Calificaciones en la escala nacional para Argentina

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1 RATING REPORT Fideicomiso Financiero Garbarino Serie XLII María Sol Ventura, Buenos Aires, (54) , Ignacio Estruga, Buenos Aires, (54) , Fecha de Dictamen: 27 de marzo de 2008 RESUMEN DE LA EMISIÓN Fecha de emisión estimada: Abril de 2008 Autorización de la emisión: Emisión autorizada en sus reuniones de Directorio de Garbarino S.A. y Compumundo S.A. de fecha 2 de agosto de 2005 Fecha de Vencimiento estimada: Clase A: 15 de diciembre de 2008 Clase B: 15 de enero de 2009 Clase C: 16 de agosto de 2010 Activo Subyacente: Préstamos personales y de consumo denominados en pesos, originados por Garbarino S.A.I.C e I. y por Compumundo S.A. Fiduciantes y Agentes de Cobro: Garbarino S.A.I.C e I. y Compumundo S.A. Fiduciario: Banco de Valores S.A. Organizador y Colocador: Banco Santander Río S.A. y Banco de Valores S.A. Asesor Financiero: Deloitte & Touche Corporate Finance S.A. Agente de Registro y Pago: Caja de Valores S.A. Este informe de calificación está basado en información provista al 27 de marzo de La calificación asignada podría experimentar cambios ante variaciones en la información recibida. Para obtener la última actualización, por favor comunicarse con Standard & Poor's al (54) Calificaciones en la escala nacional para Argentina Certificados de Participación Calificación asignada Monto a emitir % de Subordinación Clase A raaaa hasta V/N $ % Clase B raa+ hasta V/N $ % Clase C racc hasta V/N $ Nota 1: Las calificaciones asignadas a cada clase podrían ser modificadas en cualquier momento. Nota 2: Los montos de los certificados de participación pueden sufrir variaciones en la fecha de emisión. Fundamentos de la calificación Standard & Poor's asignó la calificación raaaa en la escala nacional de calificaciones para Argentina a los certificados de participación clase A del Fideicomiso Financiero Garbarino XLII. Asimismo, y en la misma escala, calificó raa+ a los certificados de participación clase B, y racc a los certificados de participación clase C. Las calificaciones otorgadas a los certificados de participación clase A y B señalan la probabilidad de pago en tiempo y forma de los intereses a los inversores, y del repago de capital antes de la fecha de vencimiento legal. Las calificaciones asignadas a los certificados de participación clase A y B se sustentan en las siguientes características: - Un adecuado nivel de subordinación inicial para los certificados de participación clase A en forma de certificados de participación junior (certificados clase B y C) equivalente al 11% del monto total a emitir. De la misma manera, la clase B cuenta con un apropiado nivel de subordinación equivalente al 7% (para información adicional ver la sección Estructura Financiera ); - Un elevado nivel de spread ( diferencial ) de tasas existente entre las tasas de interés de los préstamos de la cartera a securitizar y, las tasas de interés que pagarán los certificados, lo que brinda a la transacción un colchón adicional de protección crediticia provisto por este diferencial; - La excelente historia crediticia de la cartera de préstamos personales de Garbarino y Compumundo que, como fue demostrado por las series emitidas anteriormente en pesos desde el año 2000, han resistido exitosamente diversos períodos de alto estrés financiero, como el ocurrido luego del incumplimiento de deuda soberana en enero de 2002, y nunca han experimentado problemas de pago de intereses o capital a los inversores; - La estructura turbo (o secuencial) de pagos, que implica que no se le pagará a ningún tenedor de certificados clase B o C, hasta tanto el capital y los intereses de los certificados de participación clase A hayan sido repagados en su totalidad. Una vez completamente cancelados los mismos, se procederá al pago de capital de los certificados de participación clase B y C. Este tipo de estructura le brinda una mayor calidad crediticia a los certificados de participación clase A, y garantiza que en momentos de crisis de liquidez, todos los fondos del fideicomiso estén disponibles para repagar a los inversores de los certificados clase A, quienes tienen los certificados de participación mejor calificados ( raaaa ), y