Inmuebles Carso, S.A. de C.V.

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1 Calificación INCARSO 13 INCARSO 15 INCARSO 17 INCARSO 17-2 Perspectiva Contactos Leticia Buenfil Analista de Estable Luis R. Quintero Director Ejecutivo de /ABS HR Ratings ratificó la calificación de con Perspectiva Estable para las emisiones INCARSO 13, INCARSO 15, INCARSO 17 e INCARSO 17-2 de Inmuebles Carso 1. La ratificación de la calificación de las emisiones al amparo de los Programas de CEBURS de Inmuebles Carso S.A. de C.V. se basa principalmente en la relación institucional que mantiene la Empresa con Grupo Carso y Banco Inbursa, considerando que, en caso de un escenario con condiciones adversas, éstas podrían brindar apoyo tanto financiero como operativo. Este factor es impulsado por la participación con la que cuenta Grupo Carso y subsidiarias en los últimos doce meses (UDM) de 19.3% sobre los ingresos totales de la Empresa al primer semestre de 2017 (1S17) (vs. 19.2% al 1S16). Por su parte, Grupo Carso y Banco Inbursa cuentan con una calificación crediticia de largo plazo de HR AAA con Perspectiva Estable y de corto plazo de HR+1 ratificada por HR Ratings, el 16 de marzo del 2017 y el 26 de octubre del Adicionalmente, la Empresa presenta sólidos niveles de DSCR y DSCR con caja inicial en niveles de 2.7 veces (x) y 6.7x al 1S17, producto de una generación estable de flujo libre de efectivo (FLE) y una sana estructura de deuda total. Asimismo, INCARSO ha sido capaz de seguir reduciendo los años de pago de la deuda neta gracias a un aumento en su generación de FLE. Por otra parte, la Empresa presenta una sana diversificación de ingresos que reduce su riesgo operativo, enfocándose en proyectos correspondientes a distintos sectores de la economía. Actualmente, el ingreso más relevante proviene de arrendamientos, los cuales al cierre del 1S17 alcanzan un factor de ocupación (FO) de 96% (vs. 95% al 1S16) mostrando alta seguridad para los próximos periodos. Definición La calificación de largo plazo que determina HR Ratings, en escala local, para las emisiones INCARSO 13, INCARSO 15, INCARSO 17 e INCARSO 17-2 es de AA+. Esto significa que el emisor o emisión se considera con alta calidad crediticia, y ofrecen gran seguridad para el pago oportuno de obligaciones de deuda. Mantiene muy bajo riesgo crediticio bajo escenarios económicos adversos. El signo + representa una posición de fortaleza dentro de la misma calificación Algunos de los aspectos más importantes sobre los que se basa la calificación son: Relación institucional con Grupo Carso y Banco Inbursa. En caso de un escenario con condiciones adversas tanto operativas como financieras, la Empresa tiene una relación institucional con Grupo Carso y Banco Inbursa (HR Ratings: HR AAA con Perspectiva Estable y HR+1), quienes podrían brindarle el soporte requerido. Sólidos niveles de DSCR. Debido a la estable generación de FLE y a la sana estructura de la deuda, la Empresa presentó niveles de DSCR y DSCR con caja inicial de 2.7x y 6.7x al 1S17 (vs. 1.3x y 1.6x al 1S16). Sana diversificación de ingresos. Inmuebles Carso desarrolla proyectos enfocados a diversos sectores como comercial, habitacional, cultural, de salud, de educación, deportivos y hoteleros. Lo anterior le brinda una alta diversificación en la estructura de venta, reduciendo así el riesgo operativo de la Empresa. Sólido factor de ocupación: Al primer semestre del 2017 (1S17), la Empresa reportó un factor de ocupación de 96% (vs. 95% al 1S16) con respecto al total de sus inmuebles. Sana estructura de deuda total: Al 2T17 Inmuebles Carso reportó una deuda total por P$12,228m (vs. P$12,360m al 2T16), siendo el 41.8% de CP y 58.2% de LP (vs. 3.4% y 96.6% al 2T16). Hay que señalar que a la fecha de este reporte ya se amortizó la gran mayoría de la deuda de CP vía la INCARSO 12 y que se está buscando colocar la INCARSO 17 e INCARSO 17-2 con lo cual se aumentaría la vida promedio de la deuda total de la Empresa y mejoraría la estructura de la deuda. 1 Inmuebles Carso S.A. de C.V. en adelante INCARSO. Hoja 1 de 12

