Renta Variable Latam: Encontrando valor tras la corrección. Félix Lorenzo Gerente Región Andina, Portfolio Manager LarrainVial Asset Management
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- Soledad Pérez Valenzuela
- hace 5 años
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1 Renta Variable Latam: Encontrando valor tras la corrección Félix Lorenzo Gerente Región Andina, Portfolio Manager LarrainVial Asset Management 0
2 Agenda 1. Latinoamérica en el contexto global 2. Navegando distintas realidades: visión por país 3. Armando un buen portafolio: qué nos gusta? 4. RV Latam: Nuestras principales estrategias 1
3 Latinoamérica en el contexto global 2
4 Ene-10 Jul-10 Ene-11 Jul-11 Ene-12 Jul-12 Ene-13 Jul-13 Ene-13 Mar-13 May-13 Jul-13 Sep-13 Las bolsas de los mercados emergentes han caído fuertemente en lo que va del año Desacople en mercados accionarios (MSCI) Fuente: LarrainVial y Bloomberg 130 Emergentes 125 Desarrollados Latam no ha escapado a la corrección (USD) Fuente: LarrainVial y Bloomberg Brasil Chile Colombia Perú México 3
5 Por qué? Temores a Desaceleración de China Impacto en commodities Desaceleración economías Latam Término del estímulo monetario en EEUU Salida de Flujos 4
6 e México Colombia Argentina Venezuela Perú Brasil Chile El ritmo de crecimiento de China influencia a las economías emergentes Crecimiento PIB China (a/a %) 16 Fuente: FMI, OMC, CEIC y WSJ Exportaciones a China (% exp. totales) Fuente: LarrainVial y JP Morgan 22, ,8 17, ,7 10,9 11,4 6 7,9 7,7 4 5,5 5,8 2 1,6 0,5 1,1 2,2 0 5
7 Principalmente por el impacto en la demanda de materias primas Bolsas LatAm: Presión sobre commodities (Retornos 2013 en USD. A 30 de septiembre) Fuente: Bloomberg, LarrainVial México Chile Perú Colombia Brasil 3,0 3,9-4,7-3,7-14,3-13,1-18,8-19,3-26,5 Doméstico Commodities -38,2 6
8 Pero la incertidumbre y la presión sobre los precios han disminuido Hierro (USD/Tonelada) Petróleo (USD/barril) 200 Fuente: Bloomberg, LarrainVial 110 Fuente: Bloomberg, LarrainVial Feb-11 Ago-11 Feb-12 Ago-12 Feb-13 Ago Ago-11 Dic-11 Abr-12 Ago-12 Dic-12 Abr-13 Ago-13 Cobre (USD/Libra) Celulosa (USD/Tonelada) 4,4 Fuente: Bloomberg, LarrainVial 1080 Fuente: Bloomberg, LarrainVial 4, ,8 3,6 3,4 3,2 3 Ago-11 Dic-11 Abr-12 Ago-12 Dic-12 Abr-13 Ago Feb-11 Ago-11 Feb-12 Ago-12 Feb-13 Ago-13 7
9 Pero no todo son factores externos: Las expectativas de crecimiento en Latam también se han reducido Crecimiento a la baja, con leve repunte 2T13 (PIB Trimestral, a/a %) Fuente: LarrainVial y Bloomberg Cambios en estimaciones 2013 (PIB anual, a/a %) Fuente: LarrainVial y Bloomberg Mayo Última Brasil Colombia Mexico Peru Chile 0 Brasil Colombia Mexico Peru Chile 2T12 3T12 4T12 1T13 2T13 8
10 Cambio en la dirección de los flujos Por el efecto del fin del estímulo monetario de EE.UU Evolución MSCI LatAm en periodos de estímulo Monetario de la FED Fuente: Bloomberg, LarrainVial QE1 QE2 QE3 Final QE3? Ago-08 Feb-09 Ago-09 Feb-10 Ago-10 Feb-11 Ago-11 Feb-12 Ago-12 Feb-13 Ago-13 9
11 Volatilidad en la dirección de los flujos y el deterioro de las expectativas Flujos: Emergentes vs. Desarrollados (% AuM) Fuente: Santander, LarrainVial Flujos Latam (% AuM) Fuente: Santander, LarrainVial Desarrollados Emergentes Última semana Últimas 4 semanas 10
12 Pregunta al público: En qué País o Región le gustaría invertir en los próximos meses? A. Chile B. Perú Colombia Chile México (Andes) C. Brasil D. EE.UU E. Europa F. Asia 11
