SPECIALIZATION: DIRECCIÓN ESTRATÉGICA Impacto Financiero de las Decisiones Empresarias

Transcripción

1 SPECIALIZATION: DIRECCIÓN ESTRATÉGICA Impacto Financiero de las Decisiones Empresarias

2 Marcelo A. Delfino Doctor en Economía de la Universidad del CEMA. Graduado con el título de Master of Science in Economics and Finance en la Warwick Business School de la Universidad de Warwick, en el Reino Unido; Magister en Economía, egresado de la Universidad del CEMA y Contador Público de la Universidad Nacional de Córdoba, en la que se graduó con honores. En la Facultad de Ciencias Económicas obtuvo el Premio Facultad en reconocimiento a su performance, y fue también acreedor al Premio Universidad o diploma con Mención de Honor, por haber logrado el mejor desempeño académico correspondiente a la Promoción 1995 en la Carrera de Contador Público. Su tarea profesional se orienta básicamente hacia la consultoría en finanzas corporativas y mercado de capitales. Fue Subsecretario de Economía y Financiamiento del Gobierno de la Ciudad de Córdoba. Fue Director del Programa BID- GAU implementado a través del (PNUD) Programa de las Naciones Unidas para el desarrollo. Fue Analista Senior por concurso público de la Gerencia de Investigación y Planificación Normativa del Banco Central de la República Argentina. Consultor en temas de finanzas corporativas en la firma Investment Bankers and Consulting Partner SA.

3 OBJETIVOS DE TRANSFERENCIA Conocer los alcances y limitaciones de la información suministrada por los estados contables de publicación. Leer e interpretar información financiera contenida en los estados contables a partir del análisis bajo distintas perspectivas de usuarios Desarrollar y utilizar relaciones financieras, patrimoniales y económicas como metodología de análisis y diagnóstico empresario. Identificar la creación de valor a partir de la disponibilidad de información contable correctamente elaborada. Aprender a utilizar la proyección financiera como una útil herramienta gerencial para la toma de decisiones.

4 Maximización del Valor de la Firma Decisiones de Inversión. Invertir en proyectos cuyo retorno sea como mínimo el costo de capital Tasa de Descuento Debe ser mayor a mayor riesgo y reflejar la mezcla deuda/patrimonio elegida Retornos Basados en flujos de caja. Ponderados en el tiempo. Rendimiento incremental. Todos los costos y beneficios Decisiones de Financiación Escoger una mezcla de financiación que maximice el valor de los proyectos elegidos y se ajuste con los activos a financiar Estructura Financiera. Incluye la deuda y el patrimonio y puede afectar tanto los flujos de caja como la tasa de descuento. Tipo de Financiamiento. Lo mas ajustado posible al tipo de activo a financiar Decisiones de Dividendos La política de dividendos determina las posibilidades de crecimiento futura de la compañía Cuanto Efectivo. Exceso de caja después de satisfacer las necesidades del negocio En que forma. Dividendos o recompra de acciones según las preferencias de los accionistas

5 El valor de la información contable para los usuarios

6 Metodología de análisis Estados contables Recopilamos la información Analizamos la información Hojas de análisis Decidimos Diagnosticamos Informe financiero

7 Qué necesitan conocer los ejecutivos Es adecuada la inversión al contexto? Se requieren inversiones adicionales? Hay inversiones innecesarias? El nivel de endeudamiento es adecuado? Es conveniente tomar más deuda o por el contrario debe disminuirse? Es elevado el costo de la deuda? Genera la empresa fondos suficientes? Está la deuda correctamente garantizada? Tendremos problemas para pagar las deudas? Es el ciclo de producción, venta y cobranzas el correcto? Necesitamos nuevo financiamiento? A quién deberíamos solicitarle el dinero? Es la empresa lo suficientemente rentable, cómo podemos mejorarla? Los márgenes son adecuados? Es buena la rotación de los activos? Es necesario apalancarse mejor? Es buena la rentabilidad de los accionistas? Cómo podemos mejorarla? Tienen relación los gastos y costos con el nivel de ingresos? Cómo podemos optimizarlos? Estamos siendo competitivos? Cómo lograr un futuro mejor?

