La ingeniería financiera en la empresa

Transcripción

1 La ingeniería financiera en la empresa Eduardo González Caballero* Vivimos en una época en la cual el mundo está globalizado cada vez más, por lo que los factores externos tales como el tipo de cambio, el tipo de interés, los precios de las materias primas y productos finales, entre otros, tienen un mayor impacto en las empresas. Debido a esto se necesita de una mayor y mejor planeación financiera para que el efecto negativo que puedan ejercer estas variables se pueda ver disminuido, o controlado, y que el efecto positivo se pueda aprovechar y aumentar. Para lo anterior se ha creado la ingeniería financiera, la cual le permite a las empresas poder prevenir y/o dar soluciones a ciertos problemas financieros, optimizar los recursos económicos con los que cuenta la empresa, minimizar los riesgos y amenazas con las que cuente, además de otras actividades. Todo esto de una manera creativa e innovadora. A pesar de que la ingeniería financiera tiene más de cuatro décadas de existencia, no se ha podido construir una definición concreta de esta disciplina, por lo que la

2 definición que más se asemeja a su enfoque es la siguiente: Parte de la gestión financiera que trata de la combinación de instrumentos de inversión y financiación, en la forma más adecuada para conseguir un objetivo preestablecido. Para lograr dichos objetivos la ingeniería financiera se basa en cuatro instrumentos financieros básicos, que a su vez se combinan para adecuarse a la solución de un problema, dichos instrumentos son los siguientes: Contratos a plazo (forward). Futuros (futures). Permutas financieras (swaps). Opciones (options). Por lo que la ingeniería financiera no es más que una forma diferente de ver las cosas y de darles una solución, ya sea a través de la creación de un nuevo producto o de mejorar o crear una variante de un producto ya existente. Opciones Una de las herramientas de la ingeniería financiera son los contratos de opciones, los cuales se dividen en dos: opción de compra (call) y opción de venta (put). Las opciones de compra (call) son el derecho que un emisor le otorga a un comprador para adquirir un activo subyacente en un periodo de tiempo determinado a cambio de una prima, que es el valor que el precio de dicha opción. Por ejemplo: Un emisor A le vende en junio a un comprador B una opción de compra por una acción de la empresa X con valor en el mercado y en el ejercicio

3 de $20, con vencimiento en diciembre del mismo año, por lo que pagó una prima de $2. En este caso el comprador tiene el derecho, pero no la obligación de ejercer la compra a más tardar en diciembre, dependiendo del valor que la acción llegue a adquirir a lo largo del tiempo. Por lo tanto, si el valor de la acción es de $15, lo más seguro es que el comprador no adquiera la acción y solo tendría que asumir como pérdida lo que pagó de prima: Por ejemplo: Punto de vista comprador Punto de vista vendedor Precio de compra 0 Precio Inicial 20 Prima 2 Precio del mercado 15 Costo Total 2 Pérdida 5 Ingreso total 0 Prima 2 Beneficio de la operación -2 Resultado de la operación. -3 En el caso en que el precio de la acción hubiera subido a $25, estos serían los datos:

4 Punto de vista comprador Punto de vista vendedor Precio de compra 20 Precio de venta 20 Prima 2 Prima 2 Costo Total 22 Ingreso total 22 Ingreso total 25 Precio de mercado 25 Beneficio de la operación 3 Resultado de la operación. -3 Este tipo de contrato le permite a las empresas o inversionistas poder adquirir un activo subyacente a un valor y periodo de tiempo determinado, brindándoles la oportunidad de beneficiarse más por cada aumento que sufra el activo en su precio. Las opciones de venta (put) le conceden el derecho a un comprador de vender un activo subyacente a un precio y plazo de tiempo determinado, y deben de pagar por este derecho una prima. Según el ejemplo anterior, en el que un emisor A le vende a un comprador B una opción de venta por una acción de la empresa X con valor en el mercado de $20 y pagando una prima de $2 con vencimiento en diciembre, y en el caso de que el valor de mercado de la acción disminuya a $15, pasa lo siguiente:

