A R G E N T I N A Antes y después de las elecciones

Orlando J. Ferreres & Asociados A R G E N T I N A Antes y después de las elecciones Córdoba, 09 de septiembre de 2011 OJF CONTENIDO Internacional: coyuntura actual Argentina: Antes de las elecciones Argentina: Desafíos más allá de las elecciones Argentina: Perspectivas Argentina: Falta estrategia de largo plazo OJF 2

EEUU: LA DEUDA, EL VERDADERO PROBLEMA DEUDA DE EE.UU. En US$ MM 16.000 14.000 US$ 15.200 MM Nuevo Acuerdo elevó el techo a US$ 16.400 MM 12.000 10.000 8.000 6.000 4.000 2.000 0 US$ 287 MM 1959 1960 1961 1962 1963 1964 1965 1966 1967 1968 1969 1970 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 OJF Fuente: OJF & Asociados en base a la FED 3 INTERNACIONAL: EL PROBLEMA NO ES SÓLO DE EEUU DEUDA: PAÍSES SELECCIONADOS En % del PIB Año EE.UU. Japón Portugal Grecia Irlanda Italia Bélgica España 2000 55 142 48 103 38 109 108 59 2001 55 152 51 104 35 109 107 56 2002 57 161 54 101 32 106 104 53 2003 60 167 56 97 31 104 99 49 2004 61 178 58 99 29 104 94 46 2005 62 192 63 100 27 106 92 43 2006 61 191 64 106 25 107 88 40 2007 62 188 63 105 25 104 84 36 2008 71 195 65 110 44 106 90 40 2009 85 216 76 127 65 116 96 53 2010 92 220 83 142 96 119 97 60 2011 100 229 81 152 114 120 97 64 Fuente: OJF & Asociados en base al WEO del FMI OJF 4

EEUU: TENEDORES DE BONOS ESTADOUNIDENSES MAYORES TENEDORES DE BONOS ESTADOUNIDENSES En % sobre el total en circulación Total: US$ 4.500 MM * Otros 18% China 25% China Hong Kong 31% Taiw an Brasil 5% Japon 20% Hong Kong 3% Taiwan 3% Europa- Ex UK - Inglaterra Rusia 18% Brasil 5% OPEP OPEP Japon 20% 5% Europa- Ex UK - Inglaterra 10% Otros Rusia 3% 8% * No incluye ni Estate ni local bonds, solo bonos de la FED OJF Fuente: OJF & Asociados en base a la FED 5 INTERNACIONAL: COMPOSICIÓN DEL PIB MUNDIAL SHARE DEL PIB MUNDIAL POR REGIONES En %, estimación a 2011 8,0% 5,8% Economías Avanz adas 6,4% Asia Otros Latam y Caribe 15,2% 64,6% Africa OJF Fuente: OJF & Asociados en base al W EO del FMI 6

ARGENTINA: INFLUENCIA DEL CONTEXTO INTERNACIONAL Posible desaceleración o estancamiento de Europa, EE.UU. y Japón. Menor demanda de productos de China, Brasil y otros emergentes. Posible efecto sobre los precios del petróleo y commodities agrícolas. Posible menor demanda de productos argentinos Posible desaceleración de Argentina OJF 7 CHINA Y BRASIL: PRODUCCIÓN INDUSTRIAL Ene-08=100 Ene-08=100 110 Brasil China 105 100 95 90 85 80 75 Ene-08 Abr-08 Jul-08 Oct-08 Ene-09 Abr-09 Jul-09 Oct-09 Ene-10 Abr-10 Jul-10 Oct-10 Ene-11 Abr-11 Jul-11 Fuente. OJF & Asociados en base a los Bancos Centrales de Brasil y OCDE OJF

