Alternativas de financiación para la Pyme

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1 Alternativas de financiación para la Pyme Julio 2011

2 EL NUEVO ESCENARIO FINANCIERO La crisis económica iniciada en el verano de 2007, tras el estallido de las hipotecas subprime, ha marcado un punto de inflexión en el concepto y funcionamiento de los mercados financieros, tal y como los veníamos conociendo en los últimos años. La situación de las empresas españolas en el contexto actual sigue siendo complicada. Los años previos al estallido de la crisis estuvieron marcados por altos apalancamientos incentivados por la facilidad para conseguir crédito y aunque el momento actual no es tan agresivo como los primeros momentos de la crisis, los mercados de crédito todavía no se han estabilizado. La principal enseñanza que deberíamos extraer de la situación vivida es la inadecuada gestión del riesgo que se ha hecho por parte de la mayoría de los agentes económicos. El pasado 3 de mayo el Banco de España publicó su Informe de Estabilidad Financiera (IEF) 2011 en el que afirmaba que el crédito al sector privado sigue registrando tasas de variación negativas, según el IEF no cabe esperar una recuperación significativa de esta variable en los próximos meses. Los principales motivos esgrimidos son: La debilidad de la economía real y las dificultades en los mercados de financiación. El proceso de desapalancamiento de empresas y familias. El repunte de la morosidad en el sector de la construcción e inmobiliario, este problema afecta de forma especial a las Cajas de Ahorros. La morosidad de personas físicas y actividades empresariales (distintas de la construcción e inmobiliaria) se ha atenuado en los últimos meses pero sigue siendo alta. La crisis de Grecia y de Irlanda a finales de 2010 afectó negativamente a la capacidad de acceso de las entidades españolas a los mercados primarios de emisión, luego vino Portugal y ahora la refinanciación de Grecia. Las cuentas de resultados de las entidades financieras siguen muy presionadas por el deterioro de sus activos financieros (provisiones). El Real Decreto 2/2011 exige a las entidades españolas operar con ratios de capital principal en el 8% o en el 10%. El proceso de reconversión de las Cajas de Ahorros y el rating de bancos y cajas. En este escenario las empresas, y muy especialmente las PYMEs, deberían centrarse en estrategias que permitan reducir su dependencia de la financiación bancaria tradicional para incorporar recursos propios como forma de robustecer sus balances. Para ello disponen principalmente de tres vías: cotizar en bolsa a través del Mercado Alternativo Bursátil, la incorporación de inversores financieros (Capital Riesgo, Business Angels y Family Office) o los préstamos participativos. En el artículo vamos a profundizar en cada una de estas alternativas. ONEtoONE Capital Partners Pág. 2

3 1.- EL MERCADO ALTERNATIVO BURSÁTIL Tradicionalmente los mercados de capitales estaban reservados exclusivamente a las grandes empresas. Pues bien, desde finales de 2008 las empresas más pequeñas también tienen la oportunidad de poder acceder a través del Mercado Alternativo Bursátil (MAB), la llamada Bolsa de las Pymes. Se trata de un sistema de negociación promovido por Bolsas y Mercados Españoles (BME), sociedad que integra todos los mercados de valores y sistemas financieros en España, y supervisado por la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV). En el ámbito europeo este tipo de mercados existen en Francia (Alternex), creado en 2005 y actualmente con 140 empresas cotizadas (aprox.) y Gran Bretaña (AIM) creado en 1995 y en el que cotizan aproximadamente empresas. La decisión de poner los mercados de capitales al servicio de las PYME no pudo ser más acertada, máxime si consideramos que el 99% de las empresas españolas son, según criterios de clasificación de la UE, pequeñas y medianas empresas responsables de aproximadamente el 82,2% del empleo en España 1. Quién puede cotizar en el MAB? Para poder cotizar en el MAB es necesario poner en el mercado un Free Float (capital que fluctúa libremente en el mercado) de al menos dos millones de euros. Pertenecer a este club tiene como principales ventajas: una mayor facilidad de acceso a la financiación, a través de ampliaciones de capital o emisiones de deuda corporativa; la notoriedad; el prestigio empresarial y la liquidez que da a las acciones de la compañía, pensemos que para ser o dejar de ser accionista en una compañía cotizada únicamente tenemos que dar la instrucción oportuna a nuestro agente de bolsa, pero este mecanismo para entrar o salir no es tan sencillo si no cotizamos en un mercado financiero. Además, como factor añadido, al cotizar en un mercado bursátil el accionista tiene una referencia de mercado sobre el valor de su compañía. Este factor es especialmente interesante porque convierte las acciones de la compañía en un activo monetario con el que poder plantear, por ejemplo, operaciones corporativas con intercambios de acciones. Respecto a los estándares contables exigibles, las empresas de la Unión Europea podrán optar entre formular sus cuentas en base al estándar contable nacional, en el caso de las españolas el Plan General de Contabilidad, o en base a las NIIF (Normas Internacionales de Información Financiera), las empresas de fuera de la Unión Europea tendrán que escoger entre reportar en base a las NIIF o en base a las normas contables americanas (US GAAP Generally Accepted Accounting Principles en USA). El proceso de incorporación al MAB El proceso de incorporación al Mercado Alternativo Bursátil consta de cuatro fases: Decisión, Solicitud de Incorporación, Tramitación e Incorporación. 1 Datos de Dirección General de Política de la Pequeña y Mediana Empresa, Informe sobre la PYME ONEtoONE Capital Partners Pág. 3

