Halcones y palomas. Mientras el banco central de Japón se pone agresivo con el estímulo monetario, el de Europa prefiere esperar algo más

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1 Halcones y palomas Mientras el banco central de Japón se pone agresivo con el estímulo monetario, el de Europa prefiere esperar algo más Hernán García (54-11) hernan.garcia@bancogalicia.com.ar Leonardo Torres Barsanti (54-11) ltorres@bancogalicia.com.ar Francisco Choe (54-11) francisco.choe@bancogalicia.com.ar En momentos en que el mundo financiero discute cuales deberían ser los tiempos y las formas de revertir las actuales políticas ultraexpansivas, llevadas a cabo por los bancos centrales para combatir la crisis subprime, se observa una marcada diferencia en el accionar de algunos de ellos que desnuda así la capacidad de reacción ante los problemas de crecimiento que padecen los distintos países. Por un lado, Japón anunció una agresiva política de expansión monetaria con el objetivo de acabar con la deflación que ha venido acompañando a su economía en los últimos 15 años. Por otro lado, mientras diversos indicadores muestran un mayor deterioro en la Eurozona, no se observa más que una reacción pasiva de parte del Banco Central Europeo. Diferente es el caso de los EE.UU., donde la Reserva Federal sigue adelante con el estímulo monetario -vía la compra de bonos públicos y privados- hasta tanto el mercado laboral no de señales de una mejora contundente..ar ABRIL Página 1

2 Con el anuncio del jueves pasado, el Banco Central de Japón se mostró como el más agresivo de todos al decidir una fuerte intervención en el mercado de bonos mediante un ritmo mayor de compras de títulos locales -tanto públicos como privados- y la ampliación del plazo de su cartera de títulos (bonos con vencimiento más largo). Tal es de agresiva su política que el BCJ pasará a elevar su base monetaria objetivo en JPY62 trillones a fines de 2013 (representará un 42% del PBI, desde el 29% a fin de 2012) y hasta JPY70tr durante 2014 (implicará un 55% sobre el PBI a fin del año que viene). El objetivo de esta medida es poder darle una tracción tal a la economía que, como consecuencia de esta política, derive en un nivel de inflación de 2% anual y finalice así con una deflación que ya lleva 15 años. Por su parte, el BCE decidió mantener la tasa de referencia sin cambios (0.75%) sin anunciar medidas concretas para continuar estimulando la deteriorada economía regional. Lo que sí señalo el presidente de la institución es que podría llegar a bajar la tasa de referencia en un futuro cercano, implementando medidas que considere necesarias si la actual recesión se profundizara. Una de las explicaciones es que el tamaño del mercado de capitales de la Eurozona es menor que el de Japón y EE.UU., por lo que una intervención monetaria vía operaciones de mercado secundario no tendría el impacto suficiente para ayudar a la economía de la región. PMI (> 50 puntos => expansión) PMI compuesto Eurozona - Mayor contracción y desempleo 12 meses de contracción 18 meses de contracción 13% 11% 9% 7% Tasa de desempleo 30 Desempleo (eje derecho) 5% mar-05 mar-06 mar-07 mar-08 mar-09 mar-10 mar-11 mar-12 mar-13 Por ende, las dudas acerca de cómo hará la Eurozona para superar la actual crisis siguen latentes, máxime cuando los datos económicos no dan muestras de mejora alguna. Al respecto el indicador adelantado del sector de manufacturas finalizó en.ar ABRIL Página 2

