La internacionalización de las grandes firmas españolas a través de adquisiciones ( ) Creación de valor y resiliencia a la crisis

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1 La internacionalización de las grandes firmas españolas a través de adquisiciones ( ) Creación de valor y resiliencia a la crisis

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3 La internacionalización de las grandes firmas españolas a través de adquisiciones ( ) Creación de valor y resiliencia a la crisis Avelino A. Vegas EDITORIAL SINTESIS

4 Consulte nuestra página web: En ella encontrará el catálogo completo y comentado Titulo original: Creative and Mental Growth Authorized traslation from the English language editions, entitled CREATIVE AND MENTAL GROWRH, 8th Edition by LOWENFELD, VIKTOR; BRITTAIN, W. LAM- BERT, published by Pearson Education, Inc, publishing as Prentice Hall, Copyright 1987 [Publisher shall herein insert the name of the copyright holder of the English version of the Work; Publisher shall refer to the copyright notice page of the English version of the Work to determine such name]. SPANISH lenguage edition published by EDITORIAL SINTESIS, SA, Copyright [Publisher shall herein insert the Year of Publication]. Traducción autorizada de la edicción en lengua inglesa titulada CREATIVE AND MENTAL GROWTH, 8.ª edición de LOWENFELD, VIKTOR; BRITTAIN, W. LAMBERT, publi - cada por Pearson Education Inc, que publica como Prentice Hall, Copyright 1987 de Pearson Education, Inc. Upper Saddle River, New Jersey Edición en lengua española publicada por EDITORIAL SÍNTESIS, SA, Copyright Traducción: Manuel Orive EDITORIAL SÍNTESIS, S.A. Vallehermoso, Madrid Teléf.: Depósito Legal: M ISBN: Impreso en España - Printed in Spain Reservados todos los derechos. Está prohibido, bajo las sanciones penales y el resarcimiento civil previstos en las leyes, reproducir, registrar o transmitir esta publicación, íntegra o parcialmente, por cualquier sistema de recuperación y por cualquier medio, sea mecánico, electrónico, magnético, electroóptico, por fotocopia o por cualquier otro, sin la autorización previa por escrito de Editorial Síntesis, S.A.

5 12 Índice Introducción 13 Parte I: Entorno económico y proceso de internacionalización 1 El entorno económico y su influencia en la expansión de las firmas españolas Los procesos de concentración de las empresas españolas a raíz del ingreso de España en la UE ( ) Liberalización de la economía española. Privatización del sector público Razones para la privatización de empresas públicas en España Secuencia del proceso de privatizaciones Consecuencias del proceso Entorno económico del período Crecimiento del PIB Reducción del desempleo y absorción de población inmigrante Equilibrio de las cuentas públicas y convergencia con Europa Inflación por encima de la UEM. Estancamiento de la productividad 33 ÍNDICE 5

6 Desequilibrios de la balanza comercial y del sector de la construcción Entorno financiero Tipos de interés Los mercados financieros. La Bolsa española Impacto del ciclo económico en los procesos de fusiones y adquisiciones. Aplicación al caso de las multinacionales españolas 38 2 La internacionalización de las grandes empresas entre 1996 y La internacionalización de la economía española. La inversión exterior (IED) Inversión emitida por áreas geográficas y sectores de actividad La inversión en Latinoamérica. Causas La inversión en Europa Adquisiciones frente otras formas de inversión. El caso de las empresas españolas Inversión directa (greenfield investment) Alianzas (joint ventures) Fusiones y adquisiciones (M&A) Factores relevantes en la elección de M&A para la expansión exterior Menor tamaño de las empresas respecto a sus competidores europeos Impulso público para crear firmas líderes en determinados sectores de actividad Regulación fiscal favorable Fin de las ayudas europeas al desarrollo Perfil de las adquisiciones internacionales de las grandes firmas españolas Número y valor de las transacciones. Distribución temporal Distribución geográfica y sectorial Distribución por empresas adquirientes y países Conclusiones generales acerca del proceso de expansión internacional 66 Parte II: Proceso de configuración de las multinacionales españolas 3 El sector financiero 71 6 LA INTERNACIONALIZACIÓN DE LAS FIRMAS ESPAÑOLAS

7 3.1. Antecedentes. El proceso de desregulación y concentración bancaria Penetración de la banca extranjera en España El proceso de concentración bancaria en España anterior a Resultados del proceso de desregulación y concentración Proceso de internacionalización de la banca española Necesidad de internacionalización La expansión en Latinoamérica ( ) La expansión en Europa y Estados Unidos ( ) Grupo Santander Estrategia de internacionalización del grupo Adquisiciones más significativas del período BBVA Estrategia de internacionalización Adquisiciones más significativas del período Otras participaciones Resultado del proceso de internacionalización de la banca española Diversificación geográfica Posicionamiento global y en Latinoamérica Evolución de la acción. Capitalización y base de capital El sector energético El sector energético español. Desregulación y liberalización El sector eléctrico El sector gasista y petrolero Evolución del mapa energético español Internacionalización de las grandes compañías energéticas españolas Latinoamérica Europa y Estados Unidos Repsol Argentina Otros países de Latinoamérica Otras adquisiciones Posición de Repsol al final del período Iberdrola Latinoamérica El Reino Unido. Scottish Power Estados Unidos. Energy East Otras adquisiciones Endesa Latinoamérica Europa y norte de África Adquisición de Endesa por parte de Enel 135 ÍNDICE 7