por ende, con menor riesgos crediticios de todas las clases de certificados emitidos. - Las sólidas características legales y financieras del fideicomiso a emitir, así como la existencia de cuentas a nombre del fideicomiso y del fiduciario, y un fondo de riesgo de administración para cubrir riesgos de fungibilidad de fondos (que será utilizado en caso de una insolvencia de los originadores de los préstamos); - La muy buena calidad de gestión y administración de la cartera de préstamos seleccionada. Los administradores (Garbarino S.A. y Compumundo S.A.) cuentan con adecuados y probados sistemas de cobranza y seguimiento de deudores morosos, con personal apropiado, y sistemas de reporte y seguimiento Standard & Poor s FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO Marzo

2 que han contribuido a mantener un buen desempeño de las carteras de préstamos securitizadas y a securitizarse en diversos períodos de alto estrés financiero y económico; - La buena composición homogénea de la cartera de préstamos seleccionada, que facilitará la administración y cobranza de los mismos; y - El sólido flujo de fondos proveniente de los activos subyacentes del fideicomiso que respalda la emisión calificada. Standard & Poor's sometió al flujo de fondos de referencia ante testeos de diferentes escenarios de estrés según los criterios de Standard & Poor s para este tipo de activos, que incluyeron diversas pruebas con incrementos de niveles de prepago de hasta el 5%, incrementos de los niveles de mora de la cartera de hasta 26,9% (como indicativo aproximado del nivel de pérdida crediticia de la cartera) y niveles nulos de recuperación de los créditos morosos de la cartera. Los certificados de participación son los más vulnerables para cumplir con el pago de las obligaciones financieras teóricas dadas las características estructurales del fideicomiso financiero. Al encontrarse totalmente subordinados en la cascada de pagos, cualquier escenario de estrés que afecte el desempeño del activo subyacente, incluyendo incremento de los niveles de mora y/o precancelaciones, afectará su capacidad de repago. Estructura Financiera En la fecha de emisión los fiduciantes, Garbarino S.A.I.C e I. y Compumundo S.A., transferirán en forma irrevocable a Banco de Valores S.A. (fiduciario) una cartera de préstamos de consumo originados por ellos. En la misma fecha, el fiduciario emitirá certificados de participación clase A por un monto de hasta V/N $ , clase B por un monto de hasta V/N $ y clase C por un monto de hasta V/N $ El plazo de cada clase de certificados de participación vencerá a los 180 días de la fecha de vencimiento normal del crédito de mayor plazo. Protecciones y mejoras crediticias En la fecha de emisión la cartera de préstamos de consumo cedida al fideicomiso será equivalente a un monto de $ Los certificados de participación clase A estarán compuestos por la suma del 89% del saldo de capital más la cobranza de capital de los cuotas acumuladas desde cada fecha de cesión de los créditos que representa un monto de $ Este último monto, más las cobranzas de interés de las cuotas acumuladas desde cada fecha de cesión que representa un monto de $ , serán pagados a los inversores en el primer pago de servicio de los certificados de participación clase A. Los certificados de participación clase A con una subordinación inicial del 11%, valor equivalente al cociente entre la suma de los montos efectivamente emitidos de las clases B y C y el monto total a emitir luego de pagadas las cobranzas de capital de las cuotas acumuladas a la fecha de emisión. De esta misma forma, se calculó que la clase B cuenta con una subordinación inicial del 7% provista por los certificados clase C. Standard & Poor s considera que la serie XLII contará durante el resto de su vida con un adecuado nivel de subordinación para los certificados de participación clase A, provista por los certificados clase B y C (clases subordinadas). El fideicomiso poseerá una estructura turbo (o secuencial) de pagos, esto significa, que sólo se pagarán el capital y los intereses de los certificados de participación clase A hasta completarse totalmente su pago sin realizarse ningún pago a otras clases de certificados. Una vez completamente cancelados los certificados