3 46.8p en marzo (vs de febrero). Incluso Alemania, cuyo PMI manufacturas había superado el umbral de los 50 puntos durante febrero, volvió a caer y finalizó en 49 puntos. Otro indicador que no da muestras de una reversión, y tiene un claro impacto en los mercados, es la tasa de desempleo de la Eurozona, que alcanzó el 12% y continúa así batiendo récords históricos (ver gráfico de la pág. 2). En relación a los Estados Unidos, la sorpresa de la semana fue la generación de empleo privado que resultó en puestos netos en marzo, lo que representa una merma del 62% respecto al mes anterior. Si bien el retroceso es de gran magnitud, no hay que perder de vista que, además de tratarse (por ahora) de un dato aislado, a lo largo del 1 trimestre del año la creación de empleo lleva un ritmo promedio mensual similar a la de La tasa de desempleo, en tanto, mostró una baja de 0.1pp, cayendo a 7.6%, y continúa con su tendencia descendente. Por lo tanto, habrá que estar atento a la evolución de ambas variables laborales en los próximos meses para verificar si el retroceso en la creación de empleo es un hecho aislado o es el inicio de una tendencia de una menor expansión laboral en la mayor economía del mundo. Tasa desempleo 11% EE.UU. Indicadores de empleo Creación empleo (miles) % 9% 10.0% 1T 13: 168 Prom 12: % 0 7% 6% Creación empleo 7.6% % Desempleo (eje izq.) % Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan Al igual que en la Eurozona, se reportaron cifras de carácter negativo en los indicadores adelantados de la actividad estadounidense, donde el ISM-servicios retrocedió a 54.4p en marzo desde los 56.0p del mes anterior. De esta manera se.ar ABRIL Página 3

4 observa un mes de marzo con cierta desaceleración económica (pero no contracción) luego del buen comienzo de año, hecho que lleva a que la discusión acerca de un pronto retiro del estímulo pierda algo de fuerza. En este contexto de continuidad en el deterioro económico dentro de la zona del Euro, junto al sorpresivo dato débil del mercado laboral norteamericano, los mercados de activos de riesgo finalizaron la semana en baja. El índice S&P Global 1200 mostró un retroceso de un 1.1%, donde las bolsas norteamericanas acusaron una pérdida de un 1%, las europeas bajaron un 1.5%, las asiáticas se hundieron un 2.4% y las latinoamericanas cayeron un 1.6%. Sólo el índice Nikkei de Japón reportó un alza de 4% semanal, habida cuenta de la decisión de su banco central de expandir su hoja de balance hasta fines de El índice de volatilidad VIX subió 1.2 puntos porcentuales hasta alcanzar el 13.9%, al tiempo que la tasa de rendimiento de los bonos del tesoro norteamericano a 10 años bajó al 1.7%, el menor nivel del año. Los commodities estuvieron en línea con los retrocesos de los mercados financieros, sobresaliendo la baja de casi 5% en el petróleo -que finalizó en USD92.7/barril- y la soja que perdió un 3.1% hasta los USD500/ton y así se ubica en el menor valor desde enero. En el mercado local, el índice Merval se movió al compás de la dinámica global y descendió un 2%, siendo Petrobras Argentina la acción dentro del panel líder con el mayor retroceso (-6.8%) seguida por los bancos Francés (-5.0%) y Macro (-4.3%). Cabe aclarar que el mayor retroceso del Merval se produjo luego del feriado de Pascuas, periodo en el cual la Argentina presentó la propuesta a la Corte de Apelaciones de Nueva York, en el contexto del juicio con los holdouts. Al respecto, la propuesta presentada por nuestro país fue idéntica al canje del 2010: Opción Discount (para inversores institucionales): bono Discount con quita del 66.3% (cupón de 8.28% con capitalización parcial) + bono Global 17 (cupón 8.75%) por los intereses vencidos + cupones PBI. Opción Par (para inversores minoristas): bono Par sin quita (cupón creciente, de 2.5% a 5.25%) + pago en efectivo por los intereses vencidos + cupones PBI. Luego de la propuesta de la Argentina, la Corte de Apelaciones de Nueva York remitió la misma a los fondos litigantes para que den su respuesta con fecha límite el.ar ABRIL Página 4

