Crisis financiera, precio de los

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1 Inversiones en tiempos de turbulencias Santiago, Noviembre de 28 Crisis financiera, precio de los commodities e impacto en Chile Leonardo Suárez Economista Jefe Departamento de Estudios LarrainVial Antofagasta, Noviembre de 28

2 EEUU y Europa: Se vislumbra un futuro recesivo, antes que un futuro apocalíptico 2

3 Ampliación del TED Spre ead refleja la crisis del apalancamiento y la co ontracción cuantitativa i global del crédito TED Spread - 3M puntos base dic-84 dic-85 dic-86 dic-87 dic-88 dic-89 dic-9 dic-91 dic-92 dic-93 dic-94 dic-95 dic-96 dic-97 dic-98 dic-99 dic- dic-1 dic-2 dic-3 dic-4 dic-5 dic-6 dic-7 dic-8 3

4 Intensidad de la magnitud de la recesión en EEUU en 29 es incierta y la pregunta es tan sólo su magnitud y si se prolongaría hasta el 21. Bancos Centrales y Ministro os de Hacienda del G-7 hacen lo imposible por amortiguarla, pero no la pueden evitar 6 S&P 5 real vs. ciclo económico S&P 5 Real PIB en 12 mese es (%) Mar-48 3-Sep Mar-59 3-Sep Mar-7 3-Sep Mar-81 3-Sep Mar-92 3-Sep Mar-3 17-Sep-8 PIB en 12 meses (%) S&P 5 real 4

5 En el largo plazo, no siempre las acciones le ganan a la tasa de interé és SP 5 nominal y S& &P 5 real (Ba ase: Septiembre e de 28) EEUU: PRECIOS DE LA BOLSA NORTEAMERICANA Feb-37: 28,54 Jun-32: 71,37 Ago-: 1.933,12 Oct-7: 1.63,31 Oct-65: 642,34 Ago-29: 44,51 Jun-49: 13,21 5 Nov-8: 86,58 Sep-2: 991,93 Jul-82: 241,61 Jan-15 Jul-23 Jan-32 Jul-4 Jan-49 Jul-57 Jan-66 Jul-74 Jan-83 Jul-91 Jan- Jul-8 S&P 5 real 5

6 Bolsa norteamericana: Cayó para convertirse en un Yo-Yo en función de la as expectativas para las utilidades? 45 4 EEUU: P / U vs s. S&P 5 real P/U S&P 5 rea al. Precios de Octubre de 28 Jan-15 Jul-23 Jan-32 Jul-4 Jan-49 Jul-57 Jan-66 Jul-74 Jan-83 Jul-91 Jan- Jul-8 S&P 5 real P/U 6

7 Construcción en EEUU: Aún no hay señales de repunte 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1,,5 Sobre capacidad en el sector inmobiliario tardará bastante tiempo en moderarse Ta sa de Vacancia (%) ) Mar-56 Mar-59 Mar-62 Mar-65 Mar-68 Mar-71 Mar-74 Mar-77 Mar-8 Mar-83 Mar-86 Mar-89 Mar-92 Mar-95 Mar-98 Mar-1 Mar-4 Mar-7 Tasa de Vacancia de Viviendas Propias Promedio Anual Índice de Capacidad de Adquisición de Viviendas 8 Feb-89 Feb-9 Feb-91 Feb-92 Feb-93 Feb-94 Feb-95 Feb-96 Feb-97 Feb-98 Feb-99 Feb- Feb-1 Feb-2 Feb-3 Índice de Capa acidad de Adquisición de Viviendas Feb-4 Feb-5 Feb-6 Feb-7 Feb-8 Var. 12 Meses (%) iviendas en EEUU. Var. en 12 meses (%) Precio de Viviendas en EEUU. Nivel (Índice) Mar-1 Sep-1 Mar-2 Sep-2 Mar-3 Sep-3 Mar-4 Sep-4 Mar-5 Sep-5 Mar-6 Sep-6 Mar-7 Sep-7 Mar-8 Precio Vi Precio de Viviendas (S&P/CS) en EEUU (Var. YoY) Precio de Viviendas (S&P/CS) en EEUU (Nivel) mar-99 feb- ene-1 dic-1 nov-2 oct-3 sep-4 ago-5 jul-6 jun-7 may-8 Permisos de Edificación Inicio de Construcciones de Viviendas 7