2 Principales Factores Considerados La asignación a largo plazo y la ratificación de las calificaciones de corto y largo plazo de los Programas Duales de Inmuebles Carso se basan principalmente en la relación institucional que mantiene la Empresa con Grupo Carso y Banco Inbursa, considerando que, en caso de un escenario con condiciones adversas, éstas podrían brindar apoyo tanto financiero como operativo. Esta relación es reflejo del 19.1% que Grupo Carso representa de los ingresos totales de la Empresa al 1S17 (vs. 19.2% al 1S16), además de que la Empresa al cierre del 1S17 mantiene con Banco Inbursa una línea de crédito disponible por hasta P$4,600m. Inmuebles Carso actualmente cuenta con dos Programas Duales de CEBURS, vigentes por 5 años y un monto independiente de P$8,000m cada uno, con una fecha de autorización del 8 de agosto del 2012 y del 29 de abril del 2015, respectivamente. A la fecha de este comunicado existen cuatro emisiones al amparo de los mismos (INCARSO 13, INCARSO 15, INCARSO 17 e INCARSO 17-2) alcanzando un monto total emitido por P$16,000m, sin embargo INCARSO 17 e INCARSO 17-2 aún no han sido colocadas. Estos CEBURs representan la mayor parte de su deuda total, presentando una duración de largo plazo que está alineada con el desarrollo y estabilización de los proyectos de la Empresa. Lo anterior le permite a INCARSO presentar sólidos niveles de DSCR y DSCR con caja inicial. Al cierre de 2016, los ingresos consolidados cerraron en niveles de P$6,682m (vs. P$4,982m en 2015), representando un crecimiento de 32.3%. Lo anterior fue en parte por la entrega de Plaza Carso Fase II, tanto por la parte correspondiente a la venta de Oficinas como la venta de Vivienda, llevando los niveles de venta de bienes hasta P$2,682m (vs. P$1,372m en 2015), un crecimiento de 95.5%. No obstante, los ingresos consolidados de Inmuebles Carso al 1S17 alcanzaron un monto de P$2,891m (vs. P$3,081m al 1S16), una disminución de -4.4% como consecuencia de la inexistencia de venta de vivienda de Plaza Carso Fase II. La venta de bienes representó el 21.8% de los ingresos totales al 1S17 (vs. 34.5% al 1S16), debido a que ya no existieron ventas de vivienda provenientes de Plaza Carso Fase II, salvo por algunas propiedades de oficinas. En términos relativos al 1S17, la participación de ingresos por concepto de arrendamiento de bienes fue mayor a otros años con 70.4% (vs. 59.8% al 1S16) debido a la entrada en operación de la Fase II de Plaza Carso y Carso Palmas, la cual fue entregada a finales del año En términos del segmento de hotelería sigue presentando números sólidos con un crecimiento del 7.9%, continuando con la tendencia de La generación de EBITDA de la Empresa cerró al 1S17 en P$1,839m (vs. P$1,808m al 1S16). En consecuencia, el margen EBITDA al cierre del 2017 cerró en niveles de 63.6% (vs. 59.9% al 1S16). Es importante destacar que de acuerdo con las proyecciones realizadas se espera que para el término del 2017 los niveles de margen EBITDA disminuyan como resultado de la baja en ventas en contraste al año 2016 en el que se realizó una considerable venta de inmuebles lo que impulsó las ventas. No obstante, se estima que a partir del año 2018 la tendencia creciente continúe para los próximos años ante la operación de nuevos proyectos en los cuales existe un alto nivel de inversión, principalmente en los predios de NASA (Viviendas), Carso Periférico y Plaza Satélite. En términos de la generación de Flujo de Efectivo al 1S17 se observó una baja cerrando en niveles de P$885m (vs. P$1,572m al 1S16), lo cual en gran medida es resultado del Hoja 2 de 12

