Asesoramiento en Inversiones Financieras

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1 #86 / Octubre 2017 COMPLIANCEREPORT Publicación mensual gratuita de GRUPO DEL SUR ASESORES Asesoramiento en Inversiones Financieras Con el fin de ofrecer una eficiente Administración de Patrimonios, Grupo del Sur les presenta los conceptos y características esenciales a la hora de buscar y entender una buena opción de inversión de cartera. Nuestro enfoque se basa en la estructuración de portafolios diversificados que se ajusten al perfil de cada cliente, dependiendo de sus objetivos de rentabilidad, aversión al riesgo, horizonte temporal, nivel de liquidez, actividad pro-fesional, núcleo familiar, etc, combinados con la situación actual del mercado. Trabajamos con los mejores corredores de Bolsa del mercado, con más de 30 años de trayectoria en la plaza local y con experiencia en los más altos cargos directivos de la Bolsa de Valores de Montevideo Productos Financieros Bonos: Son títulos de deuda emitidos a mediano y largo plazo por gobiernos, organismos multilaterales de crédito, municipalidades y empresas privadas a los efectos de captar fondos de los mercados. Habitualmente son emitidos con una tasa anual, fija o variable, e intereses pagaderos semestralmente (cupón), obligándose el deudor a pagar al tenedor del bono el valor nominal a la fecha de vencimiento o en algunos casos antes dependiendo de las condiciones establecidas, por ejemplo si se estipulan amortizaciones parciales o totales. Bonos de alta calificación: Bonos del Tesoro Americano, Bonos Alemanes, Bonos de Francia y Canadá Bonos de mercados emergentes: Uruguay: - Bonos globales emitidos en USD, Euros y UI - Bonos del Tesoro locales en USD Obligaciones Negociables (ON): Las obligaciones son valores por los cuales, quien suscribe, se obliga a pagar una suma de dinero a una determinada fecha, en condiciones establecidas. Al igual que en el caso de los bonos del tesoro, habitualmente son emitidos con una tasa anual, fija o variable, e intereses pagaderos semestralmente. La emisión de obligaciones es un mecanismo utilizado por una sociedad, cuando necesita recursos dinerarios de importancia. La relación fundamental que justifica su creación es un contrato de préstamo. Algunas ON's circulando en el mercado. CONAPROLE (Conahorro), BHU, DUCSA, Puertas del Sur, UTE Letras de Regulación Monetaria (LRM): El Banco Central del Uruguay (BCU) emite Letras de Regulación Monetaria con el objetivo de regular la liquidez estructural del sistema financiero. Para cumplir con este propósito, cuenta actualmente con dos instrumentos esenciales, las LRM en pesos uruguayos y las LRM en unidades indexadas. Estas últimas ofrecen una cobertura frente a la inflación. Las LRM en moneda nacional se emiten actualmente a plazos de aproximadamente 30, 60, 90, 120, 180, 270, 360 y 720 días, mientras que las nominadas en unidades indexadas (UI) se emiten a plazos de 1 y 2 años. Las LRM son cupón cero, es decir que no van a pagar cupones ni semestral ni anualmente, se paga al vencimiento de la Letra.

2 Indicadores de interés Indicador Período Valor IPC (Var. 12 Meses) IPPN (Var. 12 Meses) ICC (Var. 12 Meses) IMS (Var. 12 Meses) Desempleo (Tasa) 9/ 17 9/ 17 8/ 17 8/ 17 8/ % 3.30% 9.00% 9.60% 7.58% COTIZACIONES DE MONEDA Moneda Valor Compra Valor Venta Dolar USA Peso Argentino Real Euro 28,90 1,30 8,51 33,33 29,90 2,00 9,71 36,34 Base Ficta de Contribución (BFC) Base de Prestaciones y Contribuciones (BPC) Salario mínimo nacional Salario mínimo Servicio Doméstico $ 936,63 $ $ $ 1014,49 FUENTE WEB INE/BPS

