Índice Administración del Riesgo Riesgos a los que se enfrenta la CRCC. Mecanismos de mitigación del riesgo.

Modelo de Riesgo

Índice Administración del Riesgo Riesgos a los que se enfrenta la CRCC. Mecanismos de mitigación del riesgo. Esquema General del Cálculo de Garantías diarias. Límites de Operación. Seguimiento de Garantía Extraordinaria

Cámara de Riesgo Central de Contraparte Estructura de Mercado Una entidad de contrapartida central (ECC) es aquella que se interpone entre las partes de un contrato financiero negociado en uno o más mercados, convirtiéndose en el comprador de todo vendedor y en el vendedor de todo comprador. Página 1 Recomendaciones para entidades de contrapartida central, Banco de Pagos Internacionales y Organización Internacional de Comisiones de Valores, Noviembre de 2004

Cámara de Riesgo Central de Contraparte Estructura de Mercado MERCADO 1. Acuerdan unas condiciones 2. Deciden celebrar una operación Comprador Vendedor Como contrapartida central, la CRCC S.A se interpone en negociación asumiendo el riesgo de contraparte La CRCC S.A se convierte en la contraparte legal de la negociación, asegurando la operaciones a través de la NOVACION

Gestión de Riesgo Participantes MIEMBROS LIQUIDADORES (Generales e Individuales) Acceso directo a los mercados Contraparte directa de la CRCC Responsables de administrar el riesgo de los Miembros no Liquidadores y Terceros a quienes prestan el servicio de compensación y liquidación MIEMBROS NO LIQUIDADORES Acceso directo a los mercados Contraparte indirecta de la CRCC Responsables de administrar el riesgo de los Terceros por quien compensan y liquidan operaciones ante su Miembro Liquidador TERCEROS Personas naturales o jurídicas que acceden al mercado y a los servicios de la CRCC a través de los Miembros. Responsables de cumplir ante su Miembro.

Gestión de Riesgo Estructura de Participantes CÁMARA DE RIESGO CENTRAL DE CONTRAPARTE MERCADO Miembros Liquidadores Individuales (MLI) Miembros Liquidadores Generales (MLG) Miembros No Liquidadores (MNL) Posición Propia Terceros Id y No Id Posición Propia Terceros Id y No Id Posición Propia Terceros Id y No Id La Cámara de Riesgo compensa y liquida a nivel de cliente final La administración de riesgo se monitorea a nivel de cada cuenta y se gestiona a nivel de miembro liquidador

MODELO Administración del Riesgo GESTION DE OPERACIONES Gestión de riesgos y garantías Compensación y liquidación P&G Valores Registro en Cuentas de Miembros CRCC Gestión de operaciones P&G Valores Cuentas Finales (P. Propia Terceros) NETO DE POSICIONES GS = GR GD GS: Garantía Solicitada GR: Garantía Requerida GD: Garantía Depositada COMPENSACIÓN DE RIESGO EN GARANTÍAS CUD DVL DCV EFECTIVO: NETO MULTILATERAL A NIVEL DE MIEMBROS VALORES: NETO A NIVEL DE CUENTA

Riesgos a los que se enfrenta la CRCC Riesgo de crédito de contrapartida Riesgo de liquidez Riesgo de liquidación bancaria y de Custodia Riesgo Operativo Riesgo Legal

Riesgos a los que se enfrenta la CRCC Riesgo de crédito de contrapartida Riesgo de liquidez Riesgo de liquidación bancaria y de Custodia Riesgo Operativo Riesgo Legal

Gestión de Riesgo Anillos de Seguridad Cámara de Riesgo MIEMBROS LIQUIDADORES SÓLIDOS Miembros Liquidadores Sólidos GARANTIAS INICIALES Y DIARIAS ADMINISTRACION DE LIMITES GARANTIAS EXTRAORDINARIAS FONDO DE SALVAGUARDA Patrimonio de la CRCC 12

Mecanismos de mitigación de riesgo Calidad de Miembros liquidadores La CRCC cuenta con dos mecanismos para asegurar la calidad de sus miembros: Requisitos financieros y operativos. Niveles mínimos de Patrimonio Técnico Infraestructura tecnológica Sistema de Administración de Riesgo Integral Procesos de seguimiento sobre estos requisitos.