8 Europa: En serias dificult tades Euro Zona: PMI Servicios Euro Zona: PMI manufacturero , 6, 4, 2,, -2, 2-4, -6, Indice Variación % (YoY) Indice 8 75 jun-6 ago-6 oct-6 dic-6 feb-7 abr-7 jun-7 ago-7 oct-7 dic-7 feb-8 abr-8 jun-8 ago-8 oct-8 oct-92 oct-93 oct-94 oct-95 oct-96 oct-97 oct-98 oct-99 oct- oct-1 oct-2 oct-3 oct-4 oct-5 oct-6 oct-7 oct-8 Euro Zona: Confianza Económica Alemania: Clima Negocios Euro Zona: Producción Industrial Alemania: Producción Industrial 6,5 BoE, Tasa de interés 6, BCE, Tasa de interés 55 5,5 5, 4,5 4, 3,5 Tasa BCE y BoE (%) 3 3, 2,5 2, 1,5 sep-98 sep-99 sep- sep-1 sep-2 sep-3 sep-4 sep-5 sep-6 sep-7 sep-8 jul-99 mar- nov- jul-1 mar-2 nov-2 jul-3 mar-4 nov-4 jul-5 mar-6 nov-6 m jul-7 ar-8 nov-8 8

9 EEUU Y Europa Occidental en picada 12 CONFIANZA VS. CICLO ECONÓMICO DE EEUU Y EUROPA OCCIDENTAL Promedio de crecimiento i en Europ pa Occidental: 2,3% Promedio de crecimiento en EEUU: 3,% 5 Confianz za en Europa ) Crecimiento en 12 meses (% Mar/95 Jun/97 Sep/99 Dec/1 Confianza económica en Europa Crecimiento del PIB en 12 meses, EEUU (%) Crecimiento del PIB en 12 meses, Eurolandia (%) Promedio de crecimie ento en EEUU (%) Promedio de crecimie ento en Europa Occidental (%) Mar/4 Jun/6 Sep-8e 9

10 Euro seguiría transándose al interior del rango de USD 1,2-1,3 /, pero el riesgo es que perfore sostenidamente el piso de ese rango 2.5 ORO Y EURO REAL: ,8 Prre ecio del oro. USD / Oz ,6 1,4 1,2 1,,8,6 Pre ecio del Euro o. USD/ 25 Dec-73 Oct-78 Aug-83 Jun-88 Apr-93 Feb-98 Dec-2 Oct-7,4 Oro real. Base: Junio 28 Euro real. Base: Junio 28 1

11 China: en aterrizaje? China: Región costera en pleno hard landing y precio de los commodities bajo presión 11

12 Los commodities y la economía mundial están crecientemente apalancados a China, India y Rusia CONTRIBUCIÓN REGIONAL AL PIB GLOBAL Incremento regional del valor agregado en PPP (USD Billones) : Crecimiento global sería de USD billones en el quinquenio. Crecimiento absolu uto del VA global (US SD Millones, PPP) RIC's representarían el 35%, casi igual al de los países desarrollados : Crecimiento global fue de billones. Los RIC`s representaron el 3% del crecimiento global y los países desarrollados representaron el 45% : Crecimiento global es de USD 8.83 billones. RIC's representan el 15% Resto del mundo CHINA, INDIA Y RUSIA NAFTA, EUROPA OCCIDENTAL Y ASIA INDUSTRIALIZADA 12

13 China: El 56% de la inversión se financia con flujos de caja retenidos y sólo el 5% se financia con flujos externos de capital CHINA: FINANCIAMIENTO DE LA INVERSIÓN Inversión fija en 23: 67 billones Inversión fija en 28= USD 1.7 billones n % de la inversió , 3, 25, 23, 21,1 17,6 17, 18, 5, 5,3 Préstamos Utilidades I nformal, Gobierno Flujos externos de bancarios retenidas préstamos capital interfirmas y aportes familiares

14 China: Reducción de márgenes origina una menor caja para financia ar la inversión Crecimiento en 12 meses (% %) China: Crecimiento de las utilidades las compañías (%) Márgenes d el CHINA: Márgenes de las compañías Ene-Ago Mar-7 Jun-7 Sep-7 Dic-7 Mar-8 Crecimiento anual de las utilidades (%) Márgenes de las compañías 14

15 Sector inmobiliario y construcción de China en caída libre 4 China: Construcción y ventas inmobiliarias 3 2 Var. % anual Mar-8 Jun-8 Sep-8 Dic-8 Ventas inmobiliarias. Unidades Superfice construida : M2 15

