Viento emergente. Research Galicia Disponible en nuestro sitio También en ISI Emerging Markets y Reuters.

Transcripción

1 Viento emergente Hernán García (54-11) Leonardo Torres Barsanti (54-11) Santos Saguier (54-11) Continuando con la tendencia iniciada a mediados de febrero, cuando los precios de las acciones locales comenzaron a despegarse de las cotizaciones de los indicadores internacionales, el recorrido de la bolsa argentina prosiguió en la última semana con su recorrido alcista y avanzó un 2.6%, acumulando una ganancia de 40% desde el mínimo observado el 20 de enero. Además del entusiasmo de los inversores por activos locales, en medio de las expectativas generadas sobre nuestro país con el cambio de Gobierno, en la última semana las acciones argentinas recibieron un fuerte viento de cola proveniente del mundo emergente y, en particular, desde los mercados de la región. Puntualmente se observaron subas semanales muy elevadas en Brasil (+18%), Perú (+5%) y Colombia (+4%), que se sumaron a las alzas de bolsas emergentes tales como Grecia (+9%), India (+6%), China (+4%). Evidentemente, la mejora semanal detectada en los precios de los commodities -de los cuales los emergentes de América Latina son altamente dependientes- con el precio del petróleo crudo a la cabeza (+10%), ha ejercido un gran impulso en los valores de las bolsas de la región y, en definitiva, de todo el mundo. ARGENTINA - Radiografía de la deuda con acreedores holdouts millones de dólares V.N.O Reclamo Acuerdo Quita Pari Passu % Me Toos % Bonistas Italianos (TFA) % Sub Total % Resto % Total % Los activos de renta fija (deuda), en cambio, tuvieron un tono mixto en el marco de un nuevo avance en el acuerdo entre la Argentina y los acreedores holdouts. Al respecto, en la semana que pasó el juez estadounidense Griesa falló a favor del país al acceder al levantamiento de las injunctions (restricciones) a los pagos de la deuda.ar MARZO Página 1

2 performing de ley Nueva York, a condición de que el país i) derogue todos los obstáculos legales (leyes Cerrojo y Pago Soberano ) y ii) haga efectivo el pago a los acreedores con los cuales haya alcanzado un acuerdo antes del 29 de febrero. Asimismo, la Argentina anunció en la semana que la cancelación de la deuda implicará la emisión de unos USD millones, siempre que el Congreso apruebe la derogación de las leyes mencionadas y la oferta formulada por el país para terminar con este conflicto. Los títulos en dólares, operados en el exterior, reportaron una mejora semanal de 0.3%, encontrándose la mayoría de ellos en niveles máximos históricos (Bonar X, Bonar 2024), mientras que los instrumentos dólar-link perdieron un 1.6% promedio atento a la baja en la cotización del dólar mayorista, que cerró el viernes pasado en ARS 15.2/USD frente a los ARS 15.77/USD del viernes 26/2/16. En este sentido, el combate en entre el dólar y la tasa tuvo un nuevo round. Con el objeto de poder calmar a los mayores precios de la moneda norteamericana frente al peso, que costó al Banco Central casi USD 400 millones de sus reservas, la autoridad monetaria disparó un tiro de bazooka y, en la última licitación de letras, elevó casi toda la curva de Lebacs en fuerte magnitud. Por caso, la letra a 35 días que es -por lejos- la más demandada por el mercado tuvo una tasa de corte de 37%, unos 585 puntos básicos (5.85%) por encima del corte de la semana previa. De esta forma, en los días subsiguientes el dólar operó más ofrecido y cerró la semana en ARS 15.20/USD, es decir, un 5% por debajo del pico de casi ARS 16/USD alcanzado a media rueda del lunes 29/2/16. En una semana sin grandes modificaciones en los fundamentals de la economía