5 Punto de vista comprador Punto de vista vendedor Precio de venta 20 Precio de compra 20 Prima 2 Prima 2 Ingreso total 18 Gasto total 18 Precio mercado 15 Precio mercado 15 Resultado de la operación 3 Resultado de la operación -3 En caso de que al final del periodo, la acción alcance el valor de $25, al comprador de la opción no le conviene hacerla valer por lo que sólo tendrá que asumir como pérdida la prima por la cual adquirió dicha acción. Punto de vista comprador Punto de vista vendedor Precio de venta 0 Precio de compra 0 Prima 2 Prima 2 Ingreso total 0 Gasto total 0 Precio mercado 0 Precio mercado 0

6 Resultado de la operación -2 Resultado de la operación 2 En este tipo de contrato, el comprador se ve beneficiado cuando el precio del mercado disminuye, por lo que sus ganancias aumentan. Como se pudo observar en los ejemplos anteriores (opciones call y put), el comprador siempre asume un riesgo mínimo ante las variaciones que sufre el activo, ya que en dado caso de que éstas no le beneficien sólo tiene que asumir una pérdida que equivale al pago de la prima. Si por el contrario, las variaciones del activo le benefician, su ganancia es igual al precio de venta menos la prima. Futuros Un contrato de futuros es un acuerdo entre dos partes -un vendedor y un comprador-, en la cual se va a entregar cierto activo subyacente, a un precio y con fecha futura determinada. Este tipo de contratos son regulados a través de un intermediario que es conocido como la cámara de compensación, a la cual se le realiza un pago, que se le llama garantía, para garantizar el cumplimiento del contrato. Los futuros se pueden realizar para distintos tipos de activos subyacentes: Divisas Tipo de interés Materias primas Índices bursátiles

7 Este tipo de contrato le permite al contratante cubrirse del riesgo que representan los movimientos de los precios del activo subyacente o beneficiarse de estos movimientos. Al igual que en la opciones, los futuros se pueden vender o comprar dependiendo de la tendencia del activo. Cuando llegamos a identificar que la tendencia del activo sube, lo conveniente es la compra de futuros. Según la tendencia de los activos, existen tres posibles escenarios: 1. Que la tendencia que habíamos previsto se cumpla, por lo cual se tiene asegurado un beneficio al vender el futuro. 2. Que la tendencia que habíamos previsto sea contraria, por lo que lo más conveniente será vender el futuro para asumir una pérdida mínima. 3. Que la tendencia prevista no sea a favor ni en contra, por lo que las pérdidas o ganancias serán mínimas y se tiene la opción de esperar un movimiento a favor para vender o venderla en el momento. En el caso de que la tendencia de algún activo subyacente sea a la baja, lo más conveniente que se puede hacer es la venta de futuros; con la tendencia a la baja pueden presentar tres escenarios: 1. Que la tendencia sea como se había previsto, por lo cual se compra el activo y se vende el futuro para asegurar el beneficio. 2. Que la tendencia no sea como se había previsto, por lo cual lo más conveniente es comprar el activo para poder vender el futuro, y así poder asumir una mínima pérdida.

8 3. Que la tendencia no sea a favor ni en contra, por lo que las ganancias o pérdidas serán menores, existiendo la opción de esperar un movimiento a favor para poder comprar el activo y vender el futuro o hacerlo de una vez. Como se puede observar, en el caso de las empresas los futuros sirven para asegurar el valor de un activo con un mínimo riesgo, si contamos con él y queremos venderlo posteriormente. Debido al aumento del precio del activo tenemos la posibilidad para adquirir un beneficio, es decir, si queremos vender un activo con el cual no contamos, podemos adquirirlo en el mercado a un precio más bajo que el de su venta posterior. En la venta de futuros se supone que no se cuenta con el activo en el momento, por lo que se vende a un precio X y se espera que este baje, para que se compre más barato y la diferencia de la venta con la compra sea igual a nuestro beneficio