4 En la Fase de Decisión la empresa tiene que tomar los acuerdos sociales necesarios para su incorporación al Mercado, designar un Asesor Registrado, hacer una revisión previa de la situación de la empresa (Due Diligence) y diseñar la operación. En este punto es interesante hacer un pre-análisis de la compañía que permita confirmar que se cumplen los requisitos de incorporación al Mercado, así como una valoración de la empresa. Los requisitos de incorporación establecen, entre otros, que podrán incorporarse al Mercado las acciones emitidas por sociedades anónimas, españolas o extranjeras, con su capital totalmente desembolsado, sin restricciones a la libre transmisibilidad de sus acciones y representadas por anotaciones en cuenta. Además la sociedad deberá incluir en sus Estatutos Sociales la comunicación de participaciones significativas, la publicidad de pactos parasociales que restrinjan la libre transmisibilidad de las acciones o que afecten al derecho de voto, los cambios de control de la sociedad, la designación de un Asesor Registrado de entre los que figuren en el registro establecido por el Mercado y la presentación del contrato de liquidez suscrito con un intermediario financiero de acuerdo con lo establecido la Circular de Contratación. Para poder incorporarse a este mercado hay presentar ante el MAB un Documento Informativo de Incorporación (DII). A grandes rasgos el DII contendrá la información general y particular de la compañía y de sus negocios, la información relativa a las acciones, otras informaciones de interés, así como la información referente al Asesor Registrado designado y otros asesores y expertos que participen en el proceso de salida. La misión de los Asesores Registrados es valorar la idoneidad de las empresas interesadas en incorporarse al Mercado Alternativo Bursátil y asesorarles en el cumplimiento de las obligaciones que les corresponderán y en la elaboración y presentación de la información financiera y empresarial requerida para actuar en este mercado. En este sentido, colaborarán con las empresas para que estas puedan cumplir las obligaciones y responsabilidades que asumen al incorporarse al MAB y se presentarán como el cauce especializado de interlocución con las mismas y como un medio de facilitar la inserción y desenvolvimiento de esas empresas en el nuevo régimen de negociación de sus valores. Esta figura tiene su homónimo en la AIM Británica (Nomad) y en el Alternex (Listing Sponsor). El Proveedor de Liquidez debe ser una empresa de servicios de inversión o una entidad de crédito con la que la sociedad cotizada, o alguno de sus accionistas de referencia, conciertan un contrato de liquidez. Su misión es favorecer la liquidez de las transacciones, conseguir una suficiente frecuencia de contratación y reducir las variaciones en el precio cuya causa no sea la propia tendencia del mercado. El contrato de liquidez a suscribir prohibirá expresamente que el Proveedor de Liquidez solicite o reciba de la sociedad cualesquiera instrucciones sobre el momento, precio o demás condiciones de las operaciones que ejecute en virtud del contrato. Tampoco podrá solicitar ni recibir información relevante de la sociedad. El Proveedor de Liquidez deberá disponer de una estructura organizativa interna que garantice la independencia de actuación de los empleados encargados de gestionar el contrato respecto a la sociedad de cuyas acciones se trate. En esta fase se deben elegir al resto de asesores que intervendrán en la operación (abogados, auditores, entidad colocadora, etc.) que realizarán una planificación detallada de la transacción. En la Fase de Solicitud de Incorporación la empresa presentará ante el MAB la documentación que acredite el cumplimiento de los requisitos establecidos. Además el emisor adquiere el compromiso de remitir al Mercado para su difusión la información relevante que, con carácter ONEtoONE Capital Partners Pág. 4

