Más allá de lo aburrido: retos difíciles esperan a los bancos centrales. Un vistazo a la economía global

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1 Más allá de lo aburrido: retos difíciles esperan a los bancos centrales. Un vistazo a la economía global La buena banca central debe ser aburrida, o por lo menos ese era el mantra en la era antes de la crisis. Típicamente, esto significaba utilizar una herramienta de política la tasa de interés para lograr un objetivo estabilidad de precios. Sin embargo, esta ortodoxia se rompió con la crisis financiera global. Ahora los bancos centrales tienen la habilidad de apuntar hacia los subcomponentes de la economía a través de herramientas macroprudenciales. Por ejemplo, al Banco de Inglaterra se le darán poderes para limitar las relaciones préstamo/ingreso y préstamo/valor para las hipotecas. Por lo tanto, la banca central ya no es aburrida. Pero con este poder y alcance, es inevitable un mayor escrutinio político, lo que podría desafiar su independencia. Hemos visto ejemplos de esto sucediendo ya: tome, por ejemplo, la presión que se puso en el Banco de Japón que precedió a su establecimiento de un objetivo de inflación del 2% en enero de Cómo pueden los bancos centrales salvaguardar su independencia? Las lecciones de la historia demuestran que la independencia legal no siempre es suficiente, los bancos centrales también necesitan ganarse su independencia demostrando fortaleza o capacidad institucional. Ahora que se espera que los bancos centrales pongan mayor énfasis en mantener una estabilidad financiera, también deben demostrar que son capaces de balancear objetivos de estabilidad monetaria y financiera, y comunicarlo efectivamente. esperaríamos que el Comité de Política Monetaria comenzara a incrementar gradualmente la tasa bancaria ya sea a finales de 2014 o a principios de 2015, dependiendo de cómo evolucionan los datos durante los próximos meses (particularmente en salario y productividad). Hemos corregido nuestra proyección del crecimiento de la eurozona a 0.8% para 2014 en vista de los datos débiles recientes, y la inflación permanece moderada. Siguiendo las tasas del 4 de septiembre, se espera que la política monetaria en la eurozona permanezca en pausa por ahora, pero si el crecimiento sigue lento y la inflación baja, entonces el Banco Central Europeo podrá comenzar un programa de flexibilización cuantitativa a finales de este año. En Estados Unidos (EE.UU.) el crecimiento se recuperó en el Q2, y los fundamentos económicos parecen razonablemente fuertes. Presumiendo que el crecimiento continúe en un promedio de alrededor de 3% anual durante el próximo año, esperamos que la Reserva Federal suspenda la compra de activos antes de terminar 2014 y que comience a aumentar las tasas de interés durante la segunda mitad de Fig 1: El interés oficial se acercó a su límite inferior igual a cero en muchas de las economías avanzadas y la tasa de depósito de la eurozona ha estallado. Y qué hay de las decisiones de política inmediatas? Además de enfrentar estos nuevos retos, los bancos centrales también tienen decisiones políticas inmediatas que considerar. En el Reino Unido, apoyados por un crecimiento económico relativamente fuerte (que proyectamos será de alrededor de 3% en promedio este año),