3 desplazamiento de inventarios reflejado en el capital de trabajo, así como la caída en el nivel de anticipo de clientes. En contraste, se espera que en los siguientes periodos se mantenga un crecimiento estable a causa de la entrega de diversos proyectos futuros planeados por la Empresa y que se detallan más adelante en este reporte. En cuanto a niveles de DSCR, la Empresa alcanzó al 1S17 un DSCR de 2.7x (vs. 1.3x al 1S16) mostrando niveles de fortaleza debido a una sana estructura de su deuda total. Se estima que la Empresa siga manejando una estructura de deuda total de largo plazo, en línea con la vida y desarrollo de sus proyectos inmobiliarios. Actualmente, la composición de a corto plazo de la deuda total es de 41.8% al 2T17 debido al vencimiento de INCARSO 12 por P$5,000m en agosto de Sin embargo, es importante mencionar que este vencimiento ya se cubrió y que la Empresa está buscando refinanciar dicha deuda a mayor plazo vía INCARSO 17 e INCARSO Con relación al DSCR con caja inicial es importante mencionar que la Empresa presentó niveles de 6.7x al 1S17 (vs. 1.6x al 1S16), esto como resultado del elevado nivel de caja que ha manejado desde la colocación de la emisión INCARSO 15 por P$4,000m en agosto de Se estima que en el futuro la Empresa realice no vuelva a mantener niveles tan elevados de caja y efectivo disponible, salvo por ocasiones en las que exista algún vencimiento importante de CEBURs o compra de algún predio. Finalmente, cabe destacar que al cierre del 2017 la política de dividendos de la Empresa consistió en únicamente cobrar remanentes de las propiedades en fideicomiso Plaza Universidad y Plaza Satélite, dichos dividendos cobrados se integran al Flujo de Efectivo por ser considerados una operación recurrente y medible de su operación. El nivel de dividendos cobrados fue similar a años anteriores cerrando en P$98m para el 1S17 (vs. P$124m al 1S16). Con relación al pago de dividendos, la Empresa no ha decretado pago alguno en 2017, estimando que para el resto de los años se enfoque en reinvertir las utilidades en los nuevos proyectos. Hoja 3 de 12

4 Anexos - Escenario Base Inmuebles Carso (Base): Balance en Pesos Nominales (millones) 2013* 2014* 2015* 2016* 2017P** 2018P 2019P 1S16 1S17 ACTIVOS TOTALES 49,338 54,185 59,620 65,824 68,427 71,221 75,250 60,269 67,089 Activo Circulante 4,130 4,437 6,930 7,927 4,770 2,902 3,488 7,340 7,177 Efectivo y Equivalentes de Efectivo ,872 5,346 2, ,559 5,210 Cuentas por Cobrar a Clientes Otras Cuentas por Cobrar Neto 1,313 1, Inventarios 1,211 2,317 1, ,560 1, Otros Activos Circulantes , Activos no Circulantes 45,208 49,748 52,690 57,896 63,657 68,319 71,762 52,928 59,912 Inversiones en Subsid. N.C. 1 2,011 2,217 2,364 2,896 4,060 4,799 5,160 2,206 3,142 Otras Inversiones Planta, Propiedad y Equipo (Neto) 1,687 1,603 1,567 2,187 2,142 2,112 2,082 1,724 2,157 Propiedades de Inversión 2 41,442 45,531 48,086 52,403 56,976 60,929 64,041 48,846 54,134 Otros Activos Largo Plazo PASIVOS TOTALES 16,445 18,233 21,371 22,321 22,366 22,771 23,725 21,090 21,782 Pasivo Circulante 2,319 3,704 2,779 7,433 6,366 3,669 8,427 2,472 6,817 Pasivo con Costo 774 1, ,128 3, , ,109 Proveedores Impuestos por Pagar Anticipo de Clientes 930 1,694 2,289 1,807 1,993 2,875 3,048 2,078 1,420 Pasivos no Circulantes 14,126 14,529 18,592 14,888 16,000 19,102 15,298 18,617 14,964 Pasivo con Costo 8,563 8,439 12,295 7,167 8,091 11,022 6,999 12,219 7,120 Impuestos Diferidos 5,414 5,933 6,073 7,523 7,713 7,876 8,086 6,187 7,652 Ingresos Diferidos y Beneficio a Empleados CAPITAL CONTABLE 32,893 35,952 38,249 43,502 46,061 48,450 51,525 39,179 45,307 Minoritario 2,494 3,069 3,249 3,488 3,726 4,037 4,434 3,321 3,635 Capital Contribuido, Util. Acum. & Otros 2,254 2,756 3,010 3,180 3,450 3,726 4,037 3,213 3,450 Utilidad del Ejercicio Mayoritario 30,399 32,883 35,000 40,015 42,335 44,413 47,091 35,858 41,672 Capital Contribuido 1,262 1,262 1,262 1,262 1,262 1,262 1,262 1,262 1,262 Utilidades Acumuladas 26,682 29,098 31,613 34,198 38,753 41,073 43,151 33,738 38,753 Utilidad del Ejercicio 2,455 2,523 2,124 4,554 2,320 2,078 2, ,657 Deuda Total 9,337 9,970 12,433 12,295 11,782 11,091 10,999 12,360 12,228 Deuda Neta 8,440 9,542 8,562 6,949 9,350 10,657 10,527 7,802 7,018 Días Cuenta por Cobrar Clientes Días Inventario Días por Pagar Proveedores Fuente: HR Ratings proyecciones con base en información trimestral interna de la Empresa y cierres anuales dictaminados por Deloitte. * Información Dictaminada en formato IFRS. ** Proyecciones a partir del 3T17. 1 Asociadas: Centro Histórico de la Ciudad de México S.A. de C.V., Inmuebles TTL S.A. de C.V., Parque Acuático Nuevo Veracruz S.A. de C.V., entre otras. Negocios Conjuntos: Centro Comercial Plaza Satélite en conjunto con Sordomadeleno y Fórum Coatzacoalcos con GICSA, S.A.B. de C.V. 2 Proyecto Plaza Carso, centros comerciales, reservas territoriales, hoteles, hospitales, entre otros. Hoja 4 de 12