Gestión de Riesgo Anillos de Seguridad Cámara de Riesgo MIEMBROS LIQUIDADORES SÓLIDOS GARANTÍAS GARANTIAS INICIALES Y DIARIAS Y DIARIAS ADMINISTRACIÓN ADMINISTRACION DE LIMITES LÍMITES GARANTÍAS GARANTIAS EXTRAORDINARIAS FONDO DE SALVAGUARDA Patrimonio de la CRCC 14

Modelo de Riesgo de la CRCC Componentes principales del Modelo de Riesgo GARANTIAS LIMITES Modelo de Cálculo de Garantías Diarias Límite Operativo Diario Límite de Posición Abierta

Mecanismos de mitigación de riesgo Garantías Ordinarias Garantías Iníciales Garantías Diarias Garantías Generales Garantías Extraordinarias Límites de Operación Límite de Posición Abierta Límite Operativo Diario Límite de Obligación Latente de Entrega

Límites de Operación Permiten ejercer control sobre el riesgo generado por las posiciones de los Miembros y la variación de los precios en el mercado. Límite Operativo Diario Es la máxima exposición de riesgo que un Miembro puede tener sin garantía directa ante la CRCC durante la jornada de negociación. Máximo nivel de nueva posición sin garantía. LOD = 1% Patrimonio técnico + Otras garantías depositadas Se consume en la medida en que va aumentando la posición de cada cuenta y se libera en la medida en que el Miembro Liquidador incremente voluntariamente o por solicitud de la CRCC, su saldo de garantías.

Límites de Operación Consumo del LOD Riesgo por Operativa diaria por Titular - ROD Se consume en la medida en que aumenta la posición de cada cuenta y se libera en la medida en que el Miembro Liquidador incremente voluntaria o por solicitud de la Cámara sus garantías. ROD = Garantías Exigidas - Garantías Diarias Este Límite será monitoreado constantemente por la CRCC para cada Miembro Liquidador Ampliación del LOD Aportar más garantía inicial y/o extraordinaria

Límites de Operación Límite de Posición Abierta LPA Limita el importe máximo generado hacia el Miembro por un llamado a garantías extraordinarias, por posibles variaciones extremas del precio, incluyendo todas las cuentas que éste compensa y liquida. LPA = 8% Patrimonio técnico + Garantías Extraordinarias y/o Iníciales Para el LPA se incluye posición abierta tanto de cuenta propia como de cuentas de Terceros y otros Miembros.

Límites de Operación Calculo del Riesgo por Posición Abierta RPA +75% de Fluctuación total Escenario al alza Garantías Exigidas Simuladas P&G (Variation Margin) Simulado Riesgo de Posición Abierta al Alza Precio Cierre -75% de Fluctuación total Escenario a la baja Garantías Exigidas Simuladas P&G (Variation Margin) Simulado Riesgo de Posición Abierta a la Baja

Límites de Operación Límite de Posición Abierta LPA Riesgo de Posición Abierta (RPA) se calcula simulando el valor de las garantías más P&G que el Miembro tendría que poner ante un cambio en los precios ante situaciones de estrés RPA = Garantías simuladas - Garantías constituidas + Pérdidas netas en Futuros La ampliación del LPA se logra aportando Garantía Inicial o Extraordinaria

Límites de Operación Obligación Latente de Entrega (OLE): Es la obligación a cargo del Miembro Liquidador con posición de venta en los contratos con Liquidación al Vencimiento por Entrega, correspondiente a la sumatoria de las Posiciones Abiertas de venta de sus Cuentas, de las de sus Terceros o de las de sus Miembros no Liquidadores y de los Terceros de éstos, según el caso, multiplicada por su valor nominal, menos el valor nominal de las garantías constituidas a favor de la Cámara en el Activo objeto de entrega por cada titular de Cuenta con posición de venta. Límite solo controlado para futuro sobre acciones 22

Límites de Operación Límite de Obligación Latente de Entrega (LOLE): Es el límite que controla el riesgo asumido por la Cámara frente a los Miembros, de sus Terceros o de las de sus Miembros no Liquidadores con posiciones Abiertas de venta en contratos con Liquidación al Vencimiento por Entrega. Se establece un LOLE del 30% controlable a partir de 3 semanas antes del día de vencimiento. Se utilizarán para el cálculo del LOLE los tres (3) meses anteriores al primer día del mes de vencimiento del contrato. 23