9 Forwards: Los forwards son muy similares a los futuros, ya que también se fija el precio futuro de venta o compra de un activo subyacente entre dos partes. La diferencia es que los futuros se celebran ante un mediador y se realiza el pago de una garantía Existen diferentes tipos de forwards, según las necesidades y circunstancias del usuario. Los más comunes y usados son: Acuerdos sobre tipos de interés a plazo (FRA). Acuerdos sobre tipos de cambios (FXA). Un FRA es un contrato entre dos partes en el que se busca eliminar el riesgo de las fluctuaciones en el tipo de interés. En este contrato un comprador acuerda pedir un préstamo a un vendedor por cierta cantidad de dinero, por un tipo de interés fijo en una fecha futura acordada. El propósito de este tipo de forward es que el comprador se proteja ante un aumento en el tipo de interés y que el vendedor se proteja ante una baja en el tipo de interés. De manera que si el interés sube el vendedor debe de pagar un monto de dinero denominado suma de liquidación, 1 pero si el interés baja el comprador debe de pagar un monto. Para entender mejor lo anterior, muestro el siguiente ejemplo: Una compañía desea obtener un préstamo de $100,000 con duración de 9 meses, pero lo desea obtener dentro de 3 meses. Debido a que teme que la tasa de 1 La suma de liquidación es un monto que una de las partes debe de pagar a la otra, debido a que el interés puede subir o bajar. La fecha de fijación será el día en que se selecciona el interés como referencia.

10 interés del 12% aumente, acude al banco para realizar un contrato FRA, ya que se acuerda que las tasa de interés del contrato será del 12.5% En caso de que la tasa de interés aumente a 13.5% en la fecha de fijación, pasará lo siguiente: La empresa tendrá que pagar el préstamo con el interés del 13.5%, pero el banco le tendrá que regresar la suma de la liquidación. Esto es igual que si estuviera pagando el préstamo a un interés del 12.5%. Además de que la suma de liquidación se acostumbra a pagar al momento en que comienza el préstamo, por lo que tiene la oportunidad de invertir dicha cantidad. Por lo que el monto y el interés que se está pagando es el siguiente: M M 270 ( )(1.135)( ) I I 270 ( )( )(.135) Como ya se menciono, al aumentar la tasa de interés, el banco nos debe de pagar la suma de liquidación. Veamos el siguiente ejemplo: SdL 270 ( )( )( ) (.135( )) 360 SdL Entonces, si este dinero se invierte bajo la tasa del 13.5% y en el mismo periodo en el que adquirimos el préstamo, se obtiene el siguiente monto de interés: 270 M ( )(1.135)( ) 360 M 750

11 I I 270 ( )(.135)( ) Se puede comprobar que al adquirir la suma de liquidación e invertirla será equivalente al costo del pago del préstamo con una tasa de interés del 12.5%: I I I I 270 ( )( )(.125) Como se puede observar en el ejemplo anterior, los FRA sirven para que una empresa se pueda financiar de mejor manera, ya que se logra pagar un interés menor al que se debería de pagar en el mercado, permitiendo que los costos de los proyectos o inversiones, para los cuales este dinero está destinado, sean más bajos de lo pronosticado Un FXA es un contrato sobre tipos de cambio futuros, con el fin de gestionar el riesgo que representa la tasa de interés y el tipo de cambio. Si el tipo de cambio sube, el comprador se beneficia, ya que el vendedor le debe de pagar una compensación; si baja, el comprador le debe de pagar la compensación al vendedor. Lo anterior se ejemplifica a continuación: Una empresa pronostica que el valor del dólar va a disminuir, por lo que desea adquirir en un banco un FXA con el fin de proteger sus activos ante la fluctuación de dicha divisa por un tiempo de 5 meses. Actualmente el valor del activo es de 5 millones de pesos con respecto al valor del tipo de cambio el cual es de dólares/pesos. La prima que va a cubrir el plazo de los 5 meses es de 200pb.