13 Navegando distintas realidades: visión por país 12
14 Chile: Presiones en el corto-medio plazo Incertidumbre acerca de China y ruido político Precio del Cobre y Caída de la Inversión Perdida de Competitividad Mano de Obra Costos Energéticos Aumentos de Capital Ruidos de Reformas Confianza Empresarial 70 Fuente: ICARE, LarrainVial Feb-07 Feb-08 Feb-09 Feb-10 Feb-11 Feb-12 Feb-13 Confianza de los Consumidores Fuente: Adimark, LarrainVial Mar-07 Mar-08 Mar-09 Mar-10 Mar-11 Mar-12 Mar-13 13
15 Ha perdido Chile su condición de Refugio Accionario? Incertidumbre local podría explicar la mayor volatilidad. Seguirá Chile transándose con un premio en la región? Riesgo accionario al alza (Volatilidad anualizada, %) Fuente: LarrainVial, Bloomberg 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Chile EEUU Emergentes Desarrollados Latam 5 años 3 años 1 año 3 meses 14
16 1T09 2T09 3T09 4T09 1T10 2T10 3T10 4T10 1T11 2T11 3T11 4T11 1T12 2T12 3T12 4T12 1T13 2T13E Las utilidades deberían mostrar signos de recuperación Luego de dos años de caídas, tenemos crecimiento en utilidades. Mercado espera una normalización de las utilidades en los próximos dos años. Crecimiento utilidades en Chile (a/a, %) Fuente: LarrainVial, Bloomberg Expectativas futuras de utilidades por acción (MSCI Chile) Fuente: HSBC, I/B/E/S, MSCI 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 15
17 En términos de valorización, Chile se ve interesante P/U Forward Chile Fuente: JP Morgan, LarrainVial P/U Forward Chile vs. Latam Fuente: JP Morgan, LarrainVial 16
18 Ene-90 Ene-91 Ene-92 Ene-93 Ene-94 Ene-95 Ene-96 Ene-97 Ene-98 Ene-99 Ene-00 Ene-01 Ene-02 Ene-03 Ene-04 Ene-05 Ene-06 Ene-07 Ene-08 Ene-09 Ene-10 Ene-11 Ene-12 Ene-13 Qué sucedió tras correcciones anteriores? Fuente: LarrainVial y Bloomberg Tequilazo Asiática Tecnológica Financiera MXLA Index IPSA Index Double Dip MSCI Latam IPSA Duración (M) Var. (%) Ret. (12M) Ret. (24M) Var. (%) Ret. (12M) Ret. (24M) Tequilazo 09/94-03/ % 47% 106% -22% 33% 41% Asiática 10/97-10/ % 64% 56% -57% 72% 55% Tecnológica 03/00-09/ % 70% 120% -47% 104% 136% Financiero 05/08-10/ % 130% 166% -46% 82% 183% Double dip 04/11-11/ % 6% -5% -25% 14% -2% / %?? -29%?? 17
19 Temas pendientes 2013 Gran cantidad de aumentos de capital Emisor Monto (US MM) Objetivo recaudación AquaChile 120 Capital de trabajo y M&A Australis 60 Refinanciamiento de pasivos y capital de trabajo BCI 400 Plan de Expansión y M&A CCU 690 Plan de Expansión y M&A CFR 750 Plan de Expansión y M&A LATAM Plan de Expansión Quiñenco 690 Plan de Expansión Salfacorp 41 Plan de Expansión Vapores 500 Plan de Expansión, remanente a colocar AES Gener 450 Plan de Expansión Parauco 228 Plan de Expansión Total
20 Mar-11 Abr-11 Abr-11 May-11 May-11 Jun-11 Jun-11 Jul-11 Jul-11 Ago-11 Ago-11 Sep-11 Sep-11 Sep-11 Oct-11 Oct-11 Nov-11 Nov-11 Dic-11 Dic-11 Ene-12 Ene-12 Feb-12 Feb-12 Mar-12 Mar-12 Mar-12 Temas pendientes 2013 Elecciones presidenciales Evitar sobrerreacción Elecciones Perú 2011: inversionistas esperaban lo peor y se dio un escenario mejor al esperado. La Bolsa se moverá en base a expectativas y al tono de los programas políticos. Bolsa Peruana: Elecciones 2011 Fuente: Bloomberg, LarrainVial Vuelta - Triunfo de O.Humala y K.Fujimori 2 Vuelta - Triunfo de O.Humala Último debate presidencial Nombramiento de los principales ministros del gabinete 70 19
