Entorno global, monedas, bolsas y commodities

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1 Entorno global, monedas, bolsas y commodities SEPTIEMBRE 21 DEPARTAMENTO ESTUDIOS LARRAINVIAL Leonardo Suárez (562)

2 El mundo: Centro de gravedad del crecimiento global se traslada desde EEUU a China, India y Rusia

3 En presencia de una economía global de mercado capitalista, estamos condenados a vivir entre burbujas y depresiones, por lo que los ciclos financieros, económicos y del precio del cobre, persistirían PIB GLOBAL: , 5. 5, Crecimiento real (%) , 3, 2, 1, PIB (PPP), Año Crecimiento anual global Mundo global

4 China: Motor del crecimiento global Creación de valor agregado global (PPP) por región USD Trillones ,7 25 China: 16,% 8, 21 China: 26,3% 14,4 215 China: 27,3% 16,7 26,2 NAFTA Asia industrializada China Brasil, India y Rusia Unión Europea Otros emergentes Los BRIC s tienen una participación creciente en el crecimiento global. En los últimos 15 años, EEUU, Japón, Asia-Pacífico Industrializada y Europa Occidental han reducido su participación en el crecimiento global desde el 6% al 3%. Este fenómeno acota el impacto de las crisis financieras del mundo desarrollado en los países emergentes, pero al mismo tiempo, estamos más expuestos a China.

5 Europa y EEUU: rezago en la dinámica europea de al menos un trimestre PIB Euro Zona PIB EEUU Jun-96 Jun-97 Jun-98 Jun-99 Jun- Jun-1 Jun-2 Jun-3 Jun-4 Jun-5 Jun-6 Jun-7 Jun-8 Jun-9 Jun-1 PIB (var% YoY)

6 El crédito se mantiene débil en los G3, siendo aún negativo en EE.UU. y Japón Préstamos bancarios al sector privado no financiero 15 1 United States Euro area Japan variación anual (%) Ene- Jul- Ene-1 Jul-1 Ene-2 Jul-2 Ene-3 Jul-3 Ene-4 Jul-4 Ene-5 Jul-5 Ene-6 Jul-6 Ene-7 Jul-7 Ene-8 Jul-8 Ene-9 Jul-9 Ene-1 Jul-1 Fuente: OECD, LarrainVial

7 Sin crédito el sector inmobiliario se mantiene débil en la OECD Porcentaje (%) 1 Países OCDE con precios reales de viviendas crecientes Variación trimestral Porcentaje (%) Países OCDE con inversión real en viviendas creciente Variación trimestral Fuente: OECD, LarrainVial

8 Insistirán los bancos centrales en inducir políticas como el relajamiento cuantitativo, para estimular el crédito (ello es probable en EEUU)?. Generará el exceso de liquidez una nueva burbuja de bolsas emergentes y del precio de los commodities. Pasivos bancos centrales United States (bn $) Japan (1 bn ) Euro area (bn euros) Ene-7 Abr-7 Jul-7 Oct-7 Ene-8 Abr-8 Jul-8 Oct-8 Ene-9 Abr-9 Jul-9 Oct-9 Ene-1 Abr-1 Jul-1 Fuente: OECD, LarrainVial

9 Historia: Magnitud y periodo de desapalancamiento similar al apalancamiento los excesos se pagan! Créditos Bancarios Domésticos / PIB (+-1 años de crisis financieras) (%)12 Variación en créditos / PIB (%) España Finlandia Noruega Suecia Japón Korea Indonesia Malasia Filipinas Tailandia Argentina 1 años antes 1 años después Chile Mexico Colombia Turquía Mediana 15 episodios Créditos Bancarios Domésticos / PIB (+-1 años de crisis financiera) 25 2 Korea 15 Número de años España Noruega Finlandia Suecia Japón Indonesia Argentina Malasia Tailandia Filipinas Chile Colombia Mexico Turquía -1 Mediana 15 episodios -15 pre crisis post crisis Fuente: Reinhart y Reinhart, 21

10 El Dragón Chino sale al rescate del mundo 1

11 China: Sector inmobiliario y la construcción n moderan su crecimiento. 4 China: Construcción y ventas inmobiliarias 3 2 Var. % anual Mar-8 Sep-8 Mar-9 Sep-9 Mar-1 Sep-1 Ventas inmobiliarias. Unidades Superfice construida : M2 11