3 TIPO DE CAMBIO Sin rumbo claro para el tipo de cambio El billete verde finalizó al alza por tercera semana seguida y alcanzó el máximo en el año. La evolución del dólar estadounidense en el mercado local no muestra claramente cuál es el rumbo que puede tomar, teniendo en cuenta su comportamiento durante la semana pasada y que existen factores a nivel internacional que pueden llegar a tener alguna incidencia. El tipo de cambio finalizó el viernes pasado en promedio a $ 29,384 con apenas un incremento de 0,02%. A pesar de este leve incremento, vuelve a alcanzar un nuevo máximo en más de 14 meses: el 4 de agosto del 2016 había llegado a $ 29,425. Como consecuencia de ello, registró un incremento semanal "punta a punta" de 0,75% y configura la tercera semana consecutiva que cierra al alza. Acumula por lo tanto, un aumento de 1,5% en lo que va de octubre y 0,44% en lo que va del año. Operadores cambiarios consultados por Economía & Mercado indicaron que, dado los buenos niveles de liquidez observados, y teniendo en cuenta que no hay a priori factores dentro del mercado local que puedan generar una presión significativa sobre el billete verde, es de esperarse que las variaciones puedan surgir principalmente desde el mercado exterior. Más específicamente, el dólar no ha mostrado correlación positiva con lo sucedido a nivel regional y por lo tanto, se supone que las modificaciones tendrán su causa esencialmente en factores que puedan surgir a nivel internacional.

4 Las expectativas de los agentes están teniendo incidencia en la divisa estadounidense, que ha continuado con su debilitamiento frente a otras monedas, como por ejemplo el euro, en tanto el índice dólar descendió en la semana pasada 0,75%. Adicionalmente, continúan los conflictos geopolítcos de Estados Unidos, y por lo tanto, se esperan para esta semana nuevos anuncios por parte del Presidente Donald Trump, que pueden generar presión sobre el tipo de cambio. Teniendo en cuenta estos factores, no parece tarea sencilla para los agentes poder predecir una posible evolución del billete verde. Amenazas en el frente fiscal El déficit fiscal pasó, entre 2016 y los 12 meses cerrados en agosto, del 3,9 al 3,3% del PIB El déficit fiscal pasó, entre 2016 y los 12 meses cerrados en agosto, del 3,9 al 3,3% del PIB. La mejoría se reduce a la mitad si se tiene en cuenta que, como consecuencia del cierre transitorio de la refinería, Ancap ha reducido en 0,3 puntos del PIB el stock de petróleo y derivados, dando lugar a una mejoría en su resultado desde el punto de vista fiscal. Demasiado poco lo que se ha mejorado, para el impacto que está teniendo el aumento del IRPF que apunta a 0,7 puntos del PIB en términos anuales. Ocurre que, en la otra mano, tenemos el impacto adverso sobre las cuentas públicas de la desaceleración de la inflación, que hace crecer a los ingresos bastante menos de lo que crecen los gastos, en su mayoría indizados y con aumentos que tuvieron en cuenta la inflación del año pasado, considerablemente mayor a la actual. En principio, este mismo panorama debería seguir presente en los próximos meses, hasta que cese (en enero) el efecto "escalón" del aumento del IRPF y la inflación se estabilice en términos interanuales. Por lo que, de aquí a fin de año, cabe esperar que el déficit tienda al 3,5% del producto, cuando vuelva a operar la refinería. Pero más allá de eso, hay factores que constituyen amenazas que ponen en riesgo el cumplimiento de la meta de 2,5% del PIB que fue establecida por el MEF para 2019, que se ha mantenido a pesar de que los déficit de los años anteriores han venido siendo mayores a los planteados en el presupuesto en 2015 (para el año pasado se proyectaba un déficit de 3,1% y para este de 2,9%). Cuáles son esas amenazas?