21 Conviene poner todo en perspectiva Oportunidades Rentabilidades YTD (moneda local) Fuente: Bloomberg, LarrainVial IPSA Habitat ILC Banmédica Endesa Ene-13 Mar-13 May-13 Jul-13 Sep-13 20
22 Perú: Invirtiendo en crecimiento País con las mejores expectativas de crecimiento de la región Impulsado por la demanda interna Fuente: BCP, LarrainVial 25% 20% 15% Tasa de Inversión más alta de la región Fuente: INEGI, LarrainVial % 5% % -5% -10% -15% -20% I Sem e Consumo Privado Consumo Público PIB Inversión Privada Inversión Pública Demanda Interna Peru Chile Colombia Mexico Brazil 21
23 Pero todavía con déficits importantes Infraestructura: un largo camino por recorrer, oportunidades para el sector Calidad de la Infraestructura Fuente: WEF, LarrainVial 5 Peru LatAm & Caribe 5 Proinversión: Cartera de Proyectos Fuente: Proinversión, LarrainVial , Transporte Total Trenes Puertos Aeropuertos
24 Feb-08 Ago-08 Feb-09 Ago-09 Feb-10 Ago-10 Feb-11 Ago-11 Feb-12 Ago-12 Feb-13 Ago-13 Colombia: Gran potencial Mejores datos de actividad en la primera mitad del año. Inflación controlada. Menor dependencia de China: 5,5% de las exportaciones tradicionales vs. 33% a EE.UU. Repunte del PIB en 2T (Crecimiento a/a, %) 8,0 Fuente: Banrep, LarrainVial Sin presiones inflacionarias (a/a, %) 9 Fuente: Banrep, LarrainVial 7,0 8 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 4,2 2, ,2 1,0 1 0,0 I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II
25 Con interesantes oportunidades Buenas perspectivas por la inversión en energía e infraestructuras. Dinamismo de la construcción (a/a 2013 II/2012-II, %) 7,6 Fuente: Banrep, LarrainVial 6,4 4,7 4,7 4,3 4,1 3,9 4,2 2,8 1,2 Agropecuario Construcción Servicios sociales Electricidad, gas y agua Minería Comercio Financiero Transporte y comunicaciones Manufacturas PIB 24
26 sep-08 mar-09 sep-09 mar-10 sep-10 mar-11 sep-11 mar-12 sep-12 mar-13 México no ha cumplido con las expectativas en 2013 Crecimiento del PIB (YoY) 10% Fuente: Bloomberg, LarrainVial Producción Industrial (YoY, 3-mm) 8% Fuente: Bloomberg, LarrainVial 5% 0% -5% 1,5% 3% -2% -7% -10% -12% Ventas Retail (3-ma) 10% 5% 0% Fuente: Antad, LarrainVial Indicadores de Confianza (3-mm) Fuente: INEGI, LarrainVial 120 Business Confidence Consumer Confidence % mar-09 sep-09 mar-10 sep-10 mar-11 sep-11 mar-12 sep-12 mar
27 jun-00 jun-01 jun-02 jun-03 jun-04 jun-05 jun-06 jun-07 jun-08 jun-09 jun-10 jun-11 jun-12 jun-13 jun-06 mar-07 dic-07 sep-08 jun-09 mar-10 dic-10 sep-11 jun-12 mar-13 Principalmente por una fuerte contracción del gasto público y una demanda global débil Contracción del Gasto tras las elecciones Fuente: INEGI, LarrainVial Caída de las Exportaciones (YoY, 3-mm) 80% Fuente: INEGI, LarrainVial 17% Elecciones 60% 12% 40% 20% 7% 0% 2% -20% -40% -3% -60% Petróleo Resto -8% -80% 26
28 e 2014e 2015e Ene-08 Jul-08 Ene-09 Jul-09 Ene-10 Jul-10 Ene-11 Jul-11 Ene-12 Jul-12 Ene-13 Jul-13 Pero el país debería estar cerca de punto de inflexión Corto plazo: aceleración por los mejores pronósticos de la actividad manufacturera en EE.UU. Motor del crecimiento actual: competitividad manufacturera. Catalizador medio-largo plazo: Programa de Reformas del PIB Potencial en 1.5pp México: Competitividad Manufacturera (% del costo en EEUU) Fuente: AlixxPartners, LarrainVial Actividad Manufacturera: México y USA Fuente: INEGI, LarrainVial MX - Producción Manufacturera 105% US China India Mexico 15% EE.UU - ISM Manufacturero (Eje derecho) 65% 95% 10% 45% 5% 25% 85% 0% -5% 5% 75% -10% -15% 65% -15% -35% 27
