Las 10 Acciones Favoritas de Actinver

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1 Análisis Actinver 12 de Junio, 2015 Las 10 Acciones Favoritas de Actinver CONFIDENCIAL Y DE USO INTERNO 1

2 Metodología Metodología de las 10 Acciones Favoritas de Actinver A continuación presentamos nuestro reporte llamado Las 10 Acciones Favoritas de Actinver, donde con un horizonte de 18 y hasta 36 meses, mostramos a las emisoras que estimamos van a tener una importante generación de valor; ya sea por crecimiento en sus ingresos, por mayores eficiencias operativas y con sólidos fundamentales. Este reporte se actualizará en forma semanal y todos los lunes se distribuirá, con múltiplos actualizados al cierre del viernes anterior. Asimismo, cada mes se hará una revisión de cada una las emisoras aquí mencionadas y cada trimestre se tomará en consideración el reporte trimestral y en su caso, se harán los ajustes que fueran necesarios. Si en cualquier momento se da a conocer una noticia relevante, nuestro equipo de análisis hará la actualización correspondiente. La metodología utilizada para este reporte se basa en: a) Flujos Descontados (DCF); b) múltiplos comparables; y c) valuación por partes, entre otras. La presentación de las emisoras en este reporte es por orden alfabético y las fuentes principalmente utilizadas son: a) Análisis Actinver; b) la Compañía; c) BMV; y d) Bloomberg. Este reporte cuenta con un resumen de una hoja, donde se presentan las cifras y múltiplos más relevantes por compañía y después presentamos una hoja por emisora. Dar click para resumen. CONFIDENCIAL Y DE USO INTERNO 2 2

3 Índice 1 ALFA Pag. 5 6 GRUMA Pag ALSEA Pag. 6 7 HERDEZ Pag CEMEX Pag. 7 8 LAMOSA Pag GFINTER Pag. 8 9 LIVEPOLC Pag GISSA Pag WALMEX Pag. 14 CONFIDENCIAL Y DE USO INTERNO 3 3

4 Las 10 Favoritas de Actinver 17 de junio de 2014 Las 10 Acciones Favoritas de Actinver 12 de Junio 2015 Resumen Retorno Precio Precio Retorno Capitaliz. VE/Ventas VE/EBITDA P/U 12 M Hoy 2015 (e) Esperado Mercado* Float Prom 3 años U12 M Prom 3 años U12 M Prom 3 años U12 M ALFAA -17% % 159,520 45% ALSEA* -1% % 38,790 66% CEMEXCPO -12% % 182,962 95% GFINTERO 9% % 26,173 31% NA NA NA NA GISSAA 11% % 11,483 57% GRUMAB 35% % 87,584 26% HERDEZ* 1% % 16,930 25% LAMOSA* 20% % 12,143 13% LIVEPOLC 17% % 240,012 15% WALMEX* 12% % 687,311 30% Crecimiento % Márgenes EBITDA EBITDA Ut. Neta Ut. Neta EBITDA EBITDA EBITDA Neto Neto U12 M Tesis de inversión ALFAA 12% 9% -260% 100% 11.4% 12.3% 13.2% 1.5% 3.0% La recuperación en el precio del petroleo beneficiaría directamente los resultados y valuación de Alfa. ALSEA* 45% 15% 90% 5% 12.3% 12.7% 13.0% 4.0% 3.7% Ya sin gastos extraordinarios en Vips, y con una integración sencilla en España, es tiempo de cosechar. CEMEXCPO 18% 17% -69% -264% 17.8% 18.0% 20.0% -0.9% 1.4% Con la recuperación de EUA y el plan de infraestructura local, el EBITDA 2017 crecerá 70% vs GFINTERO NA NA 17% 16% 0.0% 0.0% 0.0% 25.9% 25.4% Sólidos fundamentos y baja valuación (P/VL de 2.0x y P/U estimado de 11.2x para el 2015 y 9.6x para el 2016) GISSAA 13% 21% 13% 31% 11.6% 11.5% 12.0% 4.6% 5.2% Se especializará en autopartes, lo que impulsará ventas, expandirá márgenes y abatirá múltiplos. GRUMAB 14% 2% -2% -4% 14.8% 15.3% 15.3% 7.6% 7.1% Reciente baja en el precio ofrece un desemeño interesante soportado por mejoras operacionales. HERDEZ* 23% 9% 26% 1% 17.7% 17.8% 17.6% 5.8% 5.3% Positivo resultado del 1Q15, impulsado por la operación nacional y el negocio de helados Nestle. LAMOSA* 4% 12% -6% 23% 21.0% 20.6% 21.0% 4.1% 4.6% Empresa con mayores márgenes EBITDA en la industria cerámica LIVEPOLC 16% 12% 18% 12% 16.2% 16.6% 16.8% 10.0% 10.1% Una menor cartera vencida impulsará los margenes aunado a una tendencia positiva en departamentales. WALMEX* 10% 10% -15% 10% 9.6% 9.9% 10.1% 5.4% 5.5% Reporte positivo del 1T15, a pesar de ligeras contracciones en margenes. * Nota metodológica: NA = No Aplica Precio 2015(e). Precio esperado a diciembre de 2015 NS = No Significativo La emisoras seleccionadas están en continúo monitoreo, para evaluar cómo los diferentes eventos afectan el rendimiento esperado Los años 2014 y 2015 son estimados Fuente: Análisis Actinver y Bloomberg 4