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7 Anexos - Escenario de Estrés Inmuebles Carso (Estrés): Balance en Pesos Nominales (millones) 2013* 2014* 2015* 2016* 2017P** 2018P 2019P 1S16 1S17 ACTIVOS TOTALES 49,338 54,185 59,620 65,824 68,355 71,036 74,528 60,269 67,089 Activo Circulante 4,130 4,437 6,930 7,927 4,638 2,852 3,245 7,340 7,177 Efectivo y Equivalentes de Efectivo ,872 5,346 2, ,559 5,210 Cuentas por Cobrar a Clientes Otras Cuentas por Cobrar Neto 1,313 1, Inventarios 1,211 2,317 1, ,643 1, Otros Activos Circulantes , Activos no Circulantes 45,208 49,748 52,690 57,896 63,717 68,184 71,282 52,928 59,912 Inversiones en Subsid. N.C. 1 2,011 2,217 2,364 2,896 4,121 4,864 5,280 2,206 3,142 Otras Inversiones Planta, Propiedad y Equipo (Neto) 1,687 1,603 1,567 2,187 2,142 2,112 2,082 1,724 2,157 Propiedades de Inversión 2 41,442 45,531 48,086 52,403 56,976 60,729 63,441 48,846 54,134 Otros Activos Largo Plazo PASIVOS TOTALES 16,445 18,233 21,371 22,321 22,324 22,989 23,854 21,090 21,782 Pasivo Circulante 2,319 3,704 2,779 7,433 6,326 3,515 8,214 2,472 6,817 Pasivo con Costo 774 1, ,128 3, , ,109 Proveedores Impuestos por Pagar Anticipo de Clientes 930 1,694 2,289 1,807 1,976 2,751 2,872 2,078 1,420 Pasivos no Circulantes 14,126 14,529 18,592 14,888 15,998 19,474 15,639 18,617 14,964 Pasivo con Costo 8,563 8,439 12,295 7,167 8,091 11,422 7,399 12,219 7,120 Impuestos Diferidos 5,414 5,933 6,073 7,523 7,711 7,848 8,028 6,187 7,652 Ingresos Diferidos y Beneficio a Empleados CAPITAL CONTABLE 32,893 35,952 38,249 43,502 46,031 48,047 50,674 39,179 45,307 Minoritario 2,494 3,069 3,249 3,488 3,722 3,985 4,324 3,321 3,635 Capital Contribuido, Util. Acum. & Otros 2,254 2,756 3,010 3,180 3,450 3,722 3,985 3,213 3,450 Utilidad del Ejercicio Mayoritario 30,399 32,883 35,000 40,015 42,309 44,063 46,350 35,858 41,672 Capital Contribuido 1,262 1,262 1,262 1,262 1,262 1,262 1,262 1,262 1,262 Utilidades Acumuladas 26,682 29,098 31,613 34,198 38,753 41,047 42,801 33,738 38,753 Utilidad del Ejercicio 2,455 2,523 2,124 4,554 2,294 1,753 2, ,657 Deuda Total 9,337 9,970 12,433 12,295 11,782 11,491 11,399 12,360 12,228 Deuda Neta 8,440 9,542 8,562 6,949 9,428 11,045 11,352 7,802 7,018 Días Cuenta por Cobrar Clientes Días Inventario Días por Pagar Proveedores Fuente: HR Ratings proyecciones con base en información trimestral interna de la Empresa y cierres anuales dictaminados por Deloitte. * Información Dictaminada en formato IFRS. ** Proyecciones a partir del 3T17. 1 Asociadas: Centro Histórico de la Ciudad de México S.A. de C.V., Inmuebles TTL S.A. de C.V., Parque Acuático Nuevo Veracruz S.A. de C.V., entre otras. Negocios Conjuntos: Centro Comercial Plaza Satélite en conjunto con Sordomadeleno y Fórum Coatzacoalcos con GICSA, S.A.B. de C.V. 2 Proyecto Plaza Carso, centros comerciales, reservas territoriales, hoteles, hospitales, entre otros. Hoja 7 de 12

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10 Perfil de la Empresa Inmuebles Carso es una Empresa que se constituyó el 25 de noviembre de 2010, la cual a través de sus subsidiarias se dedica principalmente a la realización de inversiones, y proyectos inmobiliarios en espacios industriales, así como a la adquisición, venta, desarrollo y arrendamiento de bienes inmuebles que son utilizados como oficinas, establecimientos comerciales y de servicio, hoteles, universidades, hospitales, desarrollos turísticos y vivienda. Parte de los activos de la Empresa son objeto de arrendamiento mediante los cuales Grupo Carso, su cliente principal, mantiene