Calificaciones en la escala nacional para Argentina. Instrumento Monto Vencimiento Calificación Tendencia

Transcripción

1 Luciano Gremone, Buenos Aires, (54) , Pablo Lutereau, Buenos Aires, (54) , Informe de actualización periódica Las siguientes secciones no se incluyen en el presente dictamen por no haber sufrido cambios significativos desde la última fecha de calificación: Descripción del Negocio Riesgo del Negocio Riesgo Económico Financiero Fecha de Dictamen: 23 de agosto de 2007 Ultimo balance analizado: 30 de junio de 2007 Anexos: 1. Información contable comparativa. Fuentes Información suministrada por Alto Paraná S.A. Estados contables auditados por Price Waterhouse & Co. al 31 de diciembre de 2002 a Estados contables trimestrales al 30 de junio de 2007 y Información pública del sector. Estados contables de Celulosa Arauco y Constitución S.A. auditados por Pricewaterhouse Coopers al 31 de diciembre de 1995 a Estados contables trimestrales al 30 de junio de 2007 y Información pública de empresas en sectores similares. Calificaciones en la escala nacional para Argentina Instrumento Monto Vencimiento Calificación Tendencia Calificación Institucional N/A N/A raaaa Estable Obligaciones Negociables Garantizadas por Celulosa US$ 270 millones 9 de junio de 2017 raaaa Estable Arauco y Constitución S.A. Emisión de Obligaciones Negociables aprobada por Acta de Asamblea del 20 de Abril de 2007, con términos y condiciones fijadas en Reunión de Directorio de la misma fecha. N/A: No Aplicable Perfil de Vencimientos (al 30 de junio de 2007): 2007: $ 61,4 millones (líneas de pre-financiación de importaciones) 2017: $ 820,0 millones (obligaciones negociables) Caja e Inversiones de Corto Plazo (al 30 de junio de 2007): $ 208,7 millones Principales Factores Crediticios Fortalezas: Posición de costos muy competitiva. Favorable perfil de vencimientos de deuda. Potencial apoyo de su accionista. Debilidades: Exposición a ciclos de precios de sus productos Relativamente baja diversificación de productos Nota Este informe debe ser analizado en forma conjunta con el prospecto de la emisión y la información allí contenida. Standard & Poor s Calificaciones Corporativas - Agosto

