas (buyouts) mejoró, aunque todavía está lejos de la normalidad, por la reestructuración del sistema financiero que está afectando a Bancos y Cajas españolas. Esto se ha visto reflejado en la caída progresiva del número de operaciones de middle market, acotadas entre 10 y 100 millones de euros, desde el máximo de 61 operaciones registrado en 2007 hasta las 30 contabilizadas en No obstante, merece destacarse la labor de los operadores nacionales en importantes transacciones como las efectuadas en Teknon (Magnum), Mecalux (Artá Capital), Pepe Jeans (Artá Capital y L Capital), 2 La operación, estructurada como un PIPE (Private Investment in Public Equity), está reconocida en el ámbito internacional como operación de private equity y para homogeneizar las estadísticas se ha decidido incluirla también en las estadísticas del sector en España. Resumen 13

19 Multiasistencia (Ibersuizas), Conservas Garavilla (MCH), Eugín (ProA) o NRS (AC Desarrollo), entre otras. Un total de 127 operadores, de los 198 que tenían alguna empresa en cartera, realizó al menos una nueva inversión en 2010, frente a los 134 (sobre 194) que lo hicieron un año antes. Un aspecto positivo fue el elevado número de operaciones realizadas, 904, cayendo solamente un 3,7 por 100 con respecto al año 2009 (939), destacando el crecimiento del 1,1 por 100 en el número de nuevas operaciones llevadas a cabo (532). La mayor parte de las operaciones realizadas en España siguen implicando desembolsos pequeños, como demuestra el hecho de que el 81 por 100 del número total de operaciones no alcanzara el millón de euros, acumulando el 5 por 100 del volumen invertido. El importe medio invertido por operación aumentó un 125 por 100, hasta 3,8 millones de euros. El valor de las nuevas inversiones pasó de 2,2 a 5,6 millones de euros en el último año. El elevado tamaño de varias operaciones apalancadas llevadas a cabo en 2010, como Abertis o Grupo R, impulsó el peso del volumen invertido en buyouts (LBO/MBO/MBI/LBU) hasta el 62 por 100 del total (2.153 millones de euros), frente al 27 por 100 registrado en Sin embargo, solo se registraron 18 operaciones, dos menos que las llevadas a cabo en 2009, lo que prueba el deficiente flujo de crédito bancario para este tipo de transacciones. El volumen de inversión en empresas que se encontraban en fase de expansión acumuló el 30 por 100 (1.034 millones de euros), destacando operaciones como Privalia o Pepe Jeans. En total se registraron 568 operaciones, representativas del 63 por 100, cayendo desde el máximo histórico de 626 operaciones registrado en Dos tercios de ellas fueron ampliaciones de antiguas inversiones. Resumen 14

20 Las empresas que se encontraban en etapas iniciales de desarrollo recibieron130,2 millones de euros (3,7 por 100), distribuido en 304 operaciones (33,6 por 100). Gráfico 4 Destino del volumen invertido por fase de desarrollo 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Fuente: Elaboración propia. Etapas iniciales Expansión Empresas consolidadas Operaciones como Tinsa o Vaughan Systems, entre otras, contribuyeron a que el peso del volumen invertido del sector Otros Servicios se elevase hasta el 34 por 100. Le siguieron las categorías Comunicaciones (20,2 por 100) con operaciones como Grupo R o Santillana; e Informática (10,2 por 100), destacando operaciones edreams o Privalia. Atendiendo al número de operaciones, sobresalieron Informática, con 246 transacciones representativas del 27,2 por 100, Productos y Servicios Industriales (10,7 por 100) y Biotecnología/Ingeniería Genética (10,4 por 100). Resumen 15