2 Vistazo a la economía global Actualización económica: los campeones poco probables. La periferia de la eurozona crece más rápidamente que el núcleo Casi la mitad de la eurozona no creció en el segundo trimestre El suave núcleo de la zona estuvo totalmente expuesto en el segundo trimestre del año, ya que Alemania, Francia e Italia no crecieron. Alemania se encogió en 0.2% trimestre tras trimestre; Italia cayó en recesión por tercera vez desde 2008; y Francia se enfrentó a un segundo trimestre consecutivo de crecimiento cero. Fig 2: El PIB español creció su tasa más alta desde el cuarto cuatrimestre del Esperamos que Alemania recupere su forma en el Q3, ya que la contracción del Q2 fue parcialmente impulsada por factores temporales: un Q1fuerte y una escalada del estancamiento entre Ucrania y Rusia, mientras que los fundamentos alemanes permanecen relativamente fuertes. Estamos menos optimistas sobre los otros países del núcleo. Estén atentos a los campeones poco probables Mientras tanto, las economías periféricas como España y Portugal rebotaron. El producto español creció 0.6% trimestre tras trimestre, la tasa más rápida en más de cinco años. El efecto de un crecimiento más fuerte ya se puede ver en la tasa de desempleo de España, que ha ido en ritmo decreciente desde finales de 2013 (ver figura 2). Esperamos que un desempeño de similar fuerza continúe en el Q3 para la mayoría de las economías periféricas, apoyado por una fuerte temporada turística. Basados en este análisis, hemos corregido nuestra proyección del panorama de la eurozona de 1.1% a 0.8% para 2014 para reflejar la debilidad de los tres países del núcleo. El panorama es relativamente brillante para EE.UU. y se espera que las tasas de interés aumenten a finales del próximo año El crecimiento ha rebotado durante Hubo preocupación sobre la mayor economía del mundo después de un decepcionante primer trimestre, en el cual el PIB de EE.UU. se encogió 0.5% (o 2.1% en una base anual). Sin embargo, esta contracción fue más el resultado de factores temporales que incluyeron condiciones climáticas adversas y una corrección en inventarios. Continua

3 Vistazo a la economía global El estimado corregido para el segundo trimestre mostraba un panorama mucho más positivo, con un crecimiento trimestre tras trimestre de 1.0% (ej. una tasa de crecimiento anual de 4.2%), impulsado principalmente por el gasto en consumo personal y un aumento en inventarios (ver figura 3). Este rebote estuvo más acorde con nuestras expectativas previas, así que aún esperamos que el promedio de crecimiento de EE.UU. de 2.1% en 2014 aumente a 3% en El panorama para la política monetaria. Excepto por grandes shocks adversos, esperamos que la Reserva Federal suspenda la compra de activos y termine su programa de flexibilización cuantitativa antes del final de año. Continuando con esto, esperaríamos que la tasa de interés continúe aumentando durante la segunda mitad de 2015, basados en nuestras proyecciones de crecimiento. Los fundamentos económicos clave parecen razonablemente fuertes Junto con el fuerte ritmo de crecimiento del Q2, muchos de los fundamentos económicos clave en EE.UU. sugieren que la economía es robusta y que los aumentos en las tasas de interés de finales del próximo año son plausibles. El empleo se ha estado recuperando bien, al Fig 3: Después de un decepcionante Q1, el crecimiento rebotó en el Q2 añadirse 200,000 empleos no agrícolas cada mes desde febrero hasta julio. La tasa de desempleo también ha bajado 2 puntos porcentuales en dos años, desde julio de 2012 hasta julio de 2014, a una tasa de 6.2%. Esto implica que es probable que el consumo permanezca relativamente fuerte, ayudando a estimular el crecimiento. La deuda doméstica como un porcentaje del PIB ha bajado de por encima del 98% al principio de 2009 a un poco sobre el 80% en el primer trimestre de Esto hace probable que los aumentos observados en consumo sean sostenibles, ya que no dependen exclusivamente del préstamo del consumidor. Esto es reforzado por las recientes correcciones hacia el alza de las tasas de ahorro personal para 2011, 2012 y EE.UU. ha estado enfrentando una restricción fiscal, ya que el gobierno intenta cortar el déficit presupuestario. Aunque el país está creciendo, esta es una prudente administración fiscal que limitará el aumento de la deuda gubernamental. Otra cosa positiva para EE.UU. es el aumento en el préstamo bancario comercial e industrial. En los años posteriores a 2008, los préstamos comerciales e industriales bajaron significativamente, pero para julio de 2014 se había recuperado en más del 40% de su punto bajo. Las políticas de flexibilización cuantitativa de la Reserva Federal parecen tener el efecto deseado de estimular el préstamo a la economía real. Fechas clave para su agenda Estos fundamentos sugieren que la recuperación de EE.UU. está en camino, pero aquí hay algunas fechas clave que estar pendientes y que se nos dé más información: Próxima Reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) 16 y 17 de septiembre Publicación del PIB del Q3 30 de octubre Elecciones de mitad de período 4 noviembre