12 En la fecha de fijación, que es por lo regular dos días antes de que corra el plazo del FXA, el tipo de cambio está a dolares/pesos, por lo que el valor de la prima será de 250 pb, además de que la tasa de interés por el peso es del 10%. Nota: Los datos de la prima deben de ir con signo negativo. Compensación ( (.02 (.025)).1*150 ( )( ) 360 ).1* Compensación La compensación que el banco nos paga está en dólares y es igual a $25,282 dólares. Gracias a este tipo de operaciones las empresas pueden salvaguardar el valor de sus activos que están nominados en otras divisas, ya que la pérdida que se sufre cuando se deprecia una divisa se compensa con el pago que nos está haciendo la contraparte, con la que realizamos el FXA, de tal manera que este contrato es una buena opción para aquellas empresas que tienen operaciones en otros territorios diferentes al nacional

13 Swaps: La permuta financiera, mejor conocida como swap, es un instrumento en el que las dos partes acuerdan intercambiar los flujos monetarios en un plazo de tiempo determinado, con el propósito de reducir el riesgo que representan las variaciones del valor de las divisas y de las tasas de interés. Existen diferentes tipos de swaps, pero los principales y más usados son: Swap de tipo de interés Swap de tipo de interés. Swap de divisas. Este es un contrato financiero entre dos partes, en el que se acuerda hacer cierto número de pagos periódicos de intereses a la otra parte, en determinadas fechas. Estos pagos se hacen con base en diferentes tasas (fijas y flotantes), 2 en la que no existe intercambio del principal 3, sólo de los intereses que se deriven de éste en la misma moneda. Al inicio de este tipo de contrato, el interés fijo se determina, mientras que el interés flotante se determina a lo largo del plazo del contrato, usando como referencia a los tipos de interés del mercado. Para entender de mejor manera lo anterior veamos el siguiente ejemplo: 2 El interés fijo es aquél en que se escoge como único para una de las partes y el flotante es aquél que va cambiando de acuerdo con el mercado. El principal se refiere al activo subyacente sobre el cual se está realizando la operación. 3 El principal se refiere al activo subyacente sobre el cual se está realizando la operación.

14 Dos empresas acuerdan realizar un contrato de swap por diez meses, en el que el principal es de 5 millones de pesos y el tipo de interés fijo es del 10%. Mientras que los intereses flotantes para los diez meses son del 10.5% 10.2%, 9.7%, 9.8%, 10.4%, 10.1%, 10.3%, 9.75%, 9.9% y 10%. En la siguiente tabla se presentan los intereses que generan los 5 millones de pesos a lo largo de los diez meses de duración del contrato y la cantidad de los pagos que cada una de las partes le tiene que hacer a la otra. En la última columna, en números rojos, se encuentra el pago que debe de realizar la parte del interés flotante hacia la parte de interés fijo, y en números negros se encuentra el pago que tiene que realizar la parte del interés fijo a la parte del interés flotante. Fecha Tasa fija Interés fijo Tasa flotante Interés flotante Pago Mes $ 41, $ 43,750 $2,083 Mes $ 41, $ 42,500 $833 Mes $ 41, $ 40,417 $1,250 Mes $ 41, $ 40,833 $833 Mes $ 41, $ 43,333 $1,667 Mes $ 41, $ 42,083 $417 Mes $ 41, $ 42,917 $1,250 Mes $ 41, $ 40,625 $1,042 Mes $ 41, $ 41,250 $417 Mes $ 41, $ 41,667 $0 Como se pudo observar en el ejemplo anterior, el objetivo de este tipo de acuerdo es optimizar el costo que representa el pago de los intereses, de tal manera que al pagar el de la contraparte se tenga la oportunidad de que nos realicen un pago de compensación.

