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1 Jáuregui, 06 de agosto de 2015 Estimados Sres. Socios: Es muy grato para nosotros volver a contactarnos con ustedes. En esta oportunidad les acercamos un Informe Económico elaborado por el Lic. Mariano Kestelboim, Asesor Económico de CGERA. Queremos compartir cada información recibida y que nos ayude a defender, promover y desarrollar nuestra industria, como objetivo fundamental para nuestro crecimiento. Esperando que este Informe sea de vuestro interés, los saludamos atentamente. Rodolfo Bianchi Presidente PA N O R A M A S I N T E S I S A pesar de enfrentar una coyuntura internacional mucho más difícil que la de años anteriores, se prevé una significativa reactivación del consumo interno en 2015 (crecería entre 6% y 7%), impulsado básicamente por la recuperación del poder adquisitivo de grandes grupos de consumidores. El PBI subiría entre 1,5% y 2%. Este menor dinamismo obedece a la fuerte caída de las exportaciones (entre -20% y -25%) y a un nivel de inversión estancado. 1. El viento de proa sopla más fuerte Con el correr del año el panorama internacional, lejos de estabilizarse y retomar un sendero de recuperación, tiende a mostrar crecientes señales de crisis que consolidan la percepción de que la era del "viento de cola" quedó bien atrás y que vienen tiempos mucho más difíciles para los países latinoamericanos. Básicamente, el combo de factores internacionales que implicarán este año una recesión en América del Sur (según la CEPAL, el PBI de la región se contraerá un -0,4%) son los siguientes: Fortalecimiento del dólar (o su equivalente: devaluación generalizada de monedas) Caída generalizada del comercio internacional (en lo que va del año ya bajó casi un 5%) Crisis en Brasil (el PBI de su economía se contraría entre un 1,5% y un 2%) Baja de la Inversión Extranjera Directa en la región (en Latinoamérica, después de cuatro años consecutivos de aumento, pasó de millones de dólares (2013) a millones de dólares (2014); es un nivel inferior al de 2011) Expectativa de alza de la tasa de interés de la Reserva Federal (se prevé que sería en septiembre próximo)

2 Menor dinamismo de la economía de China (crece a un ritmo de entre el 6% y el 7% cuando hasta hace tres años crecía al 10%) y estallido de burbuja especulativa de su mercado bursátil Derrumbe de los precios de los commodities (desde junio de 2014 cayeron un 34%, según el índice de precios de los commodities del FMI) Más allá de las dificultades de las empresas locales para exportar dado el crecimiento de los costos internos medidos en dólares en los últimos años, el impacto de la dinámica mundial en la economía local es sensible. Contabilizado el primer semestre del año de exportaciones, observando el dinamismo del consumo local (ver siguiente punto del informe) y con una situación internacional muy complicada, es muy posible que 2015 sea el primer año del siglo XXI en el que Argentina no pueda obtener un superávit comercial. No poder captar dólares a través del canal comercial complejiza seriamente el panorama para los próximos meses. No obstante, el proceso de desendeudamiento, en especial vinculado al pago de compromisos en moneda extranjera, brinda un margen de libertad en materia de política económica para no tener que caer en políticas de fuerte ajuste y crisis, como a fines de los años ochenta o como en la Convertibilidad. En esas ocasiones, la obligación de hacer frente a los compromisos externos había llevado a los gobiernos nacionales a tomar políticas de contracción del consumo para reducir el nivel de importaciones y aumentar las exportaciones. El último compromiso de deuda fuerte que deberá afrontar la actual administración será a principios de octubre cuando venzan alrededor de millones de dólares. Si bien lo más probable que buena parte se busque refinanciar mediante la emisión de más bonos, es posible que también deban asignarse al pago parte de las reservas del Banco Central, que actualmente totalizan casi millones de dólares.

