Comienza la corrección en el mercado de deuda pública

Editorial Página 2 Comienza la corrección en el mercado de deuda pública El quinto mes del año marcó el comienzo de la crisis en el mercado de deuda pública. A pesar de que en los primeros días de mayo se pensaba que las presiones al alza sobre las tasas de negociación de los TES eran una simple sobrerreacción del mercado frente a la incertidumbre asociada a las decisiones de liquidez externas, la continuidad de esta situación se constituye en un síntoma de corrección estructural en las tasas de rendimiento de los TES, después de los niveles atípicamente bajos alcanzados en los primeros meses del presente año. Mercado primario de deuda pública interna Página 3 Mercado secundario de deuda pública interna Página 5 Deuda externa Página 6 En mayo la Dirección General de Crédito Público llevó a cabo dos subastas de colocaciones de TES tasa fija. En mayo la referencia más líquida del mercado continuó siendo el título con vencimiento en julio de 2020. En el quinto mes del año, las tasas de los títulos de deuda externa mostraron un comportamiento alcista, asociado a la incertidumbre de los agentes con relación a las alzas en las tasas de interés de Estados Unidos. Investigaciones Económicas investigaciones@corficolombiana.com.co Carolina Tovar A. Analista de Investigaciones Económicas carolina.tovar@corficolombiana.com.co Tel: (571) 3538787 Ext 6119 Andrés Restrepo M. Gerente de Investigaciones Económicas andres.restrepo@corficolombiana.com.co Tel: (571) 3538787 Ext 6112 Julián Andrés Cardenas F. Analista de Investigaciones Económicas julian.cardenas@corficolombiana.com.co Tel: (571) 3538787 Ext 6120 www.corficolombiana.com 1

Comienza la corrección en el mercado de deuda pública El quinto mes del año marcó el comienzo de la crisis en el mercado de deuda pública. A pesar de que en los primeros días de mayo se pensaba que las presiones al alza sobre las tasas de negociación de los TES eran una simple sobrerreacción del mercado frente a la incertidumbre asociada a las decisiones de liquidez externas, la continuidad de esta situación se constituye en un síntoma de corrección estructural en las tasas de rendimiento de los TES, después de los niveles atípicamente bajos alcanzados en los primeros meses del presente año. Inicialmente se creía que con el anuncio de política monetaria de la FED luego de su reunión del 10 de mayo, las condiciones del mercado iban a tender a estabilizarse, dado que se esperaba que la Reserva Federal enviara señales mucho más claras con respecto al momento en el que haría una pausa a sus ajustes monetarios. Sin embargo, esto último no sucedió y por el contrario la autoridad monetaria volvió a dejar las puertas abiertas a nuevas alzas en la tasa de interés de referencia, de acuerdo al comportamiento que tengan los diferentes indicadores económicos de Estados Unidos, en especial el desempeño de las cifras inflacionarias. Así, en el transcurso de mayo los Tasas de los bonos del Tesoro y de los TES títulos de deuda pública local mantuvieron una estrecha relación 5.40 11.0 con los Bonos del Tesoro 5.20 10.0 Americano, reflejando una clara Tesoros 10 años 5.00 respuesta del mercado local a las 9.0 noticias externas. Si bien a nivel nacional no se conocieron cifras que pudieran impulsar las tasas de 4.80 4.60 TES Julio 2020 8.0 7.0 negociación de los títulos, las 4.40 6.0 decisiones de los inversionistas 4.20 5.0 extranjeros, y en especial la disminución del apetito por activos de riesgo, fueron los principales 4.00 4.0 elementos que debilitaron la demanda por TES. Estas Fuente: Reuters, Banco de la República condiciones se reflejaron en los montos de negociación del mercado de deuda pública. De hecho, en mayo el promedio diario de transacción a través del SEN se ubicó en 1.7 billones de pesos, frente a 2 billones de pesos del mes anterior. 3-ene 13-ene 25-ene 3-feb 14-feb 24-feb 7-mar 16-mar 27-mar 5-abr 18-abr 27-abr 9-may 18-may 30-may Ante el nerviosismo del mercado, volvió a la mente de los agentes el temor de la crisis de agosto de 2002, ya que a pesar de que en la actualidad los fundamentales de la economía colombiana se encuentran en mejores condiciones, la volatilidad y los niveles de las tasas de interés de negociación alcanzados en jornadas como la del 24 de mayo, fueron elementos que alimentaron el pánico de los inversionistas. A esto último es importante sumarle el hecho de que a nivel regional los mercados financieros también se han visto influenciados por el contexto externo, hecho que afectó negativamente la toma de posiciones de los fondos de inversión extranjera en los mercados emergentes. Como resultado de este entorno, al finalizar el quinto mes del año, la curva de rendimientos de los TES se desplazó, con un mayor pronunciamiento en la parte corta, movimiento explicado en buena medida por la mayor liquidez de que gozan 2