Límites de Operación El número de acciones a entregar exista en el contado Volumen es absorbido por el mercado de contado Riesgo en la entrega Periodo a revisar la posición abierta de la parte vendedora (3 MESES) 3 SEMANAS Periodo de negociación Último día de negociación Día de vencimiento y entrega 24

Límites de Operación Garantía de Obligación Latente de Entrega (GOLE) : Son aquellas Garantías Extraordinarias que buscan mitigar el Riesgo de Obligación Latente de Entrega (ROLE), el cual permite controlar el exceso del Límite de Obligación Latente de Entrega (LOLE). Se deberán constituir acciones como Garantías de Obligación Latente de Entrega GOLE- según se haya excedido el LOLE definido 25

Límites de Operación Acciones como Garantía Diaria Las Acciones que sean Activo Subyacente de un Contrato Derivado admisible por la Cámara, únicamente se podrán constituir como Garantía Diaria para garantizar Posiciones Abiertas en Contratos de Futuros sobre acciones. Para que las acciones puedan utilizarse como Garantía Diaria a favor de una Cuenta, dicha Cuenta deberá cumplir con ciertos requisitos: La Cuenta deberá destinarse exclusivamente al registro de operaciones de Contratos de Futuros sobre acciones. Para ello el Miembro deberá informar de esta condición a la Cámara a través del Administrador designado por el Miembro. Como máximo se podrán constituir Garantías Diarias en acciones (para cubrir los requerimientos de Garantías Diarias de la Cuenta), por el 30% del promedio diario del valor negociado en el mercado de contado de la acción correspondiente, durante el mes inmediatamente anterior. 26

Límites de Operación Acciones como Garantía Diaria Ejemplo: Diciembre 2010 * 30% del valor de las acciones negociadas en el mercado de contado el mes anterior = 300 * Como 150 < a 300 la Garantías Diarias Constituidas en Acciones por el Miembro Liquidador se encuentran en el limite.

Modelo de Cálculo de Garantías Diarias FINALIDAD: Calcular la pérdida potencial de una Posición Abierta en un horizonte de tiempo. Presenta dos elementos: Modelo: Procedimiento de cálculo para estimar el riesgo generado por una posición abierta en futuros y opciones. Parámetros: Fluctuación de precios, volatilidades (opciones) y correlaciones necesarias para la cuantificación de riesgo por parte del modelo.

Bono Mediano Bono Largo Futuro TRM El modelo de cálculo de garantías de forma general Matriz de posiciones Para cada contrato y cada producto se realiza : Producto Escenarios P&G Mar Jun Sep Mar Jun Precio *(1 + Fluctuación total) Precio Cierre -P&G * fluctuación -P&Gspot Sep Precio *(1 - Fluctuación total) -P&G * fluctuación Riesgo de Contrato = Max ( P&G ) POSICIONES RIESGO

Bono Mediano Bono Largo Futuro TRM Bono Mediano Bono Largo Futuro TRM El modelo de cálculo de garantías de forma general Matriz de posiciones Matriz de Exposición Mar Jun Sep Cambio en precio Mar Jun Sep POSICIONES RIESGO

Bono Mediano Bono Largo Futuro TRM Bono Mediano Bono Largo Futuro TRM El modelo de cálculo de garantías de forma general Matriz de Exposición para cada contrato Matriz de Exposición por grupo o producto Mar Jun Sep Correlación entre vencimientos Correlación entre diferentes productos _ Garantías Requeridas Garantías Depositadas Garantías a Solicitar Exposición total Posición total de la cuenta

Seguimiento de Garantía Extraordinaria para llamados al margen La CRCC controlará en línea la fluctuación de precio de los activos que compensa y liquida con el fin de hacer seguimiento a la necesidad de generar un llamado a garantía extraordinaria. Último Precio Si Precio Cierre (t-1) -1 >= 75% Fluctuación Total

Metodología de Cálculo de Garantías Diarias

Cálculo de garantías diarias Calculo de la garantía diaria exigida Ejemplo sobre Bonos Nocionales Ejemplo sobre Futuro de Tasa de Cambio 34

Modelo de Riesgo Calculo de la garantía diaria exigida Construcción de los diferentes escenarios Calculo de la Garantía por Posición Neta Adición de garantía por compensación entre vencimientos Descuento en garantía por compensación entre instrumentos Determinación de la Garantía diaria para la cuenta 35