4 Un banco central aburrido era un buen banco central. La buena banca central debe ser aburrida: este era el mantra para la mayoría de los bancos centrales en la era precrisis. Surgió apoyado por el Gran Consenso en política monetaria entre los académicos y practicantes, en donde el marco de una herramienta de política y un objetivo típicamente la tasa de política y la estabilidad de precios respectivamente formaban la piedra angular de la banca central moderna. Junto a esta mezcla estaba el concepto de independencia: la noción de que la política monetaria debería estar libre de influencia política, pero debe responder al gobierno haciéndolo más creíble Vistazo a la economía global El estereotipo de que los bancos centrales son aburridos ha desaparecido Fig 4: Los bancos centrales han adoptado medida de políticas poco convencionales, aumentando sus activos. todo cambió durante el gran pánico Sin embargo, esta ortodoxia se destruyó durante la crisis financiera, cuando los bancos centrales corrieron a desarrollar políticas innovadoras después de que las tasas de interés llegaron al límite inferior igual a cero (ver figura 1). En los años que siguieron al gran pánico de 2008, el mundo de la banca central cambió radicalmente: Fig 5: El número de palabras en del comité federal de mercados abiertos a aumentado el tamaño al lado del balance general de la Reserva Federal El balance general de la Reserva Federal aumentó de alrededor de 800 miles de millones en 2007 a $4.4 billones en agosto de 2014 (ver figuras 4 y 5) y sus comunicados a los mercados se ha multiplicado de alrededor de 250 palabras hace 10 años a más de 800 hoy (ver figura 5); El valor de los activos del Banco de Inglaterra como parte de su programa de flexibilización cuantitativa ahora es casi igual a los activos combinados gestionados por los 10 principales administradores de fondos;

5 Vistazo a la economía global (Continuación) El Banco Central de Suiza, número 20 entre las economías más grandes del mundo, es ahora el mayor titular de reservas de divisas; El Banco Central Europeo (BCE), que es la autoridad monetaria para 18 países, ha logrado tasas de depósito negativas por primera vez en su historia (ver figura 1). Con gran poder viene un gran escrutinio Una de las consecuencias de la crisis financiera ha sido la desproporcionada influencia ejercida por banqueros centrales no electos. Esto ya ha causado que los oficiales gubernamentales elegidos desafíen la legitimidad democrática de tal cambio: En EE.UU., por ejemplo, los legisladores insisten en la introducción de una política monetaria que pueda limitar la maniobrabilidad de la Reserva Federal, particularmente en tiempos de crisis. En otros casos, la compra de grandes cantidades de deuda soberana por los bancos centrales ha puesto a los gobiernos nerviosos. También tuvo algunas consecuencias perversas. Por ejemplo, en 2012, el Banco Central Europeo hizo alrededor de 555 millones en ingresos de intereses provenientes de los bonos del Gobierno griego. Para analizar lo que hace un banco central capaz en esta nueva y más compleja era de la banca central, hemos extraído lecciones de los años 60, 70 y 80, un período que logró la independencia de los bancos centrales para llevar a cabo políticas monetarias en primer lugar. Nuestra reseña sugiere que los bancos centrales exitosos demostraron capacidad en tres áreas clave: liderazgo, competencia analítica y comunicación. La prueba real llegará cuando los bancos centrales tengan que superar ciclos económicos y financieros conflictivos, balancear configuraciones de políticas monetarias y macroprudenciales (ver figura 6), y comunicarlo efectivamente. Esperemos que estén listos. Fig 6: nos hemos dedicados incrementado sustancialmente los recursos para monitorear estabilidad financiera Cómo pueden los bancos centrales salvaguardar su independencia? Las lecciones de historia muestran que una independencia legal no siempre es suficiente; los bancos centrales también necesitan ganarse su independencia demostrando la capacidad institucional. 1 La Gran Moderación, el Gran Pánico y la Gran Contracción, Charles Bean, 2009.

