FONDO MUTUO LARRAINVIAL HIPOTECARIO Y CORPORATIVO INFORME DE CLASIFICACIÓN - Mayo 2018
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- Sofia Serrano Campos
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1 FONDO MUTUO LARRAINVIAL HIPOTECARIO Y CORPORATIVO INFORME DE CLASIFICACIÓN - Mayo 2018 Riesgo Abr Abr Crédito Mercado M6 * Detalle de clasificaciones en Anexo. Indicadores financieros En millones de pesos Dic-16 Dic-17 Mar-18 Activos administrados Patrimonio Valor nominal cuota ($) * 1.289, , ,7 Rentabilidad nominal anual cuota 8,4% 3,2% 1,6% Partícipes * Serie I, en pesos Fundamentos El Fondo Mutuo LarrainVial Hipotecario y Corporativo se orienta a la inversión en instrumentos de renta fija nacional, relacionada a deuda hipotecaria y corporativa, con una duración de cartera mínima de 366 días y máxima de días. La clasificación asignada al fondo se sustenta en una cartera que cumple con su objetivo de inversión, con una adecuada solvencia del activo subyacente y una buena diversificación de instrumentos. Asimismo, responde al manejo de su administradora, importante gestora de fondos dentro de la industria nacional, que posee completas estructuras y políticas, además de amplia experiencia en las inversiones objetivo del fondo. En contrapartida, considera el menor índice ajustado en relación a comparables. El cambio en la clasificación de riesgo a responde a la menor duración de la cartera y una alta exposición a la U.F. La clasificación es coherente con carteras de duraciones entre los 3 y 5 años, aproximadamente. El fondo es gestionado por LarrainVial Asset Management Administradora General de Fondos S.A., que forma parte de Larraín Vial S.A., grupo financiero relevante en el país, con participación en los negocios de banca de inversión, distribución de valores y administración de fondos y cartera. Al cierre de marzo 2018, la administradora manejaba un patrimonio de US$4.000 millones en fondos mutuos, equivalente al 6,6% del mercado. Adicionalmente, durante diciembre 2017, administró fondos de inversión por US$1.042 millones en activos, equivalentes a un 4,5% del mercado. Al cierre de marzo 2018, el Fondo Mutuo LarrainVial Hipotecario y Corporativo manejaba un patrimonio de $ millones, representando un 5,5% de lo gestionado por su administradora en fondos mutuos y un 4,1% del segmento comparable. Entre marzo 2017 y marzo 2018, el patrimonio promedio del fondo exhibió un comportamiento volátil, con un crecimiento anual de 10,0%, mientras que el aporte promedio por partícipe creció en 13,5%. En el mismo período, el número de aportantes disminuyó en 3,0%, situándose en partícipes al cierre de marzo Durante el periodo revisado, el fondo ha formado su cartera según su objetivo de inversión. Al cierre de marzo 2018, la cartera se componía por bonos bancarios (50,3%), bonos corporativos (27,0%), depósitos a plazo (10,3%), letras hipotecarias (5,5%), instrumentos del Banco Central y/o Tesorería General de la República (4,9%), bonos subordinados (1,7%) y bonos securitizados (0,1%). El porcentaje restante correspondía a caja y otros. Entre marzo 2017 y marzo 2018, el fondo exhibió un adecuado perfil de solvencia de la cartera subyacente, donde la mayor parte de sus instrumentos tenía clasificación de riesgo en rango AA. Durante el periodo revisado, la duración de la cartera estuvo bajo los límites reglamentarios, con un promedio de 4,2 años (1.515 días) en los últimos 12 meses. Por otra parte, el fondo exhibió una alta inversión en instrumentos denominados en U.F., con una exposición neta promedio de 76,9% durante el último año, lo que es consistente con la duración mantenida. La rentabilidad promedio del fondo fue superior al benchmark construido por Feller Rate para caracterizar el segmento de deuda nacional, de mediano y largo plazo en pesos. Por otro lado, la volatilidad fue mayor, resultando en un menor índice ajustado por riesgo en el largo plazo. Analista: Esteban Peñailillo esteban.penailillo@feller-rate.cl (56) Ignacio Carrasco ignacio.carrasco@feller-rate.cl (56) Fortalezas Adecuada solvencia de cartera subyacente. Buena diversificación de instrumentos. Administradora que posee completas estructuras y políticas, además de amplia experiencia en las inversiones objetivo del fondo. FACTORES SUBYACENTES A LA CLASIFICACION Riesgos Menor índice ajustado en relación a comparables. 1