5 Una, lo que sucederá el primero de enero próximo con el balance entre tarifas y salarios públicos (ni hablemos de las pasividades, que vuelan a otra altura). Por un lado, los salarios recibirán un aumento general por la inflación pasada más los aumentos individuales dispuestos por las leyes de presupuesto y rendición de cuentas que entren en vigencia en esa fecha y que promediarán algún punto más. Por otro lado, las tarifas de las empresas estatales subirán en promedio menos que la inflación pasada, si nos atenemos a declaraciones de funcionarios. Es notorio que hay casos en los que las tarifas han estado exageradamente altas para allegar recursos a la Tesorería y que los "tiempos políticos" parecen apuntar a que esa situación deba ser atenuada. Dos, la rendición de cuentas del año 2017 que se procesará en el Parlamento en el segundo semestre del año que viene. Este año el MEF "la sacó barata" y el presupuesto se aprobó con supuestos de crecimiento que quedarán "cortos" (2% este año y 2,5% el próximo). Pero cuando se reabra la discusión en 2018, tendremos sobre la mesa un crecimiento mayor al 3% en 2017 y proyecciones también mayores a 3% para 2018, por lo que se habrá generado un nuevo "espacio fiscal adicional". Parece difícil que el MEF pueda resistir entonces la presión de las bancadas parlamentarias del gobierno a que esos recursos imprevistos se vuelquen al cumplimiento de promesas electorales. Tres, el crecimiento de la inversión pública en el camino hacia las elecciones. En los últimos dos años electorales, la inversión pública fue de 3,3% del PIB y a esta misma altura en dichos gobiernos se estaba por debajo de ese nivel: 2,5 puntos en agosto de 2007 y 3,1 en agosto de Ahora, en los 12 meses a agosto de 2017 la inversión pública alcanzó a 2,3% del PIB por lo que, de volverse al nivel de los últimos años electorales, habrá de subir en un punto del PIB. Sin embargo, una parte importante de la inversión pública se realiza ahora por fuera del presupuesto y de los números fiscales, mediante PPP. En estos casos, no se registra la inversión inicial y el flujo de intereses de la deuda que la financia, como sucede en los casos tradicionales de inversión pública, sino un flujo de gastos presupuestales durante la vigencia de la concesión. Por lo tanto, es probable que esta vez la inversión pública registrada en las cuentas fiscales no suba tanto como en períodos pre electorales anteriores. Cuatro, como caso particular de lo referido en el párrafo anterior, están las inversiones a ser realizadas por el sector público para apoyar la inversión privada de la empresa UPM. Se ha manejado una cifra de US$ millones, la que podrá tener mayor o menor impacto fiscal según se realice mediante PPP y según desplace o no la realización de otras inversiones públicas. Dicho sea de paso, en los dos casos anteriores de grandes emprendimientos en la misma industria, hubo inversiones públicas en infraestructura considerablemente menores a la cifra que ahora se maneja, por lo que sería deseable conocer el "balance fiscal" de este proyecto privado y la justificación de semejante aporte desde el sector público. Quinto, si bien lo más probable es que en los próximos dos años tengamos más de lo mismo de lo que venimos teniendo en el escenario externo, no deja de ser una eventual amenaza un cambio en ese escenario, que vuelva más difícil mantener nuestra adicción al endeudamiento público como forma de evitar los ajustes que se siguen postergando desde hace años. Un deterioro de ese escenario agravaría nuestro desbalance fiscal y al mismo tiempo volvería más oneroso su financiamiento. FUENTE DIARIO EL PAIS URUGUAY