de participación clase A, se continuará con el pago de capital de los certificados de participación clase B y C distribuyendo los ingresos percibidos, netos de gastos y deducciones, en proporciones del 80% y del 20% respectivamente. Este tipo de estructura de pagos le brinda una mayor calidad crediticia a los certificados de participación clase A. Asimismo, todas las clases de los certificados de participación se beneficiarán con el spread (diferencial) de tasa existente entre las tasas de interés de los préstamos de la cartera a securitizar y las tasas de interés que pagarán los certificados. El fideicomiso también contará con un fondo de riesgo de administración destinado a mitigar el riesgo de fungibilidad de fondos en el caso de la necesidad de reemplazar al administrador de la cartera securitizada, cuando por cualquier causa el mismo no pueda cumplir con sus obligaciones. El fiduciario retendrá de los fondos acumulados por las cobranzas previas a la fecha de corte un monto equivalente a $ para constituir el monto inicial del fondo de riesgo de administración. El monto del fondo se modificará mes a mes conforme a un esquema teórico relacionado a la variación de los pagos de servicios del fideicomiso. Los montos acumulados en este fondo serán aplicados al pago de los servicios de los certificados de participación clases A y B hasta tanto se designe un nuevo administrador. Además, existirá un fondo para gastos, que cubrirá los gastos del fideicomiso; y un fondo para el pago del impuesto de ingresos brutos (Ver Gastos del Fideicomiso para información adicional). Standard & Poor s FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO Marzo

3 ESTRUCTURA DEL FIDEICOMISO FINANCIERO GARBARINO SERIE XLII Fondo de Gastos Banco de Valores S.A. (Fiduciario) 2 Pagarés Deudores Préstamos Fondo Impuesto Ingresos Brutos Fideicomiso Financiero Garbarino Serie XLII 1 $ Garbarino S.A. y Compumundo S.A. (Fiduciantes) Fondo de Administración $ C + I Agente de Registro y Pago C + I Inversores $ (1) Cartera de préstamos personales denominados en pesos, que en la fecha de emisión serán transferidos al fideicomiso. (2) Emisión de los certificados de participación. C+I: Pago de capital e interés. Mecanismos de repago de los certificados de participación Términos de los certificados de participación Certificados de Fecha de Emisión esperada Frecuencia de Pagos Tasa de Interés participación Clase A Interés y Capital: Mensual 11% n.a. Clase B Interés y Capital: Mensual; luego de pagarse Badlar+ 450 bps completamente los certificados clase A (sólo Min.: 13% n.a. tendrán derecho al 80% de los ingresos en Máx.: 19% n.a. Abril de 2008 concepto de amortización) Clase C Interés y Capital: Mensual; luego de pagarse completamente los certificados clase A (sólo tendrán derecho al 20% de los ingresos en - concepto de amortización) n.a.: nominal anual bps: Puntos básicos Los certificados de participación clase A darán el derecho al pago mensual en concepto de amortización a los ingresos percibidos antes de la fecha de corte, y a la totalidad de los ingresos percibidos correspondientes a los créditos cedidos al fideicomiso luego de la integración de los fondos de administración, de gastos y de impuesto ingresos brutos, hasta su cancelación total. Asimismo, otorgarán el derecho a un interés fijo del 11% nominal anual. Una vez íntegramente cancelados los certificados de participación clase A, los certificados clase B darán derecho en concepto de amortización al 80% de los ingresos percibidos correspondientes a los créditos cedidos al fideicomiso luego de la integración de los fondo de administración, de gastos, y de impuesto ingresos brutos y el propio rendimiento de la clase B. Los certificados clase B otorgará un rendimiento mensual variable equivalente a la Tasa BADLAR (para bancos privados para depósitos en pesos por un monto mayor a un millón de pesos por períodos de entre 30 y 35 días, correspondiente al promedio simple de las tres ultimas tasas informadas del mes anterior al del devengamiento) más un spread de 450 Standard & Poor s FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO Marzo