2 OBJETIVOS DE INVERSIÓN Instrumentos de deuda nacional de mediano y largo plazo, con duración entre 366 y días. Objetivos de inversión y límites reglamentarios Características de las cuotas Valor Cuota serie A ($) 1.924,7 Nº Cuotas serie A Nº Participes serie A Valor Cuota serie APV ($) 2.112,2 Nº Cuotas serie APV Nº Participes serie APV 456 Valor Cuota serie F ($) 1.974,0 Nº Cuotas serie F Nº Participes serie F 311 Valor Cuota serie I ($) 1.352,7 Nº Cuotas serie I Nº Participes serie I 3 Valor Cuota serie LV ($) 1.123,0 Nº Cuotas serie LV Nº Participes serie LV 6 Valor Cuota serie P ($) 1.106,1 Nº Cuotas serie P Nº Participes serie P 41 Patrimonio Neto Total Fondo (MM$) El Fondo Mutuo LarrainVial Hipotecario y Corporativo se define como un fondo mutuo de inversión en instrumentos de deuda de corto, mediano y largo plazo, siendo la duración de la cartera 366 días mínimo y días máximo. Además, el Fondo debe invertir al menos el 60% de sus activos en instrumentos financieros correspondientes a letras hipotecarias, títulos de deuda de securitización respaldadas por mutuos hipotecarios o leasing hipotecario, bonos bancarios cuyo objetivo sea financiar créditos hipotecarios y bonos corporativos. Entre otros límites relevantes, el reglamento del Fondo establece que: Los instrumentos en cartera deben contar con una clasificación de riesgo B, N-4 o superiores a éstas. La inversión máxima en instrumentos emitidos o garantizados por el Estado y el Banco Central de Chile es de un 40% del activo del Fondo. La inversión máxima en títulos de securitización es de un 25% del activo del Fondo. La inversión máxima por emisor es de un 20% del activo del Fondo. La inversión máxima por grupo empresarial y sus personas relacionadas es de un 30% del activo del Fondo. El límite máximo de endeudamiento del Fondo corresponde a un 20% de su patrimonio. El Fondo debe mantener, como mínimo, un 5% de su inversión en activos de alta liquidez. Además, el reglamento interno permite operaciones de derivados para cobertura e inversión. Características de las cuotas Evolución patrimonio promedio Millones de pesos El Fondo Mutuo LarrainVial Hipotecario y Corporativo posee seis series de cuotas: Serie A, para inversionistas generales. Serie APV, para inversionistas que suscribieron la selección de ahorro previsional voluntario mar-17 jun-17 sep-17 dic-17 mar-18 Serie F, para inversionistas con aportes iguales o superiores a $250 millones en el saldo patrimonial consolidado de cualquier serie de cualquier fondo administrado por LarrainVial. Serie I, para inversionistas con aportes iguales o superiores a $1.500 millones en el saldo patrimonial consolidado de cualquier serie del Fondo. Serie P, para inversionistas afectos a comisión de colocación diferida al rescate, salvo para realizar una inversión en la serie P de otro fondo de la administradora. Serie LV, corresponden a aportes efectuados al Fondo desde cualquier otro fondo gestionado por la administradora. Al cierre de marzo 2018, el patrimonio del Fondo se distribuyó en las series A (30,7%), F (27,1%), LV (26,2%), APV (9,8%), I (3,2%) y P (3,0%). El pago de los rescates se realiza dentro de un plazo no mayor a 10 días corridos desde presentada la solicitud. En caso de tratarse de rescates por montos significativos (igual o superior al 15% del valor del patrimonio), se efectúa el pago dentro de un plazo de 15 días corridos. 2
3 EVALUACIÓN DE LA CARTERA DEL FONDO Cartera consistente con su objetivo de inversión Evolución de su patrimonio Resumen cartera inversiones Jun-17 Sep-17 Dic-17 Mar-18 Depósitos a Plazo 16,7% 14,8% 10,2% 10,3% Bonos Bancarios 37,4% 46,4% 45,7% 50,3% Bonos Corporativos 33,0% 28,6% 26,3% 27,0% Banco Central y/o Tes. Gen. Rep. 2,4% 1,7% 10,2% 4,9% Bonos Securitizados 0,2% 0,2% 0,1% 0,1% Letras Hipotecarias 6,8% 6,1% 5,8% 5,5% Bonos Subordinados 3,5% 1,6% 1,5% 1,7% Renta Fija 99,9% 99,3% 99,9% 99,9% Caja y otros 0,1% 0,7% 0,1% 0,1% Total 100,0% 100,0% 100,0% 100,0% Resumen cartera fondo mutuo Corto Plazo Mediano/Largo Plazo Mar-17 Mar-18 N-1+ AAA, AA+ 45,0% 44,9% N-1 AA, AA-, A+,A 54,4% 51,8% N-2 A-, BBB+, BBB 0,6% 3,3% N-3 BBB-, BB+,BB 0,0% 0,0% N-4 BB-, B 0,0% 0,0% N-5 C, D 0,0% 0,0% Evolución indicadores de cartera Jun-17 Sep-17 Dic-17 Mar-18 Duración 4,61 4,21 4,06 3,82 Exp. a U.F.