Modelo de Riesgo Ejemplo a trabajar Portafolio Vencimiento No Contratos Posición Precio Cierre Fluctuación BONO CORTO PLAZO Marzo TESM10F 10 Venta 105,530 3,5% BONO MEDIANO PLAZO Marzo TEMM10F 3 Venta 112,800 7,5% BONO LARGO PLAZO Marzo TELM10F 15 Compra 96,605 11% Junio TELU10F 6 Venta 94,810 11%

Calculo de la garantía diaria exigida Construcción de los diferentes escenarios Determinar el intervalo donde se pueda presentar la máxima perdida asociada a cada contrato Precio de Cierre Precio de cierre * (1+ fluctuación total) Precio teórico = Precio de Cierre * fluctuación total Precio de cierre * (1- fluctuación total) Precio teórico = Precio de Cierre * - fluctuación total Escenario a la alza Máxima perdida para posiciones vendedoras Escenario a la baja Máxima perdida para posiciones compradoras Fluctuación Total: Variación de precio al que la Cámara decide cubrir el riesgo que le genera el mercado Precio teórico: Variación máxima esperada en el precio. 37 Fluctuación total Bono Corto Plazo 3,5% Bono Mediano Plazo 7,5% Bono Largo Plazo 11%

Calculo de la garantía diaria exigida Construcción de los diferentes escenarios Precio de Cierre TELM10F: 96,605 B. Largo (Ven. Junio) Precio de cierre * (1+ fluctuación total) 96,605 * (1+11%) = 107,232 P. Teórico = 107,232 96,605 = 10,627 Escenario al alza Precio de cierre * (1- fluctuación total) 96,605 * (1-11%) = 85,978 P. Teórico = 85,978 96,605 = -10,627 Escenario a la baja 38

Calculo de la garantía diaria exigida Construcción de los diferentes escenarios Precio de Cierre Precio de cierre * (1+ fluctuación total) 94,810 * (1+11%) = 105,239 P. Teórico = 105,239 94,810 = 10,429 Escenario a la alza TELU10F: 94,810 B. Largo (Ven. Septiembre) En resumen se tendría Precio de cierre * (1- fluctuación total) 94,810 * (1-11%) = 84,381 P. Teórico = 84,381 94,810 = -10.429 Escenario al Alza Escenario a la Baja TELM10F 10,627-10,627 TELU10F 10,429-10,429 Escenario a la baja 39

Calculo de la garantía diaria exigida Calculo de la Garantía por Posición Neta Valor Posición Abierta compradora = Nº Contratos * Precio teórico * Multiplicador * -1 Valor Posición Abierta vendedora = Nº Contratos * Precio teórico * Multiplicador * 1 15 Contratos comprados de TELM10F 6 Contratos vendidos de TELU10F Valor. Posición Abierta = 15 * 10,627 * 2.500.000 * -1 = - 398.512.500 Valor. Posición Abierta = 15 * 10,627 * 2.500.000 * 1 = 398.512.500 Escenario al Alza Escenario a la Baja TELM10F -398.512.500 398.512.500 TELU10F 156.435.000-156.435.000 Garantía Neta -242.077.500 242.077.500 40

Calculo de la garantía diaria exigida Adición de garantías por compensación entre vencimientos Como no existe una correlación perfecta entre los vencimientos se debe realizar una adición a la garantía. El delta se define como la sensibilidad del precio del futuro respecto al precio del contado. Para los futuros los deltas son 1. Valoración de la posición abierta en Deltas Delta P. Abierta compradora = N de Contratos * 1 * Multiplicador Delta P. Abierta vendedora = N de Contratos * -1 * Multiplicador 41

Calculo de la garantía diaria exigida Adición de garantías por compensación entre vencimientos Valoración de la posición abierta en Deltas 15 Contratos comprados de TELM10F 6 Contratos vendidos de TELU10F Deltas TELM10F 37.500.000 TELU10F -15.000.000 Delta. Posición Abierta= 15 * 1 * 2.500.000 = 37.500.000 Delta. Posición Abierta = 6 * -1 * 2.500.000 = -15.000.000 42