5 día 22 de abril próximo. En este contexto los bonos soberanos domésticos, que habían acusado pérdidas inmediatamente después de la presentación de la propuesta de la Argentina, recuperaron terreno. Hasta el viernes pasado, los títulos en dólares ganaron en promedio un 4.2%, destacándose las subas de los Par USD (+7.9% para ambas leyes), Global 2017 (+5.5%) y cupón PBI USD (+5.6%), mientras que los instrumentos provinciales avanzaron un 1.1%, sobresaliendo el bono de la Provincia de Bs As 2015 con una suba de 6.5%..ar ABRIL Página 5

6 Galicia Argentina - Tabla de Precios de Acciones 05-Abr-13 Código Precio de Rango Semanal Rango U12M Variación de precios Vol. prom. diario (*) Beta Volatilidad Compañía BCBA Cierre Min Max Min Max Día Semana Mes Año U12M Semana U12M U12M 63 días Acero 0,5% -2,5% -2,5% 20,6% 69,4% 10,21 9,23 0,6 27,7% SUBAS Aluar ALUA 2,68 2,63 2,71 1,94 2,98 0,4% -2,2% -2,2% 10,7% 6,9% 0,32 0,55 0,7 31,7% Siderar ERAR 1,95 1,83 2,00 1,19 2,00-0,5% 1,6% 1,6% 23,4% 23,3% 1,81 1,35 1,1 41,7% Día Socotherm SOCO 1, ,70 2,49 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,00 0,04 0,4 110,3% SAMI 4,0% Tenaris TS 168,90 165,50 174,00 91,85 175,00 0,5% -2,7% -2,7% 20,8% 73,6% 8,08 7,29 0,6 26,8% YPFD 2,2% Bancos -0,5% -2,1% -2,1% 1,8% 22,5% 7,18 9,64 0,9 29,4% MIRG 1,7% Bco. Macro BMA 12,10 11,60 12,40 7,35 14,05-0,8% -4,3% -4,3% 0,0% 25,5% 3,27 2,34 1,2 38,3% IRSA 1,3% Bco. Francés FRAN 11,40 11,30 11,80 7,00 12,90-2,1% -5,0% -5,0% -0,9% 10,7% 0,36 0,82 1,2 41,1% GGAL 1,1% Bco. Galicia GALI 9,00 8,80 9,00 6,00 9,30 0,0% -1,6% -1,6% 9,8% 28,9% 0,02 0,01-0,0% Grupo Financiero Galicia GGAL 4,64 4,48 4,70 2,70 5,09 1,1% 0,9% 0,9% 3,1% 44,8% 3,43 6,24 1,2 30,3% Semana Bco. Patagonia BPAT 3,65 3,60 3,71 2,88 4,12-1,6% -1,4% -1,4% 4,3% 7,4% 0,02 0,02 0,3 30,0% SAMI 14,0% Bco. Río BRIO 7,78 7,70 7,90 4,80 8,60-0,1% -0,8% -0,8% -1,5% 19,7% 0,01 0,05 0,8 26,8% MIRG 8,7% Bco. Hipotecario BHIP 1,31 1,27 1,33 0,91 1,54 0,0% -0,8% -0,8% 2,3% -1,9% 0,07 0,16 1,1 43,9% TGSU 4,1% Electricidad -0,1% -0,8% -0,8% 25,2% -17,3% 0,96 2,15 0,8 39,6% PAMP 2,4% Capex CAPX 3,47 3,47 3,47 2,65 4,60 0,0% -7,5% -7,5% -0,9% 2,1% 0,01 0,01-0,0% PATY 1,9% Endesa Costanera CECO 1, ,50 2,30 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,00 0,01-0,0% Central Puerto CEPU 12,65 12,40 12,85 8,80 17,90-0,4% -0,4% -0,4% 21,6% -30,9% 0,07 0,13 0,6 35,3% Mes Edenor EDN 0,91 0,88 0,94 0,52 1,20-1,1% -2,2% -2,2% 39,1% -6,7% 0,23 0,59 1,3 65,5% SAMI 14,0% Transener TRAN 0,71 0,70 0,72 0,45 0,92-1,3% -2,7% -2,7% 24,1% -17,9% 0,08 0,26 1,0 56,4% MIRG 8,7% Pampa Energía PAMP 1,30 1,25 1,30 0,80 1,75 0,8% 2,4% 2,4% 34,0% -22,6% 0,57 1,15 1,0 46,5% TGSU 4,1% Gas -0,3% 1,9% 1,9% 21,5% 9,8% 0,06 0,21 0,5 33,1% PAMP 2,4% Camuzzi Gas Pampeana CGPA 1, ,73 1,17 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,00 0,00-0,0% PATY 1,9% D. Gas Cuyana DGCU 1, ,50 2,48 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,00 0,00-0,0% Gas Natural BAN GBAN 1, ,55 2,75 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,00 0,00-0,0% Año Metrogas METR 0,70 0,70 0,70 0,41 0,89 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,00 0,01 1,3 51,9% GRIM 138,1% TGN TGNO 0,92 0,92 0,95 0,37 0,98-1,1% -2,1% -2,1% 55,9% 35,3% 0,03 0,13 0,8 59,8% IRSA 61,5% TGS TGSU 2,78 2,65 2,79 1,57 3,03-0,4% 4,1% 4,1% 