5 Las 10 Acciones Favoritas de Actinver 12 de Junio 2015 ALFA Mejores perspectivas para el precio del petróleo, mejores estimados operativos de Newpek y la adquisición de PRE, hacen de Alfa una opción atractiva. Estimado de USD 68/bbl. para finales del 2015 Después de un deterioro de 52% en el precio del Brent desde USD al mínimo de 5 años de USD 52.59, se ha visto ya una recuperación parcial. Dado lo anterior, tenemos un estimado de USD 68/bbl. para finales del Los precios del petróleo permanecerían estables después de que la OPEP confirmó su límite de producción diaria en 30 millones de barriles con la intención de mantener los precios bajos y conservar su participación en el mercado. Perspectiva favorable para subsidiarias Federico Robinson, nuestro analista de petroquímicos, tiene un precio objetivo de $23.8/ acción para Alpek dada la mejor perspectiva para los precios del petróleo. Esperamos que el EBITDA para 2016 de Newpek alcance los USD 81 millones (16% por encima de nuestro estimado anterior). A nivel consolidado esperamos una TACC de 7.3% para el EBITDA de ALFA durante el periodo (21.5% asumiendo la adquisición de PRE). Participación en el sector energético a través de la adquisición de Pacific Rubiales Bursatilidad Alta Precio Actual: $31.02 Precio Objetivo 2015: $ % Retorno Alfa firmó un acuerdo definitivo para comprar una participación adicional de 32% en PRE a CAD 6.50 por acción, alcanzando 50%; Harbour Energy sería propietaria del 50% restante. No creemos que la adquisición de PRE agregue valor al inversionista en el corto plazo (estimamos que PRE tendría que generar un EBITDA de USD 1,800 millones en el 2016); sin embargo, le permitiría a Alfa posicionarse en el sector energético en México, dándole valor estratégico a la operación e 2016e Ingresos 203, , , ,446 EBITDA 22,009 26,493 29,560 32,227 Margen 10.8% 11.6% 12.3% 13.2% Crecimiento AsA -9.1% 20.4% 11.6% 9.0% Utilidad Neta 5,926 (2,259) 2,125 5,717 Margen 2.9% -1.0% 0.9% 2.3% UPA 1.15 (0.44) Activo Total 165, , , ,523 Efectivo 11,902 22,141 17,917 15,150 Pasivo Total 100, , , ,503 Deuda 45,552 75,251 74,742 72,170 Capital 65,169 68,921 65,079 66,020 Mayoritario 56,441 55,156 51,510 52,254 VE / VENTAS 1.2x 1.1x 1.0x 1.0x VE / EBITDA 11.0x 9.7x 8.4x 7.6x P / U 31.8x NA 75.0x 27.9x ROE 10.4% NA 5.5% 10.9% ROA 4.1% NA 1.6% 3.2% DN/EBITDA 2.1x 2.8x 2.5x 2.2x Rendimiento Div. 2.7% 0.1% 1.7% 0.8% ALFA vs. IPC (Jun 2014 = 100) jun-14 jul-14 ago-14 sep-14 oct-14 nov-14 dic-14 ene-15 feb-15 mar-15 abr-15 may-15 Fuente: Bloomberg ALFAA IPC 5 Pablo Abraham Peregrina Mineria, Acero y COnglomerados pabraham@actinver.com.mx +52 (55) x 1395

6 Las 10 Acciones Favoritas de Actinver 12 de Junio 2015 ALSEA La integración de Vips continuará impulsando los resultados de corto plazo, Grupo Zena es un movimiento estratégico importante que añadirá valor durante todo 2015 Los beneficios de Vips tardan más de lo esperado; Zena es una integración directa. Mientras que los gastos extraordinarios de la integración de Vips han afectado los resultados de corto plazo (2T y 3T14), nuestra tesis de inversión no ha cambiado después de los resultados del 1T15; esperamos que la acción reaccione a un panorama más claro una vez que los resultados den una imagen más clara de la última adquisición de Alsea. El reporte del 1T15 superó nuestras expectativas por segundo trimestre consecutivo, sobre todo a nivel de EBIT- DA y utilidad neta ya que la rentabilidad ha mejorado más allá de las expectativas, tanto la nuestra como la de la compañía. Entrada al mercado Europeo, replicando el modelo de negocios en México Nos gusta la entrada al mercado Europeo a través de Grupo Zena, ya que representa una plataforma de negocio similar a la de Alsea, el momento (economía deprimida) y valuación (8.1x VE/EBITDA) tienen sentido. Sinergias previstas mediante Mejores Prácticas, renegociación de arrendamientos y productividad laboral. Alsea estima una mejora en margen de 2pp, lo que llevaría a Zena a 14%, similar a Alsea pre-adquisiciones. No habrá cambio en la expansión orgánica: Capex por 15 millones para el 2015, centrado en Domino s. Tanto Alsea como Zena tendrán FLE positivos en Expansión en Latinoamérica mantiene: basado en Brasil, Colombia y franquicias recientes en México. El apalancamiento será muy razonable: Alsea ha descartado una nueva oferta de capital para reducir el apalancamiento después de adquirir Zena. Bursatilidad Alta Precio Actual: P$ Precio Objetivo 2015: P$ % Retorno Se espera que la deuda neta a EBITDA llegue a 2.5x a finales de 2015; esperábamos 2.7x en una estimación inicial. Esperamos una rápida mejora posterior, dado el tamaño que la empresa ha alcanzado. La última revisión al PO 2015 en MP 55.0 ofrece un potencial aún muy atractivo Nuestro objetivo se basa en un modelo de flujos descontados ya que nos parece que el método de múltiplos se distorsiona por la dimensión de los cambios en marcha. Una vez estabilizada la plataforma operativa, veremos un abaratamiento acelerado en éstos, siendo realmente comparables a sus similares hasta Carlos Hermosillo Retail, Food and Beverage. chermosillo@actinver.com.mx +52 (55) x M 2015e 2016e Ingresos 22,787 26,152 31,989 35,833 EBITDA 2,802 3,220 4,058 4,664 Margen 12.3% 12.3% 12.7% 13.0% Crecimiento A/A 26.8% 54.1% 44.8% 14.9% Utilidad Neta ,281 1,342 Margen 2.9% 3.4% 4.0% 3.7% Crecimiento A/A 86.6% 25.1% 92.2% 4.7% UPA Activo Total 29,338 29,413 31,423 34,101 Efectivo 1, ,504 Pasivo Total 19,603 19,394 19,881 20,285 Deuda 11,239 11,579 11,534 11,489 Capital 9,735 10,019 11,542 13,815 Mayoritario 8,800 9,057 10,580 12,853 VE/Ingresos 2.2x 1.9x 1.6x 1.4x VE/EBITDA 17.8x 15.7x 12.5x 10.7x Alsea estima que Zena agregará 21% a los ingresos y 20% EBITDA proforma, además de la incorporación Vips. P/U 58.2x 44.2x 30.3x 28.9x Vips agregó 37% a los ingresos y 46% a EBITDA, con una expansión proforma en margen de 80pb. ROE 7.3% 8.2% 13.0% 11.0% ROA 3.0% 3.4% 4.2% 4.0% El riesgo de ejecución es bajo Deuda Neta/EBITDA 3.6x 3.3x 2.7x 2.1x La administración en Zena no cambiará, Alsea se centrará en decisiones estratégicas. No aumenta BackOffice. Dividendo 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% Alsea vs. IPC (Junio 2014 = 100) jun 14 ago 14 oct 14 ALSEA dic 14 feb 15 IPC abr 15 jun 15 José Cebeira Retail, Food and Beverage. jcebeira@actinver.com.mx +52 (55) x 1394