16 China no sólo es la fábrica del mundo. Fundamentalmente es el dragón que se está tragando al mundo! CHINA: CONSUMO DE COMMODITIES CHINA: CONSUMO DE COMMODITIES METALICOS Consumo de commodities: % de China en el cons sumo global ,9 24,5 Cobre 53,3 MolibdenoMineral de hierro 31,3 3,3 34,7 28, 16, Aluminio Zinc Plomo Níquel Celulosa % del consumo global 8,8 Petróleo Industria exportadora 17.8% Demanda interna: Infraestructura y Telecomunicaciones 82.2% 2% 16

17 Crecimiento del consumoo de cobre está concentrado en China, India y Rusia, no en países industrializados 2. COBRE: AUMENTO DEL CONSUMO GLOBAL EN 4 AÑOS: M Miles de T Total del aumento del consumo global China India, Rusia, Vietnam y Turquía NAFTA, Europa Occ. y Asia Pacífico Industrial Resto del mundo 17

18 Balance global de cobre entrará en importante superavit a partir de 29 gracias a la recesión global BALANCE GLOBAL DEL COBRE Y SIMULACIÓN DE UNA RECESIÓN GLOBAL LIDERADAA POR CHINA Brecha entr re oferay demanda glob al de cobre. Miles de TM Producción y co onsumo global de cobre. Mi lesdetm Brecha entre oferta y demanda global de cobre 12.5 Cobre refinado. Producción global. Miles de TM Cobre refinado, Consumo global. Con aterrizaje de EEUU y Europa Occidental en el corto plazo. Miles de TM 18

19 Balance global del petróleo pasaría a tener superavit, lo que condiciona caída de los precios Balance global de petròleo crudo. Millones de barriles diarios %dela Oferta de petròleo. Millones de barriles E 29E oferta global OECD NAFTA (EEUU, Canada y México) Mar del Norte y otros desarrollados No OECD OPEP Ex Unión Soviética No OPEP, ni ex Unión Soviética ni OECD Producción global de petróleo Recortes de producción (OPEP y otros) -1.3 Producción global de petróleo %dela Demanda de petròleo. Millones de barriles diarios E 29E demanda global OECD EEUU y Canada Europa Japón Otros desarrollados de la OECD No-OECD Ex Unión Soviética y Europa Emergente China Otros no OECD Consumo Global de Petróleo Balance global de petróleo Precio del crudo Brent. USD / barril Fuente: Larraín Vial y EIA 19

20 Precio del petróleo: Todavía en picada en respuesta al exceso de o ferta? Balance global de crudo vs. precio del petróleo Millonesdeb arriles / día Balance glob bal de crudo Preci o del crudo Bre ent. USD / Barri il E 29E 2 Balance global de petróleo. Millones de barriles diarios Precio del crudo Brent. USD / barril 2

21 Trayectoria del Dólar en el mundo condiciona las fluctuaciones del precio del cobre y de otros commodities i 6. EURO VS. PRECIO DEL COBRE USD / Euro. Var. % en 12 meses % en 12 meses s Precio del cobre. Var Dic-76 Feb-8 Abr-83 Jun-86 Ago-89 Oct-92 Dic-95 Feb-99 Abr-2 Jun-5 Ago-8 USD / Euro Precio del cobre. USD / libra 21

22 Fluctuaciones del precio de la celulosa también están condicionadas por la trayectoria del Euro 1.7 EURO VS. PRECIO DE LACELULOSA 1 USD / e la celulosa. USD / TM Precio d.8 2-Sep Jan May Sep- 1-Feb-2 6-Jun-3 8-Oct-4 1-Feb-6 15-Jun-7 17-Oct-8 4 USD / Precio de la celulosa. USD / TM 22

23 Sin embargo, la correlación entre el Dólar y el precio del petróleo es rec ciente USD / EURO VS. PRECIO DEL CRUDO BRENT Sep Jan May Sep- 1-Feb-2 6-Jun-3 8-Oct-4 1-Feb-6 15-Jun-7 17-Oct-8 Preci o del crudo Bre ent. USD / barri il USD / Precio del petróleo Brent. USD / Barril 23

24 Precios del cobre y del moly: Seguirían en caída libre e? COMMODITIES: PRECIOS REALES DEL COBRE Y DEL MOLY 45 4 re. USD / Libra Precio del cob May-7 Nov-73 May-77 Nov-8 May-84 Nov-87 May-91 Nov-94 May-98 Nov-1 May-5 Nov Precio del mo ly: USD / Libra Precio del cobre. USD / libra. Base: Precios de Noviembre de 28 Precio del moly. USD / libra. Base: Precios de Noviembre de 28 24

25 Y el iron ore también va en picada Iron ore y otros commodities metalúrgicos siguen la senda del cobre 25

26 Chile: La contracción global del crédito y el mercado se encargaron de hacerle la pega al Banco Central: Se terminó el pr roceso de alza de tasas y sólo cabe esperar bajas de tasas durante 29? 26