32,2% 12,9% 0,03 0,07 0,6 45,2% TECO 56,5% Petróleo 0,7% -3,6% -3,6% 5,5% 1,2% 14,91 11,18 0,8 44,1% TGNO 55,9% Comercial del Plata COME 0,60 0,60 0,61 0,36 0,81 0,8% -1,8% -1,8% 8,7% -26,7% 0,12 0,54 0,8 31,9% MIRG 55,1% Petrobras Argentina PESA 3,84 3,73 4,10 2,25 4,55-2,3% -6,8% -6,8% 13,6% 25,8% 1,85 1,06 0,7 42,5% Petrobras Brasil APBR 68,40 65,00 69,20 56,40 78,00 0,7% -3,5% -3,5% 4,7% 1,3% 2,57 3,28 0,8 44,4% U12M Petrolera del Conosur PSUR 0,75 0,75 0,75 0,68 0,95 0,0% -6,3% -6,3% 4,2% -21,1% 0,01 0,00-0,0% GRIM 148,1% Carboclor CARC 1,22 1,22 1,26 0,88 1,50-2,4% 0,0% 0,0% 11,9% -1,6% 0,01 0,03 0,4 41,6% IRSA 76,7% YPF YPFD 118,50 114,95 120,00 65,79 137,50 2,2% -4,0% -4,0% 19,7% -4,2% 10,35 6,27 1,3 39,4% TS 73,6% Telcos & Media -0,2% -1,1% -1,1% 52,6% 37,0% 2,76 3,65 0,8 42,0% PATA 64,8% Telecom Argentina TECO 24,25 23,70 24,60 12,00 26,50-0,2% -1,2% -1,2% 56,5% 39,0% 2,76 3,61 0,9 43,0% MIRG 58,4% Grupo Clarín GCLA 10, ,25 10,80 0,0% 0,0% 0,0% 20,6% 20,5% 0,00 0,04-33,6% Agroindustria -0,6% -1,0% -1,0% 13,3% 13,8% 0,69 0,67 0,6 39,9% BAJAS Agrometal AGRO 2,50 2,50 2,60 1,95 3,30-2,7% -3,8% -3,8% 0,8% -24,5% 0,02 0,02 0,4 44,2% Cresud CRES 7,60 7,60 7,90 4,20 8,10-2,7% -2,6% -2,6% 37,2% 23,6% 0,30 0,12 0,5 36,0% Día Ledesma LEDE 5,50 5,38 5,60 4,20 6,65 0,0% -1,8% -1,8% 11,1% 5,2% 0,09 0,15 0,5 31,5% AGRO -2,7% Molinos MOLI 24,90 24,50 25,10 16,60 30,90 0,2% -0,8% -0,8% -3,9% 10,9% 0,15 0,33 0,7 44,5% CRES -2,7% Quickfood PATY 10,60 10,30 11,00 6,70 11,30 0,0% 1,9% 1,9% 41,3% 1,0% 0,01 0,01 0,3 46,3% CARC -2,4% San Miguel SAMI 6,50 5,50 6,70 3,74 6,70 4,0% 14,0% 14,0% 41,3% 34,3% 0,12 0,04 0,5 47,4% JMIN -2,4% Automotrices 1,7% 8,7% 8,7% 55,1% 58,4% 0,94 0,32 0,7 40,3% PESA -2,3% Mirgor MIRG 110,85 98,00 110,90 48,00 111,50 1,7% 8,7% 8,7% 55,1% 58,4% 0,94 0,32 0,7 40,3% Calzado & Textil 0,0% -3,1% -3,1% 42,5% 40,9% 0,14 0,03 0,3 27,7% Semana Alpargatas ALPA 7, ,68 8,10 0,0% 0,0% 0,0% 2,7% -3,8% 0,00 0,01-0,0% GRIM -10,7% Grimoldi GRIM 5,00 4,80 5,59 1,43 6,45 0,0% -10,7% -10,7% 138,1% 148,1% 0,14 0,02 1,0 94,3% CAPX -7,5% Cemento & Construcción -2,0% -2,9% -2,9% 5,0% 3,9% 0,06 0,07 0,2 17,0% PESA -6,8% Colorín COLO 3, ,05 4,70 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,00 0,00-0,0% PSUR -6,3% Dycasa DYCA 4,40 4,40 4,40 3,61 5,84 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% -27,0% 0,01 0,00-0,0% FRAN -5,0% Fiplasto FIPL 1,54 1,52 1,54 1,34 1,67 0,0% 0,0% 0,0% 12,0% -7,6% 0,00 0,02 0,4 30,7% Holcim Argentina JMIN 4,10 4,10 4,20 3,00 4,30-2,4% -3,5% -3,5% 5,4% 8,5% 0,04 0,02 0,2 16,6% Mes Longvie LONG 1,68 1,67 1,70 1,50 2,18-1,2% -1,2% -1,2% 0,6% -11,1% 0,01 0,03 0,4 38,8% GRIM -10,7% Papel & Celulosa -0,8% -2,8% -2,8% 1,6% 0,0% 0,04 0,06 0,6 32,8% CAPX -7,5% Celulosa CELU 3,85 3,75 3,90 2,65 4,30-0,8% -2,8% -2,8% 1,6% 0,0% 0,04 0,06 0,6 32,8% PESA -6,8% Petroquímicas 0,0% 0,0% 0,0% 20,0% -8,5% 0,01 0,08 0,7 55,6% PSUR -6,3% Solvay Indupa INDU 1,50 1,50 1,50 0,99 2,08 0,0% 0,0% 0,0% 20,0% -8,5% 0,01 0,08 0,7 55,6% FRAN -5,0% Servicios Públicos 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,00 0,01-0,0% Grupo C. del Oeste OEST 2, ,64 2,30 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,00 0,01-0,0% Año Supermercados & Shoppings 0,0% 0,0% 0,0% -0,8% 24,4% 0,09 0,06 0,1 0,0% MOLI -3,9% Patagonia PATA 4,95 4,90 5,00 2,61 5,90 0,0% 0,0% 0,0% -2,0% 64,8% 0,09 0,04 0,3 0,0% PATA -2,0% Alto Palermo APSA 32, ,97 34,00 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,00 0,02-0,0% BRIO -1,5% Inmobiliarias 1,0% -0,5% -0,5% 48,6% 60,6% 0,13 0,24 0,3 33,0% FRAN -0,9% Consultatio CTIO 3,10 3,10 3,10 2,20 3,10 