4 bps (puntos básicos). La tasa de interés de los certificados de participación clase B no podrá ser inferior al 13% nominal anual ni superar el 19% nominal anual. Los certificados clase C sólo tendrán derecho a recibir pagos de amortización una vez que los certificados clase A hayan sido totalmente cancelados. Luego de esto, los certificados clase C tienen derecho, en concepto de amortización al 20% de los ingresos percibidos de los créditos a cobrar luego del reintegro de los gastos aportados por los fiduciantes; en concepto de utilidad mensual el importe remanente. Los certificados de participación clases A, B y C recibirán los pagos de servicios de acuerdo a un cronograma de amortización teórica estimada según el siguiente orden de prioridad de pagos mensual: Hasta que los certificados de participación clase A no hayan sido cancelados: 1. Fondo de gastos 2. Fondo de impuesto de ingresos brutos 3. Fondo de riesgo de administración, si corresponde 4. Pago de intereses a los certificados clase A 5. Pago de amortización de los certificados clase A Una vez cancelados los certificados de participación clase A: 1. Fondo de gastos 2. Fondo de impuesto de ingresos brutos 3. Fondo de riesgo de administración, si corresponde 4. Pago de intereses a los certificados clase B 5. Del remanente, el 80% se destinará al pago de amortización de los certificados clase B 6. El 20% restante se destinará: al pago de gastos afrontados por los fiduciantes, pago de amortizaciones de los certificados clase C. De existir remanente se considerará utilidad de la clase C. Cuando los fondos recaudados no fueran suficientes para pagar los servicios correspondientes en cada fecha de pago, una vez pagados los impuestos y restituido el fondo de gastos, los mismos serán pagados cuando el flujo de fondos recibido lo permita, sin que la falta de pagos implique mora. En este caso, los servicios correspondientes a los certificados de participación clase B no serán considerados pagaderos y exigibles hasta tanto no se hubiera cumplido con los servicios pagaderos y exigibles de la clase A. Asimismo, los pagos de amortización e interés correspondientes a la clase C no serán considerados pagaderos y exigibles hasta tanto no se hubiera cumplido con los servicios pagaderos y exigibles de las clases A y B. Transcurridos 60 días desde la ultima fecha de pago de servicios (totales o parciales) sin que existan fondos para cancelar la totalidad de los servicios adeudados a los certificados de participación clase A y B, la mayoría absoluta de beneficiarios deberá decidir sobre la prorroga o liquidación del fideicomiso financiero. Análisis Crediticio Calidad de los Activos Subyacentes Análisis de los fiduciantes Garbarino S.A. es una empresa dedicada a la comercialización de cuatro líneas de negocios: línea blanca, equipamiento de TV/audio, computación y pequeños electrodomésticos. Junto con Compumundo S.A. posee 94 sucursales distribuidas en la Ciudad de Buenos Aires y en las provincias de Buenos Aires, Mendoza, Neuquén, Tucumán, Córdoba, Santa Fe, Salta, Corrientes, San Juan, Chubut, Entre Ríos y Chaco, entre otras. En 1997, conjuntamente con HSBC Bank Argentina, la empresa lanzó la Tarjeta Garbarino, a través de la cual se ofrece financiamiento especialmente al segmento de clientes de menores ingresos. A principios de 1999, Garbarino decidió continuar con el producto sin la asistencia de HSBC Bank Argentina, asumiendo entonces las tareas de comercialización, evaluación de riesgo comercial, administración y financiación de las operaciones, seguimiento de la morosidad, evaluación y custodia de legajos, entre otros. Garbarino S.A. y Compundo S.A., quienes actuarán como administradores de los préstamos, realizarán las cobranzas de los préstamos y transferirán estos fondos a la cuenta del fiduciario semanalmente. Mensualmente, el fiduciario utilizará estos fondos para pagar los intereses y el capital de los certificados a los tenedores de los mismos. Standard & Poor s FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO Marzo