* 77,7% 73,9% 82,9% 82,8% *Construido por Feller Rate y mide la exposición a U.F. corregida por U.F. conocida y cobertura de derivados Rentabilidad promedio 36 meses 24 meses 12 meses LV Hipotecario y Corporativo 0,48% 0,47% 0,25% Benchmark* 0,45% 0,45% 0,23% *Construido por Feller Rate e incluye todos los fondos del segmento, según clasificación AAFM. Índice Ajustado 36 meses 24 meses 12 meses LV Hipotecario y Corporativo 0,63 0,57 0,53 Benchmark* 0,65 0,59 0,43 Al cierre de marzo 2018, el Fondo Mutuo LarrainVial Hipotecario y Corporativo manejó un patrimonio de $ millones, representando un 5,5% de lo gestionado por su administradora en fondos mutuos y un 4,1% del segmento de fondos de deuda nacional, de mediano y largo plazo en pesos. En diciembre 2017, la administradora fusionó los Fondos Mutuos LarrainVial Hipotecario y Corporativo y LarrainVial Ahorro Central, mediante la incorporación del último al primero, manteniéndose la denominación del fondo como Fondo Mutuo LarrainVial Hipotecario y Corporativo. Al fusionarse, Ahorro Central mantenía un patrimonio de $2.205 millones, que representaba un 1,7% de los fondos fusionados. Entre marzo 2017 y marzo 2018, el patrimonio promedio del Fondo exhibió un comportamiento volátil, con un crecimiento anual de 10,0%, mientras que el aporte promedio por partícipe creció en 13,5%. Al cierre de marzo 2018, se registró un aporte promedio por partícipe de $40,3 millones, monto inferior al aporte promedio del segmento comparable, el cual correspondía a $350,6 millones. En los últimos 12 meses, el número de aportantes disminuyó en 3,0%, situándose en partícipes al cierre de marzo Por otro lado, en el último año el Fondo no experimentó rescates significativos de su patrimonio diario, haciendo posible pagar los rescates oportunamente en el plazo establecido en el reglamento interno. Cartera invertida en deuda nacional y buena diversificación Durante el periodo revisado, el Fondo ha formado su cartera según su objetivo de inversión. Durante los últimos 12 meses, la cartera estaba compuesta, en promedio, por bonos bancarios (41,6%), bonos corporativos (29,1%), depósitos a plazo (12,9%), letras hipotecarias (6,1%), instrumentos del Banco Central y/o Tesorería General de la República (4,3%), bonos subordinados (2,2%) y bonos securitizados (0,2%). El porcentaje restante correspondía a caja y otros. Por otro lado, al cierre de marzo 2018, la cartera se componía de 368 instrumentos, pertenecientes a 59 emisores. Los 5 mayores emisores concentraron el 44,2% y correspondían a BBVA Chile (12,2%), Banco de Chile (9,5%), Scotiabank (8,6%), Banco Estado (7,9%), y BCI (6,0%). Adecuado nivel de solvencia del activo subyacente Durante los meses analizados, el Fondo exhibió un adecuado perfil de solvencia de la cartera subyacente, donde la mayor parte de sus instrumentos tenían clasificación de riesgo en rango AA. Duración promedio menor a días y alta inversión en U.F. Durante el periodo revisado, la duración de la cartera estuvo bajo los límites reglamentarios, con un promedio de 4,2 años (1.515 días) en los últimos 12 meses. Por otra parte, el Fondo exhibió una alta inversión en instrumentos denominados en U.F., con una exposición neta promedio de 76,9% durante el último año, lo que es consistente con la duración mantenida. La duración de la cartera, en torno a los 4,2 años, unido a una alta exposición a instrumentos indexados a la inflación, sustenta la clasificación para el riesgo de mercado. Menor índice ajustado que benchmark La rentabilidad promedio del Fondo fue superior al benchmark construido por Feller Rate para caracterizar el segmento de deuda nacional, de mediano y largo plazo en pesos. Por otro lado, la volatilidad fue mayor, resultando en un menor índice ajustado por riesgo en el largo plazo. 3
4 ASPECTOS RELEVANTES DE LA ADMINISTRADORA PARA LA GESTIÓN DEL FONDO Administradora que forma parte de LarrainVial S.A., entidad que participa en los negocios de banca de inversión, distribución de valores y administración de fondos LarrainVial Asset Management Administradora General de Fondos tiene una estructura acorde con las necesidades de los fondos que administra e involucra a ejecutivos capacitados para su correcta gestión. La administradora, posee áreas especializadas por tipo de inversión, las cuales son: renta variable latinoamericana, renta variable internacional, tasas y monedas emergentes, crédito latam, asset allocation y trading. Estas áreas son responsables de la estructuración de los fondos y sus carteras, encabezadas por sus portfolio managers y el apoyo del Comité de Inversiones. Cada área gestiona un grupo distinto