8 Usuarios de la Información Ejecutivos Proveedores Bancos EMPRESA Inversores Gobierno

9 Usuarios de la Información Qué les interesa conocer? Bancos Flujos de Fondo Inversores Rentabilidad Liquidez Proveedores Liquidez Management Rentabilidad Eficiencia en el uso de los recursos Flujos de fondos

10 Recopilando Información Cómo leer e interpretar la información contenida en los estados contables

11 Balance General (+) Activo Circulante Pasivo Circulante (+) Liquidez Pasivo Largo Plazo Exigibilidad Activo Fijo (-) Patrimonio Neto (-) Inversión Financiamiento

12 EBITDA EBIT EBT Net Income Ventas Totales (Costo de Venta) Utilidad Bruta (Gastos Operativos) Gastos de Ventas Gastos de Administración Resultado antes de Intereses, Imp., D y A (Depreciaciones y Amortizaciones) Resultado antes de Intereses e Impuestos (Intereses) Estado de Resultados Resultado antes de Impuestos (Impuesto a la Renta) Resultado después de Impuestos BAITDA BAIT BAT BDT

13 Flujo de Fondos EBIT EBITDA Capital Trabajo Operativo Activos Fijos Financiamiento Flujo Fondos Resultados antes de Intereses e Impuestos Amortización Resultado antes de Intereses, Imp., D y A Cambios en el Capital de Trabajo Cuentas a Cobrar Inventarios Cuentas a Pagar Impuestos Flujo de caja generado por Operaciones Cambios en el Activo Fijo Flujo de caja generado por Inversiones Deudas nuevas - Intereses Aportes - Dividendos Flujo de caja generado por el Financiamiento Flujo de Fondos Neto

14 Preparándose para el Análisis Herramientas de Análisis

15 Herramientas de Análisis Por Composición % Verticales Por Evolución % Horizontales Por Relaciones Ratios

16 Análisis Cuantitativo Vertical (Composición Porcentual) % % % Cuánto pesa en el total...?

17 Análisis Horizontal o de Tendencias DOS MOMENTOS CAJA UNA CUENTA TENDENCIA (Año 1) (Año 0) Año1- Año DIFERENCIA ABSOLUTA

18 Análisis Horizontal o de Tendencias Caja aumentó... Absoluta Relativa Tasa Relativa Porcentaje $100 $100/$400 O,25 x 100 =0,25 =25%

19 Analizando la Empresa El Perfil de la Inversión

20 La Inversión Balance General Características Liquidez: cercanía de los activos a transformarse en efectivo Flexibilidad: Posibilidad de rápida desinversión Activo Circulante Activo Fijo

21 Qué debemos analizar? Congruencia con la actividad y el sector industrial Relación entre la inversión y el ciclo de vida: crecimiento madurez Debilidades y fortalezas según el contexto PEST: estable - volátil Armonía de la Inversión según la competencia

22 Estructura de la inversión según la actividad Construcción Manufactureras Comercio Servicios % Disponible Disponible Disponible Disponible % Realizable Realizable Realizable Realizable Existencias % Existencias Existencias Existencias Activo Fijo % Activo Fijo Activo Fijo Activo Fijo 100 % Objetivo: determinar su composición Herramienta: % verticales

23 Inversión y ciclo de vida Inversión creciente Inversión de reposición Objetivo: determinar su evolución Herramienta: % horizontales Desinversión

24 Inversión y contexto PEST 1º Contexto político: estable o volátil? 2º Contexto económico: estable o volátil? 3º Contexto sociocultural: hay cambios que nos afecten la composición de los activos? (ej. hábitos de consumo) 4º Contexto tecnológico: hay cambios tecnológicos en el mercado que afecten nuestra actividad? Objetivo: Identificar cómo debería evolucionar nuestra inversión Herramienta: % horizontales

25 Armonía de la inversión con la competencia 1º Identifique a los principales competidores 2º Compare la composición de la inversión de estos con la suya 3º Identifique las estrategias del competidor respecto de la inversión (creciente, de reposición, desinversión) y compárelos con las suyas Objetivo: Identificar estrategias diferentes Herramienta: % verticales - % horizontales

26 Analizando el Origen de los Fondos La estructura de financiamiento

27 La estructura de financiamiento Balance General Pasivo Circulante Pasivo Largo Plazo Tres fuentes de financiamiento Financiamiento por terceros acreedores Comerciales Fiscales y laborales Financieros Patrimonio Neto Financiamiento por accionistas Autofinanciación De enriquecimiento: resultados De mantenimiento: amortizaciones