5 Características de la cartera de préstamos de consumo (activo subyacente) Saldo de Capital (en miles) $ Cobranzas de Capital previas a la fecha de corte (en miles) $ Operaciones vigentes Clientes Capital original por operación (promedio) $771 Saldo de capital por cliente (promedio) $897 Cantidad de cuotas (promedio) 11 cuotas Monto de cuota (promedio) $98 Vida Remanente (promedio ponderado por saldo de capital) 10 cuotas Antigüedad (promedio ponderado por saldo de capital) 34,7 días Determinación de la suficiencia del activo subyacente Para la calificación de transacciones de financiamiento estructurado, Standard & Poor s realiza un análisis de la suficiencia de los flujos durante la vida esperada de la transacción para garantizar el pago en tiempo y forma de los intereses y el pago del capital en la fecha de vencimiento legal. Análisis de sensibilidad: Para la transacción objeto de este informe, se analizó el comportamiento de la cartera, a fin de identificar el nivel de mora máximo. Una vez estudiado el comportamiento de la cartera e identificado el porcentaje máximo de mora se aplicó un factor de estrés correspondiente al nivel de calificación deseado- a dicho porcentaje el cual fue probado con diferentes variables de estrés que podrían reducir el efectivo disponible para el servicio de la deuda de los certificados de participación para estimar la fortaleza de la estructura y su resistencia. Análisis de Sensibilidad Certificados de participación Clase A Clase B Clase C Pérdida crediticia 26,2% 18,8% 5,38% Timing de la pérdida A partir del tercer mes A partir del tercer mes A partir del tercer mes Retorno anual esperado Hasta 11% nominal anual Hasta 19% nominal anual - Nivel de prepago 5% 5% 5% Calificación raaaa raa+ racc Las variables estresadas para realizar este análisis de sensibilidad fueron las siguientes: - Pérdida crediticia: Una vez analizado el comportamiento de un corte de cartera, los porcentajes de pérdida hallados reflejan la potencial pérdida crediticia que podrían sufrir los préstamos bajo distintos escenarios económicos, basados en el desempeño histórico de dichos préstamos hasta la fecha. El resultado del análisis crediticio determinó que los flujos de fondos de la cartera a securitizar, para un escenario de calificación raaaa debían soportar un estrés financiero representado por una caída crediticia de al menos 26,2 %. En el caso de los certificados clase B con una calificación raa+, la caída crediticia que debían soportar es de al menos 18,8% y de al menos 5,38% para un escenario racc. - Timing de la pérdida: Las pérdidas crediticias fueron aplicadas a los certificados de participación clase A, B y C a partir del tercer mes contado a partir de la fecha de corte. - Evolución del nivel de Mora: Se asumió el peor escenario de mora histórica mayor a 180 días, luego de analizar las carteras dinámicas y estáticas de los originantes. Asimismo, se consideró la incidencia sobre las cobranzas de los flujos de cada una de las carteras estáticas, lo que permitió comparar el efecto real de la mora sobre la recuperación de las carteras vendidas. - Sensibilización del cupón: A fin de realizar el análisis de sensibilidad se tomaron tasas de interés que ascendieron a 11% para la clase A y hasta un 19% para la clase B. - Nivel de Prepago: Se asumió un nivel de prepago de los créditos equivalente al 5% anual a lo largo de toda la vida de la transacción. Este nivel de prepago es el valor promedio utilizado para estructuras de este tipo respaldadas por préstamos de consumo. Como resultado del análisis de sensibilidad, Standard & Poor's consideró que los certificados de participación clase A y B podrán ser pagados de acuerdo a las condiciones de emisión, incluso en los escenarios de estrés detallados anteriormente. Standard & Poor s FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO Marzo

6 Estructura Legal Se han evaluado y analizado los aspectos legales de los documentos de la operación que sustentan las calificaciones otorgadas. Para ello se ha contado con la colaboración de los asesores legales de la operación y de los asesores legales de Standard & Poor s. Se ha analizado la siguiente documentación: - Prospecto de Programa Global de Fideicomisos Financieros Garbarino. - Suplemento de Prospecto preliminar Fideicomiso Financiero Garbarino Serie XLII Del análisis de la documentación, todos los aspectos que considerábamos podrían haber debilitado la estructura legal, en relación a las calificaciones propuestas de la operación han sido modificados. No obstante Standard & Poor's aún debe recibir la documentación legal final a confeccionarse en la fecha de emisión. La estructura legal de la serie calificada se adecua a las operaciones cubiertas por la legislación sobre fideicomiso (Ley Nro ). Seguimiento de las Series anteriores El gráfico a continuación muestra la evolución de la mora mayor a 180 de las series vigentes previamente securitizadas por Garbarino. 