una participación de aproximadamente 23% sobre el total de los ingresos y aproximadamente 30% de los ingresos por renta. El 30 de noviembre de 2016, Inmuebles Carso deja de participar en el Mercado de Capitales en México al recibir autorización por parte de Comisión Nacional Bancaria y de Valores para cancelar la inscripción de sus acciones en el Registro Nacional de Valores. En términos generales la operación de la Empresa actualmente involucra el diseño del proyecto, la construcción del mismo, la comercialización y posteriormente la administración del proyecto; esto es posible debido a sus años de experiencia en el mercado, así como los sanos factores macroeconómicos de la Empresa y de sus partes relacionadas que permiten una sencilla disponibilidad de liquidez. Para mayor detalle sobre la Empresa y la evolución de las calificaciones asignadas por HR Ratings, puede acceder a los reportes anteriores publicados en la página de internet Hoja 10 de 12

11 HR Ratings Alta Dirección Presidencia del Consejo de Administración y Dirección General Presidente del Consejo de Administración Vicepresidente del Consejo de Administración Alberto I. Ramos Aníbal Habeica alberto.ramos@hrratings.com anibal.habeica@hrratings.com Director General Fernando Montes de Oca fernando.montesdeoca@hrratings.com Análisis Dirección General de Análisis Dirección General de Operaciones Felix Boni Álvaro Rangel felix.boni@hrratings.com alvaro.rangel@hrratings.com Finanzas Públicas / Infraestructura Instituciones Financieras / ABS Ricardo Gallegos Fernando Sandoval ricardo.gallegos@hrratings.com fernando.sandoval@hrratings.com Roberto Ballinez roberto.ballinez@hrratings.com Deuda Corporativa / ABS Metodologías Luis Quintero Alfonso Sales luis.quintero@hrratings.com alfonso.sales@hrratings.com José Luis Cano joseluis.cano@hrratings.com Regulación Dirección General de Riesgo Dirección General de Cumplimiento Rogelio Argüelles Laura Mariscal rogelio.arguelles@hrratings.com laura.mariscal@hrratings.com Negocios Rafael Colado rafael.colado@hrratings.com Dirección de Desarrollo de Negocios Francisco Valle francisco.valle@hrratings.com Hoja 11 de 12

12 México: Avenida Prolongación Paseo de la Reforma #1015 torre A, piso 3, Col. Santa Fe, México, D.F., CP 01210, Tel 52 (55) Estados Unidos: One World Trade Center, Suite 8500, New York, New York, ZIP Code 10007, Tel +1 (212) La calificación otorgada por HR Ratings de México, S.A. de C.V. a esa entidad, emisora y/o emisión está sustentada en el análisis practicado en escenarios base y de estrés, de conformidad con la(s) siguiente(s) metodología(s) establecida(s) por la propia institución calificadora: Evaluación de Riesgo Crediticio de Deuda Corporativa, Mayo Para mayor información con respecto a esta(s) metodología(s), favor de consultar Información complementaria en cumplimiento con la fracción V, inciso A), del Anexo 1 de las Disposiciones de carácter general aplicables a las instituciones calificadoras de valores. INCARSO 13: / Perspectiva Estable. INCARSO 15: / Perspectiva Estable. Calificación anterior INCARSO 17: / Perspectiva Estable. INCARSO 17-2: / Perspectiva Estable. INCARSO 13: 23 de septiembre del INCARSO 15: 23 de septiembre del Fecha de última acción de calificación INCARSO 17: 12 de septiembre del INCARSO 17-2: 12 de septiembre del Periodo que abarca la información financiera utilizada por HR Ratings para el 1T10 2T17. otorgamiento de la presente calificación. Relación de fuentes de información utilizadas, incluyendo las proporcionadas por terceras personas Calificaciones otorgadas por otras instituciones calificadoras que fueron utilizadas por HR Ratings (en su caso). HR Ratings consideró al otorgar la calificación o darle seguimiento, la existencia de mecanismos para alinear los incentivos entre el originador, administrador y garante y los posibles adquirentes de dichos Valores. (en su caso) Información Financiera anual dictaminada por Deloitte e información financiera trimestral interna. N/A N/A HR Ratings de México, S.A. de C.V. (HR Ratings), es una