internacional, pero con un fuerte cambio en las expectativas del mercado, el equity global subió un 3.8%. Dejando detrás el terremoto de enero, las bolsas de las economías desarrolladas crecieron un 3.4% pero fueron los mercados emergentes quienes reflejaron el mejor desempeño semanal (+6.9%), impulsados por la gran performance de nuestra región (+14.3%). Entre los mercados desarrollados se destacaron el S&P500 (+2.7%) de los Estados Unidos y el EuroStoxx50 (+3.7%) europeo, con una fuerte recuperación del sector financiero de ambos mercados (+4.5% y +5.7%, respectivamente). Asimismo, el Nikkei japonés (+5.1%) reportó una significativa alza cortando con la lateralización de los últimos quince días de febrero. Recordemos que la totalidad de los indicadores de las bolsas desarrolladas aún se encuentran en niveles inferiores a los de comienzo de año (S&P %, EuroStoxx50-7.0%; Nikkei -10.6%)..ar MARZO Página 2

3 Como aspecto positivo se destacó la disminución en los niveles de volatilidad, tanto en los Estados Unidos como en Europa, donde los principales indicadores que la miden se encontraron en niveles mínimos en el año. En el mundo emergente la estrella de la semana fue Brasil, con el índice Bovespa escalando un 18% debido a la combinación de la fuerte recuperación del crudo junto con la repercusión de las novedades de la coyuntura política local. También se destacaron India (+6.5%), China (+3.9%) y Rusia (+3.4%). A diferencia de las bolsas desarrolladas, hay varios mercados emergentes que se encuentran operando en niveles por encima de los de principio de año, como tal son los casos de Argentina (+13.7%), Brasil (+13.2%) y Rusia (+6.6%), entre otros. Esta suba generalizada del equity pudo ser explicada, en gran parte, por la singular recuperación de los commodities en la semana. El índice general de las materias primas subió un 4.3%, impulsado por la muy buena performance del barril de crudo (+9.6%). De esta manera el petróleo West Texas Intermediate cerró la semana en USD 36/barril, consolidando una importante recuperación del 37% en las últimas tres semanas. Los distintos metales, tanto preciosos (plata +5.5%; oro +3.0%) como industriales (cobre +7.0%; aluminio +0.1%), acompañaron la evolución del crudo. Del mismo modo lo hicieron los granos, con subas en el trigo (+2.6%) y la soja (+1.8%), pero con la excepción del maíz que finalizó sin variaciones en la semana. El correlato del buen desempeño de las economías emergentes pudo observarse en la caída generalizada en la percepción de riesgo de crédito. En este sentido, el Embi+ cedió unos 30 puntos básicos (hasta 410pbs) mientras que el Embi+ Latam lo hizo en 36pbs (578pbs). En la región se destacaron las mejoras de Brasil (-59pbs), Chile (-45 pbs) y Colombia (-38 pbs), mientras que el riesgo de la deuda argentina permaneció casi sin alteraciones (-2 pbs), dando señales de que el inminente acuerdo con los holdouts ya se encuentra fuertemente incorporado en los precios. En cuanto a la deuda libre de riesgo de las principales economías, se observó una leve reversión del fly to quality hacia otros activos, reflejada en aumentos del rendimientos de los principales bonos (Treasury +12pbs; Bund +9pbs; Gilt +9pbs). En lo que a monedas respecta, en la semana se destacó la depreciación del dólar frente al resto de las monedas desarrolladas (Dollar Index -0.8%), frenando así con dos semanas consecutivas de apreciación. Asimismo, la estabilización de la moneda china (RMB) y el recorte de 50 puntos básicos en el requerimiento que tenían los bancos para con sus encajes (RRR) fueron percibidas como señales positivas para el mercado de cara a los próximos meses. Por último, esta incipiente recuperación y estabilización de los mercados internacionales, junto con las señales mixtas que ha.ar MARZO Página 3