15 Swap de divisas Al igual que en los FXA, este es un acuerdo entre dos partes, en el que se realiza el intercambio de un principal, en diferentes divisas, por un plazo de tiempo determinado. El swap tiene como propósito proteger del riesgo que representan las variaciones del tipo de cambio e interés. El tipo de cambio que se maneja para la permuta de las divisas es el mismo al inicio del convenio y durante la duración del mismo, además de que se paga un interés de manera reciproca. Veamos el siguiente ejemplo: Una empresa X realiza un acuerdo de swap de divisas con una empresa Y, en el cual la primera desea adquirir $5,000,000 de dólares para realizar operaciones en EUA, y la empresa Y desea adquirir $6,000,000 de pesos. El acuerdo es para realizar 5 pagos en 5 meses. El tipo de cambio que se maneja para esta operación es de 12 pesos por dólar, además de que la empresa X le pagará a la empresa Y un interés fijo del 8%, y la empresa Y pagará un interés flotante de 7.8%, 7.9%, 8.1%, 8.3% y 8.4%; al tomar como referencia el interés del mercado. Como se podrá observar en la tabla de abajo, el interés que la compañía X pagará será en dólares y el que pagará la compañía Y será en peso mexicano, además de que en el último pago se debe de entregar el principal que al inicio del acuerdo fue entregado. Fecha Tasa fija Interés fijo Tasa flotante Interés flotante Mes $ 33, $ 390,000 Mes $ 33, $ 395,000 Mes $ 33, $ 405,000 Mes $ 33, $ 415,000

16 Mes $ 5,033, $ 60,420,000 Este tipo de acuerdo le permite a las empresas que tengan operaciones en otros países donde se maneje otro tipo de moneda, poder adquirirla y a la vez financiarse para poder realizar sus operaciones de la manera correcta. De esta manera las empresas se protegen ante las variaciones del tipo de cambio y de interés.

17 Conclusiones Como hemos visto a lo largo de este ensayo, la ingeniería financiera le permite a las empresas cambiar el panorama financiero al que se está enfrentando, al posibilitar que la incertidumbre con la que se cuenta se pueda convertir en certidumbre, ya sea al eliminar el riesgo, o al minimizarlo, de tal manera que la pérdida que la empresa pueda sufrir sea la mínima posible, para así maximizar los beneficios. Como analicé en los ejemplos, los instrumentos financieros nos permiten adquirir o vender ciertos activos, para financiarnos de una mejor manera y cubrirnos de los cambios que se presenten en el ambiente, aunque siempre se asuma un riesgo menor. No importa el giro de la empresa, esta puede hacer uso de los instrumentos financieros para lograr los objetivos que se proponga, ya que en el mundo globalizado en el que vivimos el uso de estas herramientas cada vez es más indispensable para lograr la optimización de los recursos y la minimización de los riesgos Fuentes: Marshal, John F. (1992). Financial engineering: A complete guide to financial innovation. New York Institute of Finance. Estados Unidos. Eales Brian A. (2000) Financial engineering Estados Unidos. St. Martins Press Neftci, Salih N. (2004) Principles of financial engineering. Estados Unidos Elsevier Academic Press.

18 Galitz, Lawrence (1994) Ingeniería Financiera I: Un guía de los nuevos productos financieros Ediciones Folio. Barcelona. Diez de Castro, Luis; Masacreñas, Juan. (1994) Ingeniería Financiera: La gestión de los mercados financieros Mc Graw Hill. Madrid. Haime Levy, Luis. (2008) Planeación financiera en la empresa moderna. Ediciones fiscales ISEF. México. *Eduardo Mendoza Caballero es estudiante del quinto semestre de la carrera de Contaduría Pública del Instituto Tecnológico y de Estudios Superiores de Monterrey, Campus Estado de México y es ganadora del décimo lugar del 7mo Concurso de Ensayo Universitario Carlos Pérez del Toro. El Colegio de Contadores Públicos de México se reserva la reproducción total o parcial de este material. El contenido de los artículos firmados es responsabilidad del autor, sin que este necesariamente refleje la opinión del Colegio sobre el tema tratado. Cuando se exprese opinión del Colegio se especificará claramente.