12 Inversión n en China se financia con caja antes que con deuda, lo que impide un impacto relevante de la explosión de las burbujas % de la inversión CHINA: FINANCIAMIENTO DE LA INVERSIÓN Inversión fija en 23: 67 billones Inversión fija en 29= USD billones 17.6 Préstamos bancarios Utilidades retenidas Informal, préstamos interfirmas y aportes familiares Gobierno Flujos externos de capital

13 China: Se comienza a estabilizar crecimiento económico. En qué nivel está su potencial?: 9,5% u 8% anual de crecimiento? China: PMI manufacturero China: Producción Industrial y ventas comercio sep-5 ene-6 may-6 sep-6 ene-7 may-7 sep-7 ene-8 may-8 sep-8 ene-9 may-9 sep-9 ene-1 may-1 sep-1 ago-1 ago-2 ago-3 ago-4 ago-5 ago-6 ago-7 ago-8 ago-9 ago-1 Crecimiento (%) PMI Manufacturero Producción Industrial Ventas del com ercio Fuente: LarrainVial y Bloomberg Indice

14 China no sólo es la fábrica del mundo. Fundamentalmente, es el dragón que se está tragando al mundo! Commodities: % de China en el consumo global CHINA: CONSUMO DE COMMODITIES Cobre Molibdeno Mineral de hierro A luminio Zinc P lomo Níquel Estaño Celulosa Petróleo % del consumo global 9.8 CHINA: CONSUMO DE COMMODITIES METÁLICOS Industria exportadora 11.5% China: Consumo de cobre Demanda interna: Infraestuctura y telecomunicac iones 88.5% 14

15 Las dos caras de China: Mayor retorno y...mayor riesgo El Gigante que provocará el cambio estructural más relevante de la historia, desde que los EEUU se desarrollaron post guerra de secesión?...o una proliferación de elefantes blancos que reflejan la disposición a gastar de un adolescente gigante inmaduro?

16 Conclusiones globales: China lidera el crecimiento del mundo en mediocre del cuasi-estancamiento de las economías desarrolladas, con crecimiento e inflación n cercanos a cero en el primer mundo? EEUU crecería en torno al 2% en 211, después s de crecer 2,8% en 21 Europa Occidental crecería 1% en 211, después s de crecer 2% en 21 El riesgo es que se desencadene una japonizaci japonización de la economía norteamericana y europea, con crecimientos anuales de 1-2% 1 para EEUU y de -1% para la Unión n Europea en los próximos 5 años, a fenómeno que sería liderado por la debilidad del consumo. China seguiría liderando el crecimiento global y continuaría a estimulando la demanda por commodities y el crecimiento de las economías emergentes. Tasas de interés y retorno de los bonos de los países desarrollados seguirían deprimidos. Flujos de capital y crecimiento de las economías emergentes podrían apreciar aún a más sus monedas, con riesgos de burbuja, más aún a si los Bancos Centrales de esos países continúan subiendo sus tasas de política monetaria. Introducción n o profundización n de controles de capital en los países emergentes?.

17 Mercado del cobre: Precios en medio de un nuevo impulso hacia el alza, gracias a China?

18 Será la India la China de hoy en 2 años más? Consumo per capita (Kg.) CHINA, INDIA Y EL MUNDO: CONSUMO DE COBRE PER CAPITA Consumo de cobre se consolida en los países desarrollados en 1 Kg. de cobre per capita, aunque en los últimos años, la sustitución tecnológica y la relocalización de las empresas consumidoras de cobre en el Asia están congelando el consumo de cobre en los países industrializados Consumo per capita de China hoy día es el mismo de EEUU en 192 y algo superior al de Corea y Taiw an en India: Será la China de hoy en el 23? EEUU Japón Taiw an y Corea Europa Occidental China India

19 Exposición de China al consumo de cobre crece con fuerza DISTRIBUCIÓN DEL CONSUMO GLOBAL DE COBRE 22, 17, Miles de TM China 12,4% Miles de TM China 4,% Miles de TM 12, 7, 2, EEUU 21,3% Miles de TM EEUU 19,9% China 3,8% Europa Occ.: 29,6% 26,3% Resto de Asia Industrial Europa Occ.: 26,6% EEUU 8,9% 21,% Europa Occ.: 14,8% -3, EEUU Europa Occidental y países árabes Japón y resto del mundo industrial de Asia China India y Rusia Resto del mundo

20 Crecimiento del consumo de cobre está concentrado en China, pero en el futuro, India y Rusia se sumarían an 4,5 4, 3,5 AUMENTO DEL CONSUMO GLOBAL DE COBRE EN 5 AÑOS: ,719 3, 2,5 2, 1,944 Miles de TM 1,5 1, , -1,5-2, -2,5 China India, Rusia, Vietnam y Turquía -1,867 NAFTA, Europa Occ. Y Asia Pacífico Industrial Resto del mundo Aumento del consumo global 2