21 La inversión en empresas de base tecnológica ascendió a 886,4 millones de euros (25,6 por 100), frente a los 330,5 millones de euros (20,8 por 100) alcanzados en Cataluña recibió el 48 por 100 del volumen invertido en España, frente al 23,2 por 100 registrado en la Comunidad de Madrid. Trece operaciones mayores de 10 millones de euros estaban relacionadas con empresas de esta autonomía, como Tinsa o Santillana, frente a las diez registradas en Cataluña, con operaciones relevantes como Teknon o edreams. Desde la perspectiva del número de operaciones, en Cataluña se realizó el 27,9 por 100 de las transacciones, en la Comunidad de Madrid el 27,2 por 100 y en el País Vasco el 8 por % 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% Gráfico 5 Destino del volumen invertido por sectores 0% ( ITC Productos de Consumo Prod. y Serv. Industriales Otros Servicios no financieros Resto sectores Fuente: Elaboración propia. Resumen 16

22 Desinversiones y cartera El apartado desinversor mostró síntomas de mejoría en 2010 si se compara con el año 2009, combinando operaciones de venta muy destacadas con otras que terminaron con la pérdida total de la inversión. El volumen de las desinversiones, a precio de coste ascendió a millones de euros, lo que supone un aumento del 77 por 100 con respecto a la cifra registrada un año antes. El número de desinversiones aumentó hasta 337, 51 más que las realizadas en El 53 por 100 de ellas fueron desinversiones definitivas. Entre las desinversiones destacadas pueden mencionarse las ventas de BuyVip o Tuenti a Amazon y Telefónica, respectivamente; o la salida a bolsa de Amadeus. Entre los fallidos pueden mencionarse las operaciones llevadas a cabo en Levantina o Panrico, en las que la banca acreedora tomó el control de la compañía. Gráfico 6 Flujos de inversiones, desinversiones y número de operaciones Millones Número Inversión total Volumen desinvertido al coste Número de inversiones Fuente: Elaboración propia. Resumen 17

23 El importe medio de las desinversiones definitivas aumentó un 16,2 por 100, hasta 6,6 millones de euros, mientras que el de las desinversiones parciales el incremento fue del 369 por 100, hasta 2,3 millones de euros, por la influencia de la salida a Bolsa de Amadeus. El periodo medio de permanencia en las empresas desinvertidas totalmente aumentó hasta 5,5 años. Las desinversiones por reconocimiento de minusvalías acumularon un peso del 27,2 por 100 del volumen de las desinversiones definitivas, mientras que la venta a terceros acumuló el 25,1 por 100. Según el número de desinversiones definitivas, algo menos de un tercio (58) fueron recompras por parte de accionistas originales, mientras que la venta a terceros casi se duplicaron en el último año, con 47 desinversiones y un peso del 26,3 por 100. Se registraron 29 desinversiones (16,2 por 100) por reconocimiento de minusvalías, dos más que las registradas un año antes. También se contabilizaron 11 secondary buyouts, frente a los 9 contabilizados en La cartera a precio de coste de los 198 inversores que tenían alguna empresa participada, a 31 de diciembre de 2010, ascendió a ,3 millones de euros, frente a los ,6 millones de euros registrados en El número de empresas participadas por el conjunto de operadores se elevó hasta las 3.261, frente a las registradas en Si se excluyen las inversiones sindicadas entre varios operadores la cartera total se estimó en empresas. El importe medio invertido en las empresas en cartera se mantuvo en 5,8 millones de euros, mientras que la antigüedad media aumentó ligeramente hasta 3,4 años. La clasificación sectorial de la cartera estuvo encabezada por el sector Informática, con 669 empresas (20,5 por 100), seguido de las categorías Productos y Servicios Industriales, con un total de 433 empresas en cartera (13,3 por 100), y Otros Servicios y Productos de Consumo, con 338 empresas cada uno (10,4 por 100). La Comunidad de Madrid concentraba el 45,9 por 100 del volumen de inversión en cartera (7.828 millones de euros), mientras que ésta comunidad autónoma y Cataluña se reparten el 19 por 100 y el 22,6 por 100 del número de empresas (585 y 694 empresas), respectivamente. Resumen 18