10% Fideicomisos Financieros Garbarino: Evolución de la mora mayor a 180 días 8% 6% 4% 2% 0% jun-05 sep-05 dic-05 mar-06 jun-06 sep-06 dic-06 mar-07 jun-07 sep-07 dic-07 Garbarino 22 Garbarino 23 Garbarino 24 Garbarino 25 Garbarino 26 Garbarino 27 Garbarino 28 Garbarino 29 Garbarino 30 Garbarino 31 Garbarino 32 Garbarino 33 Garbarino 34 Garbarino 35 Garbarino 36 Garbarino 37 Garbarino 38 Garbarino 39 Garbarino 40 Standard & Poor s FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO Marzo

7 A continuación puede observarse el Capital pendiente de pago, de las clases calificadas (Certificados Clase A y B), de cada una de las series vigentes: Fideicomisos Financieros Garbarino (% Capital Pendiente de Pago: Clase A + Clase B) 95,0% 72,2% 59,7% 48,0% 24,9% 5,0% 27,8% 40,3% 52,0% 75,1% % Capital Pendiente % Capital Cancelado Descripción del Fiduciario Dado que el fiduciario asume la obligación, respecto de los certificados de participación, de efectuar o causar que se efectúen los pagos previstos sujeto a que se hayan recibido los pagos que correspondan bajo el activo subyacente, y que el fiduciario será responsable en caso de dolo o culpa, resulta procedente un análisis de los antecedentes generales del fiduciario. El Banco de Valores S.A. inicia sus actividades en Argentina en el año 1978, para desarrollar las actividades de banco comercial y aquellas que son propias de la banca de inversión. Es totalmente controlado (99,9 %) por el Mercado de Valores de Buenos Aires S.A., quien a su vez controla el 50% de la Caja de Valores S.A. y además tiene, como una unidad propia, el Instituto Argentino de Mercado de Capitales. La Bolsa de Comercio de Buenos Aires posee el otro 50% de la Caja de Valores S.A. y tiene directores comunes con el Mercado de Valores de Buenos Aires S.A. Las funciones de todas estas instituciones están íntimamente relacionadas y son complementarias entre sí. El Banco de Valores tiene como objetivo fundacional contribuir al desarrollo del Mercado de Capitales Argentino y es por ello que ha asumido un rol protagónico en la estructuración y colocación de títulos valores. Del análisis efectuado surge que Banco de Valores S.A. cuenta con una adecuada eficiencia operacional y con los suficientes antecedentes como para actuar como fiduciario de la operación y asumir la obligación, respecto de los certificados de participación, de efectuar o causar que se efectúen los pagos previstos sujeto a que se hayan recibido los pagos que correspondan bajo el activo subyacente. Gastos del Fideicomiso Financiero El fiduciario retendrá de los fondos acumulados por las cobranzas, la suma de $ que se asignará a un fondo para el pago de los ingresos brutos. Asimismo, se constituirá un fondo de gastos por un monto aproximado de $20.000, el cual se destinará a cancelar gastos que incluyen entre otros a la remuneración del fiduciario, del agente de registro y pago, los honorarios y gastos de los auditores, contadores, calificadora de riesgo y demás asesores legales, los gastos y comisiones bancarios respectivos, los derechos y aranceles, y las tasas o contribuciones requeridos por la CNV. En cualquier momento en que el fondo de gastos se reduzca hasta representar un importe menor al monto indicado, se detraerá de los fondos percibidos el monto necesario para restablecer el fondo de gastos. Al vencimiento del fideicomiso o cuando el fiduciario lo considere conveniente, los montos remanentes en el fondo de gastos serán liberados para su acreditación en la cuenta fiduciaria. Los fiduciantes afrontaron y afrontarán cargos que corresponden ser imputados al fideicomiso, entre ellos los honorarios de la calificadora de riesgo y los de sus asesores financieros, que se estiman en $ Una vez cancelados íntegramente los certificados de participación clase A y cubierto el fondo de gastos y los servicios exigibles a los certificados clase B, los fiduciantes podrán solicitar que se destinen los ingresos del fideicomiso a reintegrar estos gastos afrontados. Luego de esto, se procederá con el pago de los certificados de participación clase C. Fuentes - Prospecto de Programa Global de Fideicomisos Financieros Garbarino. - Suplemento de Prospecto Preliminar Fideicomiso Financiero Garbarino Serie XLII - Información suministrada por Garbarino S.A. - Información suministrada por Deloitte & Touche Corporate Finance S.A. Standard & Poor s FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO Marzo