5 público o puntual, pueda afectar a la negociación de sus acciones. El emisor deberá presentar el Documento Informativo de Incorporación al Mercado para su aprobación. En la Fase de Tramitación la solicitud de incorporación tendrá que ser aprobada por el Consejo de Administración del MAB previo informe favorable del Comité de Incorporaciones. Por último, la Fase de Incorporación contempla que el Consejo de Administración del MAB se pronunciará sobre las incorporaciones solicitadas en el plazo máximo de tres meses. Las sociedades cotizadas, con posterioridad a su admisión al Mercado, están obligadas a publicar un informe financiero relativo a los seis primeros meses de cada ejercicio. Dicho informe financiero semestral equivaldrá a unas cuentas anuales resumidas individuales de la entidad y, en su caso, del grupo consolidado, no auditadas e incluirá una referencia a los hechos importantes acaecidos durante el semestre. El informe financiero semestral deberá remitirse al mercado dentro de los tres meses siguientes al final del primer semestre de cada ejercicio. Las entidades emisoras deberán remitir al Mercado, lo antes posible y en todo caso no más tarde de cuatro meses después del cierre contable del ejercicio, sus cuentas anuales auditadas, así como el correspondiente Informe de Gestión. A fecha de cierre del artículo las quince compañías que cotizan en el MAB son: Empresa Sector Características OPS Asesor Free Registrado Fact. F.Salida Importe Float Znkia Entertainment Audiovisual AFI ,99% Imaginarium Distribución Ernst & Young ,36% Let's Gowex Teleco Ernst & Young ,89% MedCom Tech Distribución ONEtoONE ,00% Negocio Comunicación ONEtoONE ,18% Bodaclick Servicios Arcano ,28% Neuron Biopharma Biotech Renta ,51% AB Biotics Biotech DCM Asesores ,56% Nostrum Publicidad ONEtoONE ,21% Altia Servicios DCM Asesores ,64% Eurona Wireless Teleco Solventis Listing Commcenter Distribución DCM Asesores ,04% Euro Espes Serv. Médicos Ernst & Young Listing Catenon Servicios ONEtoONE ,41% Lumar Agroalimentaria NovaMAB ,49% Fuente: elaboración propia Total Fact. : Facturación del ejercicio anterior a la salida al MAB. Fecha Salida: Fecha del primer día de cotización Importe : Cifra ingresada por la compañía (expresada en euros) como contraprestación del número de acciones ofrecidas en la OPS a su precio de salida. Free Float: porcentaje del capital que fluctúa libremente en el mercado. ONEtoONE Capital Partners Pág. 5

6 Una de las dudas más habituales que manifiestan los empresarios es la relativa a la supuesta pérdida de control sobre la compañía, como podemos ver el porcentaje máximo de capital que han cedido las empresas cotizadas (Free Float) ha sido del 30%. Balance del primer año de actividad del MAB Según el estudio sobre el balance del primer año de actividad publicado recientemente por Bolsas y Mercados, las 12 empresas que cotizaban en el MAB al cierre de 2010 obtuvieron 63 millones de euros en nuevo capital, sus plantillas crecieron (desde 2008) un 23% y sus resultados mejoraron un 53%. Cabe destacar que hasta la fecha las empresas que actualmente cotizan en el MAB han captado 70,35 millones de euros para financiar sus planes de expansión. Acceder a los mercados de capitales dinamiza la gestión de las compañías. En este sentido Zinkia, el pasado mes de octubre de 2010, lanzó una emisión de obligaciones simples a tres años por 11 millones de euros. Por otra parte las acciones de Gowex fueron admitidas el pasado junio a negociación en Alternex, lo cual mejora su visibilidad y la liquidez de sus acciones. Respecto al capítulo de las operaciones corporativas AB-Biotics el pasado mes de marzo cerró la compra de la compañía Quantum Experimental, S.L. pagando 1,4 millones de euros mediante una ampliación de capital y sin desembolsar un solo euro; asimismo Grupo Nostrum el pasado mes de febrero anunció la adquisición del 100% de las acciones de Grupo Ñ. ONEtoONE Capital Partners Pág. 6