28 Nivel de endeudamiento Balance General Participación de acreedores y accionistas en el financiamiento Pasivo Circulante Pasivo Largo Plazo Exigible Endeudamiento = Pasivo Patrimonio Neto Patrimonio Neto No Exigible

29 Calidad de endeudamiento Balance General Pasivo Circulante Exigibilidad del financiamiento Pasivo Circulante a) Exigibilidad = Pasivo Largo Plazo Corto Plazo y Largo Plazo Pasivo Largo Plazo b) Naturaleza de los acreedores Comerciales Financieros Sociales y Fiscales % vertical sobre total del pasivo c) Garantías Comunes Prendarios - Hipotecarios % vertical sobre total del pasivo

30 Usos del autofinanciamiento Invertir? Activo circulante Deuda Cancelar deuda? Reponer Activo fijo Patrimonio neto Abonar dividendos Invertir?

31 Ratios de apalancamiento Financiero Solvencia Activo Total Pasivo Total Endeudamiento Pasivo Total PatrimonioNeto Endeudamiento a corto plazo Pasivocirculante PatrimonioNeto Autonomía PatrimonioNeto Activo Total

32 Analizando la Capacidad de Pago El equilibrio entre inversión y financiamiento

33 Relación entre activos y pasivos circulantes Balance General Activo Circulante Pasivo Circulante

34 Capacidad de pago en funcionamiento CAPITAL DE TRABAJO El valor Absoluto del Capital de Trabajo dice Nada Empresa "A" Empresa "B" Activo Circulante Pasivo Circulante Capital de Trabajo Debe vincularse con la Liquidez Corriente Empresa "A" Empresa "B" Activo Circulante Pasivo Circulante Indice de Liquidez 2 1.1

35 Balance General Ratio de VOLUMEN Activo Circulante Pasivo Circulante Liquidez corriente Activo circulante Pasivocirculante

36 Ratios de liquidez Liquidez corriente Activo circulante Pasivocirculante Liquidez ácida Activo circulante - Inventarios Pasivocirculante Nivel de Liquidez Activo circulante Activo Total

37 Ratios de rotación Rotación de activos Ventas Activos Totales Rotación de inventarios Costo de ventas Inventarios prom. Rotación de cuentasa cobrar Ventas Cuentasa cobrar prom. Rotación de cuentasa pagar Compras Cuentasa pagar prom.

38 Management Ratios (períodos) Períodode inventarios 365 Rotaciónde Inventarios Períodode cobranzas 365 Rotaciónde cuentasa cobrar Períodode pagos 365 Rotaciónde cuentasa pagar

39 Balance General Ratio de VELOCIDAD Activo Circulante Pasivo Circulante Liquidez Teórica Período de Inventario + Período de Cobranza Período de Pagos

40 Balance General Midiendo la capacidad de pago Activo Circulante Pasivo Circulante Ratio de VOLUMEN / VELOCIDAD Suficiencia de Liquidez Liquidez Corriente Liquidez Teórica Si es menor a 1 indica posibilidad real de incumplimientos

41 Árbol de análisis de la capacidad de pago LC = AC PC SL = LC LT PI = 365 RI RI CV = Inv. Prom LT = PI + PC PP PC = 365 RCC RCC V + IVA = CxC Prom PP = 365 RCP RCP C + IVA = CxP Prom

42 Ciclo operativo y ciclo de efectivo Colocación O/C Llegada de la MP Venta de Prod. Term. Recepción de efectivo Período de inventario Período de pagos Período de cobranzas Tiempo Recepción de factura Pago en efectivo de la MP Descalce Ciclo operativo Ciclo de efectivo

43 Analizando los Motores de Rendimiento La potencialidad de generar utilidades

44 Ratios de Rendimiento Situación Económica de la empresa ROA = Rentabilid adde activos BAIT Activo total Situación Financiera de la empresa ROE = Rentabilid ad del capital BDT PatrimonioNeto

45 El efecto del Apalancamiento Financiero ROE BDT Patrimonio Neto BAIT Intereses Impuestos Patrimonio Neto (1 t)(bait Intereses ) Patrimonio Neto ROE (1 (ROA Activos i Deuda) t) PatrimonioNeto (1 (PN Deuda) t) ROA i PN Deuda PN ROE (1 t) ROA Deuda (ROA - i) PN