4 mostrado últimamente la economía global, vuelve a poner en el tablero la discusión en torno a la política monetaria de los principales bancos centrales. Según el cálculo de las probabilidades implícitas sobre la tasa de referencia de la Reserva Federal (hoy en 0.25%-0.5%) hay una chance de 40% para que la tasa se encuentre en el rango de 0.5%-0.75% hacia fin de año y una probabilidad del 24% para el rango de 0.75%- 1.0% (cuando hace un mes se encontraban en 38% y 13%, respectivamente). TIR (%) 8 Brasil - Ya pasó lo peor? 7,5% Indice (puntos) Bono a 10 años ,9% % Indice Bovespa (der.) dic-14 feb-15 abr-15 jun-15 ago-15 oct-15 dic-15 feb-16 Brasil vuelve a estar en el radar de los inversores? Si bien el país se encuentra en una profunda recesión (PBI %; 2016e -3.3%), la incipiente aparición de algunas señales económicas mixtas, junto con la profundización de la crisis política, produjo un fuerte rally de los activos brasileños en los últimos días. El Bovespa trepó un 18.4% en la semana, con ADRs que venían fuertemente castigados y registraron un rally tremendo: Vale +62%; Petrobras +56%; Banco Bradesco +40%. Por su parte, el rendimiento del bono a 10 años cayó a 5.9% en el final de la semana, 62 puntos básicos menos que hace siete días (6.5%). Asimismo, se destacó la fuerte apreciación de la moneda brasileña que cerró en BRL 3.76/USD, reflejando niveles máximos en el año y comparables con los de comienzos de diciembre de ar MARZO Página 4

5 Galicia Argentina - Tabla de Precios de Acciones Código Precio de Rango Semanal Rango U12M Variación de precios Vol. prom. diario (*) Beta Volatilidad Compañía BCBA Cierre Min Max Min Max Día Semana Mes Año U12M Semana U12M U12M 63 días SUBAS Acero 0,6% 4,8% 2,1% 5,5% 10,6% 32,58 30,50 0,8 50,2% Día Aluar ALUA 11,10 10,70 11,65 6,30 13,43-2,6% 3,7% 0,0% -5,5% 27,5% 11,71 6,08 0,8 52,0% CAPX 9,8% Siderar ERAR 8,09 8,00 8,68 4,80 10,50-0,1% -3,7% -4,6% -5,6% 23,3% 7,00 8,59 0,8 51,2% APBR 7,0% Tenaris TS 177,00 160,00 182,00 128,00 197,23 1,1% 6,3% 3,5% 8,9% 6,2% 13,86 15,82 0,8 49,8% MIRG 6,1% Bancos -4,7% -7,9% -7,1% 19,7% 68,0% 65,65 43,73 0,9 47,8% DGCU 2,8% Bco. Macro BMA 100,50 99,50 112,00 47,55 117,50-5,6% -6,8% -6,3% 25,6% 63,7% 15,54 9,17 1,0 50,2% COME 2,4% Bco. Francés FRAN 107,30 106,60 121,80 62,00 130,00-5,5% -9,8% -8,8% 17,9% 56,6% 12,64 7,55 1,0 49,7% Grupo Financiero Galicia GGAL 43,75 43,60 47,70 22,00 47,70-3,9% -5,3% -5,9% 18,9% 75,9% 34,40 25,53 1,0 41,8% Semana Bco. Patagonia BPAT 34,50 33,60 39,00 16,09 39,00-4,6% -9,2% -6,5% 25,5% 54,5% 1,11 0,40 1,0 57,9% APBR 40,6% Bco. Río BRIO 50,00 49,60 56,00 25,00 56,50-3,9% -9,1% -7,8% 13,9% 94,2% 0,31 0,33 0,8 44,5% MIRG 19,6% Bco. Hipotecario BHIP 6,60 6,45 7,45 3,88 7,50-4,4% -9,5% -7,7% 16,8% 7,3% 1,66 0,76 0,8 49,0% GCLA 7,6% Electricidad -2,4% -6,2% -6,4% 2,7% 65,1% 38,69 25,08 0,8 47,1% TS 6,3% Capex CAPX 12,30 11,20 12,40 6,80 13,65 9,8% 0,8% 2,5% -2,4% 38,1% 0,07 0,10 0,6 50,0% APSA 5,5% Endesa Costanera CECO 4,50 4,50 5,18 2,25 5,45-5,3% -10,9% -10,0% -4,9% 31,6% 1,33 1,72 0,9 48,9% Central Puerto CEPU 98,50 95,00 100,50 56,83 103,00-1,3% -0,9% -0,5% 4,8% 66,7% 0,43 1,01 0,4 35,6% Mes Edenor EDN 12,00 12,00 13,55 7,80 15,50-6,3% -7,7% -9,8% -3,6% 39,5% 5,06 5,15 0,9 46,7% APBR 31,4% Transener TRAN 7,30 7,25 8,40 4,15 9,40-4,0% -9,9% -11,7% -11,7% 40,7% 3,07 3,03 1,0 53,6% MIRG 21,8% Pampa Energía PAMP 12,70 12,35 14,95 6,23 16,50-1,9% -10,9% -10,9% 9,5% 95,4% 28,74 14,08 1,0 59,4% APSA 5,5% Gas -1,6% -5,3% -5,1% 10,3% 103,6% 1,48 1,59 0,6 51,9% GCLA 5,4% Camuzzi Gas Pampeana CGPA 7,50 7,50 7,90 3,35 