los títulos de plazos más largos en el mercado secundario. En promedio los TES con vencimiento entre 2006 y 2009 alcanzaron un alza mensual de 147 puntos básicos, frente a un incremento promedio de 104 pbs en los TES con vencimiento entre 2010 y 2020. Curva de rendimientos - TES 11.0 Junio 16 de 2006 10.0 9.0 8.0 7.0 6.0 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 porcentaje 28-Abr-06 MERCADO PRIMARIO DE DEUDA PÚBLICA INTERNA En mayo la Dirección General de Crédito Público llevó a cabo dos subastas de colocaciones de TES tasa fija. La primera, se realizó el 10 de mayo por un monto total de 231,284 millones de pesos; y la segunda el 24 de mayo, por un total de 144,229 millones de pesos. Las siguientes fueron las condiciones de colocación de cada una de las subastas: Subasta primaria TES tasa fija- Mayo 10 de 2006 Título Vlr nominal Tasa de corte Tasa de corte Diferencia aprobado (millones) Mayo 10 Abril 26 (pbs) Abril 2008 45,000 7.58% 6.60% 98 Marzo 2007 45,000 6.65% 6.15% 50 Noviembre 2010 57,500 8.45% 8.25% 20 Octubre 2015 40,000 8.92% 9.20% -28 Julio 2020 43,784 8.37% 8.75% -38 Subasta primaria TES tasa fija- Mayo 24 de 2006 Título Vlr nominal Tasa de corte Tasa de corte Diferencia aprobado (millones) Mayo 24 Abril 26 (pbs) Abril 2008 56,729 8.90% 6.60% 230 Marzo 2007 34,000 8.00% 6.15% 185 Noviembre 2010 15,000 10.20% 8.25% 195 Octubre 2015 20,000 10.15% 9.20% 95 Julio 2020 18,500 9.47% 8.75% 72 3

El 17 de mayo se llevó a cabo una subasta de títulos indexados a la UVR, por un monto total de 140,209 millones de pesos. Al igual que en las subastas de TES tasa fija, las tasas de colocación registraron presiones al alza a causa del nerviosismo del mercado. Subasta primaria TES UVR- Mayo 24 de 2006 Título Vlr nominal Tasa de corte Tasa de corte Diferencia aprobado (millones) Mayo 17 Abril 24 (pbs) Septiembre 2010 65,705 4.40% 4.20% 20 Febrero 2015 55,996 4.94% 4.70% 24 De acuerdo con el Marco Monto mensual de colocaciones por subasta Fiscal de Mediano Plazo de 2006 presentado el martes 13 de junio por el Ministerio 3,500,000 2004 2005 2006 de Hacienda, la Nación 3,000,000 redujo el monto de 2,500,000 colocaciones de TES por subasta para 2006, pasando 2,000,000 1,500,000 de un nivel de 10 billones de 1,000,000 pesos a 9.5 billones de 500,000 pesos. Teniendo en cuenta las colocaciones por subasta que - se realizaron entre enero y mayo del presente año, la Dirección de Crédito Público ya ha emitido el 62% del monto de títulos a colocar a través de subastas para el total del año 2006. Esto implica que quedan cerca de 3.7 billones de pesos por subastar en los últimos 7 meses del año, para un promedio mensual de colocaciones de TES por subasta de 510,000 millones de pesos. millones de pesos Enero Febrero Marzo Abril Mayo Junio Julio Junio 16 de 2006 Agosto Septiembre Octubre Noviembre Diciembre TASAS DE CORTE Sin duda, el nerviosismo de los inversionistas, el contexto externo y el menor apetito por activos de riesgo, han sido elementos que han jugado en contra de las tasas de interés de los títulos de deuda pública. Contra todo pronóstico, éstas retomaron en sólo un mes los niveles observados en agosto de 2005. Adicionalmente, en mayo la curva de rendimientos de los TES se mantuvo invertida, situación que se evidenció con claridad en las tasas de las subastas de colocación primaria. Curva de rendimientos colocación primaria TES porcentaje 10.5 9.5 8.5 7.5 6.5 5.5 2006 2008 2010 26-Abr-06 10-May-06 24-May-06 2012 2014 2016, Corficolombiana 2018 2020 4