2 FUNDAMENTOS DE LA CALIFICACIÓN La calificación raaaa de las obligaciones negociables por US$ 270 millones de Alto Paraná S.A. (Alto Paraná), se basa en la garantía de pago incondicional e irrevocable sobre dicho instrumento otorgada por su sociedad controlante, la compañía chilena Celulosa Arauco y Constitución S.A. (Arauco) que cuenta con una calificación BBB+ en escala internacional de Standard & Poor s. Arauco controla un 99,97% del capital accionario de Alto Paraná. Por otro lado, la calificación institucional de Alto Paraná incorpora nuestra percepción de que, dada su importancia estratégica para el grupo Arauco, existirían incentivos para que la compañía recibiera respaldos crediticios adicionales por parte de su matriz, más allá de la garantía otorgada a las obligaciones sujeto de esta calificación. Como resultado de ello, nuestra calificación final de Alto Paraná está por encima de su calificación crediticia individual, incorporando el potencial apoyo por parte de su accionista. La calidad crediticia de Alto Paraná a nivel individual se beneficia de su posición de costos sumamente competitiva, un adecuado perfil exportador, y un nivel de endeudamiento relativamente moderado. Los factores mencionados se encuentran parcialmente contrarrestados por la volatilidad inherente al negocio de producción de celulosa (debido a su vinculación con la evolución de precios internacionales), y una política de dividendos relativamente agresiva. Alto Paraná posee un sólido perfil de negocios, fundamentalmente debido a sus bajos costos de producción de celulosa y otros productos forestales (madera aserrada y paneles). Dicha ventaja de costos, a su vez, es resultado principalmente de favorables factores climatológicos, que permiten el crecimiento de las especies de pino taeda y ellioti a tasas significativamente mas elevadas que en la mayoría de los países ricos en producción de madera. Estos atributos deberían permitir a la compañía gozar de adecuados niveles de rentabilidad operativa y de generación interna de fondos a través del ciclo de negocios, a pesar de la volatilidad inherente al precio de sus productos. Las operaciones de Alto Paraná están respaldadas por aproximadamente hectáreas de plantaciones propias de pinos de rápido crecimiento en la provincia de Misiones, e instalaciones para la producción de celulosa, madera aserrada y paneles. Durante el primer semestre de 2007, Alto Paraná continuó presentando buenos indicadores crediticios, con una cobertura de intereses con los ingresos antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones (EBITDA) de 6,3x veces y un ratio de generación interna de fondos (GIF) sobre deuda financiera de 17,0% (para los primeros seis meses de operaciones). Dado el favorable entorno de precios, y a pesar del esperado incremento en el nivel de endeudamiento luego de la emisión de las obligaciones negociables calificadas, Alto Paraná debería mantener adecuados indicadores crediticios durante 2007, con un indicador de GIF sobre deuda financiera total alrededor de 30%. A más largo plazo, la buena posición competitiva de la compañía, le debería permitir mantener el mencionado indicador al menos en un rango de 20%-25%, asumiendo precios de la celulosa de US$ 550 por tonelada. Luego de la emisión de las obligaciones negociables objeto del presente informe, Alto Paraná no enfrentará vencimientos significativos de principal en el mediano plazo, dado que las obligaciones negociables tendrán un vencimiento único en En este contexto, esperamos que la compañía cubra ampliamente su carga de intereses (alrededor de US$ 17 millones anuales) con su generación de EBITDA, en un rango de 5x-7x veces. Asimismo, esperamos que la compañía destine la mayor parte de su generación de flujo de fondos libre en los próximos años al pago de dividendos, sin cambios significativos en su nivel de endeudamiento. Alto Paraná presenta una estructura de capital relativamente moderada, con un indicador de deuda financiera sobre capitalización total de 40,6% al 30 de junio de Al 30 de junio de 2007 la deuda financiera de la compañía alcanzaba alrededor de US$ 286 millones. Standard & Poor s no espera que Alto Paraná aumente significativamente su nivel de endeudamiento bruto en los próximos años. No obstante, el peso de la deuda podría tornarse más agresivo en un escenario de significativo descenso de los precios internacionales de la celulosa. Alto Paraná, se dedica a la administración forestal y la producción y venta de celulosa, productos de aserradero y paneles. La compañía opera una planta de producción de celulosa en la provincia de Misiones, Argentina, que produjo, en 2006, aproximadamente toneladas de celulosa tipo kraft y unas de toneladas de celulosa tipo fluff. Además, la compañía posee y opera dos aserraderos, con una capacidad de procesamiento total de 350,000 metros cúbicos (m3) de madera, y una planta de paneles de fibra de densidad media ( Medium density fiberborad o MDF por sus siglas en inglés) con una capacidad total de alrededor de m3 anuales. Durante el ejercicio 2006, alrededor de 57% de los ingresos de la compañía provinieron de la celulosa, 22% de productos de aserradero y un 18% de paneles. Liquidez Alto Paraná posee una fuerte posición de liquidez, basada en significativos saldos de caja y un favorable perfil de vencimientos de deuda. Al 30 de junio de 2007, las reservas de caja e inversiones de corto plazo de Alto Paraná alcanzaban alrededor de US$ 70 millones, excediendo ampliamente su deuda de corto plazo que ascendía a US$ 20 millones a la misma fecha (compuesta por líneas de pre- Standard & Poor s Calificaciones Corporativas - Agosto