7 2.- EL INVERSOR FINANCIERO Los inversores financieros pueden actuar desde distintas plataformas pero tienen como nota común que van a permanecer por un tiempo determinado en la compañía. En función del perfil de la compañía y de las características de la inversión nos encontramos con tres tipos de inversores: Capital Riesgo, Family Office y Business Angels, veamos cada uno de ellos. Capital Riesgo La actividad de Capital Riesgo consiste en la toma de participación en empresas (en mayoría o minoría) para crear valor y salir al cabo de un tiempo, normalmente cuatro o cinco años, obteniendo una plusvalía. Actúan a través de vehículos de inversión que requieren de autorización administrativa previa y exigen una rentabilidad anual a sus inversiones en torno al 25%. El socio de Capital Riesgo suele involucrarse en la marcha de la empresa con su participación en el consejo de administración, lo que le permite intervenir en la toma de decisiones estratégicas, así como prestar su asesoramiento y apoyo. En función de la fase en la que se aporte el capital a la empresa participada distinguimos las siguientes modalidades de inversión: Capital Semilla o Seed Capital: apoya la financiación de estudios de mercado y de viabilidad de posibles proyectos. Capital de Arranque o Start-Up Financing: suele financiar el inicio de la producción y la introducción de productos en el mercado. Empresas en Crecimiento o Expansion Financing: dirigida a empresas consolidadas, en fase de expansión, que necesitan músculo financiero para acometer inversiones en aumento de capacidad productiva o ampliación de sus mercados. Adquisiciones Apalancadas: compras de empresas en las que una parte sustancial del precio de la operación es financiada con deuda, en parte garantizada por los propios activos de la empresa adquirida. En función de los actores que intervengan hablamos de los MBI (equipos directivo ajeno a la compañía), MBO (equipo directivo de la propia compañía) o BIMBO (operación mixta de las dos anteriores). Reorientación o Turnaround: empresas normalmente con problemas de gestión pero que una vez reorientadas son capaces de seguir creciendo y volver a ofrecer rentabilidades interesantes. Capital de Sustitución o Replacement: la entrada se hace para ocupar el lugar de un grupo de accionistas, se trata en muchos casos de sustituir a un grupo de accionistas pasivos para dar un nuevo enfoque a la empresa. El Capital Riesgo no es para cualquier empresa, las características que debe reunir para ser considerada por estos inversores son: Tener un buen equipo gestor: el Capital Riesgo no va a estar en el día a día de la compañía, por tanto la calidad y la experiencia del equipo directivo es un factor clave. ONEtoONE Capital Partners Pág. 7

8 Operar en un segmento de mercado con alto potencial de crecimiento: recordemos que estos inversores tienen que materializar sus expectativas de rentabilidad en un plazo medio de 4 ó 5 años, por lo que tendrán que asegurarse que el futuro desarrollo del mercado les va a ayudar. Salida clara de la inversión: dado que obtendrán su plusvalía a la salida deben asegurarse que la compañía resultante tras su periodo de permanencia tendrá las características que le permitirán ser vendida con la plusvalía esperada. Cualquier barrera para la salida identificada a priori abortará el proceso de análisis de la inversión. Seguridad: El Capital riesgo, a diferencia de los préstamos bancarios, no tiene clara la rentabilidad que recibirá por su inversión, incluso pueden llegar a perderlo todo si el proyecto fracasa y la compañía entra en concurso. Consiguen algo de seguridad obteniendo puestos en el Consejo de Administración para influir en la gestión, pactando el derecho de veto a determinadas actuaciones o acordando el derecho a realizar un cambio de rumbo en la gestión si el plan de negocio se desvía considerablemente respecto a lo que se les presentó cuando analizaron la inversión. Se estima que el Capital Riesgo en España dispone de millones de euros para acometer nuevas inversiones. Si se cumplen los requisitos anteriores fijan su objetivo, cuando hablamos de capital expansión, en empresas con facturaciones a partir de 5-8 millones de euros. La principal aportación de un inversor financiero es la inyección de fondos para acometer los planes futuros de la compañía, pero además de liquidez también ayudan a la definición de la estrategia, aportan sus contactos, su experiencia directiva, aumentan la imagen de profesionalización de la empresa, exigen altos niveles de profesionalización en la gestión y pueden sustituir a los accionistas no alineados con el proyecto empresarial. Family Office Los Family Office están compuestos por un grupo de profesionales que gestionan íntegramente el patrimonio de un grupo familiar, gestionando las inversiones financieras, inmobiliarias y empresariales, la fiscalidad, la sucesión, la planificación global, etc. Muchas veces los Family Offices se crean como forma de canalizar los fondos obtenidos tras una desinversión empresarial importante por parte de una familia. En esencia los objetivos y el funcionamiento son los mismos que los descritos para el capital riesgo, pero si es cierto que debido a esa procedencia empresarial originaria normalmente tienen una menor presión temporal para desinvertir. Business Angels Los Business Angels son inversores individuales, normalmente empresarios o directivos de empresas, que aportan a título privado capital y conocimientos, así como una red de contactos a emprendedores que desean poner en funcionamiento un proyecto empresarial. La característica más singular de los Business Angels la constituye su anonimato, normalmente se agrupan en redes de Business Angels, como CVBAN en la Comunidad Valenciana (www.cvban.org), como ONEtoONE Capital Partners Pág. 8