ARGENTINA: ANTES DE LAS ELECCIONES Impacto de la economía en las elecciones primarias: Precios de commodities altos Superávit comercial Salarios en dólares superiores a los 90 Jubilaciones, subsidios del Estado Crédito sesgado al consumo Utilidad de las empresas superior a los 90 Valor de la tierra agrícola en alza OJF 9 CON TASAS BAJAS: DÓLAR DÉBIL Y COMMODITIES ALTAS Commodities altos RELACIÓN ENTRE EL PRECIO DE LAS COMMODITIES Y EL DÓLAR 210 190 170 150 Índice del Precio de las Commodities, Ene-91 =100 * Canasta de monedas compuesta por las divisas de los siguientes países y regiones: Euro Area, Canada, Japón, UK, Suiza, Australia y Suecia Actualidad 130 110 Commodities bajos 90 70 * Dollar Index, Ene-91 =100 50 Dólar fuerte Dólar débil 140 130 120 110 100 Fuente: OJF & Asociados en base a datos de la FED y FAO 90 Tendencia 80 70 OJF 10

PRECIO DE LA SOJA EN LOS MÁXIMOS DE 2008 PRECIO DE LA SOJA (CBOT) US$ / ton 650 600 550 500 450 400 350 300 250 200 150 100 Ene-00 Abr-00 Jul-00 Oct-00 Ene-01 Abr-01 Jul-01 Oct-01 Ene-02 Abr-02 Jul-02 Oct-02 Ene-03 Abr-03 Jul-03 Oct-03 Ene-04 Abr-04 Jul-04 Oct-04 Ene-05 Abr-05 Jul-05 Oct-05 Ene-06 Abr-06 Jul-06 Oct-06 Ene-07 Abr-07 Jul-07 Oct-07 Ene-08 Abr-08 Jul-08 Oct-08 Ene-09 Abr-09 Jul-09 Oct-09 Ene-10 Abr-10 Jul-10 Oct-10 Ene-11 Abr-11 Jul-11 Fuente: OJF & Asociados en base a datos de mercado OJF 11 ARGENTINA: SUPERAVIT COMERCIAL COMERCIO EXTERIOR Millones de dólares Agro Industria Combustibles SALDO 2000 13.276-16.012 3.903 1.167 2001 13.512-11.174 3.950 6.289 2002 13.458-872 4.136 16.722 2003 16.451-5.583 4.864 15.732 2004 18.804-11.891 5.192 12.105 2005 21.236-15.160 5.587 11.663 2006 23.871-17.604 6.031 12.298 2007 31.540-24.543 4.074 11.071 2008 39.966-31.030 3.662 12.598 2009 30.518-17.442 3.812 16.888 2010 38.081-27.983 1.958 12.056 2011 e 48.770-35.130-3.457 10.183 Fuente: OJF & Asociados en base a INDEC y estimaciones propias OJF 12

ARGENTINA: SALARIO EN DÓLARES SALARIO MENSUAL REGISTRADO PROMEDIO En US$ 1.300 1.200 1.100 1.000 + 26% 900 800 700 600 500 400 300 200 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 e Fuente: OJF & Asociados en base a SIJP OJF 13 ARGENTINA: PERSONAS VINCULADAS AL ESTADO En miles de personas 2003 2011 Empleados Públicos 2.001 2.712 Jubilados y Pensionados 3.185 6.300 Pensiones no contributivas 326 688 Seguro de desempleo 2.234 595 + Planes Sociales 2.145 5.047 TOTAL 9.891 15.343 Fuente: OJF & Asociados en base a Ministerio de Trabajo y Desarrollo Social y SIJyP OJF 14

ARGENTINA: SISTEMA FINANCIERO SESGADO AL CONSUMO COMPOSICIÓN DE LOS PRÉSTAMOS PRIVADOS EN PESOS En % sobre el total del crédito privado en pesos 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 39% 34% 17% Consumo Capital de trabajo Hipotecarios y prendarios Otros 30% 38% 21% 24% 41% 27% 21% 22% 23% 21% 18% 40% 36% 32% 33% 34% 32% 36% 39% 40% 40% 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Fuente: OJF & Asociados en base a BCRA OJF 15 ARGENTINA: UTILIDAD EN GRANDES EMPRESAS UTILIDAD 500 GRANDES EMPRESAS En M de dólares por año 25.000 (Balances sin ajustar por inflación) 20.000 Utilidad Total 15.000 10.000 Utilidad Neta de Subsidios 5.000-19931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009 Fuente: OJF & Asociados en base a INDEC OJF 16

