Actualización Precio Objetivo

13-05 -20 13 13-06 -20 13 13-07 -20 13 13-08 -20 13 13-09 -20 13 13-10 -20 13 13-11 -20 13 13-12 -20 13 13-01 -20 14 13-02 -20 14 13-03 -20 14 13-04 -20 14 Cencosud S.A Precio Objetivo: CLP 2.400 Recomendación: Comprar Riesgo: Alto 13 de Mayo de 2014 Sector: Retail T: +56 2 2660 2187 Información Compañía Ticker Bloomberg: Cencosud CI Precio Cierre (CLP/acción): 1.903,3 Rango precio 12M: 1.468,5-2.649,2 Volumen Diario (CLPMM): 4.674,8 Acciones (millones):2.828,7 Cap. Mercado (USDMM): 5.383,9 Acciones / ADR: 3 Precio Acción Precio Acción vs. IPSA 110 100 90 80 70 Actualización Precio Objetivo Tesis de Inversión Nuestro precio objetivo para Cencosud S.A es CLP 2.400 por acción a fines de 2014, con una recomendación de comprar con riesgo alto. Al precio de cierre actual nuestro precio objetivo implica un crecimiento potencial de 26,5%. Adicionalmente proyectamos un dividend yield de 0% para diciembre de 2014, obteniendo así un retorno total esperado de 26,5%. Nuestra tesis considera el fuerte crecimiento inorgánico de la compañía en los últimos años y la capacidad de consolidar de manera exitosa estas operaciones. Consolidar de manera exitosa las operaciones en el corto plazo, tanto la compra en Colombia como aquellas en Brasil, de tal manera de incrementar las eficiencias operacionales. Lo anterior ha llevado a reducir los márgenes producto del aumento en los gastos asociados a la integración de sus operaciones. No obstante, esperamos que a fines de 2014 la consolidación de las operaciones de Colombia y Brasil mejore sus resultados, aumentado de esta formas las eficiencias de la compañía y reduciendo los gastos. Plan de inversión para el año 2014 de USD 425 millones, lo que llevará a aumentar la superficie de venta en 6% a/a. Un 30% de la inversión será realizada en Chile, un 19,5% en Brasil, un 18% en Colombia, 20% en Perú y un 12% en Argentina. El capex anunciado permitirá a la compañía pagar deuda de tal manera de regresar a sus niveles de endeudamiento DFN/EBITDA a 3,0x para así mantener su clasificación de riesgo y cumplir las condiciones establecidas en sus bonos. Alta exposición en Argentina, país que presenta importantes problemas políticos e inflacionarios. Esperamos una devaluación del Peso Argentino de ARS 8,01 a ARS 9,72 por dólar en 2014, lo que llevaría a disminuir los resultados de Cencosud. Si consideramos que un 28% del EBITDA proviene de dicho país, con la eventual depreciación del peso argentino, esto disminuiría en un 5% el EBITDA de la compañía. Esto es en parte contrarrestado por la sólida posición que tiene la compañía en supermercados, que corresponden al 74% de los ingresos y un 54% del EBITDA. Riesgos 60 50 Consolidación de operaciones: La ejecución del plan, podría afectar tanto de manera favorable como desfavorable el valor de la compañía, en la medida que supere o esté por debajo de nuestras expectativas. 40 CENCOSUD Fuente: Bloomberg, CorpResearch IPSA Riesgo País: Son cambios tanto políticos como económicos que se pueden presentar en los diferentes países que opera Cencosud. Estos incluyen: cambio en la demanda estimada, fluctuación del tipo de cambio, tasas de interés, impuestos, y salario mínimo. Todo esto llevaría a que la empresa se vea afectada en su valor. alguna en relación a cualquier tipo de operación que un inversionista realice o pretenda realizar respecto de los instrumentos o valores de que se tratan, o en los mercados o