24 EXECUTIVE SUMMARY Executive Summary 19

25 Global outlook The world's leading economies ended year 2010 with positive Gross Domestic Product (GDP) growth rates, strengthening its exit from the crisis. According to OECD data GDP grew 2.9 per cent in the U.S, 4 per cent in Japan and 1.7 per cent in the European Union. Germany led European economies, with a 3.6 per cent GDP growth, followed by France, UK and Italy with 1.5, 1.4 and 1.1 per cent, respectively. The remarkable earthquake in Japan in mid-march is changing the path towards the recovery of the local economy, which had began to emerge from a crisis that lasted more than a decade, and from the globalized world economic crisis. Beyond the destruction and loss of lives, the third world economy (China ranked second in 2010), will face an estimated loss of between 3 and 5 percentage points in GDP, and the panic caused by the toxic leak at the Fukushima nuclear plant. Finally, the European Central Bank rose 0.25 point the Eurozone interest rate, to contain the growing inflation rates mainly caused by oil prices increases. Forecasts set this indicator at 1.75 at the end of the year. Another aspect that will delay the exit of the crisis is the financial intervention in Portugal, after the rescue of Greece and Ireland economies. In Spain, GDP fell 0.1 per cent in 2010, against the 3.7 per cent reduction recorded in The main concern of Spanish individuals is related to unemployment, which affects more than 4.3 million people, with the share of the unemployed workers (20.4 per cent) being well above the average in major OECD countries. Nevertheless, some structural reforms are already under way, such as those regarding labour relations, pensions and savings banks. The expected Venture Capital / Private Equity (VC/PE, henceforth) activity in 2011 could be labelled as cautious optimism, given the complicated macroeconomic situation in Spain and its financial system, which can affect the financing of large deals. However, it appears that the commitment of international funds remains firm Executive Summary 20

26 and the activity of domestic funds in middle market transactions, involving tickets between 10 and 100 million Euros, should be closely followed. The first quarter of 2011 is showing a strong activity with the disclosure or confirmation of several large scale transactions, such as Mivisa (by Blackstone and N+1), Panasa (by Mercapital and Artá), Swissport (by Pai) or Capio (by CVC). Approval from competition authorities is still pending is some of them. However, it will not be easy to reach 3.45 billion Euros of investments reached in 2010, due the influence of the Abertis PIPE (Private Investment in Public Equity) deal. Therefore, any figure around 3 billion should not be seen as a setback for the VC/PE industry, but as a consolidation of the volume achieved in The Alternative Investment Fund Managers Directive, which affects hedge funds and VC/PE institutions, was approved by the European Parliament on November 11th, The directive was not greeted with much optimism by PE/VC firms, due to the higher administrative burden and constraints that will affect fund management. The legislation was expected to be effective as off June 2011, but it will be postponed until later this year. In addition, each member country should change its own VC/PE law, in Spain Law 25/2005, to adapt its content to the Directive. In macroeconomic terms, the volume invested in 2010 represented 0.33 per cent of GDP at current prices, compared with per cent obtained in Executive Summary 21

27 Graph 1 Fundraising and investments as percentage of GDP 0,60% 0,50% 0,40% 0,30% 0,20% 0,10% 0,00% New funds raised/gdp Source: ASCRI/ Investments/GDP Executive Summary 22

28 Fundraising The volume of new funds raised by VC/PE institutions operating in Spain rose to 3.20 billion Euros in 2010, representing a 173 per cent increase when compared with the amount raised in 2009 (1,17 billion Euros). Nevertheless, it should be highlighted that 72 per cent of that figure is related to the allocation of international funds to their investments in Spain, whereas 28 per cent corresponded to funds raised by domestic VC/PE institutions. As in 2009, only 55 VC/PE institutions were involved in fundraising. The amount raised was below the10 million Euros threshold in 24 of them. Among the new funds raised locally, the largest one is the 300 million Euro Fespyme fund, managed by Axis Participaciones Empresariales, followed by the first closing of the second fund from Diana Capital, or the second fund set up by Active Venture Partners. Additionally, there were also some increases in the fund raised by Nazca and Nauta Capital, as well as the annual allocations from Government-owned entities in institutions such as Cofides or CDTI. Domestic VC/PE institutions continue having many difficulties in raising new funds from their main traditional contributors, mainly financial institutions and international investors. According the source of funds, pension funds and funds of funds accounted for 26.4 per cent and 21.3 per cent of new funds raised, respectively, due to the influence of funds allocated by international funds to large transactions materialized last year in Spanish companies. The contribution of Public-sector-related investors reached a century s high of 15.6 per cent (500 million Euros) by second consecutive year. Executive Summary 23