7 Las 10 Acciones Favoritas de Actinver 12 de Junio 2015 CEMEX Bursatilidad Alta Precio Actual: P$ Precio Objetivo 2015: P$ % Retorno e 2016e Con la recuperación de EUA y el plan de infraestructura local, el EBITDA 2016 crecerá 29% vs Recomendamos compra Grado de Inversión, prioridad para Cemex Estimamos que Cemex generará un EBITDA de USD 3.4 bn para 2016 (vs. USD 2.8 bn U12m) soportado por su apalancamiento operativo. En base a nuestra proyección, la razón de Deuda Neta a EBITDA para 2016 será de 4.1x, mejorando sustancialmente respecto al nivel actual de 5.1x e inferior a su nivel máximo de 7.4x en Crecimiento atractivo en EBITDA de 13% en promedio para los próximos años Soportado principalmente por un sólido desempeño en mercados claves como EU (11% del total) y México (46% del total). Para el resto de Europa (19% del EBITDA) y Asia (7%) estimamos crecimientos marginales. Panorama positivo en México El Mercado del cemento en México fue afectado por un gasto lento en infraestructura. Se espera una reactivación importante del mercado ante mayores inversiones en infraestructura y recuperación económica, derivado de las reformas estructurales y la implementación del Plan Nacional de Infraestructura. La reforma energética traerá consigo demanda adicional de cemento y ayudará a reducir costos de producción. El Mercado Americano mantendrá su tendencia positiva El 1T15 fue el decimosegundo trimestre consecutivo con generación positiva de EBITDA. El sector residencial/industrial/comercial continúan siendo los principales catalizadores. Equipo Directivo Sólido Después del deceso del Director General y Presidente del Consejo, Ing. Lorenzo Zambrano, Cemex demostró el alto nivel de institucionalización que tiene la compañía al mantener sin cambio su enfoque estratégico y la continuidad de sus operaciones. Se nombró a Rogelio Zambrano como su nuevo Presidente del Consejo y a Fernando González como Director General. Ambos con una trayectoria de más de 20 años en Cemex. 7 Ingresos 195, , , ,820 EBITDA 33,963 36,640 43,208 50,469 Margen 17.4% 17.4% 18.0% 20.0% Crecimiento AsA -1.2% 7.9% 17.9% 16.8% Utilidad Neta (10,834) (6,783) (2,125) 3,482 Margen -5.5% -3.2% -0.9% 1.4% Crecimiento AsA N.A. N.A. N.A. N.A. Activo Total 496, , , ,993 Efectivo 15,176 12,589 12,850 13,150 Pasivo Total 347, , , ,348 Deuda 221, , , ,870 Capital 148, , , ,645 Mayoritario 133, , , ,833 VE / Ingresos 2.1x 2.0x 1.8x 1.6x VE / EBITDA 11.9x 11.5x 9.8x 8.1x P / U N.A. N.A. N.A. 53.6x ROE -7.3% -4.6% -1.5% 2.3% ROA -2.2% -1.3% -0.4% 0.7% Deuda Neta/EBITDA 6.1x 6.0x 5.1x 4.1x Dividendo 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% CEMEX vs IPC (Jun 2014 = 100) jun-14 jul-14 ago-14 sep-14 oct-14 nov-14 dic-14 CEMEXCPO Fuente: Bloomberg ene-15 feb-15 Ramón Ortiz Cemento, Concesiones y Construcción rortiz@actinver.com.mx +52 (55) x 1835 IPC mar-15 abr-15 may-15

8 Las 10 Acciones Favoritas de Actinver Junio 12, 2015 GFINTER O Importante crecimiento potencial por el enfoque en el sector gubernamental, sólida calidad de activos y bajos múltiplos. Baja penetración de servicios bancarios en México El crédito total representa solamente 24% del PIB, lo cual es mucho menor que en otros países latinoamericanos. Esperamos que el crédito de la banca comercial crezca a una tasa anual promedio del 14% en el futuro. Fuerte crecimiento potencial por el enfoque en el sector gubernamental La cartera crediticia de GFInter aumentará 20 en 2015 y 17% en Esperamos que la utilidad neta se incremente 17% en 2015 y 16% en El ROE podría alcanzar 17.6% en 2015 y 17.6% en 2016 (comparado con 13.2% en el 1T15). Excelente calidad de activos Bursatilidad Media Precio Actual: P$ Precio Objetivo 2015: GFInter registró una razón de cartera vencida a cartera total de 0.1% y una cobertura de 11.9x en el 1T15. estas cifras son de las mejores dentro de la industria bancaria mexicana. La valuación se compara favorablemente con la de sus contrapartes nacionales P$ % Retorno GFInter opera a un P/VL de 2.1x y a un P/U proyectado de 11.4x para el 2015 y de solamente 9.6x para el 2016, lo cual significa que es uno de los grupos financieros mexicanos más baratos U12M 2015e 2016e Ut. Neta 2,488 2,568 3,302 3,852 Provisiones (961) (993) (1,167) (1,342) Margen Financiero Ajustado 1,527 1,575 2,135 2,510 Ingreso No Financiero 3,854 3,584 3,797 4,134 Gastos Administrativos (2,746) (2,717) (2,843) (3,014) Ut. Neta 1,936 1,823 2,274 2,645 UPA $ 7.17 $ 6.75 $ 8.43 $ 9.80 Cartera Crediticia 81,643 78,782 97, ,814 Depósitos Tradicionales 56,231 54,018 66,923 79,961 Capital Total 12,207 12,614 13,942 15,912 MIN 1.6% 1.7% 1.9% 1.7% MIN después de provisiones 1.0% 1.0% 1.2% 1.1% ROE 17.3% 15.0% 17.6% 17.7% ROA 1.2% 1.1% 1.2% 1.1% Eficiencia 43.3% 44.2% 40.0% 37.7% Cart. Venc./Cartera Tot. 0.1% 0.1% 0.2% 0.2% Cobertura 1194% 1187% 1144% 1127% P / U 13.4x 14.3x 11.4x 9.8x P / VL 2.1x 2.1x 1.9x 1.6x Rend. por Dividendos 1.5% 1.5% 1.5% 1.7% GFINTER O vs. IPC (Junio 2014 = 100) jun-14 ago-14 oct-14 dic-14 feb-15 abr-15 jun-15 IPC GFInter O 8 Martín Lara Telecoms, Medios & Financiero mlara@actinver.com.mx +52 (55) x 1840