Calculo de la garantía diaria exigida Adición de garantías por compensación entre vencimientos Selección de los vencimientos a compensar Del más lejano al más cercano compensando con el más próximo (Ver ejemplo de Futuro de TRM) Obtención del Numero de spread Nº de spreads = Mínimo valor absoluto (Posición delta Vencimiento, A; Posición delta Vencimiento B) Deltas TELM10F 37.500.000 Deltas TELU10F -15.000.000 N Spread = Min (37.500.000 ; 15.000.000) = 15.000.000 TELM10F TELU10F Deltas Consumidas 15.000.000 Deltas No Consumidas 22.500.000 0 Cambio en el valor esperado por cada punto que varíe el precio 43

Calculo de la garantía diaria exigida Adición de garantías por compensación entre vencimientos Obtención de garantía por Spread Máx. (VMS, Valor Absoluto(P. Cierre V 1 - P. Cierre V 2 )) * Factor de cobertura Spread: diferencia entre los precios de los dos vencimientos VMS Factor Bonos Nocionales 0,98 1,6 Para el ejemplo: Máx (0,98; Valor absoluto (96,605 94,810))*1,6 = 2,872 Deltas Consumidas 15.000.000 Garantía Por Spread = 2,872* 15.000.000 = 43.080.000 44

Calculo de la garantía diaria exigida Adición de garantías por compensación entre vencimientos Garantía para el Grupo o Instrumento Escenario al Alza Escenario a la Baja Garantía Neta -242.077.500 242.077.500 Garantía Time Spread 43.080.000 43.080.000 Total de Garantías -198.997.500 285.157.500 Garantía del grupo 285.157.500 45

Calculo de la garantía diaria exigida Descuento en Garantía por compensación entre Instrumentos De acuerdo a las correlaciones establecidas por modelos de Cámara se realizara compensación entre instrumentos Esta compensación se realizara dependiendo del grado de correlación y del signo de esta. Si la correlación es negativa se compensaran posiciones con el mismo signo Si la correlación es positiva se compensaran posiciones con signo contrario 46

Calculo de la garantía diaria exigida Descuento en Garantía por compensación entre Instrumentos Selección de los instrumentos a compensar Orden y parejas a compensar Orden de Compensación Instrumentos a compensar 1 Futuro TES Mediano Plazo / Futuro TES Largo Plazo 2 Futuro TES Corto Plazo / Futuro TES Mediano Plazo 3 Futuro TES Corto Plazo / Futuro TES Largo Plazo 47

Calculo de la garantía diaria exigida Descuento en Garantía por compensación entre Instrumentos Selección de los instrumentos a compensar Para el ejemplo, supongamos adicionalmente, la siguiente posición en la misma cuenta: Futuro Corto Plazo Precio de cierre TESM10F 10 contratos en venta 105,530 Futuro Mediano Plazo TEMM10F 3 contratos en venta 112,800 Garantía para cada Instrumento Garantía Corto Plazo = $92.350.000 Garantía Mediano Plazo = $63.450.000 (105,530* 3,5%) * 10 * 2.500.000 (112,800 * 7,5%) * 3 * 2.500.000 48

Calculo de la garantía diaria exigida Descuento en Garantía por compensación entre Instrumentos Delta a aplicar en cada grupo de compensación Delta Inicial Suma de los deltas no compensados del grupo Delta teórica Garantía neta del grupo Garantía por un delta Fluctuación total por el precio de cierre (Futuro del primer vencimiento) Delta a aplicar = Mínimo valor absoluto {Delta Inicial; Delta Teórica} * Signo Delta Inicial 49

Calculo de la garantía diaria exigida Descuento en Garantía por compensación entre Instrumentos Delta a aplicar en cada grupo de compensación Delta Inicial Delta Teórica Delta a Aplicar Futuro Largo Plazo 22.500.000 22.779.477 22.500.000 Futuro Corto Plazo -25.000.000 25.000.000-25.000.000 Futuro Mediano Plazo -7.500.000 7.500.000-7.500.000 Delta Teórica 22.779.477 = $ 242.077.500 Garantía Neta Grupo 96,605* 11% Garantía por 1 delta 50

Calculo de la garantía diaria exigida Descuento en Garantía por compensación entre Instrumentos Calculo del Numero de Spread Se debe llevar cada instrumento a unidades comparables entre ellos. Delta para formar un spread: Numero de contratos de un producto que sirven para cubrir el riesgo del otro producto Orden de Compensación Instrumentos a compensar 1 Futuro TES Mediano Plazo / Futuro TES Largo Plazo 2 Futuro TES Corto Plazo / Futuro TES Mediano Plazo 3 Futuro TES Corto Plazo / Futuro TES Largo Plazo Delta para formar un spread 100/65 100/35 100/26 51