ARGENTINA: VALOR DE LA TIERRA US$ por hectárea OJF 17 ARGENTINA: DESAFÍOS MÁS ALLÁ DE LAS ELECCIONES Contexto internacional: países desarrollados en crisis Inversión, elevada pero insuficiente Cuellos de botella en el sector energético Atraso de tarifas en servicios públicos Inflación elevada Pérdida de Competitividad (Tipo de cambio bajo) Salida de Capitales Gasto Público Elevado - Desaparición del superávit fiscal Subsidios OJF 18

ARGENTINA: INVERSIÓN BRUTA INTERNA INVERSION REAL: IBIM-OJF % del PIB volumen- desestacionalizado 28% 26% 24% 22% 20% 18% 16% 14% 12% 10% Jun-94 Jun-95 Jun-96 Jun-97 Fuente: OJF y Asociados Jun-98 Jun-99 Jun-00 Jun-01 Jun-02 Jun-03 Jun-04 Jun-05 Jun-06 Jun-07 Jun-08 Jun-09 Jun-10 Jun-11 OJF 19 ARGENTINA: PIB POTENCIAL PIB POTENCIAL (millones de $ de 1993) 450.000 400.000 350.000 PBI potencial 300.000 Output Gap PBI Efectivo 250.000 200.000 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 Fuente: OJF & Asociados OJF

ARGENTINA: INVERSIÓN REPRODUCTIVA INVERSIÓN millones de dólares y var % anual 1998 2010 M US$ M US$ 2010/1998 Inversión Bruta 59.595 74.237 25% % del PIB 18,8% 22,0% Construcción 35.532 49.805 40% Equipo Durable 24.063 24.432 2% Origen Nacional 11.320 10.255-9% Origen Extranjero 12.743 14.178 11% Inversión Pública 4.166 8.595 106% Inversión No Reproductiva 23.045 36.320 58% Construcción de viviendas 18.334 27.335 49% Automóviles 4.465 6.320 42% Importación Celulares 204 2.591 1173% Importación Aires Acondicionados 42 73 75% Inversión Reproductiva S. Privado 32.385 29.322-9% OJF Fuente: OJF & Asociados ARGENTINA: INVERSIÓN EXTRANJERA COMPARADA INVERSIÓN EXTRANJERA DIRECTA COMPARADA En US$ M 50.000 45.000 Brasil 40.000 35.000 30.000 25.000 20.000 15.000 10.000 Argentina 5.000-1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Fuente: OJF & Asociados en base a UNCTAD OJF 22

ARGENTINA: INVERSIÓN SOBRE PIB ARGENTINA: INVERSIÓN / PBI En porcentaje 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1900 1905 1910 1915 1920 1925 1930 1935 1940 1945 1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010 Fuente: "Dos Siglos de Economía Argentina 1810-2010", Cap. Cuentas Nacionales, Orlando Ferreres - F. NyS OJF 23 ARGENTINA: PRECIO DE EXPORTACIÓN DEL TRIGO TRIGO En US$ corrientes 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1909 1915 1921 1927 19331939 1945 1951 1957 1963 1969 1975 19811987 1993 1999 2005 2011 Fuente: OJF & Asociados OJF 24

ARGENTINA: LIMITACIONES ENERGÉTICAS BALANCE ENERGÉTICO en MW mensuales - Promedio Móvil 4 meses 22.000 21.000 20.000 Potencia Disponible 19.000 18.000 17.000 16.000 Demanda Max. Mensual 15.000 14.000 13.000 Mar-04 Jun-04 Sep-04 Dic-04 Mar-05 Fuente: OJF & asociados en base a CAMMESA Jun-05 Sep-05 Dic-05 Mar-06 Jun-06 Sep-06 Dic-06 Mar-07 Jun-07 Sep-07 Dic-07 Mar-08 Jun-08 Sep-08 Dic-08 Mar-09 Jun-09 Sep-09 Dic-09 Mar-10 Jun-10 Sep-10 Dic-10 OJF 25 ARGENTINA: TARIFAS COMPARACIÓN TARIFAS Tarifa argentina en % del precio de referencia regional e internacional * - Jun 2011 70% 60% 50% 58% 40% 30% 20% 10% 20% 31% 0% Petróleo y Derivados Gas Natural Energía Eléctrica Fuente: OJF & Asociados en base a Montamat & Asociados OJF 26