9 Las 10 Acciones Favoritas de Actinver 12 de Junio 2015 GISSA Bursatilidad Baja Precio Actual: P$ Precio Objetivo 2015: P$ % Retorno Se especializará en autopartes, lo que impulsará ventas, expandirá márgenes y abatirá múltiplos. Sugerimos acumular posiciones. TLC y recuperación económica E.U.A., beneficiará la estrategia de especialización en auto partes El TLC, a más de 20 años, continúa beneficiando a la economía en México particularmente, el sector automotriz que promete un aumento en producción de 33% en los próximos tres años. Coyunturalmente, la estrategia de especialización en auto partes de GIS, la convierte en la empresa mejor posicionada en México para beneficiarse de esta recuperación económica. La especialización en auto partes potenciará las ventas GIS pasará de ser un negocio en su mayoría de construcción a ser uno de auto partes; actualmente este negocio equivale al 37% de ventas, pero estimamos que llegará a 60% para el En los próximos 3 años auto partes crecerá por un incremento en su capacidad instalada del 62% debido a la expansión de su planta Tisamatic y el JV con TRW. Estimamos crecimientos en ventas de 7% en 2015 y 15% en Construcción es un negocio estable, generador de flujo Su negocio de construcción que tiene una contribución del 50% en ingresos, está enfocado principalmente a la auto-construcción; esperamos un crecimiento orgánico del 2-3% para los siguientes años. Ingresos 8,845 9,709 10,377 11,964 EBITDA 950 1,058 1,191 1,438 Margen 10.7% 10.9% 11.5% 12.0% Crecimiento AsA -13.4% 11.3% 12.5% 20.7% Utilidad Neta Margen 3.7% 4.4% 4.6% 5.2% Crecimiento AsA -89.9% 29.2% 12.7% 31.0% Activo Total 11,855 12,916 13,172 14,013 Efectivo 1,911 2,053 2,106 2,406 Pasivo Total 3,433 3,791 3,886 4,449 Deuda Capital 8,422 9,124 9,286 9,564 Mayoritario 8,387 9,088 9,218 9,494 VE / Ingresos 1.1x 1.0x 0.9x 0.8x VE / EBITDA 10.5x 9.3x 8.2x 6.8x P / U 34.9x 27.1x 24.0x 18.3x ROE 3.8% 4.8% 5.2% 6.6% ROA 2.8% 3.4% 3.7% 4.6% Deuda Neta/EBITDA (1.6x) (1.6x) (1.5x) (1.2x) Dividendo 5.4% 0.0% 3.0% 3.0% Sus principales productos están muy bien posicionados en el mercado. GISSA vs IPC (Abr = 100) En 2017, auto partes representará el 70% del EBITDA y con mejora en márgenes Actualmente el negocio de auto partes equivale al 61% de EBITDA, pero para el 2017 equivaldrá al 70%. 130 El margen EBITDA pasará de 10.9% en 2014 a un margen del 12.0% al Por su parte, el margen neto también se expande de 4% a 5% en Abaratamiento sustancial de múltiplos y potencial rendimiento de la inversión GISSA cotiza a múltiplos estimados 2016 de 18.3x P/U y 6.8x VE/EBITDA, los cuales presentan un descuento de 36% y 11%, respectivamente, a su promedio histórico de 3 años. 90 Apr-14 Jun-14 Aug-14 Oct-14 Dec-14 Feb-15 Administración probada y empresa sólida GISSA IPC La alta dirección ha probado ser exitosa logrando una re-estructura profunda de pasivos; actualmente GIS tiene una deuda neta a EBITDA de -1.3x, de tener 2.9x en el La empresa cuenta con una caja neta de 1,931 millones de pesos, equivalente a un 17% de la capitalización de mercado. 9 Federico Robinson Bours Energía, Petroquímica e Industrial frobinson@actinver.com.mx +52 (55) x 4127

10 El Top 10 de acciones de Actinver 12 de Junio 2015 GRUMA Re-introducimos tras un ajuste injustificado que ha abierto una oportunidad de inversión interesante, aún con un punto de vista de corto plazo, y aún soportada con una perspectiva favorable tras un desempeño estelar en el 1T15, mismo que fija el tono de lo que veremos el resto del año, aun cuando la mayor parte de mejoras operativas derivadas del replanteamiento estratégico de 2012 se ha visto ya en los números de 2013/2014 Reorientando el enfoque y los frutos continúan. El precio de la harina de maíz ligeramente a la baja es una preocupación secundaria, ya que la empresa transfiere las variaciones, al alza o a la baja, a sus clientes, mientras que la mejoría de rentabilidad esperada se sustenta en mayor eficiencia y racionalización de productos logradas en este par de años. A través de una fuerte reducción en el número de presentaciones de productos, la compañía ha simplificado su logística y estructura de costos, mientras mantiene una gama de productos atractivos que cumple con la demanda de los consumidores en cada uno de sus mercados regionales. Tras la venta de Molimex, Gruma se ha convertido en una empresa de productos solamente de maíz. Excluyendo Molimex los números de Gruma presentan una expansión inmediata en los márgenes; ésta era la operación menos rentable de la compañía, con márgenes de EBITDA apenas en 5% para sus mejores trimestres. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA; tras incorporar las cifras de 1T15 cifras en nuestro modelo y hemos ajustado nuestro precio objetivo de $220.0 a $ De las pocas emisoras que se benefician de un tipo de cambio débil. Gruma es una de las pocas empresas mexicanas que tendrá beneficios directos de un peso más débil en sus resultados, ya que el grueso de sus ingresos, algo más del 60%, se genera en divisas duras dentro de Gruma Corporation, su subsidiaria que comprende las operaciones de Estados Unidos y Europa. Incluso tras el breve repunte de los precios del maíz en el último trimestre de 2014, sus niveles absolutos son menores al promedio histórico y reciente, por lo que Gruma se beneficiará de estos menores costos en su estructura de costos, a la vez que no toda la variación de precios se traspasa a los clientes. Un sólido balance que sólo se hará más fuerte: adquisiciones más una política de dividendos renovada. Bursatilidad Alta Precio Actual: P$ Precio Objetivo 2015: P$ % Retorno Para finales de 2015 esperamos que Gruma haya tenido una reducción en su deuda neta de casi el 15%, respecto al cierre del La deuda neta a EBITDA sería de 1.8x, por debajo de 2.4x del año previo. Las adquisiciones seguramente continuarán, pero dadas las opciones viable, es probable que sean de un tamaño pequeño. Tanto las necesidades de gasto de capital como el monto a destinar en adquisiciones serán menores a la generación del flujo de caja y en realidad debería acelerarse la reducción de la deuda que ha sido constante desde 2012, después de que la participación de Archer-Daniel fuera comprada. La acumulación de efectivo que implica este escenario significa que veremos un restablecimiento de una política de dividendos en Números en millones de pesos Carlos Hermosillo Retail, Food and Beverage. chermosillo@actinver.com.mx +52 (55) x M 2015e 2016e Ingresos 49,935 51,434 55,504 57,215 EBITDA 7,493 7,614 8,489 8,732 Margen 15.0% 14.8% 15.3% 15.3% Crecimiento A/A 40.7% 15.0% 13.3% 2.9% Utilidad Neta 4,287 4,648 4,120 4,065 Margen 8.6% 9.0% 7.4% 7.1% Crecimiento A/A 183.6% 30.0% -3.9% -1.3% UPA Activo Total 40,637 41,730 46,258 50,902 Efectivo 1,465 1,487 1,270 3,941 Pasivo Total 22,552 22,769 24,067 24,361 Deuda 10,761 11,410 11,334 11,257 Capital 18,084 18,961 22,191 26,541 Mayoritario 16,564 17,372 20,377 24,448 VE/Ingresos 2.0x 1.9x 1.8x 1.7x VE/EBITDA 13.1x 13.0x 11.7x 11.1x P/U 20.4x 18.8x 21.3x 21.5x ROE 25.9% 23.3% 23.8% 19.1% ROA 9.2% 9.7% 10.1% 8.9% Deuda Neta/EBITD 1.2x 1.3x 1.2x 0.8x Dividendo 0.9% 0.9% 1.0% 1.0% Gruma vs. IPC (Junio 2014 = 100) jun 14 ago 14 oct 14 dic 14 GRUMAB feb 15 IPC abr 15 jun 15 José Cebeira Retail, Food and Beverage. jcebeira@actinver.com.mx +52 (55) x