27 En Chile no hubo burbja inmobiliaria ni explosión hipotecaria, por lo que no hubo nada que reventar. Esto es a causa de que la exposición del sistema banca ario y del mercado de capitales local a papeles securitizados locales es muy bajo. 27

28 Canales de Transmisión de la crisis financiera a Chile: Sólo ahora hay alz a de los spread corporativos, pero aún es marginal Spread Oct-2 Jun-3 Feb-4 Oct-4 Jun-5 Feb-6 Oct-6 Jun-7 Feb-8 Oct-8 Merryl Lynch Corporate Bonds US Risk A Chilean Corporate Bonds UF Spread corporativo os EUROLANDIA Y CHILE: SPREAD CORPORATIVOS Oct-2 Jun-3 Feb-4 Oct-4 Jun-5 Feb-6 Oct-6 Jun-7 Feb-8 Oct-8 Merryl Lynch Corporate Bonds Eur Risk A Chilean Corporate Bonds UF 28

29 Chile: Preparados para amortiguar la caída, pero no inmunes como para ev vitarla 29

30 Deuda pública neta de activos negativa mitiga impacto de un shock exte erno en Chile CHILE: DEUDA NETA CONSOLIDADAA DEL SECTOR PÚBLICO lones USD Mil %de PIB e 29 e -2 G.Ctral., BCCh y Empresas Públicas Neto. % del PIB Gobierno Central y BCCh Neto de Activos. USD Millones 3

31 Chile: Solvencia corporat tiva mejor que nunca 7, 6, 5, 4, Veces 3, 2, 1, Dic-9 Jun-91 Dic-91 Jun-92 Dic-92 Jun-93 Dic-93 Jun-94 Dic-94 Jun-95 Dic-95 Jun-96 Dic-96 Jun-97 Dic-97 Jun-98 Dic-98 Jun-99 Dic-99 Jun- Dic- Jun-1 Dic-1 Jun-2 Dic-2 Jun-3 Dic-3 Jun-4 Dic-4 Jun-5 Dic-5 Jun-6 Dic-6 Jun-7 Dic-7 Jun-8 Deuda Financiera / Ebitda - IPSA Cobertura Gtos Financieros - IPSA 31

32 Chile: Alza del Dólar anti interna cipa caída de la demanda CHILE: FLUCTUACIONES DEL DÓLAR VS. DEMANDA INTERNA Mar-97 Mar-98 Mar-99 Mar- Mar-1 Mar-2 Mar-3 Mar-4 Mar-5 Mar-6 Mar-7 Mar-8 Mar-9 Demanda Interna (Variación en 12 meses) (%) M1 en USD (Variación en 12 meses) (%) M1 USD Demanda Interna 32

33 Balanza Comercial se seg guiría deteriorando gracias al exceso de dem manda interna y a la caída del precio del cobre 4, 3. 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1,, Precio del Cobre (USD/lb), ene-97 abr-97 jul-97 oct-97 ene-98 abr-98 jul-98 oct-98 ene-99 abr-99 jul-99 oct-99 ene- abr- jul- oct- ene-1 abr-1 jul-1 oct-1 ene-2 abr-2 jul-2 oct-2 ene-3 abr-3 jul-3 oct-3 ene-4 abr-4 jul-4 oct-4 ene-5 abr-5 jul-5 oct-5 ene-6 abr-6 jul-6 oct-6 ene-7 abr-7 jul-7 oct-7 ene-8 abr-8 jul-8 oct-8 Balanza Comercial (USD Millones) -5. Balanza Comercial en 12 meses Precio del Cobre Promedio Anual 33

34 Chile: Congelamiento de mitigaría el deterioro de la demanda interna la cuenta corriente Chile: CUENTA CORRIENTE: %delp PIB Dic-96 Dic-97 Dic-98 Dic-99 Dic- Dic-1 Dic- -2 Dic-3 Dic-4 Dic-5 Dic-6 Dic-7 Dic-8 Dic-9 Cuenta corriente con ajuste de la demanda interna Cuenta corriente sin ajuste de la demanda interna 34