46 Análisis de la Situación Económica LOS MOTORES DEL RENDIMIENTO DESAGREGACIÓN DE DU PONT (ROA) BAIT ACTIVO = BAIT VENTA x VENTA ACTIVO Rentabilidad Sobre Activos Margen Rotación

47 Los motores del rendimiento DESAGREGACIÓN DE PARÉS (ROE) BDT PAT. NETO = BAIT VENT ACTIVO BAT BDT x A x x x VENT ACTIVO PAT. NETO BAIT BAT A Rentabilidad Para el Accionista Margen Rotación Endeudamiento Intereses Impuestos Efecto Económico Efecto Financiero Efecto Fiscal

48 Apalancamiento Financiero BDT PAT. NETO = BAIT VENTA ACTIVO BAT BDT VENTA x x x x ACTIVO PAT. NETO BAIT BAT Endeudamiento Intereses Palanca Financiera

49 Condición necesaria para el ÉXITO Buen sistema de información Recopilamos la información Decidimos Analizamos la información Diagnosticamos Ejecutivos que sepan leer e interpretar la información...y puedan tomar decisiones adecuadas

50 Y cómo planificar el futuro? La planificación Financiera es una forma de pensar sistemáticamente en el futuro y prever posibles problemas antes de que se presenten. Su interés se centra en las políticas de inversión, financiamiento y distribución de dividendos. La planificación financiera consiste en una proyección para los próximos años, período al que se denomina horizonte de planeación.

51 Plan financiero Se combinan todos los proyectos e inversiones individuales que realizará la empresa con el objeto de determinar la inversión total requerida. El grado de apalancamiento financiero que decida utilizar para financiar sus inversiones. La cantidad de efectivo que considera adecuada para retribuir a los accionistas, vale decir su política de dividendos. El grado de liquidez y el nivel de capital de trabajo que requiere en forma continua, lo que no es otra cosa que sus decisiones en materia de capital de trabajo neto.

52 CONTENIDO DEL PLAN FINANCIERO ESTADO DE RESULTADOS FLUJO DE FONDOS PREMISAS DE PROYECCIÓN BALANCES OTROS CUADROS El objetivo básico de un modelo de planificación financiera es examinar la interacción entre las necesidades de inversión y los requerimientos de financiamiento para diferentes niveles de ventas posibles.

53 Secuencia de proyección Programa de Ventas Presupuesto de Ventas Políticas de Stock Programa de Producción Ppto. Cons. MPD Ppto. MOD Ppto. GIF Ppto. Cpra. MPD Ppto. de Costo de Ventas Proyectadas Ppto. de Gastos Comerciales y Administrativos 1ª detención: es el resultado proyectado satisfactorio o no? Estado de Resultados Proyectados

54 Secuencia de proyección B a l a n c e I n i c i a l Estado de Resultados Proyectados Política Financiera Flujo de Tesorería Proyectado? Ratios del Balance Proyectado Balance Proyectado 2ª detención: Determino el déficit o superávit de tesorería

55 Secuencia de proyección B a l a n c e I n i c i a l Estado de Resultados Proyectados Política Financiera Flujo de Tesorería Proyectado Déficit Superávit Ratios del Balance Proyectado Balance Proyectado 3ª detención: Determino qué hago con el superávit o cómo financiamos el déficit de tesorería

56 Enfoque del porcentaje de ventas Antes de proyectar el desempeño de la firma conviene analizar las siguientes variables: 1. Las ventas y su evolución en los últimos años 2. La proporción que representan los distintos rubros del estado económico 3. La distinción entre costos fijos y variables 4. La tasa de interés que la firma espera pagar en el futuro 5. La antigüedad de los rubros de generación espontánea: cuentas a cobrar, cuentas a pagar e inventarios. 6. Los rubros que no son de generación espontánea: bienes de uso, inversiones transitorias, otros activos.

57 Premisas de Planeación Las premisas de planeación incluyen supuestos o pronósticos sobre las condiciones futuras conocidas que afectarán la operación de la Empresa Para realizar la proyección se utilizan cinco elementos claves: A - Análisis de ingresos B - Análisis de costos y gastos C - Plan de inversiones (Capex) D - Capital de trabajo E Deuda Financiera

58 A- Análisis de Ingresos Las proyecciones de ventas pueden estar apoyadas por: Regresiones lineales, (las ventas podrían regresarse contra la tasa de crecimiento del PBI u otra variable con la que pueda establecerse una relación sólida). Series de tiempo Encuestas También existen casos donde la proyección del volumen de las ventas PUEDE depender de la posibilidad de atender una demanda insatisfecha.