ARGENTINA: INFLACIÓN POR PROVINCIA INFLACIÓN EN PROVINCIAS Provincia / ciudad Último dato Var % m Var % a Ushuaia Jul-11 2,3% 30,7% Río Grande Jul-11 2,0% 23,0% Chubut Jun-11 1,8% 24,1% Río Negro Jul-11 2,2% 23,8% Neuquen Jun-11 1,6% 26,4% Mendoza Jul-11 1,6% 23,7% San Luis Jul-11 1,7% 24,1% Bahía Blanca Jul-11 2,3% 25,8% La Pampa Jul-11 2,0% 19,9% Jujuy Jul-11 2,0% 25,2% Santa Fe Jul-11 1,4% 21,6% Nacional Jul-11 1,7% 23,6% OJF 27 ARGENTINA: COSTO SALARIAL VS. COSTO DE CAPITAL ARGENTINA: COSTO SALARIAL vs. COSTO DE CAPITAL 300 250 200 Costo salarial industrial por obrero - US$ nominales por mes - 1985=100 150 100 50 Precio de Maquinaria y Equipo en US$ - 1985=100 0 76 81 86 91 96 01 06 11e Fuente: OJF & Asociados en base a Indec y cálculos propios OJF 28

ARGENTINA: PARIDAD TEÓRICA DE EQUILIBRIO DEL TIPO DE CAMBIO PARIDAD TEORICA DE EQUILIBRIO DEL TIPO DE CAMBIO $/US$ 6,75 6,50 6,25 6,00 5,75 5,50 5,25 5,00 4,75 4,50 4,25 4,00 3,75 3,50 3,25 3,00 2,75 2,50 2,25 2,00 1,75 1,50 1,25 1,00 PTE Multilateral TC Nominal PTE bilateral EE.UU. 6,39 4,65 4,17 Ago-99 Ago-00 Ago-01 Ago-02 Ago-03 Ago-04 Ago-05 Ago-06 Ago-07 Ago-08 Ago-09 Ago-10 Ago-11 Fuente: OJF & Asociados OJF 29 BRASIL: TIPO DE CAMBIO REAL BRASILEÑO En R/US$ 1,7 1,68 1,66 1,64 +7,8% 1,62 1,6 1,58 1,56 1,54 1,52 02/01/11 11/01/11 20/01/11 29/01/11 07/02/11 16/02/11 25/02/11 06/03/11 15/03/11 24/03/11 02/04/11 11/04/11 20/04/11 29/04/11 08/05/11 17/05/11 26/05/11 04/06/11 13/06/11 22/06/11 01/07/11 10/07/11 19/07/11 28/07/11 06/08/11 15/08/11 24/08/11 02/09/11 Fuente: OJF & Asociados en base a datos del mercado OJF 30

ARGENTINA: LA FUGA DE CAPITALES SE MANTIENE ELEVADA SALIDA DE CAPITALES (MULC) En US$ M 7.000 6.000 6.125 5.000 4.000 3.676 3.000 2.000 1.000 0-1.000 2009 I 2009 II 2009 III 2009 IV 2010 I 2010 II 2010 III 2010 IV Fuente: OJF & Asociados en base a BCRA y estimaciones propias 2011 I 2011 II OJF 31 ARGENTINA: GASTO PÚBLICO Gasto del Sector Público Consolidado Incluye Nación, Provincias, Municipalidades, Fondos Fiduciarios y pago cupón PBI 45% En % del PIB 40% 35% 30% 25% 20% 71 75 79 83 87 91 95 99 03 07 11f OJF Fuente: OJF en base a MECON y estimaciones propias 32