8,45-2,6% -5,1% -3,9% 4,9% 100,0% 0,01 0,02-61,1% JMIN 4,5% D. Gas Cuyana DGCU 9,25 9,00 9,35 6,00 11,30 2,8% 0,5% -0,5% 26,7% 0,0% 0,03 0,03-0,0% Gas Natural BAN GBAN 21,30 20,80 22,00 8,30 22,00-0,9% 2,4% 1,4% 4,9% 136,7% 0,02 0,03-59,0% Año Metrogas METR 8,08 8,00 8,80 2,80 9,85-4,9% -8,0% -7,7% 9,9% 90,1% 0,27 0,28 0,8 64,8% MIRG 106,7% TGN TGNO 7,40 7,20 7,85 2,95 8,10-2,0% -2,5% -2,6% 1,7% 93,7% 0,26 0,41 0,8 46,8% APBR 28,5% TGS TGSU 19,20 19,10 21,60 9,17 22,00-1,0% -9,4% -8,6% 13,6% 108,3% 0,88 0,82 0,9 50,6% YPFD 28,2% Petróleo 5,2% 31,2% 24,2% 28,1% 3,4% 144,68 75,39 1,3 70,0% PETR 28,1% Comercial del Plata COME 3,42 3,30 3,48 2,47 4,05 2,4% 0,3% 0,6% -4,5% 36,8% 16,37 13,15 0,8 37,9% TECO 27,2% Petrobras Argentina PESA 9,90 9,70 10,40 6,55 10,40 0,0% 0,0% 2,0% 25,3% 48,3% 2,13 1,87 0,7 43,5% Petrobras Brasil APBR 38,30 28,30 40,70 19,30 61,95 7,0% 40,6% 31,4% 28,5% 3,5% 101,42 33,15 1,4 75,7% U12M Petrolera Pampa PETR 35,80 35,10 39,50 16,55 39,50-3,2% -0,3% -0,6% 28,1% 104,6% 0,88 0,78 0,5 48,3% MIRG 497,3% Petrolera del Conosur PSUR 1,55 1,55 1,65 1,01 2,12 0,0% 0,0% -4,3% 3,3% 3,3% 0,02 0,03 0,5 53,9% AGRO 292,1% Carboclor CARC 2,25 2,25 2,40 1,42 3,31-2,2% -5,5% -6,3% -13,5% 40,2% 0,07 0,16 0,4 34,8% DYCA 218,6% YPF YPFD 282,00 276,00 300,00 176,50 378,55-1,4% -3,1% -2,1% 28,2% -10,4% 23,79 26,25 1,0 51,1% COLO 199,8% Telcos & Media 0,0% 4,0% 3,9% 25,2% 57,3% 7,24 3,36 0,5 44,6% JMIN 159,2% Telecom Argentina TECO 58,50 55,00 59,05 38,00 62,44 1,0% 1,2% 2,6% 27,2% 10,2% 6,40 3,10 0,7 51,0% Grupo Clarín GCLA 156,00 144,00 161,00 69,42 161,00-1,3% 7,6% 5,4% 22,8% 116,7% 0,84 0,25 0,3 36,6% BAJAS Agroindustria 0,1% -3,0% -5,0% 1,3% 91,4% 7,37 3,70 0,5 50,9% Agrometal AGRO 7,45 7,15 8,15 1,87 9,36-2,1% 3,5% 1,8% 0,7% 292,1% 0,93 0,37 0,6 69,2% Día Cresud CRES 17,30 17,00 19,20 11,50 21,00 1,8% -2,3% -7,0% -2,5% 15,7% 1,88 0,83 0,6 53,5% EDN -6,3% Ledesma LEDE 12,90 12,40 13,60 5,39 14,75 0,8% -4,4% -3,7% 2,0% 74,4% 0,57 0,40 0,5 54,9% BMA -5,6% Molinos MOLI 84,00 81,10 89,80 30,00 103,50-0,6% -2,7% -5,0% 1,2% 125,9% 1,25 1,03 0,5 48,0% FRAN -5,5% Quickfood PATY 35,00 34,00 38,90 15,30 47,30-4,1% -1,7% -3,9% -11,4% 79,5% 0,21 0,11 0,6 60,9% CECO -5,3% San Miguel SAMI 56,00 54,50 59,80 27,04 60,00 0,2% -5,1% -2,6% 15,5% 99,0% 2,54 0,97 0,6 49,7% METR -4,9% Automotrices 6,1% 19,6% 21,8% 106,7% 497,3% 11,67 1,94 0,4 62,1% Mirgor MIRG 1118,15 915, ,00 184, ,00 6,1% 19,6% 21,8% 106,7% 497,3% 11,67 1,94 0,4 62,1% Semana Calzado 0,0% 4,0% 4,0% 4,4% 146,7% 0,02 0,04 0,5 57,9% CECO -10,9% Grimoldi GRIM 23,50 22,00 23,50 9,23 26,00 0,0% 4,0% 4,0% 4,4% 146,7% 0,02 0,04 0,5 57,9% PAMP -10,9% Cemento & Construcción 1,0% 3,2% 3,0% 12,6% 158,8% 0,57 0,49 0,6 44,3% TRAN -9,9% Colorín COLO 23,50 23,00 24,80 7,32 26,75 2,2% -1,7% -3,3% 9,3% 199,8% 0,04 0,05 0,4 0,0% FRAN -9,8% Dycasa DYCA 19,75 18,00 20,00 6,45 25,00 0,3% 1,8% -1,0% -12,0% 218,6% 0,08 0,10 0,6 48,0% BHIP -9,5% Fiplasto FIPL 3,03 2,90 3,03 1,69 4,10 0,3% 1,0% 1,0% -3,8% 58,4% 0,07 0,08 0,5 42,7% Holcim Argentina JMIN 15,15 14,20 15,40 5,84 15,50 1,3% 4,5% 4,5% 16,5% 159,2% 0,25 0,17 0,6 45,5% Mes Longvie LONG 4,70 4,70 5,20 2,22 5,20-2,1% -6,0% -4,1% 8,1% 94,7% 0,13 0,09 0,6 54,0% TRAN -11,7% Papel & Celulosa -1,3% -1,5% -0,1% -2,9% 31,5% 0,12 0,40 0,6 43,8% PAMP -10,9% Celulosa CELU 9,60 9,48 9,85 6,60 11,75-1,3% -1,5% -0,1% -2,9% 31,5% 0,12 0,40 0,6 43,8% CECO -10,0% Petroquímicas 1,2% -0,3% 2,1% -0,3% 4,5% 0,31 0,25 0,7 48,1% EDN -9,8% Solvay Indupa INDU 3,49 3,40 3,60 2,00 4,30 1,2% -0,3% 2,1% -0,3% 4,5% 0,31 0,25 0,7 48,1% FRAN -8,8% Servicios Públicos 0,0% 2,5% 2,5% 7,8% 76,9% 0,05 0,03-30,4% Grupo C. del Oeste OEST - 6,10 6,25 3,20 6,25 0,0% 2,5% 2,5% 7,8% 