11 Las 10 Acciones Favoritas de Actinver 12 de Junio 2015 HERDEZ Bursatilidad Alta Precio Actual: P$ Precio Objetivo 2015: P$ % Retorno M 2015e 2016e Recientemente hemos actualizado nuestro P.O. a 49.0 y mantenemos nuestra recomendación de COMPRA. Consideramos a Herdez como una atractiva inversión en el universo de mediana capitalización, operando en una industria defensiva que le hace adecuada para horizontes de inversión a medio y largo plazo. Una opción atractiva dentro de una industria defensiva, a precio de descuento. Consideramos a Herdez como una oportunidad atractiva en el sector de mediana capitalización ya que cotiza con un descuento significativo a sus similares, pero tiene el potencial para superar tanto a empresas de baja como de alta capitalización en tanto que esperamos que se beneficie de la recuperación del consumo en los próximos trimestres y además, cosecha resultados de la adquisición de Nutrisa en 2013 y la incorporación de los activos productivos de helados Nestlé. Expansión derivada tanto de opciones orgánicas como de adquisiciones, así como una base de comparación fácil en 2014 y un despertar en las tendencias de consumo ayudarán para un mejor rendimiento en Herdez a lo largo de 2015 y más allá. Es nuestra opción favorita dentro del universo de mediana capitalización. Consideramos que el perfil de riesgo Herdez es adecuado, mientras que mejora financiera basada en el flujo de efectivo ofrecerá una rápida recuperación tras sus dos adquisiciones estratégicas: Nutrisa y Helados Nestlé. Posiciones de liderazgo en marcas, asociaciones y participación de Mercado. Aunque la mayor parte de su actividad se lleva a cabo a través de 4 Asociaciones Estratégicas, con este esquema Herdez ha alcanzado posiciones líderes en sus dos principales mercados, México y los EE.UU., a lo largo de la mayor parte de su cartera de productos, ya que aprovecha el know-how, marcas ampliamente conocidas y esquemas de producción / distribución eficaces. Herdez está asociada con Barilla para su unidad Pasta, con Hormel en los alimentos procesados, con McCormick en aderezos, y con Kuo por su doméstica Herdez / Del Fuerte en alimentos procesados. La desventaja de esta estructura es que una parte significativa de los ingresos netos (generalmente 45%) es compartido con sus socios, diluyendo la dimensión es evidente primera vista en las cifras operativas. Aprovechando la recuperación del consumo en esta primera mitad del año...y más allá. Anticipamos números positivos en los indicadores relacionados con el consumo para 2015, especialmente en la primera mitad del año, como ya hemos visto con Walmex y ANTAD en sus cifras de VMT para Enero-Abril. Si bien gran parte de esto tiene que ver con la baja base de comparación que plantea una 1H14 que fue golpeado por los cambios fiscales y la erosionada confianza del consumidor, el incipiente repunte en el consumo debe extenderse e incluso ganar tracción en la segunda parte del año con mejores cifras de empleo, inflación controlada, los avances en los salarios promedio, el rebote en el valor de las remesas en dólares vinculados y un resurgimiento de la confianza del consumidor. Todos estos indicadores ya han confirmado el inicio de una mejor tendencia, pero sus efectos secundarios sobre el gasto del consumidor todavía no son tan clara; deberán serlo. Ingresos 14,319 14,787 16,645 18,481 EBITDA 2,415 2,611 2,970 3,244 Margen 16.9% 17.7% 17.8% 17.6% Crecimiento A/A 11.3% 24.2% 23.0% 9.2% Utilidad Neta Margen 5.4% 5.6% 5.7% 5.4% Crecimiento A/A -23.1% 37.4% 22.2% 5.9% UPA Activo Total 23,261 24,170 25,611 27,783 Efectivo 2,451 1,752 1, Pasivo Total 10,085 10,474 10,614 10,689 Deuda 6,860 7,264 7,019 6,777 Capital 13,176 13,695 14,997 17,095 Mayoritario 6,309 6,589 6,749 7,693 VE/Ingresos 2.0x 2.0x 1.9x 1.8x VE/EBITDA 11.7x 11.3x 10.5x 10.0x P/U 22.0x 20.6x 18.0x 17.0x ROE 24.8% 12.4% 28.1% 26.7% ROA 6.9% 7.2% 7.4% 7.3% Deuda Neta/EBITD 1.8x 2.1x 2.0x 1.9x Dividendo 1.0% 1.0% 1.7% 1.8% HERDEZ vs. IPC (June 2014 = 100) jun 14 ago 14 oct 14 dic 14 HERDEZ feb 15 IPC abr 15 jun 15 Carlos Hermosillo José Cebeira Consumo. chermosillo@actinver.com.mx +52 (55) x 4134 Consumo. jcebeira@actinver.com.mx +52 (55) x