8 Definición de las calificaciones asignadas La escala de calificaciones locales para Argentina utiliza los símbolos globales de Standard & Poor's con la adición del prefijo ra (República Argentina) y está dirigida al mercado financiero argentino, no siendo directamente comparable con la escala global de calificaciones de Standard & Poor's. Certificados de Participación Clase A: raaaa Una obligación calificada raaaa posee la más alta calificación de la escala de calificaciones locales para Argentina de Standard & Poor's. La capacidad del emisor de hacer frente a los compromisos financieros de la obligación analizada en relación con otros emisores argentinos es SUMAMENTE FUERTE. Certificados de Participación Clase B: raa+ Una obligación calificada raa es algo más susceptible a los efectos adversos de cambios en las circunstancias y condiciones económicas que aquellas con más alta calificación. De todos modos, la capacidad del emisor de hacer frente a los compromisos financieros de la obligación analizada en relación con otros emisores argentinos es FUERTE. Los símbolos "+" y "-" se utilizan para destacar fortalezas relativas dentro de las categorías de calificación raaaa a rab. Certificados de Participación Clase C: racc Una obligación calificada racc es ACTUALMENTE MUY VULNERABLE a una situación de incumplimiento de sus obligaciones financieras. Nota Este informe debe ser analizado en forma conjunta con el prospecto de la emisión y la información allí contenida. La escala de calificaciones locales para Argentina utiliza los símbolos globales de Standard & Poor s con la adición del prefijo ra (República Argentina) y está dirigida al mercado financiero argentino. La misma no incluye el riesgo soberano ni de potenciales controles de cambio; no diferencia entre emisiones de deuda denominadas en pesos o en dólares estadounidenses. Consecuentemente, no es directamente comparable con la escala global de calificaciones de Standard & Poor s. Todas las opiniones expresadas en el presente informe reflejan exactamente nuestra opinión en relación a todos y cada uno de los valores o emisiones cubiertos por aquél. En ningún caso nuestra compensación ha estado, está o estará, directa o indirectamente, relacionada a las opiniones específicamente expresadas en este informe. Los servicios analíticos que provee Standard & Poor s Ratings Services son resultado de actividades realizadas de manera independiente, diseñadas con el fin de conservar la imparcialidad y objetividad de las opiniones de calificación. Los informes y calificaciones de Standard & Poor s son opiniones, no declaraciones de hechos o recomendaciones para comprar, mantener o vender título alguno. Standard & Poor s ha establecido políticas y procedimientos para mantener la confidencialidad de la información no pública recibida durante el proceso de calificación. Las calificaciones e informes se basan en la información recibida del emisor u obtenida por Standard & Poor s de otras fuentes consideradas confiables. Standard & Poor s no realiza due diligences y/o tareas de auditoría en relación a cualesquiera de sus calificaciones y, puede, en su caso, utilizar información financiera no auditada. Las calificaciones pueden ser modificadas, suspendidas o retiradas como resultados de cambios en el contenido o disponibilidad de la información, o sobre la base de cualesquiera otras circunstancias. Todos los derechos reservados por Standard & Poor s International Ratings LLC (Suc. Argentina), Registro CNV N 2, una división de The McGraw-Hill Companies, Inc., Leandro N. Alem 855, Piso 3 (C1001AAD), Buenos Aires, Argentina. Prohibida su reproducción total o parcial. Standard & Poor s FINANCIAMIENTO ESTRUCTURADO Marzo