Descripcion Compañía Cencosud es uno de los principales conglomerados de Latinoámerica, presente en Chile, Argentina, Brasil, Colombia y Perú. Participa en los negocios de: Supermercados, Mejoramiento del hogar, Tiendas por Departamento, Centros Comercial y Negocio Financiero. Un 38% de sus ingresos provienen de Chile, 25% de Argentina, 20% de Brasil, 8 % de Perú y 9% de Colombia, a Diciembre de 2013. Estado de Resultado (MM CLP) 2013 2014E 2015E 2016E Ventas 10.341.040 10.619.260 11.022.181 11.488.782 Margen Bruto 2.969.491 3.076.740 3.208.279 3.352.107 Margen Bruto % 28,7% 29,0% 29,1% 29,2% Resultado Operacional 624.146 638.824 674.194 721.412 Margen Operacional % 6,0% 6,0% 6,1% 6,3% EBITDA 767.790 808.732 850.549 905.232 Margen EBITDA % 7,4% 7,6% 7,7% 7,9% Gastos Financieros Netos (252.830) (183.019) (179.135) (175.948) Resultado No Operacional (298.224) (255.983) (252.532) (249.797) Utilidad 229.765 232.218 255.681 277.214 UPA (CLP/acc) 81 82 90 98 Estructura Propiedad 2013 Balance (MM CLP) 2013 2014E 2015E 2016E Activo Circulante 256.131 138.819 316.655 418.125 ADS 1% Otros 23% Fondos de Pensiones 16% Grupo Controlador 60% Activo Fijo 7.474.910 7.552.596 7.636.538 7.723.247 Total Activos 10.065.234 9.888.570 10.238.692 10.503.378 Deuda Financiera 2.957.141 2.732.141 2.822.141 2.822.141 Total Pasivos 5.803.867 5.463.914 5.628.021 5.692.197 Total Patrimonio 4.261.367 4.424.656 4.610.671 4.811.181 Interes Minoritario 882 882 882 882 Distribución ingresos 2013 Flujo de Caja (MM CLP) 2013 2014E 2015E 2016E 2% 3% Resultado Operacional 624.146 638.824 674.194 721.412 Impuestos Ajustados (209.776) (214.858) (229.469) (247.948) 11% 9% Supermercados Tiendas por Departamento Servicios Financieros Depreciacion & Amortizacion 165.457 169.908 176.355 183.821 Capex - (247.595) (260.296) (270.530) Δ Capital de trabajo 530.454 (12.937) 8.340 7.223 Free Cash Flow 1.110.281 333.342 369.125 393.977 Aumento de capital 0 0 0 0 Dividendos (80.901) (35.642) (69.665) (76.704) Nueva Deuda (581.491) (225.000) 90.000 - Comparables P/U VE/EBITDA Ratios 2013 2014E 2015E 2016E Cencosud 23,7 10,0 Precio accion (CLP) 1.892 1.897 1.897 1.897 Falabella 26,6 18,5 P / U (x) 23,3 23,1 21,0 19,4 Forus 16,1 11,6 Pasivos / patrimonio (x) 1,4 1,2 1,2 1,2 Ripley 15,9 13,5 VE / EBITDA (x) 9,4 10,7 9,6 9,1 EBITDA/Gastos Financieros (x) 5,6 3,8 4,0 17,4 Deuda financiera neta/ebitda (x) 2,7 3,7 2,9 2,7 ROA (%) 2,3% 2,3% 2,5% 2,6% ROE (%) 5,4% 5,2% 5,5% 5,8% β (vs IPSA): 1,29 Dividend Yield (%) 1,3% 0,7% 1,3% 1,4% WACC: 12,1% Dividendos por Acción 28,6 12,6 24,6 27,1 * WACC promedio de cada país. 75% Mejoramiento del Hogar Centros Comerciales *Tipo de cambio al cierre de cada trimestre y proyectado según Consensus Forecast