29 The resources available for investment in VC/PE entities were estimated at 4.03 billion Euros, compared with 4.68 billion estimated at the end of This figure could be lower if some funds decide not to go ahead with pending capital calls on some limited partners. Realised Capital Gains Not Available (i.e. other) Capital Markets Academic Institutions Government Agencies Private Individuals Corporate Investors Fund of Funds Insurance Companies Pension Funds Banks Graph 2 Origin of new funds raised 0,0% 5,0% 10,0% 15,0% 20,0% 25,0% 30,0% 35,0% 40,0% New funds raised in 2009 New funds raised in 2010 Source: ASCRI/. Executive Summary 24

30 Total funds under management Chart 3 shows that total funds under management as off December 31, 2010 amounted to billion Euros, compared with billion Euros recorded one year earlier. The percentage of foreign resources under management in Spain increased by two percentage points to 51.5 per 100 of the total capital managed. It is important to highlight the resources made available by the pan-european players for their investments in Spain. Domestic financial institutions (commercial and savings banks) reduced their share one and a half percentage points, to 17.1 per cent. At the end of 2010 a total of 191 active 3 VC/PE institutions were identified, of which eleven began and seven ceased their activities throughout the year. According to the type of management, 119 management teams that manage funds from third parties and 72 VC/PE firms were identified. The former managed a total of 226 VC/PE funds, 23 more than those recorded in According to the size of funds under management, 68 large, 42 medium and 81 small VC/PE institutions were identified, whereas regarding the public or private origin of the funds we identified 22 public and 169 private-related. 3 We also compute the existing portfolio, until it is fully divested, of 6 inactive investors. Executive Summary 25

31 Graph 3 New funds raised and total funds under management Million Private Equity Companies New funds raised Source: ASCRI/. Private Equity Management Companies Executive Summary 26

32 Investments The volume invested in 2010 amounted to 3.45 billion Euros, representing a 117 per cent increase over the amount recorded in 2009 (1.59 billion Euros). International investors played a leading role in the investment activity in Spain in 2010, in contrast with the limited deals closed in the two previous years. Among the main deals in 2010, the 70 per cent purchase of Grupo R by CVC, the acquisitions of Tinsa (Advent International), edreams (Permira) or Inaer (KKR) should be highlighted. In addition, the PIPE transaction in which CVC acquired a per cent share of listed firm Abertis, representing the largest investment of the year, is also computed as suggested by the homogenized methodology in European Union countries. Seven transactions amounting more than 100 million Euros were recorded in 2010, in contrast with only one in Since most were carried out by pan-european funds, they accounted for 67 per cent of the total amount invested in In 2009 they only represented 21 per cent. Although a smoother access to debt to structure leveraged transactions (buyouts) was found in 2010, supporting some acquisitions of domestic players, the current conditions only allow moderate debt levels. This situation is also affected by the restructuring of the Spanish financial system, which will affect all savings banks. As a result we find a progressive fall in the number of middle market transactions, namely those amounting between 10 and 100 million Euros, from a peak of 61 deals in 2007 to 30 recorded in However, domestic players were able to carry out deals such as Teknon (Magnum), Mecalux (Artá Capital), Pepe Jeans (Artá Capital and L Capital), Multiasistencia (Ibersuizas), Conservas Garavilla (MCH), Eugín (ProA) or NRS (AC Desarrollo), among others. 127 players, out of the 198 with existing portfolio, made at least one new investment in 2010, compared with 134 (out of 194) that made at least one investment in Executive Summary 27