59 B- Análisis de Costos y Gastos Gastos Administrativos Gastos Comerciales Otros Gastos Principales aspectos a analizar en relación a los gastos Detalle de los principales conceptos que conforman los gastos administrativos y comerciales. Variabilidad de los mismos frente a un cambio en el volumen de actividad. Condiciones y/o políticas de pago de gastos

60 B- Análisis de Costos y Gastos Costos de producción, comerciales y administrativos Fija un % de las ventas, excepto para los otros ingresos y egresos y los resultados extraordinarios. Debe observar qué porcentajes representaron los costos en relación a las ventas, teniendo en cuenta que una parte de los costos es fija y otra es variable, En general una buena parte de los costos administrativos es fija. En cuanto a los costos de producción y comercialización, puede decirse que son semivariables.

61 C- Plan de Inversiones Las altas proyectadas de bienes de capital deben ser coherente con el crecimiento proyectado de ventas. Existen ratios que permiten comparar nuestra inversión con la efectuada por compañías comparables para evaluar la consistencia de nuestras estimaciones. Algunos de estos ratios incluyen: ventas sobre activo fijo, CAPEX/ventas, incremento en Capex/incremento en ventas, amortización/capex, etc. Bajas Altas Activos circulantes Activos Fijos

62 Activos Corrientes D- Capital de Trabajo Cúanto mantener? Capital de Trabajo Pasivos Corrientes Principales aspectos a analizar en relación al Capital de Trabajo Nivel de liquidez y estimación del ciclo de caja Condiciones de venta y política de créditos (plazos y tasas de interés) Nivel estimado de inversión promedio en Inventarios de MMPP y PT Condiciones de compra de insumos (plazos y tasas de interés) Instrumentos para financiamiento del Capital de Trabajo permanente y temporario.

63 D- Capital de Trabajo Nivel de los activos circulantes fijados como meta Activos Circulantes Decisiones de Inversión Activos Fijos Tangibles Intangibles Capital de Trabajo La forma cómo se financiarán los activos circulantes Pasivos Circulantes Deuda de Largo Plazo Decisiones de Financiamiento Patrimonio Neto Minimizar MONTO REQUERIDO Minimizar COSTO

64 Rubros de generación espontánea Fórmulas para el cálculo de los Management ratios Días de ventas Inventarios 365 C osto de Venta Fórmulas para proyectar los rubros de generación Espontánea Días de ventas CMV Inventarios 365 Días de cobranzas C tas.acobrar Ventas 365 C tas.acobrar Días de cobranzas Ventas 365 Días de Pago Deudas comerciales Compras 365 Días de Pago Compras Deudas comerciales 365

65 Lote óptimo de inventario $ Costos Costo Total Costo mantenimiento Costo Pedido Q* Inventarios

66 Lote óptimo de inventario (1) CM = (Q/2) K (2) CP = (T/Q) F El costo total de inventarios se obtiene sumando (1) y (2). (3) CT = CM + CP = (Q/2) K + (T/Q) F Para obtener la cantidad Q* que minimiza el costo total se calcula la derivada primera, se iguala a cero y despeja Q dct 1 T K F 0 2 dq 2 Q (4) (5) Q* 2 T F K

67 E Deuda Financiera Principales aspectos a analizar en relación a las deudas Deuda financiera al inicio con un detalle de los bancos prestadores, montos de deuda, plazos de las obligaciones, tasas de interés, etc. Garantías otorgadas. Líneas de créditos vigentes. Otras deudas. Descuento de facturas y cheques. Bancos y tasas utilizadas. Bajas Altas Pasivos circulantes Deuda Financiera

68 E Deuda Financiera Debemos tener en cuenta los siguientes aspectos: El calendario de amortización y La política de endeudamiento El calendario de amortización nos dice como se irá devolviendo el capital de la deuda vieja, Es necesario observar la política de endeudamiento a futuro, en especial las conexiones que pueda haber entre ésta y las inversiones en activos fijos y capital de trabajo.