12 Las 10 Acciones Favoritas de Actinver 12 de Junio 2015 LAMOSA Bursatilidad Baja Precio Actual: P$ Precio Objetivo 2015: P$ Retorno 21% e 2016e Gran oportunidad de inversión en el punto de inflexión del sector residencial LAMOSA es la empresa con mayores márgenes EBITDA en la industria cerámica Rentabilidad superior con margen EBITDA 2014 de 15% comparado con el 10% de Interceramic y el 7.0% GIS- SA (división construcción), sus dos principales competidores nacionales. Comparado con participantes internacionales, el margen EBITDA de LAMOSA resulta superior en 325pb en promedio. Abaratamiento sustancial en múltiplos Los múltiplos se verán comprimidos favorablemente aún considerando estimados conservadores. El múltiplo P/U actual de 35.1x se abaratará a 23.9x en Por su parte, el múltiplo VE/EBITDA actual de 8.2x, se comprimirá a 7.2x en Sector de construcción con señales de recuperación En febrero de 2015, la industria incrementó 6% anualmente resultado de un incremento en obras de edificación de vivienda y trabajos especializados. Esperamos una reactivación importante del mercado de construcción ante mayores inversiones en infraestructura publico/privadas y recuperación económica. El sector de vivienda continuará con una tendencia dinámica. La reforma energética traerá consigo una reducción en costos relacionados a producción. Producción con tecnología de punta En los últimos diez años LAMOSA ha invertido USD 1.0 mil millones en tecnología y adquisiciones (principalmente en la división cerámica que representa el 72% de las ventas). LAMOSA se ha posicionado como uno de los productores de más bajo costo de la industria con capacidad para seguir creciendo sin realizar fuertes inversiones. Equipo Directivo Sólido Con más de 20 años de experiencia en promedio, el equipo directivo encabezado por Federico Toussaint Elosúa y Tomás Garza de la Garza han posicionado a la empresa como uno de los mayores productores de cerámica a nivel mundial. El equipo directivo redujo el apalancamiento de un nivel de 6.8x en 2008 (adquisición Porcelanite) a 2.2x en 2014 en un entorno de alta restricción crediticia ocasionado por la crisis de Ingresos 8,624 8,971 10,162 11,154 EBITDA 1,809 2,011 2,095 2,340 Margen 21.0% 22.4% 20.6% 21.0% Crecimiento AsA -12.4% 11.2% 4.2% 11.7% Utilidad Neta Margen 7.3% 4.9% 4.1% 4.6% Crecimiento AsA -26.1% -29.8% -6.4% 22.8% Activo Total 15,043 15,077 15,734 16,216 Efectivo Pasivo Total 9,290 9,105 9,584 9,653 Deuda 5,149 4,695 5,155 5,073 Capital 5,753 5,972 6,150 6,563 Mayoritario 5,753 5,972 6,150 6,563 VE / Ingresos 1.9x 1.8x 1.7x 1.6x VE / EBITDA 9.2x 8.2x 8.4x 7.5x P / U 19.3x 27.5x 31.1x 25.3x ROE 10.9% 7.4% 6.7% 7.7% ROA 4.2% 2.9% 2.6% 3.1% Deuda Neta/EBITDA 2.5x 2.2x 2.2x 2.0x Dividendo (efectivo) 1.0% 1.0% 0.8% 0.8% Lamosa vs IPC (Jun 2014 = 100) jun-14 jul-14 ago-14 sep-14 Fuente: Bloomberg oct-14 nov-14 LAMOSA* dic-14 ene-15 Ramón Ortiz Cemento, Concesiones y Construcción rortiz@actinver.com.mx +52 (55) x 1835 feb-15 IPC mar-15 abr-15 may-15

13 Las 10 Acciones Favoritas de Actinver 12 de Junio 2015 LIVEPOL La incipiente recuperación de consumo, una estrategia comercial re-enfocada hacia una creciente clase media, y una cartera de crédito bajo control hacen a Livepol una buena opción de inversión que continuará generando crecimientos como líder del sector. Las tendencias del consumidor, marcando una sólida base inicio con indicadores sólidos en consumo, con un crecimiento de 5.5% en las cifras VMT de ANTAD para enero, y un más sólido +9.0% en tiendas departamentales. Mientras estas cifras fueron impulsadas por una fácil base de comparación A/A debido a la afectación la reforma fiscal el año pasado, los próximos meses se podrían dar crecimientos más atenuados. Aun así, esperamos un mejor comportamiento conforme los avances en confianza del consumidor, empleo y salarios comienzan a trasladarse a un mayor gasto del consumidor. Las ventas mismas tiendas tuvieron un crecimiento de 7.5%, ligeramente por debajo de nuestro 9% proyectado y el comparable de ANTAD en 9.2%. Aun así, esta fue la tasa más alta registrada por Livepol desde comienzos de Nuestros estimados con más optimistas, y apuntan una expansión total de 2% a 3%, de 2% en autoservicios y de 5% a 6% en las departamentales, que serán las que marcaran el paso nuevamente. La administración ha mostrado mano dura en la cartera vencida. Después de dos trimestres consecutivos con un deterioro en la cartera vencida que rápidamente se trasladaron en la afectación de los márgenes, los esfuerzos por controlar la cartera crediticia y sus tasas de morosidad han producido resultados positivos, cayendo de una morosidad de 4.9% en 3T a 4.0% para finales del 2014 y el menor crecimiento de trimestre a trimestre durante el 1T15 de 20 pb. El crecimiento de la cartera crediticia estuvo limitado en 2% en 2014, aun y cuando las ventas aumentaron 11%. El solo hecho de permanecer en este nivel de morosidad debería impulsar la expansión del margen EBITDA en 50 puntos base durante 2015, de acuerdo a nuestras estimaciones. Una expansión enfocada en los segmentos de la clase media baja. Livepol inauguró dos nuevas tiendas Fábricas de Francia en los últimos doce meses, y en 2015 espera abrir 5 más, de un total de 8 en total. El cambio en la estrategia reconoce el extensivo alcance hacia los segmentos de ingresos medios y altos que su marca ha logrado por casi una década de expansión en su formato tradicional. La situación actual parece perfecta para atacar los segmentos medio-bajo que ya han mostrado mejoras en su poder adquisitivo, pero que se espera que sea el segmento de mayor crecimiento entre la población en los próximos años tanto en términos de número de personas como en su poder adquisitivo. El apalancamiento no es un problema Bursatilidad Alta Precio Actual: P$ Precio Objetivo 2015: P$ % Retorno Livepol tiene una razón de deuda neta a EBITDA de 1.0x y una cobertura de interés de 11.7x, mismas que consideramos cifras realmente sólidas. Aún con un agresivo programa de Capex para 2015, se espera que estas cifras mejoren notablemente en los meses venideros. 13 Carlos Hermosillo Consumo. chermosillo@actinver.com.mx +52 (55) x M 2015e 2016e Ingresos 81,027 82,711 90, ,920 EBITDA 13,024 13,383 15,140 16,997 Margen 16.1% 16.2% 16.6% 16.8% Crecimiento A/A 6.5% 5.5% 16.3% 12.3% Utilidad Neta 7,763 8,119 9,024 10,257 Margen 9.6% 9.8% 9.9% 10.2% Crecimiento A/A 7.0% 5.6% 16.2% 13.7% UPA Activo Total 103, , , ,453 Efectivo ,628 9,041 Pasivo Total 40,772 38,125 44,557 48,854 Deuda 13,344 13,501 13,426 13,351 Capital 62,666 62,960 69,888 79,599 Mayoritario 62,663 62,955 69,884 79,595 VE/Ingresos 3.1x 3.1x 2.7x 2.4x VE/EBITDA 19.4x 18.9x 16.5x 14.4x P/U 30.9x 29.6x 26.6x 23.4x ROE 13.2% 13.4% 13.7% 13.7% ROA 8.0% 8.2% 8.5% 8.6% Deuda Neta/EBITDA 1.0x 1.0x 0.6x 0.3x Dividendo 0.0% 0.0% 0.5% 0.6% Livepol vs. IPC (Junio 2014 = 100) Jun 14 Aug 14 Oct 14 Dec 14 Feb 15 Apr 15 Jun 15 LIVEPOL IPC José Cebeira Consumo. jcebeira@actinver.com.mx +52 (55) x 1394