76,9% 0,05 0,03-30,4% Año Supermercados & Shoppings 0,2% 2,3% 2,1% 1,1% 52,7% 0,12 0,10 0,1 0,0% CARC -13,5% Patagonia PATA 17,50 17,00 18,10 11,81 19,50 0,6% -2,8% -3,3% 2,9% 21,7% 0,04 0,07 0,3 0,0% DYCA -12,0% Alto Palermo APSA 115,00 115,00 115,00 67,39 136,00 0,0% 5,5% 5,5% 0,0% 71,9% 0,08 0,03-0,0% TRAN -11,7% Inmobiliarias -0,2% 0,0% -3,1% 1,1% 3,2% 2,96 2,18 0,5 32,8% CTIO -11,4% Consultatio CTIO 29,80 28,80 30,30 16,75 36,30-0,3% 1,0% 2,1% -11,4% 3,3% 1,34 1,40 0,4 0,0% PATY -11,4% Irsa IRSA 19,60 19,25 22,40 11,50 26,95 0,0% -1,0% -8,4% 14,0% 3,2% 1,62 0,78 0,6 66,4% U12M Indice Merval MERV , , , , ,2-0,4% 2,6% 1,2% 13,7% 37,2% ,3% YPFD -10,4% Indice Merval Argentina M.AR , , , , ,7-2,4% -4,9% -5,0% 10,9% 42,1% ,3% DGCU 0,0% Indice Burcap BURC , , , , ,2-1,3% 1,1% 0,0% 15,8% 35,8% ,9% IRSA 3,2% Indice General IGBC , , , , ,2-0,3% 3,0% 2,0% 16,2% 23,7% ,0% CTIO 3,3% PSUR 3,3% Volumen Semanal promedio diario (*) 313,5 (*) Millones de $ U12M = Ultimos doce meses MARZO Página 5

6 Galicia Argentina - Tabla de Valuación de Acciones Código Cantidad Capit. de Ventas (*) P/S Ratio (x) Result. Neto (*) P/E Ratio (x) Valor EBITDA (*) FV/EBITDA Ratio (x) Valor Compañía BCBA Acciones (*) Merc. (*) 2014A U12M 2014A U12M 2014A U12M 2014A U12M Firma (*) 2014A U12M 2014A U12M Libros (*) P/VL (x) Acero ,4 1, , ,0 27, ,3 Aluar ALUA ,4 3, ,6 41, ,0 17, ,2 Siderar ERAR ,7 1, ,9 20, ,8 9, ,5 Tenaris TS ,5 1, , ,6 17, ,2 Bancos ,4 1, ,2 12, ,5 Bco. Macro BMA ,1 2, ,1 11, ,7 Bco. Francés FRAN ,1 2, ,6 14, ,1 Grupo Financiero Galicia GGAL ,9 1, ,7 12, ,8 Bco. Patagonia BPAT ,3 1, ,2 10, ,2 Bco. Río BRIO ,4 1, ,5 12, ,3 Bco. Hipotecario BHIP ,3 0, ,3 9, ,8 Electricidad ,8 3, ,2 22, ,0 9, ,7 Capex CAPX ,0 1, ,0 6, ,0 Endesa Costanera CECO ,2 2, , ,9 5, ,2 Central Puerto CEPU ,4 6, ,9 31, ,5 14, ,8 Edenor EDN ,0 2, ,2 Transener TRAN ,2 1, ,9 12, ,1 9, ,1 Pampa Energía PAMP ,6 2, ,8 9, ,5 5, ,1 Gas ,9 2, ,3 28, ,3 Camuzzi Gas Pampeana CGPA ,9 1, , ,6 D. Gas Cuyana DGCU ,7 3, , , ,1 Gas Natural BAN GBAN ,2 3, , , ,7 Metrogas METR ,5 1, , TGN TGNO ,5 4, ,7 TGS TGSU ,4 3, ,4 18, ,6 Petróleo ,4 0, ,5 15, ,5 Comercial del Plata COME ,4 2, ,1 13, ,9 15, ,8 Petrobras Argentina PESA ,0 0, ,4 26, ,6 5, ,5 Petrobras Brasil APBR ,4 0, ,0 19, ,4 Petrolera Pampa PETR ,0 6, ,2 86, ,7 11, ,8 Petrolera del Conosur PSUR ,2 0, ,2 Carboclor CARC ,4 0, ,8-51 7,0 YPF YPFD ,8 0, ,3 24, ,9 4, ,9 Telcos & Media ,7 2, ,6 18, ,2 6, ,2 Telecom Argentina TECO ,7 1, ,4 16, ,0 5, ,3 Grupo Clarín GCLA ,6 9, ,8 21, ,3 6, ,5 Agroindustria ,0 0, ,6 23, ,2 Agrometal AGRO ,3 1, ,1 22,8 96 3,5 Cresud CRES ,3 1, ,5 30, ,1 Ledesma LEDE ,1 0, ,9 98, ,6 11, ,8 Molinos MOLI ,8 0, ,2 39, ,1 17, ,5 Quickfood PATY ,4 0, , ,6 San Miguel SAMI ,1 1, ,8 19, ,2 11, ,2 Automotrices ,1 1, ,3 43, ,9 22, ,8 Mirgor MIRG ,1 1, ,3 43, ,9 22, ,8 Calzado ,7 0, ,8 7, ,1 3, ,4 Grimoldi GRIM ,7 0, ,8 7, ,1 3, ,4 Cemento & Construcción ,3 1, ,9 23, ,2 7, ,4 Colorín COLO ,7 0, , ,2 10,3 38 7,8 Dycasa DYCA ,6 0, , ,3 11, ,9 Fiplasto FIPL ,6 0, , ,4 12, ,7 Holcim Argentina JMIN ,7 1, ,6 29, ,7 7, ,8 Longvie LONG ,8 0, ,6 5, ,3 3, ,9 Papel & Celulosa ,3 0, , ,1 5, ,9 Celulosa CELU ,3 0, , ,1 5, ,9 Petroquímicas ,2 0, ,6 8, ,8 Solvay Indupa INDU ,2 0, ,6 8, ,8 Servicios Públicos ,5 1, ,6 27, ,9 8, ,3 Grupo C. del Oeste OEST ,5 1, ,6 27, ,9 8, ,3 Supermercados & Shoppings ,3 0, ,1 20, ,9 9, ,2 Patagonia PATA ,6 0, ,7 16, ,3 9, ,1 Alto Palermo APSA ,1 4, ,3 23, ,9 10, ,7 Inmobiliarias ,0 4, ,7 15, ,9 32, ,3 Consultatio CTIO ,5 8, ,8 8, ,7 23, ,3 Irsa IRSA ,7 3, ,4 35, ,3 Compañías del Merval ,6 0, ,9 15, ,7 Total de Compañías ,8 0, ,2 15, ,9 (*) Millones de $ - = Sin sentido U12M = Ultimos doce meses MARZO Página 6