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,0% 0,01 0,00-0,0% CAPX -0,9% Irsa IRSA 7,75 7,50 7,75 3,52 8,00 1,3% -0,6% -0,6% 61,5% 76,7% 0,12 0,24 0,4 41,8% U12M Indice Merval MERV 3.312, , , , ,9 0,5% -2,0% -2,0% 16,1% 29,5% ,3% CEPU -30,9% Indice Merval Argentina M.AR 2.332, , , , ,1 0,5% -1,4% -1,4% 16,6% 21,9% ,1% DYCA -27,0% Indice Burcap BURC , , , , ,2-0,3% -2,4% -2,4% 20,8% 31,9% ,8% COME -26,7% Indice General IGBC , , , , ,0-0,1% -1,9% -1,9% 18,6% 29,0% ,8% AGRO -24,5% PAMP -22,6% Volumen Semanal promedio diario (*) 38,2 (*) Millones de $ U12M = Ultimos doce meses ABRIL Página 6

7 Galicia Argentina - Tabla de Valuación de Acciones 05-Abr-13 Código Cantidad Capit. de Ventas P/S Ratio (x) Resultado Neto P/E Ratio (x) Valor EBITDA (*) FV/EBITDA Ratio (x) Valor Compañía BCBA Acciones (*) Merc. (*) 2011A U12M 2011A U12M 2011A U12M 2011A U12M Firma (*) 2011A U12M 2011A U12M Libros (*) P/VL (x) Acero ,5 3, ,6 23, ,0 16, ,9 Aluar ALUA ,3 1, ,2 27, ,3 6, ,3 Siderar ERAR ,7 0, ,6 16, ,5 6, ,7 Socotherm SOCO ,0 62 3,7 Tenaris TS ,6 3, ,7 23, ,1 14, ,6 Bancos ,8 0, ,3 4, ,1 Bco. Macro BMA ,1 0, ,1 4, ,2 Bco. Francés FRAN ,1 0, ,1 4, ,2 Bco. Galicia GALI ,5 0, ,6 3, ,0 Grupo Financiero Galicia GGAL ,6 0, ,2 4, ,2 Bco. Patagonia BPAT ,8 0, ,3 3, ,8 Bco. Río BRIO ,1 0, ,0 4, ,3 Bco. Hipotecario BHIP ,8 0, ,6 5, ,6 Electricidad ,3 0, ,4 61, ,2 Capex CAPX ,9 0, ,9 7, ,3 Endesa Costanera CECO ,1 0, Central Puerto CEPU ,6 1, , ,1 33, ,1 Edenor EDN ,2 0, , ,0 Transener TRAN ,5 0, , ,6 Pampa Energía PAMP ,3 0, , ,9 Gas ,8 0, , ,8 4, ,8 Camuzzi Gas Pampeana CGPA ,5 0, , ,5 D. Gas Cuyana DGCU ,5 1, ,2 48, ,7 15, ,8 Gas Natural BAN GBAN ,8 0, , ,9 Metrogas METR ,3 0, , ,1 TGN TGNO ,0 0, , ,5 13, ,4 TGS TGSU ,2 0, ,6 9, ,2 3, ,1 Petróleo ,4 1, ,4 15, ,3 9, ,0 Comercial del Plata COME ,2 0, , ,4-1, ,2 Petrobras Argentina PESA ,5 0, ,0 12, ,8 3, ,8 Petrobras Brasil APBR ,4 1, ,4 16, ,7 10, ,0 Petrolera del Conosur PSUR ,1 0, ,3 Carboclor CARC ,2 0, ,8 7, ,4 2, ,8 YPF YPFD ,8 0, ,8 11, ,2 3, ,5 Telcos & Media ,2 1, ,1 8, ,2 2, ,9 Telecom Argentina TECO ,3 1, ,9 8, ,6 3, ,4 Grupo Clarín GCLA ,6 0, ,6 6, ,4 2, ,7 Agroindustria ,5 0, ,9 71, ,2 12, ,1 Agrometal AGRO ,2 0, , ,0 8,5 89 0,7 Cresud CRES ,2 0, ,7 38, ,8 10, ,5 Ledesma LEDE ,7 0, ,9 11, ,5 5, ,6 Molinos MOLI ,5 0, , ,1 20, ,7 Quickfood PATY ,1 0, ,6 San Miguel SAMI ,5 0, ,8 21, ,9 5, ,7 Automotrices ,2 0, ,2 4, ,7 3, ,5 Mirgor MIRG ,2 0, ,2 4, ,7 3, ,5 Calzado & Textil ,4 0, ,4 18, ,6 5, ,7 Alpargatas ALPA ,4 0, ,4 23, ,2 9, ,5 Grimoldi GRIM ,3 0, ,3 13, ,1 3,1 98 2,3 Cemento & Construcción ,6 0, ,2 46, ,5 5, ,1 Colorín COLO ,1 0, ,0 9,3 35 0,6 Dycasa DYCA ,2 0, , , ,9 Fiplasto FIPL ,5 0, ,8 8, ,3 4,3 97 1,0 Holcim Argentina JMIN ,8 0, ,1 57, ,4 4, ,2 Longvie LONG ,3 0, ,9 5, ,8 3, ,7 Papel & Celulosa ,2 0, ,5 29, ,3 4, ,5 Celulosa CELU ,2 0, ,5 29, ,3 4, ,5 Petroquímicas ,2 0, ,3 12, ,5 Solvay Indupa INDU ,2 0, ,3 12, ,5 Servicios Públicos ,0 0, ,6 5, ,8 2, ,3 Grupo C. del Oeste OEST ,0 0, ,6 5, ,8 2, ,3 Supermercados & Shoppings ,8 0, ,0 13, ,8 6, ,5 Patagonia PATA ,3 0, ,6 13, ,2 7, ,4 Alto Palermo APSA ,8 3, ,7 12, ,6 6, ,8 Inmobiliarias ,6 2, ,7 14, ,2 9, ,5 Consultatio CTIO ,8 7, ,1 59, ,2 Irsa IRSA ,0 2, ,3 12, ,5 6, ,7 Compañías del Merval ,5 1, ,7 16, ,7 9, ,2 Total de Compañías ,4 1, ,6 15, ,6 9, ,2 (*) Millones de $ - = Sin sentido U12M = Ultimos doce meses ABRIL Página 7