14 Las 10 Acciones Favoritas de Actinver 12 de Junio 2015 Habiendo dejado atrás la etapa de expansión acelerada, Walmex todavía destaca por su mayor rentabilidad y mejores tasas de crecimiento orgánico, aunque con una valuación a la par de sus comparables en sus acciones luce positivo para las emisoras relacionadas a consumo. Creemos que las bases para la recuperación del consumidor están puestas en la mesa como se dio en la ventas de enero que sorprendieron positivamente. La tendencia aunque aún errática, pero positiva, en cuanto a la confianza del consumidor, niveles de empleo y salarios promedio empezará a ganar tracción en los próximos meses. Centro América (CA) impulsó los resultados operativos, pero México empieza a verse mejor. Los resultados de Ventas Mismas Tiendas continúan mejorando; en México el incremento de +4.9% incluye un fuerte dato de 6.8% de Sam s, el primer crecimiento por arriba de la holding en varios trimestres. En CA un sólido crecimiento en moneda local de +7.7% fue impulsado a % en pesos por el tipo de cambio. La única decepción del reporte trimestral fue un menor margen EBITDA (-20bp) que vino por completo de una dilución similar en México. CA continua mejorando incluso en rentabilidad, y registró un aumento de 20 pb en el margen bruto, pero un avance de 50 pb en el EBITDA. Sin embargo, en términos absolutos, su margen es aún 2pp por debajo de las operaciones en México (EBITDA: 7.2% vs 9.1%). Una vez que Vips y Banco Walmart han sido vendidas, todavía hay posibilidad de otra venta: Suburbia. El desempeño del formato de Tienda Departamental ha ido rezagándose, aunque no tan severamente como Sam s. La necesidad de un enfoque en la actividad minorista de Autoservicio lo pudiera impulsar esa decisión. Para Walmex esto pudiera significar una disminución marginal en las ventas (contribuye 3.2%), pero una mejora en la rentabilidad y el enfoque de estrategia sobre el verdadero negocio del compañía. Como fue en el caso de Vips, esperamos que se pague un dividendo extraordinario, con un rendimiento equivalente al 0.7% por el Banco, y una cifra menor en la eventualidad de Suburbia. Una mayor rentabilidad, pero valuación en promedio a sus comparables. WALMEX Bursatilidad Alta Precio Actual: P$ Precio Objetivo 2015: P$ % Retorno No debemos esperar una prima tan amplia en la valuación de Walmex como en algún momento se dio por el acelerado ritmo de crecimiento mostrado hasta hace cuatro años, aunque su condición de líder en el crecimiento orgánico y su mejor rentabilidad son argumentos para cotizar a un premio contra su universo de comparables. Si bien el reporte ha provocado una revisión a nuestras estimaciones, el impacto en cuanto a las expectativas de flujos de efectivo han sido mínimas; nuestro precio objetivo de MP 42.0 sustenta nuestra recomendación de COMPRA, acompañado también un dividendo estimado de 5%. Carlos Hermosillo Retail, Food and Beverage. chermosillo@actinver.com.mx +52 (55) x M 2015e 2016e Ingresos 440, , , ,269 EBITDA 42,854 43,504 47,036 51,859 Margen 9.7% 9.6% 9.9% 10.1% Crecimiento A/A 2.1% 7.1% 9.8% 10.3% Utilidad Neta 30,426 30,850 25,897 28,533 Margen 6.9% 6.8% 5.4% 5.5% Crecimiento A/A -2.4% 37.1% -14.9% 10.2% UPA Activo Total 246, , , ,112 Efectivo 28,048 20,799 6,382 21,088 Pasivo Total 95, , , ,854 Deuda 13,262 13,171 12,955 12,740 Capital 150, , , ,258 Mayoritario 150, , , ,234 VE/Ingresos 1.5x 1.5x 1.5x 1.3x VE/EBITDA 15.7x 15.6x 14.8x 13.1x P/U 22.6x 22.3x x 24.1x ROE 18.6% 18.9% 22.2% 22.0% ROA 11.0% 11.0% 11.3% 11.4% Deuda Neta/EBITD (0.3x) (0.2x) 0.1x (0.2x) Dividendo 3.1% 3.5% 4.7% 1.9% Walmex vs. IPC (Junio 2014 = 100) jun 14 ago 14 oct 14 dic 14 feb 15 abr 15 jun 15 WALMEX IPC José Cebeira Retail, Food and Beverage. jcebeira@actinver.com.mx +52 (55) x