7 Argentina - Curva de Rendimientos de Bonos Corporativos en USD Sector/Emisor Precio Mid* c/ V.R. 100 Yield Mid s/a Spread o/ UST (bps) Cupón Corriente Interés Corrido Valor Residual Bancos S&P Moody's Fitch GALICIA 8¾ ,000 7,21% 628 8,750% 3,06 100,00% 102,91% SEMI-ANUAL ,15 1,89 300,0 rabbb Baa1.ar N.A. GALICIA Step-up+PIK ,000 12,78% ,000% 2,39 100,00% 104,90% SEMI-ANUAL ,81 2,32 218,2 raa- Ba2.ar N.A. HIPOTECARIO 9¾ ,000 9,50% 924 9,750% 3,60 100,00% 100,00% SEMI-ANUAL ,13 0,13 88,6 rabbb Baa1.ar AA(arg) MACRO 8½ ,500 6,67% 610 8,500% 0,92 100,00% 101,49% SEMI-ANUAL ,90 0,85 105,6 N.A. Baa1.ar AA(arg) MACRO Fix-to-Float 2036 to call 101,000 8,32% 778 9,750% 2,22 100,00% 100,98% SEMI-ANUAL ,78 0,72 149,1 N.A. Ca.ar A+(arg) TARJETA NARANJA ,000 5,44% 486 9,000% 0,35 33,34% 102,97% SEMI-ANUAL ,89 0,84 66,7 N.A. N.A. AA(arg) Petróleo & Gas CAPEX ,000 10,57% ,000% 0,00 100,00% 99,00% SEMI-ANUAL ,00 1,77 200,0 rabbb N.A. A(arg) PAN AMERICAN ENERGY 7⅞ ,000 8,45% 718 7,875% 2,69 100,00% 98,05% SEMI-ANUAL ,16 3,36 500,0 N.A. N.A. AA+(arg) PETROBRAS ARG. 5⅞ ,250 6,53% 587 5,875% 1,88 100,00% 99,26% SEMI-ANUAL ,18 1,10 300,0 raaaa A3.ar N.A. YPF 8⅞ ,500 7,44% 641 8,875% 2,00 100,00% 103,43% SEMI-ANUAL ,78 2,39 861,6 N.A. N.A. N.A. YPF 8¾ ,950 8,94% 732 8,750% 3,79 100,00% 98,99% SEMI-ANUAL ,17 5, ,0 N.A. N.A. N.A. YPF 8½ ,875 8,99% 715 8,500% 0,99 100,00% 96,91% SEMI-ANUAL ,39 6, ,0 N.A. N.A. N.A. Servicios Públicos EDENOR 9¾ ,375 9,45% 788 9,750% 3,66 100,00% 101,33% SEMI-ANUAL ,63 4,66 176,4 rab+ Ba2.ar N.A. TRANSENER 8⅞ ,000 8,80% 827 8,875% 0,52 25,00% 100,00% SEMI-ANUAL ,77 0,71 53,1 rab+ N.A. A-(arg) TRANSENER 9¾ ,875 10,25% 880 9,750% 0,68 100,00% 97,89% SEMI-ANUAL ,44 4,10 100,5 rab+ N.A. N.A. TGS 7⅞ ,000 7,84% 733 7,875% 1,27 50,00% 100,00% SEMI-ANUAL ,68 0,63 123,3 rabbb Baa1.ar N.A. TGS 9 ⅝ ,000 8,15% 705 9,625% 2,33 75,00% 103,88% SEMI-ANUAL ,18 2,62 191,6 rabbb Baa1.ar N.A. Otros IRSA 8½ ,750 8,71% 813 8,500% 0,90 100,00% 99,75% SEMI-ANUAL ,90 0,84 150,0 rabbb N.A. WD IRSA 11½ ,500 9,08% ,500% 1,60 100,00% 108,37% SEMI-ANUAL ,36 3,39 150,0 rabbb N.A. WD ALTO PALERMO 7⅞ ,750 8,08% 743 7,875% 2,60 100,00% 99,76% SEMI-ANUAL ,17 1,07 120,0 rabbb N.A. AA+(arg) MULTICANAL Step-up ,438 11,92% ,500% 1,00 100,00% 97,46% SEMI-ANUAL ,36 0,34 80,3 N.A. N.A. N.A. RAGHSA 8½ ,500 8,43% 784 8,500% 0,28 50,00% 100,00% SEMI-ANUAL ,94 0,88 42,1 N.A. Baa3.ar N.A. AUTOPISTAS DEL SOL Step-up ,000 9,87% 935 8,250% 2,27 100,00% 96,09% SEMI-ANUAL ,92 2,42 32,1 N.A. N.A. N.A. ALTO PARANA 6⅜ ,448 1,93% 125 6,375% 1,61 100,00% 105,36% SEMI-ANUAL ,25 1,19 270,0 raaaa Aaa.ar N.A. AEROP. ARG ¾ ,750 8,08% ,750% 0,18 66,50% 105,73% TRIMESTRAL ,48 2,13 199,5 rabbb Baa1.ar N.A. ARCOR 7¼ ,750 6,10% 530 7,250% 2,44 100,00% 101,71% SEMI-ANUAL ,67 1,52 200,0 N.A. Aa1.ar AA+(arg) Paridad Frecuencia Próximo Cupón Vencimiento Vida Prom. (yrs) Mod. Duration Monto O/S USD Mill. Rating Escala Nacional MARZO Página 7

8 Argentina - Curva de Rendimientos de Bonos Corporativos en USD Bancos Yield Mid s/a 14% GALI 19 12% HIPO 16 10% BMA 36c 8% GALI 18 BMA 17 6% TNAR 17 4% Vida Promedio (años) Yield Mid s/a Petróleo & Gas 12% CAPEX 18 10% YPF 24 YPF 25 PANAM 21 8% YPF 18 PESA 17 6% Vida Promedio (años) Servicios Públicos Otros Sectores 11% 15% Yield Mid s/a TRAN 21 DNOR 22 Yield Mid s/a 12% 9% 6% MULTI 16 APSA 17 IRSA 17 RAGH 17 ARCOR 17 AUSOL 20 A.ARG 20 IRSA 20 TRAN 16 3% ALTP 17 8% TGS Vida Promedio (años) 0% Vida Promedio (años) MARZO Página 8