8 Argentina - Curva de Rendimientos de Bonos Corporativos en USD Sector/Emisor Precio Mid* c/ V.R. 100 Yield Mid s/a Spread o/ UST (bps) Cupón Corriente Interés Corrido Valor Residual Bancos S&P Moody's Fitch GALICIA 8¾ ,500 12,41% ,750% 3,82 100,00% 87,00% SEMI-ANUAL ,07 3,72 300,0 raaa- Ba1.ar N.A. GALICIA Step-up+PIK 2019 to call 98,750 9,28% 917 6,000% 1,84 100,00% 98,77% SEMI-ANUAL ,73 0,68 229,3 raa- Ba1.ar N.A. HIPOTECARIO Step-up ,000 7,59% 748 6,000% 0,36 16,70% 99,02% SEMI-ANUAL ,64 0,60 42,8 raa N.A. AA(arg) HIPOTECARIO 9¾ ,500 12,36% ,750% 4,44 100,00% 93,78% SEMI-ANUAL ,05 2,42 224,6 raa N.A. AA(arg) MACRO 8½ ,000 12,52% ,500% 1,65 100,00% 88,20% SEMI-ANUAL ,81 3,05 105,6 N.A. A2.ar AA(arg) MACRO Fix-to-Float 2036 to call 74,500 19,78% ,750% 3,06 100,00% 75,26% SEMI-ANUAL ,69 2,71 149,1 N.A. Aa3.ar A+(arg) TARJETA NARANJA ,000 12,49% ,000% 1,83 100,00% 92,14% SEMI-ANUAL ,80 2,30 200,0 N.A. N.A. AA(arg) Petróleo & Gas CAPEX ,000 17,46% ,000% 0,86 100,00% 76,20% SEMI-ANUAL ,92 3,50 200,0 N.A. N.A. A(arg) PAN AMERICAN ENERGY 7⅞ ,000 8,64% 752 7,875% 3,37 100,00% 96,13% SEMI-ANUAL ,08 5,10 500,0 N.A. N.A. AA+(arg) PETROBRAS ARG. 9⅜ ,000 3,83% 373 9,375% 4,19 100,00% 102,88% SEMI-ANUAL ,55 0,52 200,0 raa+ Aa2.ar AA+(arg) PETROBRAS ARG. 5⅞ ,315 3,92% 340 5,875% 2,38 100,00% 107,14% SEMI-ANUAL ,10 3,57 300,0 raa+ Aaa.ar N.A. YPF ,000 9,37% ,000% 4,42 100,00% 104,79% SEMI-ANUAL ,57 7,68 100,0 NR N.A. N.A. Servicios Públicos EDENOR 9¾ ,625 23,90% ,750% 4,50 100,00% 49,88% SEMI-ANUAL ,55 4,02 300,0 N.A. Ba3.ar N.A. TRANSENER 8⅞ ,500 66,25% ,875% 2,86 100,00% 45,07% SEMI-ANUAL ,18 1,03 53,1 rab N.A. A-(arg) TRANSENER 9¾ ,813 25,84% ,750% 1,52 100,00% 46,62% SEMI-ANUAL ,35 3,96 100,5 rab N.A. N.A. TGS 7⅞ ,000 13,15% ,875% 3,22 100,00% 89,34% SEMI-ANUAL ,59 2,08 374,0 raa A2.ar N.A. METROGAS Step-up , ,32% ,000% 1,26 50,00% 39,04% SEMI-ANUAL ,97 0,29 0,0 N.A. WR N.A. Otros IRSA 8½ ,500 10,93% ,500% 1,63 100,00% 92,62% SEMI-ANUAL ,82 3,09 150,0 raa N.A. AA+(arg) IRSA 11½ ,000 12,12% ,500% 2,59 100,00% 97,08% SEMI-ANUAL ,28 4,68 150,0 raa N.A. AA+(arg) ALTO PALERMO 7⅞ ,000 9,37% 885 7,875% 3,28 100,00% 95,16% SEMI-ANUAL ,08 3,29 115,0 raa N.A. AA+(arg) MULTICANAL Step-up ,750 17,39% ,500% 1,08 100,00% 68,09% SEMI-ANUAL ,28 2,78 80,3 N.A. N.A. N.A. RAGHSA 8½ ,000 12,61% ,500% 1,30 100,00% 89,14% SEMI-ANUAL ,35 2,74 100,0 N.A. Baa2.ar N.A. AUTOPISTAS DEL SOL Step-up ,500 15,80% ,000% 2,17 100,00% 69,17% SEMI-ANUAL ,83 4,14 149,4 N.A. N.A. N.A. ALTO PARANA 6⅜ ,735 4,07% 353 6,375% 2,16 100,00% 108,55% SEMI-ANUAL ,16 3,60 270,0 raaaa Aaa.ar N.A. AEROP. ARG ¾ ,000 12,59% ,750% 1,09 91,00% 94,07% TRIMESTRAL ,47 3,26 273,0 N.A. A2.ar N.A. ARCOR 7¼ ,500 5,85% 524 7,250% 3,06 100,00% 105,34% SEMI-ANUAL ,58 3,78 200,0 N.A. Aa2.ar AA+(arg) MASTELLONE ,500 14,96% ,000% 1,87 95,00% 76,95% SEMI-ANUAL ,18 3,12 132,0 N.A. N.A. N.A. Paridad Frecuencia Próximo Cupón Vencimiento Vida Prom. (yrs) Mod. Duration Monto O/S USD Mill. 05-Abr-13 Rating Escala Nacional ABRIL Página 8

9 Argentina - Curva de Rendimientos de Bonos Corporativos en USD 05-Abr-13 Bancos Petróleo & Gas 22% 24% Yield Mid s/a 18% BMA 36c Yield Mid s/a 18% CAPEX18 14% TNAR 17 HIPO 16 GALI 18 BMA 17 10% HIPO 13 GALI 19c 6% Vida Promedio (años) 12% PANAM 21 YPF 28 6% PESA 13 PESA 17 0% Vida Promedio (años) Servicios Públicos Otros Sectores 80% 20% Yield Mid s/a 60% TRAN 16 Yield Mid s/a 15% MULTI 16 RAGH 17 MAST 18 A.ARG 20 AUSOL 20 IRSA 20 40% TRAN 21 10% IRSA 17 APSA 17 20% TGS 17 DNOR 22 5% ALTP 17 ARCOR 17 0% Vida Promedio (años) 0% Vida Promedio (años) ABRIL Página 9