3 financiación de importaciones). Adicionalmente, la posición de liquidez de Alto Paraná se beneficia de su buena flexibilidad financiera, que a su vez se encuentra fortalecida por la garantía provista por Arauco, nuestra expectativa de que la casa matriz podría ofrecer algún grado de respaldo, y un muy favorable esquema de vencimientos luego de la emisión. Aún así, el vencimiento único ( bullet ) previsto para 2017 representa en sí mismo cierto nivel de riesgo de refinanciación. Si bien se espera que gran parte de las actuales reservas de caja de la compañía se apliquen a financiar inversiones, esperamos que Alto Paraná mantenga una posición de liquidez mínima de US$ 10 millones, acorde con su perfil de vencimientos de deuda. En el mediano plazo, dado que no se espera que Alto Paraná lleve adelante programas significativos de expansión o de inversión de capital, esperamos que la compañía destine la generación de flujo de fondos libre en los próximos años mayormente a pagos de dividendos. TENDENCIA Estable. La tendencia estable asignada a las obligaciones negociables garantizadas refleja la tendencia asignada a la calificación en escala global de Arauco. La tendencia estable de la calificación institucional refleja la expectativa de Standard & Poor s de que Arauco debería continuar teniendo suficientes incentivos económicos para apoyar a su subsidiaria argentina. Asimismo, la tendencia incorpora el manejable cronograma de vencimientos de deuda de la compañía. La calificación institucional y/o su tendencia podrían verse presionadas si una significativa intervención gubernamental en Argentina llegara a afectar materialmente el perfil de riesgo financiero y/o de negocios a nivel individual de la compañía, o si Alto Paraná desarrollara un perfil financiero más agresivo que lo previsto. Standard & Poor s Calificaciones Corporativas - Agosto

4 PRINCIPALES INDICADORES UTILIZADOS - DEFINICIONES 1. Ingresos antes de Intereses, Impuestos, Depreciaciones y Amortizaciones ( EBITDA ): Resultado Operativo + Depreciaciones y Amortizaciones 2. Generación Interna de Fondos ( GIF ): Resultado Neto antes de Resultados Extraordinarios e Interés Minoritario + Depreciaciones y Amortizaciones + /- otros Ingresos y Egresos que no representan orígenes o aplicaciones de fondos, antes de variaciones de Activos y Pasivos 3. Margen de EBITDA: EBITDA / Ingresos por Ventas 4. Rentabilidad sobre el Patrimonio: Resultado Neto / Patrimonio Neto 5. Cobertura de Intereses con EBITDA: EBITDA / Intereses Devengados por Pasivos Financieros 6. Cobertura de Intereses con Generación Interna de Fondos ( GIF ): (GIF + Intereses Perdidos) / Intereses Devengados por Pasivos Financieros 7. GIF / Deuda financiera: GIF / Deuda Financiera Total (corto y largo plazo) 8. Flujo de Fondos Libre / Deuda Financiera: (GIF +/- Variaciones de Activos y Pasivos de Corto Plazo Altas de Bienes de Uso Cambio neto en Intangibles Otras Inversiones) / Deuda Financiera Total (corto y largo plazo) 9. Deuda Financiera / Capitalización Total: Deuda Financiera Total (corto y largo plazo) / (Deuda Financiera Total + Patrimonio Neto + Interés Minoritario) 10. Deuda Financiera / EBITDA: Deuda Financiera Total (corto y largo plazo) / EBITDA La escala de calificaciones locales para Argentina utiliza los símbolos globales de Standard & Poor s con la adición del prefijo ra (República Argentina) y está dirigida al mercado financiero argentino. La misma no incluye el riesgo soberano ni de potenciales controles de cambio; no diferencia entre emisiones de deuda denominadas en pesos o en dólares estadounidenses. Consecuentemente, no es directamente comparable con la escala global de calificaciones de Standard & Poor s. Todas las opiniones expresadas en el presente informe reflejan exactamente nuestra opinión en relación a todos y cada uno de los valores o emisiones cubiertos por aquél. En ningún caso nuestra compensación ha estado, está o estará, directa o indirectamente, relacionada a las opiniones específicamente expresadas en este informe. Los servicios analíticos que provee Standard & Poor s Ratings Services son resultado de actividades realizadas de manera independiente, diseñadas con el fin de conservar la imparcialidad y objetividad de las opiniones de calificación. Los informes y calificaciones de Standard & Poor s son opiniones, no declaraciones de hechos o recomendaciones para comprar, mantener o vender título alguno. Standard & Poor s ha establecido políticas y procedimientos para mantener la confidencialidad de la información no pública recibida durante el proceso de calificación. Las calificaciones e informes se basan en la información recibida del emisor u obtenida por Standard & Poor s de otras fuentes consideradas confiables. Standard & Poor s no realiza due diligences y/o tareas de auditoría en relación a cualesquiera de sus calificaciones y, puede, en su caso, utilizar información financiera no auditada. Las calificaciones pueden ser modificadas, suspendidas o retiradas como resultados de cambios en el contenido o disponibilidad de la información, o sobre la base de cualesquiera otras circunstancias. Todos los derechos reservados por Standard & Poor s International Ratings LLC (Suc. Argentina), Registro CNV N 2, una división de The McGraw-Hill Companies, Inc., Leandro N. Alem 855, Piso 3 (C1001AAD), Buenos Aires, Argentina. Prohibida su reproducción total o parcial. Standard & Poor s Calificaciones Corporativas - Agosto