21 Producción global de cobre de mina: Sorpresas negativas por el lado de la oferta se amortiguan 5 COBRE DE MINA: BRECHA ENTRE PRODUCCIÓN EFECTIVA Y ESPERADA Brechas entre producción efectiva y esperada. Miles de TM Brecha entre producción efectiva y esperada de cobre de mina. Miles de TM

22 Sin embargo, a nivel microeconómico, mico, el balance global del cobre amenaza con estrangularse de tal forma que la presión sobre los precios seguiría fuerte, en medio de un aterrizaje de EEUU y Europa y una moderación del crecimiento del consumo en China. 1. Grafico 6: BALANCE GLOBAL DEL COBRE 28. Brecha entre ofera y demanda global de cobre. Miles de TM Producción y consumo global de cobre. Miles de TM Brecha entre oferta y demanda global de cobre Cobre refinado. Producción global. Miles de TM Cobre refinado, Consumo global.

23 China: Aterrizaje muy suave le pone un piso a la demanda por commodities. Más aún, el riesgo es que China se reacelere en 211 China: Generación eléctrica, Crédito y Precio del Cobre Crédito y prod. Energía Eléct. (var, % 12 meses) 36% 15% 3% 12% 24% 9% 18% 12% 6% 6% 3% % % -6% -3% -12% -6% jun-1 jun-2 jun-3 jun-4 jun-5 jun-6 jun-7 jun-8 jun-9 jun-1 Precio Cobre, Var. % YoY Energía eléctrica, YoY (eje izquierdo) Precio cobre (YoY) Crédito Total, YoY (eje izquierdo) Fuente: Gavekal y LarrainVial 23

24 Precio de los activos: Oro y activos vinculados a los mercados emergentes seguirían subiendo

25 Exceso de liquidez seguiría impulsando el precio del oro hacia el alza TASA DE LA FED VS. PRECIO DEL ORO: Tasa de la Fed (%) dic-74 dic-78 dic-82 dic-86 dic-9 dic-94 dic-98 dic-2 dic-6 dic Precio real del oro Tasa de la Fed Oro real. Base: Octubre 21

26 Fundamentos financieros del ciclo del cobre apuntan hacia una nueva escalada, pero ello no es suficiente para impulsar una nueva alza DÓLAR / EURO VS. PRECIO DEL COBRE 4 18 USD / Euro. Var. % en 12 meses Precio del cobre. Var. % en 12 meses -2 3-Apr-87 3-Nov-89 5-Jun-92 6-Jan-95 8-Aug-97 1-Mar- 11-Oct-2 13-May-5 14-Dec-7 16-Jul-1-6 Euro Cobre

27 Precio del cobre: En camino hacia los USD 5 / Libra?. El único riesgo es la recurrente discrecionalidad de China en la administración n de sus inventarios. Precio del cobre: Precio real del cobre. Base: Marzo de : Fluctuarà el precio del cobre entre USD 1 y USD 5 / libra, con precio de largo plazo de USD 2,3 / Libra : Precio del cobre de largo plazo: USD,95 / Libra Jan-77 Aug-82 Mar-88 Oct-93 May-99 Dec-4 Jul-1 Precio real del cobre. USD / Libra Precio real del cobre. / Libra

28 La historia cíclica clica de las monedas indica que la tendencia descendente del Euro puede durar años, hasta que finalice el período de bull market del Dólar en el mundo. Dólar se mantendría a en torno a los USD 1,4 / en reacción a las expectativas de relajamiento cuantitativo en los EEUU. USD / Euro 1,8 1,6 1,4 1,2 1,,8, : Fortaleza del Dólar y "Bear market", en anticipo de la recesión global de 1982 y de la caída y depresión del precio de los commodities en : "Bull market" de mercados emergentes, debilidad del Dólar y alza del precio de los commodities EURO Y LIBRA ESTERLINA REAL: : Debilidad del Dólar, "Bull market" de las bolsas emergentes y del sector inmobiliario, con "rally" del precio de los commodities 21: Anticipa el repunte del Dólar nuevas señales de turbulencias en el segndo semestre y desaceleración global en 211? Desde fines el 28, el alza del Dólar anticipó la recesión global de : "Bear market" y fortaleza del Dólar en anticipo a la crisis asiática, de la recesión global y de la depresión del precio de los commodities en : Largo "bull market", debilidad del Dólar y alza del precio de los commodities, en Caída global del Dólar y repunte de los mercados en 29 anticipa reactivación en 21: Algo efímero? Feb-21: Nuevo empeoramiento d e las expectativas? Mar-76 Dec-81 Sep-87 Jun-93 Mar-99 Dec-4 Sep-1 2,4 2,2 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1,,8 USD / Libra Euro real. Base: Precios de Septiembre de 29 Libra Esterlina Real. Base: Precios de Septiembre de 29