33 Despite the crisis a large high number (904) of deals was performed, decreasing only 3.7 per cent form the 939 recorded in It is important to highlight a 1.1 per cent increase in the number of initial investments performed (532). Most of the transactions carried out in Spain continue involving small amounts, as evidenced by the fact that 81 per cent of the total number of operations did not reach the one million Euros threshold, accumulating only 5 per cent of the volume invested. The average amount invested per deal increased 125 per cent, to 3.8 million Euros. The mean value of initial investments increased from 2.2 to 5.6 million Euros in The large size of several leveraged transactions carried out in 2010, such as Abertis or Grupo R, boosted the weight of the volume invested in buyouts (LBO/MBO/MBI/LBU) to 62 per cent of the total (2,15 billion Euros), compared with 27 per cent computed in However, only 18 buyout deals were recorded, compared with 20 carried out in 2009, thus providing evidence on the lack of debt for funding leveraged transactions. The volume of investment in companies at the expansion stage amounted to 1.03 billion Euros (30 per cent). Privalia or Pepe Jeans were the largest among the 568 deals recorded. This type of deals represented 63 per cent, decreasing from the historical maximum of 626 transactions in Firms at the early stages of development received million Euros (3.7 per cent), with the number of investments being 304 (33.6 per cent). Executive Summary 28

34 Graph 4 Destination of investments by development stage 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Source: ASCRI/. Early stages Expansion Buyouts & other later stages By activity sector, deals in companies such as Tinsa or Vaughan Systems, among others, raised the weight of the Other Services category to 34 per cent. Communications ranked second (20.2 per cent), with remarkable deals in Grupo R or Santillana, followed by Computer-related (10.2 per cent), sector in which the most representative deals were edreams and Privalia. From the standpoint of the number of operations, the highest number was carried out in Computer-related, featuring 246 transactions (27.2 per cent), followed by Industrial Products and Services (10.7 per cent) and Biotechnology/Genetic Engineering (10.4 per 100). Investments in technology-based companies amounted to million Euros (25.6 per cent), compared with million Euros (20.8 per cent) in As regards regions, Catalonia received 48 per cent of the volume invested in Spain, compared with 23.2 per cent in Madrid. It is important to remark that thirteen operations amounting more than 10 million Euros were related to companies located Executive Summary 29

35 in Madrid, such as Tinsa or Santillana, compared with ten recorded in Catalonia, in firms such as Teknon or edreams. By number of deals, 27.9 per cent took place in Catalonia, 27.2 per cent in Madrid and 8 per cent in the Basque country. Graph 5 Destination of investment by sector 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Source: ASCRI/. Early stages Expansion Buyouts & other later stages Executive Summary 30

36 Divestments and portfolio 2010 divestments showed some improvement when compared with 2009 figures, combining sound exits with others that resulted in the total loss of the investment. The volume of divestments at cost amounted to 1.53 billion Euros, representing a 77 per cent increase over the figure recorded a year earlier. The number of divestments increased to 337, representing 51 more than those carried out in per cent of them were final divestments. Among the limited number of total divestments carried out, the sales of BuyVip to Amazon and Tuenti to Telefónica, or the Amadeus IPO, should be highlighted. On the other hand, in Levantina or Panrico investors gave their shares to the debtors, even though in the latter they managed to get some cash from a leveraged recapitalization a few years ago. The average amount of final divestments increased 16.2 per cent, to 6.6 million Euros, whereas the averaged volume in partial divestments increased 369 per cent to 2.3 million Euros, due to the influence of the IPO in Amadeus. The average holding period in the fully divested companies increased to 5.5 years. Graph 6 Investment, divestment flows and number of operations Million Number Amount invested Divestments at cost Number of investments Executive Summary 31

37 Write-offs accounted for 27.2 per cent of the final divestments, whereas Trade Sales recorded 25.1 per cent. Regarding the number of final divestments, around one third (58) were Owners/Manager Buy-back operations, whereas Trade Sales almost doubled in the past year, with 47 divestments (26.3 per cent). In addition, 29 writeoffs were recorded (16.2 per cent), compared with 27 a year earlier, whereas the number of secondary buyouts was 11, compared with 9 in The total portfolio value at cost of the 198 VC/PE investors included in the report, as off December 31, 2010, amounted to billion Euros, compared with billion Euros recorded in The total number of portfolio firms increased to 3,261, compared with 2,921 in If syndicated investments among several players are excluded, the real number of portfolio firms stands at 2,672. The average amount invested per firm stood at 5.8 million Euros, whereas the average holding period rose slightly to 3.4 years. By sector, the leading category was Computer-related, with 669 firms (20.5 per cent), followed by Industrial Products and Services, with a total of 433 firms (13.3 per cent) and Other Services and Consumer Products, with 338 firms (10.4 per cent). Regarding the geographical location of the investee firm, Madrid accounted for 45.9 per cent of the amount invested (7.82 billion Euros). Madrid and Catalonia have 19 per cent and 22.6 per cent of the number of firms (585 and 694), respectively. Executive Summary 32