5 ANEXO 1 INFORMACIÓN CONTABLE COMPARATIVA HIST HIST HIST HIST TRIM 12/03 12/04 12/05 12/06 06/07 en Miles de pesos (*) 12 meses 12 meses 12 meses 12 meses 6 meses Ventas Resultado Operativo neto de Amort. Y Dep Intereses Pagados Resultado Neto EBITDA (Res. Oper. Antes de Dep y amort.) Generación Interna de Fondos (GIF) Inversiones de Capital (Capex) Flujo de Fondos Operativos Neto de Inversiones (99.345) Caja Activos Deuda Financiera Pasivos Patrimonio Neto , , , , ,2 Variación de Ventas 9,8% 32,6% 5,7% 18,6% n.a. Variación de EBITDA 2,8% 40,9% -16,3% 21,6% n.a. Margen Bruto 62,7% 63,2% 53,8% 57,5% 55,5% Margen de EBITDA 51,1% 54,3% 43,1% 44,2% 41,8% Margen Operativo 33,1% 39,6% 26,9% 28,5% 25,9% Rentabilidad del Patrimonio 20,7% 12,0% 10,7% 12,2% 4,9% Rentabilidad del Capital Permanente (antes de impue 16,3% 13,2% 10,4% 13,4% 5,2% Cobertura de Intereses antes de Impuestos 7,0 x 4,8 x 3,8 x 3,8 x 3,9 x Cobertura de Intereses con EBITDA 6,0 x 6,4 x 4,8 x 4,9 x 6,3 x GIF/Deuda (%) 37,9% 38,1% 31,2% 39,2% 17,0% GIFN/Deuda (%) 41,0% -13,2% 22,2% 28,3% 21,5% Deuda/Capitalización 34,7% 33,3% 35,7% 35,7% 40,6% Deuda Total/EBITDA 2,2 x 1,6 x 1,9 x 1,5 x 3,6 x Endeudamiento (Pasivos/Patrimonio Neto) 0,7 x 0,6 x 0,6 x 0,7 x 0,9 x (*) Las cifras se presentan ajustadas por inflación en moneda del 28 de febrero de n.a.: No Aplicable. Standard & Poor s - CORPORATE RATINGS - Agosto 2007

6 ANEXO 1 INFORMACIÓN CONTABLE COMPARATIVA EN MILES DE PESOS HIST HIST HIST HIST TRIM BALANCE GENERAL 31/12/03 31/12/04 31/12/05 31/12/06 30/6/2007 Meses del período ACTIVOS CORRIENTES CAJA, BANCOS e INVERSIONES CUENTAS A COBRAR BIENES DE CAMBIO OTROS ACTIVOS NO CORRIENTES BIENES DE USO NETOS INVERSIONES SOCIEDADES ART INTANGIBLES OTROS ACTIVOS NO CORRIENTES TOTAL ACTIVOS PASIVOS CORRIENTES CUENTAS A PAGAR DEUDAS FINANCIERAS IMPUESTOS Y CARGAS SOCIALES OTROS PASIVOS NO CORRIENTES DEUDAS FINANCIERAS OTROS TOTAL PASIVOS PATRIMONIO NETO APORTES DE CAPITAL RESULTADOS ACUMULADOS REVALUACIONES RESERVA LEGAL INTERES MINORITARIO TOTAL PASIVO + PATRIMONIO NETO Standard & Poor s - CORPORATE RATINGS - Agosto 2007