MERCADO SECUNDARIO DE DEUDA PÚBLICA INTERNA En mayo la referencia más líquida del mercado continuó siendo el título con vencimiento en julio de 2020. Su promedio de negociación diario fue de 590,107 millones de pesos, lo que representó cerca del 35% del promedio total negociado diariamente en TES. El TES julio 2020 registró 0.0 fuertes presiones al alza sobre su tasa de interés, a la vez que una alta volatilidad en las Tes julio 2020 TES septiembre 2014 TES agosto 2008 TES febrero 2010 Otros jornadas de negociación. Por un, Corficolombiana lado, durante mayo este bono alcanzó una tasa de negociación promedio de 9.11%, frente a un promedio de 8.26% registrado en abril. Por otro lado, el 24 de mayo el título alcanzó una volatilidad de 59 pbs, el nivel más alto desde la fecha de su emisión. Tasas de negociación TES julio 2020 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 Junio 16 de 2006 Montos de negociación SEN (billones de pesos) 10.5 9.7 8.9 8.1 7.3 6.5 30-Nov-05 14-Dic-05 28-Dic-05 11-Ene-06 25-Ene-06 08-Feb-06 22-Feb-06 08-Mar-06 22-Mar-06 05-Abr-06 19-Abr-06 03-May-06 17-May-06 31-Ene 07-Feb 14-Feb 21-Feb 28-Feb 07-Mar 14-Mar 21-Mar 28-Mar 04-Abr 11-Abr 18-Abr 25-Abr 02-May 09-May 16-May 23-May 30-May rendimiento % 9.57% ÍNDICE DE DEUDA PÚBLICA En mayo el Índice de Deuda Pública Corfivalle se concentró principalmente en títulos con vencimiento en julio de 2020, cuya participación ascendió a 47.6%, superando el nivel del mes anterior (31.9%). En orden, le siguieron las referencias con vencimiento en marzo de 2007, septiembre de 2014, julio de 2009 y noviembre de 2007. Cabe resaltar Composición de la canasta IDP Corfivalle Mayo 2006 09-Nov-07 12.09% 14-Mar-07 12.69% 10-Jul-09 8.35% Fuente: Corficolombiana 11-Abr-08 7.05% 12-Sep-14 27.92% 24-Jul-20 31.90% 5

que esta composición del índice, confirma la amplia demanda por el TES de mayor plazo en el mercado. Ante las fuertes presiones al alza sobre las tasas de los TES durante mayo, el IDP se debilitó, al pasar de un nivel de 228.058 unidades al cierre de abril a 220.238 unidades al finalizar mayo, lo que representó una contracción mensual de 3.4%. En lo corrido del año el IDP se ha desvalorizado 4.1%, mientras que en los últimos doce meses continúa mostrando un importante avance, al registrar un crecimiento anual de 12.4%. Índice Índice de Deuda Pública (IDP)- Corfivalle 250 240 230 220 210 200 190 180 31-May-05 30-Jun-05 31-Jul-05 31-Ago-05 30-Sep-05 31-Oct-05 30-Nov-05 31-Dic-05 31-Ene-06 28-Feb-06 31-Mar-06 Fuente: Corficolombiana 220.716 30-Abr-06 Entre los títulos que componen el IDP, los de mayor plazo fueron los cuales registraron una desvalorización superior al Índice, es decir aquellos con vencimiento en septiembre de 2014 y julio de 2020, los cuales al cierre de mayo alcanzaron una pérdida de valor de 3.9% y 4.4%, respectivamente. Por su parte, las referencias con vencimiento en marzo 2007, julio 2009, noviembre 2007 registraron una desvalorización mensual de 0.68%, 2.16% y 1.73%, respectivamente. DEUDA EXTERNA En mayo las tasas de los títulos de deuda externa mostraron un comportamiento alcista. Lo anterior estuvo asociado, al igual que en los títulos de deuda doméstica, a la incertidumbre de los agentes con relación a las alzas en las tasas de interés de Estados Unidos. A su vez, el incremento en la aversión al riesgo condujo a una reducción en la toma de posiciones en títulos de deuda externa colombianos. Los spreads de la deuda externa colombiana mostraron una tendencia al alza, particularmente en las referencias de mayor plazo. Así, el bono con vencimiento en 2033 finalizó el mes de mayo con un spread 246 puntos, lo que representó un alza de 60 puntos con relación al cierre de abril. Por su parte, aquel con vencimiento en el 2014 alcanzó un spread de 197 puntos el 31 de mayo, frente a 143 puntos registrados el 28 de abril. Spreads deuda externa colombiana puntos base 270 250 230 210 190 170 150 130 110 07-Mar-06 12-Mar-06 17-Mar-06 22-Mar-06 27-Mar-06 01-Abr-06 06-Abr-06 11-Abr-06 16-Abr-06 21-Abr-06 26-Abr-06 01-May-06 06-May-06 11-May-06 16-May-06 21-May-06 26-May-06 Global 33 Global 14 Global 24 Fuente: Ministerio de Hacienda 6

Igualmente, el índice de deuda emergente, EMBI+ Colombia se vio presionado al alza, hecho que se interpreta como una corrección de los bajos niveles registrados en marzo y principios de abril. En este sentido, en mayo el indicador alcanzó un promedio de 234 unidades, superior en 38 puntos con relación al promedio del mes anterior. EMBI+ (JP Morgan) Índice 500 400 300 200 100 Mar-05 May-05 Jul-05 Sep-05 Nov-05 Ene-06 Mar-06 May-06 EMBI+ LATINOAMERICA BRASIL COLOMBIA PERU Es importante mencionar que si bien los fundamentales de la economía colombiana continúan apoyando una percepción positiva externa con relación a la actividad económica de Colombia, fueron los elementos de incertidumbre y volatilidad los que generaron estas presiones. Sin embargo, es necesario advertir que una corrección de este tipo en los niveles del indicador había sido anticipada por algunos analistas del mercado, considerando que a pesar de la mejoría en algunos de sus indicadores Colombia no es un país con grado de inversión, y aún mantiene problemas estructurales que debilitan la confianza externa. 7