38 RELACIÓN DE CUADROS Relación de cuadros 33

39 Cuadro Contenido Pág. Apartado 2: Nuevos recursos y capitales en gestión Nuevos recursos captados por tipo de operador Aportantes de los nuevos recursos Recursos captados por lugar de procedencia Destino previsto de los nuevos recursos por fase de desarrollo Aportantes de los capitales totales en gestión Número de operadores Desglose del número de entidades Número de fondos a cargo de las Sociedades Gestoras Capitales en gestión por tipo de operador Capitales en gestión por tipo de operador en Número de profesionales de las ECR que operaban en España 81 Apartado 3: Actividad inversora Volumen de inversión suscrito Número de operaciones de inversión Valor medio por tipo de inversión en cada operación Valor medio por tipo de inversión en cada empresa Volumen invertido por semestre Número de operación por semestre Indicadores de inversión Desglose del volumen invertido por fase de desarrollo Número de operaciones por fase de desarrollo 93 Relación de cuadros 34

40 Cuadro Contenido Pág Inversión media por operación según la fase de desarrollo Inversión media por empresa participada según la fase de 94 desarrollo 3.12 Volumen de inversión suscrito por tipo de inversor Número de operaciones de inversión por tipo de inversor Inversión media por tipo de inversor en cada operación Inversión media por tipo de inversor en cada empresa Volumen de inversión suscrito por tipo de entidad Número de operaciones de inversión por tipo de entidad Inversión media por tipo de entidad en cada operación Inversión media por tipo de entidad en cada empresa Volumen de inversión suscrito por tamaño del inversor Número de operaciones de inversión por tamaño del inversor Inversión media por tamaño del inversor en cada operación Inversión media por tamaño del inversor en cada empresa Desglose del volumen invertido por tamaño de la empresa 102 receptora 3.28 Desglose del número de operaciones por tamaño de la empresa 103 receptora 3.29 Valor medio invertido por operación según tamaño de la 103 empresa receptora 3.30 Valor medio invertido por empresa según tamaño de la empresa 104 receptora 3.31 Desglose del número de operaciones por tamaño de la 106 operación 3.32 Desglose del volumen invertido por sector Desglose del número de operaciones por sector Valor medio invertido por sector en cada operación Valor medio invertido por sector en cada empresa 110 Relación de cuadros 35

41 Cuadro Contenido Pág Desglose del volumen invertido por zona geográfica Número de operaciones por zona geográfica Desglose del volumen invertido por Comunidad Autónoma Desglose del número de operaciones por Comunidad Autónoma Valor medio invertido por Comunidad Autónoma en cada operación 3.41 Valor medio invertido por Comunidad Autónoma en cada empresa Apartado 4: Desinversiones computadas Desglose del volumen desinvertido Desglose del número de desinversiones Importe medio desinvertido por operación Periodo medio de permanencia en la empresa Desglose del volumen total desinvertido por vía de salida Desglose del número de desinversiones por vía de salida Valores medios de las desinversiones por vía de salida Desglose del volumen de desinversiones definitivas por vía de 127 salida 4.9 Desglose del número de desinversiones definitivas por vía de 127 salida 4.10 Valores medios de las desinversiones definitivas por vía de 127 salida 4.14 Desglose del volumen de las desinversiones definitivas por fase 128 de desarrollo 4.15 Desglose del número de desinversiones definitivas por fase desarrollo 129 Relación de cuadros 36