Plan de Inversión Cencosud Distribución de Ingresos por país 2013 10% 8% 19% 25% 38% Chile Argentina Perú Colombia Brasil Fuente: Reporte Compañías, CorpResearch. Cencosud Distribución de EBITDA por país 2013 6% 8% 6% 28% 52% Los planes de inversión publicados para 2014 disminuyeron con respecto a los de 2013 por problemas con la venta del negocio de retail financiero que finalmente no fue concretada. La inversión alcanzó los USD 425 millones, de los cuales USD 210 millones son destinados a la apertura de nuevos locales. Además, consideramos sólo la ejecución de un 95% y el retraso de un 5% en la apertura. Con estos supuestos, estimamos un aumento de la superficie de ventas de 6%, distribuida un 75% en supermercados, 21% en Mejoramiento del Hogar y un 4% en Tiendas por departamento. Dado lo anterior esperamos que los ingresos aumenten un 11% dentro de los próximos 3 años, llegando a alcanzar los CLP277.214 millones a fines de 2016. De todas maneras esperamos que los ajustes en los planes de inversión continúen hasta 2016, para luego ir incrementándose de manera paulatina. Evolución Metros Cuadrados Tiendas Millones de M2 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 2,9 3,5 0,0 2012 2013 Fuente: Reporte Compañía, CorpResearch 2014E 2015E 2016E Situación en Argentina Argentina está pasando tanto por una mala situación política como económica, por lo cual esperamos una depreciación del tipo de cambio de 21%. El 28% del EBITDA de la compañía proviene de este país, por lo cual la caída del EBITDA por tipo de cambio es de un 5%. Además estimamos SSS positivos en dicho país, los cuales se ven afectados por las altas tasas inflacionarias presentes. No esperamos que mejore la situación en este país, ni en el corto ni en el mediano plazo. Tipo de Cambio ARS/Dólar Consensus Forecast 3,7 3,8 4,0 13,07 9,52 Chile Argentina Perú Colombia Brasil 3,94 4,17 4,64 5,52 7,02 Fuente: Reporte Compañías, CorpResearch. 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Fuente: Concensus Forecast, CorpResearch

Evolución EBITDA y Mg. EBITDA CLP Millones de Millones 0,95 0,90 0,85 0,80 0,75 0,70 0,65 7,4% 0,77 7,6% 7,7% 0,81 0,85 7,9% 0,91 2013 2014E 2015E 2016E Fuente: Reporte Compañías, CorpResearch Ratio Precio Utilidad 2016 19,34 8,0% 7,9% 7,8% 7,7% 7,6% 7,5% 7,4% 7,3% 7,2% 7,1% Valoración Hemos valorizado la compañía utilizando el método de flujo de caja descontado (DCF) para Cencosud S.A. dado las perspectivas económicas para la región, su plan de inversión y la capacidad de consolidar sus operaciones. Consideramos una tasa de impuesto de un 25% en Chile, para el cálculo de la tasa de descuento (WACC), mientras que para el impuesto ajustado hemos aumentado el impuesto de manera paulatina desde el 21% hasta el 24% en 2017, para luego en 2018 incluir la eliminación del FUT alcanzando un impuesto relevante del 35%. Debido a menores proyecciones operacionales de la compañía, nuestro precio objetivo se vio reducido respecto a nuestro informe anterior, pero la recomendación sube de un mantener a un comprar, el bajo nivel de precio que mantiene la acción hoy. Las menores proyecciones se deben principalmente a los cambios tributarios que estimamos para los próximos 5 años en Chile. Además, estas estimaciones están afectadas por la depreciación de los tipos de cambio en la región y la reducción en un 45% del capex de manera de mejorar el nivel de apalancamiento de la compañía. Este nuevo plan de inversión hará que Cencosud vuelva a mostrar ratios saludables de deuda. El incremento de 2,7% en ingresos en 2014 no se refleja completamente en el EBITDA, ya que van a continuar las presiones en los costos como causa de la consolidación de las adquisiciones de la compañía y de las nuevas aperturas de tiendas. Estimamos que los GAV mostrarán una leve mejoría a fines de año, producto de la consolidación de operaciones en Brasil y Colombia, conduciendo a una mayor eficiencia operacional. Esto llevaría a los GAV a sus niveles históricos, permitiendo recuperar de manera paulatina el Mg. EBITDA a sus niveles históricos del 8,5%, generando un aumento progresivo de la utilidad de la compañía hasta alcanzar los CLP$232.218 millones a fines de 2014. 2015 2014 20,97 23,08 Evolución Ingresos CLP Millones de millones 12,0 2013 2012 23,30 23,54 11,5 11,0 10,5 10,3 10,6 11,0 11,5 2011 22,55 10,0 2010 27,01 9,5 2013 2014E Fuente: Reportes Compañía, CorpResearch 2015E 2016E Fuente: Reporte Compañía, CorpResearch La acción de Cencosud S.A, según su actual cotización, muestra un múltiplo EV/EBITDA 2014E de 10,7x por debajo con el promedio histórico de los últimos tres años de 13,57x y un múltiplo de P/U 2014E de 23,1x levemente por sobre el promedio histórico de la compañía 22,6x.