10 Argentina - Indicadores Financieros y Estructura de Capital de Empresas Seleccionadas 05-Abr-13 Empresa Capitaliz. Bursátil USD Mill. EBITDA* USD Mill. Deuda Total USD Mill. Deuda Neta USD Mill. Deuda Total/ EBITDA Deuda Neta/ EBITDA EBITDA/ Intereses Deuda Total/ PN Deuda Total/ Activo Deuda CP/ Deuda Total Pasivo/ Activo Aeropuertos Argentina 2000 N.C. 149,4 311,8 270,9 2,1x 1,8x N.D. 86,6% 36,9% 6,5% 57,4% Alto Palermo 799,7 159,2 201,2 141,4 1,3x 0,9x N.D. 98,3% 35,1% 28,1% 64,3% Aluar 1.302,2 239,3 320,3 249,8 1,3x 1,0x N.D. 29,5% 19,6% 57,4% 33,5% Arcor N.C. 254,7 534,5 452,2 2,1x 1,8x N.D. 78,9% 29,7% 49,3% 62,3% Autopistas del Sol 31,8 62,6 133,8 96,5 2,1x 1,5x N.D. 663,3% 53,6% 35,4% 91,9% Capex 121,3 48,5 248,1 244,8 5,1x 5,0x N.D. 247,6% 60,3% 14,1% 75,6% Celulosa Argentina 75,6 49,2 159,5 156,2 3,2x 3,2x N.D. 93,3% 34,2% 45,4% 63,3% Cresud 733,5 190,1 967,3 785,4 5,1x 4,1x N.D. 98,3% 41,2% 29,7% 58,2% Edenor 158,7-99,6 295,2 280,8-3,0x -2,8x N.D. 297,1% 21,4% 7,1% 92,8% Grupo Clarín 574,8 563,0 647,2 381,4 1,1x 0,7x N.D. 58,3% 26,6% 15,8% 54,5% IRSA 871,7 226,5 679,0 548,9 3,0x 2,4x N.D. 105,4% 42,4% 22,9% 59,8% Loma Negra N.C. 153,8 286,4 222,4 1,9x 1,4x N.D. 150,5% 36,9% 37,9% 75,5% Metrogas 77,5-3,1 290,2 259,1-93,6x -83,6x N.D. 399,4% 61,2% N.D. 84,6% Pampa Energía 332,1-4,7 611,0 554,2 N.M. N.M. N.D. 129,1% 26,6% 26,3% 79,4% Petrobras Argentina 1.507,1 633,1 541,3 281,4 0,9x 0,4x N.D. 25,2% 14,1% 41,6% 43,9% Telecom Argentina 4.639, ,0 29,2-726,7 0,0x -0,5x N.D. 1,4% 0,8% 29,9% 43,0% Telefónica de Arg. N.C. 495,8 20,2-81,6 0,0x -0,2x 12,0x 2,5% 1,2% 26,4% 52,6% Transener 61,4-14,4 154,5 128,1-10,7x -8,9x N.D. 148,3% 46,0% 11,1% 69,0% Transp. Gas del Norte 78,6 17,2 232,4 142,4 13,5x 8,3x 0,6x 107,6% 40,3% 7,6% 62,6% Transp. Gas del Sur 429,3 190,9 380,9 212,1 2,0x 1,1x 5,3x 91,8% 33,7% 1,2% 63,3% YPF 9.058, , , ,0 1,0x 0,7x N.D. 54,7% 21,4% 29,3% 60,9% TOTAL / PROMEDIO , , , ,7 1,3x 0,9x 77,8x 60,7% 23,0% 20,1% 62,2% Fuente: Economatica * EBITDA = EBIT + Depreciaciones & Amortizaciones. EBIT = Resultado operativo, es decir resultado antes de ingresos/egresos financieros e impuestos. * N.C. = no cotiza sus acciones en bolsa N.D. = No disponible ABRIL Página 10

11 Galicia Activos financieros seleccionados 05-Abr-13 Monedas Paridad Semana Mes Año U12M Commodities Precio Semana Mes Año U12M Dollar Index 82,50-0,6% -0,6% 3,4% 3,0% Indice CRB 288-2,7% -2,7% -2,3% -5,9% Dólar/Euro 1,30 1,4% 1,4% -1,6% -0,6% Petróleo (US$/Barril) 93-4,6% -4,6% 1,0% -10,2% Dólar/Libra 1,53 0,9% 0,9% -5,6% -3,1% Soja (US$/Ton) 500-3,1% -3,1% -4,1% -5,1% Yen/Dólar 97,52 3,6% 3,6% 12,4% 18,5% Trigo (US$/Ton) 257 1,7% 1,7% -10,1% 9,5% Peso/Dólar 5,13 0,2% 0,2% 4,5% 17,0% Maíz (US$/Ton) 248-9,4% -9,4% -9,8% -4,3% Real/Dólar 1,98-1,8% -1,8% -3,1% 9,0% Aluminio (US$/Ton) ,9% -1,9% -9,5% -10,3% Peso Chileno/Dólar 468,80-0,5% -0,5% -2,0% -3,2% Oro (US$/Onza) ,9% -0,9% -5,5% -3,0% Precio Medidas de riesgo Valor (en puntos básicos) Bonos ARG en USD x v/n 100 Semana Mes Año U12M América Latina (pbs) Semana Mes Año U12M Embi+ spread Boden ,30 1,8% 1,8% -1,9% -6,0% Embi+ LATAM Bonar ,40 7,4% 7,4% 1,7% -2,4% Embi+ ARG Global ,00 5,6% 5,6% -13,6% -21,8% Embi+ BRA Discount ,43 3,3% 3,3% -20,8% -21,1% Embi+ VEN Par ,73 5,3% 5,3% -7,9% -4,6% Embi+ COL Cupón PBI 5,60 6,7% 6,7% -20,0% -16,2% Embi+ PER Precio Medidas de riesgo Valor Bonos ARG en ARS x v/n 100 Semana Mes Año U12M América Latina (pbs) Semana Mes Año U12M PR 12 88,50 0,0% 0,0% -4,1% -17,0% CDS 5Y - Argentina ,0% -23,0% 108,1% 245,5% Boden ,50 0,0% 0,0% 7,2% -8,3% CDS 5Y - Brasil 130-4,6% -4,6% 21,0% 5,7% Bogar ,00-1,0% -1,0% 4,9% 6,4% CDS 5Y - Venezuela 733-0,1% -0,1% 12,1% -1,8% Discount ,00 1,4% 1,4% 13,1% 13,1% CDS 5Y - Chile 64 0,7% 0,7% -9,8% -33,0% Par ,45 6,5% 6,5% 3,0% 15,2% CDS 5Y - Colombia 99 0,5% 0,5% 2,4% -13,1% Cupón PBI 7,15 5,1% 5,1% 3,3% - CDS 5Y - Perú 97 