Calculo de la garantía diaria exigida Descuento en Garantía por compensación entre Instrumentos Calculo del Numero de Spread Número de spreads a utilizar = Mínimo valor absoluto {delta Grupo A/delta por 1 spread Grupo A; delta Grupo B / delta por 1 spread Grupo B} Delta consumida en spread Delta consumida en spreads = Nº de spreads x delta para 1 spread x signo delta Delta no consumida en spread Delta no consumida en spreads = Delta a aplicar Delta consumida en spreads 52

Calculo de la garantía diaria exigida Descuento en Garantía por compensación entre Instrumentos En resumen, para cada instrumento se tiene: Futuro Largo Plazo Delta a aplicar Garantía por G. grupo 1 delta 22.500.000 10,627 $285.157.500 Futuro Corto Plazo -25.000.000 3,694 $92.350.000 Futuro Mediano Plazo -7.500.000 8,460 $63.540.000 53

Calculo de la garantía diaria exigida Descuento en Garantía por compensación entre Instrumentos Calculo del Numero de Spread y compensación de Deltas Delta a aplicar Garantía por Delta para 1 delta formar un spread Futuro Largo Plazo 22.500.000 10,627 65 Futuro Mediano Plazo -7.500.000 8,460 100 No de spread = Min V. Absoluto (-7.500.000/100; 22.500.000/65) = 75.000 Futuro Largo Plazo Futuro Mediano Plazo Deltas compensadas 4.875.000-7.500.000 75.000 * 65 Deltas no compensadas 17.625.000 0 22.500.000-4.875.000 54

Calculo de la garantía diaria exigida Descuento en Garantía por compensación entre Instrumentos Calculo del Numero de Spread y compensación de Deltas Deltas no compensadas del paso anterior Delta a aplicar Garantía por Delta para 1 delta formar un spread Futuro Largo Plazo 17.625.000 10,627 26 Futuro Corto Plazo -25.000.000 3,694 100 No de spread = Min V. Absoluto (-25,000,000/100 ; 17,625,000/26) = 250,000 Futuro Largo Plazo Futuro Corto Plazo Deltas compensadas 6.500.000-25.000.000 250.000 * 26 Deltas no compensadas 11.125.000 0 17.625.000 6.500.000 55

Calculo de la garantía diaria exigida Descuento en Garantía por compensación entre Instrumentos Cálculo del descuento por spread Descuento por delta = Crédito sobre garantías x garantía por 1 delta Crédito: valor a compensar en términos de la correlación establecida entre los dos instrumentos Orden de Compensación Instrumentos a compensar 1 Futuro TES Mediano Plazo / Futuro TES Largo Plazo 2 Futuro TES Corto Plazo / Futuro TES Mediano Plazo 3 Futuro TES Corto Plazo / Futuro TES Largo Plazo Crédito sobre garantías 77% 70% 65% 56

Calculo de la garantía diaria exigida Descuento en Garantía por compensación entre Instrumentos Calculo del Descuento Futuro Largo Plazo Deltas compensadas 4.875.000 x Garantía por 1 delta 10,627 x Crédito por spread 77% = Descuento $39.891.101 Futuro Mediano Plazo -7.500.000 x 8,460 x 77% = $48.856.500 Deltas compensadas Garantía por 1 delta Crédito por spread Descuento Futuro Largo Plazo 6.500.000 x 10,627 x 65% = $44.899.075 Futuro Corto Plazo -25.000.000 x 3,694 x 65% = $60.027.500 Futuro Largo Plazo $39.891.101 + $44.899.075 = $84.790.176 Futuro Mediano Plazo $48.856.500 Futuro Corto Plazo $60.027.500 57

Calculo de la garantía diaria exigida Descuento en Garantía por compensación entre Instrumentos Garantía diaria para cada instrumento Garantía final del Grupo = Garantía del grupo Descuento por spread Futuro Largo Plazo $285.157.500 - $84.790.176 = $200.367.324 Futuro Mediano Plazo $63.450.000 - $48.856.500 = $14.593.500 Futuro Corto Plazo $92.350.000 - $60.027.500 = $32.322.500 Garantía Diaria de la cuenta Garantía Diaria = suma de las garantías finales de los instrumentos Garantía Total de la Cuenta = $ 247.283.324 58