3 Frente a este complicado escenario global (ahora sí se podría decir más objetivamente que el mundo se nos está cayendo encima), el dilema macroeconómico para 2016 es cómo financiar la actividad económica con los actuales niveles de costos internos medidos en dólares. En un marco de escasez de divisas como el actual hay tres variables fundamentales a seguir: deuda externa, crecimiento y tipo de cambio. En caso de que se mantengan los parámetros macro actuales -leve crecimiento con una paridad cambiaria estable e inflación en torno del 24%/25%-, no caben dudas de que el próximo gobierno deberá tomar deuda externa para financiar la actividad y/o atraer inversiones en moneda extranjera. La clave será que esos dólares que requiere la economía local para sostener un alto nivel de actividad como el actual se orienten estratégicamente a mejorar la capacidad tecnológica y de infraestructura (energética y de transporte y logística, especialmente) para mejorar la competitividad y así hacer sustentable un nuevo sendero de crecimiento y ganar autonomía en términos tecnológicos y de proyección internacional. Desde ya, la escasez de divisas le pone un límite ajustado a las posibilidades de expansión del producto en términos de su magnitud y extensión en el tiempo, dado por la dependencia local de insumos, bienes de capital y repuestos del exterior para ampliar la capacidad productiva. No deben quedar dudas de que el peor escenario es cuando el endeudamiento actúa como simple elemento compensador del equilibrio cambiario y de auxilio a los desequilibrios fiscales (años noventa). En caso de poder seguir consiguiendo crédito externo, los recursos deben ponerse al servicio de la transformación estructural de la economía. De esa forma, el país podría dar un salto cualitativo en su desarrollo industrial y alcanzar una mayor capacidad de repago de sus compromisos a través de la generación genuina de divisas, por un mayor superávit comercial. 2. El crecimiento del consumo En este contexto de turbulencia global, el gobierno nacional ha tomado una serie de medidas de aliento de la actividad y, en particular, del consumo interno que permiten avizorar un leve crecimiento para la economía local (entre 1% y 2%), impulsado básicamente por el gasto de los hogares que podría crecer este año entre el 6% y el 7%. La disponibilidad de divisas y la defensa del poder adquisitivo de los sectores de menores recursos económicos son variables centrales que determinan la intervención pública en la economía. Este año, a partir de los acuerdos con China y Rusia, de la pesificación de los activos de las aseguradoras, de convenios con las cerealeras para que liquiden sus stocks de granos de exportación, de emisiones de deuda externa por parte del Gobierno Nacional, del Gobierno de la provincia de Buenos Aires y de YPF y de subas de tasas de interés en pesos se consiguió superar el obstáculo de la restricción externa para poder estimular un crecimiento económico suave pero desde niveles de actividad históricamente elevados. Para sostener el poder adquisitivo de los sectores de recursos medios y bajos el gobierno, sin afectar significativamente la demanda de dólares para importación, el gobierno, entre otras políticas, fortaleció el programa Precios Cuidados. El mismo busca sostener selectivamente la canasta de precios de productos de consumo básico con alto componente de elaboración nacional. Está comprobado que, en Argentina, el estímulo al consumo a través de descuentos es muy potente y permite dinamizar una mayor producción, empleo, inversión y economías de escala. Por eso, en la búsqueda por seguir fomentando el consumo y la producción nacional, el gobierno diseñó Ahora 12 y Subeneficio. En Ahora 12 pueden participar todos los consumidores que estén bancarizados (hay comercios adheridos) y Subeneficio no excluye a nadie y posibilita que cualquier empresa pueda

4 pueda ofrecer el beneficio con una alta visibilidad, sin tener que afrontar los costos de difusión y marketing. Hasta la fecha, más de 230 empresas con más de sucursales se adhirieron a Subeneficio y realizaron descuentos por casi 50 millones de pesos. En tanto, el sector de la construcción, que tiene un bajo requerimiento de importaciones y un alto impacto dinamizador en términos de empleo, producción y distribución del ingreso, posee una política de fomento específica (Procrear). Este plan contribuyó significativamente a la recuperación sectorial, tras el fuerte efecto negativo que produjo la administración cambiaria en la comercialización de inmuebles, y hoy los niveles de actividad de la construcción son los máximos históricos. A la vez, la política aplicada trata de desalentar el consumo de productos importados o intensivos en insumos importados y el turismo en el exterior. Por ejemplo, el automotriz fue afectado en su segmento de alta gama con una mayor carga impositiva. Estos vehículos son los que más divisas consumen. También se cobra por adelantado el impuesto a las ganancias para quienes adquieren bienes o servicios fuera del país y, para quienes evaden ese impuesto, esa carga es un costo totalmente irrecuperable. En línea, la política oficial, inclusive desde la gestión de Guillermo Moreno, no interviene en la fijación de precios de productos premium o de consumo de los sectores de ingresos medios/altos y altos, que también, en general, más divisas requieren en su elaboración. Por eso, han tendido a ir creciendo las brechas de precios en la mayoría de los mercados. Desde ya, también a través de la administración comercial, se busca que el efecto positivo sobre la economía del crecimiento de la demanda interna no se ahogue con importaciones que, además, consumen divisas. El año 2015 comenzó con un nivel de inflación en torno del 1,5% mensual (enero y febrero) y los siguientes meses del año (marzo, abril y mayo) se registró una aceleración de los incrementos generales de precios, situando el nuevo nivel cerca del 2% mensual. En un escenario de mantenimiento de los niveles actuales de inflación, que están en línea con el ritmo de incrementos generales de precios de 2013 (meses anteriores a la devaluación de 2014), el año debería cerrar con una inflación entre el 24% y el 25%. Ese nivel previsto de inflación está por debajo de los porcentajes de acuerdos de aumentos de salarios por paritarias (los incrementos efectivos¹ estuvieron entre el 29% y el 30%), lo cual implicaría una recuperación del poder adquisitivo de los trabajadores sindicalizados. En efecto, la masa salarial de los trabajadores sindicalizados (representa alrededor del 43% de la masa salarial total de la economía) aumentaría, a nivel anual y prorrateada según los escalonamientos de subas salariales acordadas, aproximadamente un 3% más que el nivel general de precios, lo cual motorizaría una recuperación del consumo interno. Dado que los aumentos salariales, de jubilaciones, pensiones y planes sociales previstos serán escalonados como los años anteriores, pero con una mayor incidencia a mediados de año, el efecto neto de la mejora del poder adquisitivo de estos grupos de consumidores se percibirá fundamentalmente desde un mes antes de las PASO nacionales (9 de agosto) y las mejoras reales y significativas de ingresos cubrirían hasta un eventual balotaje (24 de noviembre). ¹ Se contabilizaron todos los beneficios alcanzados en las paritarias, como aumentos salariales no remunerativos, que se incluyeron en la mayoría de los convenios.

5 *Para el período de julio a diciembre de 2015 se estimó una inflación del 2% mensual. Lic. Mariano Kestelboim Asesor Económico de CGERA Julio 2015

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