9 Argentina - Indicadores Financieros y Estructura de Capital de Empresas Seleccionadas Empresa Capitaliz. Bursátil USD Mill. EBITDA* USD Mill. Deuda Total USD Mill. Deuda Neta USD Mill. Deuda Total/ EBITDA Deuda Neta/ EBITDA Deuda Total/ PN Deuda Total/ Activo Deuda CP/ Deuda Total Pasivo/ Activo Aeropuertos Argentina 2000 N.C. 215,0 261,3 210,9 1,2x 1,0x 79,1% 34,7% 21,2% 56,1% Alto Palermo 936,2 150,9 409,4 396,9 2,7x 2,6x 422,9% 67,1% 6,6% 84,1% Aluar 1.956,4 140,0 143,5 64,0 1,0x 0,5x 25,5% 15,8% 86,5% 37,8% Arcor N.C. 288,4 589,2 407,6 2,0x 1,4x 118,7% 35,0% 27,0% 70,5% Autopistas del Sol 109,3 46,5 32,3 25,8 0,7x 0,6x 139,1% 25,6% 9,4% 81,6% Capex 137,2 66,8 251,4 207,9 3,8x 3,1x 224,5% 56,4% 8,9% 74,9% Celulosa Argentina 63,1 48,1 152,2 147,8 3,2x 3,1x 124,1% 36,7% 46,4% 70,5% Cresud 578,8 261, , ,4 29,8x 25,8x 1.384,2% 73,6% 17,3% 94,7% Edenor 698,7 274,7 196,1 177,2 0,7x 0,6x 139,7% 15,6% 4,4% 88,9% Grupo Clarín 2.874,2 839,5 567,0 443,5 0,7x 0,5x 53,8% 24,2% 48,3% 54,9% IRSA 766,0 219, , ,9 34,0x 29,6x 1.727,1% 74,1% 17,0% 95,7% Loma Negra N.C. 153,8 286,4 274,0 1,9x 1,8x 150,5% 36,9% 37,9% 75,5% Metrogas 299,9 36,6 1,4 146,4 0,0x 4,0x -9,8% 0,6% 10,1% 105,6% Pampa Energía 1.040,5 458,2 695,3 662,2 1,5x 1,4x 129,3% 27,4% 21,7% 78,8% Petrobras Argentina 1.275,0 464,9 310,1 80,7 0,7x 0,2x 20,1% 11,1% 3,2% 44,9% Telecom Argentina 3.621,9 802,3 368,6 303,1 0,5x 0,4x 27,8% 12,7% 70,4% 54,2% Telefónica de Arg. N.C. 495,8 20,2-81,6 0,0x -0,2x 2,5% 1,2% 26,4% 52,6% Transener 203,8 41,4 127,4 65,3 3,1x 1,6x 147,8% 44,9% 13,8% 69,6% Transportadora Gas del Norte 201,9-20,8 216,9 205,7-10,4x -9,9x 307,3% 62,1% 0,0% 79,8% Transportadora Gas del Sur 937,1 71,4 250,9 185,2 3,5x 2,6x 196,7% 50,2% 13,4% 74,5% YPF 7.072, , , ,8 2,4x 2,1x 87,8% 29,1% 26,3% 66,9% TOTAL / PROMEDIO , , , ,9 3,4x 2,9x 188,5% 42,7% 13,6% 77,3% Fuente: Economatica * EBITDA = EBIT + Depreciaciones & Amortizaciones. EBIT = Resultado operativo, es decir resultado antes de ingresos/egresos financieros e impuestos. * N.C. = no cotiza sus acciones en bolsa N.D. = No disponible MARZO Página 9

10 Galicia Activos financieros seleccionados Monedas Paridad Semana Mes Año U12M Commodities Precio Semana Mes Año U12M Dollar Index 97,34-0,8% -0,9% -1,3% 1,4% Indice CRB 169 4,3% 3,3% -4,3% -24,5% Dólar/Euro 1,10 0,6% 1,2% 1,3% -0,7% Petróleo (US$/Barril) 36 13,7% 9,9% -3,3% -30,3% Dólar/Libra 1,42 2,6% 2,2% -3,5% -6,8% Soja (US$/Ton) 320 1,8% 2,1% -0,1% -12,0% Yen/Dólar 113,75-0,2% 1,0% -5,4% -4,9% Trigo (US$/Ton) 167 2,6% 2,2% -3,2% -7,9% Peso/Dólar 15,21-1,8% -3,6% 16,3% 74,0% Maíz (US$/Ton) 140 0,0% 0,3% -1,2% -7,1% Real/Dólar 3,76-5,9% -6,4% -5,1% 26,3% Aluminio (US$/Ton) ,1% -0,8% 3,9% -12,8% Peso Chileno/Dólar 681,30-1,6% -2,1% -3,8% 10,2% Oro (US$/Onza) ,0% 1,7% 18,7% 5,0% Bonos ARG en USD Precio Medidas de riesgo Valor (en puntos básicos) (cotización BCBA) x v/n 100 Semana Mes Año U12M América Latina (pbs) Semana Mes Año U12M Bonar X 104,50 0,7% 0,2% -1,9% 6,8% Embi+ spread Global ,00 0,0% 0,0% 3,3% 14,6% Embi+ LATAM Bonar ,50-0,9% -0,5% 0,9% NA Embi+ ARG Bonar ,70-0,4% -0,5% -2,1% 5,0% Embi+ BRA Discount ,10-1,5% -0,6% -4,5% 12,3% Embi+ CHI Par ,50-0,7% -2,2% 8,9% 23,9% Embi+ COL Cupón PBI 174,00-4,9% -5,4% 20,0% 56,1% Embi+ PER Bonos ARG en ARS Precio Medidas de riesgo Valor (cotización BCBA) x v/n 100 Semana Mes Año U12M América Latina (pbs) Semana Mes Año U12M Bonad 2016 (USD-Link) 1439,25-2,6% -4,7% 11,7% 48,5% CDS 5Y - Argentina NA NA NA NA NA Bonad 2018 (USD-Link) 1340,00-1,2% -3,6% 13,1% 39,9% CDS 5Y - Venezuela ,9% -4,0% 0,6% 14,8% PR 15 (Badlar) 166,50 0,3% -0,3% 0,6% 7,1% CDS 5Y - Brasil ,2% -11,3% -19,0% 61,6% Discount 2033 (CER) 542,00-2,3% -2,7% 3,6% 63,3% CDS 5Y - Chile ,4% -11,8% -17,6% 20,0% Par 2038 (CER) 270,00-3,2% -3,6% 7,6% 107,7% CDS 5Y - Colombia 249-9,5% -9,7% 3,4% 76,1% Cupón PBI 10,30-2,2% -4,6% 2,0% 23,5% CDS 5Y - Perú ,1% -12,8% -10,6% 