Modelo de Riesgo Ejemplo a trabajar en la presentación Portafolio FUTURO DE TRM Vencimiento No Contratos Posición Precio Cierre Fluctuación SEPTIEMBRE 3 compra 2550,7 8% JULIO 4 venta 2515 8% JUNIO 6 venta 2510,3 8% MAYO 15 compra 2483,1 8%

Cálculo de la garantía diaria exigida Construcción de los diferentes escenarios Determinar el intervalo donde se pueda presentar la máxima perdida asociada a cada contrato Precio de Cierre Precio de cierre * (1+ fluctuación total) Precio teórico = Precio de Cierre * fluctuación total Precio de cierre * (1- fluctuación total) Precio teórico = Precio de Cierre * - fluctuación total Escenario al alza Máxima perdida para posiciones vendedoras Escenario a la baja Máxima perdida para posiciones compradoras Fluctuación Total: Variación de precio al que la Cámara decide cubrir el riesgo que le genera el mercado Precio teórico: Variación máxima esperada en el precio. Fluctuación total Futuro de TRM 8% 60

Cálculo de la garantía diaria exigida Construcción de los diferentes escenarios Precio de Cierre Mayo: 2483,1 Precio de cierre * (1+ fluctuación total) 2483,1 * (1+8%) = 2681,7 P. Teórico = 2483,1 2681,7 = 198,6 Precio de cierre * (1- fluctuación total) 2483,1 * (1-8%) = 2284,5 P. Teórico = 2483,1 2284,5 = -198,6 Escenario al alza Escenario a la baja En resumen se tendría Escenario al Alza Escenario a la Baja SEPTIEMBRE 204,10-204,10 JULIO 201,20-201,20 JUNIO 200,80-200,80 MAYO 198,60-198,60 61

62 Cálculo de la garantía diaria exigida Cálculo de la Garantía por Posición Neta Valor Posición Abierta compradora = Nº Contratos * Precio teórico * Multiplicador * -1 Valor Posición Abierta vendedora = Nº Contratos * Precio teórico * Multiplicador * 1 Para el ejemplo: 15 Contratos comprados del vencimiento de mayo 6 Contratos vendidos del vencimiento de junio 4 Contratos vendidos del vencimiento de julio 3 Contratos comprados del vencimiento de septiembre Valor. Posición Abierta = 15 * 198,6 * 50.000 *-1 = -148.950.000 Valor. Posición Abierta = 15 * -198,6 * 50.000 *-1 = 148.950.000 Escenario al Alza Escenario a la Baja MAYO -148.950.000 148.950.000 JUNIO 60.240.000-60.240.000 JULIO 40.240.000-40.240.000 SEPTIEMBRE -30.615.000 30.615.000 Garantía Neta -79.085.000 79.085.000

Cálculo de la garantía diaria exigida Adición de garantías por compensación entre vencimientos Como no existe una correlación perfecta entre los vencimientos se debe realizar una adición a la garantía. El delta se define como la sensibilidad del precio del futuro respecto al precio del contado. Para los futuros los deltas son 1. Valoración de la posición abierta en Deltas Delta P. Abierta compradora = N de Contratos * 1 * Multiplicador Delta P. Abierta vendedora = N de Contratos * -1 * Multiplicador 63

Cálculo de la garantía diaria exigida Adición de garantías por compensación entre vencimientos Valoración de la posición abierta en Deltas Para el ejemplo: 15 Contratos comprados del vencimiento de mayo 6 Contratos vendidos del vencimiento de junio 4 Contratos vendidos del vencimiento de julio 3 Contratos comprados del vencimiento de septiembre Deltas MAYO 750.000 JUNIO -300.000 Delta. Posición Abierta= 15 * 1 * 50.000 = 750.000 JULIO -200.000 SEPTIEMBRE 150.000 64