1,0% 1,0% 2,1% -21,2% Yield (en pbs) Medidas de riesgo Valor Bonos Tesoro 10Y (% p.a.) Semana Mes Año U12M Desarrollados (pbs) Semana Mes Año U12M Treasury (EE.UU.) 1, CDS 5Y - EE.UU. 33-7,0% -7,0% -6,8% 11,5% Bund (Alemania) 1, CDS 5Y - Japón 73 1,5% 1,5% -9,1% -26,0% Gilt (Reino Unido) 1, CDS 5Y - Reino Unido 47 4,2% 4,2% 17,0% -26,4% JGB (Japón) 0, CDS 5Y - Alemania 35-5,7% -5,7% -10,7% -50,9% Brasil 2, CDS 5Y - Francia 74-6,8% -6,8% -16,5% -57,5% Valor (en pbs) Medidas de riesgo Valor Tasas Referencia (% p.a.) Semana Mes Año U12M Periferia de Europa (pbs) Semana Mes Año U12M Fed Funds rate (EE.UU.) 0, CDS 5Y - Italia 279-4,6% -4,6% 2,0% -31,7% Refi rate (Eurozona) 0, CDS 5Y - España 276-5,2% -5,2% -4,1% -39,2% Prime (Reino Unido) 0, CDS 5Y - Portugal 408 1,6% 1,6% -6,8% -63,9% Target (Japón) 0, CDS 5Y - Irlanda 181-0,8% -0,8% -16,1% -68,7% Selic (Brasil) 7, Indices Bursátiles Puntos Semana Mes Año U12M Indices Bursátiles Puntos Semana Mes Año U12M MSCI Global 355,52-1,2% -1,2% 4,6% 8,3% IBEX (España) 7.798,40-1,5% -1,5% -4,5% 1,8% MSCI Desarrollados 1.419,11-1,1% -1,1% 6,0% 10,0% ISEQ (Irlanda) 3.808,57-3,8% -3,8% 12,1% 18,9% MSCI Emergentes 1.008,13-2,4% -2,4% -4,5% -2,8% PSI (Portugal) 5.636,66-3,2% -3,2% -0,3% 5,2% FTMIB (Italia) ,42-0,6% -0,6% -6,3% 0,2% DOW JONES (EE.UU.) ,25-0,1% -0,1% 11,1% 11,5% ATG (Grecia) 822,95-5,3% -5,3% -9,4% 16,3% S&P 500 (EE.UU.) 1.553,28-1,0% -1,0% 8,9% 11,1% MICEX (Rusia) 1.416,69-1,2% -1,2% -3,9% -7,1% S&P FINANCIERO (EE.UU.) 242,95-1,0% -1,0% 9,8% 16,1% NASDAQ (EE.UU.) 3.203,86-1,9% -1,9% 6,1% 4,0% SSEA (China) 2.328,99-0,5% -0,5% -2,0% -3,4% NSEI (India) 5.553,25-2,3% -2,3% -6,0% 4,3% EUROSTOXX 50 (Europa) 2.585,28-1,5% -1,5% -1,9% 8,1% STOXX FINANC, (Europa) 159,66-2,2% -2,2% -2,2% 12,0% MSCI LATAM (L. América) 1.232,47-1,5% -1,5% -0,4% -3,8% FTSE 100 (Reino Unido) 6.249,78-2,5% -2,5% 6,0% 9,2% DAX (Alemania) 7.658,75-1,8% -1,8% 0,6% 13,0% MERVAL (Argentina) 3.312,80-2,0% -2,0% 16,1% 29,5% CAC 40 (Francia) 3.663,48-1,8% -1,8% 0,6% 10,4% BOVESPA (Brasil) ,60-2,3% -2,3% -9,7% -13,6% MXX (México) ,25-1,9% -1,9% -1,1% 9,8% NIKKEI 225 (Japón) ,64 4,0% 4,0% 23,5% 31,4% IPSA (Chile) 4.270,82-3,6% -3,6% -0,7% -8,1% HANG SENG (Hong Kong) ,90-2,6% -2,6% -4,1% 5,5% IBC (Venezuela) ,75 2,3% 2,3% 34,5% 216,4% Volatilidad en EE.UU. 13,9% 1,22 1,22-4,10-2,78 Volatilidad en Europa 18,8% 2,15 2,15 0,66-5,26 ABRIL Página 11

12 Research Hernán García (54-11) Leonardo Torres Barsanti (54-11) Luciana Monteverde (54-11) María Laura Malatini (54-11) Francisco Choe (54-11) Juan Francisco Oroná (54-11) Ventas Clientes Corporativos (54-11) Clientes Institucionales (54-11) Este material es información privada para aquellos a los cuales se les ha remitido. Las estimaciones contenidas en él están realizadas en base a información conocida a su fecha de emisión, y podrían variar si se modificaran las circunstancias que han sido tenidas en cuenta para su elaboración. Los contenidos de este documento se basan en información disponible al público y que ha sido obtenida de fuentes consideradas confiables. No obstante, tal información no ha sido verificada en forma independiente por Banco de Galicia S.A. y, en consecuencia, no puede proveerse una garantía ni expresa, ni implícita, respecto de su precisión o integridad. Este reporte no tiene el carácter de asesoramiento o recomendación para seguir alguna acción específica. Las personas involucradas en la elaboración de este reporte pueden invertir o negociar los títulos aquí referidos. Todos los términos aquí utilizados deben ser considerados de acuerdo a las leyes argentinas. ABRIL Página 12