29 Armando un buen portafolio: qué nos gusta? 28
30 2013 es el año de la selectividad en Latam PERÚ - Sobreponderar Incrementando beta con compañías ligadas al plan de infraestructuras. Subponderar Peru Sobreponderar MÉXICO - Sobreponderar Posicionamiento ante el Plan de Infraestructuras + Creciente Clase Media. Mexico COLOMBIA - Subponderar Datos Macro débiles y bolsa transándose a múltiplos elevados. Buenas perspectivas post elecciones Colombia CHILE - Sobreponderar Atractivo por valorizaciones + Expansión en Región Andina. Chile BRASIL - Subponderar Depreciación del real y Protección frente a la Inflación + Incrementando Beta con Stock Picking. Brasil
31 Pregunta al público: Cuál será el sector ganador del IPSA en los próximos 12 meses? 1. Retail 2. Eléctrico 3. Materias primas (Forestal, Fertilizantes o Hierro) 4. Cervezas o Bebidas 5. Telecomunicaciones y Tecnología 6. Otro 30
32 En Chile, aún recomendamos cautela Posicionamiento de portfolios: Evitar acciones con exposición a Países con riesgos Macroeconómicos Priorizar firmas de mayor Capitalización bursátil Compañías con buenos dividendos Selectividad sobre todo Ponderación respecto al IPSA (ponderación respecto al IPSA %) Sub-ponderar Salud Tecnología Entretenimiento Bebidas Telecomunicación Fuente: LarrainVial Sobre-ponderar Electricas Bancos Retail Commodities Transporte y Logística -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 31
33 Ene-04 Jul-04 Ene-05 Jul-05 Ene-06 Jul-06 Ene-07 Jul-07 Ene-08 Jul-08 Ene-09 Jul-09 Ene-10 Jul-10 Ene-11 Jul-11 Ene-12 Jul-12 Ene-13 Jul-13 US$/MWh Millones m³ GWh Chile: Eléctricas y Sanitarias neutral, selectividad Sector defensivo con generación de flujos de caja estable y con interesantes proyectos de expansión de capacidad. Volumen y Costos Marginales SIC (MM m 3 y USD/MWh) Fuente: LarrainVial y DGA SIC Mix de generación (GWh) Fuente: LarrainVial, CDEC-SIC Volúmen Embalsado CMg Embalse Pasada Carbón Gas GNL Diesel Otro 32
34 Chile: Sector Bancario neutral, mejora rentabilidad Crecimiento en Créditos (a/a%) Fuente: LarrainVial y las compañías 25,0% 20,0% 15,0% 10,0% 5,0% 0,0% -5,0% -10,0% Crecimiento en Morosidad (a/a %) Fuente: LarrainVial y Bolsa de Comercio 5,5% 5,0% 4,5% 4,0% 3,5% 3,0% 2,5% 2,0% 1,5% 1,0% 33 Créditos Totales Consumo Comerciales Vivienda Comercial Consumo Personas Vivienda
35 Chile: Retail subponderar, énfasis en selectividad Margen EBITDA consolidado retail Chile (%) Fuente: LarrainVial y las compañías Venta por metro cuadrado equivalente Chile (a/a %) Fuente: LarrainVial y Bolsa de Comercio 35% 45% 30% 25% 29,9% 30% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 13,6% 12,8% 8,0% 5,4% 15% 0% -15% -30% Cencosud Falabella Ripley Hites Forus Falabella Cencosud Ripley Hites Forus 34
36 Chile: Materias primas subponderar, preferimos Celulosa Celulosa es el commodity con menor volatilidad Inventarios Globales en niveles normales Fuente: HSBC Fuente: PPPC e Itaú BBA 42% 32% 27% 27% 8% Petroleo Hierro Cobre Azucar Celulosa (BHKP) 35
37 RV Latam: Nuestras principales estrategias 36
38 Nuestras principales estrategias de RV Latam Invirtiendo en Chile Diversificando LV Acciones Nacionales LV Enfoque o LV Precisión LV Beagle LV Andes IPSA Nuestras Mejores Ideas Empresas Pequeñas Andes + México 37
39 Renta Variable Latam: Encontrando valor tras la corrección Félix Lorenzo Gerente Región Andina, Portfolio Manager LarrainVial Asset Management 38
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