6 DE INTERES Los hoteles que apuestan a los servicios limitados Las grandes cadenas lanzan marcas de rango medio para reducir los costos de operación, bajar las tarifas, captar más público y transitar de mejor manera los vaivenes de la demanda turística y corporativa. En un contexto complicado para la hotelería por la baja rentabilidad de las inversiones con costos locales elevados y tarifas que no resultan competitivas, las grandes cadenas hoteleras apuestan a marcas de rango medio. Ofrecen espacios de calidad pero servicios de atención al cliente limitados para reducir los costos fijos y así poder bajar las tarifas, captar más público y navegar mejor durante los momentos de crisis del mercado. Si bien cada caso es particular, tanto por su ubicación, plaza hotelera, tipo de mercado y de empresa que lo administre, en promedio las tarifas que se cobran en este tipo de hoteles rondan desde los US$ 60 por noche para un tres estrellas hasta US$ 90 en los casos de categorías más altas. El monto de inversión de construcción sin contar la tierrapromedia los US$ por habitación, deja una rentabilidad que ronda 8 por ciento en dólares antes de impuestosy demanda una ocupación del 40 por ciento para alcanzar el punto de equilibrio y 65 por ciento para ser rentables. La clave está en la reducción de los costos de operación dado que al ofrecer menos servicios necesitan menos personal fijo. Para su éxito es clave, además del precio a cobrar por noche, que sea limpio, moderno, ofrezca buen equipamiento en la habitación, desayuno, wifi y que esté muy bien ubicado. El público objetivo, si bien depende mucho de la localidad que se trate, suele tener un fuerte componente corporativo y, en menor medida, turístico. Mariano Carrizo, director ejecutivo de la consultora especializada en real estate hotelero SFC Worldwide, definió esta tipología: "Los hoteles selected services son muy amplios, pueden alcanzar hasta hoteles que usualmente

7 podrían denominarse como de 4 estrellas porque no dependen sólo del tamaño de la habitación o del precio, sino de los servicios con los que cuenta. La diferencia principal con los full services es cómo está encarado el sector de alimentos y bebidas restaurante y bares asociados, qué tratamiento le den a esto dependiendo de cada cadena y bandera hotelera". Además, agregó, que no debería tener centro de convenciones aunque sí podría tener alguna pequeña sala de reuniones, piscina, spa, amenities ni locales comerciales pero podría tener un restaurante a la carta que atienda solo de noche o únicamente un mostrador con sandwiches sin mesas ni personal en los casos de menor categoría". Aldo Elías, presidente de la Asociación de Hoteles de Turismo de la República Argentina (AHT), explicó que "desde 2015 empezó a cambiar la tendencia y, por ejemplo, el servicio de alimentos y bebidas pasó a transformarse en uno de los puntos fuertes de la operación. Estos hoteles cuentan con poca cantidad de habitaciones y un número mínimo de recursos humanos afectados por lo cual logran ser 20 por ciento más eficientes que los de servicio completo, en su relación entre ingresos y egresos. El mayor gasto de un full service son los salarios y, al reducir considerablemente los departamentos de Servicios, se logra mejorar esa relación". FUENTE DIARIO LA NACION ARGENTINA Para este asesor, "la diferencia en el costo de construcción entre un cuatro estrellas full service y uno igual selected service no varía tanto. Los más completos demandan más metros cuadrados para el centro de convenciones y el área de equipamiento de cocina pero en la inversión global eso no mueve tanto la aguja. La diferencia está puesta más en los costos operativos y en determinar si la inversión en el terreno fue muy cara y hay que rentabilizarla. Son hoteles muy livianos de operar, dado que necesitan alrededor de 30 empleados para atender 100 habitaciones, con lo cual con 60 por ciento de ocupación a una tarifa de US$ 70 por noche ya es interesante. Este tipo de hoteles tienen un punto de equilibrio más bajo y son menos susceptibles a las crisis", aunque también depende de los parámetros y estándares mínimos de inversión que exige cada bandera. Según citó Carrizo, un informe de la consultora de hotelería STR Global estimó que 90 por ciento del pipeline de hoteles que se construyó el año pasado en los Estados Unidos era selected service: "Son establecimientos con un mercado más amplio, menos permeables a crisis y además, como viajar se está haciendo cada vez más barato con las low cost y Airbnb que están desestructurando el mercado, el flujo de gente que se movilizará a nivel mundial será justamente el público de este tipo de hoteles. Todos los segmentos crecen pero en la franja intermedia y media baja es donde hay más volumen", destacó el consultor.