7 ANEXO 1 INFORMACIÓN CONTABLE COMPARATIVA EN MILES DE PESOS HIST HIST HIST HIST TRIM ESTADO DE RESULTADOS 31/12/03 31/12/04 31/12/05 31/12/06 30/6/2007 INGRESOS POR VENTAS VENTAS NETAS COSTO DE VENTAS ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) RESULTADO BRUTO GASTOS DE ADMINISTRACION (23.962) (30.676) (42.752) (68.909) (35.310) GASTOS DE COMERCIALIZACION (53.889) (48.547) (58.401) (80.408) (44.681) EBITDA DEPRECIACIONES, AMORTIZACIONES Y STUMPAGE ( ) ( ) ( ) ( ) (93.620) RESULTADO OPERATIVO OTROS INGRESOS (EGRESOS) NETOS (3.008) (28.823) (7.154) (9.673) (2.961) GANANCIAS ANTES DE INTS., IMP "EBIT" COSTOS FINANCIEROS (33.033) (14.762) (23.092) (36.503) INTERESES PAGADOS (57.648) (75.907) (83.790) ( ) (38.931) INTERESES GANADOS DIFERENCIAS DE CAMBIO (829) RESULTADO POR EXPOSICIÓN A LA INFLACIÓN OTROS (1.236) (1.782) (11.823) RESULTADO ANTES DE IMPUESTOS IMPUESTO A LAS GANANCIAS (58.214) ( ) (80.853) ( ) (49.426) RESULTADO DE CIAS. AFILIADAS (688) RESULTADO ORDINARIO RESULTADO EXTRAORDINARIO PARTICIPACIÓN MINORITARIA RESULTADO NETO Standard & Poor s - CORPORATE RATINGS - Agosto 2007

8 ANEXO 1 INFORMACIÓN CONTABLE COMPARATIVA EN MILES DE PESOS HIST HIST HIST HIST TRIM FLUJO DE FONDOS 31/12/03 31/12/04 31/12/05 31/12/06 30/6/2007 RESULTADO ORDINARIO DEPRECIACIÓN Y AMORTIZACIÓN (AUMENTO)/REDUCCION EN RESERVAS RESULTADO DE CIAS. AFILIADAS (17.847) (445) 0 RESULTADO POR EXPOSICIÓN A LA INFLACIÓN ( ) (31.130) (64.527) (70.359) (4.363) OTROS GENRACIÓN INTERNA DE FONDOS (AUMENTO) REDUCCION. EN CAP. TRAB ( ) (1.385) (44.070) FLUJO DE FONDOS OPERATIVO ADQUISICIÓN DE ACTIVO FIJO (38.792) ( ) (43.112) (39.338) (14.968) CAMBIO EN INTANGIBLES (2.651) OTRAS INVERSIONES ( ) (19.584) (26.354) FLUJO DE FONDOS OPERATIVOS NETO (99.345) DIVIDENDOS PAGADOS/HONORARIOS 0 (75.000) ( ) ( ) ( ) FLUJO DE FONDOS DISPONIBLE ( ) (76.790) INVERSIONES EN AFILIADAS (8.120) DIVIDENDOS COBRADOS ITEMS EXTRAORDINARIOS OTRAS FUENTES (USOS) DE CAJA (16.504) (11.014) (40.939) FLUJO DE FONDOS ANTES DE FINANCIACION (90.296) (86.617) FINANCIACION EXTERNA ( ) (53.171) AUM. (DISM.) EN DEUDAS FIN. DE CORTO PLAZO (38.060) (428) ( ) AUM. (DISM.) EN DEUDAS FIN. DE LARGO PLAZO ( ) ( ) ( ) EFECTOS DE LA DEVALUACION OTROS CAMBIOS EN EL PN ( ) 0 0 (24.202) 0 AUMENTO (REDUC.) EN CAJA E INVERSIONES (80.869) (59.616) Standard & Poor s - CORPORATE RATINGS - Agosto 2007