15 Departamento de Análisis Fundamental, Económico, Cuantitativo y Deuda Análisis Fundamental Analistas Senior Director Análisis Fundamental Martín Lara Telecomunicaciones, Medios y Financiero (52) x1840 mlara@actinver.com.mx Carlos Hermosillo Bernal Consumo (52) x4134 chermosillo@actinver.com.mx Pablo Duarte de León Fibras y Hoteles (52) x4334 pduarte@actinver.com.mx Pablo Abraham Peregrina Conglomerados, Minería, Metales y Papel (52) x1395 pabraham@actinver.com.mx Ramón Ortiz Reyes Cemento, Construcción y Concesiones (52) x1835 rortiz@actinver.com.mx Federico Robinson Bours Carrillo Energía, Conglomerados, Industriales y Minería (52) x4127 frobinson@actinver.com.mx Analistas Junior Juan Enrique Ponce Luiña Telecomunicaciones, Medios y Financiero (52) x1693 jponce@actinver,com.mx Enrique Octavio Camargo Delgado Energía, Conglomerados, Industriales y Minería (52) x1836 ecamargod@actinver.com.mx José Antonio Cebeira González Consumo (52) x1394 jcebeira@actinver.com.mx Mauricio Arellano Sampson Mineria, Metal, Papel, Conglomerados, Cemento, Construcción y Concesiones (52) x4132 marellano@actinver.com.mx Laura Elena Bosch Ramírez Fibras y Hoteles (52) x4136 lbosch@actinver.com.mx Análisis Económico y Cuantitativo Ismael Capistrán Bolio Director Análisis Económico y Cuantitativo (52) x6636 icapistran@actinver.com.mx Jaime Ascencio Aguirre Economía y Mercados (52) x1100 jascencio@actinver.com.mx Santiago Hernández Morales Análisis Cuantitativo (52) x4133 shernandezm@actinver.com.mx Roberto Galván González Análisis Técnico (52) x1837 rgalvan@actinver.com.mx Análisis de Deuda Araceli Espinosa Elguea Directora de Análisis de Deuda (52) x6641 aespinosae@actinver.com.mx Roberto Ramírez Ramírez Análisis de Deuda (52) x1672 rramirezr@actinver.com.mx Jesús Viveros Hernández Análisis de Deuda (52) x6649 jviveros@actinver.com.mx Raúl Márquez Pardinas Análisis de Deuda (52) x1110 rmarquez@actinver.com.mx CONFIDENCIAL Y DE USO INTERNO 1 15

16 CONFIDENCIAL Y DE USO INTERNO Límite de responsabilidades Declaraciones importantes. De los analistas: Los analistas que elaboramos Reportes de Análisis: Jaime Ascencio Aguirre; Mauricio Arellano Sampson; Laura Elena Bosch Ramírez; Enrique Octavio Camargo Delgado; Ismael Capistrán Bolio; José Antonio Cebeira González; Pablo Enrique Duarte de León; Araceli Espinosa Elguea; Roberto Galván González; Carlos Hermosillo Bernal; Santiago Hernández Morales; Martín Roberto Lara Poo; Raúl Márquez Pardinas; Ramón Ortiz Reyes; Pablo Abraham Peregrina; Juan Enrique Ponce Luiña; Federico Robinson Bours Carrillo; Jesús Viveros Hernández, declaramos : Todos los puntos de vista, acerca de las emisoras bajo cobertura corresponden exclusivamente al analista responsable de la misma y reflejan fidedignamente su visión. Todas las recomendaciones emitidas por los analistas son elaboradas en forma independiente a cualquier entidad, incluyendo a la institución en la que prestan sus servicios o personas morales que pertenecen al mismo grupo financiero o empresarial. El esquema de remuneración no está basado ni relacionado, en forma directa ni indirectamente con alguna recomendación en específico, y sólo se percibe una remuneración de la entidad para la cual los analistas prestan sus servicios. Ninguno de los analistas con cobertura de emisoras mencionadas en este reporte ocupa ningún empleo, cargo o comisión en las emisoras bajo su cobertura, ni en ninguna de las personas que forman parte del Grupo Empresarial o Consorcio al que éstas pertenezcan. Tampoco los han ocupado durante los doce meses previos a la elaboración del presente reporte. Las recomendaciones sobre emisoras, realizadas por el analista que las cubre, se basan en información pública y no existe garantía alguna de su asertividad con respecto al desempeño que se observe realmente en los valores objeto de la recomendación Los analistas mantienen inversiones objeto de sus reportes de análisis en las siguientes emisoras: AC, ACTINVR, ALFA, ALPEK, ALSEA, AMX, AZTECA, CEMEX, CHDRAUI, FEMSA, FIBRAMQ, FINDEP, FUNO, GENTERA, GFREGIO, GRUMA, ICA, IENOVA, KOF, LAB, LIVEPOL, MEXCHEM, OHLMEX, PEÑOLES, POCHTEC, TLEVISA, SORIANA, SPORTS, VESTA y WALMEX. De Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver, en ningún caso podrá garantizar el sentido de las recomendaciones contenidas en los reportes de análisis para asegurar una futura relación de negocios. Todas las unidades de negocio de Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver pueden explorar realizar negocios con cualquier compañía mencionada en los documentos de análisis. Toda compensación por servicios dada en el pasado o en el futuro, recibido por Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver por parte de cualquier compañía mencionada en este reporte no ha tenido y no tendrá ningún efecto en la compensación otorgada a los analistas. Sin embargo, así como ocurre con cualquier otro empleado de Grupo Actinver y sus filiales, la compensación que puedan gozar nuestros analistas será afectada por la rentabilidad de la que goce Grupo Actinver y sus filiales. Al cierre de cada uno de los tres meses anteriores, Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver, NO ha mantenido inversiones, directa o indirectamente, en Valores o Instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean Valores, objeto de los Reportes de Análisis, que representen el uno por ciento o más de su cartera de Valores, cartera de inversión, de los Valores en circulación o del subyacente de los Valores de que se trate, con excepción de los siguientes: AEROMEX*, AXML, BOLSA A, FINN 13, FSHOP 13, SMARTRC14. Ciertos Consejeros y directivos de Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. Grupo Financiero Actinver ocupan un cargo similar en las siguientes emisoras: AEROMEX, MASECA, AZTECA, ALSEA, FINN, MAXCOM, SPORTS, FSHOP y FUNO. Este reporte será distribuido entre todas aquellas personas que cumplan con el perfil para la adquisición del tipo de valores sobre los que se recomienda en su contenido. 172