de fondos, dependiendo de su objetivo. La gestión del Fondo Mutuo LarrainVial Hipotecario y Corporativo está a cargo del área de tasas y monedas emergentes, con apoyo de otras instancias de decisión dentro de la administradora (comités). El área de tasas y monedas emergentes consta de 4 portfolio managers, enfocados en identificar oportunidades de inversión en Chile y Latinoamérica, a través del análisis macroeconómico, de tasas y monedas. Por otro lado, las operaciones son vigiladas por un área de control de inversiones, que controla la gestión de los fondos. Para ello realiza control de límites y revisión de precios, entre otros procesos. En adición a esto, está el área normativa, que se preocupa de la comunicación y la relación con los reguladores y es contraparte para control de riesgo del grupo. Los principales ejecutivos de la administradora tienen experiencia tanto en mercado de capitales como en la gestión de fondos y exhiben un período prolongado de permanencia dentro de la estructura de LarrainVial Asset Management. Valorización cartera de inversiones La valorización de los instrumentos del Fondo Mutuo LarrainVial Hipotecario y Corporativo se realiza según la normativa aplicable. Los instrumentos de renta fija se valorizan a través de flujo descontado, a la tasa de mercado de cada instrumento. Para ello, la administradora utiliza las tasas informadas por un proveedor de ingeniería financiera, mediante el Sistema Único de Precios Risk America (SUP-RA), que usan todos los miembros de la Asociación de Administradoras de Fondos Mutuos de Chile. Políticas de evaluación de inversiones y construcción de portafolios La administradora cuenta con un Manual sobre el Proceso de Inversión y su Control donde se detalla que la toma de decisiones de inversión es parte de un proceso colectivo y recalca el papel esencial que cumple el Comité de Inversiones en esta materia. Cada área tiene su propio comité, el cual sesiona con periodicidad, dependiendo de la clase de activo, donde se analiza la información para fundamentar la toma de decisiones. En el caso de los fondos de Renta Fija nacional, el respectivo comité realiza un estudio macroeconómico, considerando la evolución del mercado, indicadores económicos y expectativas de inflación. Además, se encargan de estudiar informes externos de operadores y agentes del mercado de valores nacional e internacional y realizan un análisis fundamental de los emisores. Además revisan otras variables que afectan a los distintos tipos de fondos, como variaciones de tipo de cambio, liquidez y oportunidades de mercado, con el fin de monitorear los impactos que podrían causar. El comité se reúne cada quince días y se compone del Gerente y Subgerente de Inversiones, los Portfolio Managers y Estrategas. Adicionalmente, participan como invitados analistas de inversiones y personal de otras áreas de la administradora. 4
5 Las reuniones tienen como fin generar recomendaciones que entreguen una orientación al Portfolio Manager, que las implementa según su visión del mercado y el feedback con el equipo de análisis de la administradora. En particular, para definir las estrategias del Fondo Mutuo LarrainVial Hipotecario y Corporativo, se revisan variables como posición de duración de la cartera, liquidez, inversión en U.F., entre otras. En resumen, existen políticas y procesos explícitos, que tienen sustento analítico y consideran las restricciones reglamentarias y normativas específicas para el fondo. Riesgo contraparte operacional Las operaciones del Fondo se realizan a través de LarrainVial S.A. Corredora de Bolsa, empresa relacionada, que es uno de los mayores operadores no bancarios del mercado financiero nacional, clasificada en AA-/Perspectivas Estables por Feller Rate. Conflictos de interés Feller Rate considera que existe un bajo riesgo potencial de conflicto de interés entre los distintos fondos mutuos y fondos de inversión que maneja la administradora. La administradora posee un Manual de Tratamiento de Conflicto de Interés que dispone criterios para el traspaso de activos y asignación de transacciones, estableciendo que las operaciones deben realizarse siempre en el mercado y deben asignarse de manera equitativa a precios promedio y/o similares. Operativamente, todas las transacciones son realizadas por el área de trading, según las ordenes de cada portfolio manager, mitigando de esta forma privilegiar algún fondo frente a