69 Relación entre Financiamiento y Crecimiento

70 Las posibilidades de crecimiento Existe una íntima relación entre el financiamiento requerido por una firma y su ritmo de crecimiento. Cuanto más elevada es la tasa de crecimiento de las ventas y por lo tanto, de los activos, mayor será la necesidad de financiamiento externo. Se parte de la situación inicial de la empresa y se proyecta su crecimiento suponiendo que las ventas crecen 5, 10, 15, 20 y 25%...

71 Las posibilidades de crecimiento Se calculan los aumentos necesarios en los Activos totales (dat), en los Pasivos y en las Ganancias retenidas (dgr), obteniéndose por diferencia las necesidades de financiamiento externo. Debido a que el cálculo supone que los rubros crecen en proporción a las ventas, los Activos totales crecen en forma lineal (dat). Las ganancias retenidas (dgr) también crecen en proporción a las ventas pero en proporciones distintas.

72 Tasa de crecimiento interna $ Crecimiento Activos FEN > 0 Crecimiento Utilidades FEN < 0 TIC % Crecimiento ventas

73 Tasa de crecimiento interna Es la máxima tasa de crecimiento de las ventas que se puede lograr sin la ayuda del financiamiento externo, vale decir con los fondos internos aportados por las ganancias retenidas y por lo tanto modificando la relación Deuda/Capital. La tasa de crecimiento está dada por el punto en que se cruzan las dos líneas dat y dgr. En ese punto el aumento requerido en activos es exactamente igual al aumento en utilidades retenidas. TIC (1 ROA x r ROA x r)

74 Tasa de crecimiento sostenible Es la tasa máxima de crecimiento que puede mantener una empresa sin aumento de capital y sin modificar la relación Deuda/Capital, vale decir sin incrementar su nivel de apalancamiento financiero. En este caso la expansión se financia con ganancias retenidas y aumento en los pasivos corrientes y se calcula como se indica a continuación: TCS dv ROE x r V 0 1 (ROE x r)

75 Determinantes del crecimiento La capacidad de la firma para mantener el crecimiento depende de: Margen de utilidad. Su aumento mejora sus posibilidades para generar fondos internos y así aumentar su ritmo de crecimiento. Política de dividendos. La reducción en la proporción de ganancias distribuídas tiene un efecto similar, porque aumenta el financiamiento interno. Política financiera. Cuando los rendimientos de los activos superan el costo de los préstamos un aumento en el endeudamiento mejora la tasa de crecimiento sostenible. Rotación de activos. Su aumento eleva las ventas generadas por cada $ de activo permitiendo que éstos aumenten a un ritmo menor que aquellas, elevando la tasa de crecimiento sostenible.

76 Determinantes del crecimiento La tasa de crecimiento sostenible muestra la relación entre las cuatro áreas de mayor interés de la empresa: i. La eficiencia operativa medida por el margen de utilidad, ii. iii. iv. La eficiencia en el uso de activos medida por el coeficiente de rotación, Su política de dividendos, medida por la tasa de retención Su política financiera medida por la razón deuda / capital

77 DECISIONES DE FINANCIAMIENTO

78 WACC - Weighted Average Cost of Capital Activo Pasivo Patrimonio Neto Costo de la deuda (kd) k d (1 T) Costo del capital propio k e WACC k (1 T) d D D PN k e D PN PN Tasa de costo de la deuda después de impuestos Proporción de la deuda sobre el total del financiamiento Tasa de costo del capital propio Proporción del capital propio sobre el total del financiamiento

79 Decisiones de Financiamiento Cuáles son las principales fuentes de financiamiento de largo plazo? DEUDA CAPITAL PROPIO BANCARIA BONOS ACCIONES PREFERENTES ACCIONES COMUNES Estructura Óptima de Financiamiento Estructura de Financiación

80 Sistemas de Amortización de Préstamos Sistema Francés: Capital amortizado creciente en c/cuota Interés sobre saldos decreciente Cuotas iguales Sistema Alemán: Capital amortizado igual en c/cuota Interés sobre saldos decreciente Cuota decreciente Sistema Americano: Capital amortizado todo al vencimiento Interés sobre saldos igual

81 DEUDA: Qué es un Bono? Son los títulos valores que emiten empresas o entidades de todo tipo para obtener financiamiento en el mercado de capitales con el compromiso de su amortización en un plazo determinado y a un interés normalmente fijo. El interés que se paga, expresado en una tasa anual, es llamado cupón. Pueden emitirse a la par, es decir, a su valor nominal; con prima, por encima de su valor nominal; o con descuento, por debajo.