29 Regreso temporal del apetito por riesgo: Se mantiene el rally de las monedas emergentes Luego de depreciación entre marzo y junio, monedas emergentes mantienen tendencia a la apreciación. En muchos países emergentes, es posible que se introduzcan o se profundicen los l controles de capital, con el objetivo de frenar la apreciación de sus monedas, al estilo de India, Corea, Indonesia, Brasil, Colombia y Perú.. Sin embargo, la evidencia muestra que los controles de capital tan sólo s acotan la volatilidad, pero no impiden una significativa apreciación cuando hay fundamentos para que que los inversionistas apuesten al país (Chile ) 98) Paridad cambiaria: Dev.. o Rev. respecto del USD (año a la fecha) Colombia Peso (COP/USD) Japón Yen( JPN/USD) Malasia Ringgit (MYR/USD) 1,7 14, 13,8 Australia Dólar (USD/AUD) Chile Peso-Euro (CLP/ ) Sudafrica Rand (ZAR/USD) Chile Peso-USD (CLP/USD) México Peso (MXN/USD) Nueva Zelanda Dólar (USD/NZD) 6,6 5,7 5,2 1,2 9,6 8,2 Brasil Real (Real/USD) Corea Won (Won/USD) Perú Nvo.Sol (PEN/USD) China Yuan (Yn/USD) Chile Peso-BRL (CLP/BRL) Libra GB (USD/GBP) Euro (USD/ ) Argent. Peso (ARP/USD) Chile Peso-YEN (CLP/JPY) -6,3-3,9-2, -2,7 5,2 3,9 3,6 2,4 1, Devaluación o revaluación respecto del USD (%) Fuente: LarrainVial y Bloomberg 29

30 Escenario Cambiario en Chile Si el BCCh reduce disposición a seguir incrementando la TPM, o derechamente no sube más la tasa, dificultaría, a, pero no garantiza, que el CLP no caiga bajo los niveles de 46-47/USD 47/USD. Si el BCCh mantiene tono hawkish respecto de la TPM (llevando la tasa a 3,5%-4,%),, el Dólar D podría caer por debajo de los CLP 45, independiente de si el Banco interviene en el mercado cambiario a través de la compra de dólares. d Estimamos que a niveles de CLP 46-47/USD 47/USD el BCCh intervendría en el mercado cambiario, rango que insistimos podría no ser el piso del ciclo si a su vez el Central sigue subiendo la TPM. Controles de capital serían una opción de último recurso para el Banco Central, o al menos para su Presidente. Paridad cambiaria: CLP/USD, CLP/EUR y USD/EUR 88 1, ene-7 jun-7 dic-7 may-8 nov-8 abr-9 oct-9 abr-1 sep-1 CLP/USD y CLP/EUR 1,2 1,3 1,4 1,5 1,6 USD/EUR (eje invertido) 1,7 CLP/USD CLP/EUR USD/EUR Fuente: Bloomberg; LarrainVial 3

31 EEUU: Bolsa aún cara en medio de expectativas de utilidades creciendo 5%, en línea l con un crecimiento del PIB inferior al 2% en 211. Sin embargo, exceso global de liquidez sostendría sus precios. EEUU: P / U vs. S&P 5 real P / U Jan-15 Jul-23 Jan-32 Jul-4 Jan-49 Jul-57 Jan-66 Jul-74 Jan-83 Jul-91 Jan- Jul-8 2, 1,8 1,6 1,4 1,2 1, S&P 5 real. Precios de Octubre de 28 S&P 5 real P/U

32 Bolsas LATAM podrían continuar su escalada a pesar del dinamismo mostrado a la fecha. Bolsa chilena seguiría firme en medio de la amenaza de controles de capital en países emergentes. 35 Perú Colomb ia Chile Bra zil 15 1 Arge ntina Me xico S&P 5 5 Ene-6 Abr-6 Jul-6 Oct-6 Ene-7 Abr-7 Jul-7 Oct-7 Ene-8 Abr-8 Jul-8 Oct-8 Ene-9 Abr-9 Jul-9 Oct-9 Ene-1 Abr-1 Jul-1 Fuente: Bloomberg

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