institución calificadora de valores autorizada por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), registrada ante la Securities and Exchange Commission (SEC) como una Nationally Recognized Statistical Rating Organization (NRSRO) para los activos de finanzas públicas, corporativos e instituciones financieras, según lo descrito en la cláusula (v) de la Sección 3(a)(62)(A) de la U.S. Securities Exchange Act de 1934 y certificada como una Credit Rating Agency (CRA) por la European Securities and Markets Authority (ESMA). La calificación antes señalada fue solicitada por la entidad o emisor, o en su nombre, y por lo tanto, HR Ratings ha recibido los honorarios correspondientes por la prestación de sus servicios de calificación. En nuestra página de internet se puede consultar la siguiente información: (i) El procedimiento interno para el seguimiento a nuestras calificaciones y la periodicidad de las revisiones; (ii) los criterios de esta institución calificadora para el retiro o suspensión del mantenimiento de una calificación, y (iii) la estructura y proceso de votación de nuestro Comité de Análisis. Las calificaciones y/u opiniones de HR Ratings de México S.A. de C.V. (HR Ratings) son opiniones con respecto a la calidad crediticia y/o a la capacidad de administración de activos, o relativas al desempeño de las labores encaminadas al cumplimiento del objeto social, por parte de sociedades emisoras y demás entidades o sectores, y se basan exclusivamente en las características de la entidad, emisión y/u operación, con independencia de cualquier actividad de negocio entre HR Ratings y la entidad o emisora. Las calificaciones y/u opiniones otorgadas se emiten en nombre de HR Ratings y no de su personal directivo o técnico y no constituyen recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento, ni para llevar a cabo algún tipo de negocio, inversión u operación, y pueden estar sujetas a actualizaciones en cualquier momento, de conformidad con las metodologías de calificación de HR Ratings, en términos de lo dispuesto en el artículo 7, fracción II y/o III, según corresponda, de las Disposiciones de carácter general aplicables a las emisoras de valores y a otros participantes del mercado de valores. HR Ratings basa sus calificaciones y/u opiniones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de las emisoras de instrumentos de deuda calificadas por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en el monto y tipo de emisión. La bondad del instrumento o solvencia de la emisora y, en su caso, la opinión sobre la capacidad de una entidad con respecto a la administración de activos y desempeño de su objeto social podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso, a la alza o a la baja la calificación, sin que ello implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings. HR Ratings emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora donde se pueden consultar documentos como el Código de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes. Las calificaciones y/u opiniones que emite HR Ratings consideran un análisis de la calidad crediticia relativa de una entidad, emisora y/o emisión, por lo que no necesariamente reflejan una probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad o falta de voluntad de una entidad o emisora para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago, con lo cual los acreedores y/o tenedores se ven forzados a tomar medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante lo anterior, para darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés como complemento del análisis elaborado sobre un escenario base. Los honorarios que HR Ratings recibe por parte de los emisores generalmente varían desde US$1,000 a US$1,000,000 (o el equivalente en otra moneda) por emisión. En algunos casos, HR Ratings calificará todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular por una cuota anual. Se estima que las cuotas anuales varíen entre US$5,000 y US$2,000,000 (o el equivalente en otra moneda). Hoja 12 de 12