Glosario Término Definición / Traducción Cálculo EBITDA EBITDAR Utilidad antes de intereses, impuestos, depreciación y amortización (Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization) EBITDA más arriendo de activos fijos (Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation, Amortization and Rents) Resultado Operacional más Depreciación más amortización EBITDA más arriendos de activo fijo. Se usa en las industrias aeronáutica y marítima y se reversa el arriendo de aviones o buques EV Valor de los Activos de la Empresa (Enterprise Value) Patrimonio Bursátil más Deuda Financiera Neta más Interés Minoritario EV/EBITDA Múltiplo de valorización. Mientras mayor sea, más cara está la acción EV dividido por Ebitda EVA Valor Económico Agregado (Economic Value Added) Resultado Operacional neto de impuestos sobre capital empleado FCL Flujo de Caja Libre EBITDA menos impuestos menos inversiones más (menos) variación del capital de trabajo Free-float Margen Operacional Ebitda Neto Porcentaje de las acciones que puede transarse libremente en el mercado Porcentaje de las ventas Porcentaje de las acciones que no pertenece a los controladores Resultado Operacional / Ventas Ebitda / Ventas Utilidad / Ventas P/U Relación Precio / Utilidad Precio de la acción dividido por la UPA P/VL Relación Precio a Valor Libro Precio de mercado de la acción dividido por el valor contable de la acción Retorno de Dividendos Retorno FCL Rentabilidad que entrega una acción por concepto de dividendos Rentabilidad del Flujo de Caja Libre que genera la empresa Dividendos repartidos en un año dividido por el precio de la acción FCL / Precio de la acción ROA Retorno de los Activos (Return on Assets) Utilidad del ejercicio / Activo Total ROE Retorno del Patrimonio (Return on Equity) Utilidad del ejercicio / Patrimonio contable UPA Utilidad por acción Utilidad del ejercicio / Número de acciones x Veces YtD Año a la fecha (Year to Date) Variación porcentual en lo que va del año Recomendaciones sobre acciones: se establecen de acuerdo al retorno relativo respecto del IPSA. Se recomienda Mantener cuando se espera que la acción tenga un retorno total similar al del IPSA; Comprar, cuando el retorno esperado para la acción es superior al esperado para el IPSA; y Vender, cuando el retorno esperado para la acción es inferior al esperado para el IPSA. Se define como Retorno similar al del IPSA al que esté dentro de un rango con una amplitud equivalente a un tercio de la variación esperada para el índice, con un mínimo de 5%.

CorpResearch Álvaro Donoso Director CorpResearch adonoso@corpgroup.cl Estudios Económicos Sebastián Cerda Director Ejecutivo CorpResearch y Estudios Económicos scerda@corpgroup.cl Nicolás Birkner Jefe de Análisis Macro y Financiero nicolas.birkner@corpgroup.cl Karla Flores Economista Senior. karla.flores@corpgroup.cl Estudios de Renta Variable Vicente Meschi Subdirector de Estudios de Renta Variable vicente.meschi@corpgroup.cl Sergio Zapata Analista Senior. Sectores: Eléctrico, Utilities. sergio.zapata@corpgroup.cl M Josefina Güell Analista. josefina.guell@corpgroup.cl Patricio Acuña Analista. patricio.acuna@corpgroup.cl Martín Antúnez Analista. Sectores: Construcción, Telecomunicaciones. martin.antunez@corpgroup.cl Rosario Norte 660 Piso 17, Las Condes, Santiago. Teléfono +562 2660 3600 www.corpbancainversiones.cl

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