otro. El comité de auditoría es el encargado de controlar el cumplimiento del Manual de Tratamiento de Conflictos de Interés y solucionar potenciales conflictos. La administradora posee políticas específicas orientadas a evitar la existencia de conflictos de interés entre la administradora y sus personas relacionadas. Entre otros aspectos, existen comités de auditoría y mecanismos de control automatizados para evitar y solucionar conflictos de interés que pudieran presentarse. En relación a potenciales conflictos entre los fondos y otras áreas de la matriz, como corretaje de valores y asesorías financieras, se aprecian adecuadas políticas de control, restricciones reglamentarias y murallas de información que minimizan la existencia de estos conflictos. Adicionalmente, la Política de Mejor Ejecución de Órdenes detalla las condiciones para operar con corredoras vinculadas a la administradora, de manera de minimizar conflictos de interés. Finalmente, la administradora cumple con toda la normativa vigente en relación a las restricciones de operación con relacionados y a la fecha no existen sanciones u observaciones de los auditores o de la autoridad que señalen la existencia de procedimientos inadecuados o problemas en relación a las políticas y manejo de conflicto de interés. PROPIEDAD La administradora es parte de LarrainVial S.A., grupo financiero que participa de los negocios de administración de fondos, mercado de capitales y finanzas corporativas, red de distribución y corredora de productos LarrainVial Asset Management Administradora General de Fondos S.A. es propiedad de LVCC Asset Management S.A, sociedad formada por LarrainVial S.A. en un 99,99%. El porcentaje restante de la propiedad pertenece a LarrainVial SpA y Consorcio Financiero S.A. 5
6 Amplia experiencia en el sector financiero LarrainVial es uno de los principales agentes del mercado de capitales chileno, siendo una de las primeras corredoras de bolsa creadas en Chile. La administradora es parte del holding LarrainVial S.A., institución que agrupa diversas sociedades que en conjunto ofrecen servicios de inversión de distintos ámbitos para sus clientes. Los negocios del holding pueden ser agrupados en: i) administración de fondos; ii) mercado de capitales y finanzas corporativas; iii) red de distribución; y iv) corredora de productos. Clasificación de la administradora LarrainVial Asset Management Administradora General de Fondos S.A., es clasificada por Standard & Poor s, en AMP-1, la más alta clasificación para este tipo de institución. El Holding LarrainVial S.A. no posee clasificación de riesgo. LarrainVial S.A. Corredora de Bolsa, una de las filiales más importantes del grupo tiene una clasificación AA-/Perspectivas Estables otorgada por Feller Rate. La clasificación responde a su fuerte posición competitiva, con una alta cuota de mercado y una extensa base de clientes. Además, incorpora su adecuada capacidad de generación, con una estructura de ingresos diversificada y una adecuada base patrimonial. La clasificación de la corredora se beneficia, adicionalmente, de las sinergias que logra con el holding del que forma parte, Larraín Vial S.A., lo que se traduce en el logro de economías de escala que optimizan la eficiencia de la entidad y en la conformación de una oferta de productos y servicios amplia y competitiva en relación a otras corredoras vinculadas a instituciones financieras de mayor tamaño. Como contrapartida, la clasificación considera los riesgos inherentes a la industria en que se desenvuelve, con una elevada sensibilidad a los ciclos económicos y a la volatilidad de los mercados bursátiles. Relevante importancia estratégica LarrainVial Asset Management Administradora General de Fondos S.A., durante marzo 2018, gestionaba 36 fondos mutuos por cerca de US$4.000 millones en patrimonio, equivalentes a un 6,6% del mercado, ubicándolo como el mayor gestor no bancario de este tipo de fondos. Adicionalmente, a diciembre 2017, gestionó activos por US$1.042 millones en fondos de inversión, alcanzando una participación del 4,5% de la industria. 6
7 a ANEXOS LARRAINVIAL HIPOTECARIO Y CORPORATIVO 20-Ago Abr Abr Abr-18 M6 M6 M6 La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoria practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Comisión para el Mercado Financiero, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados. 7
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