8 NUESTROS SERVICIOS Ser el punto de contacto para el inversor extranjero. Algunos de nuestros servicios: Información macro y sectorial. Informaciones a medida, como ser datos macroeconómicos, mercado de trabajo, impuestos y aspectos legales. Programas de incentivo a las inversiones, localización, y costos. Contacto con los principales actores. con entidades de gobierno, instituciones financieras, cámaras empresariales, centros de I+D y socios potenciales, entre otros Publicación de oportunidades de inversión. Periódicamente publicamos en nuestro compliance información sobre proyectos de inversión. grupodelsur a s e s o r e s SECTORES DE INTERES INFRAESTRUCTURA Y CONSTRUCCIÓN La construcción ha sido uno de los sectores de mayor recepción de inversión, lo que ha permitido que registre un período de gran dinamismo en los últimos diez años. El sector cuenta con interesantes ventanas de oportunidad derivadas de nuevas figuras en el marco normativo nacional, como la Ley de Participación Público Privada y la Ley de Promoción de la construcción de vivienda de interés social. LOGÍSTICA Uruguay se ha posicionado muy bien en el Cono Sur en virtud de las importantes ventajas que ofrece para el desarrollo de actividades logísticas. Ubicación geográfica, marco normativo e infraestructura se combinan una fuerte institucionalidad de apoyo al sector.

9 España, tercer país de la UE donde más ha crecido el riesgo de pobreza desde 2008 El porcentaje de españoles en riesgo de pobreza y exclusión se situó en 2016 en el 27,9%, cuatro puntos y medio más que la media europea La crisis de 2008, dicen las cifras macroeconómicas, quedó atrás. Esta es una verdad lejana para casi un cuarto de la población europea y para un 28% de la española. A finales de 2016, 117,5 millones de los 502 millones de ciudadanos de la UE estaban en riesgo de pobreza o exclusión social, según datos que ha hecho públicos este lunes Eurostat con motivo del Día Internacional de la Erradicación de la Pobreza. España está en peor situación que la media europea en esta materia, el séptimo por la cola de los 28. Aunque la situación mejoró en 2015 y 2016, el número de españoles en el umbral de la pobreza es aún 4,1 puntos porcentuales mayor que en 2008, lo que la sitúa como el tercer país donde más ha aumentado esta tasa entre 2008 y 2016, solo por detrás de Grecia (del 28,1% al 35,6%) y Chipre (del 23,3% al 27,7%). La UE considera que una persona está en riesgo de pobreza o exclusión social cuando está en uno de estos tres supuestos: cuando los ingresos no alcanzan el umbral de la pobreza (el 60% del ingreso nacional medio después de pagar impuestos); cuando está severamente privada de medios materiales (cuando no puede pagar el alquiler, la hipoteca o las facturas, la calefacción, imprevistos, carne o pescado, no tiene coche, lavadora, teléfono o no puede irse de vacaciones ni una semana al año); o cuando vive en un hogar con muy baja intensidad laboral (donde los mayores de 18 años no estudiantes hayan trabajado menos del 20% de su potencial de trabajo en el último año). Con estas premisas, Eurostat constata que un 23,4% de los europeos cumplen al menos uno de los tres requisitos, lo que los sitúa en riesgo de pobreza o exclusión social. El miembro de la UE con el menor porcentaje de personas en esa situación es la República Checa, con un 13,3%, seguido de Finlandia (16,6%), Dinamarca (16,7%) y Holanda (16,8%). En el otro extremo, se sitúa Bulgaria, donde cuatro de cada diez personas están en riesgo de pobreza o exclusión, seguida de Rumania (38,8%), Grecia (35,6%) y Lituania (30,1%). Además de estos países, solo Croacia y Letonia (28,5%) están en peor situación que España (27,9%). Destaca Eurostat que el porcentaje de personas en este situación se ha reducido en los últimos años, después de aumentar en 2010, 2011 y En este último año fue cuando marcó su nivel máximo, el 24,7% de la población (la serie arranca en 2005 con una cifra del 25,8%, pero es una estimación). Después, ha ido decreciendo todos los años hasta el 23,3% de FUENTE DIARIO EL PAIS ESPAÑA

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