ARGENTINA: RESULTADO FISCAL CONSOLIDADO Resultado Fiscal Consolidado % del PIB - Nación+Provincias+Municipios+Fondos Fiduciarios+Cupon PIB 4,5% 3,5% 3,7% 2,5% 2,3% 1,9% 1,5% 0,5% 0,9% 1,0% 0,9% -0,5% -0,6% -1,5% -2,5% -1,7% -2,2% -3,5% 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 Fuente: OJF & Asociados OJF 33 2010e 2011p ARGENTINA: RESULTADO FISCAL NORMAL Y TOTAL DEL SPNF (2011) 2011: RESULTADO FISCAL "NORMAL" Y TOTAL DEL SPNF en millones de pesos - + + + "Normal" Subsidios 1 Retenciones ITF Gcias BCRA, ANSES, etc. TOTAL Ingresos Totales 342.066 0 55.682 29.735 21.603 449.086 Gasto Primario 329.821 112.710 0 0 0 442.531 RESULTADO PRIMARIO acumulado 12.245-100.465-44.783-15.048 6.555 6.555 Intereses 35.547 35.547 RESULTADO FISCAL acumulado 1 Incluye transferencias de planes sociales al sector privado. -23.302-136.012-80.330-50.595-28.992-28.993 Fuente: OJF en base a MECON, AFIP, ASAP y cálculos propios OJF 34

ARGENTINA: SUBSIDIOS SUBSIDIOS En millones de pesos. Base devengado. 2006 2007 2008 2009 2010 2011p Var. % 2011/2010 Sector Energético 4.032 8.331 16.486 15.944 26.022 45.799 76% CAMMESA 1.453 4.428 8.472 8.538 13.488 26.976 100% ENARSA 307 680 2.939 2.740 5.490 11.802 115% Sector Transporte 4.421 6.688 8.896 10.802 13.306 19.005 43% Conc. de Trenes y Subtes 1.375 2.307 2.808 3.093 2.980 4.291 44% FF Sist. Infraest. Trans 1 464 1.864 2.724 3.842 5.734 9.051 58% Aerolíneas Argentinas 1.064 2.500 2.255 2.976 32% Empresas Públicas 232 521 1.413 2.320 4.144 6.712 62% AySA 25 216 955 1.400 1.845 3.083 67% Otros 360 3.052 4.668 3.485 4.567 5.708 25% Transferencias Sociales 8.595 9.731 13.873 19.901 27.850 37.999 36% TOTAL SUBSIDIOS 17.640 28.323 45.336 52.452 75.889 115.224 52% 1 Incluye transferencias por fuera del Tesoro Fuente: OJF & Asociados en base a ASAP, MECON y estimaciones propias OJF EN SINTESIS Aspectos Positivos Liquidez Internacional (bajas tasas) Altos precios de los commodities Problemas y Desafíos Economía desarrolladas débiles Economías emergentes comienzas a desacelerarse Déficits fiscales y deuda pública creciente Superávit Comercial Crecimiento de la economía Expansión del consumo Reservas elevadas Deuda pública controlada Inflación Pérdida de competitividad Se desvanecen el superávit de cuenta corriente Gasto público elevado Baja capacidad ociosa y cuellos de botella crecientes OJF 36

ARGENTINA: CONSIDERACIONES GENERALES Para cualquier gobierno exitoso se necesita: Respetar la Constitución y las leyes Respetar los derechos de los otros, respetar a la oposición Honestidad tanto en el sector público como en el privado Independencia de poderes Seguridad personal Seguridad Jurídica Libertad de prensa, expresión y circulación Respeto a las instituciones Dar prioridad a la educación Fomentar la igualdad de oportunidades OJF Reconstruir los valores como el respeto a la autoridad ARGENTINA: CONSIDERACIONES GENERALES Entender que si no logramos mejorar en esos aspectos, seguimos perdiendo el tren del desarrollo Por eso, hace un siglo Argentina era comparable con algunos países de los que hoy ya está muy alejada OJF

.. BRASILIA UN AVION.. DESPEGANDO HACIA EL SUDESTE. OJF 39