9 forma de preservar la identidad de los inversores. Proyectos como Apple o Amazon fueron apoyados inicialmente por Business Angels. Sus rangos de inversión son mucho más modestos que los del Capital Riesgo o los Family Offices y suelen apoyar proyectos en fase Seed o Start-Up. Todos estos canales tienen como denominador común la alta profesionalización de las personas que en última instancia van a decidir qué tipo de proyectos van a financiar. Por otra parte, conocer sus preferencias como inversores, su funcionamiento interno y ser capaces de hablar un lenguaje común a la hora de plantear un proyecto en el que invertir son razones por la que es muy aconsejable contar con el asesoramiento de empresas especializadas en Corporate Finance para canalizar estas propuestas. ONEtoONE Capital Partners Pág. 9

10 3.- LOS PRÉSTAMOS PARTICIPATIVOS La financiación bancaria tradicional, a través de fórmulas más o menos sofisticadas, tiene como limitación la capacidad de endeudamiento de la compañía. Si los analistas de riesgos consideran que la empresa ya tiene mucha deuda o poca solvencia, la posibilidad de obtener fondos por esta vía se merman, y aún cuando se consiguen suele ser a costa de aportar garantías adicionales importantes que pueden llegar incluso a cautivar el patrimonio personal de los promotores. El préstamo participativo es una vía que se encuentra a caballo entre los recursos propios y los ajenos y está regulado por el RDL 7/96 y la Ley 10/96 de 18 de diciembre. Se trata de un préstamo cuyo tipo de interés se compone de una parte variable, que se determina en función de la evolución de la actividad (ventas, beneficio o la variable que se acuerde) de la empresa prestataria, así como de una parte fija independiente de la evolución de la actividad empresarial. Los préstamos participativos tienen consideración de deuda subordinada, por lo que su grado de exigencia en situación de insolvencia se situaría justo por delante de los accionistas. A efectos de reducción de capital y liquidación de sociedades como consecuencia de pérdidas, los préstamos participativos tienen la consideración de patrimonio contable, dada esta consideración en caso de amortización anticipada la norma exige la reposición de los fondos propios por el importe cancelado anticipadamente. La Empresa Nacional de Innovación (ENISA ), empresa de capital público adscrita al Ministerio de Industria, lidera en España la concesión de este tipo de préstamos y actualmente dispone de aproximadamente 300 millones de euros para invertir en proyectos. A continuación mostramos una tabla con las diferencias entre el Préstamo de ENISA y un préstamo bancario tradicional: ONEtoONE Capital Partners Pág. 10

11 Los requisitos generales que las compañías deben cumplir para solicitar un préstamo participativo a ENISA son: Plan de Negocio: La compañía debe contar con un Plan de Negocio estructurado y con los contenidos exigidos por el departamento de análisis de ENISA (análisis y comparativo sectorial, proyecciones financieras, plan estratégico, etc.). Ser una PYME: conforme a la definición establecida en la Recomendación de la Comisión de la Unión Europea de 6 de agosto de Estructura: La financiación de ENISA estará vinculada a la estructura financiera y económica de la empresa así como a su solvencia. Actividad: Estar enmarcada en cualquier sector de actividad, excepto el inmobiliario y financiero. Viabilidad: Calidad y viabilidad del proyecto empresarial, que ofrecerá una rentabilidad adecuada al riesgo. Profesionalidad: Experiencia empresarial en el sector, capacitación técnica y cobertura de todas las áreas gerenciales de la empresa. Cuentas Anuales Auditadas: Contar con estados financieros auditados y/o cuentas depositadas en el registro, en el caso de no ser una empresa de nueva creación. La actividad de ENISA se articula a través de cuatro líneas de trabajo: Línea PYME: Proyectos que contemplen la modernización de su estructura productiva y de gestión, incluyendo la innovación no tecnológica. Línea de Empresas de Base Tecnológica: Proyectos cuyo resultado sea un avance tecnológico en la obtención de nuevos productos, procesos o servicios, o la mejora sustancial de los ya existentes. Línea de Fusiones y Adquisiciones: Proyectos empresariales promovidos por PYME que contemplen una operación societaria (fusión, adquisición o escisión) y que dicha operación conlleve algún tipo de ventaja competitiva. Línea de Empresas del Sector Aeronáutico: Dirigido a PYME de la industria auxiliar aeronáutica. Actualmente ENISA tiene más de 800 préstamos participativos vivos por importe superior a 235 millones de euros. Francisco Duato Socio Director de ONEtoONE Capital Partners en Valencia ONEtoONE Capital Partners Pág. 11

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