42 Cuadro Contenido Pág Valores medios de las desinversiones definitivas por fase de 129 desarrollo 4.20 Desglose del volumen de las desinversiones definitivas por 131 sector 4.21 Desglose del número de desinversiones definitivas por sector Valores medios de las desinversiones definitivas por sector Desglose del volumen de las desinversiones definitivas por Comunidad Autónoma 4.24 Desglose del número de desinversiones definitivas por Comunidad Autónoma 4.25 Valores medios de las desinversiones definitivas por Comunidad Autónoma Apartado 5: Características de la cartera Inversión en cartera a precio de coste Tamaño de la cartera Valores medios de las empresas en cartera Cartera de las entidades privadas frente a las públicas Tamaño de la cartera de las entidades privadas frente a las 142 públicas 5.6 Valores medios de las carteras de las entidades privadas frente 142 a las públicas 5.7 Cartera de las SCR frente a las Sociedades Gestoras Tamaño de la cartera de las SCR frente a las Sociedades 144 Gestoras 5.9 Valores medios de las carteras de las SCR frente a las 144 Sociedades Gestoras 5.10 Cartera de las entidades grandes, frente a las medianas y las 146 pequeñas 5.11 Tamaño de la cartera de las entidades grandes, frente a las 146 medianas y las pequeñas 5.12 Valores medios de las carteras de las SCR frente a las Sociedades Gestoras 146 Relación de cuadros 37

43 Cuadro Contenido Pág Volumen de inversión en cartera por sector a precio de coste Número de empresas en cartera por sector Inversión media en cartera por sector en cada empresa Volumen de inversión en cartera al coste por Comunidad 152 Autónoma 5.17 Número de empresas en cartera por Comunidad Autónoma Inversión media en cartera en cada empresa por Comunidad Autónoma 154 Relación de cuadros 38

44 RELACIÓN DE GRÁFICOS Relación de gráficos 39

45 Gráfico Contenido Pág. Resumen 5 1. Captación de fondos e inversiones como porcentaje del PIB 8 2. Procedencia de los nuevos recursos captados Nuevos recursos y capitales en gestión Destino de las inversiones por fases de desarrollo Destino de las inversiones por sector Flujos de inversiones, desinversiones y número de operaciones 17 Executive Summary Fundraising and investments as percentage of GDP Origin of new funds raised New funds raised and total funds under management Destination of investments by stage Breakdown of investments by industry Investment and divestment flow 31 Apartado 2: Nuevos recursos y capitales en gestión Recursos totales captados por tipo de operador Capitales totales en gestión por tipo de operador 69 Apartado 4: Desinversiones computadas Volumen desinvertido en 2010 y volumen invertido cinco años antes 119 Relación de gráficos 40

46 APARTADO 1 METODOLOGÍA Apartado 1 41

47 1.1. Objetivo y ámbito del estudio El objetivo de este trabajo es el seguimiento y análisis de la actividad desarrollada en el año 2010 por los operadores de capital riesgo que desarrollan sus operaciones en España. Las entidades inversoras consideradas cumplen tres características: Invierten en empresas no cotizadas en los mercados oficiales, con la excepción de las operaciones de exclusión de cotización, con un planteamiento de salida a medio o largo plazo. Aportan valor añadido a las empresas participadas. La entidad inversora, gestora o asesora utiliza un vehículo de inversión identificable, con un equipo de gestión radicado en España. Ocasionalmente, también se consideran las entidades inversoras sin equipo en España siempre que realicen inversiones en empresas cuya sede social se encuentre en España y exista información contrastada sobre la operación. En resumen, se consideran los siguientes tipos de operadores: Sociedades de capital riesgo (SCR), entendidas como entidades que gestionan sus propios recursos. Sociedades gestoras de entidades de capital riesgo (SGECR), que tienen delegada la gestión de recursos de terceros. Equipos gestores locales que administran fondos paneuropeos o gestores sin establecimiento físico que tengan en su cartera empresas con sede en España. Equipos gestores que seleccionan y realizan el seguimiento de participaciones empresariales directas en nombre de entidades financieras y empresas. Además, siempre que sea posible un seguimiento continuado de la cartera, también se incorporan las inversiones directas de entidades financieras si las operaciones se Apartado 1 42