8 4.6. Gas Natural Fenosa Latinoamérica Europa y resto del mundo Las firmas energéticas españolas tras el proceso de internacionalización Dimensión y diversificación Capitalización y deuda El sector de la construcción e inmobiliario Proceso de concentración y diversificación del sector de la construcción en España Proceso de concentración en los años noventa Diversificación Internacionalización de las empresas constructoras, concesionarias e inmobiliarias Empresas constructoras y concesionarias Empresas inmobiliarias Ferrovial Estrategia de internacionalización Adquisiciones del período Situación de Ferrovial al final del período Abertis FCC Otras empresas adquisitivas del sector de la construcción e inmobiliario: ACS, Sacyr, Metrovacesa y Colonial ACS Sacyr Metrovacesa Inmobiliaria Colonial Resultado del proceso. Posicionamiento internacional de las constructoras españolas Dimensión y diversificación Acceso a grandes proyectos Estructura financiera El sector de telecomunicaciones Los procesos de privatización y desregulación previos a la internacionalización del sector de telecomunicaciones LA INTERNACIONALIZACIÓN DE LAS FIRMAS ESPAÑOLAS

9 Privatización y desregulación en España Privatización y desregulación en Latinoamérica Telefónica Estrategia de internacionalización de Telefónica Principales adquisiciones de Telefónica en el período Adquisiciones en Internet, medios y contenidos Otras participaciones Posición internacional de Telefónica al final del período Impacto financiero de las adquisiciones. Endeudamiento 198 Parte III: Creación de valor y resiliencia a la crisis 7 Impacto de la internacionalización en el posicionamiento estratégico y la valoración de las grandes firmas españolas Creación de valor por las multinacionales Posicionamiento de las grandes empresas españolas tras su internacionalización Dimensión Liderazgo en los países de destino Control de las compañías adquiridas Incremento y rentabilidad de las inversiones en capital fijo Diversificación del riesgo Posicionamiento en América Latina Ventajas derivadas de la inversión en Latinoamérica Posición de las empresas españolas en la región Retos y riesgos de la inversión en Latinoamérica Impacto de la expansión internacional en la valoración de las grandes empresas españolas Evolución del índice bursátil. Comparación con otros índices europeos Análisis sectorial Impacto de la internacionalización en la revalorización bursátil Conclusiones 230 ÍNDICE 9

10 8 Creación de valor económico para los accionistas de las firmas internacionalizadas a través de adquisiciones Creación de valor en los procesos de adquisición internacionales Creación de valor en las operaciones de fusiones y adquisiciones El corto versus el largo plazo Medición de creación de valor a largo plazo. Metodología adoptada Metodologías de medición interna Metodologías de medición externa Metodología adoptada. Fórmula Problemática contable en la valoración del negocio internacional de las grandes empresas españolas a finales del período Integración de los negocios de las firmas adquiridas Metodología contable de consolidación Cambios en las normas contables, consistencia en la segmentación de los resultados y reexpresión de resultados anteriores Múltiplo y fecha de valoración Múltiplo de valoración Fecha de valoración Valor del negocio internacional de las grandes empresas españolas Obtención del múltiplo CAPE Determinación del valor del negocio internacional en Rentabilidad de las adquisiciones internacionales realizadas por las grandes empresas españolas Sector financiero Petróleo y energía Construcción Telecomunicaciones Conclusión Causas del bajo rendimiento. Conclusiones Precio y prima abonados por ciertas adquisiciones Tipo de cambio Menor rentabilidad de las firmas adquiridas frente a la obtenida en el mercado interior Comportamiento de las firmas internacionalizadas frente a la crisis económica y financiera ( ) LA INTERNACIONALIZACIÓN DE LAS FIRMAS ESPAÑOLAS

11 9.1. La crisis Aspectos macroeconómicos en relación a las firmas internacionalizadas Consideraciones macroeconómicas. Impacto de la crisis en los países receptores de la inversión española Las firmas españolas frente al nuevo entorno económico Impacto de la crisis en las firmas internacionalizadas. Comparación con sus competidores nacionales y europeos Sector financiero Sector energético Construcción y concesiones Telecomunicaciones La crisis de deuda soberana en Europa ( ) La economía española en el contexto mundial de Comportamiento de las firmas internacionalizadas durante Impacto de la crisis de deuda soberana europea en las firmas españolas internacionalizadas Sector financiero Sector energético Constructoras Telecomunicaciones Impacto del apalancamiento en la valoración de las firmas internacionalizadas durante el conjunto de la crisis Apalancamiento de las firmas internacionalizadas previo a la crisis Evolución de la deuda financiera durante la crisis Efecto del apalancamiento en la cotización de las grandes firmas internacionalizadas Comportamiento bursátil en el conjunto de la crisis Conclusiones Sector financiero Energía Construcción Telecomunicaciones 297 Resumen y conclusiones 299 Entorno económico. Impacto en la internacionalización 301 Proceso de adquisiciones en el exterior 302 Posicionamiento estratégico de las firmas internacionalizadas 303 Creación de valor (rentabilidad) para el accionista 304 Resiliencia a la crisis económica ÍNDICE 11

12 Anexos: Anexo 1 Adquisiciones y desinversiones ( ) 309 Anexo 2 Valoración de las adquisiciones internacionales y cálculo del rendimiento para el accionista 323 Glosario 337 Bibliografía LA INTERNACIONALIZACIÓN DE LAS FIRMAS ESPAÑOLAS