35 Brecha gasto-producto se ajustaría en 29, lo que condicionaría la caída de la inflación de tendencia Brecha Ga asto Produc cto 6,% 5,% 4,% 3,% 2,% 1,%,% -1,% -2,% -3,% -4,% BRECHA GASTO-PRODUCTO VS. INFLACIÓN Brecha Gasto-Producto YoY (Año móvil) IPCX1 ExAlimentos YoY (promedio trimestral) Jun- -3 Dic- -3 Jun- -4 Dic- -4 Jun- -5 Dic- -5 Jun- -6 Dic- -6 Jun- -7 Dic- -7 Jun- -8 Dic- -8 Jun- -9 Dic- -9 6,% 5,% 4,% 3,% 2,% 1,%,% Brecha Gasto-Producto - Proyección IPCX1 ExAlimentos 35

36 Precio del Dólar: En camino de los CLP 7? Chile: MAPA HISTÓRICO DE LA TRAYECTORIA DEL TIPO DE CAMBIO REAL Core PPI de EEUU U) Tipo de cambio real. Ch h$ /USDdeOctubr re 28 (IPC Chile/ Ene-78 Feb-81 Mar-84 Abr-87 May-9 Jun-93 Jul-96 Ago-99 Sep-2 Oct-5 Nov-8 Tipo de cambio real del Dólar (CPI/Core PPI). CLP / USD Real Tipo de cambio real del Euro (CPI/Core CPI) 36

37 Chile: De más a menos entre 28 y 29 Síntesis economía chilena PIB (var. % real) Demanda interna (var. % real) Inversión fija (var. % real) Consumo Privado (var. % real) Tasa de Desempleo (%) Balance Fiscal (% del PIB) IPC efectivo (% de var. en 12 meses) IPC subyacente (IPCX1 del BCCh) b Tasa de Política Monetaria Balanza Comercial (US$ Millones) Exportaciones de Bienes FOB Importaciones de Bienes FOB Cuenta Corriente (US$ Millones) Cuenta Corriente a (% del PIB) Precio del cobre (USD / libra) Tipo de cambio fin de período (CLP/USD) Fuente: Larraín Vial, Banco Central y Bloomberg e 29p 4,3 5,1 3,8 1,8 6,4 7,8 9,1,9 2,9 11,9 17,1,4 6,5 7,7 5,6 2,6 7,8 7,1 7,9 9, 7,7 8,7 5,5-1, 2,6 7,8 9,4 3,8 2,4 6,3 6, 4,4 5,25 6, 8,25 5, ,7 4,1-5, -5,2 3,5 3,26 3,1 1,75 525, 48, 63, 68, 37

38 Conclusión: La crisis del apalancamiento originó la principal fuente de inestabilidad financiera. contracción global del crédito, que es la EEUU se debate entre un futuro apocalíptico con continuidad de la contracción cuantitativa del crédito y con corridas masivas contra los depósitos y prolongación de la crisis financiera hasta el 29- y tan sólo una recesión en 29, año en que la crisis financiera termina. Euro podría seguir cayendo a causa de que Europa se está contagiando la crisis financiera, entraría en recesión y seguirían bajando las tasas de interés. Adicionalmente, estamos en presencia de una contracción de la inversión en construcción en China, lo que exacerba la reducción de la demanda por commodities Precio del cobre se transaría entre USD 1,5-2, / libra, pero el riesgo es que perfore el piso de ese rango. Elcostodeladepresióndelpreciodeloscommodities cobre, moly, hierro, celulosa, petróleo, etc.- es la continuidad de una recesión global. Si la economía mundial se recupera será acompañada por una nueva escalada del precio del Euro, del precio de los commodities y del precio de la energía. Toda avía falta para ello. 38

39 Conclusión: Los shock externos se transmiten a Chile tan sólo cuando cae el precio de los commodities como ahora, fenómeno que erosiona la confianza de los inversionistas. Chile puede mitigar un shock externo gracias a la solvencia de su deuda fiscal y corporativa, que puede amortiguar el shock, pero no lo puede evitar. Chile crecería en torno al 4% en este año y menos del 2% en el próximo. La demanda interna se congelaría o bien, caería en el 29 Spread corporativos están subiendo y se quedarían arriba. El alza de los spread corporativos afectarían a la demanda interna y estimularía al Banco Central a iniciar un proceso de relajamiento monetario, de tal forma que reduciría la TPM hoy en 8,25%- hasta 5,75% o menos durante el 29. Inflación caería por debajo del 4% en 29. Precio del Dólar seguiría teniendo una tendencia hacia el alza, pero con trayectoria de serrucho y se acercaría a los CLP 7 a más tardar en 12 meses, en reacción a las sucesivas bajas de la tasa de interés. 39

40 Inversiones en tiempos de turbulencias Santiago, Noviembre de 28 Crisis financiera, precio de los commodities e impacto en Chile Leonardo Suárez Economista Jefe Departamento de Estudios LarrainVial Antofagasta, Noviembre de 28