Cálculo de la garantía diaria exigida Adición de garantías por compensación entre vencimientos Selección de los vencimientos a compensar Se dará prioridad a la pareja de Vencimientos que presenten fechas de Vencimiento más cercanas entre sí, empezando por las fechas más lejanas. Para el ejemplo del futuro de TRM el orden de compensación es: 1. Julio Junio 2. Junio Mayo 3. Septiembre Julio 4. Julio Mayo 5. Septiembre Junio 6. Septiembre Mayo Vencimientos más cercanos (1mes) Vencimientos dos meses de diferencia Vencimientos tres meses de diferencia Vencimientos cuatro meses de diferencia 65

Cálculo de la garantía diaria exigida Adición de garantías por compensación entre vencimientos Obtención del Numero de spread Nº de spreads = Mínimo valor absoluto (Posición delta Vencimiento, A; Posición delta Vencimiento B) Primera compensación Como entre Julio y Junio no hay compensación por hacer (contratos con posición compradora) se pasa al siguiente orden. Compensación entre 4\3 DELTAS vencimiento 2 (Junio) -300.000 vencimiento 1 (Mayo) 750.000 No. Spreads 4\3 300.000 N Spread = Min (300.000 ; 750.000) = 300.000 Deltas Consumidas Deltas No Consumidas 300.000 0 300.000 450.000 Cambio en el valor esperado por cada punto que varíe el precio 66

Cálculo de la garantía diaria exigida Adición de garantías por compensación entre vencimientos Compensación entre 3\2 Deltas vencimiento 3 (Julio) - vencimiento 2 (Junio) - No. Spreads 3\2 - Compensación entre 2/1 Deltas Vencimiento 2 (Junio) -300.000,00 vencimiento 1 (Mayo) 750.000,00 No. Spreads 2\1 300.000,00 Compensación entre 4\3 Deltas vencimiento 4 (Septiembre) 150.000,00 vencimiento 3 (Julio) -200.000,00 No. Spreads 4\2 150.000,00 No de Spread No. Spreads 4\3 150.000,00 No. Spreads 3\2 0 No. Spreads 2\1 300.000,00 No. Spreads 4\2 0 No. Spreads 3\1 50.000,00 No. Spreads 4\1 0 Compensación entre 3/1 Deltas vencimiento 3 (Julio) -50.000,00 vencimiento 1 (Mayo) 450.000,00 No. Spreads 3\1 50.000,00 Compensación entre 4/2 Deltas Vencimiento 4 (Septiembre) - vencimiento 2 (Junio) - No. Spreads 4\1 - Deltas no compensadas Deltas no consumidas MAYO 400.000 JUNIO 0 JULIO 0 SEPTIEMBRE 0 Compensación entre 4/1 Deltas vencimiento 4 (Septiembre) - vencimiento 1 (Mayo) 400.000,00 No. Spreads 4\1 67 -

Cálculo de la garantía diaria exigida Adición de garantías por compensación entre vencimientos Obtención de garantía por Spread Máx. (VMS, Valor Absoluto(P. Cierre V 1 - P. Cierre V 2 )) * Factor de cobertura Spread: diferencia entre los precios de los dos vencimientos 68 VMS Factor Futuro de TRM 15,3 1.6 Para el primer orden de compensación del ejemplo: Máx (15,3, Valor absoluto (2550,7 2515))*1.6 = 57,12 Valor de la garantía por spread Vcmtos 4\3 57,12 Vcmtos 3\2 0 Vcmtos 2\1 43,52 Vcmtos 4\2 64,64 Vcmtos 3\1 51,04 Vcmtos 4\1 0

Cálculo de la garantía diaria exigida Adición de garantías por compensación entre vencimientos Obtención de garantía por Spread Garantías para cada combinación = No de spread * Valor por el spread No de Spread Valor del Spread Garantía por time Spread Vencimientos 4\3 150.000 57,12 8.568.000,00 Vencimientos 3\2 0 0 - Vencimientos 2\1 300.000 43,52 13.056.000,00 Vencimientos 4\2 0 64,64 - Vencimientos 3\1 50.000 51,04 2.552.000,00 Vencimientos 4\1 0 0 - GARANTÍA POR TIME SPREAD 24.176.000 69

Cálculo de la garantía diaria exigida Adición de garantías por compensación entre vencimientos Garantía para el Grupo o Instrumento Escenario al Alza Escenario a la Baja Garantía Neta -79.085.000 79.085.000 Garantía Time Spread 24.176.000 24.176.000 Total de Garantías -54.909.000 103.261.000 Garantía del grupo 103.261.000 70

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