48,9% Yield (en pbs) Medidas de riesgo Valor Bonos Tesoro 10Y (% p.a.) Semana Mes Año U12M Desarrollados (pbs) Semana Mes Año U12M Treasury (EE.UU.) 1, CDS 5Y - EE.UU. 21 4,7% 4,7% 7,8% 15,7% Bund (Alemania) 0, CDS 5Y - Japón 48-9,0% -7,3% -4,9% 8,8% Gilt (Reino Unido) 1, CDS 5Y - Reino Unido 39-5,5% -5,5% 97,0% 93,8% JGB (Japón) -0, CDS 5Y - Alemania 22 0,4% -13,1% 68,8% 33,2% Brasil 5, CDS 5Y - Francia 34-4,6% -3,1% 29,3% -16,6% Valor (en pbs) Medidas de riesgo Valor Tasas Referencia (% p.a.) Semana Mes Año U12M Periferia de Europa (pbs) Semana Mes Año U12M Fed Funds rate (EE.UU.) 0, CDS 5Y - Italia 131-8,9% -7,3% 35,7% 17,7% Refi rate (Eurozona) 0, CDS 5Y - España 104-9,4% -6,2% 15,9% 9,3% Prime (Reino Unido) 0, CDS 5Y - Portugal ,2% -14,5% 54,2% 90,6% Target (Japón) 0, CDS 5Y - Irlanda 69-3,1% -2,4% 73,1% 36,9% Selic (Brasil) 14, CDS 5Y - Grecia ,1% -4,1% 30,3% -0,1% Indices Bursátiles Puntos Semana Mes Año U12M Indices Bursátiles Puntos Semana Mes Año U12M MSCI Global 387,33 3,8% 4,2% -3,0% -9,8% FTMIB (Italia) ,98 4,5% 3,7% -14,7% -17,4% MSCI Desarrollados 1.608,04 3,4% 3,9% -3,3% -8,7% IBEX (España) 8.811,60 5,5% 4,1% -7,7% -20,3% MSCI Emergentes 790,97 6,9% 6,8% -0,4% -19,0% ISEQ (Irlanda) 6.363,84 2,0% 0,3% -6,3% 6,9% PSI (Portugal) 4.951,48 5,1% 3,9% -6,9% -10,6% DOW JONES (EE.UU.) ,77 2,2% 3,0% -2,4% -6,0% ATG (Grecia) 552,84 9,0% 7,0% -12,4% -34,9% S&P 500 (EE.UU.) 1.999,99 2,7% 3,5% -2,2% -4,7% MICEX (Rusia) 1.878,29 3,4% 2,1% 6,6% 6,8% S&P FINANCIERO (EE.UU.) 299,42 4,5% 5,6% -6,9% -8,4% NASDAQ (EE.UU.) 4.717,02 2,8% 3,5% -5,8% -5,0% SSEA (China) 3.007,99 3,9% 6,9% -18,8% -12,5% NSEI (India) 7.485,35 6,5% 7,1% -5,8% -16,1% EUROSTOXX 50 (Europa) 3.037,35 3,7% 3,1% -7,0% -15,2% STOXX FINANC, (Europa) 155,38 5,7% 4,9% -14,9% -24,8% MSCI LATAM (L. América) 711,61 14,3% 12,7% 11,4% -17,4% FTSE 100 (Reino Unido) 6.199,43 1,7% 1,7% -0,7% -10,4% MERVAL (Argentina) ,27 2,6% 1,2% 13,7% 37,2% DAX (Alemania) 9.824,17 3,3% 3,5% -8,6% -13,8% BOVESPA (Brasil) ,87 18,0% 14,7% 13,2% -2,7% CAC 40 (Francia) 4.456,62 3,3% 2,4% -3,9% -9,4% MXX (México) ,02 3,2% 2,6% 4,4% 3,6% IPSA (Chile) 3.838,39 3,4% 3,3% 4,3% -3,1% NIKKEI 225 (Japón) ,78 5,1% 6,2% -10,6% -9,0% IGBC (Colombia) 9.590,53 4,4% 4,4% 12,2% -5,5% HANG SENG (Hong Kong) ,70 4,2% 5,6% -7,9% -17,5% IBC (Venezuela) ,0% -0,5% 11,9% 319,5% Volatilidad en EE.UU. 16,9% -2,95-3,69-1,35 2,63 Volatilidad en Europa 23,9% -4,05-5,04 1,25 5,45 MARZO Página 10

11 Research Hernán García (54-11) Leonardo Torres Barsanti (54-11) Luciana Monteverde (54-11) María Laura Malatini (54-11) Santos Saguier (54-11) Martín Quinteiro (54-11) Fernando Montes (54-11) Ventas Clientes Corporativos (54-11) Clientes Institucionales (54-11) Este material es información privada para aquellos a los cuales se les ha remitido. Las estimaciones contenidas en él están realizadas en base a información conocida a su fecha de emisión, y podrían variar si se modificaran las circunstancias que han sido tenidas en cuenta para su elaboración. Los contenidos de este documento se basan en información disponible al público y que ha sido obtenida de fuentes consideradas confiables. No obstante, tal información no ha sido verificada en forma independiente por Banco de Galicia S.A. y, en consecuencia, no puede proveerse una garantía ni expresa, ni implícita, respecto de su precisión o integridad. Este reporte no tiene el carácter de asesoramiento o recomendación para seguir alguna acción específica. Las personas involucradas en la elaboración de este reporte pueden invertir o negociar los títulos aquí referidos. Todos los términos aquí utilizados deben ser considerados de acuerdo a las leyes argentinas. MARZO Página 11