82 DEUDA: Bonos Valor a la par o nominal Cuánto $ devolverá al vencimiento. Pagos de cupón Cada cuánto tiempo paga interés. Tasa de cupón Tasa de interés TNA. Cantidad principal Total que se pide prestado. Vencimiento Es el fin de su vigencia. Cláusula de llamada Opción de rescate antes del vencimiento a un precio de llamada. Contenido del Contrato de Emisión de un Bono

83 DEUDA: Bonos Rendimiento de un Bono 1. Rendimiento Requerido Es el rendimiento esperado de un bono de similar riesgo. 2. Rendimiento Esperado (TIR) Es la TNA que hace que el VPN del flujo de efectivo esperado sea igual al costo de adquisición. También se llama Rendimiento al vencimiento.

84 DEUDA: Bonos El precio Justo de un Bono B 0 = VP (pagos de cupón) + VP (valor a la par) Valor presente del flujo de intereses Valor presente del pago del principal Para obtener el VP, tenemos que descontar a qué tasa

85 Calificaciones de riesgo Moodys S&P Duff & Phelps Fitch Descripción Aaa AAA AAA AAA Máxima Seguridad Aa AA AA AA Alta Calidad A A A A Grado inversión medio Baa BBB BBB BBB Grado inversión bajo Ba BB BB BB Bonos basura de alto grado B B B+ B Bonos basura Caa CCC B CCC Bonos basura especulativos Ca CC B- CC Bonos basura muy especulativos C C CCC C Apostando a la bancarrota D D DD D Default

86 DEUDA: El Costo de la Deuda (kd) Es la tasa de rentabilidad que tiene para el inversor o prestamista la operación que se efectúa Préstamo: $ 100 Interés recibido en un año: $ 20 Costo anual: k d = = 0,2 k d = 20%

87 DEUDA: El escudo fiscal. Qué es? Monto del Préstamo 100 Tasa = k d = i d 20,00% Tasa impositiva 25,00% Financiado con: Cap. Propio Cap. Ajeno Ventas Costo de Ventas Resultado Operativo Gastos Financieros -20 Resultado antes de Impuestos Impuesto a la renta Resultado después de impuestos

88 DEUDA: El Costo de la Deuda (kd) Sin Escudo Fiscal Resultado 150 Gastos Financieros -20 Resultado Final 130 Con escudo Fiscal Resultado Final 135 Recupero de Intereses (Ahorro de Impuestos) 5 Costo de la deuda = 20 5 = 15 Costo de la deuda = 20 (20 * 0,25) Costo de la deuda = 20 * (1 0,25) Ahorro Tributario = Escudo fiscal Costo de la deuda = k d * (1 T)

89 Costo del capital propio. Cuál es? Representa la tasa de rendimiento requerida de una inversión Este ha sido y es una de las mayores dificultades de la teoría financiera. Se han desarrollado teorías y modelos para empresas que cotizan en bolsa.

90 Modelo del CAPM Tasa de rendimiento requerida de una acción Tasa de rendimiento = tasa libre de riesgo + premio por el riesgo requerida o esperada no diversificable k e = k f + β (k m k f ) conociendo el β de una acción, puedo conocer su tasa de retorno requerida y por tanto el costo del capital

91 Cómo calcular el beta?... analizando cómo varía el rendimiento de la acción ante un cambio en el rendimiento del mercado. β j 2 / σ COV R,R Rm j m Beta de la acción j Covarianza entre los rendimientos de la acción j respecto de los del mercado. Varianza del portafolio de mercado.

92 Cómo calcular el beta? Cómo se interpreta β? β indica lo sensible que son los rendimientos de una acción a los cambios en los rendimientos de la cartera de mercado. Para un El rendimiento de la acción: β = 1,0 tiende a seguir la cartera de mercado Si el mercado crece 10 % la acción crece 10 % β > 1,0 tiende a subir o bajar más que la cartera de mercado Si el mercado crece 10 % la acción crece más del 10 % β < 1,0 tiende a subir o bajar menos que la cartera de mercado Si el mercado crece 10 % la acción crece menos del 10 %

93 Retorno del Activo (%) Cómo calcular el beta? Regresión entre los retornos históricos de la acción y los del mercado. R i = i + i R M + i v Retorno del Mercado (%)