6 Vistazo a la economía global Proyecciones: septiembre 2014 Participación del PIB mundial Crecimiento del PIB real Inflación PPA* TCM* f 2015f f f 2015f f Global (tasa de cambio del mercado) 100% Global (tasas de PPA) 100% Estados Unidos 19.5% 22.5% China 14.7% 11.4% Japon 5.5% 8.3% Reino Unido 2.8% 3.4% Eurozona 13.5% 16.9% Francia 2.7% 3.6% Alemania 3.8% 4.7% Grecia 0.3% 0.3% Irlanda 0.2% 0.3% Italia 2.2% 2.8% Holanda 0.8% 1.1% Portugal 0.3% 0.3% España 1.7% 1.8% Polonia 1.0% 0.7% Rusia 3.0% 2.8% Turquía 1.3% 1.1% Australia 1.2% 2.1% India 5.7% 2.6% Indonesia 1.4% 1.2% Corea del Sur 1.9% 1.6% Argentina 0.9% 0.7% Brasil 2.8% 3.1% Canada 1.8% 2.5% México 2.2% 1.6% Sudáfrica 0.7% 0.5% Nigeria 0.5% 0.4% Arabia Saudita 1.1% 1.0%

7 Crecimiento interanual Proyecciones: septiembre 2014 Vistazo a la economía global Panorama de tasas de interés de las principales economías Tasa actual (último cambio) Expectativa Próxima reunión Reserva Federal % (diciembre 2008) Banco Central Europeo 0.15% (junio 2014) Banco de Inglaterra 0.5% (marzo 2009) Tasa para comenzar a aumentar durante la segunda mitad de 2015 En pausa después de la flexibilización en junio La tasa aumentará gradualmente desde finales de 2014 o principios de septiembre 4 de septiembre 3-4 de septiembre Índice del Consumidor Global de PwC El crecimiento del gasto del consumidor global cae a 3.2% este mes, la tasa más baja desde enero de este año. El desempeño del mercado de valores ha bajado y la confianza del consumidor global también. Sin embargo, la producción industrial ha mejorado ligeramente en Europa y EE.UU., lo que pudiera presagiar un panorama mejorado durante los próximos meses. Crecimiento a largo plazo El ICG es un índice actualizado mensualmente que da una idea adelantada del gasto del consumidor y los prospectos de crecimiento en las 20 economías más grandes del mundo. Para mayor información, por favor visite: Le ayudamos a entender cómo los grandes cambios económicos, demográficos, sociales y ambientales afectan su organización, al establecer panoramas que identifiquen oportunidades de crecimiento y riesgos en un nivel mundial, regional, nacional y local. Le ayudamos a tomar decisiones estratégicas y tácticas, operacionales, de precios y de inversión, que apoyan la creación del valor del negocio. Trabajamos junto a usted para lograr un crecimiento sostenible.

8 Construyendo relaciones que crean valor Esta publicación ha sido preparada para una guía general sobre temas de interés solamente, y no constituye asesoría profesional. Usted no deberá actuar basado en la información contenida en esta publicación sin obtener asesoría profesional específica. No se da representación o garantía (expresa o implícita) sobre la exactitud o integridad de la información contenida en esta publicación, y hasta donde lo permita la ley, PricewaterhouseCoopers LLP, sus miembros, empleados y agentes no aceptan ni asumen responsabilidad alguna por las consecuencias de los actos suyos o de cualquier otra persona, o dejen de hacer, basados en la información contenida en esta publicación o por cualquier decisión basada en ella PwC. Todos los derechos reservados. PwC se refiere a la red de PwC y/o una o más de sus firmas miembros, cada una de las cuales es una entidad legalmente separada. Ver para más detalles. Este contenido es para propósitos de información general, y no debe ser usado como sustituto para consultas con asesores profesionales. Las firmas PwC ayudan a las organizaciones e individuos a crear el valor que están buscando. Somos una red de firmas con más de 184,000 personas en 157 países, comprometidos a brindar calidad en servicios de auditoría, impuestos y consultoría. Díganos qué es importante para usted y encuentre más información visitándonos en