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95 Argentina: Beta de algunas empresas BETA BETA RIC Name IBG RIC Name IBG Acindar Industria Argentina de Aceros SA ACI.BA 0,837 Grupo Financiero Galicia SA GFG.BA 1,007 Agrometal SA AGR.BA 0,407 Importadora y Exportadora de La Patagonia SA PAT.BA 0,542 Alpargatas SAIC ALP.BA 0,648 Instituto Rosenbusch SA ROS.BA 0,107 Alto Palermo SA SAM.BA 0,431 IRSA Inversiones y Representaciones IRS.BA 0,638 Aluar Aluminio Argentino SAIC ALU.BA 0,725 Juan Minetti SA JMI.BA 1,042 Banco de Galicia y Buenos Aires SA GAL.BA 0,533 Ledesta SAAI LED.BA 0,236 Banco Hipotecario SA BHI.BA 0,538 Longvie SA LON.BA 1,056 Banco Macro SA BMA.BA 0,746 Massuh SA MAS.BA 0,578 Banco Santander Central Hispano SA - BSCH STD.BA 0,323 MetroGAS SA MET.BA 0,955 Banco Santander Rio SA RIO.BA 0,754 Metrovías SA MTR.BA 1,690 BBVA Banco Francés FRA.BA 1,109 Mirgor SA MIR.BA 0,709 Boldt SA BOL.BA 0,219 Molinos Juan Semino SA SEI.BA 0,666 C Della Penna SA DEL.BA 0,402 Molinos Río de la Plata SA MOL.BA 0,950 Camuzzi Gas Pampeana SA CAMb.BA 1,026 Morixe Hermanos SA MOR.BA 0,459 Capsa Exploradora SA CPS.BA 0,696 Pampa Holding SA PAM.BA 1,873 Caputo SA CAU.BA 0,446 Pertrak SA PEK.BA 1,351 Carboclor SA CARC.BA 1,079 Petrobras Energía Participaciones SA PCH.BA 0,989 Carlos Casado SA CAO.BA 0,748 Petrobras Energía SA PER.BA 0,777 Celulosa Argentina SA CEL.BA 0,729 Petrolera del Conosur SA PSU.BA 1,008 Central Puerto SA CEP.BA 1,170 Polledo SA POL.BA 0,764 Cerámica San Lorenzo SA SAL.BA 0,373 Quickfood SA QUI.BA 0,623 Colorín Industria de Materiales Sintéticos SA COL.BA 1,040 Repsol YPF REP.BA 0,211 Cresud SA CRE.BA 0,862 Rigolleau SA RIG.BA 0,589 Distribuidora de Gas Cuyana SA ECO.BA 1,049 Siderar SAIC SID.BA 1,120 Domec Compañía de Artefactos Domésticos SA DOM.BA 0,350 Sociedad Anonima San Miguel AGICIF SMI.BA 0,632 Dycasa Dragados y Construcciones Argentina SA DYC.BA 0,617 Sociedad Comercial del Plata SA COM.BA 0,766 Endesa Costanera SA CEC.BA 0,823 Solvay Indupa S.A.I.C. INU.BA 0,729 Ferrum SA de Cerámica y Metalurgia FER.BA 0,476 Telecom Argentina SA TEC2.BA 1,028 Fiplasto SA FIP.BA 0,508 Telefónica de Argentina SA TEA2.BA 0,736 Garovaglio y Zorraquin SA GAR.BA 0,314 Telefónica SA TEF.BA 0,265 Gas Natural BAN SA GBA.BA 1,135 Tenaris SA TENA.BA 1,133 Grafex SACI y F GRA.BA 0,514 Transener SA TRA.BA 0,800 Grimoldi SA GRM.BA 0,835 Transportadora de Gas del Sur TGS2.BA 0,720 Grupo Concesionario del Oeste OEST.BA 0,829 YPF SA YPFd.BA 0,634 Grupo Estrella SA QUE.BA 0,683

96 Estructura óptima de capital Cuál es la combinación óptima de Deuda y Capital Propio? Aquella que minimiza el costo del capital y maximiza el valor de la empresa

97 Estructura óptima de capital Qué sucede con el riesgo cuando la empresa se apalanca? Costo del capital K e WACC Mínimo K d Estructura de capital óptima Apalanc. Finan.

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